保险公司投资风险管理体系构建研究

上海财经大学硕士学位论文保险公司投资风险管理体系构建研究姓名：乔全中请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：骆玉鼎20070508捅要摘要自从改革幵放以来，我国保险业的发展十分迅猛，年均增长率达到30%左 右.然而，与此形成鲜明对比的是保险公司投资收益率的低下*保费收入的高 增长与投资的低收益之间的矛盾己经成为制约我国保险公司投资业务发展，进 而影响我国保险业持续健康发展的重要因索之一 保险在社会经济中的基本功能是提供风险补偿，保险资金投资是保险公司 履行这种职能的保陣，也是保险企业实现自身发展的東要途径.而投资风险管 理作为决定保险公司投资成败的重要因素之一，在保险业发展中正占据越來越 重要的地位.如何在认识保险公司投资风险1要性的基础上控制风险，明确保 险公司投资风险管理的目标与原则，建立以风险度量、风险预聱、风险报告、 风险控制等为主要内容的风险管理系统己成为亟待研究的课题.本文正是基f上述原因，在我国保险公司投资业务发展的背景下，研究如 何构建投资风险管理体系其主要内容包括：首先，指出了本文研究的问题，本研究领域的国内外现状及本文研究的意 义、方法和难点.然后，分析了我国保险公司投资风险管理的重要性。主要从三个方面入手: 第一，分析国内保险公司投资的渠道及面临的主要风险、a内保险资金投资及 风险现状；第二，从国际的视角来考察发达国家保险公司投资的状况和风险管 理体制，以及对我们的借鉴意义：第三，分析我国保险公司投资风险管理的必 要性*其次，分析了保险公司投资风险的识别与度量。主要包括两部分内容：第 一部分是分析保险公司投资面临的风险，并依据一定的标准将风险进行分类； 第二部分是研究如何采用一定的方法和指标来度量各种风险，包括流动性风险、 利率风险、市场风险、信用风险、操作风险.再次，从风险管理的战术角度，分析了如何建立保险公司投资风险的防范 和控制体系包括三方面内容：第一，建立适用于保险公司的投资风险监测机 制*及时进行风险瞥示，提供风险分析报告：第二，建立有效的风险控制机制, 按风险管理的目标、战略和政策，对面临的风险采取回避、转移等不同的处理摘要办法，实现将投资风险限制在可以接受的范围之内的目的：第三，建立科学的 投资业绩评估机制，抑制投资人员的冒险行为，并为资本配置提供依据。最后，从风险管理的战略角度，分析了如何构建保险公司投资风险管理系 统.包括：风险管理的组织系统、风险管理的技术系统、风险管理信息系统、 风险管理的文化和激励机制。本文分别从公司的宏观层面和资金运用的微观层面，采取定性分析和定量 分析相结合的方法分析了保险公司投资风险的识别与度童技术，并从制度层面、 风险监控、硬件支持等方面，分析了如何管理保险公司的投资风险，进而阐述 了如何构建一个合理的、科学的风险管理体系。本文的研究视角主要是从资产 方面来进行投资风险的控制，其实保险公司投资的风险和保险产品的设计、保 险业务的结构、资本结构和财务政策等都是息息相关的，这些因素都将影响保 险公司投资面临的风险程度，决定保险公司投资风险管理的任务，也制约着保 险公司投资风险管理体系作用的发挥，但由于时间和精力有限，所以没有能更 多地考虑这些因素 关键词：保险投资风险管理市场风险信用风险操作风险AbstractAbstractAbstractSince the Reform and Opening，Chinese insurance industry has been growing very fast at an annual rate of 30%. On the contrary, the return of insurance funds investment is much lower. This contradiction has restricted the development of investment business in Chinese insurance companies，which is further an important restricting factor to the sustainable development of the Chinese insurance industry.In social economy, the basic function of insurance is risk compensation. The investment of insurance funds is the guarantee to implement this function, meanwhile, is the important way to develop the insurance business. Investment risk management is more and more important in the insurance business development because its the key point of a success investment. Thus，it is urgent topic to research that how to control the investment risk, how to make clear the target and principle of investment risk management, and how to establish the investment risk management system including risk measurement risk monitoring, risk report and risk control, etc.According to above-mentioned reasons，the thesis mainly studies how to set up the investment risk management system at the background of the development of insurance business in China. The main contents include:Firstly，the article pointed out the problem need to be resolved, explained the situation domestic and abroad in the study field, discussed the meaning，method and crux of the study.Secondly, the paper analyzed the importance of investment risk management of Chinese insurance companies in three aspects: First，the way of Chinese insurance funds investment and main risk it faces, as well as the situation of investment and its risk. Second，from a global view explain the situation of insurance investments and risk management system of developed countries. And through the study on it，the experience we can learn and share. Third, the necessity of investment risk management of Chinese insurance companies.Thirdly, the article analyzed the identification and measurement of investmentrisk of insurance companies. Include two parts: one was the classification of risk thatinsurance companies face. The other was the methods and indicators to measure various risk, include liquidity risk, interest rate risk, market risk，credit risk and operational risk.Fourthly，from the tactical purposes of risk management，analyzed how to build up the investment risk protection and control system. Include three aspects: First, establish suitable risk monitoring mechanism, providing risk alert and risk analysis report in time. Second, build up valid risk control mechanism. According to the target strategy and policy of risk management, adopts different solution such as avoidance, transferring，etc.，so as to limit the investment risk in the acceptable scope. Third, set up reasonable valuation mechanism of investment performance, represses the risky behavior of traders，and provide the basis for the capita! allocation.Finally, from the strategic purposes of risk management, analyzed how to set up the risk management system of insurance companies. Include: the organization system，the technical system，the information system，and the culture with inspiration mechanism.From the macroscopic level of the company and the microscopic level of the funds usage, this article analyzed the identifying and measure techniques of investment risk through both qualitative and quantitative methods. Also analyzed how to manage the investment risk of insurance companies and then to establish a reasonable and scientific risk management system from such aspects as regulation system，risk monitoring and hardware support etc.The study emphasized on investment risk management from the asset aspect. In fact, investment risk is closely related to the design of insurance products, the capital structure and the finance policy, etc. These factors all influence the risk level an insurance company faces, determine the mission of investment risk management of insurance funds, also restrict the function of risk management system. Due to the limit of the time and energy，these factors could not be considered.Key Words:ement Market Risk声明及论文使用的授权本人郑重声明所呈交的论文是我个人在导师的指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论 文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果。论文作者签名7年G月$日本人同意上海财经大学有关保留使用学位论文的规定，即:学校有 权保留送交论文的复印件，允许论文被査阅和借阅；学校可以上网公布 全部内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。论文作者签名经审查，确认该论文已符合上海财经大学博、硕士学位论文的要 求。第一章绪论第一章绪论一、选题的背景和原因自从改革幵放以来，我国保险业的发展十分迅猛，保费收入从1980年的 4.6亿元增长至2006年的5641.4亿元，年均增长率达到30%左右.然而，与此 形成鲜明对比的是保险公司投资收益率的低下。据中国保险监督管理委员会（以 下简称“保监会”）数据，从2002年到2006年期间，保险公司投资收益率分 别为3.丨4%、2.68%, 2.87%、3.6%和5.8%,其中2003年和2004年连续两年的 投资收益率低于3%的收益率底线匕保费收入的高增长与保险资金投资的低收 益之间的矛盾己经成为制约我国保险公司投资业务发展，进而影响我国保险业 持续健康发展的重要因素之一.保险在社会经济中的基本功能是提供风险补偿，而保险资金投资是保险公 司履行这种职能的保陣，也是保险公司实现自身发展的重要途径.从发达国家 的经验看，保险公司承保业务利润空间很小，甚至长期亏损，主要依靠保险资 金的投资收益来弥补承保业务的亏损，保险资金投资是国外保险公司最主要的 利润来源.在我国，保险资金投资也正逐渐成为保险公司争取保单、获取利润 和增强自身竞争力的重要手段*而保险公司投资风险管理作为决定保险资金投 资成败的重要因素之一，在保险业发展中正占据越来越重要的地位如何在认 识投资风险重要性的基础上控制风险，明确保险公司投资风险管理的目标与原 则，建立以风险度量、风险预警、风险报告、风险控制等为主要内容的风险管 理系统己成为亟待研究的课题.本文正是基于以上原因，在我国保险公司投资业务发展的背景下，研究如 何构建投资风险管理体系.过去的几十年中，风险管理技术和方法的发展在很大程度上是建立在风险根据 和国际证券机构委员会（IOSCO)联合发布报告在 众多定量分析模型中，VaR方法被认为是银行和其他金融机构的市场风险进行 度量的最佳方法，也是目前己被全球各主要银行、非银行金融机构（包括证券 公司、保险公司、基金筲理公司、信托公司等)、公司和金融监管机构广泛采用 的一种金融风险评估和计量模型.1994年J.P.摩根公布了其研究成果RiskMctrics 方法，并向公众提供计算全球480种资产和指数的日、月风险价值（VaR)所 需数据，是市场风险度ft技术比较成熟的应用代表.信用风险管理在九十年代也取得突破性进展丨992年在美国纽约互换市场 产生并随后迅速发展的信用衍生产品市场使得信用风险管理第一次拥有了和市 场风险管理同样的对冲手段，并使得信用风险可以从资产中分离出来在市场上 被定价、“出售 此后几年，在市场风险管理模型化的推动下 一般认为难以 童化的信用风险的管理模型也获得了很大发展世界范闱内影响较大的有J.P. 摩根的CreditMelrics模型、KMV公司以预期违约率（EDF)为核心手段的KMV 模型、瑞士信贷银行金融产品部(CSFP)的CreditRisk+模型和麦肯锡(McKinsey) 公司的CreditPortfolioView模型.其中以1997年J.P.摩根提出的CreditMetrics 和瑞士信贷提出的CrcditRiSk+两套信用风险管理系统最为引人注目随着信用 风险能够得到及时的衡谩、定价和市场转化，现代信用风险管理因而表现出由 靜态管理到动态管理的发展趋势，九十年代后期，金融创新层出不穷，但金融机构盈利空间在迅速扩大的同时伴随的操作风险也日益严重，类似巴林银行“李森”事件等低频高危事件的 连续发生，促使各国政府及金融机构对操作风险管理日益重视.VaR技术、损 失分布法、极值理论（EVT)等被运用于操作风险量化管理中，巴塞尔银行监 管委员会也在2001年9月推出的新协议对操作风险提出了明确的定义、专门的 法定资本金计提规定以及风险管理的基本框架，并提供了三种计算操作风险资 本的方法：基本指标法（Basic Indicator Approach)、标准法(Standardized Approach)以及高级衡量法(Advanced Measurement Approach, AMA 法)* 这三 种方法在复杂性和风险敏感度方面渐次加强. 2003年2月，巴塞尔又公布了对 操作风险进行管理的十条原则，供跨国银行进行讨论。经过多年努力，以VaR为核心的风险管理技术己达到可以主动控制风险的 水平目前有关研究侧重于对己有技术的完整和补充，以及将风险计量方法推 广到更为广泛的风险领域中。如今，VaR的应用己不仅仅局限在金融市场风险 和信用风险的测置方面，在流动性风险（Liquidity VaR)、现金流风险（Cash Flow VaR)和操作风险（OpVaR)等方面都逐步得到应用.三、本文的研究思路、方法和难点 (-)研究对象和研究思路风险是指未来收益的不确定性，尤其是指发生损失的可能性。一般从两个 方面对风险加以度量和把握：损失的大小和损失发生概率的大小.在投资活动 中风险是客观存在的，而且风险是与收益相伴随的，所以风险管理不可能完全 消除风险，但却可以分散风险，降低风险.对于风险管理，很难用一个笼统的 概念来定义它，因为它的职能、权限与公司的组织结构有很大的关系。本文从 保险公司投资管理的角度出发，认为风险管理的含义应该从以下几个方面来认 识：U)狭义来说，风险管理仅仅指风险度量（如收集风险方面的数据，识别 风险并使之量化；（2)广义来说，风险管理侧重于风险控制，目的在于监测和 控制公司、部门和个人从事经营活动或投资活动引起的风险；（3)具体而言风 险控制依据适用于整个企业的风险管理规章来监督企业部门行为的正当与否， 以及采取何种行动以重新认识风险的性质；（4)风险管理者在综合考虑业绩、 风险管理和战略规划的基础上，设计企业内部资金配置的规章制度；（5)风险 管理的目的不仅仅是监督和控制投资产生的风险，而且要为投资部门在投资决策时提供风险分析的服务，以及在转移风险（如何运用分散化的投资组合来降 低风险、如何通过设计金融工具来对冲风险）方面提供服务综上所述，风险 管理包括风险识别、风险度量和风险控制，因此风险管理不仅仅是被动的、监 督式的管理，而应该是积极的、主动的风险管理，不仅要关注投资的安全性， 还要关注盈利性。总之，投资风险管理的H标是在降低和控制风险的前提下尽 可能提高收益本文将保险公司的投资分为两个层次，一个层次在企业层面上，即如何在 服务企业发展战略和业务经营的前提下，合理调度和运用资金，在控制风险的 基础上充分运用资金，争取更大的收益；另一个层次在具体的资金运用层面上， 即将规定的资金具体投资于不同投资品种，如偾券、基金、银行存款等。有时 候狭义的保险投资仅仅指第二个层次。本文认为具体的投资操作要服务于和服 从于整个公司的资金运作，而且保险公司投资的视野也不应仅仅局限于具体投 资操作，而应有机地将上述两个层次结合起来。如果在企业层次的资金运作效 率和效益不高，必然会影响操作层次投资资金的稳定性和规模，从而会影响投 资收益和风险所以本文在研究保险公司投资风险管理时，将从上述两个角度 来展幵分析研究.(二）研究方法本文在研究风险的识别时，采取定性分析和定量分析相结合的方法；在分 析如何管理风险时，从制度层面、风险监控、硬件支持等方面展开研究本文 首先分析风险管理的主要环节，在此基础上研究如何构建一个合理的、科学的 投资风险管理体系(三）研究难点由于我国保险公司的投资渠道有限，证券市场处于发展初期，系统性风险 较高，保险公司投资管理的组织制度正处于变革与完善时期等原因，本文提出 的许多建议和设想，主要是借鉴国外的成功经验并结合分析我国的实际情况来 构建，如何将它完整、有效地应用于国内保险公司的业务实践中还有很多值得 深入研究和探讨的地方，但是我认为有效的投资风险管理体系应该是我国保险 业（包括保险企业和行业监管部门）风险管理研究的方向和目标另外，本文 的研究视角主要是从资产方面来进行投资风险的控制，其实保险公司的投资风险和保险产品的设计、保险业务的结构、资本结构和财务政策等都是息息相关 的，这些因素都将影响保险公司投资面临的风险程度，决定保险公司投资风险 管理的任务，也制约着保险公司投资风险管理体系作用的发挥，但由于时间和 精力有限，所以没有能更多地考虑这些因素第二章保险公司投资风险管理的必要性#第二章保险公司投资风险管理的必要性本章首先简要分析国内保险公司的投资渠道及面临的主要风险；接着分析 我国保险公司的投资及风险现状；随后从国际的视角来考察发达国家保险公司 投资的状况和风险管理体制，以及对我们的借鉴意义；最后分析我国保险公司 投资风险管理的必要性*第一节我国保险公司投资渠道及风险状况近年来保监会逐步放宽了对保险公司投资渠道的严格管制，从原来仅可以 投资银行存款、债券逐步拓宽到证券投资基金、股票、基础设施、商业银行股 权和外汇境外投资业务，多元化资产配置的框架初步形成。与此同时，由于我 国金融市场不发达和不规范，再加上我国保险公司的投资与风险管理水平尚待 提高，就导致了在日益复杂的市场环境下，我国保险公司投资是在高风险的情 况下运行的状态.一、我国保险公司主要的投资渠道截至目前，我国保险公司主要的投资渠道可以分为：银行存款、债券、央 行票据、证券投资基金、股票、外汇、基础设施和商业银行股权。(一）银行存款银行存款业务包括活期存款、定期存款、协议存款。活期存款是保险公司为了日常支付的需要，以及各分支机构完成保险业务 收取保费后存入各银行的临时存款定期存款是保险公司近期不需使用的资金，存入银行的固定期限的存款 协议存款是指允许保险公司在存入金额3000万元人民币以上、期限5年期 以上的存款时，可与银行自行协商利率水平、存款期限、结息和付息方式、违 约处罚标准等事项的存款。这是在1999年丨0月保险公司获准可以办理的业务第二章保险公司投资风险管理的必要性(二）愤券投资保险公司可以在银行间市场和交易所市场从事偾券投资业务。依据交易的 品种和对象可以分为以下几类：1. 国债现券交易国偾是以国家信用为保证，政府为满足其实现职能需要，平衡财政收支， 实现货币政策功能，按市场机制筹集资金的一种方式国愤作为有相对可预测 的固定收益的工具，种类繁多，收益率、期限各有不同，符合保险资金运用的 安全性、流动性和收益性要求，因此各国的（保险法对保险公司投资于国偾 的比例一般要求较宽松。国债的交易在交易所市场和银行间市场均可以进行.2. 金融债现券交易金融债券是金融机构为了募集长期资金，按照法律规定的程序和条件申请、 发行并约定按期还本付息的金融性公司偾券，是商业银行广为采用的金融筹资 工具与银行协议存款相比，金融偾券具有较好的流动性，长期来看，对银行 协议存款具有较强的替代作用，金融愤券的交易仅能在银行间市场上进行操作*3. 企业债现券交易企业债是企业为筹集资金所发行的偾务凭证，企业债的信用度低于前两类 偾券.根据有关规定，保险公司可以自主购买经国家主管部门批准发行、经监 管部门认可的信用评级在AA级以上的企业愤券，投资比例为不超过保险公司 上季末总资产的30%:购买同一家企业（公司发行债券的余额，累计不超过 保险公司上季末总资产的10%:购买同一期发行的企业偾券也有相应的比例限 制参见保监会2005年8月22曰发布的（保险机构投资者债券投资管理办法h.4. 债券回购交易债券回购业务实质是以自己持有的偾券作为质押进行短期的融资业务目 前保险公司可以在银行间市场和交易所市场从事偾券回购业务，可以进行回购 的券种包括国债、金融债和企业偾.偾券回购业务根据融入资金还是融出资金 分为正回购和逆回购两类.(三）中央银行票据中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行 的短期愤务凭证，其实质是中央银行偾券.一般来说期限比较短，从己发行的央行票据来看，期限最短的3个月，最长的3年.保险公司可以在银行间市场 从事央行票据的买卖.(四）证券投资基金证券投资基金是通过募集社会公众投资者的资金r集成基金，并委托具有 专门知识和经验的投资专家经营操作的一种金融工具从丨999年10月29日起， 保险公司被允许投资证券投资基金，投资比例为保险公司上月末总资产的 15%1保监会在丨999年丨0月29 H发布的保脸公司投资证券投资基金管理暂行办法 中，允许保险资金投 资证券投资基金.该办法后分别于2000年6月丨5日和2003年丨片丨7闩进行了修订.(五）股票股票市场是国外保险公司重要的投资渠道之一，美国2006年保险公司的投 资结构中，股票占到近30%,英国等欧洲部分国家保险公司投资股票的比例更 我国从2004年丨0月25曰起，允许保险公司直接投资股票，投资比例为保 险公司上年末总资产的5%保监会在2005年2月7日发布的关于保险机构投资者股票投资有关问败的通知 中.对股票投资比 例进行了严格规定， 保监会在2004年8月9 发布的（保昤外汇资金境外运用管理膂行办法. 2005年6月丨5 R发布的关 于保险外r资金投资境外股栗舟关问败的通知以及2005年9月丨R发布的保险外汇资金境外运用管 理钧行办法实施细则中，对保险外il:资金堍外投资的品祌和比例进行了明确规定.4参见保监会2006年3月14H发办的保险资金间接投资基础设施項目试点管理办法.(六）外汇投资保险公司的外汇来源主要有外资入股的资本金和保费收入早先保险外汇 资金只能在境内从事投资业务，主要有外汇存款和外汇同业拆借业务.从2004 年8月9日起，允许保险外汇资金投资境外的银行存款、愤券、票据、股票等(七）基础设施投资保险资金特别是寿险资金具有长期性、稳定性等特点，而基础设施项目建 设具有投资金额大、建设和运营周期长、投资回报稳定和安全的特点，非常符 合保险资金投资对于安全性、收益性的要求.保监会从2006年3月14曰起， 允许保险公司采取偾权、股权、物权及其他可行方式投资交通、通讯、能源、 市政、环境保护等国家级重点基础设施项目第二章保险公司投资风险管砰的必要性(八）商业银行股权投资保险公司投资商业银行的股权，有利于保险公司增加投资渠道，改善资产 配置状况，分散投资风险，提萵投资收益，因此经国务院批准，从2006年9月 21曰起，允许保险公司投资境内国有商业银行、股份制商业银行和城市商业银 行等未上市银行的股权參保会2006年丨0月丨6曰发布的关于保险机构投资商*银行般权的通知*，二、不同投资渠道面临的主要风险(一）银行存款银行存款的风险从总体t来说主要有两类：信用风险和利率风险，由于国 有商业银行在我国银行业中占主导地位，因而保险公司投资银行存款的信用风 险很小*我国目前存款市场利率尚未放幵，而且保险公司往往与银行达成大额 存款协议来确定存款利率，从而存款的利率风险也比较小.但是，我K传统的 寿险产品一个主要的特点是预定利率固定，预定利率的高低，极大地影响产品 的价格和投资功能。利率下调将给保险公司造成巨大的利差损失.(二）愤券投资我国保险公司投资债券面临的风险主要有利率风险、信用风险和流动性风 险.愤券一般采取息票的方式发行，通货膨胀和利率变动损失的避险能力比较 弱，且金融愤券和企业愤券还存在一定的信用风险.此外，与国外相比，我国 债券品种有限，长期偾券数量较少，有的债券并不能完全上市流通，而银行机 构在一级市场持有大量偾券的同时在二级市场现券买卖并不活跃，带来了债券 投资的流动性风险(三）证券投资基金保险公司通过投资证券投资基金可以有效地减少由于缺乏投资人才和投资 经验所带来的风险*但是，我国保险公司投资证券投资基金还是存在着较大的 风险.首先，尽管我国基金市场扩容速度在加快，变换名目的品种创新不断推 出，但投资风格依然趋同.其次，证券投资基金多样化的合理组合可以有效地 分散投资风险，但我国基金重仓持股现象十分严重，投资股票的集中度比较高* 因此，保险公司投资证券投资基金存在着较大的市场风险和流动性风险。同时， 基金管理公司管理水平的高低、基金管理公司内部控制制度是否有效，直接影 响基金的业绩水平，因而投资证券投资基金还存在着内部管理风险。(四）股票投资股票的收益具有较大的不确定性.和发达国家相比，我国股票市场还 很不成熟，既有属于新兴资本市场共性的问题，也有属于我国所特有的问题，这些都使得保险公司投资股票时面临着很大的市场风险。同时，保险公司投资 股市必须防范股市大幅波动对保险业未来现金流安排带来的不利影响，以及投 资过程中因投资决策、交易执行和风险控制等环节中的不透明、不规范而产生 的管理风险。(五）外汇投资保险公司外汇资金境外投资的风险主要包括：一是政治风险。政治风险是 指由于东道国的政局变动以及所采取的政治性措施变化使跨国公司所蒙受的损 失或实际收入偏离其预期收入的可能性二是市场风险。在对境外资本市场进 行投资分析时，经常会遭遇一些市场风险而有可能导致投资失误。三是汇率风 险8.汇率风险是指对外投资活动中由于各种货币间汇率的变动给投资者带来的 损失(六）基础设施投资投资基础设施的回报适中，收益的波动性较少，收益相对比较稳定，比较 符合保险资金安全稳健的宗旨.同时，基础设施项目保值增值功能也有利于保 险公司控制通货膨胀风险。但是，由于基础设施投资期限一般较长，从而利率 风险和信用风险仍然是一个潜在的隐患.(七）商业银行股权投资保险公司投资商业银行股权面临的风险主要有政策风险、操作风险、法律 严格来说汇卑风险属于市场风险的一种，此处单独列示是为了突出汇率风险在保险外汇资金境外投资中 的重要性*风险和道德风险。此外管理银行所需要的专业和管理技能与管理保险公司有所 不同，如果参股银行的保险公司在这方面并没有充足的储备，盲目地把人力和 财力都投入进去，忽视了自身主业的发展，将会付出惨痛的代价，总之，不同的投资渠道各有其特点，也都而临着不同程度的风险.如果保 险公司不能很好地进行风险管理，投资风险可能成为保险公司整体经营发展的 阻碍，会严重影响公司正常经营，甚至使公司面临危机#我国保险资金的投资现状主要表现为：1. 投资规模不断扩大。我国保险业资产总额自2004年4月突破1万亿元 以来，截至2006年底又上新台阶，达到近2万亿元 20022006年，我国保 险资金运用余额f根据保监会的统计口径，年度平均资金运用余額为上年度末至本年度末各月末资金运用余頦总和除以 13. 本部分所应用的资料均来自保监会每月公布的统计数据(具休可见h丨丨p:/www.circ.肋. 根据保险会公布的保险公司经营状况统计表上统计U校，资金运用率=投资/资产总额.分别为5799.3、8378.5、1丨249.8、M135.8和17785.4亿元1夂2. 投资渠道不断拓宽近年来，保监会加大了拓宽保险投资渠道的力度， 投资渠道的多样化为保险资金构建合理的投资结构、优化资产配置、分散投资 风险，提高保险资金运用效率提供了良好的外部环境.3. 保险资金运用率11逐渐提高。截至2006年末，我国保险业资产总额达 到了 19731.3亿元，其中投资11796.3亿元，资金运用率达到了 59.8%。20042006 年的数据变化显示（图2.1),我国保险资金运用率近3年以来呈现稳步提高的 趋势4. 投资收益率较低.虽然近年来保险业的资产规模和投资规模增速迅猛， 但保险资金的投资运用效果却不容乐观，资金运用收益率根据保监会的统计U径.资金运用收益率为保险公司年度的投资收益总和除以年度平均资金运用余*长期处于较低水平 20022006年，我国保险资金运用的综合收益率分别为3.14%、2.68%、2.87%、 3.6%和5.8%,除2006年相对较高外，其余几年的收益率水平均接近甚至低于保险公司偿付能力额度及监管指标规定中提出的3%的资金年收益率底线第二章保险公司投资风险管理的必要性图2.1 20042006年各月保险资金运用率13同时受非市场因素的影响也较大。从我国目前的市场运行情况来看，上市公司 的质量仍然不髙，市场主体行为也不规范。另外，我国金融市场的品种少、规 模小、流动性差，又缺乏对冲风险的工具。在这种背景下，事先锁定风险的手 段较少，难以控制风险，在市场交易过程中又存在许多不规范的市场行为，事 后又难以通过一定的交易来控制损失，因而保险公司投资面临着巨大的风险.总之，可运用资金的快速增长与投资的高风险是我国保险公司投资最为显 著的特点.第二节国外保险公司投资的现状及借鉴国外保险公司的投资业务不仅在保险公司业务中占重要的地位，在金融市 场中也发挥着举足轻重的作用*由于国外保险业和金融市场经过较长时间的发 展，积累了大量的经验、人才和技术，因而保险投资已经形成相当大的规模、 有效的组织体系、丰富的投资运作管理经验和现代的风险管理技术，这些对我 国保险公司投资的发展都具有重要的借鉴意义.、国外保险公司主要的投资渠道发达国家保险公司的投资渠道广泛，投资领域涉及政府债券、公司债券、 股票、共同基金、贷款、不动产、抵押贷款、海外投资、专项投资等多个方面。 不同保险公司可根据自身的特点选择投资工具，将盈利性大、流动性强和安全 性高的不同投资工具进行有效的投资组合，其中有价证券投资是保险投资的主 要组成部分*从表2.1部分OECD国家保险资金运用来看，投资于股票和债券的比重超 过60%,法国甚至超过90%.发达国家货币市场和资本市场的资金中，很大部 分来源于保险资金的支持，特别是寿险资金。以美国为例，截至2006年底，保 险公司管理的金融资产已达到了近6.1万亿美元（寿险4.7万亿美元，财险1.4 万亿美元)，是仅次于商业银行（丨0.2万亿美元）和共同基金（7.万亿美元） 的第三大机构投资者 资料来逸：Board of Governors of Ihc Federal Reserve System, Flow of Funds Accounts of the United State% Annual Flows and Outstandings 1995-2006, (Washington, D.C.: March 8, 2007、pp.69-77.表2.丨部分OECD国家保险资金投资比重（2003年)国家偾券股票抵押贷款不动产贷款其他美国70.36%11.06%6.96%0.83%2.84%7.95%英国41.00%45.24%0.15%6.54%1.36%5.71%日本46.65%15.80%1.24%4.20%19.66%12.45%加拿大47.87%15.35%11.39%2.35%1.25%21.79%法国69.19%23.81%0.02%3.84%1.53%1.62%瑞士57.23%9.03%9.45%11.11%5.86%7.32%二、国外保险公司投资管理模式目前国外保险公司的投资管理模式主要有三种：保险公司内设投资部门、 由保险公司同属一集团、控股公司的专业化资产管理公司进行管理和委托外部 投资机构管理三种模式.1. 内设投资部门模式较早的保险公司的投资运作多采用这一种模式，直 到现在还有一些规模较小和资金量较小的保险公司仍然采取这种模式国外保 险公司的投资部门同时还对海外子公司或分公司的投资业务进行监管，有的还 直接参与保险产品的开发。2. 设立资产管理公司模式.这是目前大型保险公司较普遍采用的模式许 多规模庞大的保险公司不仅拥有一家全资的资产管理公司，还收购或控股了其 他基金管理公司.这些资产管理公司或基金公司，具有完全独立的董事会、管 理团队和组织结构，有着独特的投资理念，鲜明的业务特色，拥有投资领域内 出色的专业队伍，除重点管理母公司的资产外，还经营管理第三方资产.3. 委托第三方投资管理模式*国外多数再保险公司、小型产险公司和小型 寿险公司除自行管理部分资产外，还将主要资产委托给其他专业投资机构进行 管理，而提供委托管理的专业投资机构主要是基金公司和综合性资产管理公司。三、国外保险公司投资风险管理国外保险公司投资风险管理主要分两个层次：政府层次和企业层次*政府 资料來通：Insurance Statistics Yearbook 1994-2003, (OECD Publishing: ISBN-92-64-01701-1,2005), pp. 108-508.13第二章保险公司投资风险管理的必要性为了促进保险业的健康发展，制订一系列的措施来控制保险公司的投资风险， 保险公司也根据自身的特点建立的一整套的风险管理体系.鬌(一）政府对保险公司投资的监管为了保证保险资金投资的安全，各国都将监管作为保险公司稳健经营的根 本保证，其中最具代表性的是英国的宽松型管理和美国的严格型管理。1. 英国对保险公司投资的监管英国保险监管局对保险公司的投资基本上没有直接具体的规定，保险公司 可以根据业务经营状况自主地决定保险资金的投资方式与投资比例.英国保险 监管局主要通过严格监管保险公司的偿付能力，来保证保险资金运作的安全与 效率。如英国保险监管局规定，经营寿险业务的公司的最低偿付能力标准为以 下两项之和：第一项是责任准备金的4%、0%,百分比根据不同种类的资 本保证金的多少来确定；第二项是风险资本（即保险金额与责任准备金之差） 的0.3%。为了确保对偿付能力进行有效监督，保险监管局要求保险公司每年提 交财务报告，保险监管局也定期到保险公司进行现场检査，同时，保险监管局 还要求所有经营长期业务的保险公司都必须有一个指定的精算师，精算师在其 权限范围内，确保公司的长期经营良好，并能满足投保人合理的预期标准。精 算师对监管局和保险公司双方负责，如果认为公司出现严重的经营问题，需立 即向监管局报告.这一机制和年度程序性的检査一起保证了偿付能力标准的有 效控制，一旦保险公司的偿付能力低于规定标准，则被禁止从事投资活动，并 受到相应惩罚.2. 美国对保险公司投资的监管美国通过立法对保险公司的投资实行严格的比例管理根据丨945年实施的 McCatran-Fergnson法案，美国保险公司主要在州一级进行监管，各州都制定了 法规保证保险公司在本州从业的安全性和合理性主要规定有：（1有资格做 投资对象的证券投资类型；（2)向监管部门报告证券价值如何确定为了保证 投资的安全性，各州根据具体情况对保险公司的投资方式设定了严格的投资比 例如有些州规定用于普通股投资的资金应少于资产的丨0% (某些州可为20%) 或盈余的100%,对所投资的愤券和优先股也有一定的质量要求。除了检査投资 领域和投资比例外，美国还通过设立“风险资本金要求”制度来控制保险公司 的风险。保险公司将资产和负债用特定百分比（风险权重）进行加权计算风险资本金要求，如美国政府债券的资本因子为0%, AAA级的公司偾券为0.3%, 违约级愤券为30% ,普通股为15%,房地产为10%。如果某保险公司的法定 盈余较低，则不能投资于高风险资产.而且，将资金分配于特定资产的比例不 仅取决于某种资产的潜在受益，还取决于风险资本金要求。(二）保险公司的投资风险管理国外保险公司自身也非常重视投资风险管理，主要表现在两个方面：投资 的风险控制制度和风险管理技术。这主要是由于西方发达国家的金融市场非常