再论中国金融体系的脆弱性.doc

本文由jerrychtriu贡献 pdf文档可能在WAP端浏览体验不佳。建议您优先选择TXT，或下载源文件到本机查看。 以 财 贸经济 年第 期 恤叨 凌 。 创岛 , , 再 论 中 国 金 融 体 系 的脆 弱 性 孙立 坚 关 内容 提 要 本 文 的 目 的 就 是 通 过 验 证 我 国 金 融 体 系在 不 完 全 市 场 的 制 约 条 件 下 能 否 , 发挥 价值创 造 价格发现 风 险 分散 流 动 性供 给 信 息 生 产和 公 司 治 理 这 六 大基 本 功 能 以 及 通 过 进 一 步检 验 货 币政 策 的 有 效 性 来 揭 示 当 今 中 国 金 融 体 系 脆 弱 性 的 表 现 及 其 , , “ 、 、 、 、 ” 症结 所在 。 论 文通 过 分 析 发 现 目前 影 响 我 国金 融 体 系 健 全 性 的 两 大 基 本 要 素是 房 地 , “ ” 产 价格 和 流 动 性 它 们 直 接 左 右 银 行 的 信 货 行 为 相 反 利 差 幅 度 和 基 础 货 币的 调 控 却 没 , , 有显 著 的 制 约 效 果 得 到有效 的发挥 。 。 所 有这 些 特 征 都 恰 恰 反 映 了 我 国金 融 体 系的 基 本 功 能 至 今 为 止 还 没 关键词 金 融脆弱 性 , 主 成 分 分析 改 革 战略 、 , 作 者 简 介 孙 立 坚 复 旦 大 学 经 济 学 院 副 教 授 商 学博 士 中 图 分 类 号 咫犯 文献标识码 文章编号 一 又 以” 。 侧洲 一 。 一 引 , 、 言 。 近 年 来 我 国经 济 一 直保 持 着 世 界 最 快 的增 长 速 度 金 融 改 革 也 取 得 了 长 足 的进 步 但是 中国 , 的金 融 体 系 仍 存 在 着 严 重 的 风 险 和 问 题 , 。 尤 其 是 随 着 中 国加 人 , , 以 后 市 场 化 和 全 球 化 的程 度 , 不 断 加 深 要 想 使 中 国经 济 持 续 稳 定 地 增 长 支 撑 民 间 投 资 和 消 费 增 长 的金 融 体 系 的 作 用 会 越 来 越 被重视 。 因 此 毋 庸 置 疑 找 到 金 融 脆 弱 性 问 题 的症 结 所 在 从 而 选 择 一 套 恰 当 的 金 融 体 系 健 全 化 , , , 的改 革 方 案 将 有 利 于 维 持 中 国 经 济 进 一 步 持 续 增 长 , 。 本 文 的 目的 是 从 重 视 金 融 体 系 的 微 观 传 导 机 制 这 一 现 代 金 融 经 济 学 的 理 论 视 角 孙 立 坚 , , , 出发 利 用 计 量 经 济 学 的 分 析 方 法 通 过 验 证 我 国金 融 体 系 在 不 完 全 的 市 场 条 件 下 能 否 发 挥 “ 价 值 创 造 价 格 发 现 风 险 分 散 流 动 性 供 给 信 息 生 产 和 公 司 治 理 这 六 大 基 本 功 能 来 揭 示 当今 , , 、 、 、 、 ” 中 国 金 融 体 系 的 脆 弱 性 及 其 症 结 所 在 从 而 为 中 国 经 济 的可 持 续 发 展 战 略 提 供 必 要 的 政 策依 据 尽 管 国 内 外 对 金 融 体 系 脆 弱 性 问题 的 研 究 已 经 不 少 比 如 , , 。 而 检验 了 , 一 年发生危机 的 , 个 国家 宏 观 经 济变 量 的异 常 变 化 认 为 如果 某 个 变量 发 生 异 常 变化 。 , 个 月 后 就 有危 机 发 生 则 认 为 这 种 信 号 可 以 用 来 预 测 银 行 体 系 的 脆 弱 性 否 则 就 是 一 种 噪 音 而 、一 。 , 研究 了 一 年间 个 国家 的银 行 危 机 与 金 融 自 , 由化 之 间 的 关 系 结 果 发 现 银 行 危 机 更 容 易 在 金 融 自由化 的 国 家 发 生 当 制 度 环 境 不 佳 时 金 融 , 本 课 题 得 到 教 育 部 重 点基 地 经 济 学 院理 论 经 济 学 博 士 后 流 动 站 和 金 融 学 科 建 设 项 目 的 资 助 。 、 、 。 、 。 作者要 感谢参加第 三届 中 国 金 融 论 坛 和 佣 年 中 国 经 济 学 年 会 宏 观 经 济 学 专 题 组 的 专 家们 对 本 文 提 出 的 宝 贵 意 见 生 牛 晓 梦 李 安 心 林 剑 云 对 论 文 的 完 成 所 提供 的很 多 帮 助 “ 作 者 还 要 感谢 复 旦 大学 经 济 学 院研 究 当 然 文 责 自负 , 。 本 课 题 的 一 部分 研 究 成 果 是 笔 者 在 日本 攻 读 博 士 。 , 学 位 期 间 和 回 国 后 在 复 旦 大学 对 研 究 生 进 行 现 代 金 融 理 论 的 教 学 和 讨论 中得 到 的 、 , ” 关 于 日 本 这 样 一 个 也 以 银 行 为 主 导 的 金 融 体 系 的脆 弱 性 问题 我们 同样 从 现 代 金 融 理 论 视 角 做 了 分 析 具 体 内容 请 参 看 。 孙立 坚 林木彬 至 于 韩 国 在 金 融 危 机 后 为 什 么 能 够 很 快走 出 金 融 体 系脆 弱 性 的 困 扰 可 参 考孙 立 坚 李 臻 林 剑 云 , 、 、 以又 。 自由化 对 银 行 体 系 脆 弱 性 的影 响 就 大 金 融 自 由化 后 银 行 的特 许 权 价 值 , 。 下 降 。 另 一 方 面 我 国 的学 者 也 更 多 的 是 从 货 币 银 行 学 银 行 管 理 或 国 际 金 融 学 等 角 度 来 加 以 研 究 , , , 、 伍志文 很 多 论 文 都 把 金 融 风 险作 为 判 断 金 融 脆 弱 性 的 重 要 指 标 认 为 信 贷 市 场 上 的脆 弱 。 , 性 来 自于 借 款 人 的 高 负 债 经 营 和 银 行 不 恰 当 的评 估 方 法 的合 力 金 融 市 场 上 的 脆 弱 性 主 要 来 自 于 资 产 价 格 的 波 动 性 及 其 联 动效 应 黄 金 老 , , 为 此 本 文 在 以 下 几 个 方 面 体 现 了 自己 的 特 色 融 体 系 的 脆 弱 性 做 了 明 确 的再 定 义 , 。 首 先 根 据 金 融 体 系微 观 传 导 机 制 的原 理 对 金 , , 。 这 种 直 观 的定 义 方 法 不 仅 是 建 立 在 现代 金 融 经 济学 这 一 完 整 。 的理 论 体 系 上 因而 比 其 他 的定 义 方 法 更 能 直接 的反 映 出 当今 金 融 问 题 的实 质 而 且 它 也 使 抽 象 的 金 融 脆 弱 性 的概 念 更 易 于 结 合 自 己 的 国 情 来 指 标 化 金 融 体 系脆 弱 性 演 变 的 动 态 特 征 , 其次 通过 , , 的结 构检 验 发 现 了我 国 , 。 即 在 结 构转 折 点 的 前 期 出现 了 超 贷 现 象 对 于 不 应 该 贷 款 在 这 一转 折点 的后 期 出现 了 惜 。 , , “ ” 的 问 题 企 业 银 行 考 虑 到 自身 的利 害关 系 而 继 续 为 它 提 供 融 资 ” , , “ 贷 现 象 对 于 应 该 放 贷 的优 良企 业 银 行 没 有 发 挥 信 息 生 产 的 比 较 优 势 为 它 提 供 必 要 的 资 金 三 为 了使 实 证 分 析 结 果 更 具 有 稳 健 性 , 第 , 论 文 又 根 据 六 大 基 本 功 能 内 在 的相 互 关 系 利 , 用 了 统 计 学 的 主 因子 , , , 分 析 方 法 测 算 出 了金 融 健 全 性 的 综 合 指 数 和 构 成 要 素 。 , , 的 影 响 度 表 明 目前 影 响 我 国金 融 体 系 健 全 性 的 两 大 基 本 要 素 是 房 地 产 价 格 和 流 动 性 这 一 特 征 通 过 进 一 步 的 分 析 我 们 可 以 看 出 尽 管 我 国 的经 济 和 金 融 改 革 在 加 速 但 是 金 融 体 系 的脆 弱 性 问 题 依 然 是 摆 在 我 们 面 前 的一 个 严 峻课 题 、 、 。 本 文 的 结 构 安 排 如 下 在 引 言 之 后 的 第 二 部 分 界 定 金 融 体 系脆 弱 性 的 内涵 在 接 下 来 的 三 个 部 分 里 分 别 介 绍 实 证 模 型 说 明 数 据 情 况 给 出实 证 结 果 最 后 简 述 了 本 项 研 究 的政 策 建 议 , 。 二 金 融 体 系脆 弱 性 的 内 涵 众 所 周 知 金 融 体 系是 作 为 资 金 从 盈 余 单 位 投 资 者 流 向 稀 缺 单 位 生 产 者 的渠 道 而 存 在 的 是 实 体经 济发 展 的润 滑 剂 种方式来 实现 的 “ 。 。 , , , 、 在市 场 经 济 为 主 导 的 国 家 中 通 常 它 是 通 过 直 接 融 资 和 间 接 融 资 这 两 “ ” , , 这 里 我 ” 们 先 引 人 费 雪 的 完 全 市 场 的描 述 因 为 他 是 最 早 在 金 融 体 系 的理 论 框 。 架 下 提 出 金 融 中 立 性 的经 济 学 家 所 以 他 的理 论 也 是 今 天 建 立 在 现 代 金 融 理 论 基 础 上 的 金 融 体 系微 观 传 导 机 制 理 论 的重 要 参 照 系 , , 他 的核 心 观 点 是 个 人 的 经 济 行 为 就 是 利 用 自 己 有 限 的 收 人 , , , 和 财 富 去 安 排 好 自 己 的消 费 投 资 计 划 以 得 到 自 己 人 生 的最 大 满 足 以 效 用 曲 线 表 示 , , 另一方 , 面 企 业 的 行 为 就 是 利 用 有 限 的 资 源 运 用 自 己 掌 握 的生 产 技 术 优 势 去 为 消 费 者 创 造 最 大 的 财 富 价值 从 而 获 得 自 己 最 高 的 利 润 以 生 产 可 能 性 曲 线 表 示 , , , 。 但 是 如 果 没 有 金 融 体 系 融 资渠 道 , , 或 者 金 融 体 系 不 发 挥 任 何 作 用 那 么 消 费 者 之 间 就 会 因 为 个 人 的偏 好 不 同 发 生 利 益 冲 突 企 业 也 就 会 因 为 消 费 者 股 东 或 债 权 人 价 值 的 多 元 化 而迷 失 投 资 方 向 人 市场 机 会线 , 。 但 是 一 旦 金 融 体 系建 立 以后 引 于是 投 资计划也 就 可 以 被惟 一 , , , 对 企 业 所 创 造 价 值 的衡 量 标 准 就 会 被 建 立 起 来 。 。 , 。 地 确 定 下来 那 就 是 市 场 机 会 线 与 生 产 可 能 性 曲线 的 切 点 现在价值是最 大 的 因 为 此 时 企 业 创 造 出 的社 会 财 富 的 。 而 且 不 同 的 消 费 者 也 都 能从 企 业 创 造 出 的 最 大 价 值 中得 到 自己 最 大 的 满 足 , 市场 机 会 线 与个 人 的 效 用 曲线 相 切 的点 , 而 不 会 发 生 任何 的利 益 冲突 , , 显 然 费 雪 对 金 融 体 系 功 能 的这 一 描 述 是 非 常 理 想 化 的 也 就 是说 只 要 存 在 这 样 一 个 完 全 的 金 融体系 市场 机会 线 , 它 就 必 然 能 给 企 业 提 供 创 造 最 大社 会 财 富 价 值 的机 会 同 时 它 也 会 给 消 费 , 者 提 供 在 企 业 所 创 造 的 社 会 财 富 中找 到使 自 己 最 幸 福 的 生 活 方 式 消 费计 划 的 机 会 。 换 句话 说 , 金 融 活 动 与 实 体 经 济 发 展 之 间 的 相 互 关 系 很 早就 受 到 了 学 术 界广 泛 而 又 强 烈 的 关 注 。 。 孙立 坚 么刃 对此 作 了较为详尽 的文献综 述 具 体 的 理 论 分 析请参 照 孙 立 坚 佣 。 此 时 金 融 决 策 与 实 体 经 济 之 间 就 不 存 在 相 互 影 响 的 内在 关 系 金 融 体 系 只 是 为 企 业 投 资 和 经 济 增 长 提 供 了 一 个 必 不 可 少 的平 台 , , 。 “ ” 事 实 上 费雪 的金 融 中立 论 这 一 观 点 是 建 立 在 以 下 几 个 值 得 进 一 步 讨 论 的 关 于 完 美 市 场 的 假定条件上 的 , 没 有交 易成本 不存在不 确定性 , 没 有信息不对称现象 。 , 、 投 资者 都是 理性 、 没 有 委 托 和 代 理 人 的 问题 、 金 融 活 动 中没 有 外 部 性 问 题 , 但 是 我 们很 难 找 到 这 样 的完 “ ” , 美 市 场 由 于 在 市 场 不 完 全 的 条 件 下 既 存 在 价 格 不 确 定 性 风 险 规 避 手 段 的不 完 备 性 投 资 行 为 的 非 理 性 信 息 的不 对 称 性 和 激 励 机 制 的不 相 容 性 等 制 约 因 素 市 场 机 会 线 有 可 能 找 不 到 融 体 系 中 的无 论 哪 一 种 融 资 渠 道 都 不 能 保 证 资 金 的 有 效 配 置 , 国 内金 。 这样 企业 就有 可 能不 在 生 产可 能 。 , 性 曲线 上 制定 生 产计 划 消 费 者 也 就 因 此 无 法 安 排 自 己 最 佳 的 消 费 投 资 计 划 要 想解 决 这些 问 风险 , 题 尽量接近 理想状态 , 、 、 “ ” , 除 了上述 价值创 造 功 能 以 外 能 否 正 常 发 挥 其 他 五 大基 本 功 能 , 、 分散 流动性保 障 价格 发 现 信息生产和公 司治理 等 , , 就 是决定在上 述 这些前 提 条件 不再成立 时 , , 金 融 体 系 能 否 做 到 金 融 资 源 有 效 配 置 的关 键 所 在 从 而 也 被 认 为 是 今 天 衡 量 一 个 国 家 的 金 融 体 系 能 否 推 动 经 济持 续 增 长 的决 定 要 素 孙 立 坚 等 , , 。 而且 六 大基 本 功 能彼 此 互 相 关联 只要 有 , , 一 个 功 能没 有 正 常 发挥 作用 资金 配 置 渠 道 就 会 受 阻 金 融 体 系 的作 用 就 会 被 扭 曲 抵 抗 外 界 冲击 , 的 能 力 就 会 降 低 金 融 危 机 的风 险 就 会 增 大 的 基 本 功 能 无 法 得 到 正 常 发 挥 的状 态 , , 。 从 这 个 意 义 上 讲 金 融 体 系 的 脆 弱性 就 是 指 金 融 体 系 , 。 因 此 任 何 金 融 改 革 的 战 略 定 位 都 是 应 该 从 改 进 市 场 的不 完 善 以 提 供 有 效 的 资 源 配 置 这 一 根 本 目 的 出发 。 也 就 是 说 改 革 的关 键 并 不 在 于 是 银 行 主 导 还 是 市 场 主 导 而 是 在 于 创 造 一 个 环 境 , , , , 以 利 于 中介 或 市 场 为 社 会 提 供 良好 的 金 融 服 务 玩 只有做 到这一 点 才 能达 到 推 动一 国 , , , 的经 济 可 持 续 增 长 这 一 最 终 目 的 肠 , , 助 。 一 。 。 我 们 根 据 上 述 的金 融 体 系 微 观 传 导 机 制 理 论 建 立 一 套 衡 量 金 融 体 系 基 本功 能 的量 化 指 标 以 , , 考 察 我 国 目前 金 融 体 系 的 健 全 性 问 题 从 而 制 定 出最 优 的金 融 改 革 战 略 。 三 关 于 基 本 功 能 的 实证 检验 模 型 现 阶段 我 国金 融 体 系 的 特 点 主 要 是 以 银 行 的 信 贷 业 务 为 主 导 的 间 接 金 融 的 体 系 因此 以 下 的 , , 、 实证 分 析 都 是 围 绕 着 哪 些 因 素 在 影 响 这 种 金 融 体 系 结 构 的功 能 发 挥 这 个 问 题 来 展 开 的 按 照上 述 金 融 体 系 微 观 传 导 机 制 理论 我 们将 影 响 银 行 信贷 能力 , 。 的要 素分 成 六 大 块 、 。 首先 是 、 价 值创 造 能力 的指 标 、 , , 它包 括银 行 的利 润 大 小 不 良债 权 的 多 少 存 贷 比 成 本 收 益 比 银 行 间 的 , , 、 、 、 竞 争 程度 资 本 市 场 的融 资 规 模 等 其 次 流 动 性 指标 失 准 备 金 比 例 等 第 三 风 险分散 能 力 指 标 , 它包 括 存 款 准 备 金 比 例 流 动 资 产 比 例 损 、 、 它 包 括 银 行 的 资 产 组 合 结 构 贷 款 抵 押 品 的价 值 保 它 包 括 储 贷 利 差 贷 款 的机 会 成 本 银 行 融 资的 机 会 、 、 、 、 险机 制 的有 无 等 第 四 价 格 发 现 功能 指 标 , , , 、 、 成 本 等 主要 是 考 察 银 行 是 否 能够 利 用 合 理 的定 价 机 制 利 差 来 有 效 地 控 制 交 易 成 本 信 息 成 本 和 风 险溢 价 等 第 五 信 息 生 产 能力 指 标 , , 它 包 括 企 业 的 损 益 企 业 的 负 债 企 业 的 流 动性 等 第 六 公 、 、 司 治 理 能力 指 标 , , , 它 包 括 企 业 管 理 层 人 员 更 迭 的 次 数 关 于 贷 款 协 议 再 谈 判 机 会 的有 无 等 , , 。 显 而 然 这些 指 标 互 相 都 是 有关 联 的 一 个 基 本 功 能 得 不 到正 常 发挥 就会 影 响 到 其 他 功 能 的有 效 发 挥 , , 。 且 这 些 指 标 不 全是 定 量 指 标 也 有 定 性 指 标 也 就 是 说 一 个 银 行 如果 不 能保 证 自己 的 贷款 能够 有 效 的收 回 那 么 它 在 贷 款 的量 上 也 就 不 可 能有 明 显 的增加 , 。 具体 的 回归方程 式 为 , 凡 , 夕 , 几 岛 风 刀 风 另 外 本 文 在 检 验 关 于 影 响 银 行 信 贷 因 素 的一 般 回 归 的基 础 上 为 了更 好 地 判 断 我 国 金 融 改 革 关 于 企 业 价 值 与 融 资 结 构之 间 的 相 互 关 系 有 影 响 的 系 统 研 究 最 早 是 由 , , , 司 幼咧 。 助开 始 的 定理 。 他 们 的 成 果 告 诉 我 们 在 完 全 的 金 融 市场 条 件 下 企 业 的 融 资 结 构 不 会 影 响 企 业 的 价 值 和 监 管 的有 效程 度 又 作 了 , , 的结构 变化 检验 。 。 它 的原 始 假 设 是 在 所 给定 的 时 间 点 的前后 , 阶 段 方 程 式 的 参 数 没 有 统 计 意 义 上 的变 化 , 具 体 的 统计 检 验 指 标 可 表 示 为 一 誉把 一 、 一 “ 卜 、, 宇 , 事解 , , 一 、, ” 。 卜 全全 这里 , 、 “ 卯 夕一 玖 圣 竺号 兰 卫 表示 “ ” 、“ 分 布 的统 计 值 , 表 示 自变 量 的总 数 “ , 表 示 结 构 变 化 时 间 点 之 前 的 观 察 值 的个 分 布 的 自由度 。 。 数 , 表 示 之 后 的观 察 值 的个 数 括 弧 中 的 ” 、“ 一 、 ” 表示 “ , ” 表示 的 估计值 , , 右上 方角上 的 , ” 标 号分别 表示 整 体 前 半 段 和后 半 段 的估计 值 。 如果 统计 值有显 著 性 则 表 明 没 有 结 构 变 化 的 原 始假 设 不 能 接 受 在 本 文 中就 意 味 着 金 融 改 革 发 生 了作 用 它 引起 了 , 外部 环 境 的根 本 变 化 , 。 最 后 为 了使上 述 分 析 更 具 有 稳 健 性 吐 , , 本 文 对 金 融 体 系 的基 本 功 能 做 了 主 成 分 分 析 , 。 用 它 来 建 立 了一 个 综 合 性 的金 融 健 全 性 指 标 从 而 进 一 步 对 上 述 实 , 证 分 析 中 得 到 的 结 果 加 以 再 确 认 并 根 据 因子 负荷 量 的大 小 和 符 号 来 考 察 金 融 体 系 脆 弱 性 的根 源 变量 比 如 第 一 主 成 分 尽 可 能 多 地 反 映原 有 样 本 点 所 包 含 的全 部 信 息 , , , 它 的基 本 思 路 是 通 过 改 变 样 本 空 间 的 坐 标 体 系 使 得 重 新 得 到 的 样 本 空 间 维 数 减 少 中 的 某 一 个 成 分 所 持 有 的原 始信 息 含 量 将 逐 次 减 少 。 而且 第二 第三 等主 , 、 。 具 体形 式 如 下 全 资 资 资 犷 竺 塑 犷 吧 。 , ” 、 十 力 赵 竺 竺 竺 鞠竺 竺 幻 , 十 十 月 从 幻 这里 艺硫 , , 。 在 本 文 中 就 是 将 上 述 互 相 关 联 的金 融 体 系 基 本 功 能 的 各 个 指 标 , , 根 据 主 成 分 的 分析 思 想 合 成 为 一 个 代 表 金 融 体 系 健 全 性 的综 合 指 标 。 四 数据和 变 量说 明 本 次 研 究 采 用 月 度 数 据 根 据 数 据 的 可取 性 平稳 性 和 所 讨 论 的 问 题 的 性 质 所 取 的 变 量 都 是 , , 、 、 当 期 的 流 量 概 念 其 时 间范 围 大部 分 是 从 , , 年 , 月至 年 石 , 月为止 。 。 而 且 为 了更 好 地 说 明 , 我 国银 行 贷款 行 为 的 特 点 根 据 亏 损 还 是 盈 利 论 文 将 企 业 分 成 两 组 不 存 在 单位 根 检 验结 果 略 、 所 有 回归用 的 代理 变量 都 。 、 、 。 数 据来 源 于 新 华 网 、 、 、 由于 我 国 固定 投 资额 企业 利润 额 亏 损 企业 亏 损 额 有数据缺 失 贷款投 资 比 银行 利 润 变 化 率 亏 损 企业 亏 损贷款 比 企 业 利润 贷款 比 银 行 存 贷 比 企 业 存货 变 化 率 短 长期 贷 款 比 有 异 常 值 本 文 均 通 过 , 、 、 方 法 进 行 了调 整 。 下 面就 本 文 回 归 分 析 模 型 中的被 解 释变量 和 解 释 变 量 分别作 一 介 绍 , , , 。 因 为 我 国银 行 目前 还 是 以 传 统 的 信贷 业 务 为 主 所 以 本 文 就 用 银 行 当期 贷 款 量 占当 期 全 国 固 定 资 产 投 资 额 的 比 重 指 标 作 为 被 解 释 变 量 来 衡 量 银 行 的业 绩 表 现 , 。 在 说 明我 国金 融 机 构 的 定 价 能力 时 本 文 主要 使 用 了银 行 的利 差 指标 , , 。 因 为 我 国 各 个 期 限 的存 贷款 利 差 都 存 在 单位 根 所 以 我 们 用 贷款 利 率 与银 行 的拆借 利 率 的差 融 资 的机 会 成本 作 为 代 理 变 量 。 由于 抵 押贷 款 和担 保贷 款 是 我 国金 融 机 构 风 险 控 制 的 主 要 形 式 且 固定 资 产 是 其 中 的 主 要 抵 押 , , 品 因此 在研 究 我 国金 融机 构 的风 险控 制 能 力 时 本 文 使 用 房 地 产 价 格 作 为 我 国企 业 抵 押 能 力 风 险 , , 分 散 能 力 的 代 理 变量 。 在 说 明 我 国银 行 的 信 息 处理 能 力 时 本 文 主要考 察 了银 行 是 如何 根 据 企 业 以 , 前 的 亏 损 和 收益 来 决 定 自己 的贷 款 的 这 里 使 用 了 亏 损 企 业 前 期 亏 损 占银 行 贷 款 比 例 和 企 业 前期 利 , 润 占银 行 贷 款 比例 这 两 个 指 标 , 。 在说 明我 国银 行 是 如 何 对 我 国 企 业 的公 司 治 理 结 构 发 挥 作 用 时 本 , , , 文 用 长短 融 资 比作 为 公 司 治 理 的 代 理 变 量 因为融 资 的 期 限越 短 银 行 越 有 可 能 在 再 谈 判 时 提 出 有 利 于 自己 的 贷 款 条 件 而 企 业 则有 可 能 通 过 自 己 的 努 力 希 望 银 行 给 予 较 长 的融 资期 间 。 在 说 明我 国银 行 的流 动性 时 我 们 用 银 行 持 有 的现 金 比 例作 为 其代 理 变 量 , 。 在 说 明我 国 银 行 的价 值 创 造 能 力 时 我 , 们 用 经 济 发 展 的环 境 的代 理 指 标 。 的增 长 率 作 为 银 行 判 断企 业 业 绩 发 展 的 好 坏 从 而 决 定 是 否 加 大 贷 款 规 模 五 实证 结 果 一 信 贷 功 能 的失 衡 超 贷 和 惜 贷 在 金 融 体 系 基 本 功 能 的 检 验 中 我 们 发 现 在 整 个 考 察 阶段 里 银 行 业 的 价 值 创 造 功 能 价 格 发 现 机 制 上 存 在 着 较 为 严 重 的脆 弱 性 现 象 “ ” 。 , 、 、 首 先 存 在 结 构 变 化 的转 折 点 , , 。 在 年之前 出现 了 , , 超 贷 现 象 对 于 不 应 该 贷 款 的 问 题 企 业 银 行 考 虑 到 自身 的利 害关 系 而 继 续 为 它 提 供 融 资 。 因为 亏 损 企 业 的 亏 损 额 和 盈 利 企 业 的盈 利 额 都 与 银 行 的 信 贷 量 成 正 比 表 略 了 惜 贷 现 象 对 于 应 该 放 贷 的 优 良企 业 银 行 没 有 为 它 提 供 必 要 的 资 金 , 而在 , 年后 期 出现 , “ ” 因 为 亏 损 企 业 的亏 损 额 和盈 利 企 业 的盈 利 额 都 与 银 行 的 信 贷 量 呈 反 比 表 根本 上 解 决 基 本 功 能 正 常 发挥 的 问题 。 , 这 说 明 目前 我 国 金 融 体 系 的 改 革 还 没 有 从 。 其次 银 行 贷款 条 件 的 调 整 对 银 行 的信 贷业 务 不 起 任 何 显 尽 管 金 融 风 险 与 日俱 增 但 银 行 转 嫁 风 , , 著影 响 。 这 一 结 果 可 能 与 我 国 的利 率还 没 有 市 场 化 有 关 。 , , , 险 的 定 价 能力 却 不 存 在 表 一 第 三 银 行 的信 贷量 是 与 房 地 产 价 格 的 上 升 成 正 比 的 , 。 这 意 味着 房 地 产 的抵 押 价 值 上 升 使 企 业 的融 资 能 力 得 到 改 善 但 是 如 果 它 存 在 泡 沫 的 话 反 而 使 银 行 的 信 用 风 险 金 融 体 系 的基 本 功 能 检验 常数 银 行 当月 贷 款 占 固 定 投资 的 比 例 系数 值 值 一 一 企 业 亏 损额 一 一 房价 变化 率 利差 流 动性 实际增 长 肠 二 以洲 【 一 一 “ ” 一 注 当前 样 本 观 测 值个数 决定 系 数 值 一 值 值 统计值 , , 以刃 注 括 弧 中的数 指表示 。 第 一 列 的 银 行 贷 款 额 为 被 解 释 变 量 第 一 行 的 其他 各 要 素 都 是 解 释 变 量 。 。 值是 序列 相 关性 检 验值 准 下 的显 著性 表 一 。 是 检 验 异 方 差 的 拉 格 朗 日乘 数 , 仁 别 说 明在 分 水 以下 同 。 金 融 体 系 的基 本 功 能检 验 续 常数 银 行 当月 贷 款 占 企业 亏 损额 一 房价 变化 率 利差 流动性 实际增长 系数 一 一 如 固 定投资 的 比 例 值 值 一 【 【 兀旧 “ 一 一 “ 叉 洲 一 田 【 注 当前 样 本 刃 观测 值个 数 决定 系 数 值 一 值 值 【 【 兀 旧 因 为篇 幅 的 缘故 以 下 只 列 出 统 计 意 义 上 显 著 性 比 较好 而 又 能 简 洁地 揭 示 出 问 题 性 质 的 几 个 结果 , 。 笔者收 集 了从 年 开 始 到现在 为 止 关 于 我 国 金 融 改 革 过 程 中的 一 系 列 重 大举 措 的 资 料 并 在 回 归 中 利 用 , 检验 的 方 法 来 判 断各 个政 策 前 后 是 否 存 在 参 数 上 的 变 化 , 。 尽 管 近 期 有 些 部 门 出 现 了 过 热 的特 征 但 是 总 体 上 惜 贷 的 局 面 没 有 大 的 转 变 。 增 加 这 样 下 去 完 全 有 可 能 和 日本 一 样 当 泡 沫 崩 溃 时 银 行 就 会 产 生 严 重 的 坏 账 问 题 , , , , 。 我们还 发 现 和 世 界 上 的 很 多 国 家 一 样 银 行 流 动 性 和 经 济 增 长 的要 素 在 整 个 阶 段 中 都 左 右 着 我 国 银 行 业 的 信贷 能 力 。 二 对 融 资 企 业 的绩 效 约 束 没 有 形 成 市 场 机 制 通 过 横 向 比 较 和 纵 向 比 较 在 银 行 的公 司 治 理 功 能 方 面 可 以 找 到 脆 弱 性 的 特 征 , , , 。 首先 在纵 , 向 比 较 中 对 于 亏 损 企 业 没 有 发 现 银 行 可 以 通 过 改 变 贷 款 的 期 限 来 督 促 企 业 提 高业 绩 以 此 改 善 自 表 一 公司治理机 制 己 的融 资条 件 但 却 发 现 对 盈 利 企 业 在 , , , 常数 短 长 贷款 比 企业 亏损额 翻 企 业 盈 利额 年 以 后 银 行则 根 据 业 绩 好 坏 来 调 整 , 系数 融 资期 限 以 此 给 与 企 业 必 要 的 激 励 机 制 表 一 , , 值 值 当前 样 本 决 定 系数 扩 一 、 。 其 次 在 横 向 比较 中可 以 看 , , 旧 到 银行 的 融 资 额 越 多 企 业 的 亏 损 就 越 少 但 是 股 权 融 资 却 没 有 这 样 的公 司 治 理 , 值 一 机能 表 值 肠 以 【 阵 肠 一 。 这 可 能与我 国流 通 股 比 , 例 低 市 值集 中度 低 和 机 构 投 资 者 比 例 低 的现 状 有 关 , 、 值 。 我们还发现 外部经济状况 越好 公 司 治理 功 能 反 而 减 弱 尽 管 程 度 表 一 公 司治理机 制 续 较轻 企业盈 利额 一 一 。 常数