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利润与利润分配管理 利润是企业的最终财务成果，也是企业经 营的主要目的。经营成果如何分配是财务 管理的一个重要问题。 本章的主要内容 一般企业利润分配 国有企业利润分配的历史沿革 利润分配的原则、程序 股份制企业利润分配 股利政策理论 影响股利政策的因素 股利政策的种类、内容、优缺点 股利的支付方式 股票股利、股票分割和股票回购的意义、财 务影响 第一节 （一般）企业利润分配的管理 利润分配是一项重要财务活动，利润分配 管理是财务管理的一项重要工作。它不仅 影响企业的筹资和投资决策，而且涉及到 国家、企业、投资者、职工等多方面的利 益关系，涉及企业的长远利益与短期利益 、整体利益与局部利益等关系的处理与协 调，必须慎重对待。 一、利润分配的原则 1、遵守国家法律，履行企业的社会责任。处理好国 家和企业的分配关系，兼顾各方利益 2、要处理好分配和积累的关系，增强企业后劲 3、要适当考虑员工利益，提高各方面的积极性 4、实行“公开、公正、公平”原则，一视同仁地对待 所有投资者 5、坚持以丰补歉，保持稳定的分红比例。 二、国有企业利润分配的历史沿革 （一）统收统支分配制度 1978年以前，曾实行过全额上缴、企业 奖励基金、超计划利润分成、利润留成 等办法。 特点：责、权、利脱节，无法调动企业 和职工的生产积极性，极大地影响了我 国经济的发展。 （二）企业基金制度 1978年至十一届三中全会，拉开了我国经济体 制改革的序幕。按工资总额的5%提取企业基 金。 （三）利润留成的盈亏包干制度 为了进一步扩大企业财权，调动企业的生产积 极性，从1979年下半年起实行利润留成的盈亏 包干制度。问题：利润留成基数难以确定，国 家和企业之间的分配关系难以稳定。 （四）利改税制度 1983年6月1日，实行第一步利改税； 1984年第四季度，开始第二步利改税。 征调节税，还是没有解决基数问题，还 有鞭打快牛现象。 （五）承包经营责任制 仍然基数法，存在讨价还价现象，负盈 不负亏、短期行为，拼设备等现象。 （六）税利分流的规范分配制度 从1989年开始，在一部分国有企业实行 ；现在实行的就是税利分流。 三、利润的构成 利润总额=营业利润+投资收益+补贴收入+ 营业外收入-营业外支出 营业利润=主营业务利润+其他业务利润-营 业费用-管理费用-财务费用 净利润=利润总额-所得税 四、利润分配的一般程序 第二节 股份制企业的利润分配p528 一、股份制企业利润（税后）分配的特点（原则 ） 1综合考虑股东的当前利益与公司的长远利益 2应尽可能保持稳定的股利政策(保持股利政策 的连续性和稳定性) 3符合公司目标资本结构的要求(应当考虑企业 未来对资金的需求以及筹资成本) 4有利于股票合理价格的稳定(应当考虑对股票 价格的影响) 二、利润分配的顺序和项目 （一）计算可供分配的利润 即将本年度净利润与前期未分配利润或 未弥补亏损合并，计算出本年累计盈利或 累计亏损。如为累计亏损，则不能进行后 续的分配。 (二)计提法定盈余公积金 盈余公积金是从净利润中提取形成，用于 发展和积累的资金。 盈余公积金分为法定盈余公积金和任意盈 余公积金。公司分配当年税后利润时，应 当按照10%的比例提取法定盈余公积金； 但当盈公积金累计额达公司注册资本50% 时，可不再提取。 说明：原来还要提取公益金，按照税后利 润的5-10%的比例提取形成。新公司法 已取消了这一规定。 （三）计提任意盈余公积金 任意盈余公积金的提取由股东会根据需要 决定。 (四)向投资者分配股利 三、股利政策的基本理论 股利分配作为财务管理的一部分，同样要考虑 其对公司价值的影响。 股利政策是指公司管理当局对股利分配有关事 项所作出的方针与决策 。 有关事项是指是否分发股利、分发多少、以何 种方式以及何时发放等。 在股利分配对公司价值的影响这一问 题上，存在不同的观点，主要有： 1股利无关论 p529 认为股利分配对公司的市场价值(或股票价格)不 会产生影响。假设条件： 不存在个人或公司所得税； 不存在股票发行和交易费用（不存在股票筹资费 ）； 公司的投资决策与股利决策彼此独立； 公司的投资者和管理当局可相同地获得关于未来 投资机会的信息。 股利无关论认为： （1）投资者并不关心公司股利的分配； （2）股利的支付比率不影响公司的价值。 2股利相关论 股利相关论认为公司的股利分配对公司的 市场价值并非无关而是相关的。 (1)假设排除理论 在现实生活中，不存在无关论提出的假 定前提，公司的股利分配是在种种制约因 素下进行的，公司不可能摆脱这些因素的 影响。 (2)”一鸟在手”理论 该理论认为，投资者对股利收益和资本利得具 有不同偏好，股利现金收入比股票价格上涨产生 的资本利得更为可靠，股利好比在手之鸟，股票 价格的升降具有很大的不确定性，犹如林中之鸟 ，不一定能得到。 因此，投资者更愿意购买派发高现金股利的 股票，从而导致该类股票价格的上涨。这样，股 利政策必然会对股票价格产生影响。 （3）信息传播论 该理论认为，股利给投资者传播关于企业收益 情况的信息，这一信息反映到股票的价格上。因 此，股利政策与股票价格是相关的。 稳定和增长的股利会向投资者传递企业未来收 益良好信号，该股票就会受到投资者的青睐，股 票价格就会上涨；反之，股票价格会下跌。 另外，股利的派发从一定程度上反映企业 的盈利能力和现金流量充足程度，因为企 业的每股收益指标易被操纵和粉饰，而现 金股利难以粉饰。 (4)差别税收理论 一般情况下,现金股利收入所得税税 率（我国个人税率为10%）高于资本利得所 得税率；而且资本利得税要递延到 股票真正售出的时候才发生。 因此，股东偏好资本利得而不是现 金股利。 四、影响股利分配政策的因素p530 1法律因素 为了保护债权人和股东的利益，有关法规 对公司的股利分配经常有如下限制： 资本保全 企业积累（提取法定盈余公积金） 净利润 偿债能力 超额累积利润（国外有，目前我国没有） 2公司的因素 就公司的经营需要来讲，也存在一些影响 股利分配的因素： （1）利润的稳定性（决定股利政策的类型 ） （2）资产的流动性（现金流量）（影响股 利的支付方式） （3）举债能力（影响股利政策的宽松度） （4）投资机会（由公司的发展阶段来决定 ） （5）资本成本（留存收益比发行新股成本 低） 3股东因素 股东从自身需要出发，对公司的股利分 配往往产生这样一些影响： （1）稳定的收入，规避风险 （2）控制权的稀释 （3）避税 4其他因素 （1）债务合同约束 （2）通货膨胀 由此可见，由于存在上述种种影响股利分 配的因素，股利政策与股票价格不是无关 的，公司的价值或者股票价格不会仅仅由 其投资的获利能力所决定。 五、股利分配政策p533 支付给股东的利润与留在企业的留存利 润，存在此消彼长的关系。减少股利分配 ，会增加留用利润，减少外部融资需求。 所以，股利决策也就是内部融资决策。 在进行股利分配的实务中，公司经常采 用的股利政策有如下一些： 1、剩余股利政策 （1）政策内容 剩余股利政策是在公司有着良好的投资 机会时，根据一定的目标资本结构（最佳 资本结构），测算出投资所需的权益资本 ，先从净利润中留用，然后将剩余的利润 作为股利予以分配。 采用剩余股利政策时，应遵循4个步骤： 设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资 本的比率。在此资本结构下，综合的资金成本将 达到最低水平，企业价值最大。 确定目标投资本结构下投资所需的股东权益数 额。 净利润首先满足投资方案所需的权益资本数额 。 在满足投资方案所需后的剩余利润用于向股东 分配股利。 例题：某公司2008年的税后利润为 1000万元，2009年的投资计划所需资金为 1200万元，公司的目标资本结构为权益资 金占50%，债务资金占50%。若公司采取 剩余股利政策，可供分配的股利有多少？ 投资项目所需的权益资本额： 120050%=600万元 可供分配的股利：1000-600=400万元 （2）优缺点 采用本政策的理由（优点） 根本理由（优点）：在于保持理想的资 本结构，使综合资本成本最低。 缺点：没有考虑希望有稳定股利收入的 股东的要求，不会受到这部分股东的欢迎 。 2、固定或持续增长的股利政策 （1）政策内容 这一股利政策，是将每年发放的股利（ 每股）固定在一固定的水平上并在较长的 时期内不变，只有当公司认为未来利润将 会显著地、不可逆转地增长时，才提高年 度的股利（每股）发放额。 （2）优缺点 采用本政策的理由（优点） 稳定的股利向市场传递着公司正常发展 的信息，有利于树立公司良好的形象，稳 定和提高股票的价格。 稳定的股利有利于树立公司良好的形象 ，从而增强投资者对公司的信心，稳定和 提高股票的价格。 稳定的股利额有利于投资者安排股利收 入和支出，特别是对那些对股利有着很强 依赖性的股东更是如此。 缺点： 在于股利的支付与盈余相脱节，当盈余 较低时仍要支付固定的股利，这可能导致 资金短缺，财务状况恶化；同时不能像剩 余股利政策那样保持较低的资本成本。 例题:某公司正在研究其股利分配政策。目 前该公司发行在外的普通股共100万股，净 资产200万元，今年每股支付1元股利。预 计未来1年的税后利润和需要追加的资本性 支出分别为200万元和200万元. 假设公司目前没有借款并希望逐步增加负债的 比重，但资产负债率不能超过30%。筹资时优先 使用留存收益，其次是长期借款，必要时增发普 通股。增发股份时，每股面值1元，预计发行价格 每股2元，假设增发当年不需要支付股利，下一年 开始发放股利。 要求：假设维持目前的每股股利，计算明年需要 增加的借款和股权资金. 年份 明年 需要资资本支出 200 税后利润润 200 股利 100 1=100 留存收益补补充资资金 200-100=100 需要外部筹资资 200-100=100 长长期资资本总额总额 200+200=400 累计计借款上限 400 30%=120 增加长长期借款 100 需要增发发股票资资金 0 3、固定股利支付率政策 （1）政策内容 固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占 净利润的比例，长期按此比率支付股利的政策。 这一股利政策下，各年股利额随公司经营的好 坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高； 获得盈余少的年份股利额低。 （2）优缺点 采用本政策的理由（优点） ： 能使股利与公司盈余紧密地配合，体现多 盈多分，少盈少分，无盈不分的原则，能 真正公平地对待每一位股东；不会有较大 的财务负担。 缺点： 这种政策下各年的股利变动可能较大， 极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股 票价格不利。 4、低正常股利加额外股利政策 （1）政策内容 一般情况下，公司每年只支付一固定的 、数额较低的股利；在利润较多的年份， 再根据实际情况向股东发放额外股利。但 额外股利并不固定化，不意味着公司永久 地提高了规定的股利率。 （2）采用本政策的理由（优点） 这种股利政策具有较大的灵活性。 这种股利政策可使那些依靠股利度日的股东 每年至少可以得到虽然较低、但比较稳定的股利 收入，从而吸引这部分股东。 这一政策能维持股利的一定稳定性，也有利于 使企业的资本结构达到目标资本结构，使灵活性 与稳定性较好地结合，因而为许多企业所采用。 缺点： 股利发放不稳定，对稳定股价有不利影响。 以上各种股利政策各有所长，公司在分配 股利时应借鉴其基本决策思想，制定最适 合具体实际情况的股利政策。 三、 股利支付程序和方式 （一）股利支付的程序 (1)股利宣告日。即公司董事会将股利支 付情况予以公告的日期。公告中将宣布每 股支付的股利、股权登记期限和股利支付 日期。 (2)股权登记日。即有权领取股利的股东资格登记 截止日期，也称为除权日。只有在股权登记日在 公司股东名册上有名的股东，才有权分享股利。 （3）除权除息日。除息日是指除去股利的日期，即 领取股利与股票分开的日期，在除息日当天或以 后购买的股票不能领取股利。因此，除息日的股 价会明显下跌。在当前“t+0”交易制度下（股票 买卖交易的当天可办理完交割手续）股权登记日 的次日为除息日。 (4)股利支付日。即向股东发放股利的日期 。 例：某公司于2009年4月3日举行股东大会 并通过2008年股利分配方案，并于当日宣 布其方案：每10股派现5元，股权登记日为 2009年4月13日，除权除息日为2009年4月 14日，股利支付日为2009年4月25日。 （二）股利支付的方式 1、现金股利 现金股利是以现金支付的股利，它是股利 支付的主要方式 。 2、财产股利 财产股利是以现金以外的资产支付的股利 ，主要是以公司所拥有的其他企业的有价 证券，如债券、股票作为股利支付给股东 。 3、负债股利 负债股利是公司以负债支付的股利，通 常以公司的应付票据支付给股东，不得已 情况下也有发行公司债券抵付股利的。 财产股利和负债股利实际上是现金股利 的替代。这两种股利方式目前在我国公司 实务中很少使用，但并非法律所禁止。 4、股票股利 股票股利是公司以股票形式作为股利的 支付方式。 四、股票股利 （一）定义 股票股利是公司以发放的股票作为股利 的支付方式。 股票股利价格的确定方法：有两种方法 ，一种按当时的市价计算；一种按股票面 值计算。前种方法为很多西方国家采用， 我国采用后一种方法。 例：某公司目前有1亿股，按每10股送1股 的方案发放股利，则股票股利为1000万股 ，每股面值为1元；市价为10元。 如果股票股利按面值计算：股票股利为 1000万元 账务处理： 借：利润分配未分配利润 1000 贷：股本 1000 如果股票股利按市价计算：股票股利为 10000万元 账务处理： 借：利润分配未分配利润 10000 贷：股本 1000 资本公积 9000 *例题：某公司年终利润分配前的股东权益项目资 料如下： 普通股（每股面值元，200万股） 400万元 资本公积 160万元 未分配利润 840万元 所有者权益合计 1400万元 公司股票的每股现行市价为35元。 计划按每10股送1股的方案发放股利，并按 发放股票股利后的股数发放每股现金股利 0.2元，股票股利按现行市价计算。 计算完成这一分配方案后的股东权益各 项目数额。 发放股票股利后的普通股数 200（110）220万股 发放股票股利后的普通股本 2 220440万元 资本公积160（352） 20820万元 现金股利0.2 22044万元 分配后的未分配利润 840 35204496万元 （二）财务影响 1、股票股利并不直接增加股东的财富，公 司资产负债不变； 2、引起所有者权益项目结构发生变化； 3、每股收益和每股市价下降； 4、每位股东所持股票数量增加，股票市场 价值总额仍保持不变，股东所持股份的比 例不变。 股票股利对每股收益的影响： 发放股票股利后的每股收益=e0/（1+ds） 式中：e0为发放股票股利前的每股收益； ds为股票股利发放率。 股票股利对每股市价的影响： 发放股票股利后的每股市价=m/（1+ds） m为股利分配权转移日的每股市价。 例题：某公司发放股票股利前的每股利润 为2.2元，市价为27.5元，该公司发放10% 的股票股利。则发放股票股利后的每股利 润和市价为多少？ 每股利润=2.2/(1+10%)=2 (元) 市价=27.5 /(1+10%)=25 (元) （三）股票股利的意义 对股东来讲，股票股利的意义主要在于： 1可使股东得到股票价值相对上升的好处 。 事实上，有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下 降；一般在发放少量股票股利(如2%至3%)后，大体不会 引起股价的立即变化。 2有利于稳定股票价格。 发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投 资者往往认为发放股票股利预示着公司将会有较 大发展，利润将大幅度增长，足以抵消增发股票 带来的消极影响。这种心理会稳定住股价甚至反 而略有上升。 3可使得股东可以从中获得纳税上的好处 。 在股东需要现金时，还可以将分得的股 票股利出售，有些国家税法规定出售股票 所需交纳的资本利得(价值增值部分)税率比 收到现金股利所需交纳的所得税率低，这 使得股东可以从中获得纳税上的好处。 对公司来讲，股票股利的主要意义在于： 1发放股票股利可使股东分享公司的利润而 无须分配现金，这使公司留存了大量现金，便于 进行再投资，有利于公司长期发展。 2在利润和现金股利不变的情况下，发放股 票股利可以降低每股价格，从而吸引更多的投资 者。 3发放股票股利往往会向社会传递公司将会 继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心 ，在一定程度上稳定股票价格。 但在某些情况下，发放股票股利也会被认为是 公司资金周转不灵的征兆，从而降低投资者对公 司的信心，加剧股价的下跌。 比如:银广夏2000年实行10转赠10的分红方案 . 五、股票分割(国外有) 股票分割是指将一股面额较高的股票交 换成数股面额较低的股票的行为。 股票分割所产生的效果与发放股票股利 近似，故而在此一并介绍。 从实践效果看，由于股票分割与股票股利 非常接近，所以一般要根据证券管理部门 的具体规定对二者加以区分。例如，有的 国家证券交易机构规定，发放25%以上的 股票股利即属于股票分割。 股票分割时，发行在外的股数增加，使 得每股面额降低，每股收益下降，每股市 价下降；但公司价值不变，股东权益总额 、权益各项目的金额及其相互间的比例也 不会改变 。 对于公司来讲，实行股票分割的主要目的 ： 通过增加股票股数降低每股市价，从而 吸引更多的投资者。此外，股票分割往往 是成长中公司的行为，所以宣布股票分割 后容易给人一种“公司正处于发展之中”的 印象，这种有利信息会对公司有所帮助。 *假设上例，按股换股的比例进行 股票分割，计算股东权益各项目数额、普 通股股数； 股票分割后的普通股数2002400万股 分割后的普通股本1 400400万元 分割后的资本公积160万元 分割后的未分配利润840万元 * 一般情况，只有在公司股价剧涨并且 预期难以下降时，才采取股票分割来降低 股价；而在公司股价上涨幅度不大时，往 往通过发放股票股利将股价维持在理想的 范围之内。 *股票股利与股票分割在实践中产生的影 响： 不同点： 会计处理不同，每股面值不同（股票股 利面值不变，股票分割面值降低）； 所有者权益结构不同（股票股利使其结 构发生变化；股票分割不导致其结构发生 变化）。 *相同点： 1、在一定程度上，两者使投资者更容易出售部分 股票而获得收入，可对股东产生一种有利的心理 影响。 2、更广泛的交易范围。两者可使企业的股票处于 一个价位更低、更受欢迎的交易范围，从而可以 吸引更多的购买者，影响股东的构成，使机构持 股者减少而增加个人持有者。 3、信息情况。实证表明，市场把两者看作是现金 股利增加与盈利能力增强的先导信号，产生有利 信号。 *股票股利与股票分割的主要异同点 股票股利 股票分割 股东的现金流量 不增加 不增加 普通股股数 增加 增加 股票市场价格 下降 下降 股东权益总额 不变 不变 股东权益结构 变化 不变 相反，如果股票价格过低，为了提高股 价，可采取反分割的措施，也称股票合并 。实证表明，在其他条件不变的情况下， 股票合并宣布日前后股票价格有大幅度的 下跌，产生不利信息。表示企业承认自己 处于财务困境（尽管财务困境不一定是使 企业采取合并的潜在动因）。因此，即使 财务健康的公司采取合并之前应三思而行 。 六、股票回购 （一）股票回购的概念 股票回购是指上市公司从股票市场上购回本公 司一定数额的发行在外的股票。 国外一些国家和地区允许回购股票注销， 也可将其作为“库藏股票”保留，不参与每股收 益的计算和收益分配。 我国过去一般不允许股票回购，除非公司 减少注册资本或者谋求与持有本企业股票 的企业合并，而且回购股票必须注销。（股 票回购有时有操纵股价之嫌） 现在也鼓励回购。 2008年9月18日国资委则史无前例地在其网 站首页上以答记者问的形式，鼓励国企大 股东回购公司股票。 （二）股票回购对股票价格的影响 一般说来，股票回购使公司发行并流通 在外的股票数量减少，假定市盈率不变， 可以推动股票价格上升。 但股票回购提高了财务杠杆作用，增 加风险，可能降低公司股票的市盈率，所 以股票回购是否使股价上升，要看公司是 否往好的状况发展。 （三）股票回购作为股利政策的内容 如果企业有多余的现金，却没有足够 的有利可图的投资机会来使用这笔现金 ，为股东利益起见，企业可能会把这笔 资金分配给股东。 分配方式可以是股票回购，也可以 是增加股利发放额。 例题：假定a公司准备分配给股东现金150 万元，但对采取现金还是股票回购方式犹 豫不决。涉及分配方式的关键数据如下： 税后利润 200万元 流通在外的普通股股数 500万股 每股利润 04元 每股现行市场价格 63元 预期每股现金股利 03元 由于投资者预期可得到每股03元的现金股利 ，所以股利发放前每股股票63元的价格中包含 03元的预期股利与6元的预期分配现金股利后的 市场价格。 企业也可能选择另外一种方法：回购自己的部 分股票，并以每股63元的价格自我认购。则企业 能够回购股票238095股（1500000/6.3）。回购 后的每股利润： eps=2000000/（5000000-238095）=0.42 如果企业选择支付现金股利，支付后的市盈率 将是15（6/0.4）。若是在股票回购后市盈率保持 15，那么每股市场价格将是6.3元（0.4215）。 股东将发现现金股利与股票回购在现金这两种 方式下的财富水平是相同的。在现金股利方案下 ，现有股东将得到0.3元加6元每股价值；在股票 回购方案下，现有股东的股票每股价值为6.3元。 因此，无论采用现金股利还是股票价格升值（导致资 本利得）形式，企业分配给股东的现金都是每股0.3元。 因此，在没有个人所得税与交易成本的 情况下，这两种方式在理论上对股东来说 应该是没有区别的。股票回购使流通股数 减少，最终每股利润与每股股利增加，股 价也随之上升。从理论上说，股票回购所 带来的资本利得应等于增加股利发放额情 况下的股利。 *（但要注意：企业要十分小心不要使稳定 股票回购计划与股利支付相混淆。有些国 家税务机关，可能会把企业定期进行的股 票回购看作是现金股利的等价物，从而不 允许股东在股票回购时享受任何资本利得 上的税收好处。） （四）股票回购对公司的影响 股票回购可被看作是企业整体股利政策的一部 分； 可以减少公司未来大量派现时的财务压力； 股票回购可能产生的信号作用：可能产生一种 有利的信号作用（股票价值被低估）向市场传 递积极的信号。 股票回购也可能被认为公司没有更好的投资机 会，可能对股票价格产生不利影响（不好影响） 。 （五）对公司股东的影响 股票回购比支付现金股利更能给投资者 提供税收上的好处。 一般个人资本利得税率要低于现金股利 收入税率；资本利得税递延到股票出售之 后才缴纳，而现金股利所缴纳的税则在发 放当期就发生了。 （六）股票回购的动因 现金股利的替代 避税动因 防止敌意收购（价格高，增加收购难度） 优化公司资本结构(公司经常还借一部分资 金与股利分配一起回购股票) 在利于传递公司的内部信息 （七）股票回购的方式 公开市场回购 要约回购 协议回购 股票回购是现金股利的替代方式，是目 前西方国家股利分配的潮流。（美国从80 年代中期至1996年，公司从股票市场回购 了6000亿美元左右的股票。（为什么） 关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的 补充规定（征求意见稿） 中国证券监督管理委员会 二八年九月二十一日 中国证监会于2008年10月9日正式发布的关于 上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规 定是对我国资本市场的一种长期的制度性建设 。(本人观点:我国情况,筹集的股本资金太多,而不是利润 太多,不是现金股利的替代方式) *2008年10月31日，天音控股公告了股份 回购计划，该公司将在二级市场以集中竞 价方式回购不超过2000万股。这是证监会 发布上市公司股份回购新规以来，第一家 公布股份回购计划的上市公司。 *天音控股有关负责人表示，推出股份回购计划 出于两点考虑： 首先，基于公司目前的高速发展和卓越经营态势 ，天音控股的经营成果最终要体现在股东的价值 上，通过此次股份回购进一步凸显公司的价 值； 其次，此次股份回购计划也是尝试用新的国际 通行的市场手段来维护我国资本市场的稳 定发展。 *天音控股2007年8月完成增发，当时的每 股增发价格为29.9元。而随着股市的下跌， 在10转增8后，天音控股的股价最低跌到了 2.45元，跌幅巨大（股价低估）。 因此，天音控股现在推出股份回购计划应 该是必然的，也标志着上市公司股份回购 的序幕已经正式拉开。 国内外企业股利的一些情况 我国目前证券市场的投资氛围和投资理念 和国际成熟市场相比，还有相当差距。我 国国内投资者的投资回报着重于二级市场 的差价收入，即对资本利得，而对现金分 红考虑并不多。因此，企业大多不重视现 金分红，现金分红不多，现金多的公司股 票价格也没有良好表现。 * 而国际成熟市场，长期投资者非常注重分红多少 ，并将此作为主要收益。例如，我国的上市公司 “佛山照明”，曾6年累计现金分红达7亿多元 ，已超过首次发行及配股所募集资金近1个亿，成 为中国证券市场中少有的特例，然而，似乎没能 引起多少人的兴趣。几年来的股价走势一直缺乏 激情，就象一杯淡而无味的温开水，股价长期在 10-15元左右徘徊。（这些年也没有大跌 筹资政策与股利政策 （创立）成长、扩张型企业 其特点： 企业经营现金流量远远不能满足投资需求 。 筹资策略与股利政策： 扩张性投资则通常来源于外部股权