大额可转让定期存单概述.docx

一、大额可转让定期存单定义大额可转让定期存单（Negotiable Certificate of Deposits，简写为CDs或NCDs），是一种固定面额、固定期限、可以转让的大额存款凭证。这种存款单与普通银行存款单不同：一是不记名，二是存单上金额固定且面额大；三是可以流通和转让。存款单的到期日不能少于14天，一般都在一年以下，36个月的居多。持有人到期可向银行提取本息；未到期时，如需现金，可以转让。这对企业或个人有闲置资金想贷出，而又恐有临时需要者具有很大的吸引力，成为货币市场重要交易对象之一。第一张大额可转让定期存单由纽约的城市国民银行（现花旗银行的前身）于1961年2月推出。大额存单按标准单位发行、面额较大，不记名，不能提前支取，可以在二级市场上转让。由于存单流动性极好，既满足了存款人的流动性需求，又提高了实际利率水平。这种存单的利率比同期存款利率高出1.25-1.75个百分点，因此一经发行就受到投资者的热烈欢迎。二、大额可转让定期存单作用可转让大额定期存单市场的主要参与者是货币市场基金、商业银行、政府和其他非金融机构投资者，市场收益率高于国债。大额存单利率比同档定期存款高，是银行出于规避利率管制而进行的金融创新产品，其推出迎合了利率市场化的趋势，因此国家在不同阶段都曾经选择大额存单作为利率市场化的突破口。相比普通定期存款和理财产品，大额可转让定期存单具有以下优势：第一，NCDs对利率波动比较敏感，且发行具有明显的顺周期性，因而更接近自有利率。大额可转让定期存单作为商业银行主动负债工具，由于NCDs大多是固定利率，当银行利率预期利率上升时，倾向于发行NCDs以降低负债成本，反之预期利率下降时，NCDs的占比也会下降。第二，NCDs能够提高利率的自有浮动范围，但又不至于全面冲击银行负债成本和净利差。存款利率上限会引起利率一定程度的扭曲，低于市场利率，但一次性全面取消存款利率上限对银行负债成本和净利差的冲击较大且难以估计。因此，分步推进存款利率市场化是比较现实的选择，国家经验（美国、日本）表明，NCDs是比较成功的过渡性工具。第三，相比普通定期存款和理财产品，NCDs的特点更能使投资者获益因而容易被市场接受，并可以弥补市场投资产品的不足。图表 1大额可转让存单、普通定期存款和银行理财产品对比种类大额可转让存单普通定期存款银行理财产品发行主体商业银行商业银行商业银行发行期限期限较短，以1、3、6个月品种居多一般定存期限为1年及以上以1-3个月、3-6个月为主发行面额面额固定且面额较大面额不固定面额固定且面额较小流动性不记名，可以再二级市场转让记名，不能在二级市场转让记名，不能在二级市场转让，可以用于融资抵押利率高于普通定期存款利率，可能参考shibor，有浮动有固定固定不变高于普通定期存款利率，有浮动有固定支付兑换一次到期还本付息可以提前支取但有利息损失一次到期还本付息性质主动型负债，将普通存款证券化普通的存款业务存款的一种创新形式是否如表表内表内表内、表外三、海外大额可转让定期存单发展根据发达国家利率市场化的成功经验，存款利率的市场化核心还是在于市场化的金融创新。美国存款利率市场化的主要工具是大额可转让存单（CDs）、可转让提款通知单账户（NOW账户）、超级可转让提款通知单账户（SuperNOW账户）及货币市场存款账户（MMDA）等。日本的存款利率市场化也伴随着大额可转让定期存单和与市场利率挂钩型存款账户（MMC）等新存款类型带动存款利率的市场化。根据对美国和日本推出CDs的研究表明：1）美国CDs的推出是市场化行为，日本的推出是政府行为；2）美国和日本CDs推出时间都在存款利率市场化之前；3）美国对CDs实行的是利率管制，而日本实行的是面额和期限的管制；4）对商业银行盈利能力的影响均不明显。1.美国（1）美国CDs产生背景1929年-1933年的大萧条重创美国金融业，9600多家银行倒闭。为阻止美国财政信贷体系的彻底奔溃，一系列促进银行业安全性和稳健性的法律被国会通过。特别是Q条例禁止银行对活期存款支付利息，对银行储蓄存款和定期存款规定了利率上限，不能支付较高的市场利率，大公司的财务主管为了增加临时闲置的资金利息收益，纷纷将资金投资于安全性较好又具有一定收益的货币市场工具，如国库券、商业票据等。导致银行的企业存款急剧下降。银行为阻止存款外流、增强货币市场竞争力、扩大资金吸收能力，开始谋求新的筹资渠道。1961年2月纽约的城市国民银行(现花旗银行的前身)推出了第一张10万美元以上、可在二级市场上转卖的大额可转让定期存单。大额存单按标准单位发行、面额较大，不记名，不能提前支取，可以在二级市场上转让。而在此之前，美国所有的存单都是记名的且不可以转让。为了保证存单在二级市场上的流动性，城市国民银行特地请专门办理政府债券的贴现公司第一波士顿公司为大额存单的二级市场提供交易服务。大额存单一面世，便可同时在二级市场上转让，由于存单流动性极好，既满足了存款人的流动性需求，又提高了实际利率水平。这种存单的利率比同期存款利率高出1.25-1.75个百分点，因此一经发行就受到投资者的热烈欢迎。在美国，CDs的发行者往往只能是信用较好的、大型商业银行。CDs的投资主体既包括机构投资者，也包括企业和个人。向机构投资者发行的面额最少为10万美元，二级市场上的交易单位为100万美元，向个人投资者发行的大额可转让定期存单的面额最少为100美元。大额可转让定期存单的期限一般较短，由七天到一至两年不等，其中以一到六个月这一期限范围为主。大额可转让定期存单中，大约80%为固定利率存单。（2）美国CD的分类美国CDs按发行人的不同，可以分为以下四类：一是美国国内存单，即美国境内银行发行的CD。其期限通常由双方协商确定，利率由市场供求关系决定，有浮动利率和固定利率之分。二是欧洲美元存单，即美国境外银行发行的以美元为面值的CD。其利率通常不受美国银行条例的限制。三是扬基（Yankee）存单，即外国银行在美国发行的CD。这种存单通常以零售方式出售给投资者。四是储蓄机构存单，即非银行机构，诸如储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用合作社等机构发行的CD。这类存单通常受法律规定和实际操作困难的制约，其二级市场不发达。一般情况下，欧洲美元存单和扬基存单利率高于美国国内存单。（3）美国CD一级市场在典型的美国国内存单一级市场交易中，投资者和发行人就 CD 的利率、持有期及金额达成一致之后，发行人将CD转移给投资者的托管行。托管行在验证凭证后，将凭证计入投资者账户的资产方，然后通过联邦储备银行的电子转移网络对发行人进行支付。欧洲美元存单市场的交易机制与美国国内存单不同，其被保存在伦敦的托管行，而在纽约进行支付。双方在协议达成后，一般在2个工作日内通过银行间支付清算系统进行支付。（4）美国CD二级市场交易商通过自己的账户买卖CD来进行做市交易。其交易对象通常只包括期限在6个月之内的高评级CD，CD必须在参与者的托管行之间进行转移,其清算根据品种和交易时间的不同而不同。（5）美国CDs发展进程美国CDs在推出初期保持高速增长的态势，1963年底，大额可转让定期存单引入不到两年，业务量已增长到100亿美元。但到了1969年末，因为当时公开市场利率超过美联储规定的大额可转让定期存单利率上限，大额可转让定期存单发行一度受挫，银行转而借助欧洲美元和商业票据市场融资。1970年，美联储取消了对10万美元以上、90天以内的大额可转让定期存单的利率限制。1973年，美联储进一步解除了所有大额可转让定期存单的利率上限。由于小额的定期和储蓄存款利率仍然受到管制，小额储户开始投资货币市场基金博取市场利率，货币市场基金增长迅速，其投资的主要资产就是大额可转让定期存单。大额可转让定期存单利率管制的取消以及货币市场基金的兴起进一步推动了大额可转让定期存单市场的发展。美国CDs在推出初期保持高速增长的态势，1975年和1982年达到高点，占存款的比例达到25%左右。CDs的推出促使存款结构发生变化，储蓄存款占比下降，存款结构变动直接推升负债成本。从美国1个月、3个月、6个月期CD利率来看，与同期限的Libor十分贴合，说明CD定价在一定程度上贴近市场比较公允的报价，而略高于同期限的国债利率大约34-42BP。从其走势来看，在利率市场化前期，一方面由于通胀高企，市场利率被推高，另一方面由于银行争夺存款竞争激烈，CD利率高企。随着利率市场化的深化，CD利率回归常态，银行利润得以保持。（6）CDs对美国商业银行的影响CDs对NIM的拖累，体现在两个阶段：1）CDs推出在存款利率市场化之前，其利率优势明显，得到迅猛发展；2）CDs利率市场化以后，其定价与市场公允报价高度贴合，无疑会推升商业银行的负债成本。但商业银行的盈利能力ROE却没有下降。总体来看，CDs对美国商业银行的影响主要表现为负债成本上升，但盈利能力影响较小。2.日本（1）日本CDs产生背景日本1979年引入大额可转让定期存单，1984年正式开始推行利率市场化改革，至1994年历经10年完成。日本的利率市场化主要由政府推动，CD也是由政府主导推出。日本大额可转让存单推出也在存款利率市场化之前。但与美国不同的，日本的大额可转让定期存单一推出，其利率就不受临时利率调整法的限制，发行利率可以市场化，但对面额和期限有严格规定，实行的是面额和期限的管制。（2）发展进程同美国CD定价相似，日本CD利率贴近同期限的日元TIBOR及国债利率，低于同期限银行拆借利率。由于CD具有流通性，其利率低于普通的不可流通的定期存款，又由于CD利率波动较大，日本居民和企业更偏好于投资定期存款，这是CD占比在日本不是很高的原因之一。CD的持有者以企业和政府机构为主。日本CD增速总体慢于美国，在推出初期增长迅速，但其规模仍较小，高速发展期为1979-1989年，高点时其占存款之比仅为6%-8%。2002年日本CDs规模达到50万亿日元，目前在40万亿日元左右。从CDs占比情况来看，2002年之后日本CDs占银行全部存款的比重稳定在6%左右。从CDs利率情况来看，日本1年期以内的CDs利率与国库券之间的利差逐渐收窄，目前日本CDs利率略高于国库券利率。（3）CDs对日本商业银行的影响日本推出大额存单有两个方面与美国不同，（1）大额存单改革与存款利率放开同时推进，美国是两个完全分开的进程；（2）大额存单高速发展的时期引入与大额可转让定期存单市场利率联动的MMC市场利率联动型定期存款，其后大额定期存单增速放缓。这两个原因导致了日本的CDs占存款的比例不会很高，另一方面，日本推出CDs对商业银行的影响也不明显。日本CD推出后，从存款结构的变化来看，CD占比提升，活期存款占比小幅下降，1985-1994年其他定期存款占比迅速提升，活期占比加速下降。但由于日本CD占比始终较小，对利差和银行业绩影响不明显。四、我国大额可转让定期存单发展1986年交通银行曾首先发行CDs，1987年中国银行和工商银行相继发行CDs。当时CDs作为一种新型金融工具，利率比同期存款上浮10%，同时具有可流通转让的特点。但由于全国缺乏统一的管理办法，市场曾一度出现混乱，1989年5月，中央银行于下发了大额可转让定期存单管理办法，对CDs市场的管理进行完善和规范。1990年5月，中央银行下达通知规定，向企事业单位发行的CDs，其利率与同期存款利率持平，向个人发行的CDs利率比同期存款最高上浮5%。CDs的利率优势下降，对公CDs市场开始陷于停滞状态。1996年，央行重新修改了大额可转让定期存单管理办法，对CDs的审批、发行面额、发行期限、发行利率和发行方式进行了明确：1）改变大额可转让定期存单发行额度的审批权。大额可转让定期存单的发行额度，由商业银行总行提出申请，报人民银行总行批准。2）规定CDs在制定发行计划时，必须附上与制定商业银行进行交易的证券机构转让协议。3）提高大额可转让定期存单的发行面额。原规定中大额可转让定期存单对城乡居民发行的部分，其面额不低于500；对企事业单位发行的部分，其面额不低于5万元。改为对城乡居民个人发行的部分，其面额为1万元、2万元、5万元；对企事业单位发行的部分，面额为50、100、500万元。4）简化CDs的期限结构为3个月、6个月和12个月3个档次。5）CDs利率水平由原来在同档次定期存款利率基础上上浮5%，改为按发行时物价状况确定利率水平。实际情况是，由于当时通胀水平较高，国库券收益率高于CDs，使得CDs发行量收到抑制。6）取消不记名方式，一律采用记名方式。尽管央行连续颁布法令整肃CDs市场，但由于多方面原因，CDs始终没有建立统一的二级流通交易市场。而且由于大额存单业务出现了一系列问题，中央银行于1997年暂停审批银行的CDs发行申请，至今仍未重启。2014年2月，央行发布2013年第四季度货币政策执行报告，指出同业存单可为发行面向企业及个人的大额存单积累经验，探索稳妥有序推进存款利率市场化的有效途径；将继续推进同业存单发行和交易，探索发行面向企业及个人的大额存单，逐步扩大金融机构负债产品市场化定价范围。2014年5月，央行发布2014年第一季度货币政策执行报告，指出国际经验表明，通过发行大额存单（Certificate of Deposits简称CDs）逐步扩大金融产品市场化定价范围是存款利率市场化一条可行路径。大额存单是商业银行或存款类机构发行的市场化定价的存款单证。同时明确下一步在总结相关经验的基础上，将逐步推出面向企业、个人的大额可转让存单，进一步扩大商业银行负债类产品市场化定价范围，有序推进存款利率市场化改革。2014年6月6日，媒体报道央行近日将下发大额存单管理暂行办法（征求意见稿）。2014年6月27日，据新浪财经报道，中国银行向新浪财经证实获批面向个人和企业发行大额存单，此次获批的大额存单起点定为100万元，一年期利率约4.1-4.2%；同期定存利率上限为3.3%、1年期理财产品收益率则在5-6%。CDs的推出可以看作利率市场化进程中的关键一步，通过发行大额存单逐步扩大金融产品市场化定价范围是存款利率市场化的一条可行路径。五、大额可转让定期存单的推出对银行业的影响1.将对银行业格局产生一定影响。存款是目前决定和影响银行实力的重要资源和标志，也是银行规模扩张的重要基础。但在利率市场化和互联网金融的交互作用下，银行存款的重要性将趋于下降，取而代之的是理财和CD等新型工具的运用能力，银行的发展路径擫将发生变化。未来银行对规模的重视程度趋于减弱，转而追求结构优化和平稳增长。对传统存款市场竞争格局的影响也将带来银行格局的变化，在新产品领域有优势的银行将在未来竞争中处于有利地位。2.将对普通存款形成分流。截止2013年底，金融机构人民币各项存款余额达到104.4万亿元。CDs重启之后，由于其收益率和流动性优势，1年期内普通企业和个人定期存款将有一定比例流向CDs。参照美国经验及中国金融机构存款结构，这一比例大约在20%，即CDs对定期存款的分流作用约为20%。CDs重启对定期存款的影响最为直接，替代作用最大。3.对理财产品构成一定冲击。近年来，银行理财市场发展迅速。截止2013年底，银行理财产品存量规模仅为9.5万亿元，存量规模扩张较快。理财产品发行规模或将受制于CDs重启。从银行角度考虑，主要原因包括：一是部分理财资金作为表外负债，不需要计提准备金，而CDs作为表内负债，可以计提准备金，更加耗用资本金；二是部分理财产品作为非标准固定收益产品，其发行及资金运用较为灵活，且通道费用相对低廉。另外，CDs的准入金额相比理财产品高出很多，CDs推出后，其流动性和安全性特征或将对理财资金构成一定的分流作用，但分流作用不是特别显著。理财产品与CDs均为短期投资工具且收益率、流动性更具优势，可能会推动理财收益率的抬升。4.NCDs可能会明显提升银行融资成本。根据美国经验，CDs利率略低于拆借利率10个百分点左右，远高于管制的存款利率。在美国利率市场化过程中从1973年到1982年，CDs占比由16%提升到25%，同期CDs利率大幅上升，这两方面因素平均每年增加了银行整体成本大约有10个百分点，累积增加约90个百分点。我国的NCDs的利率预计采取shibor+点差来定价。根据美国经验以及银行目前各业务的利率，预计将NCDs利率将略低于shibor，低于银行理财产品和同业存款利率，高于同期的存款利率，可能在一定程度上提高银行的负债成本和压缩净利差，对银行的盈利性提出了一定的挑战。5.同业CD尤其是对企业和个人的CDs，将会对商业银行主动负债管理、流动性管理产生较大影响。大额可转让存