全球主要经济体的复苏与挑战.doc

2010年宏观经济展望2009年12月21日 星期一全球复苏尚存不确定性，国内发展亟需转变思路联系人 印传祥 电子邮箱 电话 点 各项经济指标显示全球经济已经步入复苏。 全球经济复苏面临房地产市场能否持续回暖、失业率上升、全球经济再平衡以及刺激政策退出等挑战。 “四万亿”投资计划、产业振兴、鼓励消费以及货币财政等组合政策实现我国2009年保增长目标。 我国人均主要资源消耗、单位GDP资源消耗等指标显示现有经济发展模式亟需转变。 预计明年我国将会出现明显通胀，货币政策会有所收紧，2010年GDP增速约为9.7%，固定资产投资将有所放缓，至25.8%，社会消费品零售总额增速为16.3%，净出口则在2009年基础上回升约20%。目录一 全球主要经济体的复苏与挑战31 我们已经处在经济复苏进程中32全球经济复苏面临的主要挑战9二 国内经济发展现状及展望171 大规模的经济刺激计划锁定“保增长”172 粗犷型经济增长模式不可持续213 对2010年国内经济的展望23一 全球主要经济体的复苏与挑战1 我们已经处在经济复苏进程中；从目前世界主要经济体已公布的经济数据来看，我们可以断定世界经济已处在复苏进程当中，当然经济复苏的过程可能并不是一帆风顺的，全球经济失衡等主要风险依然存在。从各国（我们选取了主要发达经济体和主要发展中国家作为样本）公布的GDP增长情况来看，在去年下半年开始的大规模财政扩张政策和宽松货币政策刺激下，大部分地区于今年1季度经济增速触底，并且在2、3季度持续向好。工业产出增长率以及采购经理人指数也纷纷在2009年年初前后触底反弹，显示实体经济的信心和真实产出在逐渐好转。根据BEA（Bureau of Economic Analysis）的数据，美国经济季度GDP增长从2009年第一、二季度的分别衰退6.4%、0.7%，到第三季度一跃变成增长2.8%。而从对GDP增长贡献的分项数据来看，在第三季度，私人投资和消费由负转正做出了对GDP增长作用突出，美国经济增长格局重回危机前的状态。美国私人储蓄率持续上升，第三季度占GNI的比重上升到6.9%。但是，包括政府储蓄以及固定资本形成的总储蓄率却持续下滑，反映出美国政府赤字不断扩大的事实。引发本轮经济危机的美国房屋市场价格指数已经大幅缩减跌幅，地产引发再次危机的可能正逐步缩小。而从Conference Board的统计来看，美国、欧元区等主要经济体的领先指标在今年年初均出现反弹，经济同步指标也已止住跌势，显示经济已经见底出现回升。2全球经济复苏面临的主要挑战虽然在2009年很多的指标均已显示经济正处在复苏进程当中，但是我们仍然面临诸多问题，比如，上一轮引发危机的因素是否已经消除还是只是暂时被掩盖？持续上升的失业率会怎样影响经济复苏的过程？全球经济贸易是否可以达到新的均衡状态？美国房屋市场美国房屋价格自2007年开始大幅下跌以来，到目前已经逐步企稳（参见Case-Shiller美国房屋价格指数图）；同时，根据Realty Trac公司对每月银行抵押房屋没收申请的统计来看，自今年7月份该数字见顶，最近4个月已经连续下降，也可反映出房屋市场资金链紧张的情况已有所缓解。本轮全球性金融危机的导火索是美国次贷危机，表现为美国房价的连续下降以及由此引发的企业亏损倒闭、信用危机等。而现在随着地产价格逐步企稳，银行等金融机构在政府注资等一系列援助之下资产负债表得到一定修复，应该说目前的市场比危机前来得更为健康稳定。但如果各国政府不恰当地提前结束宽松的货币政策，将有可能给来之不易的复苏造成新的麻烦。此外，不断增加的企业破产可能持续对商业地产市场产生负面影响。上升的失业率本轮全球性经济危机无论从时间上还是从规模上都大大超过了最近30年来的历次危机水平。全球经济微妙平衡的格局被打破，引发全球经济的再分工以及产业结构调整。在全球贸易自由化的前提下，对于发达经济体而言，随着经济复苏将会有部分就业重新回复，但仍需寻找新的技术革新领域来创造新就业机会；而对于发展中经济体而言，技术后发优势以及较低的劳动力成本决定了贸易比较优势，但由于全球贸易的长期失衡决定了单纯依靠出口拉动来促进经济增长的模式需要进行调整，扩大内需成为第一选择。持续较高的失业率对于经济增长的负面影响主要表现在消费疲软上面，但不同的经济福利制度决定了各国失业对经济冲击的情况也会不同。对比自1980年以来的美国失业率和经济周期来分析，我们认为随着经济复苏不断推进，美国失业率将逐步下降，但要想回到危机前水平，则需要较长时间和技术创新的刺激。全球经济再平衡安格斯.麦迪森在世界经济千年史一书中提出，全球经济增长的主要支撑来自于三个方面：地域占领和殖民；国际贸易与资本流动；技术与制度创新。在人类分速进入到21世纪后，国与国之间竞争的手段和方式变得相对地“文明”或者说更加隐蔽。全球经济贸易规则制定是这一变化下的衍生品。在此背景下我们来看全球经济失衡，应该可以帮助我们更清晰地看清事物的本质。美元的国际货币地位以及建立在这个基础上的国际经济金融秩序，再加上各个国家的资源禀赋，经济技术发展水平等，这些因素合起来决定了全球各个地区的经济分工。全球经济失衡集中地表现为贸易不平衡，这可能也是导致本轮经济危机的一个重要因素。危机的发生可能会促使贸易失衡的状态有所缓和，但在国际经济新秩序重新搭建之前，我们还看不到完全扭转这种局势的希望。而且，对于后进国家而言，比较优势也决定了这种分工的阶段性存在。因此，所谓全球经济失衡到平衡，我们觉得这是一个漫长的过程。经济刺激方案退出时机2008年以来，各国为了应对金融危机纷纷推出了大规模的经济刺激计划，大幅下调央行指导利率，实现宽松的货币政策。如今，全球经济步入复苏轨道，什么时候退出这些临时性的刺激性方案就成了摆在各国政府面前的棘手问题：退出过早，经济可能重新步入衰退；退出太晚，则可能引发恶性通胀，损害经济发展。二 国内经济发展现状1 大规模的经济刺激计划锁定“保增长”2008年年底，为了应对国际金融危机对我国的冲击，国家及时推出了一系列财政和货币刺激措施，尤其是“4万亿”经济刺激计划，对于2009年实现“保八”增长奠定了良好基础。从前三季度经济指标初步来看，GDP增速为7.7%，其中最终消费对GDP的贡献为4个百分点，投资贡献了7.3个百分点，而净出口则拉低约3.6个百分点；投资对GDP增长的贡献占了近95%。截止11月数据，固定资产投资增长32.1%，高于前4年平均约26%的水平；社会消费品零售总额增速为15.3%（未经价格调整数字），略低于前4年平均16.3%的增速；净出口则在主要出口目的国经济衰退的影响下，大幅下降30%。在适度宽松的货币政策指导下，2009年货币供应量和银行信贷投放大幅上升，为明年上半年通货膨胀埋下了隐患，按照统计局的数字显示，今年11月的CPI首次由负转正，达到0.6%。在国家产业振兴规划和着力解决民生问题的推动下，部分振兴产业和医疗、教育等民生领域投资快速增长，这对于维护社会稳定，缩小贫富差距，减少社会矛盾起到了积极的作用。表1：近年中央经济工作会议精神摘要2009年：实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策；提高宏观调控水平，保持投资适度增长，保障重点项目建设；加大经济结构调整力度，扩大内需，推进城镇化；夯实“三农”发展基础；深化经济体制改革；推动出口稳定增长；着力保障和改善民生，维护社会稳定。2008年：实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加强和改善宏观调控，大幅增加公共开支等；巩固发展农业农村经济好形势，促进农民增收；保增长、扩内需、调结构相结合，推进产业结构战略调整；深化改革开放，完善科学发展机制；着力解决群众利益的难点热点问题，维护社会稳定。2007年：实施稳健的财政政策和从紧的货币政策；必须坚持好字优先，加快转变经济发展方式；优化进出口商品结构，坚持以质取胜；控总量、稳物价、调结构、促平衡。2006年：继续实施稳健的财政政策和货币政策；着力调整经济结构和转变增长方式，着力加强资源节约和环境保护，着力推进改革开放和自主创新，着力促进社会发展和解决民生问题；2005年：继续实施稳健的财政政策和货币政策；着力扩大消费需求和加强固定资产投资调控，努力增加城乡居民收入，大力开拓农村消费市场；保持合理投资规模，优化投资结构，坚持控制新开工项目。加快产业结构调整和推动区域经济协调发展，提高产业层次和技术水平，推动部分产能过剩行业调整。加大资源节约和环境保护力度。2004年：实施稳健的财政政策和货币政策；大力推进结构调整，促进经济增长方式转变。继续加大对“三农”的支持力度，保持农业和农村发展的好势头。资料整理：金源期货表2：国家密集出台刺激经济政策日期主要政策2009-6-15“4万亿”刺激方案优先买国货2009-6-3汽车、家电“以旧换新”政策2009-5-18石化产业调整和振兴规划轻工业调整和振兴规划2009-5-14关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见2009-2-25物流业调整和振兴规划有色金属产业调整和振兴规划2009-2-18电子信息产业振兴规划2009-2-11船舶工业调整振兴规划2009-2-4纺织工业调整振兴规划装备制造业振兴规划2009-1-14钢铁产业调整振兴规划汽车产业调整振兴规划资料整理：金源期货2 粗犷型经济增长模式不可持续2004年以来的中央经济工作会议，每次都会提及促进产业结构调整的内容，但这些年来，经济转型总体收效不大。面对2008年以来的全球金融危机，我国出口持续下降，单纯依靠出口拉动经济增长的发展模式已经受到冲击。尽管全球经济开始进入复苏，但预计在未来数年，我国主要出口国的消费能力将很难恢复到危机前的水平，因此我国如何在高基数的贸易顺差之上，实现持续增长将面临很大的考验。内需方面，尽管国家加大对医疗、教育、社会保障等民生领域的投资，但要达到累计效应，缓解居民“后顾之忧”则尚需时日。因此，我们预计居民消费将逐年呈现平稳、缓慢上升的趋势。固定资产投资对于今年的“保增长”贡献最大，但今后几年，能否持续？尽管国家明确提出要大力推动城镇化进程，但我们认为，城镇化水平需与居民收入、社保、就业等水平协调发展，否则将会出现不必要的浪费和结构失衡，为经济发展埋下隐患。而且，从国际竞争的角度考虑，我国在城镇化、工业化过程中面临着大量的原材料和资源进口，如何把握良好的发展时机和发展策略是我们需要好好考虑的问题。我们对国际间的人均GDP、人均原油消费、人均钢材消费、人均电力消费作了横向对比。除了人均原油消费低于世界平均水平，人均钢材、电力消费已经达到或者超越世界平均水平。而从单位GDP消耗水平来看，我国原油、钢材、电力消耗均超过世界平均水平。从可持续发展的角度来看，我们在未来提高大力发展GDP，提高国民财富水平的同时，需要特别注意平衡发展与资源消耗的关系。政府应继续采取措施，加快经济增长方式转变的步伐。3 对2010年国内经济的展望刚刚召开的2009年中央经济工作会议明确提出了明年继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策；并且明确提出要保持投资适度增长，保障重点项目建设。截止10月份，金融机构新增人民币贷款余额89543亿元，贷款同比增速31.7%，截止11月份的狭义货币供应量M1增34.6%。超宽松的货币投放的结果是通货膨胀，并产生资产价格泡沫（其他条件不变）。考虑到滞后效应，我们预计明年上半年通货膨胀率会比较高，下半年的情况则视央行货币政策调整而定。同时，央行为了应对通胀和回收流动性，预计将会采取提高利率和存款准备金率等措施。为了确保2008年开工建设的众多项目顺利进行，我们估计明年的新增人民币贷款应在67万亿之间，对应增速17%左右。受刚性需求、通胀预期和投资需求等多方面因素共同影响，2009年房价一路上涨，住宅销售增速创新高，而对应房地产投资增速则比往年略有下降，这也给房价上涨提供了持续动力。但随着国家最近陆续出台抑制高房价政策，国家对房地产指导思想可能发生变化，而且物业税有可能推出，这都让2010年的房地产市场充满了不确定性。总体而言，我们认为明年房价上涨空间有限，能否下跌则取决于国家相关行业政策以及货币政策调整。但单就地产或者建筑行业而言，由于国家推动城镇化的决心很大，而且城镇化过程确实对拉动内需确实能起到一定刺激作用，因此我们对这两个行业的长期增长抱有信心。随着全球经济复苏，全球大宗商品价格出现大幅上涨，国际间对气候变化关注升温，这些因素给我国经济持续发展添加了很多障碍。但是，我们仍然可以有所作为。首先是积极参与制定新的国际经济秩序（包括气候谈判），争取创造比较有利于后进国家发