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生物制药类上市公司可持续发展的实证研究 摘要：虽然目前国内许多上市公司将发展作为公司战略管理的首要问题，但往往忽略了发展的可持续性，致使企业陷入财务危机。因此，企业有必要保持一种合理、持续的增长速度，企业发展应当与企业各资源协调和配合，即实现可持续发展。 下载 本文在借鉴国内外增长理论的基础上，对可持续发展相关概念进行界定，对可持续增长模型进行了阐述分析。然后从财务角度切入，以生物制药行业上市公司为研究对象，基于范霍恩的可持续增长模型，结合威尔科克森符号秩检验法和配对样本T检验法对其可持续发展状况进行实证检验，实证结果表明我国生物制药上市公司未能实现可持续发展，盲目追求高速增长现象较为严重。最后利用线性回归分析对实证结果作进一步分析，对我国生物制药类上市公司实现可持续发展提出改进对策与建议。 关键词：可持续发展；生物制药行业；范霍恩模型 一、引言 企业的成长需经历一个从稚嫩到成熟、从低级到高级的发展过程。企业只有在发展中才能得以生存，健康长久的发展是企业实现其自我价值的必要前提。企业的发展实际上应该是一种适度的成长过程，这种适度应体现在企业发展的同时能够协调利用其内部资源、适应其外部环境日新月异的改变、且能与其盈利的本质相吻合，只有与这三者相互融合的发展才是可持续的发展。从财务角度去评估企业的可持续发展，能够帮助企业探寻到符合自身的发展进度，优化企业经营结构，促使企业科学有效地发展。 生物制药产业有着发展速度较快、合成方法简便、高效率、高收益的成果等重大优势，故其发展早已成为一个焦点话题。因此应把我国生物制药产业是否已经实现可持续发展、未能实现可持续发展的原因及如何实现可持续发展等问题纳入到研究范畴中。因而本文选取我国生物制药类上市公司为研究样本，着力于从财务视角研究企业的可持续发展问题，并对实证结果做进一步深入分析，为确保企业实现可持续发展提供现实依据。 二、理论基础 （一）可持续发展的相关理论 1.可持续发展的一般定义 关于可持续发展的一般定义，是上世纪八十年代联合国委员会主席布兰特在其研究报告中提出的。它是指一种永续的发展，是一种既能够保证维持当代人的需要，又不会抑制阻碍后代人实现其需要的一种发展模式。目前这一定义已被普遍认可。 2.企业可持续发展的含义 对于企业可持续发展的涵义，学者们见仁见智，都分别从不同层面对其进行了阐述，目前为止还未有统一的界定。而本文所研究的企业的可持续发展是指企业这种盈利性组织在不考虑环境、资源、市场等条件的前提下，在一段时间内通过资源的合理配置使其自身能够持续经营、不断发展，经历一个由弱到强、由小到大的过程。 3.财务可持续发展的含义 从公司财务层面来看，企业发展过度会使其自身的内外部资源变得异常紧张，容易引发财务危机，导致企业迅速消亡，发展不足又往往会浪费其宝贵的资源，可能使之成为竞争对手吞并的对象，而可持续的发展即是对发展过度和发展不足的一种调整，其发展程度通常用可持续增长率的数值来表示。 （二）詹姆斯C范霍恩的可持续增长模型 范霍恩认为可持续增长率是企业通过控制经营所实现的一个目标值，而非极限值。他的可持续增长模型是从静止的视角出发的，在设计过程中通过假定条件的变化，使模型产生动态效果。其模型公式为： 可持续增长率=销售净利率总资产周转率权益乘数收益留存率/（1-销售净利率总资产周转率权益乘数收益留存率）（1） 从他的可持续增长模型可以得出，可持续增长率主要受四大因素的影响，即：销售净利率、总资产周转率、收益留存率和权益乘数。销售净利率反映了获利水平，总资产周转率表明了资源配置管理能力，权益乘数反映了公司的负债结构，收益留存率则显示了企业的财政政策。 三、实证研究过程 （一）变量定义与样本选取 1.变量定义 本文根据范霍恩模型选取的有关变量及其释义详见表1。 2.样本选取 发展是一个质变的过程，需要较长一段时间的增长才能反映出来。因此，为了详细检验我国生物制药行业上市公司是否保持可持续的发展，为控制其他干扰因素的影响，减弱其在时间上的不稳定性，通常需要选择较长一段时期的财务指标才具有较强证明力。本文以五年为分析期，选取了我国沪市A股生物制药类上市公司2007年至2011年五年的年报财务数据，并据此计算研究相关指标，降低了时间的干扰性，比较有说服力。 根据国泰安数据库，截至2011年底我国沪市A股生物制药行业有56家上市公司，排除ST、*ST、S*ST、SST和已被宣布停牌的公司，以及财务数据发生异常变动的6家公司，最终选取了沪市A股50家以生物制药为主营业务的上市公司为样本进行重点研究，并追踪调查了每个样本从2007-2011年的情况，共得到250组有效观察值。 （二）描述性统计 对样本公司2007-2011年的平均可持续增长率和平均销售增长率的算数标准差和平均值进行描述性统计，其统计结果如表2所示，对应的指标趋势图如图1所示。 图1显示，2007 -2011年五年中，我国沪市A股生物制药行业上市企业的销售增长率呈先缓慢下降后上升又略有下降趋势：在2007-2009年中逐年缓慢下降，并在2009年下降到最低点，之后上升至2010年时又呈下降趋势，整体呈“降升降”的趋势；可持续增长率在2007-2010年间整体波动较小，呈稳步缓慢上升趋势，于2010年升到最高点后又下降。整体而言，销售增长率波动程度比可持续增长率的整体波动程度大，且各年的平均销售增长率都高于可持续增长率。所以，可初步认为二者存在显著差异。 （三）假设检验 1.是否实现可持续发展的假设检验 （1）威尔科克森符号秩检验 威尔柯克森符号秩检验法是用来验证两个相关研究对象是否来自相同均值的总体，或验证两个具有相关性的样本的整体分布是不是相似。本文的研究对象即是样本公司的销售增长率和可持续增长率。利用SPSSl7.0软件，威尔克科森符号秩和检验结果见表3。 从表3可以看出，各年及相应混合样本的可持续增长率与销售增长率的Z值和渐近显著性（双侧）概率都在0.05之下，表明生物制药类上市公司2007-2011年的可持续增长率与销售增长率之间存在显著差异，即样本公司未实现可持续发展。 （2）配对样本T检验 配对样本T检验也是显著性检验的一种方法，用来检验两个相关样本之间是否存在显著差异。本文通过配对样本T检验法来检验样本公司销售增长率与可持续增长率这两者是否存在明显的差异，其结果如表5所示。 从表5可以看出，2008年和2009年的显著性概率大于005，说明这两年的销售增长率与可持续增长率差异不显著，但2007年、2010年、2011年及五年混合样本的实际增长率与可持续增长率的显著性概率都低于0.01，表明生物制药行业可持续增长率与销售增长率差异非常显著。因而整体来说，样本公司在2007-2011年中未实现可持续发展。 2.发展过快与不足的假设检验 从威尔科克森符号秩检验结果可以看出，在2007-2011年中样本公司并没有实现可持续发展。根据威尔科克森符号秩计算结果，比较可持续增长率与实际增长率的大小关系，进而确定样本公司的发展情况是过快还是不足，秩计算结果如表6所示。 表6可得出，样本公司2007-2011年五年的可持续增长率与销售增长率之差中的负秩数（Negative Ranks）为79，占总数的31.60%；正秩数（Positive Ranks）为171，占总数的68.40%，即正秩数远大于负秩数；结（Ties）为零，即样本中没有销售增长率与可持续增长率相等的情况。由此可知，在2007-2011年中，68.40%的样本公司销售增长率大于可持续增长率，出现了发展过快现象；31.60%的样本公司销售增长率小于可持续增长率，表明增长过慢。总体来说，生物制药行业在2007至2011年期间未实现可持续发展，且整体发展过快。 （四）线性回归 通过以上实证检验，已证明我国生物制药类上市公司未实现可持续发展。所以下文将对可持续发展的驱动因素进行线性回归分析，以探讨我国生物制药行业未实现可持续发展的主要原因，回归模型建立如下： 从表7可看出，销售净利率与增长差距在0.05水平上呈显著正向相关，而权益乘数、总资产周转率及收益留存率与增长差距呈负向相关的，且不显著。说明销售净利率正向影响可持续发展。而从t检验值和P值来看，销售净利率是影响我国生物制药类上市公司可持续发展的核心因素。 四、结论与建议 （一）主要结论 1.我国沪市A股生物制药类上市公司未能实现可持续发展。 企业的发展速度主要受到销售净利率、总资产周转率、权益乘数和收益留存率四个基本财务指标的影响。我国沪市A股生物制药行业上市公司销售增长率超过可持续增长率的比重较大，致使我国生物制药业上市公司过高的增长率的主要因素是销售净利率，次要因素是总资产周转率、权益乘数和收益留存率，而导致生物制药类上市公司整体出现这种状况的现实因素可能有以下几个原因： （1）经济因素 生物制药行业是一个风险较高的行业，它需要高新技术的支持和稳定资金投入的保证才能维持有效发展。世界经济趋势的热潮和我国对外贸易的日益增长致使部分生物制药上市公司为了增强自身能力，利用并购等方式扩张市场，使得企业过分追求高发展高收益。 （2）技术因素 生物制药行业技术水平发展迅速，行业前景大好，目前正处于产业结构不断调整优化阶段，这使得企业获得了较好的盈利能力，从而促使其追求更快、更高、更好的发展。 （3）社会因素 我国人口老年化越来越严重，对于医药的需要逐年增强，且 “十一五”规划中医疗体制的不断深化改革也为生物制药行业的飞速发展创造了较好的条件。 2.销售净利率是影响生物制药类上市公司可持续发展的主要因素。 样本公司的可持续增长率呈先上升后下降再上升最后又下降的趋势，但总体波动幅度较小，且始终低于实际销售增长率，主要是样本公司的盈利能力缓慢提高的同时，成本费用耗费太大，使得样本公司内源性资本减少导致的。销售增长率如果一直比可持续增长率高，长期下来会使企业出现不断过分使用自身资源，致使资源耗费竭尽，最终出现企业销售增长率急剧下降的情况。而其他三个因素也对可持续发展带来一定影响，但影响不大，为次要因素。 （二）建议 根据上述结论，从财务方面对我国生物制药行业上市公司的可持续发展情况提出相关建议： 1.降低成本，扩大市场份额，继续提高企业获利能力。 从线性回归分析的结果可以看出导致生物制药业类上市公司未能实现可持续发展的最主要因素是销售净利率，其与增长差距呈正向相关关系，表明盈利能力越强，增长差距越大。而本文样本公司2007-2011年期间各年的平均可持续增长率都小于平均销售增长率，即增长差距绝大部分负值。由此可见，当销售增长率提高时，增长差距越大越接近于零，即可持续增长率越高，企业越能够实现可持续发展。 因此，首先建议生物制药类上市公司在不影响企业正常生产经营的前提下，尽可能地降低成本费支出，减轻资金压力，提高销售净利率。其次，还应当促进销售以扩大市场份额，提高企业的盈利能力，且应合理地制定产品价格，吸引更多的市场。努力实施产业整治措施，改善企业销售结构，增强样本公司的核心竞争力。最后应积极了解市场需求，优化企业资产结构，使得企业能够在一定时间生产出更多优良产成品，扩大市场，增强市场竞争力，使得企业能够可持续发展。 2.加速周转，优化资源配置。 总资产周转率反映企业全部资产的管理与使用情况，一般情况下，该指标越大越好。对于生物制药类上市公司来说，在经营中无法创造满足资本回报要求的盈利，可能是由于企业存在太多的不是用于生产经营的资产。建议生物制药类上市公司在销售收入一定的情况下，降低固定资产的占用比例，着重降低非生产的固定资产的数额，及时妥善处理已损以及闲置资产如破旧的医药器材、工具等，保持固定资产投资得当、结构合理；且账面上挂着数值较大的库存商品、应收账款等不能立刻变现不能直接为企业创造价值的资产，样本公司可以通过一些灵活的营运方针变现这类资金，减少机会成本。 3.优化负债结构，实现企业可持续发展。 权益乘数越高，表明企业的资金风险越大。2007-2011年这五年研究期期间我国生物制药行业的负债程度都较大，应该做出相应的调整。我国生物制药类上市公司的流动负债比例仍较大，所以，应协调负债中流动负债与非流动负债的比重，使二者相对适度，与公司实际偿债能力相匹配。可通过增加外源性资本可以调整两者比重，切忌盲目追求发展致使企业陷入财务危机。 4.提高存货周转率，维持收益留存率 企业的整体营运能力较高，但存货周转率有待改善。可以增加销售与生产力度，使销售数量大幅增加，淘汰生物制药技术落后产品，针对市场状况及时调整库存结构等。随着企业的股利支付的增加，企业的可持续发展速度将会减慢，因此管理层在响应股利政策的同时也应注重收益留存率。 所以，要从企业战略角度来考虑，通过多方面共同努力实现企业可持续发展。因此，管理人员必须事先预测和查明可能会导致企业无法实现可持续发展，或是可能引发企业出现发展过快等一系列现象的原因，并针对每一原因给出可行的解决方案。任何企业都应使其销售增长率与财务能