2012年铜市季度交易策略报告.doc

- 1 - 区区间盘间盘整整 震震荡荡走走势势2012 年年 1 月月 17 日日 专题专题要点：要点：目目录录 华华鑫期鑫期货货 崇盛棠华华鑫期鑫期货货有限公司有限公司 地 址：上海市宁海东路 200 号申鑫大厦 28 楼 邮 编：200021 客服热线传 真 一一 2011 年年铜铜市行情回市行情回顾顾-2 1、2011 年期铜市场下半年行情回顾-2 2、近期铜市价格走势回顾-3 二二 基本面分析基本面分析-4 1、供需分析-4 （1）国内外期货市场库存与持仓情况分析-4 （2）国内外现货市场供需与价格走势分析-5 2、宏观面分析-7 （1）全球经济形势分析-7 （2）国内经济走势分析-8 三三 2012 一季度一季度铜铜价交易策略分析价交易策略分析-10 2012 年年铜铜市季度交易策略市季度交易策略报报告告 2012 年铜市季度交易策略报告 - 2 - 一一 2011 年年铜铜市行情回市行情回顾顾 1、 、 2011 年期年期铜铜市市场场下半年行情回下半年行情回顾顾 整个三，四季度伦铜继续延续前期的5浪下跌，尤其是在9月份风险事件集中爆发期，伦铜的大幅 杀跌跌破前期上升第一浪顶部，确认了从今年2月份高点开始的一轮完整的5浪下跌结构。在7月份基本 面支撑，宏观风险仍未显露之时伦铜延续反弹，在未碰到前期高点10184附近之后，并且在8月份标普 下调美债评级时真正展开了伦铜一段漫长的下跌盘整趋势。 图图 1 LME 铜铜月月 k 线图线图 （ （2008.11-2012.1） ） 图图 2 沪沪铜铜 1204 月月 k 线图线图 （ （2008.11-2012. 1） ） 数据来源：Bloomberg华鑫期货 下探至今，整体而来看，伦铜震荡筑底，涨跌波幅放大，主要因宏观面不明朗，市场信心不稳，各 种消息均成为左右行情的因素。随着10月底欧元区各个会议的召开，并出台了一些援助草案，国内市 场宏观调控或转向中性，资金重回市场，大宗商品发生报复性反弹，铜价一度封在涨停板上。现货市场 成交一直清淡，但在价格下跌中表现相当坚挺，升水扩大，卖方惜售，货源供应相对紧张，而买方观望 情绪亦浓。 图图 3 近年来沪近年来沪铜铜与与伦铜伦铜的比价走的比价走势图势图 图图 4 人民人民币汇币汇率持率持续缓续缓步升步升值值 2012 年铜市季度交易策略报告 - 3 - 数据来源：Bloomberg，wind数据库华鑫期货 另外，沪铜走势继续跟随外围股市和欧债风险事件跌宕起伏，涨跌幅度都有所扩大，多空双方轮 番博弈，主导市场趋势。在伦铜国庆之前企稳之后，沪铜节后开盘延续了这一走势，整个上半月都是以 横盘向上为主，在10月17日触及反弹高点56720之后，出现大幅下跌行情，连续4日以阴线报收，下跌最 低达到50760，跌幅超过10%。之后连续4日收出阳线，其中连续两个交易日以涨停收盘，上演了几年来 难得一遇的行情。 两市比价上看，随着两市波动加剧，沪伦两地铜比价变化幅度也是非常大，再次回到前期低点 7.2- 7.5 之间，由于两市比价过低，短期引起了精炼铜进口的套利现象。 图图5 LME铜铜日日k线图线图 （ （2011.6-2012.1） ） 图图6 沪沪铜铜1204日日k线图线图 （ （2011.6-2012. 1） ） 数据来源：Bloomberg华鑫期货 2、 、近期近期铜铜市价格走市价格走势势回回顾顾 从现货的角度看，9月份铜价暴跌，10月份二次探底，铜现货升水均大幅扩大，呈现抵抗性下跌。市 2012 年铜市季度交易策略报告 - 4 - 场供应紧张，卖方惜售，这在一定程度上支撑期货价格，在5万一线可以看到明显效果。到岸升贴水即 使在暴跌中也保持坚挺的水平，说明国际市场的现货也相对坚挺，然而进口出现盈利的时间很短暂， 盈利空间较小。主要源于8月国内价格持续维持相对高比价，进口持续盈利，9月、10月的套利盘大量涌 进，国内暴跌加补跌，出现外强内弱格局，其中人民币升值因素使得国内市场更弱。后期在人民币升值 预期下，有望保持内盘稍弱的格局，外盘带动作用将更明显。 二二 基本面分析基本面分析 1、 、 供需分析供需分析 （1）国内外期货市场库存与持仓情况分析 图图 7 LME 铜库铜库存近期大幅减少存近期大幅减少 图图 8 SHFE 库库存短期持存短期持续续走高走高 数据来源：Bloomberg华鑫期货 从上图我们可以看到，伦敦的铜库存在6月份达到今年一月份以来的高点477925吨之后，近期持续 下滑，维持了高位横盘后，大幅下滑的走势，截至2012年1月中旬，伦铜库存已经跌至2011年初36万吨 左右的水平，不过短期库存虽然呈现出大幅减少的现象，但总体水平依然不低，且我们可以通过对比 2012 年铜市季度交易策略报告 - 5 - 上海交易所铜仓库数据得知，目前伦铜库存大幅下滑，主要是因为两市比价偏低，促进了国内进口套 利的需求所致。近期国内上海的铜库存自10月份小幅减少后，从11月至今便持续走高，从数据来看，其 中一大部分是从伦敦进口而来，显示在当前价格下，节日消费迹象明显，对中长期需求并没有较大改 观，所以我们对短期铜库存的走势变化并不表示乐观。 图图 9 长长江江现货铜现货铜升升贴贴水状况水状况 图图 10 COMEX 铜铜多多头头持持仓仓信心不足信心不足 数据来源：Bloomberg华鑫期货 另外，从国内铜的升贴水来看，现货再次回归疲弱态势，维持长期升水状态后，近期随着价格的不 断提升，出现了贴水的情况。由此可知目前全球铜生产商对目前铜价接受度较高，都选择了以货物形 式进行交割，反映了对价位的进一步上涨的不认可，这将对铜价上行形成压制。从COMEX铜多头基金 持仓增持力度并不大也可以证明这一点。 （2）国内外现货市场供需与价格走势分析 近几年国际铜市一直处于去库存化的状态中，根据国际铜业研究小组ICSG最新发布的报告来看， 2011年7月全球精炼铜产量为162.8万吨，同比增长0.123%，同期消费为161万吨，同比减少3.012%，供 应过剩1.8万吨万吨。从历史情形上看，目前精炼铜产量已经处于历史较高水平，长期来看，产量变化并 不明显。2011年1-7月全球精炼铜产量达到为1118.2万吨，2010年同期产量为1105.5万吨，同比增长1.42%。 而从铜矿产能利用率上看，进入2011年以来，产能利用率就出现大幅下滑，整年产能利用率都低于 0.80。今年前七个月平均产能利用率为0.774，而同期2010年前七个月产能利用率为0.7918，从中可以发 2012 年铜市季度交易策略报告 - 6 - 现今年产能利用率偏低，也即矿山有进一步扩大产能的潜力。而从2010年7月份始，产能利用率就一直 维持在0.8之上，甚至在2010年12月份矿山产能利用率高达0.8420的高水平。这从产能利用率历史上可 以发现，产能利用率从1月至12月是逐步增加的。不过从今年数据来看，产能利用率在经历了前六个月 的扩张之后7月又开始下降，原因在于矿产量小幅减少，矿产能出现较大增加，总产量较上月减少2万 吨，从而导致产能利用率出现偏低现象。 图图 11 全球全球铜铜供需平衡表供需平衡表 图图 12 国内精国内精炼铜产炼铜产量情况量情况 数据来源：Bloomberg华鑫期货 从消费方面看，精炼铜消费大幅回落，供应缺口进一步收窄；据统计，2011年7月全球精炼铜消费 161万吨，同比减少3.012%。从历史上看，目前精炼铜消费依然处于年中较高水平，在5月达到高点 172.3万吨之后连续两月出现回落，之后几个月精炼铜消费恐会继续减少。从增速上看，今年精炼铜增 速未能延续2010年的高增长行情，增速出现大幅下滑，只有1月份增速出现大幅提高为10.243%，其余6 个月增速基本处于负增长状态，这也反映出铜下游消费大幅减缓迹象。从增速对比上看，消费增速下 降明显快于产量增速，从而导致在7月份精炼铜由供不应求转变为供过于求。而从总量上看，2010年前 7个月全球精炼铜消费为1139.3万吨，2011年前7个月消费为1130.9万吨，总量也出现下滑。在未来的几 个月中，随着产量的进一步提升，消费量的逐步减少，供过于求的局面恐将继续保持。 尤其是进入10月份，中国铜消费步入淡季，下游采购愈显低迷，下游消费也日渐转弱，这将对铜价 格形成拖累。这一局面可能需要到12月份，中国部分企业开始补充库存，表观消费有望出现增加。另一 2012 年铜市季度交易策略报告 - 7 - 方面，9月份铜产量出现回落，进口大幅增加。 中国国家统计局公布数据显示，2011 年 1-9 月份我国精炼铜产量累计同比增幅达到 18.81%，产量 为 411.01 万吨，其中 9 月份铜产量为 47.9 万吨，相比 8 月份 51.8 万吨出现较大回落。由于历史上中国 产量在年末都曾有过提升，我们预计四季度中国精炼铜产量仍将维持高位，不过大幅增长的空间并不 大。而四季度往往是消费淡季，这对铜价也是一个不小的压力。 图图 13 矿矿山山/贸贸易商易商:铜铜加工加工费费(TC/RC) 图图 14 国内国内铜净进铜净进口量情况口量情况 数据来源：Bloomberg华鑫期货 从进出口上来看，9 月份我国进口精炼铜 27.29 万吨，同比增长 14.32%，年内第一次出现正增长。 从环比上看，8 月份精炼铜进口 23.55 万吨，也出现较大增长。2011 年 1-9 月我国共进口铜 178.94 万吨， 同比下滑 21.85%。从前面沪伦比价我们可以看出， 9 月份沪伦两地比价在 8 月份 7.7 基础之上，再次 上冲，最高达到 7.8，国内外套利窗口多次打开，最高时内外盘套利每吨获利可以达到 3000 多元，巨大 的套利机会加剧了国内进口的增加，出口相应大幅减少，从而导致表观消费量大幅上升。 结合产量及进出口情况来看，9月份我国铜的表观消费停止了增长的步伐。9月份表观消费量为 75.19万吨，较8月份的75.3万吨有所下降，不过同比增长却达到16.81%，创出年内新高。2011年1-9月份 我国铜的表观消费量总计574.57万吨，同比增长0.3%。从表观消费上看，8月份应该是我国表观消费的 一个高峰。从中间品铜材的产量来看，也比较明显的反映出这种趋势，今年9月份我国铜材产量为 103.77万吨，在7月份下降之后连续两个月增长，显示整体下游生产情况保持平稳，未出现较大变化。 2012 年铜市季度交易策略报告 - 8 - 2、 、宏宏观观面分析面分析 （1）全球经济形势分析 图图15 各国各国GDP增增长缓长缓慢慢 图图16 各国采各国采购经购经理人指数（理人指数（PMI） ） 数据来源：wind 数据库华鑫期货 从近期铜价走势看，供需面再次提振铜价上行，影响的主要因素来自于国内外铜库存的转移。而 宏观面中，最大的影响因素莫过于欧债危机。10月的欧盟峰会举行也导致了铜价在10月出现暴跌和报 复性反弹行情。尤其是，欧盟峰会上德国总理默克尔为了降低市场对欧盟峰会的预期，提前发出警告 称，不要希望欧元区债务危机的所有问题都将获得解决，认为短期即将诸事大吉、雨过天晴的观点将 会落空。这一言论令金融市场感觉意外，也加剧了市场的恐慌情绪。另外，评级机构也起到了推波助澜 的作用。其中标普将法国巴黎银行长期债信评级从AA调降至AA-；穆迪旗下评级机构发布年度法国信 用报告，称在目前Aaa同级国家中法国的债务指标表现最弱；评级机构标准普尔下调24家意大利银行 和金融机构评等，称因经济成长前景趋疲而且债务缠身的欧元区信贷状况趋紧。同时穆迪旗下评级机 构宣布，将Aa2级的西班牙政府债券降至A1。在这两个因素作用下，市场乐观情绪开始消退，悲观情绪 再次主导市场，铜价连续数个交易日下挫，走势转弱。 图图 17 美国新屋开工仍美国新屋开工仍处处低位（月）低位（月） 图图 18 营营建建许许可（月）可（月） 2012 年铜市季度交易策略报告 - 9 - 数据来源：wind 数据库华鑫期货 欧洲央行(ECB)公布的11月报显示，欧元区经济面临极高的不确定性，且下行风险加剧，通货膨胀 风险则大致平衡。月报显示，欧洲央行下调了2011年欧元区国内生产总值(GDP)增长预期，从8月预期 的增长1.9%降至增长1.6%；并把2012年欧元区GDP增长预期腰斩，从8月预期的增长1.6%降至增长0.8%。 欧洲央行称，下行风险明显与欧元区及全球金融市场某些领域的紧张情势有关，同时也与这些压力可 能进一步波及欧元区实体经济有关。整体看来欧洲的问题并没有办法在短期内得到解决。 图图 19 美国失美国失业业率率缓缓慢下降慢下降 图图 20 美国消美国消费费者信心回升者信心回升缓缓慢慢 数据来源：wind 数据库华鑫期货 总体而言，目前欧债问题仍然是影响商品市场的主旋律。意大利国债收益率在屡创新高后一跃跨 过7.0%的“生死线”。10年期意大利国债收益率涨至欧元问世以来新高7.476%水平，鉴于希腊、葡萄牙 与爱尔兰均在国债收益率超过7.0%以后被迫寻求援助，许多分析师将7%视为判断一个主权国家是否 可以持续偿债的水平线。在希腊国债收益率突破7.0%大关后仅过了13天，欧盟、国际货币基金组织 (IMF)等官方机构就收到了来自于该国的援助需求；爱尔兰国债收益率超过7.0%后距申请救助也仅过 了15天。从历史数据来看，意大利这一欧元区第三大经济体申请外部援助“可翘足而待矣”。所幸的是 2012 年铜市季度交易策略报告 - 10 - 上周意大利国债拍卖较为顺利一定程度上缓和了市场的担忧情绪。不过从中长期来看，尽管美国方面 的经济数据已悄然转好，但地区性的不平衡也加剧这未来铜价走势的不确定性。 （2）国内经济走势分析 图图21 M1和和M2增速增速维维持低位持低位 图图22 CPI& PPI走走势势有下降有下降趋势趋势 数据来源：wind 数据库华鑫期货 从CPI来看，在经过了5、6、7三个月的连创新高之后，8月份CPI降至6.2%，9月份最新数据显示CPI 为6.1%。10月22日，国家发改委副主任彭森在“第九届中国改革论坛”上表示，8月份以来，物价总水平 涨幅开始回落，年内价格运行拐点特征已经得到确认，预计今年后两个月CPI可以控制在5.0%以下。央 行行长周小川此时的官方表态是，我国当前货币政策基调保持不变，同时保持充分的灵活性和针对性。 其次，10月4日，原计划仅赴绍兴考察的国务院总理温家宝临时改变路线，取道温州，听取温州市委、市 政府有关民间借贷问题的汇报。随行的还有财政部部长谢旭人、中国人民银行行长周小川、银监会主 席刘明康等财经部委高官，阵容强大。10月12日，国务院召开常务会议，针对小微企业提出9条金融、财 税扶持政策，被称为“国九条”。 图图23 新增人民新增人民币贷币贷款量状况款量状况 图图24 新增人民新增人民币贷币贷款增速放款增速放缓缓 2012 年铜市季度交易策略报告 - 11 - 数据来源：wind 数据库华鑫期货 综合以上两个事件，再来看国务院总理温家宝29日主持召开国务院常务会议。温家宝在分析当前 经济形势，部署近期经济工作时强调：“要正确认识当前经济形势，准确判断经济走势出现的趋势性变 化，把握好宏观调控的方向、力度和节奏，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预 调微调，保持货币信贷总量的合理增长，优化融资结构，提高金融服务水平。对小微企业，要积极支持 企业特别是吸纳就业和科技创新的小型、微型企业发展。各地区、各部门要抓紧落实已出台的金融财 税政策，进一步加大支持力度，切实帮企业解决实际困难。进一步放开民间投资的市场准入，切实减轻 企业负担，使民间资本有信心、有条件专注于实业发展。 另外，本月财政部正式印发2011年地方政府自行发债试点办法，允许上海市、浙江省、广东省、 深圳市开展地方政府自行发债试点。综合以上种种，四季度货币政策微调信号越来越清晰。作为风向 标的股市率先反应，本月最后一周大涨6.74%，创一年来最大单周涨幅。年尾的货币环境当有利于商品 市场。 三三 2012 一季度一季度铜铜价交易策略分析价交易策略分析 1、 、 技技术术面分析面分析 首先我们从与铜价密切相关的美元指数和商品指数的走势来分析。从图可见，美元指数从08年下 跌以来，一直维持着一个弱势低位震荡的格局，从形态上来看，美元走势易涨难跌，上方反弹空间颇大。 2012 年铜市季度交易策略报告 - 12 - 近期受到欧债危机加深，以及美国经济数据好转的影响，很大程度地提振了美元的走势，但受到其继 续维持低利率水平至2013年不变的影响，也将对美元走强带来一些阻碍。所以我们认为美元指数要在 2012年大幅拉升的概率也不大，继续维持低位震荡，重心缓慢上移的概率较高。 图图25 美元指数月美元指数月k线图线图走走势势（ （2008.3-2012.1） ） 图图26 商品指数月商品指数月k线图线图走走势势（ （2008.3-2012.1） ） 数据来源：Bloomberg&华鑫期货 图图27 LME铜铜月月k线图线图（ （2010.6-2012.1） ） 图图28 沪沪铜铜1204月月k线图线图（ （2010.6-2012. 1） ） 数据来源：Bloomberg&华鑫期货 相对应的商品指数则将继续在2012年维持震荡走势，并在震荡后重心缓慢下移。从目前CRB的走 势来看，头部形态已产生，短期大宗商品或将继续下跌，但考虑到目前通胀依然存在，下跌的幅度将不 会太大。所以我们认为2012年一季度商品铜的价格或将维持在目前这个相对的低位，产生一个区间震 2012 年铜市季度交易策略报告 - 13 - 荡的走势。 具体我们可以经过对美元与商品指数的观察，分析对LME铜与沪铜的走势；