企业发展能力分析.ppt

第十一章 发展能力分析 第十一章 发展能力分析 第一节 发展能力分析的内涵 第二节 增长率分析 第三节 剩余收益分析 引导案例: 1.戴尔公司的前后两次增长 2.财务利润和持续发展，谁最重要？(新希望集团案 例) 戴尔公司的前后两次增长 从戴尔公司的前后两次的增长可以看出，惟一值 得追求的增长，是可持续的、稳定的增长，是营 业收入、利润和现金流量同步提高的增长。 通过本章发展能力分析的学习，你可以掌握分析 企业增长情况的基本内容和基本方法，对戴尔公 司的两次增长会有更有见地的评价。 财务利润和持续发展，谁最重要？ 新希望饲料在全国建立了几十家加工厂，在江西由于新希 望的品牌一流，产品格外畅销，原料供不应求。江西当地 的总经理在好原料买不到的情况下，使用了高水分的玉米 。江西企业确实赚到了钱，赚了500万，但到了第二年， 农民的猪吃了新希望饲料不长肉，开始拒绝购买，直到现 在，新希望集团在江西省的销售都比其他省要少。 江西企业总经理的短期行为恰恰与总部推行的管理考核相 关，因为它给下属企业定了500万的利润指标。刘永好在 案例总结时，把责任归结到企业道德，“可能我们赚了 500万，却损失了5000万，所以千万不要赚昧良心的钱” ，但根源实际上却在企业内部的财务指标衡量体系。 财务利润和持续发展，谁最重要？ 什么才是经营企业至关重要的东西是利润？还是持续 发展？ 的确，利润很重要，但对于高明的企业家，持续发展最重 要，利润只是实现持续发展的基础。不幸的是，现实中有 太多的因为争夺超额利润而损害企业持续发展能力的案例 ，包括许多曾经十分成功并且现在正在发展中的企业。 第一节 发展能力分析的内涵 u发展能力的内涵 u发展能力分析的内容 一、发展能力分析的内涵 u发展能力是指企业未来生产经营活动的发展趋 势和发展潜能，也称为增长能力 u从形成看，主要依托于收入、资金、利润的增 长 u从结果看，增长能力强的企业，能够不断为股 东创造财富，能够不断增加企业价值 二、发展能力分析的目的 u有利于股东衡量企业创造股东价值的程度 u有利于潜在的投资者评价企业的成长性以做出 正确的投资决策 u有利于经营者发现影响企业未来发展的关键因 素以采取正确的经营策略和财务策略 u有利于债权人分析企业发展能力以做出正确的 信用政策 增长是一种理念，增长是一种能力。 美国联信公司（世界著名的航空设备制造商）CEO 拉里 三、发展能力分析的内容（分析框架） u增长率分析 u剩余收益分析 第二节 增长率分析 u股东权益增长率 u利润增长率 u销售增长率 u资产增长率 u增长能力分析基本框架 u可持续增长率 一、股东权益增长率 u股东权益增长率是本期股东权益增加额与股东 权益期初余额之比，也叫资本积累率 u股东权益增长率越高，表明企业本期股东权益 增加得越多；反之，股东权益增长率越低，表 明企业本年度股东权益增加得越少。 股东权益增长率= 股东权益增加额 年初股东权益 一、股东权益增长率 u较多的资本积累是企业发展强盛的标志，是企业扩大 再生产的源泉，是评价企业发展潜力的重要指标。一 个企业的所有者权益扩大了，该企业就有能力继续举 “债”，全业的规模就可以进一步扩大，企业也就能 够顺利地实现增长，企业对借入债务的偿还才有保证 。该指标体现了企业资本的保全和增长情况。指标越 高，表明企业资本积累越多，应付风险和持续发展的 能力越强。该指标如为负值，表明企业资本受到侵蚀 ，所有者利益受到侵害。 u三年资本平均增长率 三年资本平均增长率= 3 年末股东权益 三年前年末股东权益 -1 股东权益增长率分析（一） u股东权益的增长主要来源于经营活动产生的净利润和筹 资活动产生的股东净投资以及直接计入所有者权益的利 得和损失 注意:指标中股东权益均按期初数计算 净利润股东净投资直接计入股东权益的净损益 =净资产收益率股东净投资率净损益占股东权益比率 股东权益期初余额 股东权益增长率= 本期股东权益增加额 股东权益期初余额 100% 100% 净利润（股东新增投资支付股东股利）直接计入股东权益的利得和损失 股东权益期初余额 100% = = 股东权益增长率分析（一） u从公式中可以看出股东权益增长率是受净资产收益率、 股东净投资率、净损益占股东权益比率这三个因素驱动 的。 u其中净资产收益率反映了企业运用股东投入资本创造收 益的能力。 u股东净投资率反映了企业利用股东新投资的程度。 u而净损益占股东权益比率则反映了直接计入股东权益的 利得和损失在股东权益中所占的份额。 u这三个比率的高低都反映了对股东权益增长的影响程度 。 股东权益增长率分析（一） u 股东权益增长率分析（一） u 股东权益增长率分析（二） u企业在不发行新的权益资本并维持固定股利支 付率政策条件下 股东权益增长率= 本期留存收益增加 期初股东权益 = (期初)净资产(本期)收益率收益留存比率 期初股东权益 = 净利润收益留存比率 u企业未来净资产增长率(g)是净资产收益率(ROE)和股 利支付率(D/E)的函数表达式。 gROE 股东权益增长率分析（二） u成长来源（因素分析扩展） 净资产增长率=净资产收益率收益留存比率 = 销售收入 总资产 净利润 销售收入 总资产 期初净资产 =销售净利率总资产周转率权益乘数留存比率 =5% 2.5641 1.3 60%=10% 收益留存比率 股东权益增长率分析（二） u企业在各方面保持不变的情况下，只能以g的 速度每年增长（该增长率是可持续增长率） u当企业增长速度超过g时，上述四个比率必须 改变。不过比率的改变并不容易做到。实际上 超速增长只能是短期的 二、利润增长率 u利润增长率：净利润增长率、营业利润增长率 净利润增长率= 净利润增加额 基期净利润 营业利润增长率= 营业利润增加额 基期营业利润 u需要说明的是，如果基期数据为负值，则计算公式 的分母应取其绝对值。 利润增长率分析 u净利润的增长是否来源于营业利润的增长：表 明是否具有良好的增长能力 u营业利润增长与营业收入增长的适应性： 营业利润增长高于营业收入增长率(销售增长率), 表明企业盈利能力不断增强; 营业利润增长低于营业收入增长率(销售增长率), 说明企业取得的收入不能消化成本费用的上涨,企 业商品经营盈利能力不强,发展潜力值得怀疑 u注意:警惕一次性损益对公司增长的扭曲；削 减成本是不可持续的盈利增长来源 利润增长率分析 u 利润增长率分析 u 三、销售增长率 u销售增长率是本期营业收入增加额与基期营业 收入之比 销售增长率= 营业收入增加额 基期营业收入 u销售增长率分析: 分析销售增长是否具有效益性(销售增长率高于资产 增长率,这种增长才具有成长性) 不同时期销售增长率比较 不同产品销售增长率分析(产品寿命周期及特征) 三、销售增长率 某种产品收入增长率= 某种产品本期营业收入增加额 上期营业收入净额 100% 投放期 成长期 成熟期 衰退期 收入增长率较低 收入增长率较高 与上一期相比变动不大 较上一期变动非常小，甚至负数 产品生命周期理论 三、销售增长率 u产品生命周期分析:已知A公司所生产的甲产品，从2005年 开始连续四年的营业收入分别为540万元、675万元、928 万元、1 380万元，请判断甲产品所处生命周期的阶段。 项目2005年2006年2007年2008年 甲产品销售收入5406759281 380 甲产品销售收入增加额135253452 甲产品收入增长率25.00% 37.48% 48.71% u三年的收入增长率均不低于25%，应该属于增长较快的情况 ，这充分说明该公司甲产品市场不断拓展，生产规模不断增加 ，销售量迅速扩大，由此可判断甲产品正处于成长期。 三、销售增长率 u 三、销售增长率 u 四、资产增长率 u资产增长率是本期资产增加额与资产期初余额 之比 资产增长率= 资产增加额 资产期初余额 u资产增长率分析: 分析资产增长是否适当(销售、利润的增长高于资产 增长,这种增长才属于效益型增长) 分析资产增长的来源（负债规模、股东权益规模）， 比较资产增长与股东权益增长的关系 不同时期资产增长率的比较 四、资产增长率 u 四、资产增长率 u 五、发展能力分析基本框架 增长能力 股东权益 增长率 资产增长率 利润增长率 销售增长率 案例：郑百文高速增长 u“郑百文”，其前身是一个国有百货文化用品批发站，1996 年 4 月 18 口在上海证券交易所挂牌上市交易，是郑州市第 一家上市公司和河南省首家商业股票上市公司。该公司在 1998 年以前一直保持优良的业绩，可谓是典型的“绩优公 司”。 u1995 年至 1997 年，公司资产过度增长。在 1996 年该公司 的商品销售额仅次于上海一百集团， 并在当年及 1997 年 连续两年在中国股市中获得了高成长股美称。1997 年是“ 郑百文”最辉煌的时期， 其主营业务收入达到 70 亿元之巨 ，被誉为全国商业批发行业的龙头老大。 案例：郑百文高速增长 u公司从 1998 年开始连续出现巨额亏损。到 1999年底，公 司总资产 12.8 亿元，总负债 25.77 亿元，严重资不抵债。 1999 年 4月 27 日沦落为“”， 成为当时退市的热门之 一。这样一个曾经被光环笼罩着的先进典型，在短短的三 年里，不但将其自有资产以及上市融入的资金都消耗殆尽 ，而且面临破产，令人深思。 u一个企业要保持持续增长的趋势，就必须有大量资金投入 的支持。问题在于，郑百文保持高速增长所需的资金从哪 里来？公司最方便的筹资途径是负债，但该公司到后期再 也不能像前期那样轻而易举地获得贷款了。因为公司前期 负债经营所导致的高负债水平使得继续获得贷款的可能性 不大。1997 年公司的资产负债率已经高达90%， 明显超出 同行业的平均水平。 案例：郑百文高速增长 u1998 年其主要供应商四川长虹考虑到仅仅依赖郑百文 独家销售的巨大市场风险， 取消了与该公司的经销合作关 系。与此同时,中国建设银行郑州分行发现开具给该公司的 承兑汇票形成的巨额债权有一定的回收难度，开始停止签 发新的承兑汇票。 u该公司遭到经营和财务两方面的夹击，1998年发生超过 5 亿元的巨额亏损， 这之后公司便步入恶性循环，沦落到破 产的境地。 六、可持续增长率 u企业增长模式 u可持续增长率 企业增长模式 u企业增长的财务意义是资金增长 u从资金来源上看企业增长的实现方式 完全依靠内部资金增长（靠内部积累） 主要依靠外部资金增长（增加债务和股东投资） 平衡增长（可持续增长）就是保持目前的财务结构 和相关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加 借款，以此支持销售增长 企业增长模式 u平衡增长 资产 负债及所有者权益 支持新 增销售 所需新 增资产 新增借贷 新增股东权益 销售 增长 可持续增长率 u可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和 财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率（平衡 增长） u可持续增长率的假设条件 公司目前的资本结构是一个目标结构并且打算继续维持 目前的股利政策是一个目标股利政策并且打算继续维持 不愿意或不打算发售新股，增加债务是其惟一外部筹资 来源 公司的销售净利率将维持当前水平并且可以涵盖负债的 利息 公司的资产周转率将维持当前的水平 可持续增长率的计算 u根据期初股东权益计算可持续增长率 可持续增长率=资产增长率(资产周转率不变) =股东权益增长率(资产负债率不变） (期初)净资产(本期)收益率收益留存率 5% 2.5641 1.3 60%=10% 希金斯模型 提示:期初股东权益=期末股东权益增加的留存收益 例：根据期初股东权益计算的可持续增长率 年度20052006200720082009 收入1 000.001 100.001 650.001 375.001 512.50 税后利润50.0055.0082.5068.7575.63 留存利润30.0033.0049.5041.2545.38 股东权益330.00363.00412.50453.75499.13 负债60.0066.00231.0082.5090.75 总资产390.00429.00643.50536.25589.88 销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00% 销售/总资产2.56412.56412.56412.56412.5641 总资产/期初股东权益1.30001.30001.77271.30001.3000 收益留存率0.60.60.60.60.6 可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00% 实际增长率 10.00%50.00%-16.67%10.00% 可持续增长率的计算 u根据期末股东权益计算可持续增长率 可持续增长率=资产增长率=股东权益增长率（g) g=股东权益增加期初股东权益 = 股东权益增加 期末股东权益 期末股东权益 期初股东权益 =销售净利率a总资产周转率b期末权益乘数c 收益留存率d（1+g） = g 1+g abcd= abcd 1-abcd g 范霍恩模型 可持续增长率的计算 u根据期末股东权益计算可持续增长率 可持续增长率 (g) = 资产周转率销售净利率权益乘数留存比率 1-资产周转率销售净利率权益乘数留存比率 注意：上述指标涉及时点数均应采用期末数。 影响可持续增长率的因素有四个，而且这四个因素与可 持续增长率是同方向变动 = 净资产收益率留存比率 1-净资产收益率留存比率 例：根据期末股东权益计算的可持续增长率 年度20052006200720082009 收入1 000.001 100.001 650.001 375.001 512.50 税后利润50.0055.0082.5068.7575.63 留存利润30.0033.0049.5041.2545.38 股东权益330.00363.00412.50453.75499.13 负债60.0066.00231.0082.5090.75 总资产390.00429.00643.50536.25589.88 销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00% 销售/总资产2.56412.56412.56412.56412.5641 总资产/期末股东权益1.18181.18181.56001.18181.1818 收益留存率0.60.60.60.60.6 可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00% 实际增长率 10.00%50.00%-16.67%10.00% 可持续增长率与实际增长率 u实际增长率与可持续增长率经常不一致，通过 分析两者的差异，可以了解企业经营效率和财 务政策有何变化 u可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策 决定的内在增长能力，而实际增长率是本年销 售额比上年销售额的增长百分比 u如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同 ，则实际增长率等于上年的可持续增长率(平衡 增长）(06与05年) 可持续增长率与实际增长率 u如果某一年的4个财务比率有一个或多个数值 增加，则实际增长率就会超过上年的可持续增 长率(超常增长) 2007年权益乘数提高使得实 际增长率50%超过上年的可持续增长率10%。由 此可见，超常增长是“改变”财务比率的结果 ，而不是持续当前状态的结果。企业不可能每 年提高这4个财务比率，也就不可能使超常增 长继续下去 可持续增长率与实际增长率 u如果某一年的4个财务比率有一个或多个数值 比上年下降，则实际销售增长率就会低于上年 的可持续增长率。例如，2008年权益乘数下降 使得实际增长率下降到-16.67，低于上年的 可持续增长率(10)。即使该年的财务比率恢 复到05和06年的历史正常水平，下降也是不可 避免的。这是超长增长后的必然结果，对此事 先要有所准备。如果不愿意接受这种现实，继 续勉强冲刺，现金周转的危机很快就会来临。 可持续增长率与实际增长率 u如果公式中的4个财务比率已经达到公司的极 限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销 售增长率。 u不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增 长率。问题在于管理人员必须事先预计并且加 以解决在公司超过可持续长率之上的增长所导 致的财务问题。 持续增长策略 u1、经营策略分析 （1）销售净利率：表现为控制价格和成本的能力 ，分析时应以行业分析和竞争战略分析为基础。销 售净利率进一步可分为毛利率、经营费用、税收三 个主要因素。 （2）资产周转率：资产各构成部分占用金额的合 理性；各构成部分使用效率的分析（流动资产周转 率、存货周转率、应收账款周转率等）；结合行业 特征和竞争战略 u2、财务策略分析 （1）提高财务杠杆（2）降低股利支付 持续增长策略 u1、经营策略分析 （通过技术和管理创新） （1）销售净利率：表现为控制价格和成本的能力， 分析时应以行业分析和竞争战略分析为基础。销售净 利率进一步可分为毛利率、经营费用、税收三个主要 因素。 （2）资产周转率：资产各构成部分占用金额的合理 性；各构成部分使用效率的分析（流动资产周转率、 存货周转率、应收账款周转率等）；结合行业特征和 竞争战略 u2、财务策略分析 （1）提高财务杠杆（2）降低股利支付（均受资本市 场制约，不可能持续使用） 持续增长策略 u分析结论： （1）超过企业可持续增长率的销售收入会加速企业 资源的消耗，这种销售增长率通常是无法持续的。不 能简单的认为今后的销售增长率会等于今年的销售增 长率。 （2）低于企业可持续增长率的销售增长会造成企业 资源的浪费。企业应当更多的归还企业银行贷款，发 放股利或寻找新的项目。 （3）当企业的实际销售增长高于可持续增长率时， 企业因为资金短缺的原因可能会减少现金股利的支付 。 （4）企业销售收入增长最大化不应成为企业的经营 和财务目标，否则，企业很可能今后陷入资金紧张的 财务困境。 第三节 剩余收益分析 u剩余收益的内涵与计算 u剩余收益指标分析 一、剩余收益的内涵与计算 u股东权益账面价值的增加并不能反映公司的增 长能力，只有在弥补了所有资本成本包括权益 成本之后，剩下的才是真正属于企业所有者所 拥有的财富 u剩余收益是净收益扣除必要的权益资本成本后 的余额 u剩余收益=净收益-权益资本成本 =（净资产收益率-权益资本成本率）净资产 净资产按平均数或者期初数计算 二、剩余收益指标分析 u影响剩余收益指标的因素 净资产收益率（指标越高，剩余收益越大） 权益资本成本率（指标越低，剩余收益越大） 净资产（公司可以通过增加权益投资来增加剩余收 益，前提是增加的投资必须具有超过权益资本成本 的投资回报率） u剩余收益指标分析 分析剩余收益连续若干期的变动情况 运用连环替代法分析剩余收益变动的原因 剩余收益指标分析 u尽管公司三年的剩余收益都为正值，但并不是连续增加， 而是经历了新升后降的趋势，增长并不平稳 年度1998年1999年 2000年 净利润（万元）424677438431 净资产收益率14.39%16.42%12.86% 权益资本成本6.03%6.03%6.03% 平均净资产（万元）294974716765549.5 剩余收益（万元） 2465.95 4900.65 4477.03 剩余收益指标分析 u1999年与1998年相比 分析对象:4900.65- 2465.95=2434.7万元 u净资产收益率变动的影响 = (16.42%-14.39%) 29497= 598.79万元 权益资本成本变动的影响=0 净资产变动的影响 =(16.42%-6.03%) (47167 -29497) =1835.91万元 年度1998年1999年 2000年 净利润（万元）424677438431 净资产收益率14.39%16.42%12.86% 权益资本成本6.03%6.03%6.03% 平均净资产（万元）294974716765549.5 剩余收益（万元） 2465.95 4900.65 4477.03 剩余收益指标分析 u2000年与1999年相比 分析对象:4477.03- 4900.65= -423.62万元 u净资产收益率变动的影响 = (12.86%-16.42%) 47167 = -1679.14万元 权益资本成本变动的影响=0 净资产变动的影响 =(12.86%-6.03%) (65549.5 -47167) =1255.52万元 年