银行业2012年度投资策略分析报告（PDF32页）.docx

table_main 行业研究类模板_有重点公司_new业绩稳定增长、估值修复可期table_research玉 执业证书编号：S0570510120060(* /4085银行业 2012年度投资策略报告行业评级：增持投资要点：table_invest银行2012年货币信贷将回归常态。预计M2增速将由今年的16%适度市场走势图table_stockTrend 2011-12-273305.03105.02905.02705.02505.02305.0下调至15%左右；从信贷规模看，预计2012年新增总量将在8万亿元以上；预计监管层在信贷的数量扩张方面仍是相对谨慎的，结构性的宽松和优化仍是主基调。2012年行业基本面仍将保持稳健态势，净息差依然平稳，资产质量略有温和反弹，资本补充压力犹存，中间业务增速预计略有回落。10-1211-3 11-6成交量11-9沪深300综合重定价因素、行业议价能力以及存款端成本上升因素，行业净息差高位平稳；对地方融资平台、涉房贷款以及中小企业贷款“三大风相关研究1table_relate(301501):存款准备金率下调，有利于提升银行盈利能力2011.122银行(301501):行业运营保持平稳、政策微调择机推进2011.113银行(301501):平台贷款风险降低、政策存在微调预期2011.104银行(301501):银行业事件点评2011.105银行(301501):业绩持续稳定险点”排查，不良状况预计温和反弹，总体风险可控；2012年部分上市银行仍需补充资本金。预计 2012年货币政策强调“数量优先”，行业监管层面全面落实细则。存准率下调利于行业盈利能力提升，行业监管重点关注拨贷比。行业盈利维持平稳态势，估值具有较高的安全边际，维持行业的“增持”评级；个股重点关注盈利增速较快的股份制银行如民生银行、华夏银行；业务转型领先的招商银行；适当关注南京银行和工行。增长，估值凸显投资价值2011.9重点公司免责条款详见末页股票名称收盘价(元)投资评级EPS(元)P/E10A11E12E13E10A11E12E13E民生银行5.87推荐0.660.951.221.468.896.184.834.02华夏银行11.1推荐0.871.221.551.8612.78招商银行11.69推荐1.231.622.032.399.507.205.764.88南京银行9.14推荐0.781.001.221.4111.729.157.506.47工商银行4.17推荐0.480.610.710.798.696.845.895.26行业投资策略| 2011年 12月 28日研究员：许国2010-12-27银行table_page1行业投资策略|资料搜索网() 海量资料下载1、货币信贷：回归常态从2012年M2的增速预期目标看，华泰证券宏观组预计将由今年的16%适度下调至15%左右；原因主要在于：一是货币存量水平有所扩大。今年10月份开始，央行已将非存款类金融机构在存款类金融机构的存款和住房公积金存款纳入广义货币供应量（M2）统计范围，按完善后的口径，11月末M2余额已达到82.55万亿元，货币存量的基数在扩大。二是从货币供应量的增加与经济增长对货币的需求角度看，明年经济增速面临放缓的趋势，通胀压力也将有所减轻，在经济增长和物价水平双回落背景下，M2增速的预期目标也将适度下调。货币增速：紧缩累积效应进一步凸显，政策需要转向宽松2011年11月末，M1余额28.14万亿，M2余额82.55万亿，M1和M2同比增速分别为7.8%和12.7%，分别较上月减少0.6和0.2个百分点；一方面，M1和M2仍处于年初以来的下降通道中，货币流通速度放缓，M2增速已创近年来的新低，前期紧缩政策的累积效应进一步显现；另一方面，年初以来M1和M2增速之差进一步扩大，表明实体经济活力不足，GDP已经自2010年1季度以来，连续6个季度同比增速出现下滑。45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00图 1：M1、M2 同比增速单位：%M1M2数据来源：Wind，华泰证券研究所。今年前三季度社会融资规模为9.80万亿元，比上年同期少1.26万亿元；第三季度社会融资总量为2.04万亿，比上年同期减少8700亿元。第一、二季度社会融资总量分别为4.19万亿、3.57万亿，整个社会融资规模呈现出逐季回落的态势，符合整个宏观紧缩的政策环境。免责条款详见末页 22007年11月2008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月来自 2011年 12月 28日table_page1行业投资策略|资料搜索网() 海量资料下载1614121086420图 2：GDP 和固定资产投资同比增长率单位：%4035302520151050GDP同比增长率(左轴)固定资产投资同比增长率数据来源：Wind，华泰证券研究所。中央经济工作会议传递出的信号显示，明年的经济工作将在稳中求进的总基调下，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。华泰证券宏观组认为，货币政策在路径演变顺序上将视经济和物价形势的变化而相机抉择，货币政策明年上半年仍有继续放松的空间。一方面，随着偿债高峰的来临，欧债危机在明年上半年仍有反复和震荡的风险，我国出口增长仍将受到抑制；另一方面，房地产投资增速放缓对固定资产投资仍将产生下行的压力，经济下行的风险仍在积聚；此时，政策面的适度宽松有助于保持经济的下行趋稳。信贷规模：回归常态，2012年预计新增规模不低于8万亿2011年11月末，本外币贷款余额57.43万亿元，同比增长15.6%。人民币贷款余额54.06万亿元，同比增长15.6%，分别比上月末和上年同期低0.2和4.2个百分点。当月人民币贷款增加5622亿元，同比多增78亿元。分部门看，住户贷款增加1435亿元，其中，短期贷款增加299亿元，中长期贷款增加1136亿元；非金融企业及其他部门贷款增加4183亿元，其中，短期贷款增加2847亿元，中长期贷款增加813亿元，票据融资增加360亿元。免责条款详见末页 32007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q3来自 2011年 12月 28日table_page1行业投资策略|资料搜索网() 海量资料下载25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00图 3：新增人民币贷款及期限结构单位：亿元新增人民币贷款新增票据融资新增中长期贷款新增短期贷款数据来源：Wind，华泰证券研究所。在经历今年三季度对银行承兑汇票进行规范、保证金存款纳入存准率缴存范围之后，四季度的前两个月，银行信贷呈现微调宽松，10月和11月人民币新增信贷量分别为5868亿元、5622亿元，2011年前11个月新增信贷6.84万亿，与年初拟定的7.5万亿新增信贷规模比较，12月还剩6600万左右。我们预计，随着存贷比受限、资本充足率水平限制以及存款增长乏力，全年新增信贷约在7.5万亿左右。从信贷规模看，预计2012年新增总量将在8万亿元以上。历史数据显示，信贷余额增速高于GDP增长和物价上涨之和平均在4个百分点左右。按照明年经济增速不低于8%和CPI涨幅中值3.2%的初步判断看，信贷增速水平预计不低于15%，对应的新增信贷规模不低于8万亿元。900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000图 4：M2 与人民币贷款余额走势图单位：万元、%40.035.030.025.020.015.010.05.00.004 04 04 05 05 06 06 06 07 07 08 08 09 09 09 10 10 11 11Ja J N A S F J D M O M A J J N A S F JM2余额人民币贷款余额M2同比增速人民币贷款增速数据来源：Wind，华泰证券研究所。免责条款详见末页 42009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2009年11月2010年11月2011年9月2011年11月来自 2011年 12月 28日table_page1行业投资策略|资料搜索网() 海量资料下载我们认为，虽然经济下行压力的增大使得货币政策在信贷调控方面存在一定的扩张压力，但不会简单的重回2009年大幅度开闸放水的老路，尤其是在房地产调控政策明年仍将坚持不动摇的形势下。此外，今年开始信贷规模的调控已开始放在社会融资总量的整体框架下来通盘考虑，央行将根据对社会融资总量以及当中的其他类别融资规模的监测和变化来动态调节新增贷款的规模和节奏。中央经济工作会议要求，要准确把握好调控的力度、节奏和重点，按照总量适度、审慎灵活、定向支持的要求，运用多种货币政策工具，调节好货币信贷，保持社会融资规模合理增长；着力优化信贷结构，加大对社会经济重点领域和薄弱环节，特别是“三农”、中小企业、保障性住房的支持力度，更好地服务实体经济。综合来看，华泰宏观组预计监管层在信贷的数量扩张方面仍是相对谨慎的，结构性的宽松和优化仍是主基调。图 5：社会融资总量100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2011Q3人民币贷款信托贷款2010Q3外币贷款未贴现的银行承兑汇票2011H1委托贷款企业债券股票融资资料来源：中国人民银行。基于控制通货膨胀和转变经济发展方式的宏观调控要求，在经历过2009年的天量信贷增长之后，银行业的生息资产规模从2010年起开始企稳收缩，2011年前三季度同比增速进一步降至18.40%；这一轮货币政策周期中可以发现上市银行生息资产结构具有如下特点：（1）贷款因其收益率最高，故其必然构成生息资产的主要组成部分，占比50%以上；2）存准率的连续上调使得银行生息资产中存放央行款的比重持续上升；（3）流动性的趋紧使得同业资产的比重有所压缩，大行是主要的资金出让方；（4）流动性的收紧和利率的上升，一方面使得债券投资到期收益率上行，另一方面银行基于收益的考虑可能需要压缩债券资产的投资规模和比例。在货币政策整体稳健的基调下，预计2012年上市银行生息资产结构仍将保持各项比例相对平稳的态势，重点将加大对在建续建项目的资金支持、对符合产业政策的中小企业的资金支持、对民生工程尤其是保障性安居工程的资金支持、对“三农”等薄弱环节的资金支持。免责条款详见末页 5来自 2011年 12月 28日（table_page1行业投资策略|资料搜索网() 海量资料下载图 6：上市银行生息资产增速60.00%50.00%52.68%53.01%48.92%40.00%30.00%20.00%33.22%31.07%24.97%26.18%21.65%13.98%26.84%25.13%16.33%28.65%24.38%22.76%16.64%21.30%18.90%18.40%13.47%10.00%0.00%2009A2010H12010A2011H12011Q3国有银行平均股份制银行平均城商行平均行业平均资料来源：Wind，华泰证券研究所。图 7：上市银行生息资产结构100%90%80%16.09%12.88%15.58%14.34%17.12%14.78%14.47%15.29%70%60%18.80%18.14%17.05%17.60%50%40%30%52.22%51.94%51.05%52.64%20%10%0%2010Q3贷款2010A债券投资2011H1存放央行款同业往来2011Q3资料来源：Wind，华泰证券研究所。目前制约2012年行业信贷投放的重要因素主要有三个：日均存贷比、存款准备金率和资本充足率，日均存贷比监管指标尤为关键。从存贷比指标来看，2011年前三季度上市银行均值为70.69%，环比提高了3个百分点，主要是由于通胀情形下的存款负利率以及理财业务的分流使得存款增长乏力；分结构类型来看，2011年前三季度股份制银行存贷比均值达74.53%，已经接近监管红线；国有银行次之，为68.38%，城商行最低，为64.33%；2012年信贷投放过程中股份制银行仍将面临一定的存贷比压力。预计2012年仍将是一个“存款年”，存贷比指标是否缓解更依赖于监管层对政策调控的节奏把握。免责条款详见末页 6来自 2011年 12月 28日table_page1行业投资策略|资料搜索网() 海量资料下载表 1：2011Q3 银行贷款余额和存款余额环比增速贷款余额增速存款余额增速工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行招商银行中信银行浦发银行民生银行深发展兴业银行华夏银行光大银行北京银行宁波银行南京银行国有银行平均股份制银行平均城商行平均行业平均3.60%1.92%0.50%3.29%3.07%2.79%2.19%3.54%1.54%35.63%3.09%1.08%1.75%4.05%2.87%4.32%2.48%2.28%3.74%2.64%0.81%-0.03%-1.55%-1.58%0.18%-0.13%-0.20%1.07%-0.09%31.58%3.59%-3.15%-0.15%5.05%-1.02%-3.35%-0.44%0.14%0.23%-0.04%资料来源：Wind，华泰证券研究所。本表中剔除了深发展，因为该行第三季度报表合并了平安银行的数据，其前三季度贷款和存款余额分别环比增长 35.63%、31.58%。图 8：2011Q3 行业存贷比行业平均城商行平均股份制银行平均国有银行平均南京银行宁波银行北京银行光大银行华夏银行兴业银行深发展民生银行浦发银行中信银行招商银行交通银行建设银行中国银行农业银行工商银行70.69%64.33%74.53%68.38%61.35%68.44%63.20%76.21%72.84%75.64%73.09%75.55%72.39%74.05%76.46%79.26%65.14%78.39%56.55%62.57%0.00%15.00%30.00%45.00%60.00%75.00%90.00%免责条款详见末页 7来自 2011年 12月 28日table_page1行业投资策略|资料搜索网() 海量资料下载资料来源：Wind，华泰证券研究所。2、行业基本面：息差高位平稳、不良温和反弹净息差：高位平稳银行业净息差由宏观经济和金融环境、货币政策调整、银行业竞争程度和资产负债不同结构共同决定。经历2006年与2007年一轮加息周期后，2008年行业净息差达到近几年最高水平2.97%；由于连续降息，2009年净息差回落，二季度企稳并逐季回升；在新一轮加息周期中，2011年前三季度净息差保持了稳定回升的态势：前三季度净息差为2.63%；股份制银行的净息差水平最高，达2.76%，较中期提升10BP；国有银行的净息差水平上升至2.49%；城商行的息差水平从中期的2.39%提升到2.51%；预计年内净息差走势较为平稳。展望2012年行业净息差走势，预计将保持高位震荡的态势，一二季度达到高点，下半年基本持平或者略有回落。图 9：行业净息差变动3.40%3.20%3.00%2.80%3.16%2.98%2.95%2.93%2.76%2.60%2.40%2.20%2.59%2.35%2.30%2.25% 2.28%2.18%2.45%2.45%2.40%2.30%2.50%2.45%2.41%2.38%2.66%2.54%2.45%2.39%2.63%2.51%2.49%2.14%2.00%2008A2009H12009A2010H12010A2011H12011Q3国有银行平均股份制银行平均城商行平均行业平均资料来源：Wind，华泰证券研究所。注：净息差水平均为年化值。免责条款详见末页 8来自 2011年 12月 28日2.57%table_page1行业投资策略|资料搜索网() 海量资料下载图 10：2011Q3 银行净息差水平南京银行宁波银行北京银行光大银行华夏银行兴业银行深发展民生银行浦发银行中信银行招商银行交通银行建设银行中国银行农业银行工商银行2.61%2.66%2.26%2.59%2.80%2.40%2.64%3.25%2.50%2.89%2.97%2.47%2.65%2.08%2.73%2.52%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%资料来源：Wind，华泰证券研究所测算。表 2：银行生息资产收益率与付息负债成本率生息资产收益率（年化）付息负债成本率（年化）2010A2011H12011Q32010A2011H12011Q3工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行招商银行中信银行浦发银行民生银行深发展兴业银行华夏银行光大银行北京银行宁波银行南京银行国有银行平均股份制银行平均城商行平均行业平均3.70%3.75%3.35%3.72%3.96%3.81%3.78%3.84%4.45%4.07%4.50%4.60%4.23%3.72%4.30%4.16%3.69%4.16%4.06%4.00%3.89%4.01%3.57%3.99%4.31%4.40%4.42%4.51%5.34%5.11%4.74%5.46%4.84%4.20%5.16%4.76%3.95%4.85%4.71%4.54%4.02%4.16%3.71%4.14%4.51%4.66%4.67%4.76%5.87%5.22%5.16%5.70%5.03%4.39%5.63%5.16%4.11%5.13%5.06%4.80%1.36%1.28%1.38%1.34%1.69%1.33%1.36%1.56%1.68%1.68%2.20%2.31%1.97%1.54%2.00%1.81%1.41%1.76%1.78%1.66%1.51%1.43%1.62%1.50%2.03%1.66%1.77%2.21%2.46%2.50%2.59%3.02%2.44%2.09%2.97%2.42%1.62%2.33%2.49%2.14%1.61%1.53%1.76%1.61%2.18%1.81%1.92%2.43%2.81%2.64%2.91%3.10%2.59%2.27%3.19%2.80%1.74%2.53%2.75%2.32%资料来源：Wind，华泰证券研究所。免责条款详见末页 9来自 2011年 12月 28日table_page1行业投资策略|资料搜索网() 海量资料下载从资产端分析来看，未来行业议价能力大幅提升的空间较为有限；2011年第三季度末贷款加权平均利率为8.06%，9月份执行上浮利率的贷款占比为67.19%，2012年继续上浮空间较小；从重定价因素来看，除了部分按揭贷款在明年一季度仍将有重定价，大部分存量贷款重定价基本完成；从货币市场走势来看，定向宽松政策使得市场资金紧张程度有所缓和，在预调微调的政策基调下，预计2012年资金面将保持紧平衡的态势，资金价格“脉冲式”行情将有所趋缓，银行同业资金业务收入将保持平稳。70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00图 11： 利率浮动区间贷款占比单位：%下浮10%以内资料来源：Wind，华泰证券研究所。上浮合计基准利率8.007.006.005.004.003.002.001.000.00图 12：银行间同业拆借利率单位：%加权平均1天7天14天资料来源：Wind，华泰证券研究所。免责条款详见末页 10Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Jun-05Sep-05Dec-05Mar-06Jun-06Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11来自 2011年 12月 28日table_page1行业投资策略|资料搜索网() 海量资料下载图 13：银行间市场债券加权平均利率单位：%6.005.004.003.002.001.000.00银行间市场债券加权平均利率 同业拆借银行间市场债券加权平均利率 质押式回购银行间市场债券加权平均利率 买断式回购资料来源：Wind，华泰证券研究所。从负债端分析来看，存款方面的重定价将逐步进行，加之揽存压力和存款定期化将推高存款成本，而且存准率缴存范围扩大将对现有高息资产形成替代（根据测算，这将使行业净息差将降低2.2-2.8bp），这些都将对2012年行业净息差水平形成一定的压制；负面程度取决于银行体系派生存款能力、货币政策、外汇占款和表外业务发展等因素综合判断。总体判断，我们预计2012年行业净息差水平保持高位平稳的态势。图 14：上市银行活期存款占比57%56%55%54%53%52%51%50%49%48%47%资料来源：Wind，华泰证券研究所。未来影响净息差的制度因素包括金融脱媒和利率市场化的逐步推进；从国际比较来看，我国息差处于中等偏低水平，不存在息差过高的风险；以上制度因素如果逐步叠加，趋势来看未来推动净息差的动力有所减弱，净息差可能将见顶回落，下降幅度和速率由政策调整力度决定。免责条款详见末页 11Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11来自 2011年 12月 28日table_page1行业投资策略|资料搜索网() 海量资料下载表 3：国外利率市场化推进时间利率市场化推进时间所需时间美法德日韩台国国国本国湾1970 年-1986 年1965 年-1985 年1962 年-1975 年1978 年-1994 年1981 年-1993 年1975 年-1989 年17 年20 年13 年17 年12 年16 年资料来源：华泰证券研究所。图 15：我国利率市场化进程资料来源：中国人民银行，华泰证券研究所。资产质量：温和反弹，风险可控观察从03年以来全行业资产质量走势，不良贷款余额及比例呈现显著下降趋势，主要原因包括：1）国家对银行不良资产剥离划转；2）经济高速增长，贷款增速较快，不良率分母增大；同时银行风险管理水平逐步提高。当前行业资产质量属于历史最好阶段，不良率低于1%；就静态数据来看，2011年前三季度不良贷款比率继续延续下降的趋势，行业均值为0.75%，较2010年末下降了0.14个百分点；从结构上来看，2011年前三季度依然不改此前的格局：股份制银行的不良率最低，仅为0.57%；城商行的不良率较高，为0.67%；国有银行的不良率最高，为1.09%。2011年前三季度行业拨贷比均值为2.18%，较年初的2.09%上升了9个BP；其中，农行、建行、华夏均已达到2.5%的监管目标；兴业、宁波、中信和深发展的拨贷比相免责条款详见末页 12来自 2011年 12月 28日table_page1行业投资策略|资料搜索网() 海量资料下载对较低，后续拨备计提压力较大，从而对后续盈利构成影响。图 16：银行不良贷款率的变动3.00%2.68%2.50%2.00%1.73%1.71%1.77%1.50%1.00%1.37%1.28%1.20%1.12%0.94%1.20%1.01%0.92%1.44%0.99%0.81%0.78%1.29%0.89%0.78%0.69%1.13%0.78%0.71%1.09%0.75%0.67%0.50%0.00%0.59%0.57%2008A2009H12009A2010H12010A2011H12011Q3国有银行平均股份制银行平均城商行平均行业平均资料来源：Wind，华泰证券研究所图 17：行业拨贷比行业平均城商行平均股份制银行平均国有银行平均南京银行宁波银行北京银行光大银行华夏银行兴业银行深发展民生银行浦发银行中信银行招商银行交通银行建设银行中国银行农业银行工商银行2.18%1.94%1.99%2.64%2.40%1.49%1.93%2.36%2.89%1.32%1.57%2.20%1.91%1.50%2.16%2.15%2.54%2.21%2.48%3.81%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2010A2011H12011Q3资料来源：Wind，华泰证券研究所展望2012年行业资产质量，风险因素来自地方融资平台、房地产开发贷款的降级和部分中小企业贷款等三个方面，不良率存在温和反弹的可能；下文将对“三大风险点”逐一排查。免责条款详见末页 13来自 2011年 12月 28日table_page1行业投资策略|资料搜索网() 海量资料下载1）房地产压力测试：压力测试乐观、未来仍需谨慎目前房地产相关贷款占我国银行体系贷款总额约20%，房价回调将降低抵押品价值，对银行业形成负面冲击；在持续的房地产政策调控背景下，银行基本都在压缩涉房贷款占比；从新增量看，2011年前三个季度累计新增房地产贷款9923亿，同比少增7439亿元；房地产贷款新增额占各项贷款新增额的18.3%，比上半年低1.4个百分点，比去年全年水平低8.6个百分点；在政策调控延续的基调下，2012年预计银行仍将对涉房贷款投放持谨慎态势。140.00120.00100.00图 18：上市银行涉房贷款占比单位：百亿元、%30.00%25.00%20.00%80.0015.00%60.0040.0020.000.0010.00%5.00%0.00%住房按揭贷款开发贷款开发贷款占比按揭占比资料来源：Wind，华泰证券研究所目前官方压力测试表明，房价下滑对银行资产质量的影响有限，依据在于：一方面，在房地产开发贷方面，开发商目前贷款时需要按照在建工程来抵押，而不是用地皮来抵押，对于土地贬值可能造成的贷款风险，有较强的抵抗能力；另一方面，个人按揭贷款无论是从贷款房价比、偿债收入比等指标，还是从放贷时机和首付成数来说，房地产贷款的风险可控（从占比来看，房地产贷款占比不到20%，低于国际同业占比；证券化产品较少；贷款房价比低于80%、超过50%的涉房贷款在2009年二季度之前发放；开发贷款平均押品比例为189%）。展望2012年，仍将延续的地产调控政策将继续对开发贷款偿付构成压力，同时行业也将面临一定的房地产信托兑付压力：据诺亚财富发布资料显示，2012年到期的房地产信托规模逐季递增，全年将达到1172.5亿元，同比增加两倍多；随着房地产行业风险的延续，开发商资金流愈发紧张，以销售回款方式归还本息的困难逐渐加大。总体判断来看，官方的房贷压力测试普遍较为乐观，但仅限于静态测算，没有考虑宏观免责条款详见末页 14来自 2011年 12月 28日table_page1行业投资策略|资料搜索网() 海量资料下载经济和其它涉房贷款的联动效应，未来对开发贷款不良走势仍需谨慎观察。2）地方融资平台：风险总体可控2012年地方融资平台将面临的一定的偿付压力；审计署显示全国地方政府性债务余额10.7万亿，其中融资平台公司政府性债务余额4.97万亿，占比为46.38%；2011年和2012年地方债务到期规模为42；2016年将是另一个偿还高峰期。随着商业银行通过期限整改和适度展期，以及允许地方政府自主发债试点，这对于缓解平台贷款本息偿付压力有积极作用，有利于缓解地方债务对银行资产质量造成的压力。敏感性测算显示，如果2011年地方政府贷款的违约率在10.41%以上，银行全额计提坏账拨备，那么2011年银行业整体业绩才可能出现负增长。图 19：各类地方政府债务的结构单位：亿元16695.66, 16%23369.74, 22%67109.51, 62%政府负有偿还责任的债务政府负有担保责任的或有债务其他相关债务资料来源：审计署 2011 年第 35 号公告图 20：地方债务的偿还年度2016年及以后,32377.35, 31%单位：亿元2011年,26246.49, 25%2015年,8012.26, 7%2014年,9941.39, 9%2013年,12194.94, 11%2012年,18402.48, 17%资料来源：审计署 2011 年第 35 号公告免责条款详见末页 15来自 2011年 12月 28日table_page1行业投资策略|资料搜索网() 海量资料下载表 4：银行业 2011 年净利润零增长可承受的地方政府贷款多高的违约率假设 2011 年银行业净利润零增长即因地方债务违约计提的拨备全部冲减掉 2011 年本应产生的全部利润（1）2010 年商业银行净利润 8991 亿元。根据 2011 年 7 月 29 日中国银行业协会首次发布的2010-2011 中国银行业发展报告预计，2011 年银行净利润增幅为 20%。最高可计提的拨备2157.84 亿元（2）2010 年末行业拨贷比为 1.85%。根据 2011 年 5 月 3 日中国银监会发布的关于关于中国银行业实施新监管标准的指导意见中确立的四大监管工具框架，拨贷比原则上不低于2.5%，2012 年初开始实施，按照拨贷比和拨备覆盖率孰高原则确定，系统重要性银行 2013年底达标，非系统重要性银行 2016 年底达标。个别银行可到 2018 年底达标。假设拨贷比从 2010 年的 1.85%逐年增加，至 2016 年底达标至 2.5%，每年增加 0.11%。2011 年末拨贷比达 1.96%。（3）2010 年各项贷款余额 509225.95 亿元，2011 年 6 月各项贷款余额 546502.31 亿元，增长 7.32%，在货币政策紧缩环境下预计全年贷款余额增长 15%2011 年各项贷款余额达到 1.96%的拨贷比，2011 年须计提的拨备585609.8 亿元644.17 亿元（4）按照拨备覆盖率和拨贷比孰高原则计提拨备，由于 644.17 亿元相比 2157.84 亿元较低，因此最高可计提的拨备为 2157.84 亿元（5）如果按照不良贷款拨备覆盖率为 100%来计算，则地方政府债务最高可产生不良贷款2157.84 亿元（6）2011 年须偿还的银行贷款地方债务贷款最高的违约率可达20737.35 亿元10.41%资料来源：华泰证券研究所测算。我们对2012年地方融资平台风险的判断是总体可控，地方政府面临的并非违约风险，而是流动性风险；考虑到债务展期以及财政部每年代理债券，违约风险将大为降低；进一步来看，如果地方政府可以将地方融资平台下的项目出售或