20120821黄金ETFs投资-张一凡.ppt

黄金及黄金etfs基金投资,研究部有色金属行业兼大宗商品策略 张一凡,非研究报告 知识性介绍，仅供参考,目前我国的黄金投资渠道,交易所交易金上海黄金交易所 面向个人投资者的各种纪念币、金条溢价程度高 商业银行品牌金一般参照上海黄金交易所的实时价格加减一定的升贴水率出售和回购 商业银行纸黄金交易时段内双边报价，“人民币账户金”和“美元账户金”，24小时连续交易 黄金远期和期权 黄金寄售,境外etf简介,spdr黄金etf是一种以实物黄金为基础资产，追踪现货黄金价格的黄金现货产品，其损益情况与黄金现货价格挂钩。 1/10盎司黄金为一基金单位，以伦敦现货黄金定盘价（london bullion market association am/pm fixing）为基准，每单位的净资产价格等于1/10盎司现货黄金价格减去应计的管理费用。 作为etf类产品，黄金etf不仅可以像股票、封闭式基金一样在二级市场交易，也可以在一级市场申购和赎回。 2004年美国streettracks gold trust基金在纽约证券交易所上市后，黄金etf才真正被人们熟知并引起广泛关注。随后，英美国等国家纷纷推出黄金etf，黄金etf市场进入快速增长期。截止2009年2月，全球共有15只黄金etf产品，分别在美国、英国、印度、南非等国和地区上市交易。伴随着黄金etf数量的不断增加，全球黄金etf市场的持仓总量也不断增长。,境外etf简介到2009年的已上市etf一览,境外etf持有人特点,黄金etf投资者多为长期投资者，他们相对于实物黄金投资者投机性更低。据统计，机构投资者占据了黄金etf的绝大部分份额，而机构投资者在投资黄金时更倾向于长期持有。 据统计，在欧洲，黄金etf 的持有者结构为：综合性投资机构和欧洲结算银行分别持有18%，私人银行和其他金融机构持有15%，个人投资者持有12%，对冲基金、做市商和证券融出服务机构持有12%，保险公司和养老基金分别持有4%和6%，其他投资人持有15%。在地域分布上，黄金etf 主要由发行国及一些金融发达的国家和地区持有。 在已发行的黄金etf 中，美国和英国的投资者共持有超过50%的份额，加拿大、香港、瑞士、意大利、法国和南非投资者共持有超过30%，其他地区投资者持有约20%份额。在金融服务发达的国家，黄金etf 尤其受到机构投资者青睐。以美国为例，全美有231 家大型投资基金持有黄金etf 产品，前10 位的机构持有总份额的15%。黄金etf 占基金投资组合的比例约为2%，平均持有市值约4,400 万美元。,主要etf今年持仓变化,主要etf今年持仓变化,sge版etfs方案预测根据我们合理推测,上海黄金交易所之前的选择为交易型黄金凭证2009版 放弃 媒体称etfs基金公司目前主要有 上海：国泰、华安 广深：博时、易方达 标的上海黄金交易所金条9995/9999 etfs购买黄金的形式大宗交易、集中竞价t+d、持有人兑换 我们预测现货保管费率会有较大折扣 存疑项：是否运用所持有黄金租赁、掉期、中立仓 存疑项：费率,谁会选择黄金etfs,长期投资者 机构投资者保险、资产管理公司 境内外套利者 etf套利者 套期保值者 大额交易者 个人投资者尽管我们认为有相对更佳的渠道（纸黄金、t+d等），但etf对仅熟悉股票和基金交易但对黄金感兴趣的投资者仍有吸引力 可以随时兑出是亮点,对金价的看法 黄金仍处于“超级周期”之中,重发,技术分析显示黄金处于宽幅整理区间,新的整理区间预计是一个平行四边形区间，技术分析指向市场可能在此平行四边形区间停留一段时间再选择方向，或者选择继续整理横向或向下进入三角形强支撑区域，之后再选择方向。预计这一过程还要持续2-4个月的时间。,金价调整看起来更符合一次复杂的平台浪组合,从技术分析的形态组合看，黄金价格目前还不具备典型的长周期顶部价格技术特征，更像一次中继的技术性修正： 08年金价的调整是一次显著地锯齿浪，而目前的金价调整看起来更符合一次复杂的平台浪组合。那么根据交替原则，这次调整的级别可能是和08年同级别的调整。从支撑位情况看，本次调整尚未触及长周期的技术支撑位，也没有触及重要的弧形支撑区，市场仍然有一定的调整空间。,金价波动率提示长周期反转未到,上一次顶点的黄金的对数日线图和历史波动率比较,我们回顾1980年上一次周期顶部的时间，我们发现当时的波动率高点仅比金价高点滞后了一周左右，是较好的同步观测指标。,基本面为什么接近周期高点,总体的需求结构是100%，而工业需求具有相对稳定的可能，投资需求总是有极限的。我们认为2012-2013年投资需求达到新一轮“泡沫需求结构”是大概率事件，这种结构可能促使投资需求无法继续快速增长跟上金价上涨，并导致市场预期的直接逆转，从而引发长期供求基本面的逆转。,中国印度黄金需求比较,四月起内地从香港进口黄金大幅攀升，得益于三月下旬开始的上海黄金交易所和伦敦现货黄金基差拉大趋势。我们注意到，中国进口量的上升并未有效拉动黄金价格，这表明影响黄金价格的因素主要在其他方面。但是，这是否意味着中国的黄金需求对价格的作用不大呢？ 对限制黄金向下的跌幅意义巨大。,可能存在的超预期因素,黄金价格如果上涨必须有更多的投资需求的拉动。,黄金面临的宏观因素较为微妙，“避险魅影重现”,libor与ois利差已经较2011年末2012年初的异常水平显著回落。在2011年第三季度，这一利差的波动和金价表现密切相关。然而，近期我们看到这一水平逐渐脱离过高的位置，影响已经逐渐减弱。,黄金面临的宏观因素较为微妙，“避险魅影重现”,相关性上更多地支持我们的判断。自2011年第三季度开始，黄金就逐步从避险资产转为了风险资产。然而从2012年6月起，这一相关关系逐步发生了改变。黄金又逐步显现了避险资产的属性。我们认为这与欧洲资金面缓解密不可分，在这种情况下我们认为未来一旦出现风险事件，黄金会“魅影重现”。,美国货币因素对黄金价格趋势影响较为明显,从长期看，黄金和美元具有较好的负相关性。从两者120天相关关系趋势看，两者负相关时间远大于正相关时间。,美国货币因素对黄金价格趋势影响较为明显,从美国货币供应量m1和m2与金价的关系（对数图）看，m2与黄金价格的长期趋势更为一致。,黄金和印度卢比的关系十分密切,卢比计价的黄金,黄金和印度卢比的关系十分密切,卢比汇率与美元金价,etfs买盘被寄予厚望,我们无法预期传统etfs买盘的增加幅度和实际。但我们预计，基于上海黄金交易所黄金标准的多只中国本土黄金etfs基金在未来一年内极有望推出。 尽管etfs基金会对中国其他形式的黄金投资产生挤出效应，但我们仍然预计给市场带来的增量资金大于挤出效应。2011年初，诺安黄金qdii基金募集达超过32亿元人民币，假使未来一年有四只etfs黄金基金上市，我们保守估计平均募集额度达到前述诺安qdii基金的一半，按照当前价格计算，也将给市场带来增量需求至少20吨，十分有可能拉动今年投资需求增长。 我们对中国黄金etfs基金推出寄予厚望。,下半年重点关注金价的时间窗口猜测,我们建议未来高度重视事件驱动作用。从历史上看，不是所有的重要事件都能驱动金价，但大的金价波动往往有重要事件的影子（1968-2011黄金历史事件驱动表过往报告）。 未来一年重要的事件型驱动因素包括：科索沃问题、伊朗问题、叙利亚问题、朝鲜问题和中国南海问题。我们预计，由于中美关系近年来明显改善，两国之间已经从“一极世界和多极世界的竞争”转为“合作竞争”的关系，因此未来半年最为重点的