如何通过资产证券化开展融资.doc

旅游景区如何通过资产证券化开展融资一、资产证券化(ABS)融资概述1、资产证券化(ABS)融资的概念。美国证券和交易委员会下的定义是：“资产证券是指主要由现金流支持的，这个现金流是由一组应收账款或其他金融资产构成的资产池提供的，并通过条款确保资产在一个限定的时间内转换成现金和必要的权力，这种证券也可以是由那些能够通过服务条款或者具有合适的分配程序给证券持有人提供收入的资产支持的证券。”通俗而言是指将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，以最大化提高资产的流动性。资产证券化在一些国家运用非常普遍。2、旅游景区资产证券化的概念。同其他形式的资产证券化并无太大区别。即指将旅游景区中仍缺乏流动性。但具有与其稳定收益现金流的资产汇集起来。形成一个资产包。通过结构性重组将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券。据以融资的过程。其实质是将旅游景区资产的预期现金流换成可交易的金融证券,通过证券的销售获得现实可用资金其核心是分离和重组资产中的风险和收益。使其定价和重新配置更为合理和优化。旅游景区采用资产证券化(ABS)方式融资，有广义和狭义之分。广义的资产证券化(ABS)，既指Asset-backed securities，即资产支撑证券，也指Asset-backed securitization，即资产支撑证券化，前者是后者运行流程中发行的证券。后者又称资产证券化，基本的含义是指对旅游企业所拥有的资产，或是缺乏流动性、但能够产生可预见的稳定的现金流量的已有资产或资产组合，通过一定的结构安排，将其中的风险与收益要素分离与重组，进行信用升级，然后以此资产的未来收益为保证发行高档债券，从而在资本市场上出售变现的一种融资手段。就基础资产而言，旅游企业采用资产证券化(ABS)可有两种形态，一种是以金融资产为基础的证券化，它是证券化的高级阶段，强调对旅游企业某项资产或资产池的“再融资”，如门票现金流资产证券化等，可称为“二级证券化ABS”；另一种是以实物资产为基础的证券化，是为了满足现实需要，为基本建设项目初期融资而进行的债券或其他证券发行，可称为“项目融资型ABS”。但不论哪一种证券化，其实质都是将旅游企业或旅游项目所涉及资产的未来收益以证券的形式预售的过程，其基本交易结构都是资产的原始权益人将要证券化的资产剥离出来，出售给一个特设机构，这一机构以其获得的这项资产的未来现金收益为担保。发行证券，以证券发行收入支付购买证券化资产的价款，以证券化资产产生的现金流向证券投资者支付本息。为此，旅游企业及旅游项目的资产证券化，就是要把缺乏流动性但具有未来现金流的应收账款等资产汇集起来，通过结构性重组，将其转变成可以在金融市场上出售和流通的证券，据以融通资金的过程。二、资产证券化(ABS)融资方式的优点。作为一项金融创新，资产证券化的本质是，在对高套利资产提供了新的流动性基础上，将新的风险收益关系体现在资产证券上。它的出现改变了传统的融资模式，融资者不再需要通过自身的信用能力或以自身的资产为抵押，或利用外部担保从银行借入资金，也不再需要通过在资本市场发行股票或债券等筹集资金，只要融资者拥有可证券化的资产，它就可以通过证券化的方式发行证券，筹集资金。与传统的融资方式相比，通过资本市场发行债券筹集资金是资产证券化(ABS)融资方式的显著的特点，它同时也代表着项目融资的新方向，其优势主要表现为以下几个方面：一是融资成本较低。资产证券化(ABS)整个运行过程中只涉及原始权益人、特殊目的公司(SPV)、投资者、证券承销商等主体，共同按照市场经济规则运作，就减少了中问费用；同时由于ABS融资方式市场信用等级高、债券安全性和流动性高、利息率较低，从而有效地降低了融资成本。对旅游企业及旅游项目中的基础设施项目来说，由于融资成本低，融资效率高，而且是用项目的未来收益来偿还债务，这样就有利于缓解政府的财政资金压力。二是投资风险低。破产隔离与融资安全性是资产证券化的核心要素。也就是说，发起人其他资产的信用风险以及发起人本身的各种风险因素都不会影响到已经证券化的资产和证券化的融资结构。即“破产隔离”，（1）上述资产证券化的融资结构与发起人的破产风险相互隔离；（2）特设机构SPV无破产风险。另外，通过“信用增级”可进一步使以基础资产为支撑所发行的证券风险降到最低。三是筹资人资产结构不受影响。对原始权益人来讲，资产证券化(ABS)融资方式出售的是项目的未来预期收益，直接发行证券的也不是原始权益人。故通过这种方式可获得资金但又不增加负债，且这种负债也不会反映在原始权益入的资产负债表上，称为“表外融资”。这样，筹资人的资产结构不会受到影响，其他业务和企业信誉都不会因此项目的开展而受到影响。而且，通过“信用增级”使项目的资产成为高质甚至优质资产，可以获得高级别的融资渠道，募集到更多的资金。四是项目能得到有效控制。资产证券化(ABS)融资过程中，一方面，原始债权人在向发行人出售资产以获得资产证券发行收入的过程中，其资产转移必须是一种真实的出售行为，能够保证达到破产隔离的效果。另一方面，在债券的发行期内，项目的资产所有权虽然归SPV所有，但项目的资产运营和决策权依然归原始权益人所有，SPV拥有项目资产的所有权只是为了实现“资产隔离”。因此，在运用资产证券化(ABS)方式融资时，不必担心关系到地方政府及旅游企业长远发展的旅游资源被外商和“不合适”企业所控制和利用，这一点是BOT融资所不具备的。五是融资期限长。资产证券化作为一种特殊的融资方式，放松了一些限制，吸引了一批投资者，扩大了投资来源，一般情况下直接融资的最长期限为7年，而资产证券化(ABS)融资可以延长融资期限。六是针对旅游产业优越性明显。旅游资产证券化对于景区融资来讲,其优越性是显而易见的。首先国家明文规定支持探索开展旅游景区金融权质押和门票收入质押。旅游资产证券化只是依靠特定资产(门票)为支撑的债券,即是说它仅仅考量未来门票现金流收益,这和企业法人整体负债额定是两码事,可以暂时绕开景区企业产权不清晰的问题。同时,证券化在融资金额、资金用途信息披露方面的弹性比较大,只需要你披露与这个门票相关的情况,而无需披露整个公司的情况。三、案例分析-还有八达岭长城的资产证券化融资近年来，景区每年接待全国游客超过千万人，仅门票年收入就达到一亿多元，显示出了巨大的旅游经济价值。可见，八达岭长城景区具备证券化基础资产的现金流条件，如果能将这些预期的现金流加以有效地利用，必将为长城的大型开发、修缮带来充足的资金。从组织形式看，八达岭长城排除了其他融资模式的可能性。1997年，八达岭旅游发展有限公限公司成立，当时该公司属中外合资经营企业；之后，八达岭长城与北控集团捆绑上市。2002年我国新修订的国家文物保护法及北京市长城保护管理办法明确指出，任何单位或个人不得将长城转让、抵押或折股作为企业资产经营。2006年，全长7600米的八达岭长城终于全部被国家收回，经营权由上市公司退还给八达岭特区办事处，国家完全掌握长城的经营权。在这种情况下，以抵押方式开展融资是不现实的。于是在2009年开始了八达岭长城资产证券化过程（具体运作见图1）图1：八达岭长城ABS专项资产管理计划的交易结构示意图第一步：发起人组建基础资产池。基础资产是指八达岭长城在未来一定时期内的净现金流收益权。其中，现金流入包括：日常门票收入、租金收入（演出、拍摄等）、管理费收入和其他收入等；现金流出包括：人员工资和福利支出、税金支出、日常修缮和保护等费支出。在景点旅游地产收入中，门票收入并非是十分稳定的现金流收入，例如季节、气候、重大事件等因素都影响着门票收入。但加入了租金、其他附属服务业（包括食宿、零售等收入）等，收入的收益权组合就能基本符合ABS融资模式的要求。第二步：设立SPV。SPV要做的是从景区管理局处购买基础资产；发行资产支持证券；选择资金保管、结算托管人等。SPV通常选择信托投资公司、证券公司等特殊子公司。第三步：SPV采用公开或定向募集方式向投资者募集资金，用于购买基础资产收益权。证券公司将募集资金存入专项账户，专项资产管理计划正式设立后，募集资金用于支付发起人资产出售收入；SPV通过委托银行、信托投资机构保管、清算未来景区收入，按照投资人的购买计划份数，支付证券收益。第四步：发行人聘请信用评级机构进行债券升级，聘请金融机构担保，进而发行证券，可采用公募和私募方式发行。第五步：证券还本付息。在规定的证券偿还日，SPV将证券结算机构对投资者还本付息。资产支持证券被全部偿还完毕后，如果基础资产产生的收入还有剩余，则这部分剩余收入将按约定在发起人和发行人之间分配。证券期满，长城景区的收益权交由发起人。通过“信用增级”使项目的资产成为高质甚至优质资产，可以获得高级别的融资渠道，募集到更多的资金。但是，我国目前缺乏被市场所普遍