期权博弈理论在大型工程项目投资决策中的应用浅析.docx

期权博弈理论在大型工程项目投资决策中的应用浅析 期权博弈理论在大型工程项目投资决策中的应用浅析 大型工程项目是指具有一定投资规模，关系国计民生或对一定区域内关乎民众利益的社会经济、政治、文化、生态环境等有重要影响的工程项目。其具有规模大、期限长、参与主体多、融资结构复杂，其投融资呈现战略性、不确定性、不可逆性和依存性的特点，随着项目面临的政治，经济，社会和环境的不断变化，导致风险因素多，风险影响后果严重。研究指出，对投融资风险进行有效监控是大型工程项目投融资成功的关键。 一、大型工程项目投融资的影响分析 在2013年年底我国公布的审计结果中，各级政府的负债中，负有偿还责任的有20.7万亿元，其中地方政府的债务达到了10.9万亿元。我国政府债务区别于欧美一些发达国家最显著的是地方债资金过多的用于基础设施建设和灾后重建以及改善民生等方面的投资。针对这些问题，采用PPP模式进行融资对政府来讲，本文由收集整理既减轻了政府债务负担，又减缓地方融资压力；对企业来讲，参与公共领域项目的门槛降低了，私人部门发展空间也拓宽了。然而目前运用PPP模式需要解决主要有三个方面：一是不完善的国内相关法律法规制度。二是风险分担机制还不成熟。三是利益分配机制不健全。针对这些障碍，以及基础设施项目的特征，若是要有效激励私人投资者参与项目投资建设，关键在于投资者的投资阈值的合理确定。投资阈值的大小会对项目的价值产生影响，进而对投资收益产生影响。投资阈值是基础设施项目投资建设的一个重要投资决策变量，而投资阈值的确定不但受到企业作为投资者所面临的不确定性因素还包括来自竞争对手的影响，这些不确定性赋予了企业投资时动态的决策灵活性。 二、期权博弈理论在投资决策中的发展 传统净现值法下的投资决策没有考虑到投资决策所具有的灵活性价值，对投资不能作出科学的分析和估价；实物期权方法虽然考虑了投资决策的灵活性价值，但是缺乏对竞争对手的反映，会导致投资者在面临竞争对手的威胁时以损失自己的投资价值来改变投资策略，期权方法在一定程度上也不能很好的给项目的评估作出最好的投资决策回应。近年来，实物期权理论与博弈论相融合而形成的期权博弈理论（option-game）对公共基础设施项目投资决策的研究已然成为热点。期权博弈理论的主要思想是同时将不确定性、竞争和信息不完全等因素纳入同一个研究框架，在实物期权定价理论方法的基础上，利用博弈论的基本思想和建模方法对包含实物期权的投资项目进行估价以及对项目投资进行科学管理的理论方法。 目前，期权博弈理论被广泛应用于企业战略投资博弈问题，Smets（1993）首次将博弈论和实物期权方法结合，建立了不确定条件下对称双头垄断博弈模型； Dixit和Pindyck（1994）运用期权博弈方法，分析了不完全竞争情况下两家竞争企业的案例，构建了领导者与追随者的价值模型，并给出了投资阈值的解析解。Smit，Berg和 MaesenEire（2004）运用期权博弈理论分析了信息不完全的情况下互相竞争的出价者对目标企业竞争出价的情况。在这些学者的论点中，投资机会可以看作是投资者当前所能够持有的看涨期权，随着不确定性的增大，期权价值也增大，故选择最佳的投资时机以获得收益最大化是关键。中国国内学者对期权博弈理论的研究处于起步阶段，这一理论受到了众多学者的重视。洪开荣（2007）以期权博弈模型的均衡策略分析为基础，构建了既考虑项目不确定性，也考虑主体相互作用的项目期权博弈评价模式。贾德香等人（2007）建立了发电和输电投资的期权博弈决策方法。龚利、郭菊娥和张国兴（2008）运用实物期权方法和博弈理论，构建政府最低收益担保下的基础设施BOT项目特许权期定量决策谈判模型。这些学者在运用期权博弈理论对投资决策进行研究时，对政府担保的价值和影响以及政府参与风险担保价值的比例大小对投资时机选择的影响考虑的有所欠缺，在PPP项目中政府以参与投资进行风险分担的形式对投资决策进行影响，因此，当投资者在做投资决策分析时，我们可以运用期权博弈方法，从无政府担保基本情形出发，考虑政府参与投资风险分担对项目价值的影响，构建基础设施项目投资决策模型，分析政府参与风险分担比例的多少对投资决策的影响，以此来合理确定企业的最佳投资阈值。 三、结束语