PTA阶段底部构筑.doc

能源化工 中天期货研究所 2009年7月 半年报（200901-200906） - 期市有风险 ，入市须谨慎 请阅读文后重要声明 能源化工 | 半年报 2009年7月- 孙丹 能源化工品种研究员 (020)28327012PTA：阶段底部构筑 目 录上半年市场回顾1影响因素分析3需求3供应5期货资金流及库存709下半年行情展望8菲波纳奇数列的验证8波浪理论验证9结论9上半年市场回顾自08年底开始的反弹行情在进入09年后一个半月的时期，PTA得到基本面和政策面的进一步支撑而持续走高。虽然原油继续走软，甚至在2月达到37美元/桶的历史低点，但由于PX厂家前期停产带来的货源紧张，导致国内PTA生产不仅成本高企，整体原料供给也稀缺，PTA从年初的5000元/吨反弹到6000元上方，现货价格甚至逼近7000元。随着春节后市场前期库存消化、价格小幅回调的结束，下游聚酯纺织行业的春季行情到来，造成PTA市场上现货奇缺。与此同时，全球宏观经济开始回暖，OPEC减产实施的有效性开始显现，原油触底后一路振荡上行，PX在供不应求的情况下顺理成章地跟涨原油。政策方面，商务部于2月份开始对韩、泰两国每年300万吨出口到我国的PTA进行反倾销立案调查，将于9月确定初裁结果，市场对此普遍预期乐观。3月开始的期价连续翻红，主力909合约价格从5700元劲扬至4月末的7400元，涨幅达29.4%，现货价格更是飙升到8000元。进入5月后，上下游因素发生变化PX产量增加的预期逐渐增强，价格振荡下行，成本压力减轻，而季节性聚酯企业的春季需求高峰也暂告一段落。PTA开始大幅回调，期价重回到7000元之下，中短期均线转头向下，主力909月跌幅达7.18%，现货价格回调幅度相对更大，从8000元高点下挫到7000元，跌幅达12.5%。而6月PTA再度成为明星品种，跌势止住，窄幅振荡。整体成交创历史新高，达到957万手，月末持仓达18万手，盘中最高持仓27万手。这一方面因为原油强势上行突破70美元，另一方面市场对PX的新上产能稳定运行持观望态度，而日、韩主要的PX厂商仍维持较低的装置开工率，并逐渐由于夏季炎热高温的到来而出现行业性停车检修。 图1：PTA主力909日K线图现货市场，受外盘及上游成本影响，内盘PTA也出现先扬后抑的走势。由于现货交易以合同形式为主，故一直保持升水状态，进口贸易利润也逐渐增加。 图2：PTA现货升贴水图3：PX进口生产PTA贸易盈亏 图4：PTA进口贸易盈亏影响因素分析通过前文对上半年PTA行情的回顾，我们可以把PTA行业放进全球宏观经济的大背景下分析其价格变动的本质所在。中国是PTA净进口国，需求量很大，由于利润丰厚，自02年起吸引了大量资金来投建产能，在07年以后产能逐渐过剩。随着金融危机的爆发，所有上下游企业几乎都在“去库存化”，投产项目的开工率非常低，这个过程中，厂商反而忽视了市场需求的真实存在和新的复苏。其实，PTA的总需求在08年并没有大幅减少（中国轻纺城的日成交量比往年相差不大），但下半年产量减少，使得“去库存化”的过程在11-12月就已经结束，进入09年生产商和贸易商都是低库存，春季的聚酯需求高峰期则使库存更加紧张。从PTA的产业链来看，全国只有只有十几家PTA生产商，大都聚集在浙江江苏一带，包括宁波三菱（PTA 60万吨/年）、台塑（PTA 80万吨/年）、大连逸盛（PTA 120万吨/年）、中石化镇海炼油（PX 60万吨/年）等，某种程度上已经达到了寡头垄断的程度；下游有大约50家聚酯厂商，而纱厂之类的光在慈溪就有1000多家，因此定价权都掌握在PTA、PX厂商手里，下游竞争激烈，聚酯产品的定价低，利润空间狭窄。在经过08年的金融风暴洗礼后，几乎所有的聚酯厂商转变为“低原料、低库存”的经营思路，比去年至少减少了一半的库存，而且都以采购合同货为主来供应生产（40%-80%不等），但因为现货稀缺，聚酯厂商即使希望少量的“再库存化”都非常困难。再加上对韩、泰两国PTA出口反倾销，调查期间来自这两个国家的进口几乎为零。所以由PX紧缺导致的PTA紧缺和下游需求的旺盛是PTA价格上扬的根本原因，而且国内市场“买涨不买跌”的心态很强，价格越高，越想囤积，贸易商和融资商等资金流的参与也推涨了部分涨势。反之，一旦PX供应出现放大，PTA的产能逐渐投产，而下游需求并不能同步跟上，市场预期供大于求，PTA价格就会下跌。下面从四方面的数据来具体分析下半年影响PTA的因素。需求5月份美国纺织行业指数与第一季度基本持平，仍未回升至去年最低值，而我国纺织出口回暖行情也大大减速，6月纺织品出口总额为139.47亿美元，其中纱线及制品出口额为49.1亿美元，服装及衣着出口额为96.5亿美元，环比增长明显，但仍未回升到去年同期水平。上半年1-6月共出口728.2亿美元，较去年同期减少10.85%。外贸环境持续低迷的情况早在5月的广交会就可见一斑：订单少，价格低，成交清淡。在危机的大背景下，纺织品消费已成为削减开支的项目。自5月开始，欧美以及日本纺织品零售市场已经出现滞销，库存出现积压，虽然各大商场开始折价销售，但是乏人问津的现象较为常见。据法国纺织报近期报道，由于法国内纺织服装消费市场的萎缩，一季度服装进口下降了3，从欧盟内国家进口下降了12，其中法第一大供货商意大利的进口下降14；而中国、印度和孟加拉对法国的出口分别增长16，8和15。在消费市场萎缩的形势下，对亚洲采购的增加，主要反映了分销商为减少承担风险，限定成本，向消费者推出低价商品。图5：美国纺织品工业指数 图6：中国纺织品月度出口额6月8日，财政部再次发布出口退税利多政策，宣布从6月1日起将电视用发送设备、缝纫机等商品的出口退税率提高到17%，将部分农业深加工产品及部分机电、药品以及箱包，鞋帽等商品出口退税率提高至15%。此前，业界始终在期盼国家能尽快将纺织品服装实现全额退税，但是，此次纺织品服装并未做调整。若下半年纺织品出口持续回暖，料将继续维持现状。下游聚酯产品的库存情况在6月普遍较低，仅有20%左右，聚酯负荷指数也维持在75.5%的，整体需求较往年同期并无明显弱势。再加上PTA内外盘高位企稳，因此聚酯产品的价格暂停5月的下行而逐步企稳。 图7：聚酯产品价格走势供应6月聚酯切片进口30320吨，均较5月有小幅增长，1-6月共进口11.8万吨，较去年同期增长19.2%。图8：中国聚酯切片月度进口量 5月我国PTA进口46.64万吨，PX进口33.48万吨，均呈现上升趋势。通常情况下，PX与石脑油有350-400美元/吨的差价，当PX与石脑油、MX的差价都高于合理的利润水平，生产商受利润刺激必将会争相加大开工力度。仅从国内来看，2009年我国新增PX产能项目如下：福佳大化的PX产能为70万吨/年，已于6月21日开始商业化生产；福建炼化的PX产能为70万吨/年，福炼16万桶/天的原油蒸馏装置已经于6月中旬开始试运行，预计7月中旬可以正式商业化生产；中海油惠州80万吨PX产能已经在6月14日开始商业化生产；原定于2008年底投产的中石化上海石化60万吨PX产能可能推迟至2009年9月下旬投产；中石油乌鲁木齐石化100万吨PX装置计划2009年年底投产，这样如果不考虑乌鲁木齐石化，则2009年PX产能将增加280万吨至726万吨，若乌鲁木齐石化产能开出，则2009年PX产能将增加380万吨至826万吨，产能增加幅度为85%。同时，上述企业除福佳大化为民营企业，需要外购MX生产PX外，其他企业分别隶属中石化、中石油、中海油以及合资企业，拥有自上而下的原油炼化的一系列装置。 另外，2009年下半年亚洲地区新增PX产能还有科威特的EQUATE石化公司的77万吨/年的PX装置，计划在三季度初投产；科威特KPPC公司8月15日之前投产83万吨产能的PX装置；阿曼AromaticsOmanLLC表示其产能为81.9万吨的PX装置将在12月开始投产，这样2009年下半年中国之外的亚洲地区PX新增产能为242万吨左右。PTA方面，华联三鑫拥有的第三条60万吨/年PTA生产线于4月23日正式投产以后，至今运行正常，3条生产线同时运行，使该公司的产能从原来的3000吨/日提高至4500吨/日。中纤网PTA负荷指数显示，6月PTA生产负荷达到81%-88%，根据09年投产的540万吨产能计算，意味着6月PTA的产量大约有38万吨。再加上进口的40万吨左右，6月的表观需求达到78万吨。 图9：中国PX、PTA月度进口量表1：我国2009年PTA新增产能国内PTA项目产能（万吨/年）投产时间佳龙石化602009年二季度蓬威石化902009年初仪化3#802009年汉邦（江阴）602009年9月翔鹭石化1502009年末或2010年期货资金流及库存6月，主力909自6月1日收于6998高点之后，始终无法突破7000元关口，而是伴随着原油的回落而重心下移，6月30日收于7012，在回落的过程中，主力909基本上与之后连续的三月合约形成平水格局，而2010年的远月合约也仅仅升水200元，可见目前市场对当前价位多空分歧严重，使得后市的行情有反弹的可能。此外，在909上的持仓量占总持仓的99%，资金集中度相当高。在6月初时11-12万手的持仓，到了月中已增至26万，10日之内翻了2倍多。909作为主力合约已达2个多月，这样大幅的增仓较为罕见，说明在6800元左右，多空的分歧巨大，有大量的新资金，在6800元左右建仓入场，因此6月期价多在6800-6900区间振荡偏多，量在价先，目前价位区间内逐渐凸显买入价值。 图10：多空主力对比而从仓单方面看，6月月末为478张，较5月减少37%，可见实盘仓单集中在2390吨左右，而持仓表明虚盘已达45.75万吨的量，说明目前没有什么套保力量介入，对多方的压力不够，这样的现货仓单明显难以阻挡多头的上行趋势。图11：PTA期货仓单09下半年行情展望菲波纳奇数列的验证以08年金融性大跌的底部08年11月12日为起始，对PTA909合约日数据做菲波纳奇数列，发现在第13、34、55、89、144周期线上都非常准确地出现了大、小拐点，以此推断，在下一周期线：89+144=233处会有大的拐点。因国庆及中秋有约10天的假期，故第233个交易日为6月17日之后的19周左右，即11月中旬。届时PTA或到达年中高点后大幅下挫，而在7月至11月应以上行为主要趋势，其间反复回调难以避免。图12：菲波纳奇数列波浪理论验证同样地，取08金融暴跌后的底部为波浪理论的起始，作日K线图的1-4浪。首先试作图13。其中1浪为延长浪，4浪弧度较为平滑，结合菲波纳奇数列，认为目前还未到5浪的出现，因此可以判断，后市短期内PTA的上行仍属于调整中的3浪，中期还应有一波4浪的下跌，而10-11月方为5浪的上涨，故作图14。图13： 图14：结论综上所述，09年下半年PTA市场将逐渐达到供需平衡的过程，其价格将在第四季度有所突破。但最后仍要从根本看问题：从石脑油、PX再到PTA，都是原油的下游产业链，虽然从金融危机后原油和PX、PTA的走势相差甚远，但当原油难以上行时，必然带动全球大宗商品的整体看空氛围，从而限制PTA的上涨空间。图15：PTA与原油价格走势结合基本面的情况，PTA在7月仍以振荡偏多为主，但前期高点7500仍是压力。中期若原油再度反弹登上70美元，带动大宗商品市场的看涨，PTA或能加速上行，可参与一段上涨行情，获利后可保持适度空仓。9月末或有国庆假日小行情带动，随后进入纺织服装业的秋冬需求旺季，结合原油和PX的价