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投资学理论与实务 证券投资 分析与投资组合原理 n第一节 证券投资分析 n第二节 投资组合原理 第一节 证券投资分析 n一、证券投资的两大分析法 n二、宏观经济分析 n三、行业分析 n四、公司分析 一、证券投资的两大分析法 基本分析法基本分析法 技术分析法技术分析法 （一）基本分析 n什么是基本分析 n又称基本面分析，是以证券的内在价值 为依据，着重对影响证券价格及其走势的 各种因素分析，以此来决定投资对象并把 握买卖时机的一种分析方法。 （一）基本分析 n基本分析的假设前提： 认为证券价格由其内在价值决定，价格 受众多因素的影响上下波动，经常偏离价值 ，但总是围绕价值上下波动。 n建议理性的投资者： n选择内在价值高的证券进行投资 n当价格低于内在价值时买入 n当价格明显高于内在价值时卖出 （一）基本分析 n基本分析的两项基本任务 （1）评估证券的内在价值，为判断市场价格的 高低确立参照标准 （2）影响因素分析 n1、认识影响证券价格的各种因素 n2、搞清楚各因素与证券价格变动的因果关 系 n3、对各因素可能发生的变化进行预测 n4、判断证券价格的走势 1 政治 社会 经济 市场 心理 内容层次 宏观经济面 行业层面 公司层面 方向 利多因素 利空因素 中性因素 决定和影响证券价格的因素： （一）基本分析 （二）技术分析 n什么是技术分析 n又称图形分析法，是运用 图表技术和统计指标，研究证 券价格及成交量的变动模式， 并利用这些模式来预测价格的 变动趋势，以此作为证券投资 决策依据的一种分析方法。 （二）技术分析 1、技术分析的三大假设前提： n市场行为包含一切信息 n一切影响证券价格的信息都已经即时反映在价格和 成交量中了 n价格沿趋势演变 n证券价格运动的趋势一旦形成，将会继续维持一段 时间，直到该趋势被市场力量改变为止 n历史（市场）会重演 n投资者的投资行为受其投资心理的影响而呈现出一 定的模式，导致价格运动也会有一定的重复性 （二）技术分析 2、技术分析的基本要素： n市场行为的基本表现 n价格 n成交量 n市场潜在能量的表现 n时间。一个波段或循环周期所经历的时 间 n空间。单位时间价格上升或下降所能达 到的上、下限 （二）技术分析 3、技术分析的方法 nK线图分析法 n趋势分析法 n形态分析法 n技术指标分析法 n波浪理论 （二）技术分析 基本K线图分析法 （二）技术分析 4、基本盘面信息识别（指数） 5、基本盘面信息识别（个股） 技术分析与基本分析的比较 基本分析法技术分析法 思维方式推理性思维 经验性思维 假设前提价格围绕其内在价值波动， 证券价格的长期平均值与其 内在价值相一致 市场行为能反映一切信 息 价格呈趋势形态变动 历史经常重演 研究对象现存的或潜在的可能影响证 券价格的各种外部制约因素 证券市场本身 分析手段 以计量模型和财务分析为主 统计分析和图表分析方 法 分析作用 适合长线投资 适合短线投资 二、宏观经济分析 1、宏观经济因素 n宏观经济运行 n宏观经济政策 n宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。 n宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定 和影响着证券市场的中长期趋势。 n对证券行市的影响具有面广、根本性和持续时 间长的特点。 二、宏观经济分析 2、反映宏观经济运行状态的基本变量 nGDP及其增长率 n消费总量 n投资总量 n货币供应量 n财政收支 n失业率 n通货膨胀率 n利率 n国际收支 n汇率、等等 3、经济周期与证券市场波动 实证研究表明，证券市场的运行在时间上略超前于 经济周期的变化。 美国股票市场一般在经济紧缩前7个月开始下跌， 在经济扩张前6个月开始上升。 证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根 据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际 发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前 做出反应。 二、宏观经济分析 二、宏观经济分析 衰退 萧条 复苏 繁荣 经济周期 股价指数 货币政策与证券市场行情 中央银行 法定准备率公开市场业务再贴现 银行准备金 货币供给 利 率 消费支出 投资支出 GDP与 通货膨胀 图图 货币政策对经济活动的影响货币政策对经济活动的影响 货币政策与证券市场行情 宽松的货币政 策 降低法定准备率 降低利率 在公开市场买入国债 推动证券 行情上升 紧缩的货币政策 提高法定准备率 提高利率 在公开市场卖出国债 推动证券 行情下跌 财政政策与证券市场行情 扩张的财政政策 降低税率 提高转移支付水平 扩大政府支出 推动证券 行情上升 紧缩的财政政策 提高税率 降低转移支付水平 减少政府支出 推动证券 行情下跌 三、行业分析 “我喜欢的是那种 根本不需要怎么管理就 能挣很多钱的行业。它 们才是我想投资的那种 行业”。 巴菲特 三、行业分析 n1、什么是行业？ n行业是指一个企业群体。 n在这个企业群体中，每个成员企业由于 其产品在很大程度上的可相互替代性而处 于一种彼此紧密联系的状态， n每一个企业群体由于其产品的差异而与 其他企业群体相区别。 三、行业分析 n2、行业分类方法 n联合国分类法 农业、畜牧、狩猎业、林业和渔业 采矿业及土、石采掘业 制造业 电、煤气和水 建筑业 批发和零售业、饮食和旅馆业 运输、仓储和邮电通信业 金融、保险、房地产和工商服务业 政府、社会和个人服务业 其他 三、行业分析 n2、行业分类方法 n依据市场结构不同 n完全竞争行业 n垄断竞争行业 n寡头垄断行业 n完全垄断行业 三、行业分析 n2、行业分类方法 n按行业与经济周期的关系 n成长性行业 n周期性行业 n防御性行业 一般投资策略是： n经济复苏时选择周期性行业 n经济萧条时投资防守性行业 n烟草行业几乎不随经济周期的变化而变化。 n汽车生产具有极大的波动性。在经济衰退时期， 消费者可以千方百计地延长旧汽车的使用期，直 至他们的收入升高后购买新车为止。 香烟 汽车 行业分类（三） 三、行业分析 三、行业分析 n3、行业的生命周期分析 销售 利润 单位价格 时间 产量 销售 利润 初创期成长期成熟期衰退期 初创期成长期成熟期衰退期 厂商数量 利润 风险 风险形态 很少 亏损 较高 技术风险 市场风险 增加 增加 较高 市场风险 管理风险 减少 较高 较少 管理风险 很少 减少甚至亏损 较低 生存风险 行业生命周期各阶段的收益和风险状况： 三、行业分析 三、行业分析 n4、行业竞争力分析 n影响行业竞争力的五个因素 行业分析案例（一） n技术进步对巴菲特投资的影响对世 界百科全书公司的投资失败 n巴菲特说：“伯克希尔公司最严重的问题是 世界百科全书公司，目前印刷百科全书正在和CD- ROM光盘与在线内容提供激烈竞争，销售收入和 利润在直线下滑。” n“如果不能彻底改革销售渠道并降低总部营 运成本，从而大幅度降低固定成本的话，世界百 科全书的利润可能化为乌有。” 行业分析案例（二） n全球化让Dexter鞋业经营陷入困境 nDexter鞋业公司的管理层并不差 n该公司大部分鞋子在美国本土生产 n1999年在美国13一亿双鞋子的消费量 中，有93%是进口的 n国外非常廉价的劳动力是决定性因素 四、公司分析 n两大内容 n公司基本面分析 n公司财务分析 四、公司分析 n1、公司基本面分析 n主要目的是把握公司的竞争优势 n主要内容： n公司行业地位分析 n公司经济区位分析 n公司产品优势分析 n公司经营战略与管理层分析 四、公司分析 巴菲特的8项投资标准 n1.必须是消费垄断企业 n2.产品简单、易了解、前景看好 n3.有稳定的经营史 n4.经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先 n5.财务稳键 n6.经营效率高、收益好 n7.资本支出少、自由现金流量充裕 n8.价格合理 案例：巴菲特与可口可乐 n“可口可乐是全世界最好的大公司。” 巴菲特 年份 持股数 （万股） 成本 （百万美元） 市值 （百万美元） 占组合 比重 投资收益 （百万美元） 投资 收益率 1988141725592.54632.44820.71%39.9086.74% 198923351023.921803.78734.77%779.86776.16% 199393401023.924167.97536.98%3144.055307.06% 20032000012991015028.76%8851681.37% 巴菲特对可口可乐公司持续竞争优势分析 n传统稳定的产业 n“我们开发最少的市场是什么？是人本身。人 们一整天里可以什么都不吃，但是这个星球上57亿 人口中每个人却必须消耗64盎司的饮料才能生存。 而我们目前只提供了其中不到2盎司的数量。” 可口可乐1995年 报 巴菲特对可口可乐公司持续竞争优势分析 n简单易懂的业务 n公司买入原料，制成浓缩液，再销售给 装瓶商，由装瓶商把浓缩液与其他成分调 配在一起，再将最终制成的可口可乐饮料 卖给零售商。 巴菲特对可口可乐公司持续竞争优势分析 n独特资源 n公司最重要的资产在于其品牌，可口可 乐品牌价值约400多亿美元。 n“如果我们的公司被彻底摧毁，我们马 上就可以凭借我们品牌的力量贷款重建整 个公司。” 可口可乐公司1995年 报 巴菲特对可口可乐公司持续竞争优势分析 n无可争议的产业领导地位 n可口可乐占了全球软饮料行业的50以 上的市场份额。 n“如果你给我1000亿美元用以交换可口可 乐这种饮料在全球市场上的领先地位，我们 把钱还给你，并对你说，这不可能。” 巴菲特 巴菲特对可口可乐公司持续竞争优势分析 n高度集中于核心业务软饮料 n1980前，公司曾搞过大规模多元化经营，公司 价值创造能力不断下降。之后，公司剥离了大部分 盈利能力低的非核心业务，而推动可口可乐的全球 化高速增长。 n8487年，可口可乐在国际市场的利润占总利 润的比重从52%提高到75%，并不断增长。 巴菲特对可口可乐公司持续竞争优势分析 n出众的价值创造能力 n“管理的基本目标是使股东价值最大化”。 n公司集中投资于高收益的软饮料业务，并 不断降低其资本成本。 n19731980年，公司股东收益从1.52亿美 元增长到2.62亿美元，年均增长8%。到1988年 ，达到8.28亿美元，年均增长17.8%。 四、公司分析 2、财务分析 n目的 n建立一系列财务指标，全面描述企业的资产 流动性、负债管理能力、资产使用效率、盈利能 力、价值创造、市场表现。 n通过对比分析，以综合判断公司的经营业绩 、存在问题和财务健康状况。 n财务比率分析 n获利能力分析 n偿债能力分析 n营运能力分析 等 第二节 投资组合原理 n一、马科维兹最优投资组合理论 n二、资本资产定价模型（CAPM） n三、有效市场假定 一、马科维兹最优投资组合理论 n背景介绍 n马科维兹1952年发表证券组合选择：投资的 有效分散化的论文 n用方差（或标准差）计量投资风险 n提出了怎样使投资组合在一定风险水平之 下，取得最大可能的预期收益率 n提出了确定最佳投资组合的基本模型 n马科维兹的理论奠定了现代投资理论的基石， 此后的经济学家一直在其基础上不断地在丰富和完 善投资组合的理论和方法。 一、马科维兹最优投资组合理论 n马科维兹模型的基本思想 n根据投资目标的不同界定可供选择的证券范围 n估计各证券的预期收益率、风险和协方差（相关系 数） n确定有效边界 n最优化寻找最佳投资组合 n选择哪些证券构建组合 n如何确定组合中各证券的投资比例 一、马科维兹最优投资组合理论 一、马科维兹最优投资组合理论 n证券投资组合的收益率 n案例: 某组合由两种证券组成，本金为1000元，其中400元投 资于A，600元投资于B。1年后，A的收益率为10，B的收益 率为6，则组合的收益率为多少？ 投资组合的收益率等于组合中所有证券收益率的加权平均，权重 （x）等于每一证券初始投资额占投资本金的比例。 一、马科维兹最优投资组合理论 二、资本资产定价模型（CAPM） nMarkowitz的证券组合理论指出了如何通过选择风险 资产建立资产组合，从而降低风险，它是一种规范性 的研究，即告诉投资者应该如何进行投资选择。当投 资者都采用投资组合理论选择最优的资产组合，那么 资产的均衡价格将如何在收益和风险的权衡中形成？ nCAPM阐述了当投资者都采用Markowitz的理论进行投 资管理的条件下市场均衡状态的形成，把资产的预期 收益和预期风险之间的理论关系用一个简单的线性方 程表达出来了。 二、资本资产定价模型（CAPM） E（R