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两次从紧货币政策比较研究 摘要：对19931995年和20072008年中国的宏观经济运行情况，执行从紧货币政策的目标，工具以及效果进行了全面比较，并提出了政策建议。 下载 关键词：从紧货币政策；通货膨胀；宏观经济 1宏观经济发展状况的比较 1.1膨胀型经济比较 19931995年的CPI分别达到14.7，24.1，17.1，这次通货膨胀发生在社会主义经济转轨过程中，经济开放程度低，主要是在供给不足情况下，投资和需求过旺，拉动价格总水平快速上升，可谓是“单通胀”。与90年代相比，本次呈现出“双通胀”的特点，一方面，食品类价格轮番上涨，输入型通胀对国内价格的传导；另一方面，居民、企业将存于金融机构的货币用于股票、房地产投资，引起资产价格暴涨。 1.2扩张性货币比较 经验得出的公式货币供应量增长率GDP增长率+通货膨胀率(以CPI表示)，20032007年广义货币M2增长率累计上升117.6，CPI 5年累计上升66.2，同期GDP上升13.8，广义货币M2在这5年累计上升超过后二者之和37.6。2003年以来流动性在宏观经济层面上反映出来，并对国民经济健康运行产生着消极的影响。而在19931995年房地产和股票投机热潮中各商业银行大量拆借资金，金融机构的贷款余额远大于存款余额，央行不得不通过货币超经济发行来实现金融机构资金来源和资金运用的平衡，致使货币过度投放。 1.3外向型贸易比较 名义汇率在19921993年间缓慢贬值，1994年实行人民币浮动汇率制后人民币汇率更是大幅贬值(降幅达45.6)，使我国出口产品在国际上具有竞争优势，实际贸易余额在1994年实现盈利235.44亿美元。但人民币贬值的预期也导致了资本大量外逃(19901996年，我国的资本外逃从803.99亿美元增加到1453.25亿美元)。相比19931995年中国经济处于封闭的环境下，今天则处在一个更为市场化的开放经济中。自2004年以来对外贸易高速增长，外贸顺差越来越大，2007年创记录地达到2622亿美元。 2货币政策目标和工具比较 2.1目标比较 19921993年间，尽管法律上没有明显规定货币政策目标，但在实际操作中主要遵循了“经济增长优先”的目标。2008年一方面美国金融危机、世界经济整体减缓、长期“双顺差”使我国经济外部失衡；另一方面，受食品、能源、金属和主要农产品价格上涨的影响，国内居民的通胀预期普遍增强，证券市场连续下挫导致了整个金融市场的内部失衡，经济发展面临着“双失衡”的复杂局面。 2.2货币政策工具运用的比较 第一，19921994年信贷规模控制是货币政策的主要操作工具，再贷款是央行控制货币供给的主要渠道。从1993年下半年采取“软着陆”措施以后，贷款权集中在中国人民银行总行，中央银行通过减少再贷款规模减少货币供应，加上1994年汇率并轨，中央银行为冲销外汇占款所引致的基础货币投放扩张，加大了回收再贷款的力度，从而实现了“紧缩”经济的目的。2007年来中国的指导性政策工具以信贷政策、道义劝告方式体现出来，通过提示商业银行关注贷款过快增长可能产生的风险以及银行资产负债期限错配问题，引导商业银行合理控制贷款规模与投放节奏。 第二，19881998年存款准备金率保持13的统一水平，主要是调整存款准备金对市场的波动大，而在当时13存款准备金率防止了货币信贷总量过快增长。保持了国民经济平稳健康发展。20072008年一度被市场认为是“洪水猛兽”的存款准备金工具却重新登上历史舞台，成为货币政策主要工具(2007年动用了10次，而最后一次上调了1，紧缩力度罕见，2008年前6个月上调5次到17.5)，政策意图很明显是要防止银行间过多的流动性流向实体经济，造成经济运行过热。 第三，丰富公开市场工具组合。外汇公开市场操作1994年3月启动，人民币公开市场操作1998年5月26日恢复交易，规模逐步扩大。从1994年3月到1998年为了配合从紧的货币政策，公开市场操作从1或2次到1998年的36次。 3政策效果比较 自1993年实行适度从紧的货币政策以来，经济运行态势良好，实现了“软着陆”。经济增长稳中见落至10.3，物价涨幅逐月回落至14.6，固定资产投资增幅回落31.2。农村经济持续健康发展，工业实力增强，外贸稳定增长，金融运行平稳，贷款控制也在计划内。从运行趋势看从紧货币政策完成情况是比较好的，宏观调控目标基本完成。 尽管2008年8月公布的官方数据显示，中国的实际GDP增长已经从2008年一季度的10.6下降到二季度的年同比10.1，7月的CPI从6月的7.1回落至年同比的6.3，两项数据都低于之前的市场预期，但6月份的其他经济数据均强于预期，紧缩性政策效果显现。工业产出速度回落，7月份规模以上企业增加值同比增长14.7，是2003年以来增速最低的月份。出口增长速度明显提高，从影响因素来看，降低出口退税率对出口的不利影响已经到期，人民币升值的速度也将放缓，不利因素减弱，支持出口增速走强。 4从紧货币政策的建议 第一，要将保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出的位置，抑制通货膨胀不要惧怕经济增长速度适度降低，治理通胀离不开货币紧缩。 第二，在价格型工具没有完全市场的条件下，从紧货币政策要加大数量型调控力度，控制好货币信贷的“闸门”。与价格型工具相比，使用数量型调控工具更能够争取主动。国内因信贷市场没有完全市场化，信贷需求对利率的敏感程度不高，需要保持一定的信贷控制。增强对金融机构的窗口指导，引导均衡投放信贷资金，能否控制好信贷闸门也是抑制物价上涨的关键因素之一。 第三，稳汇率和管资本，促进国际收支平衡。国际金融动荡，中国外资外贸形势压力严峻，应该适当放缓人民币对美元的升值节奏，维持名义汇率的相对稳定。要以贸易和外资为重点，对银行体系和跨国公司的资本流动进行强化管制，防范资本流动逆转的风险。 第四，加快金融市场制度建设，完善金融监管体系。