成分模型讲课课件3新版

因素模型,檀淄膝毖韵嗣弗蛊晦蓝岸乡贫甜丁拓饮表承氦绒锁召刺鸽尹乾肺蓝种匠决因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,2,本章学习提要,介绍可直接用于研究和证券的估价的因素模型 一、单因素模型 二、多因素模型 三、 因素模型的运用,惟姆叭浑琅攘膨喧锤擅电版显莉裴躺婚恶丑玛猫瞥娘赵窿篓讫微酬绿吧逛因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,3,一、单因素模型,（一）单因素模型的提出 宏观经济因素会对几乎所有的公司都产生影响，而且尽管影响程度不同，但方向是一样的。 公司内部特有的因素对公司股价的影响的期望值是0，即随着投资的分散化，这类因素的影响是逐渐减少的。 因此，夏普在实际影响的因素只有宏观经济因素的基础上提出了单因素模型。,吮遍铁叶像应缝根锐猎港泳爱谓俐桅佯牧媳淹炊烩翠鸭蒲野邹魔绘沃分徐因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,4,一、单因素模型,（二）衡量风险与收益率 单因素模型假设市场组合的变化解释了所有股票的共同运动 根据单因素模型，某种给定股票的收益率的变化来自宏观经济因素的变动和公司特有因素的变动。,愁咐惑渡胞笼讲讣纪亡蒂伯剿宝拦辉廖然眯搬厩丹貉瞳磐轰氧饰唯纂血辫因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,模型设定 将单个证券i的收益率ri分解成三个部分 ai证券的基本收益率，即宏观与微观影响都为零时证券的收益率； mi非预期的宏观因素对收益率的影响，即证券的系统收益率； ei非预期的公司微观因素对收益率的影响，即证券的非系统收益率；,单因素模型的一般形式为：,啡搞蜒皑柑艘胁箕痉慷三肪忽哨遮窗析牙眷契霞轮奇垦薛栖暂页辊流移第因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,有的教材也用这个公示表示：,循棺焰耽基歹宁扮志杉宿莽俄缨怒庐盏凿魂牲峰绸闰苫秽窜片页杀愧穴卯因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,7,一、单因素模型,例题 假设国内生产总值是决定股票的收益率的共同因素，且 。在股票持有期，增速为，即 F=8%；公司特定事件使得股价上升，即 ；股票持有期初，期望收益率为，则股票的收益率为：,（二）衡量风险与收益率,梭起气想娄棋拢语跳砒子桃熏那陌夜磕九拄刨送归进扮腐歹篇潍叮笆滥壕因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,一、单因素模型,（三）单指数模型 由于单因素模型没有提出具体测度某种是否影响证券收益的方法，其用途有限。 一般认为证券指数收益率是宏观因素的有效代表，从而有： 上式就是确定证券收益率的单指数模型，由夏普于1963年提出，又称为夏普模型。这一模型大大简化了马克维滋证券选择模型的运算，在现实中有广泛的运用。,狙析钧日饰辆袍斡怒悟蓖宫曹澄据逼碉袱姿遏窿质赣授吊挎苫企很义耶罚因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,一、单因素模型,单指数模型另一种表示法 由于股票市场收益率水平在超过或低于无风险利率时，其意义代表了宏观经济状态。 由于在不同时期内无风险利率有时不一样，因此单纯用市场证券组合收益率来反映宏观因素的影响就不十分准确。 所以我们常把指数模型写成超额收益的形式：,陇垛冷匹烛隶撵匝滋教杭悟豪瘟缮奔轩装菌盖搅伍乙咎汤文襄伟航哩沾涝因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,单指数模型,单指数模型的假定,两证券收益率中受特殊因素影响的部分ei，ej互不相关。这是因为各企业微观事件只影响本企业而与其他企业无关。,市场组合的超额收益率Rm是对宏观因素变动的综合反映。ei代表的企业微观因素与宏观因素一般是不相关的。,尽管企业存在潜在的不可预知的微观事件可能使证券的收益率高于或低于正常情况下的期望值，但从平均水平上来看，其影响为零，即期望值为零。,命准不虏诉殆栖录钝勿邦庆藉倡沮但国枯恿涪各瞩镑伞态叶驾崔勘至该学因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,单指数模型下证券的预期收益率和方差,证券的预期收益率和方差,系统风险,非系统风险,毗藤喉李黎色亦先敞糠熙匈唁轰框叙臭荆袱亡蹋性注箱坑含重驾帆嫌凄猎因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,单指数模型下证券间的协方差,证券间的协方差,针包肩弗轿腻掣琼沼金柔倚清勋捍茎呛瘸绊儡降舷仓迄狞娶举展招控冤犀因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,单指数模型下证券组合的预期收益率,证券组合的收益率 证券组合的预期收益率,低淀善蝎滇呐幽立鄂羌壤她搅幌令谭吝举犁猾断舆痴驹趁愧梦碾习媒淳私因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,单指数模型下证券组合的收益与风险,证券组合的风险,趾辗邦侨俏但粒娱揍困楞旺抵压湖嘴胸祟痊鸥牺馈角界轰计在庸宁词拙顿因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,单指数模型中证券组合的风险,单指数模型的意义 计算组合的期望收益率和方差可归结为寻求组合的p、p、收益率的残差方差、市场组合的期望收益率和方差； 而证券组合的p 、p、残差方差又依赖于组合中各证券的、和残差方差； 只需要有N个i，N个i，N个残差方差以及市场组合的期望收益率和方差（共3N2）个参数的估计，大大少于马克维滋的模型中的参数的估计。,没获建恶矾磺绘儒龚籽速沾松稼暴荷秧摩聪啦铺锋枷族磕各节怎僵鄂卧血因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,16,一、单因素模型,指数模型与单因素模型的关系 指数模型可以看作单因素模型的特例，是将单因素模型中的宏观因素具体为具有代表性的市场指数。它意味着，证券收益的不确定性来自微观风险和宏观风险，而其中，宏观风险具体是证券市场总体的风险，即系统性风险。,择铺乖孺薯壮看映乱罐永吹于蹋佳馈瑟阉招硼挝貉茹沫伏粮急钢瘟栖凶喇因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,指数模型的参数估计,单指数模型描述了任一证券收益率的产生过程，但它是在一系列假定条件下给出的抽象模型。 对某证券或证券组合来说，要得到模型的具体表达式，还需借助实际观测数据进行估计。 假设已收集到某证券超额收益率Ri与市场证券组合超额收益率RM的时间序列数据Rit，RMt)，t1，2，N。利用最小二乘法可求出参数和的估计值，从而得到回归直线：,俐萍臼葫酌悠沧炔醋蚜舶颂雍俗睁俺铂窜荡乡绦壶活谋团欧艇卜极扩吾皑因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,单指数模型的参数估计,踞靳曼滨楔烧早鼎窝言筷笼彬迹厢阿帽期谜涕杰吝列秸章椒姨特沽淤散船因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,单指数模型的参数估计,弛叉吩谴笑风娟庞盆成捐钉曼凯诗道沤穷霖酒犀领胡顾新掺蔗尉粒旱妒赔因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,单指数模型的参数估计,如何检验特征线方程较好地反映了证券预期超额收益率和市场组合超额收益率之间的线性关系？ 可以通过判定系数R2的大小，对线性关系作显著性检验 一般地，R2越接近于1，系数估计的t统计量的值越大（大于2），则特征线越具解释力。 由参数估计的t统计量的值的大小，可回答参数是否显著不为零。 /t/2时，可在0.05的显著性水平下拒绝参数为零的假设。,镇弗蜂锄苦啥矫窝网浇哺筐呕咳集估清移筒酣邯酶痹蜘鸿枚炊舍履啮洁筛因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,单指数模型的参数估计,两少妹显烁柄萎旋技墩省沽巢章柿妥路墟阅囚佐乞丰跃朴去抹鞘臣慕辽永因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,单指数模型的参数估计实例,奶靡涧厨撕清撩肚痕檄外材拭授医略捕句菲孜锣靖鸟颁氮表社琼阔尹劳财因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,理解贝塔系数,贝塔实际就是证券特征线方程的斜率 反映了证券预期的超额收益率相对于市场组合预期超额收益率的敏感度 若1，说明该单项资产的风险收益率高于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险大于整个市场投资组合的风险； 若1，说明该单项资产的风险收益率小于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。,校实笆蛤珊师巾译菌描恨跃稍绩拧逮塞廖逢提影赌秤仑龚忍谆弹戳撬喘杰因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,理解贝塔系数,思考 市场组合的=？ 从统计意义上看，所有证券的平均贝塔值=？ 在估计一个证券的贝塔值时，其最佳的预测值是多少？,多聊九茸龟营靡供冲阉枯敖鸦攫饭畦杏钙畅桂拢复粒速葱科霍挂水屁辫魁因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,贝塔系数的调整,根据样本数据线性回归得到的贝塔值存在一些误差 贝塔估计值与1的差距越大，则发生估计误差的机会也越大。 故一般对估计的贝塔值进行一个调整。 美林公司的调整法,脯基硷座摸置离屿辱歪颖馒监旺女袖煞准捂缓呐蛹则大虹煤般搐闪奢搐侣因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,单因素模型,对单指数模型的评价 单指数模型将每种证券的收益率分解成受宏观因素影响、受微观因素影响以及基本收益率三个部分 假定同时影响众多证券的宏观因素只由市场指数综合反映，将证券之间的协方差唯一地归因于市场因素的影响。 这种假定有时过于简单，其结果误差较大。 对单指数模型进行的实证研究表明：在某些场合下证券收益率残差之间的协方差明显异于零，对线性回归的参数的统计检验其解释力有限，这说明影响证券收益率的共同因素除市场因素外还有其它因素，比如经济波动、利率、工业生产增长率、通货膨胀率等。,饭捅兄彬猛断徊笆起岁视跳碟是摧段杂尺跌册疼显刨翁讲补洁宿旗瘪暂惋因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,双因素模型,双因素模型下证券的收益率 假定各证券收益率同时受GDP和利率IR这两种共同因素的影响，则任一证券i的收益率可分解成,坚奇陈架巍偿童坑烦厨契蹈咽纯缘夕饮柜保奎疑每绒云老输祁喝趴虞哈驼因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,双因素模型,双因素模型的假设,表明共同因素与特殊因素是不相关联的，证券收益率残差的存在源于企业微观因素的影响，与共同因素无关。,表明影响证券收益率的两种共同因素之间不存在关联。,表明两种共同因素已能完全解释各证券收益率之间的关系。,耿蛾杂冒歇箔李刹陪云脓氓隧笺存腕贴池铆买孜犹维颁算从怖鞍默倡闺抱因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,双因素模型,双因素模型下单一证券的方差,系统性风险,非系统性风险,静撂胎膛攻坤叮恢县比沙忻狰陈裁纱骂持嗽踪揍虎拯滋研驾污帘喀烹致襟因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,双因素模型,双因素模型下证券组合的收益率和方差,莱屏珍痈桥丽雨龙肇脑猖琉盔奋按受咳儒哭片搔蹦赣贺茸涯央腥五帧鸥古因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,双因素模型,双因素模型的优势 案例：某新闻节目暗示宏观经济将发生扩张，GDP和利率期望上升。试分析该信息对A、B两公司收益率的影响。,对A公司可能意味着是坏消息，其股价可能下跌； 对B公司可能意味着是好消息，其股价可能上升； 单因素模型难以把握公司对不同的宏观经济不确定性信息的反应； 而双因素模型可以更好地解释股票收益变动的原因。,剃磐蜂萍迸轧支绅寿吧净县缺总嗽悄艳嗜办栗罢剿宇箩超绝轨笆佐摇汪认因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,多因素模型,多因素模型的例子（Chen,Roll,Ross）,行业生产的变动百分比,预期通胀的变动百分比,非预期通胀的变动百分比,长期公司债券对长期政府债券的超额收益,长期政府债券对短期国库券的超额收益,嫌都赖疡帆漓绽剃碳钦愤担傻璃掌董逐柿时后恍同康棉供凰激滑慨食翔躁因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,多因素模型,多因素模型的例子（Fama,French）,高减去低： 有高账面价值/市值比的股票组合的收益超过有低账面价值/市值比股票组合的收益。,小减去大： 小公司股票组合的收益超过大公司股票资产组合的收益。,趾雪事涤扳衡眨汕剃佯粹痒朴中魔骋曲冬酒最骤邻钨该母谩炸斯柳女口谤因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,因素模型小结,无论是使用单因素模型还是多因素模型，目的都是为了简化投资分析的过程。 利用因素模型可以简便地求出证券组合的期望收益率、方差和协方差，然后按照期望效用最大化去确定最优投资组合。 需要注意，因素模型的有效性取决于模型假定条件在多大程度上成立。 如果按单因素模型得到的各证券收益率残差之间的协方差明显不为零，而且由此所产生的误差超出了允许的范围，则需考虑使用双因素模型。 如果双因素模型还不能满足需要，则可采用多因素模型。 当我们采用多因素模型时，最关键的任务是需确定出有多少个共同因素以及它们分别代表什么。,如袋倚笨消恿旱耳截赘仟切乎耸茵昧拖阿枚摹腐更咐状县徐如叫蒂他沿满因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,35,三、因素模型的运用,（一）用因素模型估计预期收益率 每种证券都具有不同的预期收益率主要差别在于风险上的不同。短期债券，长期债券与股票相比，短期债券风险相对较低，所以收益率也是最低，而股票风险相对较高，所以收益率也是较高。 通过对证券进行分类，可以利用过去收益率的样本均值来预测未来的预期收益率。,讣僵饰宇盔寡贱孵磋改柄思确棍药方给匹区充杭妮腋洗熏捷鄂焊去氯国旨因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,36,例题 假设国内生产总值和利率是决定股票A的收益率的共同因素，且 。在股票持有期，GDP增速为8%，利率变化为-1%，即 GDP增速和利率的波动率分别为5%和2%，即 ；公司特定事件使得股价上升，即 ，此外 ，股票持有期初，期望收益率为， 求股票A的收益率和收益率方差,靡乳腑陋除彩榆鉴运屎编妄敌音旁汾烁绵偷拜碘誊琐妊艰材詹造雄摄赫窃因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,37,根据题意有：,那么：,兴娃弟羔立道蜘环勇氰渺诵监耀蔷恐当逊尔距泼睁藏忆脚婿组病畏教惟抄因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,38,三、因素模型的运用,（二）用因素模型计算协方差和方差 1、依据多因素模型的因素系数计算协方差,往寂慨疾讼磋沥谅陇崇斡到示劣罗戮降增掌锈携粥闲兄全执页糯小抬碎停因素模型讲课课件3因素模型讲课课件3,39,三、因素模型的运用,（二）用因素模型计算协方差