企业内部控制质量影响权益资本成本的路径分析.docxVIP

企业内部控制质量影响权益资本成本的路径分析 【摘 要】 文章提出财务报告信息质量是内部控制影响权益资本成本的中间路径，并以20102012年度全部中小板上市公司为样本，采用基于自举的中介效应检验程序对内部控制质量与权益资本成本的直接影响路径关系进行了检验。结果表明，财务报告信息质量尤其是应计质量是内部控制质量与权益资本成本间关系的中介变量。该研究弥补了现有文献中对内部控制、财务报告信息质量以及权益资本成本三者之间进行割裂研究的不足，同时对于进一步厘清我国内部控制制度实施的经济后果具有一定的现实意义。 下载 【关键词】 内部控制； 权益资本成本； 财务报告信息质量 【中图分类号】 F230 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2016）18-0062-05 一、引言 20世纪初，安然、世通等公司相继暴露的财务欺诈丑闻彻底打击了投资者对资本市场的信心。这直接催生美国政府颁布了萨班斯?奥克斯利法案，这项法案旨在加强对企业财务制度与企业内部的控制，并增加企业财务透明度和及时对各种缺陷进行修复。而中国版的萨班斯?奥克斯利法案由财政部等五部委于2008年推出，即企业内部控制基本规范，这一规范在于促进中国企业建立、实施和评价内部控制。在此背景下，国内外学术界对内部控制相关问题展开了热烈与丰富的讨论，其中，关于内部控制的经济后果最为重要和关键，因为这关系到内部控制相关法律制度颁布的合理性与有效性。国内很多学者从权益资本成本的角度研究了内部控制质量或是内部控制缺陷披露、内部控制有效性对权益资本造成的影响，比如张然等（2012） 1 发现披露内部控制自我评价报告和鉴证报告的公司其企业资本成本会降低。然而，这些研究一方面忽略了内部控制与权益资本成本关系之间的可能的中间过程变量，另一方面大多研究是基于公司自愿披露的相关信息来测度公司的内部控制情况，缺少对内部控制质量相对外生和客观的测度。本文在前人已有研究基础之上，通过理论分析寻找出内部控制影响权益资本成本的一条中间路径，并采用我国资本市场相关数据，对这一中介变量以及中介作用过程进行验证和分析。本文对现有文献和研究作出了有益的补充，进一步厘清了内部控制影响权益资本成本的中间机理与逻辑过程，研究成果对相关法律制定部门具有一定的学术参考价值。 二、文献回顾 Doyle等（2007） 2 以20022004年期间披露内部控制重大缺陷的261家公司为样本进行考察，结果发现存在内部控制重大缺陷的公司，其盈余质量一般也比较低，这说明内部控制质量是盈余质量的影响因素之一。这是因为盈余管理能力受到高质量执行内部控制各项流程的限制，因此降低了可操控性应计，可以实现比较高的盈余质量。随后Ashbaugh-Skaife等（2008） 3 也得出了同样的研究结论。Beneish等（2008） 4 对萨班斯法案302和404条款下披露了内部控制缺陷的公司分别进行检验，结果发现302条款下的内部控制缺陷披露带来了权益资本成本的显著上升，而404条款下并没有导致权益资本成本的显著变化。而在国内，齐保垒等（2010） 5 选取了财务报告质量的3个视角应计质量、会计信息价值相关性、会计稳健性，研究了内部控制缺陷对财务报告信息质量的影响。结果发现，对于会计稳健性和应计质量两个方面而言，存在内部控制缺陷的公司显著低于不存在内部控制缺陷的公司，但对于财务信息价值相关性而言，两类公司并没有发现存在显著差别。董望等（2011） 6 使用厦门大学内控指数课题组所构建的内部控制评价指数作为内部控制质量的度量指标，选取2009年A股1 671家上市公司为研究样本展开实证检验。结果同样发现，公司内部控制质量与应计质量间存在显著正相关，即高质量的内部控制提高了财务报告的信息质量。对于内部控制与权益资本成本间的关系，张然等（2012）的研究表明在控制其他条件不变的情况下披露内部控制自我评价报告的公司资本成本相对较低。方红星和施继坤（2011） 7 的研究同样表明上市公司自愿性内部控制鉴证具有信号功能，有助于显著降低其权益资本成本。 从以上文献综述中可以看出，国内外学者已经分别就内部控制对财务报告信息质量的影响，以及内部控制对权益资本成本的影响进行了丰富的研究。考虑到财务报告信息质量又是权益资本成本重要的决定因素，因而现有研究尚缺乏将内部控制、财务报告信息质量与权益资本成本三个变量同时联结起来，尚未构造以及证实内部控制通过影响财务报告信息质量来最终影响权益资本成本的关系链条。本文研究目的就在于期望弥补这一缺陷，通过理论分析构造三个变量之间的路径关系，并通过中小板资本市场相关数据对这一关系进行检验和验证。此外，研究还发现当前关于内部控制质量的研究采用的测度指标多为上市公司自行披露的内部控制评价报告信息，没有使用第三方评估的相对客观的数据对内部控制进行衡量，本文也期望弥补这一缺陷。 三、理论分析与研究假设 根据COSO内部控制框架对内部控制的定义，内部控制的目标在于对经营效率效果、财务报告的可靠性以及法律法规的遵循性等提供合理的保证。同时，我国企业内部控制基本规范中也将保证财务报告及其信息真实完整作为一项重要的内部控制目标。由此看来，提高财务报告信息的质量是内部控制的重要任务与职能。根据已有文献，内部控制在提高财务报告信息质量方面确实发挥了重要作用，Ashbaugh-Skaife等（2008）研究表明存在内控缺陷的公司具有更高的应计噪音和应计绝对量，而内控缺陷得到修复的公司其应计质量显著提高。在国内，董望等（2011）的研究也表明高质量的内部控制提高了应计质量。由此可见，内部控制与财务报告信息质量之间具有直接的关联关系。下面来分析财务报告信息质量是如何影响权益资本成本的。众所周知，企业权益融资成本中的大部分实际上属于企业为解决逆向选择问题所支付的对价。逆向选择问题提高了股票的交易成本，导致企业融资成本的上升。解决逆向选择问题的根本办法就在于提高向外部投资者披露的信息的质量，减轻信息的不对称性水平。正如Diamond等（1991） 8 以及徐晟（2013） 9 的研究发现，信息披露质量的提高有助于减轻企业与投资者之间面临的信息不对称性差异，降低投资者在价值评估时的估计不确定性，从而降低了企业的权益资本成本。由此可见，财务报告信息质量与权益资本成本之间也具有直接的关联关系。基于以上的分析，本文认为财务报告信息质量在内部控制与权益资本成本之间发挥了中介作用，也就是说，内部控制质量通过影响财务报告信息质量，从而进一步影响了公司的权益资本成本。于是，提出本文的假设： 假设H1：财务报告信息质量中介了企业内部控制质量与权益资本成本之间的关系。也就是说，企业内部控制质量通过影响公司财务报告质量进而影响了权益资本成本。 四、研究设计 （一）样本选择与数据来源 本文以20102012年度全部中小板上市公司为初始样本，并对相关变量缺失所对应的样本数据进行了剔除，最终得到664个有效样本。所有样本中上市公司内部控制指数来自深圳市迪博企业风险管理技术有限公司的“迪博中国上市公司内部控制指数（20102012）”，除此之外的其他会计财务与公司治理数据均来自Wind金融数据库。笔者使用SPSS软件进行相关数据分析，必要时使用Excel帮助整理相关数据。 （二）变量定义 1.权益资本成本是本文的被解释变量 权益资本成本是指公司以公开发行股票的方式来筹集资金而所需要付出的成本。对于现有股东而言，是投入资金的机会成本，是普通股股东所要求的最低回报率。广泛使用的估计权益资本成本的方法有GLS模型、OJN模型、ES模型等。本文采用的是Easton和Sommers（2007）推导出的权益资本公式 10 ，具体见公式（1）。 其中，eps2为分析师预测的t2期每股盈余，eps1为分析师预测的t1期每股盈余。p0代表t0期的每股股价。由于目前国内分析师行业发展仍较为落后，相对缺乏分析师盈利预测的数据，因此本文采用公司当年实际每股盈余指标来替代分析师预期盈余指标。 2.内部控制质量是本文的解释变量 目前国内外对内部控制质量的测度主要有以下两种方法：（1）依据公司自愿披露与内部控制相关的信息；（2）使用其他相关学者或机构开发的内部控制质量评价指数。本文选用深圳市迪博企业风险管理技术有限公司提供的“迪博中国上市公司内部控制指数（20102012）”作为代表内部控制质量的关键解释变量。 3.财务报告质量是本文的中介变量 4.控制变量 根据前人已有研究，本文设置的控制变量有市场风险（Beta）、账面市价比（B/M）、公司股票的流动性（Turnover）、第一大股东持股比例（Topshare）、公司盈利能力（ROA）、公司规模（Size）以及行业和年度。其中：Beta基于截至当年年末前24个月的个股回报率以及市场回报率，利用CAPM模型估计得到；B/M等于当年末权益账面价值与市场价值之比；Turnover等于每个交易日的交易量除以发行在外的股份数量；Topshare等于第一大股东所持股份数额除以总股本；ROA等于净利润除以年初年末净资产平均值；公司规模等于公司总资产的对数。 （三）模型构建 本文使用Preacher和Hayes（2008） 13 基于自举的中介效应检验程序来检验假设模型，构建如下三个回归方程： RQit=i1+？琢ICDIit+control+？着1 rit=i2+cICDIit+control+？着2 RQit=i3+cICDIit+bRQit+control+？着 其中因变量是rit，中介变量是RQit，自变量是ICDIit。本文分别使用了Dechow，Sloan和Sweeney提出的修正Jones模型衡量的可操控性应计以及Dechow和Dichev模型测度出的应计项目质量作为RQit的衡量变量。 五、实证结果与分析 （一）描述性统计 表1是主要变量的描述性统计。在迪博数据库中，2010年全部样本的内部控制质量水平最低值和最高值分别为167.21和990.94，2011年全部样本的内部控制质量水平最低值和最高值分别为300.93和995.36，2012年全部样本的内部控制质量水平最低值和最高值分别为8.97和985.6，而本文对应的最低值和最高值分别为363.11和935.99（取对数后为分别为5.89和6.84），均值为680.69（取对数后为6.52），这说明本文使用的中小板上市公司的内部控制质量水平整体而言是要略高于全部上市公司总体水平的。本文中权益资本成本的最大值、最小值和平均值分别为0.64、0.00和0.11，与李姝等（2013） 14 的研究相比，本文发现中小板块上市公司整体的权益资本成本也要略低于总体样本平均水平。 （二）中介作用分析结果 本文使用Preacher和Hayes（2008）基于自举的中介效应检验程序进行相关中介作用分析。对于中介变量财务报告质量，本文分别使用了修正Jones模型衡量的可操控性应计以及Dechow和Dichev模型测度出的应计质量来具体进行衡量。 当以修正Jones模型衡量的可操控性应计作为中介变量时，如表2及表3所示，发现虽然自变量对因变量总体影响以及自变量对因变量的直接影响均显著（c=-0.149，p=0.001；c=-0.148，p=0.001），但是自变量对中介变量的影响路径不显著（a=0.047，p=0.320），中介变量对因变量的影响路径也不显著（b=-0.005，p=0.900），并且中介变量95%的置信区间为（-0.0082， 0.0041），包含了0，因此当使用以修正Jones模型衡量的可操控性应计来衡量财务报告质量时，没有发现财务报告的中介作用。 当以Dechow和Dichev模型测度出的应计质量作为中介变量时，如表2及表4所示，发现自变量对中介变量的直接影响路径显著（a=0.083，p=0.000），中介变量对因变量的直接影响路径显著（b=-0.297，p=0.013），自变量对因变量总体影响显著（c=-0.147，p=0.001），自变量对因变量的直接影响显著（c=-0.123，p=0.005），并且中介变量95%的置信区间为（-0.0659，-0.0048），没有包含0，因此当使用Dechow&Dichev模型测度出的应计质量来衡量财务报告质量时，发现了财务报告质量的中介作用。因此在部分上可以证明本文的假设。 六、结论 本文利用20102012年度全部中小板上市公司样本数据对内部控制质量影响权益资本成本的直接路径进行了检验，发现财务报告信息质量尤其应计质量是内部控制质量影响权益资本成本的中介变量。本文的主要贡献有：一是将国内外已有的关于内部控制对财务报告信息质量的研究与内部控制对权益资本成本影响的研究联结起来，构建起了内部控制通过财务报告信息质量影响权益资本成本的路径关系，并对财务报告信息质量的中介作用进行了检验；二是在内部控制质量的测度上，相较于之前的文献，本文采用的是独立第三方所构建的相对客观的指标体系；三是本文研究为我国进一步出台或完善与内部控制相关的法律提供了理论支撑。 【参考文献】 张然，王会娟，许超.披露内部控制自我评价与鉴证报告会降低资本成本吗：来自中国A股上市公司的经验证据J.审计研究，2012（1）：96-102. DOYLE J， GE W， MCVAY S. Determinants of weaknesses in internal control over financial reporting. ASHBAUGH-SKAIFE H，COLLINS D W，KINNEY W R，et al. The effect of SOX internal control deficiencies and their remediation on accrual qualityEISH M D， BILLINGS M B， HODDER L D. Internal control weaknesses and information uncertainty齐保垒，田高良，李留闯.上市公司内部控制缺陷与财务报告信息质量J.管理科学，2010（4）：38-47. 董望，陈汉文.内部控制、应计质量与盈余反应：基于中国2009年A股上市公司的经验证据J.审计研究，2011（4）：68-78. 方红星，施继坤.自愿性内部