产业投资基金的论文.doc

武汉船舶职业技术学院学院毕业论文 0 摘 要 产业投资基金是一种新的投资工具，是一种促进产业发展并支持经济发展的一种金 融创新。中国的产业投资已取得了一定的发展，但总体上还在初级阶段。我国政府已意 思到产业投资基金的重要作用，并采用积极的措施促进产业投资基金在中国的发展。目 前，发展产业投资基金并进行相关研究对中国经济的发展具有重要意义。未来产业投资 基金的发展，一靠国家政策支持,包括产业政策、财政金融政策二靠制度创新，包括产业 投资基金募集制度创新、运行与管理制度创新、退出机制创新。有了国家政策支持再加 上产业基金自身不断地制度创新，产业投资基金将在我国快速地发展壮大。 产业投资基金在我国的研究最初主要是无选择地介绍发达国家和地区的产业投资基 金理论和发展。随着中国金融市场的逐步成熟和经济发展对融资的需求，理论研究有了 一定进展，尝试从发达国家和地区产业投资基金的经验中总结规律，细微研究产业投资 基金的募集方式、投资方向、产业基金管理、风险控制、产业基金退出等问题，对产业 投资基金运作的宏观环境也进行了全方位的探讨和分析。 关关 键键 词词: : 产业投资基金 发展现状 制约因素 武汉船舶职业技术学院学院毕业论文 1 目 录 摘摘 要要.I 目目 录录 .II 绪绪 论论.1 1 1 产业投资基金的概述产业投资基金的概述.2 1.1 产业投资基金的基本概念2 1.2 产业投资基金的特点2 1.3 产业投资基金的运作机制和组织形式4 1.3.1 产业投资基金的运作过程.4 1.3.2. 产业投资基金的组织形式5 2 2 产业投资基金的发展历程和现状产业投资基金的发展历程和现状.8 2.1 国外产业投资基金发展历程和现状8 2.2 国内产业投资基金的发展历程和现状12 3 3 我国产业投资基金发展中存在的问题我国产业投资基金发展中存在的问题.14 3.1 国内产业投资基金市场基础薄弱15 4 引导我国产业投资基金发展政策与建议引导我国产业投资基金发展政策与建议.16 4.1 我国建立产业投资基金的措施17 4.2 发展产业投资基金的现实对策18 结结 束束 语语.20 参参 考考 文文 献献.21 致致 谢谢.22 武汉船舶职业技术学院学院毕业论文 2 绪 论 产业投资作为种新经济下的金融创新，在国外的起源可以追溯到20世纪20一30 年代，但一般以1946年美国研究与发展公司(American Research and Dgvdopment Corporation,ARD)的成立为产业投资的起始标志。此后，产业投资在很多国家发展起 来，极大地促进了世界经济的发展。总的来说，国外在该领域的研究进行得较早，已 经形成了套系统、完整的理论体系。 投资基金问世到现在已将近130年，在这漫长的一个多世纪时间里，投资基金的发 展经历了各种起伏才成长为今天的现代意义上的投资基金。最早的投资基金是英国于 1868年建立的“国外及殖民地政府信托基金” 。当时，英国经过产业革命以后，生产得 到迅速发展，国内投资已普及到各个角落，充裕的资金为追求高利润而向欧洲及美洲 大陆流出，但资金持有者本人又不了解国外情况，缺乏国际投资知识，分散的个人也 不便于到国外投资与管理，于是，由政府出面组成投资公司，集中资金后委托具有专 门知识的代理人，分散投资于国外及殖民地的有价证券或部分项目，从而使得中小投 资者能和大投资者一样享受投资利益。 “国外及殖民地政府信托基金”的设立，不仅解 决了当时英国进行国外殖民地的投资中的实际问题，而且更重要的是奠定了投资基金 代理中小投资者投资这一基本职责，并体现了投资基金所特有的“集合投资，专家管 理，分散风险，运作规范”的优势。这种投资方式一出台便受到广大投资者的欢迎， 并得到迅速发展，到1890年仅仅20年的时间，英国运营的投资信托基金就达101家。第 一次世界大战后，随着美国经济的发展与繁荣，英国的投资信托制度很快被引进到美 国。1921年美国组建了第一家投资基金即“美国国际证券信托基金” 。1933年美国公布 了联邦证券法案 ，第二年公布了联邦证券交易法案 ，1940年又公布了联邦投 资公司法 ，这些法律特别是1940年的投资公司法，详细规定了投资基金的组成及管理 要件。由于美国为投资基金提供了完整的法律保护和法律监管基础，投资基金在美国 得到了更为迅速的发展，特别是在第二次世界大战以后，发展尤为迅猛。投资基金作 为证券市场发展到一定阶段的产物，在其发展之初均以证券作为投资对象，但在本世 纪中叶以来，受科技浪潮的兴起，产业更新速度加快，十九世纪那种慢节奏的股份制 企业设立与动作机制己不满足高新技术产业对资金的急剧需求和金融服务需求，大量 新兴的现代高科技未来得及上市，于是直接投资于产业的“直接投资基金”(在欧美有 些国家也称为“创业投资基金”)得以应运而生。 武汉船舶职业技术学院学院毕业论文 3 1 产业投资基金的概述 产业投资基金是种新的金融工具和基金品种，对产业投资基金的认识是仁者见 仁、智者见智。目前，国内外专家对产业投资基金主要有以下几种典型定义： 产业投资基金是以个别产业为投资对象，以追求长期收益为目标，属成长型及收 益型投资基金，这类基金的主要目的是为了吸引对某种特定产业有兴趣的投资者，以 扶持这些产业。 产业投资基金是一种通过发行基金券将不确定多数投资者的不等额出资汇集成一 定规模的信托资产，交由投资专家组成的专门机构按照资产组合原理进行投资，获得 的收益由投资者按照出资比例分享的投资工具 产业投资基金是种借鉴西方发达市场经济国家的“创业投资基金”运作形式， 通过发行基金受益券募集资金，交由专家组成的投资管理机构运作，基金资产分散投 资于不同的实业项目，投资收益按出资比例分成的金融工具。 1.1 产业投资基金的基本概念 要给中国产业投资基金准确定位，必须注意以下几个问题：一是把它放在整个世 界投资基金发展历史、现状与未来的走向中认识；二是把它与中国宏观经济跨世纪发 展战略结合起来；三是把它与中匡产业发展实际隋况结合起来；四是把它与中国国 有企业战略性重组的客观需要结合起来，只有这样，中国的产业投资基金发展才能既 符合世界投资基金发展的一般规律，又对世界投资基金业有创造性贡献；既促进中国 的产业升级，提高了经济增长质量，又能为国有企业战略性重组提供金融支持。 综上所述，所谓产业投资基金是一种借鉴西方发达国家规范的直接投资基金运作 形式，通过发行基金受益券募集资金，交由专家组成的投资管理机构运作，基金资产 分散于不同的实业项目，投资收益按资分成的金融工具。它的特点是：“集合投资， 专家管理，分散风险运作规范” 。 1.2 产业投资基金的特点 产业投资基金从_般投资基金与创业投资基金中衍生而来，是一种特殊类型的金融 资本，它具有五方面的特点： （1）产业投资基金定位于实业投资，其投资对象是产业尤其高科技产业中的创业企 武汉船舶职业技术学院学院毕业论文 4 业。 产业投资基金把企业作为商品来经营，通过不断地买企业、经营企业，不断地卖 企业来实现再生产的全过程。即产业投资基金是通过直接投资企业发展业，通过发展 企业来发展产业，进而实现自身的增值。产业投资基金自身并不直接从事产品经营。 而是通过其专业化的资本经营，服务于创业企业的产品经营。 （2）产业投资基金不仅仅为企业直接提供资金支持，而且提供特有的资本经营、 增值服务，是种专家管理型资本。不同于创业投资家为受资企业提供多方面的管理 型服务，它对创业企业的监管不仅表现在日常运营的监督管理，还表觋在对企业的经 营矗髓、形象设计、组织结构调整高层次重大问题的决策匕J如促使仓IJ业企业建立现 代企业制度，委派在行业中经验丰富的经营管理专家如人董事会等等。 （3）产业投资基金是一种专业化、机构化、组织化管理的创业资本，它是通过专 业化的创业资本经营机构，实现了创业资本经营主体的专业化和机构化，因而是创业 资本的高级形态。正确认识刨业资本与产业投资基金的区别与联系有助于对中国产业 投资基金的发展进行准确定位。创业资本(也称为风险资本或风险投资)依据其组织化 程度，可以划分为三种形态：个人分散投资的创业资本，非专业管理的机构性创业资 本，专业化和机构化管理的创业资本。创业投资基金只是创业资本中的第三部分，而 且仓0业投资基金又只是中国所要发展的产业投资基金品种的一个类别。产业投资基金 除了创业投资基金外，还有支柱产业投资基金与基础产业投资基金和产业重组基金. （4）产业投资基金的运作是融资与投资相结合的过程，属于买方金融。与般的 商业银行不同，产业投资基金的运作首先是要筹集一笔资金，而这笔资金是以权益资 本(Equity)形式存在的，然后以所筹集的资金购买刚刚经营或已经经营的企业的资产， 并为企业提供资本经营服务，其利润主要来自资产买卖的差价，而不是股权的分红。 （5）产业投资基金在所投资的企业发育成长到相对成熟后即退出投资，以便于一 方面实现自身的增值，另一方面能够进行新一轮的产业投资，因而有别于长期持有所 投资企业的股权，以获得股息为主要收益来源的普通资本形态。 武汉船舶职业技术学院学院毕业论文 5 1.3 产业投资基金的运作机制和组织形式 1.3.1 产业投资基金的运作过程 科学的运作程序是产业投资基金发展的制度保证。产业投资基金的运作过程可分 为筹集过程、投资过程和退出过程，而投资过程又有交易发起（Deal Origination)和 筛选（Screening)、评估（Evaluation)、交易设计(Deal Structure)、投资后管理 （Post-investment Activities）四个阶段。 1.资金筹集 这是产业投资基金的起点，也是产业投资基金的关键阶段。产业投资基金一般都 需要具备较大的规模，因而增加这个阶段的重要性。 2.筛选项目 寻找投资项目是一个双向的过程，创业投资公司可以通过发布投资项目指南的形 式，由创业产业提交项目投资申请，再由创业投资公司进行评审筛选。各个创业投资 公司都有自己筛选准则，一般来说，产业性质和发展阶段是重要的筛选准则。从总体 来说，创业投资公司寻找项目，在相当程度上依赖于人际网络与产业网络关系的运作， 人际网络与产业网络关系越广泛，寻找投资项目的途径就越丰富，也比较有机会获得 较优的投资方案。 3.评估 一旦某一申请项目通过了初选，创业投资家就得对该项目进行更详细的评估。它 涉及到项目的技术水平、市场潜力、资金供给、经济管理人员的素质乃至政策、法律 等因素，需要由各方面专家组成的专门人员来完成。评估项目还有一个重要的方面是 投资风险评估。对项目过程中可能出现的技术风险、市场风险、管理风险、财务风险、 控制风险、政策风险和成长风险等进行充分的评估和考虑，并提出必要的相应对策。 4.谈判和交易涉及 某一协议经过评估后认为是可行的，创业投资家和潜在的创业就会在投资数量、 投资形式等方面进行谈判，确定投资项目的一些具体条件，这过程国外被称为协议创 建。协议还包括参与经营管理的方式，保护契约和投资失利协定。 5.投资生效后监管 创业创业投资公司和创业企业之间达成某种协议以后，创业投资家就要承担合伙 人和合作者的职责。创业投资家不仅对创业企业的日常营运进行监督管理，还参与创 业企业的经营战略、形象设计、组织结构调整等高层次重大问题的决策。创业投资公 武汉船舶职业技术学院学院毕业论文 6 司对 创业企业的监管主要通过以下方： 委派在行业中经验丰富的经营管理专家参与企业重大事项的决策及经营方针、 1 战略和长期规划的制定； 定期审阅公司的财务报表； 2 向创业企业推荐高水平的营销、财务等专业管理人员； 3 向创业企业提供行业发展分析报告； 4 协助企业寻求进一步发展所需的资金支持，并为公开上市创造条件。 5 6.撤资退出 创业投资家对创业企业进行创业投资的目的不是对创业企业的占有和控制，而是为 了获得高额利益，因此，创业投资家会在适当的时机变现退出。 1.3.2. 产业投资基金的组织形式 产业投资基金与国际上的私募股权基金在运作模式上相似，但又区别产业投资基金 主要投资于初创和成长阶段企业，尤其是高科技企业。私募股权基金主要投资于成熟 阶段的传统企业。依据我国法律产业投资基金目前的可行的组织形式包括公司制，信 托制，和有限合伙制。从实践来看，多数注册于国内的产业投资基金的企业都采取了 公司制形式。渤海产业基金采取了信托的形式而在我国多数运营的外资采取了有限 合伙制形式。 1有限合伙型。 有限合伙型基金是以其“组织结构简单而运行效率高”的优势日益成为国外产业投 资基金的主流。基金公司可以凭借卓越的投资管理能力和较高的信誉作为普通合伙人 承担无限责任，掌握管理和投资的决策权。基金合伙人作为有限合伙人主要承担出资 义务，不承担管理责任，而只是以其出资额为限的有限责任。作为管理者的无限合伙 人既有基金的收益分配权，又要承担基金投资损失的无限连带责任。有限合伙制基金 以特殊的规则促进投资者与管理者的价值取向实现一直实现激励相容，从而可以避 免道德风险和投资者投资失败后要承担的损失。 由于我国产业投资基金的发展刚刚起步，应当学习借鉴证券投资基金方面的经 验把建立科学完善的法律体系放在首位。产业投资基金与证券投资基金有共同之 处同时借鉴国外产业基金的成功经验制定出一套符合我国国情的产业投资体系。由 武汉船舶职业技术学院学院毕业论文 7 于资本市场发展初期，各种法律体系和监管体制不健全。在美国资本市场的发展史上。 有个现象值得注意：在美国资本市场发展初期的很长一段时间里，证券机构资产管 理机构等大都采取合伙制形式，研究这一现象可以发现资本市场发展初期各种法律制 度不尽完善，外部监管体制也尚不成熟证券和资产管理机构处在创业阶段。许多机构 采取有限合伙制，具有以下优点： 第一，合伙人承担有限责任，违法违规成本高，管理机构的自我约束和风险防范意 识强。 第二有利于赢得客户的信任，从而有利于机构的品牌创立和信誉的提升。 第三，出色的业务骨干具有被吸收合伙人的机会可以促使员工对公司保持忠诚， 有于吸引人才，提高管理团队的水平，增强其核心竞争力。 有限合伙制吸收了合伙制和股份制的优点。更加适合产业投资基金管理机构的特 点依照我国现行的：合伙企业法有限合伙制所提供的投资者权益与公司制相比 有一定的弱化。普通合伙人在产业投资基金中处于主导地位。 2公司型。 公司型是指具有共同投资目标的投资者依据公司法成立，具有法人资格，有股 东会、董事会和监事会。公司型基金法人主体明确，有利于对其加强监管，便于处理 其运作过程中涉及的法律问题。同时，公司型基金实行基金、基金管理人与基金托管 人三权分离，相互制衡的现代基金管理制度。 由于公司型产业基金是法人主体所以他聘请管理公司的权力有限所有权与经营 全没有彻底分开，制约公司对基金管理的运作。同时公司型基金还给投机人带来双重 的税收即公司的企业所得税和个人所得税。公司型基金的构成比较复杂且管理人 员多为雇员，管理者只领取费用，无权参与基金的收益分配，也不承担亏损风险，这 样就不能发挥其约束和激励作用不过投资者作为股东通过股东大会可以制约基金管 理人。在我闰日前的法律环境下，公司制基金的税收处于不利地位。他的实际税负要 高于契约型基金和有限合伙型基金。但在我闷目前的税负制度下公司制一般无法豁 免企业所得税但美国的公一j制是可以的由于我国的公司法及相关的法律配套比较 完善公司基金的运作有章可循。所以这是公司制基金的重要不同点。 公司制基金在退出时，通常依赖股权资本不会通过举债来筹集资本我国的公 司法没有对公司回购股东权益事项作出规范而有“股东不得有抽逃出资”的规定。 公司制基金通过回购股东权益来返回资本金的做法存在法律风险。所以在资本退出时 武汉船舶职业技术学院学院毕业论文 8 公司制基金处于不利地位。公司制允许投资者对基金管理人进行一定成度的监督公 司的董事会作为常设机构可以代表分散的投资者监控投资行为。 3契约型。 契约型投资基金也称信托型基金，其依据一定的信托契约通过发行受益凭证而组 建，不具备法人资格。契约型基金设立、运作、解散比较灵活，便于操作。经批准可 以在银行间债券市场发行基金单位，基金收入可以全部分配给基金份额持有人，基金 本身无须缴纳所得税。 但是在我国目前契约型产业投资基金内部。制约机制不健全。信托人是产业投 资基金中主要的关系人之一。还要作为投资人权益代表承担投资人资产保值增值的责 任履行对保管人和经理人的监督与控制义务，从而形成内部有效地监督管理机制。 在国际基金运行中信托人形同虚设有时甚至出现信托人，保管人投资人三者合一 的现象，这样他的监督力度很难达到效果。有的很值没有信托人也就不可能在内部 形成制衡机制。从实际上看。我过的渤海产业投资基金是以基金管理人直接作为受托 人。还有不少私募基金受托人就是信托投资公司，并且雇佣独立的投资顾问公司履行 基金管理职责。由于我国的信托制不完善，集合资金的信托计划有信托公司特许经营 接到信托是目前私募基金的选择。 在基金募集时信托制基金是实施承诺出资制度。将每一期投资者的出资额都是 为新的信托且每次出资都要订立新的信托合同。效率较低。可以订立分期的信托合 同。在总额确定的前提下投资者依照几几年管理人的要求分期出资到位。渤海产业 投资基金第一期出资额为608亿元。由于资金的一次到位会出现资金闲置的可能造 成资源浪费对基金的收益产生不利的影响。信托制基金在退出时要注意的是：由 于信托制通常是封闭运行的 ，因此在基金清算之前没有资本金的返回问题，则基金运 营期间可以向投资派发收益。 武汉船舶职业技术学院学院毕业论文 9 2 产业投资基金的发展历程和现状 2.1 国外产业投资基金发展历程和现状 产业投资基金最早起源于美国创业投资(Venture Capital)。产业投资基金在国 外也私募股权投资基金。投资基金的发展是市场经济高速发达的必然产物，是以国家 的经济发展状况为背景的。1946年，世界上第一个私募股权投资公司美国研究发 展公司(ARD)成立，从此私募股权投资开始专业化和制度化，在发展早期主要以中小企 业的创业和扩张融资为主。为了克服高新技术创新型企业资金不足的障碍，美国国会 通过了小企业投资法案，规定由小企业管理局审查和核发许可的小企业投资公司可以 从联邦政府获得非常优惠的信贷支持，这极大地刺激了美国私募股权投资基金的发展。 至20世纪80年代，私募股权投资基金业继续高速增长，KKR等大型并购基金的出现使私 募股权投资基金的内涵得到延伸，美国私募股权投资协会(NVCA)定义私募股权投资基 金的投资范畴涵盖所有为企业提供长期股权资本的私募基金。同时，私募股权投资基 金的投资领域也不断扩大，开始出现了专门投资于基础设施项目的基础设施产业投资 基金。由于能够带来稳定的收益及较小的风险，更加适合养老金、保险公司等长期投 资者对于资产和负债的匹配管理，专业化的基础设施产业投资基金业因此迅速发展。 19世纪中后期，在英国出现了一些私人将富裕的资金投资于石油、铁路等行业， 这种方式是以信托的方式出现，这是产业基金最早的雏形。二战后，美国、日本、德 国等国家和地区相继出现了集合投资制度的产业投资基金。美国是世界上投资基金最 发达、最活跃的国家。我们以美国为例来了解一下境外投资基金的发展境况。1924年1 月，在波士顿成立了美国历史上第一只投资基金马萨诸塞投资信托基金。虽然几 经波折，发展至今已经形成了庞大的市场规模。据统计，截止2005年度，美国开放式 基金的数量已经达到7970只，净资产总值8.91万亿美元，股东数目2.78亿人；封闭式 基金打数量达到634只，既存资产达到2763亿美元；美国交易所交易基金数量达到201 只，资产达到2960亿美元。 在美国金融市场上，与我国所谓的产业投资基金最接近的概念是私募股权基金 （Private Equity Fund） 。近年来，美国私募基金发展很快，目前达到约7000亿美元 的规模。私募股权基金越来越多地投向高科技领域的创业企业，带动了高新技术产业 的飞速发展，例如微软（Microsoft)、英特尔（Intel） 、戴尔（Dell）等著名公司在 武汉船舶职业技术学院学院毕业论文 10 早期发展阶段都获得过私募股权基金的支持。此外，私募股权基金还为某些上市企业 的杠杆收购活动提供过巨额资金支持，例如二十世纪八十年代为纳比斯克公司高达300 亿美元的管理层收购活动就是在私募股权基金的支持下完成的。 投资基金以其极大的优越性受到全球各国投资者的欢迎，在其诞生后的几十年里， 就扩散到世界各地。其中，既包括西方发达国家，也包括很多发展中国家和地区。比 如，德国、日本、印度、韩国、马来西亚、印尼、新加坡、香港、台湾、智利、巴西 等国家和地区都先后建立了为数众多、形式多样的投资基金。可以说，投资基金已经 从经济发达国家的国内发展阶段，跨入了全球化发展阶段，并且随着经济全球化趋势 的不断加深，成为国际资本流动的重要形式和载体。 境外产业投资基金在短短数十年的发展进程中可谓几起几落，这其中有着宏观经 济和产业资本市场衰退等的外部客观原因，也有着基金投资人和管理人自身错误投资 理念和不适当的投资方式等的内部主观因素。在哺育新兴产业、倡导风险投资、加速 西方发达国家由工业社会向知识经济转轨的过程中，产业投资基金作为新经济背景下 的一种创新工具的积极作用有目共睹、历史意义相当深远。在其发展的过程中各国均 积累了丰富的经验，也走了不少的弯路、有着许多深刻的教训，这些经验教训无疑将 给我们建立有中国特色的产业投资基金行业带来颇多益处，为我国在产业投资领域迅 速赶上发达国家而奠定扎实的基础。 一、将创业投资业的发展方向作为经济结构调整的指针 西方发达国家创业投资行业实践的成功经验表明，凡是具有较强创新能力和国际竞 争力的国家都有比较活跃的创业投资基金活动，创投基金以其市场化的运作及专家管 理的体系，敏锐地捕捉和扶助新兴行业的诞生、崛起和壮大，不仅为各国造就了一大 批世界知名的一流高新技术企业，同时也使它们成为国民经济发展的强大推动力。比 如在信息技术产业中，数据设备公司就是在美国高技术风险投资基金的先驱波士顿美 国研究发展公司的协助下成长起来的；著名的半导体企业英特尔公司也是在风险资本 家罗克的支持下发展成为世界电子工业的巨人；此外，康柏计算机公司、戴尔公司、 Sun计算机技术公司、苹果电脑公司以及全球著名的软件厂商微软公司、莲花发展公司 等同样都是在风险资本的支持和扶助下走向成功的。创业投资基金的运作大大加快了 科技成果向生产力转换的速度，推动着高新技术行业的不断发展。 高科技产业的发展对各国产业结构的影响至关重要，正是它促成了现代西方发达国 家产业结构的根本性转变。以美国为例，二战以后至上世纪的七八十年代，美国经济 武汉船舶职业技术学院学院毕业论文 11 的三大支柱产业是建筑、汽车和钢铁；进入20世纪90年代后，随着微电子技术的兴起， 美国经济的重心转移到了计算机硬件、通讯及航天技术产业上；进入新世纪以后，伴 随着知识经济的到来，美国的经济结构再次转型，成为了以信息、互联网、生物医药 技术以及金融服务业为主的结构。自1995年起，美国对信息产业的投资额每年大约增 长20以上，大大高于其对传统产业的投入，而高科技产业对美国经济增长的贡献大 约占其GDP的60，但在汽车行业这一数值仅为4左右。因此可以说，正如股市是一 国经济的晴雨表，创业投资行业的主战场将为一国产业结构的变动指明方向。我国经 济自改革开放以来，在经历了连续二十多年的高速增长后目前正处于一个结构转型的 关键时期，美国等西方先进国家在创业投资领域的经验为我国正确认识这一必然的过 程，并且未雨绸缪，提早为其从体制上做好充分的准备打下了扎实的基础。 二、运用产业投资基金促成产业成长 历史和实践均证明，经济的发展将越发紧密地结合实体产业与金融业，实业仅靠自 有资本将很难实现产业经济的快速发展，产融的有效结合是产业经济发展的重要途径； 反之，金融若不能与实业结合，也必将失去其赖以生存的载体，虚拟经济始终是要以 实体经济为基础的。因此，产业资本与金融资本的融合是社会化大生产发展的必然结 果。 产业投资基金是在产业成长过程中产融结合的一种形式，是一种金融创新,也是经 济转型的产物。产业成长的模式有三种，强制型、自然型和引导型。强制型模式是指 当一国在产业整体或某个产业落后时，通过行政措施聚集产业成长所需的人力、物力、 财力，在较短的时间内使该产业从无到有、从小到大、从弱到强，其实施的条件为要 有丰富的政府资源及与其它产业的协作配套，否则产业成长就会畸形。自然型模式是 指产业随着市场演化而渐进发展和成长，是没有任何外来干预下的市场自发推动的过 程，其前提是存在着完全市场，此时有市场需求的产业就会以市场机制整合资源并快 速成长。 强制型模式虽可快速地使某些产业得到发展，但通常会以整个产业结构的失衡为 代价，反过来将阻碍这些产业的最终成长；自然型是理论上的最佳模式，但在现实中 却难以达到，对于转型期的后发国家，自然型模式对某些产业的成长反而不利，因为 市场自发的推动是一种缓慢的调整过程，对落后的国家或落后的产业会产生“穷者愈 穷”的马太效应。 在引导型模式中，国家利用产业政策和制度创新对欠发达的产业或瓶颈产业通过 武汉船舶职业技术学院学院毕业论文 12 市场的力量来引导其快速成长，它与强制型模式都是依靠政府的力量促进产业的发展， 所不同的是利用的手段和工具有着较大的差异。引导型运用产业政策进行产业扶持， 而强制型则利用行政措施直接参与产业成长，在本质上引导型与自然型较为接近，因 为决定产业的成长方向和速度、以及内在动力的都是市场的力量，产业政策只不过提 供了外在的条件和边界。日本在创业投资中的实践为我们提供了典型的引导型产业成 长的成功范例。 当前我国正处于经济转型期，自然型模式的产业成长还未形成，引导型的成长模式 应是最佳的选择，除了高新技术产业，一些欠成长的产业主要集中在政府投资过多的 领域，例如基础设施建设等方面，随着我国投融资体制改革的深入，政府将从直接投 资领域逐渐退出，而民间资本又难以及时跟进，因此产业投资基金将担负起填补空白 的历史使命。由于产业投资基金的运作是完全市场化的，但在设立条件、资金来源、 投资方向等方面又深受政府产业政策与投融资政策的影响，因此它无疑是引导型产业 成长模式中最有力的投融资工具之一，甚至可以直接为政府用于引导产业的发展，政 府可以将以往作为财政补贴的资金用于设立产业投资基金，以市场的方式达到调整产 业的目的，比如台湾设立的“行政院开发基金” ，其目的就是“促进产业升级、改善产 业结构、健全经济发展暨配合国家永续发展政策” 。 综上所述，境外各国各地产业投资行业多年的实践可以带给我们如下的启示，产 业投资基金是经济转型过程中产融结合的最有效形式之一，是一国产业成长的基本推 动力，因此我们必须善于利用这一新兴的产融工具来积极促成我国相关产业的飞速发 展。 三、产业投资的范围应根据各国的实际情况作相应的调整美欧等西方发达国家的创 业投资主要集中于新兴的高新技术产业，这与其国内的经济结构和产业现状是分不开 的。就美国而言，其国民经济高度发达，经过早期的产业革命使工业得到了发展，二 战中其国内的设施又免于战火的破坏，战后经济一枝独秀。经过多年的发展美国早已 具备了较为完善的基础设施，传统的工业及其国内的基础建设基本上已不再是制约其 经济发展的薄弱环节；而美国的交通、能源等领域也足以支持国家经济的持续发展； 最重要的是，美国的传统工业及基础设施建设已经形成了较为完善的投融资体系，根 本不需要新兴投资力量的加入。因此，在西方国家通常只有高新技术领域的进步才会 极大地推进社会生产力的提高，成为其经济长久发展的动力，所以产业投资基金的主 要投资范围就是高新技术行业，定位于创业投资。 武汉船舶职业技术学院学院毕业论文 13 四、必须专门立法以促使产业投资业的健康发展 从制度的层面上来分析，西方各个先进国家创业投资事业的成功，其背后都离不开 一个完善的、强有力的法律体系的支持，像美国1958年通过的中小企业投资法案 和日本1963年制定的日本小型企业投资法都是作为各国在创业投资领域内的基本 准则在很长的时间段内发挥着积极的作用，因此，这些法律的历史功绩不可磨灭。除 此之外，各国都非常重视对整个创业投资行业法律体系的建设，各种层次的、明确的、 显性的法律法规覆盖到创投事业从资金募集到投资退出的方方面面，在保障该行业的 有效运行中起着重要的作用。 相比于西方国家，台湾地区创业投资业的制度建设就略微显得落后了，例如台湾当 局前后三次修订的创业投资事业管理规则 ，从法理上讲只是一个行政法规，并不属 于法律的范畴。岛内的同行也已经意识到了这一点，呼吁台湾当局应当专门为创业投 资基金立法，使其创业投资活动能够在法律的框架内高效地运作，这是台湾的创业投 资实践给我们的一个教训。 我国对产业投资基金的立法也相对迟缓，这其中的原因较为复杂，在第五章中将对 这一问题展开一些深度的讨论，但是从境外的行业实践中应该明确一点，即为产业投 资基金专门立法是保障该行业健康成长、顺利发展的基石。 2.2 国内产业投资基金的发展历程和现状 发展产业投资基金是我国经济发展的重要方式。我国早在 20 世纪 80 年代就开始 对产业投资基金的理论研究和实践探索。产业投资基金从概念的提出到现在，整体上 取得了不少的进步与发展。产业投资基金作为一种新的投融资体制不但可以促进我国 的基础设施投资、创业投资及企业重整并购等产业投资的发展，而且可以促进社会资 金的合理配置，深化投融资体制改革。通过分析产业投资基金在我国的理论和实践发 展状况，总结目前产业投资基金发展的障碍性因素，并尝试提出解决对策。随着中国 金融市场的逐步成熟和经济发展对融资的需求，理论研究有了一定进展，尝试从发达 国家和地区产业投资基金的经验中总结规律，对产业投资基金运作的宏观环境进行全 方位的探讨和分析。解决我国产业投资的现状问题并对中国的经济发展建设具有重大 的意义。 产业投资基金在我国的研究最初主要是无选择地介绍发达国家和地区的产业投资 武汉船舶职业技术学院学院毕业论文 14 基金理论和发展。随着中国金融市场的逐步成熟和经济发展对融资的需求，理论研究 有了一定进展，尝试从发达国家和地区产业投资基金的经验中总结规律,细微研究产业 投资基金的募集方式、投资方向、产业基金管理、风险控制、产业基金退出等问题， 对产业投资基金运作的宏观环境也进行了全方位的探讨和分析。借鉴西方的分类方法， 我国学者(鲁宗育，2008)按照产业发展阶段或所投资产业进行划分，分为投资新兴产 业或高新技术产业的创业投资基金或风险投资基金、支柱产业投资基金、基础产业投 资基金和重组并购基金。刘听(2005)所作的分类中，除以上四种外，还划定支持特 定产业或寻找特定投资机会的特殊概念基金。 我国近几年投入大量资源对建立产业投资基金的可行性进行研究，并取得一系列 成果，在已完成的课题中达成一些共识。首先，中国产业投资基金的发展明显滞后于 实际经济的需要，政府及有关部门应加强政策研究，出台优先发展产业投资基金的制 度和法规；第二，政府在产业投资基金发展中应担当重大职责，包括直接出资设立某 些基金，如高新企业种子基金、国有企业重组基金等，提供相应的政府信贷支持，实 施税收优惠，同时还要避免政府过度干预而导致有悖于市场规律的行政管理；第三， 必须对宏观经济、市场环境进行研究，汲取已有的创业投资实践经验，结合中国经济 特征，实事求是地探索适合中国经济发展的产业投资基金运行模式。 产业投资基金简称产业基金是产融结合的一种新形式，是符合中国经济发展客观需 要的金融工具创新，也是经济转型的产物。中国的产业投资基金源于西方的创业投资 基金，但它既有别于西方的创业投资基金，也不同于东欧各国的企业重组基金，既保 留了国外类似基金的共性，又具有中国的特色。产业投资基金在我国的发展大致可以 分为四个阶段： 第一阶段：上世纪80年代中期一90年代初期。在这一时期，我国的产业投资基金尚 处于萌芽状。我国上世纪80年代中期引人”创业投资”这一概念。1988年5月，我国第 一个国家级高新技术开发区一北京市新技术产业开发实验区获准成立，之后，很多地 区相继成立了高新技术产业开发试验区，并在试验区内设立了创业投资基金。 第二阶段：90年代初一1996年。这一时期我国的创业投资刚刚起步创业投资机构 呈小幅增长。增长速度缓慢，并且这些创业投资机构普遍存在着资本金严重不足的困 难，只能进行小规模的投资。在这一时期，国外的创业资本也开始进入我国，在90年 代以前，产业投资基金在我国的金融领域中应该属于一片空白。国内没有一家真正意 义上的产业投资基金。所以境外中国产业投资基金的出现，带动了国内投资基金也的 武汉船舶职业技术学院学院毕业论文 15 升温和发展，可以说是功不可没。 第三阶段：1997年一2001年，这一时期我国的创业投资进人真正的发展时期。1997 年11月14日国务院证券委员会向社会颁布了证券投资基金管理暂行办法 ，证券投资 基金得以规范并发展，同时也标志着我国投资基金发展进入了一个崭新的时期。一项 2001年10月份完成的调查表明目前我国从事创业投资业务的各类投资机构已经达到 250家左右，管理的创业资本约为400亿左右。其中政府资金约占34。 第四阶段：2001年一现在，这一时期创业投资基金、房地产投资基金都有特例产生， 中外合作创投基金发展尤为迅速。2006年12月30日，渤海产业投资基金在天津挂牌成 立。渤海产业投资基金具有以下几个特点；首先它是中国第一支大型人民币产业投 资基金。其次，它是中国第一支契约型产业投资基金。再次，它是中国第一支完全面 对特定机构投资者的产业投资基金。渤海产业基金的出资发起人包括全国社会保障基 金理事会、国家开发银行、国家邮政局邮政储汇局、天津市津能投资公司、中银集团 投资有限公司、中国人寿保险(集团)公司、中国人寿保险股份有限公司漕I海产业投资 基金管理有限公司。最后。它是第一支完全市场化运作的产业投资基金。可以看出在 这一阶段我国产业投资基金发展较为迅速，不少产业基金都已经进入实际操作。 3 我国产业投资基金发展中存在的问题 产业投资基金是我国建设市场化的投融资体系的重要组成部分。早在 1995 年， 原国家计委就开始对产业投资基金的有关问题进行了研究，十几年过去了，中国产业 投资基金仍处于萌芽阶段。当时，仍有许多问题制约着我国产业投资基金的发展。我 国至今对什么是“产业投资基金”还没有统一的权威界定。在政府部门和民间都存在 着对“创业投资” 、 “风险投资”和“产业投资”概念和应用的不同理解，导致产业投 资基金的边界模糊，影响了我国产业投资基金的立法和实践。 1999 年出台的关于建立风险投资机制的若干意见中，定义了“风险投资”的 概念：风险投资（又称创业投资）是指向主要属于科技型的高成长性创业企业提供股 权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期杂被投资企业发展成熟后，通过股权 转让获取长期资本增值收益的投资行为。 武汉船舶职业技术学院学院毕业论文 16 原国家计委在产业投资基金管理暂行办法 （未出台）中对产业投资基金进行 了定义：产业投资基金是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利 益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司， 由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托 管基金资产，从事创业投资，企业重组投资和基础设施投资等实业投资。 3.1 国内产业投资基金市场基础薄弱 在市场制度的建设方面，缺乏对于产业投资基金的支持。由于没有出台“投资基 金法” ， 证券法中也没有对产业投资基金的明确界定，产业投资基金的发行和流通 缺乏规范的依据，只能作为一般的公司股权募集，没有专门的流通市场安排，一般只 能个别转让，很难实现有效的流通，这严重制约了我国产业投资基金的发展空间。 现阶段薄弱的市场基础严重制约了国内产业投资基金的发展。主要体现在以下两 个方面： 第一，产业投资基金资金来源单一。国外创业投资的资金来源广泛，包括养老基 金、保险基金、公司企业、银行等金融机构、政府创业投资基金以及个人资金等。而 我国产业投资就的募集由于受到市场准入的限制和组织形式的制约，来源渠道相当狭 窄，主要是政府资金和国有资金，以及少部分上市企业资金在民间资金。政府资金毕 竟是有限的，仅能起引导作用，远远不能满足我国产业发展投资基金资金来源的主要 渠道。目前，我国储蓄存款已超过 17 万亿元，如何为广大的国内投资者在股票市场外， 开辟一条参与产业基金的投资渠道，分享中国经济发展的成果，这是一个亟待解决的 问题。 第二，产业投资基金退出渠道狭窄。国外创业投资常用的退出方式主要有五种： 首次公开招股（IPO） 、将所持股份转让给战略投资者或其他创投、被整体收购、所投 资企业回购和清算。由于资本回报率高，IPO 是其中最理想的方式。我国产业投资基金 相对于国外来说存在着退出渠道狭窄的难题，除了清算外一般只能选择在境内证券市 场上市或境外上市，以及转让股权这两种方式。我国境内证券市场退出渠道股权分置 问题尚未彻底解决且市场容量是限制的影响，产业投资基金的退出存在较大障碍，选 择海外上市实现退出的方式下，由于产业投资基金的投资方通常都具有海外背景，顺 而融资成本较高，选择这种方式面临的风险较大，我国为非上市企业提供股权交易中 介服务的产权交易市场不发达，也没有形成统一的产权交易市场，使得跨行业、跨地 武汉船舶职业技术学院学院毕业论文 17 区的产权交易难以实现。退出机制的缺位加大了我国产业投资基金的风险。 我国的创业投资从 1998 年走上全面发展历程以来。已取得了长足的进步。据清科 最新资料统计数据：中外创投机构在 2004 年共对 253 家大陆及大陆相关企业进行投资， 投资额总计 1269 亿美元，其中投资案例数量较 2003 年增加 43，投资金额上升 28。中国创业投资 2001 至 2004 年接受的投资额呈明显加快的上升趋势，其行业分 布也适应国际潮流的发展。我国的创业投资资金来源目前仍是财政科技拨款和银行科 技开发贷款为主。由于国家财力有限。拨款在财政支出中的比例逐步下降，银行因控 制风险也始终把科技开发货款控制在较小规模，使得风险资本增长缓慢并且质量不高。 创业投资产业基金的资金来源远远不能满足现代经济的发展，并产生了一系列问题。 主要表现在： 3.2 创业投资发展不够成熟 国内创业投资80都投资于处于发展期或成熟期的产业。这与创业投资具有的高 风险、协助创业的原始精神相违背，形成了创业投资公司过分偏重并购上市的增资且 持股期缩量。投机性较重，有违背创业投资的本质。 3.3 创业投资的资金规模较小 现在许多大型国际投资公司都能利用各种资源为各国投资企业提供服务。而我国 创业投资缺乏有效的全国性筹资渠道和高效的投融资体制，难以形成规模效益资金的 筹集，造成投资规模偏小，分散风险度低。 3.4 企业缺乏长期稳定的资金来源 目前创业投资公司的资金来源主要是金融机构、政府。而国外的创业投资资金大 都依赖于法人机构和个人。这主要是因为创业投资的本质是高风险、高回报，而且其 流入、流出量不稳定，对风险缺少担保机制，对投资的价值不容易认定缺乏长期性 资金注入，致使创业投资资金来源不足。 武汉船舶职业技术学院学院毕业论文 18 4 引导我国产业投资基金发展政策与建议 当前，中国正在经历一段高新技术、基础设施投资活跃的时期，投资主体既有政 府，也有私营部门。一方面，是国内高新技术、基础设施投资需求显著增长，而政府 面临财政压力和职能转变，需要减少债务，并将投资风险转移到私营部门；同时相对 较高的估值推动更多的资产转手，进而促进了较快的资本投人。另一方面，在需求作 用下，资金被吸引到国内高新技术，尤其是基础设施行业，基础设施资产已成为具有 长期投资等级，富有吸引力的固定收益产品；而且在宏观经济向好的情况下，股本投 资将产生较高的股息收益，能充分利用杠杆实现增长，并与通货膨胀挂钩。这些都为 中国私募股本投资创造了极好的机会，也为中国产业投资基金发展提供了良好的环境。 从法律环境来看，经国务院批准，1995年9月中国人民银行公布了设立境外中国产业 投资基金管理办法 ，该办法是至今中资机构在境外设立中国产业投资基金的主要依据。 对在境内设立产业投资基金，国家发改委于2004年11月起草了产业投资基金管理暂 行办法 ，虽然至今没有出台，但是有关内容已经在相关政府部门达成共识。而国内已 成功设立的中瑞、中比等中外合资产业投资基金，均由国家发改委以特批的方式报国 务院批准成立。从市场环境来看，当前国内经济继续保持强劲增长，社会资金较为充 裕，但投资渠道不畅，包括保险资金、社保资金在内的大资金集团，正积极寻找有稳 定现金流回报而又能与其负债结构相匹配的项目投资。只要产业投资基金的回报和结 构设计有足够的吸引力，就可以完成基金的募集。 4.1 我国建立产业投资基金的措施 (一)大力发挥当地政府、开发性金融以及人力资源的推动作用产业投资基金作为具 有针对性的事物，它的发展绝不是完全的政府行为或市场行为。而是政府、市场和开 发性金融的共同推进的结果。政府的作用主要体现在宏观层面在相关法规、扶持政策、 协调等方面的支持，微观层面体现在各个项目、企业的资源配套倾斜卜；开发性金融 主要在资金支持，监督产业基金的运行等方而发挥政策性金融的先锋作用；人力资源 主要体现在产业发展过程中信息咨询、科技成果转化、产业评价体系等促进产业基金 武汉船舶职业技术学院学院毕业论文 19 目标落实的服务行中介组织。 （二)建立健全内控机制，加强产业投资基金的外部审批监管目前，我国渤海产业 投资基金的投资来源主要是保险公司和银行，基金以封闭方式运作，对企业进行股权 类投资。这种方式和日本产业基金形式相像，但是我国政府在其中的作用要更大一 些这和产业投资基金处于发展起步阶段相关。由于政府和金融机构的参与，可能会 面临“道德风险” ，如何衡量产业基金的投资业绩与经济绩效成为重要的现实问题。因 此，建议基金公司按照现代公司制度建市健全内控机制，并加强政府对其的审批监管。 只有很好的解决效率问题，才能起到示范作用，以 便打开社会融资渠道，使我国随后的各类基金蓬勃发展。 (三)进一步推进资本市场的改革，为基金拓宽融资渠道回顾国外产业投资基金， 发达完善的资本市场足必不可少的条件之一。我国产业基金目的也是通过市场化运作 的模式，鼓励社会资金参股、采用进行融资担保、跟进投资等多种方式， 最终实现产业基金引导社会资金。另外，从长期来看，政府的作用只是前期的引导和 资金的补充，产业基金在所投企业运行良好的基础上，最终要通过某种方式实现退出。 目前，没有健伞的市场体系，单纯依靠政府来构建创业板市场并不能实现IPO市场的真 正繁荣。所以，目前要进一步推进资本市场的改革。拓宽 融资渠道、完善退出机制。但是