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布局高油价受益板块正当时一、国际原油价格将在较长时间内维持高位 今年以来国际油价不断上涨，目前已经创出08 年9 月以来的新高，但尚未到达08 年6 月的每桶147美元的顶峰。油价的决定因素包括供求关系、美元汇率、资金炒作、国际地缘政治、市场情绪、经济增长等。短期来看，国际原油价格受利比亚危机等北非中东地缘政治影响，长期看受美国政策取向和市场实际供需影响。 宏源证券宏观分析团队2 月23 日预测2011 年3 月底，6 月底和12 月底的布伦特原油价格分别为110 美元/桶，102 美元/桶和125 美元/桶。我们判断原油价格将在较长时间维持在高位，对相关行业将产生重大影响。 （一）原油价格短期受地缘政治影响 3月18日美军和多国联合部队向利比亚发起军事攻击，并被媒体称为是直指卡扎菲的“斩首”行动。尽管如此，卡扎菲扬言要打一场“持久战”。激烈的战况令市场人士担心，作为非洲最大的产油国，利比亚将中断向国际市场供油。 截至3月24 日，NYMEX5 月原油期货价格报收于每桶105.72美元，国际油价再次站稳100 美元预示着我们必须忍受高油价的煎熬。 据华尔街日报报道，利比亚的原油日产量已降至40 万桶以下，在骚乱之前的日产量约为160万桶，而西方国家的禁运事实上已中止了该国的出口。一些国际机构的石油分析师也认为，利比亚局势很可能演变为一场长期的、旷日持久的冲突。这对今年国际油价持续高位提供了支撑。（二）长期看原油价格受多重因素影响 长期来看，油价的决定因素十分复杂，贯穿着国际政治经济关系，包括供求关系、美元汇率、资金炒作、国际地缘政治、市场情绪、经济增长等，其中还包括美国对油价的政策取向。1、油价基本面分析：供求决定油价波动 （1）供给方面产能弹性较大 供给层面看，OPEC 成员储量占世界总量的八成，而此次动荡中心国伊朗、利比亚合计占世界石油储量的17%，对于世界石油组成有举足轻重的地位；而从贸易角度，奉行以产量控价格的石油卡特尔OPEC 的输出近十年的输出基本保持稳定，在全球的石油生产占比略有下降。第一大产油国沙特的后备产能（ 450 万桶 / 天） 可以相当轻易地弥补利比亚的石油生产损失（ 150 万桶 / 天），关键在于沙特重启的数量，目前沙特已经重启了日产90 万桶的闲臵产能。作为OPEC 的龙头，沙特需要在供给面上维持原油价格的相对高位，而又不会遭到用油国的强烈反弹，以获取产油国最大的利益。 （2）需求方面新兴经济体需求大增 石油对于一国经济活动、国民生活至关重要，全球石油需求某种程度上即为全球增长速度的映射，其长期走势与全球实际经济增长高度相关。安全稳定的石油供给环境是每个国家政治战略中的重要环节，从长期来看，以OECD 为代表的发达经济体的石油需求基本保持稳定，而发展中和转型经济体对石油的需求则逐步加强，他们在全球油市中的需求占比逐步提升，也是增量石油需求的主要来源。 世界经济在经历了2009 年的下滑之后，2010 年已经走出衰退，2011 可以预见将继续保持复苏态势。目前，国际原油市场供求基本平衡，但由于世界经济相对于危机之中已有根本性好转，各方普遍预期全球原油需求将小幅增加，这为当前国际油价走高提供了基础动力。经济增长是支撑原油需求的强大理由，对提振市场信心作用很大。2、美、日超发货币推高油价 原油是以美元为计价单位的商品，它的价格走势也与美元币值息息相关。美国的第二次定量宽松发行货币使美元汇率走低，同时欧元区和英国央行都有加息动议，都使得美元指数承压。日本在地震后注入大量资金实质是超发日元，发达国家的“廉价货币”政策制造了大量的流动性，这些资金在各种大宗商品市场涌动，不仅推高了国际油价，也推高了从农产品到基础金属在内的绝大多数大宗商品价格。石油期货市场能容纳大量资金进出，流动性推高油价是油价高企的另一个重要原因。 3、美国态度决定原油高价持续时间 从政治经济学的角度分析，美国控制着原油的海上运输通道，控制着美元的发行，其对高油价损害自身经济发展方面有一定的容忍度，当达到容忍极限时，油价就会逆转。中东局势和美国利益息息相关。目前美国正处于经济复苏期，原油价格的大幅上扬有损美国经济，对此美国的干预也在预期之中。但美国会综合考虑油价对全球各国的此消彼长的影响，从中找到平衡点。 综合分析，我们认为北非、中东局势不可能在短期内结束，动乱国家的扩散效应还将持续，所以我们判断未来油价将会在较长的一段时间内保持高位震荡。均价在每桶100 美元以上将是常态。二、投资布局高油价受益板块 石油是一种能源，石油价格高企，将对多个板块产生利好。从投资逻辑来分析，首先，原油价格上涨将使得石油开采设备制造商受益，高额的利润将吸引石油开采商增加设备投资，多采快挖。其次，与石油价格有着相对稳定比价关系的煤炭价格也将水涨船高，煤炭板块也有望受益。同样是能源，煤炭与石油的比较是看燃烧的发热量，相同热值的能源价格有大体相等的价格才符合等价定律。煤炭价格高了，煤炭设备投资也会加大，煤炭开采设备的需求提高。第三，随着原油价格高企，新能源的使用将快速推广。替代能源如风能、太阳能的价格很高， 随着技术进步会不断降低。新能源具有低碳的的特点，相比传统能源清洁、可再生，有着广阔的发展前景，当原油价格高企时，它们相对传统能源的比价就显的不那么贵了，如果算上处理碳排放的费用，清洁能源的价格还要更便宜。这个产业链的上下游将获得长足的发展。第四，传统能源太贵，引发了人们向往低耗能和节能的生活。节能设备制造、新能源汽车等少消耗能源的行业值得关注。第五，部分煤头化工股可能因此受益。由于油价上涨会很快传导到以石油为原料的化工产品的价格上，而以煤炭为原料的同类化工产品能享受到产品的价格上涨，成本却无法快速提升，其中的差价将变成企业的利润，这类公司的业绩增长值得期待。（一）高油价受益板块之一石油开采设备制造业及石油开采服务业 投资逻辑：油价高石油开采企业希望高产稳产增加对油田开采的设备投入，提高对石油开采的生产性服务支出，将主要精力聚焦在油田的勘探开发上。 主要投资标的： 江钻股份（000852）：加大内陆石油勘探开采力度、积极发展海洋工程是解决国内石油供需矛盾的重要举措。作为石油勘探环节重要消耗品钻头的龙头生产厂商，江钻股份是国内，也是亚洲最大的油用钻头供应商。全球范围看，排名仅次于美国休斯、史密斯等几家钻头供应商，位居世界油用钻头制造商的前5 位，国际市场占有率超过10%。在国内市场，江钻产品拥有绝对的龙头地位，特别是在3000 米以上高深度的钻井市场，占有率一直保持在60%以上，市场份额远高于成都石机总厂和宜春一机厂，是中石油、中石化的主要供应商。 公司销售的不仅是钻头，更是在石油气勘探开发领域提供一体化综合服务的供应商。目前江钻已经积累了成长所需要的技术要素、资源要素和市场要素，使公司成为钻采设备+综合服务的提供商。大股东江汉石油管理局很可能加大资产注入的决心， 江钻其他业务（石油机械配件、CNG 天然气和化工产品（漂粉精和三氯氢硅） 也迎合了当下高端装备制造、新能源汽车和光伏太阳能等诸多热点，需求旺盛。收入的快速增长和盈利的逐步提升将使得这些非钻头业务贡献逐年提升。市场一致预期公司2011-2012 年EPS 为0.38、0.46 元，考虑到资产注入预期和市场题材，可以重点关注。杰瑞股份（002353）：公司2010 年三大业务板块都出现不同程度增长，其中油田专用设备制造板块收入4.18 亿元，同比增长63.15 %；设备维修改造与配件销售板块收入3.42 亿元，同比增长0.7%；油田工程技术服务板块收入1.70 亿元，同比增长139%。略高于我们原有1.5 亿元的预期。公司综合毛利率达到41.23%，设备都是定制的专用设备，业绩增长主要看需求的情况。在石油钻采设备行业有客户关系强供需链稳固特性，杰瑞股份通过不断增加国内老企业少有涉及的新产品和新服务线，在压裂设备、连续油管作业设备、液氮设备及固井服务等新产品和新服务线方面收入占比增长较快，成功突破其他企业难以逾越的关系界限，持续较高速增长。随着油价回升，公司国外市场询价及需求量大增，预计公司的国外收入比例将在2011 年大幅增长。公司成功开拓与美国几大石油服务公司的设备供应关系成为2011 年公司增长的亮点。 公司确定2011 年总体经营目标是：营业收入13.7 亿元，较上年增长45.1%；归属于母公司净利润4.09 亿元， 较上年增长45.2%。由于油价高企，市场开始红火起来，公司2011 年设备生产销售业务环境将明显好于2010 年， 公司储备的新产品、新服务将开花结果，公司储备的高端团队将释放生产力，市场预期公司2011-2013 年EPS 分别为3.90 元、5.73 元和7.75 元，同比增长达到59%、47%和35%。公司还推出了10 转10 派8 的优厚分配预案，目前动态市盈率在35 倍左右，值得关注。 神开股份（002278）：公司主要生产和销售井场测控设备、石油钻探井控设备，采油井口设备和石油产品规格分析仪器等四大类产品。神开股份历史上均曾在2006-2007 年出现收入及利润高达70-80%以上的同比增速， 目前行业经历油价下跌后反弹明显。神开股份作为石油钻采设备行业内钻探部分的高端制造商之一，可望获得比行业整体反弹更大的弹性。）公司收购江西飞龙有利于公司产能持续发展。江西飞龙的主要产品为用于油田与矿场的钻头，钻头产品属于油田消耗品，由各油田用户分别进行采购。江西飞龙通过竞拍拥有了江西宜春第一机械厂的破产资产，宜春一机是国内钻头市场三强之一，过去年销售收入达到6000 万元。公司通过增资收购使公司进入国内钻头市场。我们看好行业的整体景气上升机会，市场一致预期神开股份2011-2013 年EPS 为0.50 元、0.72 元和0.97 元，可重点关注。（二）高油价受益板块之二煤炭和煤机板块 煤炭作为一种化石能源与传统能源石油之间的价格有着相对稳定比价关系。煤炭与石油的比较是看燃烧的发热量，相同热值的能源价格有大体相等，油价上涨后，国际煤价也跟随上涨。但国内煤炭供需基本平衡，下游发电企业难以承受高煤价，煤炭的价格基本稳定。但煤价的上涨还有其他的逻辑，其一是日本核泄漏后，对煤炭发电的传统需求增加，出口煤价跟随国际市场而动。其二是电价有望上调，使发电企业能维持生产运营，尤其是西部地区的电价上调将带动西部地区较低的煤价上涨。 煤炭价格处于高位同样会带动煤炭综合采掘机械的热销。 主要标的： 兖州煤业（600188）：公司是华东地区最大的煤炭上市公司，在澳洲、陕西榆林、山西、内蒙东胜都拥有煤矿资源。公司全资子公司鄂尔多斯能化以自有资金78 亿元通过竞标方式取得转龙湾井田采矿权，新增煤炭总资源储量5.48 亿吨，显示出公司较强的扩张能力。公司的投资亮点在于公司业绩增长短期有刺激因素，长期有后劲。公司是离煤炭消费地最近的煤炭上市公司，本部产量3400 万吨保持稳定，现货销售为主，政府限价影响有限，价格弹性大，随着全球经济的复苏，煤价上涨并处于高位，公司能快速获得收益。公司公司近期增资9 亿澳元后，兖煤澳洲资产负债率已降至72.34%，有助于推进上市计划。公司收购Felix 时承诺最迟2012 年兖煤澳洲在澳证交所上市，将拿出30%的股权进行融资，参考澳洲上市企业市值，按照吨市值700 澳元/吨1600 万吨产能计算，30%的股权价值33.6 亿澳元。近期澳洲增量将为公司贡献利润。 远期看，陕西、内蒙项目将为公司提供增量。市场一致预计公司20102012 年EPS 分别为1.8 元、2.01 元、2.2 元，估值优势明显。对煤价弹性较大，是高油价下极佳的投资标的。鄂尔多斯（600295）：公司是从单一羊绒服装转型为服装、资源、新能源产业的成功典范，随着公司多元化业务的逐步开展，公司未来业绩增长点不断增多，想象空间非常巨大，我们看好公司未来的长期发展。公司业绩快报表示2010 年公司净利润同比增长100-150%， 预计公司2010-2012 年每股收益为0.77 元、1.05、1.38 元。 2011 年公司的主要看点是多晶硅项目能否进展顺利。我们认为公司在多晶硅项目上已经具备成功的必要条件：电力成本低、生产设备好，煤炭资源丰富，生产成本优势明显。预计2011 年多晶硅生产量为1000 吨，增厚业绩7 分钱，已经进入收获期。2012 年产量2500 吨，业绩贡献0.21 元。集团拥有 60 亿吨煤炭资源，而公司是集团优质煤炭资源注入的唯一平台。我们认为虽然短期还很难成行，但随着公司煤炭需求的逐步上升和集团资源的整合， 煤炭资产逐步注入应是大趋势。在高油价背景下，公司兼具太阳能新能源和煤炭资产注入两大主题，值得重点关注。 郑煤机（601717）：“十二五”期间国家将重点发展智能制造等高端装备制造业，其中智能专用装备中包括了煤炭综采机械。煤炭机械行业受益于行业整合与煤炭采掘机械化率提高，高端煤炭综采设备占比将提高。作为煤机行业龙头郑煤机高成长可期，并存在收购整合煤机行业的可能，公司投资机会凸显。目前郑煤机是全球液压支架产量最大的企业，国内市场占有率25%，高端产品国内占有率达到50%；公司未来的成长性取决于高端液压支架，高端液压支架占比提高提升公司盈利水平，郑煤机高端液压支架在手订单占比达到50%左右，比09 年提高12 个百分点；IPO 募投项目大幅提升高端支架产能；公司的成套化发展战略拉开序幕，将通过重组、兼并、收购、自建等方式，延伸到采煤机等其他产品。市场预测郑煤机2010-2012 年EPS 为1.2、1.67、2.12 元，2011 年动态估值25 倍左右。我们认为，公司在高油价背景下，产品需求方煤炭采掘公司收入随着煤价上升而增加， 出于对煤炭安全和人力成本增加的考虑，采煤公司有动力有资金增加煤炭综采设备的采购，而高端液压支架是保证采煤公司稳产高产的前提，公司支架产品保持30%的毛利率，并具有市场竞争力。能源价格上涨和煤炭企业重组推动煤炭综采设备行业再上台阶；郑煤机是煤炭采掘装备行业上市公司龙头，在手订单保证11 年业绩增长； 存在收购整合预期。公司可以作为高煤价下的备选投资标的之一。（三）高油价受益板块之三替代能源（新能源） 在高油价和全球提倡低碳环保的背景，人类将持续不断的寻找新能源来替代传统能源。太阳能、风能、潮汐能、核能、新能源汽车等都在不断尝试产业化，不少领域取得了成功。1、太阳能及相关产业链上市公司 油价高企将催生替代能源的投资，太阳能作为可再生的绿色能源日益受到各国的青睐。包括晶硅、非晶硅、聚光太阳能在内的多种太阳能发电产业链将从中受益。 主要投资标的： 宏润建设（002062）：公司是主营建筑地产+新能源的上市公司，投资机会凸显。 (1)公司布局做大太阳能产业的战略意图已经非常清晰，公司有意将该项业务做大成未来的核心主业之一， 构建“建筑+地产+新能源（资源）”的业务模式。 (2)地产业务相对较大的盈利释放空间和储备项目使得公司实现25%以上增速是较易达到的。按照我们的测算，仅考虑无锡项目一期、杭州全景项目和蒙古宏润小区一期，公司在建项目的潜在利润释贡献可达12 亿元， 预计在2011-2013 年三年内释放，年均4 亿，相比目前公司年均1.4 亿元左右的房地产净利润贡献显然具备较大增长空间。 (3)公司进入城市最多的民营轨道交通施工企业；蒙古宏润小区是公司海外业务拓展第一步，在获得高盈利的同时有效规避了目前国内如火如荼的调控压力，公司蒙古国市场后续发展空间值得想象。 (4)投资金太阳电力公司，寻求太阳能与建筑业的产业结合，迈出了公司进军太阳能行业的第一步，但公司布局做大太阳能产业的战略意图已经非常清晰，如果公司后续关于太阳能业务有进一步动作或进展，从而给予投资者更清晰预期，公司由传统“施工+地产”企业向逐步向新能源转变的模式也将被市场认可。公司战略做大新能源板块，的业务平台为参股25的金太阳电力和2011 年2 月19 日收购76.07股权的交大泰阳。公司打通光伏产业全产业链，国际市场需求强劲复苏、金太阳的快速扩张与成本优势、交大泰阳的整合协同效应是该板块增长驱动力。此外，公司前瞻性布局发展潜力巨大的光伏建筑市场。金太阳电力在江苏靖江和淮安有生产基地， 布局从硅料、硅锭、硅片、电池片和组件产销的全产业链。金太阳电力规划至2015 年形成300500MW 的产能，未来几年将是快速扩张期。交大泰阳的经营范围为硅料、硅片、光伏电池和组件以及光伏工程设计与安装等， 主要产品为晶硅电池片和组件。公司是国内较早进军光伏电池领域的企业之一，拥有熟悉太阳能研究生产和销售的核心团队及技术专家，目前太阳能电池片和电池组件的产能约100MW,产品主要销往欧洲等国外市场。，公司通过参股金太阳电力（优势在进口优质低价硅料，生产并外销部分硅片）、控股交大泰阳（优势在晶硅电池片和组件的生产、海外销售渠道和客户优势），打通了光伏行业全产业链，并形成优势互补、资源共享和强强联合。 预计公司11-12 年EPS 分别为0.85 元、1.29 元。公司估值偏低，基建和地产业务稳健，新能源产业发展迅速， 是高油价时代的良好投资标的。 川投能源（600674）： 公司拥有优质水电和新能源的上游多晶硅资产，发展潜力巨大。公司借助地域优势拥有了四川省内最为优越的三条河流的电站，清洁能源比重达到97%。其中，公司控股80%的田湾河，总装机容量72 万千瓦，2009 年已全部投产；公司参股48%的二滩公司，将进入黄金收获期；参股10%的大渡河公司，其瀑布沟（360 万千瓦）、深溪沟（66 万千瓦）相继投产，快速成长；此外，公司还拥有新能源概念，参股39%的新光硅业公司，一期规划1280 万吨多晶硅生产线，是国内第一条千吨级的多晶硅生产线，也是公司未来业绩的保障。集团大力支持， 资产注入可期。集团确定将川投能源作为川投集团发电业务和新能源业务的整合平台，并委托公司管理天威四川硅业35%股权，该项目年产3000 吨多晶硅，达产后产值达15 亿元。根据承诺，在一定期限内，集团将把符合资产注入条件的资产（包括多晶硅业务资产和发电业务资产）注入上市公司，支持公司发展，届时，公司业绩将再上层楼。近期公司发行可转债成功融资21 亿元，助力公司发展。不考虑集团资产注入情况，我们预计公司2011 2013 年的每股收益分别为0.42 元、0.62 元、0.73 元。在高油价背景下，具备水电+新能源优势的川投能源值得关注。 航天机电（600151）：公司新能源业务收入占比快速突破50%。公司致力于打造太阳能上下游一体化的新能源公司。公司4500 吨多晶硅业务预计2011 年底竣工，公司多晶硅业务分两期规划，一期1500 吨，二期3000 吨； 2010 年下半年公司对一期项目进行试产，一次成功。年底达到月产100 吨规模，2010 年产量约500 吨。二期项目将于今年底竣工，产能达到4500 吨，预计公司2011 年多晶硅产量在2000-2500 吨。公司多晶硅主要自用， 部分出售给重要客户。今年底公司连云港500MW 太阳能电池组件项目也将完全达产，届时，公司将形成规模为500MW 的完整光伏产业链，公司行业地位与整体毛利率得到提升。同时公司海外电站业务可保证产品充分消化， 预计2013 年公司电池组件的55%65%将用于自有电站项目。公司子公司神舟新能源在浦江高科技园现有厂区投资新建200MW 高效太阳电池生产线，此外，公司还计划在十二五期间将全产业链规模提升到1GW。我们认为公司打通产业链，直接做到电站端的努力将大大提升抵御行业波动风险的能力。公司在意大利、美国等地拓展海外光伏电站业务加速，从晶硅原料到光伏电站的一体化制造能力将提升公司的估值。市场预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.16、0.31 和0.36 元。随着晶硅价格的上涨，公司业绩释放还将提前，可重点关注。 2、风能及相关产业链上市公司 风电作为一种清洁能源，近期的发展方向是朝着大功率、海上风电的目标发展。拥有技术研发能力和核心设备制造能力的上市公司值得重点关注。主要投资标的 湘电股份（600416）：公司投资亮点如下：1.公司的风电整机近三年保持高速增长：在2011-2015 年，我国风电装机容量复合增长率将达到17%，其中海上风电装机容量复合增长率至少在50%以上。海外市场有望取得重大突破，预计海外销售产品价格比国内销售价格高30%。2011 年1.5MW 双馈发电机在手订单1400 台，预计全年销售2000 台。另外，在2011 年，2MW 永磁同步发电机将会外销，资产注入预计半年内完成。 2.公司的电机业务稳定增长：专用直流电机的毛利率维持在40%左右，每年维持4 亿元以上的订单，公司在军用电机电控大型成套装备制造方面处于国内领先地位，掌握了一批具有自主知识产权的重大国防装备技术成果。预计直流电机爆发式增长。综合测算，2011 年的收入有望达到85 亿左右，增长幅度30%左右。考虑部