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第11章 国际金融市场 国际金融市场的地位与重要性 国际金融市场是世界范围内筹集、动员与再 分配资本的重要渠道。国际资本流动是国际金融研 究的重要范畴。在全球化的今天，国际金融市场的 规模、地位和作用不断扩大。在全球尚没有统一的 货币、统一的清算工具，而经济联系却日益密切的 状况下，如果没有国际金融市场简直难以想像！国 际金融市场是当今世界市场中最为重要的一个市场 ，已逐渐成为现代社会整个市场机制的核心。 第1节 国际金融市场概述 一、国际金融市场的概念及类型 1.国际金融市场的概念 (1)定义：是指由于经常发生多边的资金借贷 而形成的资金供求市场。金融市场的基本功能， 在于使资金的需求者(借款者)和资金的供给者(贷 款者)之间发生联系，充当资金交易的媒介。如果 借贷关系仅发生在一国居民之间，而不涉及其他 国家居民，就是国内金融市场交易；如果涉及其 他国家居民，跨越国界，并以国际性规模进行资 金借贷，就是国际金融市场交易。 (2)国际金融市场与国内金融市场的区别 参加者不同 交易活动的范围不同 使用的货币不同 市场管理和干预的程度不同 续 (3)广义与狭义国际金融市场概念 广义的国际金融市场，是指进行各种 国际金融业务活动的场所。包括长、短期 资金的借贷、外汇与黄金的买卖。这些业 务活动分别形成了货币市场、资本市场、 外汇市场和黄金市场。这几类具体的国际 金融市场是互相联系的：长短期资金的借 贷，离不开外汇的买卖；外汇的买卖又引 起资金的借贷；黄金的买卖也离不开外汇 的买卖，并引起资金的借贷。 狭义的国际金融市场，是指在国际间 经营借贷资本即进行国际借贷活动的场所 ，因而也称国际资金市场。 续 2.国际金融市场的类型 (1)传统的国际金融市场：它是国内金融市 场的延伸。是指从事市场所在国货币的国际信贷 和国际证券业务，并受市场所在国政府与法令管 辖的金融市场。这种类型的国际金融市场，一般 是从地方性市场发展成为全国性的金融市场，并 以其强大的工商业、对外贸易与对外信贷等经济 实力为基础，发展成为国际金融中心。如伦敦、 纽约、巴黎、法兰克福和东京等。 (2)新型的国际金融市场 又称离岸或境外国际金融市场， 是指形成于20世纪60年代的欧洲货币 市场。它同市场所在国的国内金融体 系相分离，主要由市场所在国的非居 民从事境外交易，既不受其货币发行 国政府法令管制，又不受市场所在国 政府法令管制的金融市场。 新型的即离岸或境外的国际金融市场 ，既可以在传统的国际金融中心的基础上 发展起来，如伦敦、纽约等，也可以在其 他地区，甚至一些并不重要的、人口稀少 的地区或一个小岛、一个风景游览区形成 。由于当地政府为繁荣本地经济，实行了 非常宽松的金融管制政策，或者根本不加 管制，征税较低，或者免税，加上地理位 置合适，往往就能吸引大批金融实业家的 大量资金流入，于是，金融市场就在那里 发展起来，如加勒比海地区的开曼群岛等 。 二、国际金融市场的产生与发展 1.国际金融市场产生发展演变过程 (1)二战前 国际金融市场是随着世界市场的形成和各国经济交 往的不断扩大而产生和发展起来的。 中世纪，由于国际贸易的发展，产生了各国金银铸 币的兑换业，后来又产生了汇兑银行。随着西方各国 经济的发展，国际间的货币借贷发展起来，形成了像 伦敦、纽约等大的国际金融中心。但直到二战前，各 国的金融市场实质上都是国内市场。它们受各国政府 政策、法令的管辖。即使像伦敦和纽约这样的国际金 融中心，外国人可以在金融市场上发行债券，筹集资 金，但这种市场上的借贷关系，通常是国内贷款人与 外国借款人之间的交易，本质上是一种资本输出，只 是在外国人可以筹款这一意义上讲它是国际性的。 纽约、苏黎世和伦敦,并列成为世界 三大国际金融市场。二战后，由于战争破坏 ，英国和西欧的经济力量大大削弱，伦敦国 际金融市场的地位下降。美国纽约金融市场 乘机崛起，由于布雷顿协议确立以美元为中 心的国际货币体系，使美元成为各国的储备 货币和国际结算货币。美国凭其雄厚的资金 实力，控制着西方世界的经济，国际借贷和 资本筹措都集中在纽约。纽约成为西方最大 的长短期资金市场。西欧各国经济遭到战争 的严重破坏，只有瑞士能继续保持其货币 瑞士法郎的自由兑换，自由外汇交易和黄 金交易相当活跃，从而加速了苏黎世金融市 场的发展。 (2)二战后发展演变三阶段 欧洲货币市场的建立和扩展 20世纪50年代末期欧洲货币市场的产生， 标志着金融市场国际化的最新发展，其特点突出 地表现在信贷交易的国际化代替了金融中心、市 场所在国居民是资本供应者的旧传统。其借贷关 系是外国贷款人(投资者或存款人)与外国借款人 之间的关系，他们的国籍几乎包括世界上所有的 国家。借贷的货币包括了几乎所有可自由兑换货 币，借款人可以任意选择。特点：只要哪里管制 较松，征税较低或免税，条件适宜于进行某一种 金融活动，就在哪里发展起来。 发展中国家国际金融市场建立 20世纪70年代以来，发展中国家金融市 场的兴起对国际金融市场的发展产生了深刻 的影响，尤其是进入20世纪80年代，亚洲的 新加坡、马来西亚、菲律宾、泰国、印尼等 国家的金融市场都有较大发展；拉丁美洲、 非洲等发展中国家的金融市场也有逐步兴起 之势。特别是发展中国家的石油输出国，由 于拥有大量石油美元而获得国际收支巨额顺 差，已在国际金融市场中具有举足轻重的作 用。这些国家的金融市场正在逐步发展成为 国际性的金融市场。 2.国际金融市场形成的条件 (1)比较稳定的政治局势。这是最基本的一 条。一国只有政局稳定，资本才有安全感，国 际资本才会流向那里，才能积聚向外国借款者 提供贷款所需要的资金，因而才能形成国际金 融市场。 (2)实行自由外汇制度或者外汇、金融管制 较少。外汇调拨、兑换比较自由，对存款的准 备金、利率等方面均无严格的管理条例，税率 较低，非居民参加金融业务活动与居民享有相 同的待遇，不存在歧视性待遇等。 2.国际金融市场形成的条件 (3)有一个高度发达的国内金融市场。不仅要 具有比较集中的银行机构，健全的金融管理制度 及其法律法规，比较发达的信用，资金供求转移 比较便利，而且在市场管理上具有比较丰富的经 验，较熟练的技术，较高的效率和较好的服务。 (4)在地理位置上具备比较便利的国际交通条 件，拥有比较完善的国际通信设备。因为国际金 融市场业务，一般都通过银行与金融机构的柜台 业务来进行，交易的双方主要通过电话、电报、 电传、传真机和电脑等电讯设备和邮政设施相互 联系，进行货币买卖、融资、票据及有价证券的 发行、承购、转让等业务活动。 2.国际金融市场形成的条件 (5)具有比较稳定的货币制度和作为国际支付 手段的货币。 (6)具有较强的国际经济活力。一国有较大的 对外开放度，进出口贸易有一定的规模，其他的 对外经济往来活跃，如运输、保险等，就有可能 形成国际资金的集散地，成为国际金融市场。 (7)具有比较完善或多元的市场职能，有利于 国际结算、国际信贷投资和国际资金流动。 (8)国际金融人才。既有金融专业知识，又有 丰富的业务经验和娴熟的技术，提供高效率服务 。 3.国际金融市场发展的新趋势 (1)多种自由化 1)放松对金融机构的控制，取消或放宽对 各类金融机构经营业务领域的限制，允许各类金 融机构之间的业务相互交叉（兼业或混业经营） 。 2)取消对各类金融机构存贷款的利率限制 。 3)允许商业银行等多种机构自由设立分行 或附属机构；允许它们持有或兼并其他种类的金 融机构，从而组成混合经营的金融联合体。 4)开放国内资金市场，允许外国银 行在本国设立分行；放宽外资银行在 本国的业务经营范围；取消对外国居 民在本国金融市场筹集资金的限制。 5)放宽对本国证券市场的控制， 允许商业银行等金融机构或外国金融 机构持有本国证券投资机构的股份， 使其能自由地进入证券交易市场。 (2)金融市场全球一体化 20世纪80年代以来，在各国放松金融 管制，开放国内金融市场的前提下，“金 融国界”已不复存在。加之高科技的发展 ，特别是电子技术广泛应用于金融业务中 ，克服了地区、时差的障碍，使金融交易 可以24小时内在全球任何市场进行，跨国 之间的资金转移也只是分秒之间的事情， 各个金融市场之间的联系不断加深，金融 市场日益朝着全球一体化方向发展。金融 市场全球一体化的表现形式，与跨国银行 空前规模的海外扩张分不开；其另一种表 现形式则是证券投资国际化。 (3)融资方式证券化 是指国际金融市场上筹资手段的证券 化和贷款债权的证券化。20世纪80年代以 前，人们筹措资金主要依靠银行中介的贷 款。但如今，国际金融市场上的筹资格局 发生了重大变化，国际证券筹资比重不断 上升。1986年，国际资本市场上债券的发 行额超过银行贷款，成为最重要的国际筹 资手段。与此同时，贷款债权也出现了证 券化趋势，它是指金融机构以贷款债权作 担保的证券发行，即以证券交易的方式转 让贷款债权，从而实现贷款债权的流动化 ，加速资本周转。 (4)银行业务表外化 银行表外业务，又称无资产银行业务 ，无形银行业务或底线以下的银行业务。 它是指对银行产生收入的或有承诺或合约 的活动，在传统的账务处理程序下不计入 资产或负债方，仅在资产负债表上作一诠 释，或在线下予以反映，其实质就是在不 扩大银行资产负债的同时，开展一些收取 佣金或手续费的业务。 银行的表外业务分两类： 一是可以产生潜在的资产负债或证券 风险的表外业务，包括贷款承诺、担保、 互换或套利交易、投资银行业务活动等。 二是利用现有技术设备实行规模经营 给银行带来收入的金融服务，但不在资产 负债表上反映，具体包括与贷款有关的服 务、信托与咨询服务、经营或代理业务、 支付服务、进出口服务等，这类活动按其 性质来讲，是现有客户与银行业务关系的 延伸。 三、国际金融市场的作用 1.促进了生产和资本的国际化 二战后，国际垄断组织的主要形式跨 国公司在世界各地遍设分公司和子公司，按其 全球战略来组织生产和销售，客观上需要有国 际金融市场为其提供服务。国际金融市场的发 展，特别是境外货币市场的产生和发展，为跨 国公司在国际间进行资金的频繁调动，资金的 储存和借贷提供了条件，加速了跨国公司在国 际经营中的资本循环与周转，加速了生产和资 本的国际化，加强了各国经济之间的联系。 2.促进了银行业务国际化 银行是国际金融市场的主要参 与者和重要组成部分。二战后，随着 生产和资本国际化的发展，国际金融 市场通过各种业务活动使各国的金融 机构有机地结合起来。使世界各地的 银行业务发展成为国际间的银行业务 。于是，国际上的一些大商业银行加 速向跨国化的方向发展。 第1节 国际金融市场概述 三、国际金融市场的作用 3.促使国际融资渠道畅通，为各 国经济发展提供了资金 国际金融市场通过自己的各项业 务活动，汇集了巨额的资金，从而使得 一些国家能够比较顺利地获得发展经济 所需要的资金，促进了这些国家经济的 恢复和发展。例如，欧洲货币市场促进 了原联邦德国和日本经济的恢复和发展 ，亚洲美元市场对亚太地区经济的腾飞 起了积极作用。 4.促进了国际贸易和国际投资 二战后，各国间的经济贸易联系更加 密切，国际投资活动更加活跃，国际间的借 贷业务迅速增长，外汇买卖，证券交易迅速 发展，使国际金融市场获得了快速发展。国 际金融市场的发展，又使贸易双方能进行外 汇买卖，国际结算，资本转移和证券交易等 等。这不仅可以消除各自可能遇到的汇率变 动风险，而且为双方融通了资金，从而促进 了国际贸易和投资的进一步发展。 5.有利于国际收支失衡的调节 二战后，国际金融市场已经成为许 多资金短缺国家筹措资金的重要渠道。 不论是发达国家，还是发展中国家，在 它们的国际收支发生严重逆差时，常常 因外汇头寸不足而纷纷到国际金融市场 筹资，以消除逆差。特别是两次石油危 机后，一些石油进口国的巨额国际收支 逆差，都是借助于欧洲货币市场的资金 融通得以解决的。 国际金融市场现存问题不 稳定因素 国际金融市场在有利于调节国际收 支失衡和为发展中国家提供发展资金的同时， 也埋下了债务危机的隐患。国际金融市场有利 地促进了国际资本移动，然而，数额巨大的， 频繁的和不规则的国际资本移动，会影响到某 些国家国内货币政策的执行效果，同时，还会 增加汇率的波动幅度，助长外汇市场上的投机 行为，从而增加国际投资的风险等等。 第2节 传统的国际金融市场 一、传统国际金融市场含义与特点 1.含义：传统的国际金融市场，形成于19 世纪初，是从事市场所在国货币的国际借贷， 并受市场所在国政府政策与法令管辖的金融市 场。它经历了由地方性金融市场到全国性金融 市场，最后发展为世界性金融市场的历史发展 过程。它由一国的金融中心发展为世界性金融 市场，是以其强大的工商业，对外贸易与对外 信贷等经济实力为基础的。 传统的国际金融市场实际上是国内金融市 场的延伸。它虽然经营国际金融业务，但不能 算作真正意义上的国际金融市场。 2.特点 1)资金来源于市场所在国，交易 的货币是市场所在国的货币。 2)经营主体是居民与非居民，其 中居民主要是投资者，非居民主要是筹 资者。 3)市场上从事的各种活动都受市场所在 国政策和法律的约束。利率、金额、期限、 纳税等，都必须符合市场所在国有关法律、 条例、政策和规章制度的规定，并且要经过 市场所在国主管部门的审核和批准。 4)它以市场所在国强大的经济实力为基 础。该国必须有发达的工商业，是国际贸易 ，国际投资和国际结算的中心，拥有巨额的 国际储备资产，能适应大规模的资金流动需 要。 伦敦是典型代表。 第2节 传统国际金融市场 二、国际货币市场 根据功能(或业务性质)的不同，传统 的国际金融市场可以分为国际货币市场、国际资 本市场、国际外汇市场和国际黄金市场。 国际货币市场(Money Marker)含义 又称短期资金市场，是指资金的借贷期限在 一年以下(含一年期)的资金交易市场。目前，主 要西方国家的货币市场都是高度国际化的。众多 的跨国商业银行和证券投资机构，利用先进的电 信技术，将各个国家的短期金融工具交易联结成 为一个整体，由此形成了统一的国际货币市场。 1.国际货币市场的特征 1)货币市场工具质量高，风险小。货 币市场的发行人主要包括政府、金融机构 和少数资信程度极高、知名度很大的大公 司，它们都是一流的借款人，因而违约的 情况极少发生。 2)货币市场是柜台市场。金融市场有 拍卖市场和柜台市场之分。货币市场的绝 大部分交易是通过电话、电传进行；在多 数情况下，交易的直接参加者从来没有见 过面。另外，由于货币市场的交易双方多 是银行，因而其交易多采用银行的传统业 务方式，如记账、转账等。 3)贴现发行。货币市场工具的发行多采用 这种投资人最喜欢的方式。但股票和债券却因 期限缘故不可能大量采取这种发行方式。 4)中央银行直接参加。在实行中央银行制 国家的金融体系中，货币市场是中央银行同商 业银行及其他金融机构的资金联结渠道，是国 家利用货币政策工具调节全国金融活动的杠杆 支点。中央银行通过直接买卖货币市场工具， 调节和控制货币供给量，影响国内利率水平， 并向经济中的所有部门及时提供金融信息。 2.国际货币市场的构成 货币市场的参与者主要包括：商业 银行、中央银行、票据承兑公司、贴现公 司、证券交易商和证券经纪商等。 根据业务活动(借贷方式)的不同， 货币市场具体分为：银行短期信贷市场、 贴现市场、短期票据市场。 2.国际货币市场的构成 (1)银行短期信贷市场 主要包括对外国工商企业的信贷和银行同 业间拆放市场（Inter-Bank Market）。前者主 要解决企业流动资金的需要，后者主要解决银 行调拨资金头寸，调节资金余缺的需要。其中 ，银行同业间拆放市场处于重要地位。伦敦银 行同业拆放市场是典型的拆放市场，它的参加 者为英国的商业银行、票据交换银行、海外银 行和外国银行等。银行间拆放业务，一部分通 过货币经纪人（Money Broker）进行，一部分 是在银行之间直接进行。 银行同业间拆放，无需提供抵押品。每笔拆 放金额起点高，最低为25万英镑，多者甚至高达 数百万英镑。银行同业间拆放的期限为：日拆、 一星期、3个月、半年、1年。而其中大部分是日 拆到3个月之间。银行同业拆放市场的利率，即 伦敦银行同业拆放利率（London Inter Bank Offered Rate，LIBOR），已成为制定国际贷款 利率的基础，即在这个利率基础上再加0.5%或1% 的附加利率（Spread或Margin）作为计算的基础 。伦敦银行同业拆放利率有两个价：一是贷款利 率(Offered Rate)；一是存款利率（Bid Rate） ，二者相差0.25%0.5%。 (2)贴现市场（Discount Market） 是经营贴现业务的短期资金市场。贴现是 银行购买未到期票据，但要扣除自贴现日至该 票据到期日利息的业务活动。贴现市场由贴现 行、商业票据行、商业银行和作为“最后贷款 人”的中央银行组成。贴现交易的对象，除政 府短期债券外，主要是商业承兑汇票，银行承 兑汇票和其他商业票据。贴现市场上的金融机 构为取得资金的再融通，还可以持短期票据到 中央银行办理再贴现。央行则通过提高或降低 再贴现率来调节货币市场的利率，从而紧缩或 放松银根。 贴现的功能：对持票人来说,可提前得到未 到期的票款;对贴现公司来说,为持票人提供一 笔相当于票据金额的贷款,获取了贴息。 贴现市场作用：提供资金融通，满足市 场短期资金的需要；提供市场运用短期资金 和投资的出路；便于银行调节头寸盈缺，平 衡市场资金供求等。 目前最大的贴现市场在英国伦敦，它的历 史悠久，可以追溯到一战前，已成为对英国金 融工具有独特作用的金融产品。 (3)短期票据市场 短期票据市场（Short Security Market）是进行 短期信用票据交易的市场。在这个市场进行交易的短期 信用票据主要有：国库券、商业票据、银行承兑汇票、 大额可转让定期存单等。 1)国库券：是各国政府为满足季节性财政资金需要而发行 的短期政府债券。在美国，国库券分为3个月、6个月和 1年3种，以3个月为多。它是一种不标明利息的债券， 采取按票面金额以折扣方式用投标方式进行发行，到期 时则按票面金额偿还。它是美国证券市场上信用最好、 流动性最强、交易量最大的短期交易票据。不仅是美国 人而且是外国政府、银行或个人的重要投资对象。英国 的国库券通常为91天，发行方式分为申请发行和投标发 行两种。申请发行的，主要有政府各部门、外汇平准账 户、英格兰银行发行部等。投资者进行短期投资时，可 按规定价格每星期申请购买10亿英镑左右。 2)商业票据：是一些大工商企业和 银行控股公司为筹措短期资金，凭信用 发行的、有固定到期日的短期借款票据 。商业票据的期限不超过270天，而以30 60天的为多。这种票据由发行人担保 ，可以转让，利率水平取决于市场供求 状况、发行人信誉、银行借贷成本、票 据的面值和期限等，一般低于银行优惠 利率而稍高于政府国库券。在美国市场 上，商业票据每天的交易量可达数十亿 美元。 3)银行承兑汇票：主要是进出口商签 发的，它是经银行背书承兑保证到期付款 的汇票。 这种汇票的期限一般为30180天， 以90天为最多，面值无限制。同商业票据 不同，银行承兑汇票除可在承兑银行贴现 外，还可在二级市场上买卖，买卖时按面 值打一定折扣，买价与面值的差额为持票 人利润。 4)大额可转让定期存单：1961年出现 在纽约。它是商业银行和金融公司吸收大 额定期存款而发给存款者的凭证。存款单 不记名可自由出售。投资于存款单，因既 能获定期存款利息，又可随时转让变为现 金，很受投资者欢迎。发行定期存款单， 是银行获取短期资金的稳定来源。最初， 存款单均系大额，面值最少为10万美元， 最多达100万美元。为吸收更多资金，从20 世纪60年代末开始，银行也发行面值为数 十、数百美元的存单，利率发展为浮动利 率。美国存款单市场是仅次于国库券市场 的第二大短期证券市场。 第2节 传统的国际金融市场 三、国际资本市场 国际资本市场的含义与职能 资本市场（Capital Market）也称长期 资金市场。所谓长期资金，是指一年期以上 的中长期借贷资金。 资本市场的职能是：组织吸收和利用国 内、国际各种资金，提供各国生产建设所需 的长期资本，满足国民经济发展的要求。资 本市场的业务活动，按照融资方式不同分为 ：银行中长期贷款市场和证券市场。 1.银行中长期贷款市场 它是国际银行提供中长期信贷资金 的场所。银行中长期贷款主要用于外国企 业固定资产投资的资金需要。中期贷款一 般指15年期的贷款，长期贷款为5年以 上。也有把1年到10年的贷款划分为中期 ，10年以上的贷款视作长期贷款的划分方 法。 中长期贷款的基本运作方式 1)借贷双方签订贷款协议。协议详细规定 了同贷款有关的重要事项。需指出，借贷双方 在谈判中长期贷款及其协议时，贷款人往往要 求借款人提供利用这些贷款的有关资料；在贷 款发放后，贷款人可能要对贷款的运用与偿还 进行监督。 2)由借款人所属国家的官方机构提供担保 。 3)一笔金额较大，期限又较长的贷款 ，往往由数个国家的多家银行组成银团共 同提供，称之为辛迪加贷款（Syndicated Loan）或银团贷款。 4)贷款的利率通常是浮动利率，随市 场利率变化，3个月或6个月调整一次。借 贷双方确定利率时，以伦敦市场银行同业 拆放利率为基础，再加一定的附加利率。 5)贷款人除收取贷款利息外，还要收 取管理费、代理费、杂费和承担费等。 2.证券市场 是运用发行各种有价证券（包括债 券和股票）的形式组织吸收国内外长期 资金，提供政府和企业所需要的财政资 金和长期建设资金需要的市场。 证券市场是以证券为经营、交易对 象的市场。它通过证券的发行与交易， 来实现国际间资本的借贷。通常市场上 进行交易的长期信用工具主要有：政府 债券、股票、公司债券、国际债券等。 (1)政府债券（也称“公债”或“国债”） 它是政府为适应财政需要，或弥补预算 赤字，而发行的承担还款责任的债务凭证。政 府债券一般信用较高，债券持有者可在一定时 期以后，按票面金额收回本金，并获得一定数 量的利息。政府债券分为可转让债券和不可转 让债券两类。前者能在金融市场上流通买卖， 持票人可随时转让。但未到期不得要求兑换本 金的债券，包括短期、中期和长期3种。后者 不能在市场上流通，持票人可在一定条件下要 求政府提前偿还，包括储蓄债券和投资债券。 (2)股票 股票是股份公司发给股东的，证明其所有 权的凭证。它是股东有权取得红利和股息的有 价证券。按股东的权利，股票可分为普通股和 优先股。普通股可以分红，分红的多少取决于 股份公司的盈利状况。普通股除有红利享有权 外，还享有财产分配权、企业管理权、认股的 优先权等。优先股较普通股有一定优先权，即 有固定的股息，并在公司解散时具有剩余财产 的优先分配权。按记名与否，分为记名股票与 不记名股票。 (3)公司债券：公司债券是公司对外举债并 承诺在一定期限还本付息的债务凭证。公司债 券持有人每年可以从公司获得固定的利息，到 期收回本金，公司债券的票面金额为定额并可 自由转让。若是有担保的公司债券，应在债券 上注明“担保”字样，并须经主管机关核定。 公司债券分为记名式债券和无记名式债券。 (4)国际债券：国际债券分为外国债券和欧 洲债券。所谓外国债券是甲国发行人通过乙国 金融机构，在乙国市场上发行的，以乙国货币 为面值的债券。而欧洲债券是甲国在乙国市场 上发行的不以乙国货币为面值的债券。 证券市场分类 1)证券发行市场。是新证券发行的市场 ，也称初级市场或一级市场。它的功能在 于工商企业或政府通过发行市场，将新证 券销售给投资者，以达到筹措资金的目的 。 证券发行方式 新的公司第一次发行股票，由发起 人(公司创办人)认购全部股票，或只认购 部分股票，其余则采取社会招股办法发行 。 老企业发行新股票增资，一般在公 司职工认购一部分后，原股东可按其持有 的股份比例认购，所余股票由承购人向公 众出售。 股票发行价格: 采取按面额发行、时 价发行、折价发行和设价发行（即不标明 股票面额，而将公司资本分成若干股份， 按公司章程或董事会决议规定的最低价发 行）。 政府发行债券:通常委托金融机构公 开发行。 公司债券发行方式:有的发行后向公 众出售，债券可公开上市；有的只向机构 投资者发售，债券发行后不公开上市。前 者称为公募，后者称为私募。 2)证券交易市场 是已发行证券的流通市场，包括证券交易 所和场外交易市场。 证券交易所是最主要的证券交易场所，也 称为二级市场。在交易所内从事交易活动，只 限于作为交易所会员的经纪人，而公众则需通 过经纪人来买卖证券。在交易所内买卖的证券 ，须是符合有关法令规定的证券。 2)证券交易市场 场外交易市场，是买卖不上市的证 券的市场，而由证券商在其营业所自营或 代客买卖。美国场外交易市场最发达，交 易规模超过交易所，场外交易市场又被称 为三级市场。有人把在各种基金会等机构 投资者相互之间进行的证券交易称为四级 市场。 第2节 传统的国际金融 四、国际黄金市场 黄金是财富的象征，它以其稀有的贵 重的自然属性和社会属性而成为“商品之 王”，曾经作为国际间的最后支付手段， 执行着世界货币职能。因此，黄金的生产 、储备及买卖一直受到各国的高度重视。 黄金市场是一个集中进行黄金买卖的交易 中心，是国际金融市场的重要组成部分。 目前，全世界约有40多个可以自由买卖黄 金的国际市场，其中，伦敦、苏黎世、纽 约、芝加哥和中国香港号称世界五大黄金 市场。 1.黄金市场的分类 (1)按性质 1)起主导作用的市场：起主导作用的 市场（即国际性交易集中的市场）上的价 格及交易量的变化对其他市场有很大的影 响。这一类市场有伦敦、苏黎世、纽约、 芝加哥和香港。 2)区域性市场：主要指交易规模有限 且市场影响不很大的黄金交易市场，如巴 黎、法兰克福、布鲁塞尔、卢森堡及贝鲁 特等。 1.黄金市场的分类 (2)按交易类型和交易方式 现货交易:是同业间用电话联系进行交易的欧洲 类型的市场，如伦敦、苏黎世。 期货交易:是设有独立交易所的美国类型的市场 ，如纽约、芝加哥和香港。 由于黄金交易方式和类型的差异，世界上出现了 两大黄金集团，一个是伦敦苏黎世集团；另一个是 纽约（包括芝加哥）香港集团。这两大集团之间的 合作十分密切，共同操纵着黄金市场，其中，伦敦黄 金市场的作用尤为突出，至今该市场的黄金交易和报 价仍是世界黄金行市的“晴雨表”。 1.黄金市场的分类 (3)按交易管制的程度 自由交易市场：黄金可以自由输出入， 而且居民和非居民都可以自由买卖的黄金市场， 如苏黎世。 限制交易市场:包括两种情况,一是黄金 输出入，一般要受管制，只准非居民买卖，但不 准居民自由交易的黄金市场，如1979年10月英国 撤销全部外汇管制前的伦敦市场。二是对黄金的 输出入实行管制，只允许居民自由买卖的国内黄 金市场，如巴黎市场，但这并不意味着它同国际 黄金市场没有联系，事实上黄金是可以流动的， 黄金的交易价格也是相互影响的。 二、黄金市场的供求和价格 (1)供给(卖)方 黄金市场的供应来源 西方世界各黄金生产国的新产金； 前苏联向世界市场抛售的黄金； 一些国家的官方机构，国际货币基 金组织和私人抛售的黄金，南非、美国和 加拿大的金币； 美国发行的黄金券。 二、黄金市场的供求和价格 (2)需求(买)方 作为官方的储备资产； 黄金的工业需求；黄金的工业用途很 广，主要是在首饰、牙科、轻工、化工、航 天、航空和电器、电子等领域中占比重很大 。 私人囤积；个人购买黄金有两种性质 ：一是保值性的购进，这种购进为数不多， 对价格影响较小；另一种是投机性购进，其 目的在于获利。他们预测金价的涨跌趋势及 与之相关的经济、金融、财政等因素而进行 投机活动，其需求量较难估计。 二、黄金市场的供求和价格 (3)黄金价格的决定与变动 决定并影响黄金价格变动的主要 因素包括两大方面：一是黄金供求数 量的变化，对国际黄金市场黄金价格 的涨跌有着直接的影响。一般地说， 在供应量有限、需求量较大，供不应 求的时期，国际黄金市场上的金价就 会上涨；反之，金价就会不跌。二是 经济因素对国际黄金市场黄金价格也 有很大的影响。 二、黄金市场的供求和价格 经济因素对黄金价格的影响 世界经济周期发展趋势：一般来说，在经 济危机或经济衰退时期，利润率会降低到最低 限度，人们对经济前景缺乏信心，于是纷纷抛 售纸币去抢购黄金，以求保值，这时对黄金的 需求就会增加，从而刺激黄金价格上涨：反之 ，在经济复苏时期，由于对资金的吸收量大， 利润率增高，人们反过来愿意把黄金抛出，换 成纸币进行投资，以获更多利润。因此，这一 时期，人们对黄金需求就会减少，黄金价格就 呈现疲软局面。 通货膨胀率和利率变化：一般地说， 通货膨胀会使手中持有的货币贬值。当利息收 入不足以抵消通货膨胀所带来的损失时，人们 会对纸币失去信心，认为持有黄金比持有纸币 更稳妥、更安全，这样人们对黄金的需求增加 ，金价就会上升。但如果利率与通货膨胀率变 化不一致，在通货膨胀率低于利率时，不仅会 抑制金价上涨，甚至可以迫使金价下跌。因为 这时将资金投入证券市场或存入银行，不仅可 以保值，而且可以获取较高的收益。 续 石油价格变动：石油一向以美元标价 ，如果石油价格上涨，美元就会贬值。而美 元贬值又会导致人们抢购黄金保值，进而刺 激金价上扬。 外汇市场变动的影响：一般地说，当 某种货币疲软，出现汇率下跌，导致货币实 际贬值时，人们就会急于抛售持有的该种货 币去抢购黄金。这样以该种货币所表示的黄 金价格就会上涨。另外，政局变动与突发性 重大事件，对金价也有一定影响。 续 四、国际黄金市场 3.黄金市场的交易方式 (1)现货交易 是成交后两个营业日内办理交割。黄金现货 交易的价格较为特殊，在伦敦市场上分为定价 交易和报价交易两种。定价交易的特点是只向 客户提供单一交易价，而没有买卖差价。客户 按市场所提供的单一交易价进行买卖，金商只 收取少量佣金。定价交易只在规定的有限时间 有效，时间长短视市场供求情况。定价交易是 世界黄金行市的“温度计”，世界各黄金市场 的金价均依此调整。 定价交易以外的时间进行报价交易。 报价交易由买卖双方自行达成，其价格 水平很大程度上取决于定价交易。报价 交易所达成的黄金现货交易量比定价交 易量多。 续 四、国际黄金市场 3.黄金市场的交易方式 (2)期货交易 一般由交易双方预先签订合同并交 付押金，在预约的日期办理交割，但也 有个别市场（如伦敦市场和香港市场） 不必预先签订合同或交付押金。黄金期 货交易根据交易者的目的也分为保值和 投机交易两种。 保值是指人们为避免通货膨胀或政治动乱 ，保持货币的实际价值不受损失而进行的黄金 买卖，以及为避免金价波动损失而进行的抛出 或买进。 投机是指利用金价的波动，估计金价在未 来时期的涨跌趋势，买空或卖空，从中牟取投 机利润的黄金交易。投机交易的基础是黄金期 货交易的存在，而保值交易则在现货和期货两 种交易形式中均可进行。 续 黄金交易特点 不论黄金的现货交易还是期货交易，均要 收取各种费用。 在目前的黄金市场上，无论是现货交易还 是期货交易，一般很少进行黄金实物交割，而 往往是采取账面划拨的方式进行，只有对那些 新开采出来的黄金，才更多地按实物进行交易 。黄金实物交易的对象主要有大金锭、小金条 和金币三种。 续 四、国际黄金市场 4.世界五大黄金市场简介 伦敦黄金市场 苏黎世黄金市场 纽约和芝加哥黄金市场 香港黄金市场 第3节 离岸国际金融市场 一、离岸国际金融市场含义 与特点 1.含义:又称境外国际金融市场或欧洲货币 市场，是指在一国境外进行该国货币借贷，以 非居民交易为业务主体，基本不受所在国法规 和税制限制，在遵循国际惯例的基础上，自成 体系进行管理和营运的国际金融市场。 2.特点 1)市场上所交易的货币包括几乎所有主要 西方国家的货币，业务经营方式自由灵活。这 一方面打破了原来只有市场所在国一国作为资 金供应者的传统界限，另一方面也为筹款人提 供了选择币种、市场的存贷款方式、条件和地 方的自由。 2)市场上的经营主体是非居民，交 易活动主要发生在非居民与非居民之间 ，所以它是真正的境外市场。 3)市场上的经营活动不受市场所在 国政策、法规和税制等的约束，交易者 可以全面地筹措资本、买卖外汇。这是 与传统国际金融市场最本质的区别。 续 4)分布地区广，地理位置优越。离岸国际 金融市场的形成和发展，并不以市场所在国强 大的经济实力和巨额的资金积累为基础，而以 该国或该地区政局稳定、交通便利、通信发达 ，特别是宽松的环境和优惠的政策为主要条件 。 5)资金流动性好，交易量大，手续方便， 竞争力强。 续 第3节 离岸国际金融市场 二、离岸国际金融市场产生的 历史背景 发端是欧洲美元市场。当非居民将美 元资金以存款形式存放在美国境外的其他国家 商业银行海外分行时，欧洲美元就形成了。最 初的欧洲美元市场是由以伦敦为中心的欧洲各 国金融中心经营的，以后逐步扩展到欧洲以外 的其他金融中心。所经营的货币，也不只限于 美元，任何可以自由兑换的货币都可以以境外 或欧洲货币的形式存在，因此欧洲美元市场逐 渐演变成欧洲货币市场，即早期的离岸国际金 融市场。 离岸国际金融市场产生和发展的根本 原因：第二次世界大战后经济和科学技术 革命的迅速发展，促进了国际分工以及生 产国际化和资本流动国际化的发展，使得 传统的国际金融市场已经不能满足需要， 借贷关系必须进一步国际化。此外，还存 在下列促成离岸国际金融市场形成和发展 的直接原因。 续 1.朝鲜战争 50年代初,美国政府在朝鲜战争时期冻结 了我国存在美国的全部资产。前苏联和其他 东欧国家鉴于当时的冷战形势，惟恐存放在 美国的资产同样遭到冻结，纷纷将存放在美 国的资产转移到美国境外的其他银行，即伦 敦的各大商业银行，这就是最早的境外美元 。而当时的英国政府正需要大量的资金以恢 复英镑的地位和支持国内经济的发展，所以 准许伦敦的各大商业银行接受境外美元存款 并办理信贷业务，于是，欧洲美元市场的雏 形出现了。 续 2.英镑危机 1957年，英镑发生了危机，英国政府 为维持英镑的稳定，一方面对英镑区以外 的英镑贷款实行严格的外汇管制，禁止发 放英镑贷款；另一方面又准许伦敦商业银 行办理美元存款和贷款业务。于是，英国 各大商业银行为了逃避外汇管制和维持其 在国际金融市场的地位，纷纷转向经营美 元业务，吸收美元存款并向海外客户贷款 ，从而使一个在美国境外大规模经营美元 存款和贷款业务的短期资金市场在伦敦出 现了。 续 3.美国国际收支逆差 1958年以后，美国的国际收支开始出 现逆差，并且规模不断扩大，美元资产大 量流向海外，主要积存在西欧国家的商业 银行，这为境外美元市场的顺利发展提供 了不可缺少的条件。不断增加的国际收支 逆差迫使美国政府采取一系列措施来限制 资产的外流。 续 美国政府限制资产的外流的措施 1963年7月，美国政府对购买外国有价证券 的美国居民征收“利息平衡税”； 1965年颁布“自愿限制对外贷款指导方针 ”，要求美国的银行和跨国公司自愿限制对外贷 款以及对外直接投资的规模； 规定存款最高利率的Q字条例； 规定美国银行吸收国外存款及其国外分支 机构在总行账面上的存款，必须缴纳累进的存款 准备金和M字条例等。 续 美国限制资产的外流的措施产生的效应 A、美国资本输出和对外信贷受到严格限制。 B、激励了西欧国家外汇地位的相对改善， 并增强其国际金融活力。 C、造成大量美元转移到西欧和日本，而他 们再把这些不断流入的美元投放到欧洲美元市 场。 D、美元的一再贬值，促使美元持有者把美 元转换成其他硬货币，从而推动了MD、SF等欧 洲货币市场的发展。 续 E、具有大量美元储备的国家，投放 美元到欧洲货币市场生息获利。 F、美国的商业银行加强了其海外分 行的经营活动，纷纷把资产调往海外，以 逃避政府的金融管制，这对欧洲美元市场 的发展起了很大的推动作用，并为欧洲美 元市场注入了中长期信贷资金。 续 二、离岸国际金融市场产生的 历史背景 4.石油输出国组织两次提高油价 20世纪70年代石油输出国组织两次提高 石油价格，使这些国家获得了大量的盈余资 金。第一次因提高油价获得的石油美元,主要 回流美国金融市场生息获利。但第二次提高 油价后，鉴于美元地位的不稳定，又由于美 国限制美元流出的政策，他们希望有一个不 受各国法令管辖的资金避难所。于是大部分 流向境外货币市场，从而也促进了离岸国际 金融市场的发展。 二、离岸国际金融市场产生的 历史背景 5.全球金融自由化 20世纪80年代，在世界范围金融自由化浪 潮的冲击下，许多国家全面取消了对金融业的 管制，从而境外货币市场的交易费用下降，交 易额迅速上升。 6.境外货币市场自身特点 境外货币市场自身具有一些特点，如存款 利率高、贷款成本低及存贷利差较小等，吸引 了大量的存款者和贷款者，这也是促使其迅速 发展的重要因素。 二、离岸国际金融市场产生的 历史背景 7. 跨国公司生产国际化 二战后，随着科技革命进展，新型 的国际垄断集团-跨国公司不断涌 现。在激烈的国际竞争条件下，生产国 际化的迅速发展，加速了商品流通全球 化。迫切需要一个灵活、自由的资金借 贷市场来满足国际业务经营的迅速发展 对资金频繁调动的需要。而作为国际货 币的美元自然要在美国境外发生大规模 的国际运动。 第3节 离岸国际金融市场 三、离岸国际金融市场的主要模式 1.依据离岸国际金融市场形成特点 (1)自然形成型：即一国（地区）对外经济 贸易达到较高水平，资金供应充裕，涉外金融 业务，包括本国非居民间的金融业务，发展日 趋成熟，自发地形成市场。也就是说，这一类 型的离岸金融市场的所在国在市场发展之初， 只是以避税港形式存在。许多企业、银行及信 托、保险公司等为避税，融通资金聚集在此， 该市场上金融机构逐渐增多，市场规模日益扩 大，金融法规随之健全，从而形成离岸国际金 融市场。 (2)政府推动型：即由市场所在国(地区) 政府为发展经济筹措资金，或为了保持其在 国际金融业的地位，采取特殊的优惠政策， 并经立法确认，建立和发展离岸金融市场。 如东南亚国家为筹措资金而建立和发展离岸 国际金融市场。而美国1981设立国际银行便 利(IBF)的一个重要目的是为了提高美国境 内银行机构的国际竞争力。政府推动型较之 自然形成的时间要短的多，自然形成型一般 需要3040年，而政府推动型市场的形成多 则810年，少则35年。 续 (1)以伦敦为代表的内外一体型 即境内金融市场与境外金融市场 融为一体。这种类型的市场的特点是， 在岸业务与离岸业务平等共存，两者没 有严格的界限。市场参与者能够免受金 融管制，自由进行金融交易，居民和非 居民，本币和外币的管理不加区别，经 营范围的管理比较宽松，租税负担也相 同，并无特殊优惠政策，如伦敦和香港 。 三、离岸国际金融市场的主要模式 2.依据离岸金融市场经营运作情况 (2)以纽约为代表的内外分离型 其特点是，把境内金融市场和离岸金融 市场严格分离开来，这种分离不是地域上的 分离，而是从事离岸金融业务的银行，把在 岸与离岸两个市场的业务，实行分账管理， 各设一套账簿。两个市场的税收负担、存款 准备率、存贷款利率都不一样，且资金不能 在两类账户之间转移，以免境外金融干扰和 冲击国内金融。纽约、新加坡、东京等都采 用这一模式，这种模式比较便于管理和运作 。 续 (3)簿记型 也叫避税港型或名义中心。该类离岸国际 金融市场利用所在国在纳税和金融上非常宽松 和优惠环境，极大地享有自由经营境外业务和 减免税金的好处。这是一种只有记账而无实质 性业务的离岸国际金融市场。许多国外银行为 逃避纳税，减少成本与费用，在以拿骚、开曼 和巴林等地为主“避税港型”离岸国际金融中 心，开设分行，但只是进行记账，并不实际交 易，从而形成一种账面的离岸金融市场。 续 (4)渗透型 这是在内外分离型基础上开放了一 条国内企业利用离岸账户外资的渠道， 离岸业务与在岸业务分立两大账户，居 民的存款业务与非居民的存款业务分开 ，但允许境外账户上的资金贷给需要外 汇的所在国国内企业。这种类型主要出 现在发展中国家，典型的如雅加达离岸 国际金融市场。 续 第3节 离岸国际金融市场 四、离岸国际金融市场的利弊 1.对国际金融和世界经济的积极作用 (1)离岸国际金融市场使国际金融市场之间 的联系更加密切，缩小了传统的国际金融市场 之间时间和空间的距离，使跨国银行可以24小 时连续营业。在相当长的一段时间内，由于国 界存在的关系，国际金融市场实际上是分散的 ，相互隔绝的。欧洲货币市场的产生，在很大 程度上打破了这种隔离状态，把各个国际金融 市场联结为一个整体，从而促进了国际间的资 本低成本、高速度的全球流动体系。 (2)离岸国际金融市场为世界经济 的发展提供了资金便利。20世纪60年代 后期，日本从境外货币市场借入42亿美 元的贷款，19741977年又从该市场借 入了资金63亿美元，这对第二次世界大 战后日本经济的高速发展起了重要的促 进作用。发展中国家也从这个市场上获 得了大量的资金。据统计，20世纪70年 代发展中国家私人企业所借入的资金中 ，有3/4来自境外货币市场。 续 (3)离岸国际金融市场为贸易逆差国提供 了资金；是逃避和减免税赋和外汇管制的理 想场所，它对全球性减少税赋提供了便利， 从而降低了资金成本。 两次石油危机之后，它为一些工业发达 国家和非产油发展中国家提供了资金融通的 便利，摆脱了国际收支逆差带来的困境，满 足了它们对国际清偿能力日益增长的需要， 促进了国际贸易的发展与扩大。 续 (4)使离岸国际金融市场的参与者免 受金融管制，能自由进行金融交易；增 强了国际金融市场的竞争性，有助于形 成合理的国际利差水平。 续 四、离岸国际金融市场的利弊 2.对离岸市场所在国的特殊功能 (1)通过离岸业务的费用收入,可以提高金融 服务业和外汇收入,进而提高本国的国民收入。 (2)国际资金的流入，有利于本国利用外资 。 (3)可以增加本国的就业机会。 (4)有利于提高本国金融业的技术水平和银 行专业人员素质。 (5)振兴了本国的金融市场，提高了所在国 的声誉及其在国际金融界的地位。 四、离岸国际金融市场的利弊 3.弊端方面 (1)境外货币市场影响了国际金融市场的 稳定。布雷顿森林体系崩溃后，美元地位虽 然削弱了，但仍是主要的国际支付手段和国 际储备货币，承担着国际清算和干预市场的 功能。而境外货市市场是一个巨额的国际短 期资金市场，欧洲美元又在境外货币中占主 要地位，大量欧洲美元在世界各个金融市场 流动，不可避免地会给国际外汇市场带来巨 大冲击，引起有关国家货币汇率的波动，助 长了一系列金融投机活动，加剧了国际金融 市场的动荡不安。 (2)离岸国际金融市场会影响各国外汇储 备的稳定。离岸国际金融市场上的各种境外货 币，特别是欧洲美元，是当前数额最大的游资 ，它的大量移动，往往会引起有关国家外