[经济学]08营运资本投资决策.ppt

第八章 营运资本投资决策,第一节,营运资本管理概述,一、营运资本概念,营运资本（working capital）可以分为净营运资本和总营运资本。 净营运资本（net working capital ）是流动资产与流动负债之差。 总营运资本（gross working capital ）是指占用在流动资产上的资金。,二、营运资本管理的意义,1. 流动资产在制造业中占资产的一半以上，在销售企业中所占比例更高。流动资产比例高，企业投资回报率低；流动资产比例低，企业财务风险高。 2. 流动负债是小公司外部筹资的主要来源，同时也是大公司迅速增长阶段的主要资金来源。,第二节,流动资产管理,一、现金管理,现金是指生产经营过程中暂时停留在货币 形态上的资金，包括有库存现金、银行存 款、银行本票、银行汇票等。,（一）企业库存现金的动机,John Maynard Keynes（约翰梅纳德凯恩思） 认为个人持有现金的动机有三个：交易性动机、 投机性动机和谨慎性动机，这也可以作为企业 持有现金的动机。,1.交易性动机（transactions motive）,应付企业日常经营所产生的现金支付。由于日常经营中的现金流入和现金流出不完全同步，因此企业持有一部分现金是很有必要的。若现金持有量过少，企业就有可能出售有价证券或借款来满足现金需求，而这样做回产生“交易成本”。,2. 投机性动机,满足于短期获利而持有的现金。,3.谨慎性动机（compensating balance）,即预防性需要。为意外现金需求提供缓冲的“安全垫”，这部分只占企业现金库存量中极小的份额。 （1）并非所有企业的现金的需求都通过持有现金余额来满足，一部分现金需求可以通过持有有价证券来满足。 （2）绝大多数企业也并不为投机目的而持有现金，因此我们只关注交易性动机和谨慎性动机。 （3）直接将交易性动机所需现金加到谨慎性动机所需现金上也是不合适的，因为同一笔现金可以满足两种不同的需求。又由于谨慎性动机所需现金份额很小，所以下面在讨论目标现金余额时，将忽略谨慎性动机所需现金。,（二）现金管理的目的,持有现金会发生成本（利息损失和机会成本），也会有“效益”，即现金所提供的流动性和清偿性，现金管理的目的就是要使持有现金的成本最低而效益最大。,（三）现金管理的内容,对于大企业，除了要进行现金预算外，还需要有关现金的系统性信息和某些控制系统（详见下图），获取经常性的，通常是每日的企业银行账户的现金余额、现金收支、平均每天余额、有价证券状况及变动等情况。,具体内容,1.现金流量管理(日常管理)： 加速收款，延期付款，与银行保持良好的关系 2.现金预算：现金收支计划和控制现金收支； 3.建立理想（目标）现金余额： 当实际现金余额与理想的现金余额不一致时，可采用短期融资或有价证券投资的策略。,（四）现金的日常管理,1. 加速收款 企业收款的时间包括三个阶段： 客户开出支票 企业收到支票 支票交付银行 现金收回 支票寄回时间 支票停留时间 支票结算时间,企业收款回收时间,缩短前两个阶段时间的方法:,（1）锁箱法（lock system） 锁箱法以地域为基础，公司根据账单分布形势确定地区银行（可以使用运筹学方法）。在各地区银行所在地租用专门邮政信箱。授权当地银行每日开启信箱，取得支票后立即予以结算，并通过电汇再将款项拨给企业所在地银行。这种方法的现金收回过程开始于客户将支票寄至邮政专用信箱而非企业，不但缩短了支票邮寄时间，而且也免除了支票在企业的停留时间。,（1）锁箱法（lock system）,锁箱法的成本较高，因为被授权开启邮政信箱的当地银行除了要求扣除相应的补偿性余额外，还要收取额外的服务费用。该成本与支票数目成正比，所以锁箱法不适用于大量的小额付款。,（2）集中银行制（concentration banking）,这是一种企业建立多个收款中心来加速收款的方法。企业指定一个主要开户行（一般为总部所在地）为集中银行，并在收款额较集中的若干地区设立若干个收款中心。特定区域内的客户被指定付款给那个区域内的收款中心，收款中心将收到的款项立即存入当地银行。超过这些地方银行最低存款余额的资金则从当地银行转入企业总部所在地的集中银行。,集中银行制的优点：,减少了邮寄时间。 收款中心给区域内的客户邮寄账单，客户收到账单的时间比从总部寄出的要早；客户将货款邮寄到收款中心也比邮寄到总部快。 兑现支票的时间缩短了。 加强了现金流入流处的控制。 减少了闲置现金余额。 便于进行有效投资。,集中银行制和锁箱法结合在一起构成了现金管理的综合系统。如图所示。,企业客户,企业客户,企业销售分支机构,当地银行存款,企业中心银行,企业现金管理人员,保持现金存款,现金支付,邮政专用接受信箱,现金短期投资,企业客户,企业客户,在债权银 行中保持最低存款余额,已收款的处理证明邮回企业,通过存款支票和电汇将资金转移到中心银行,现金管理人员对银行存款余额和存款信息进行分析并修订现金分配方案,（二）延期支付 现金支付过程如图所示。,企业准备支票向 供应商付款,通过邮局递送,支票寄达供应商,支票存入供应 商银行,供应商银行回收资金,支票清算延期办法： 从距离供应商较远的企业开户行开出支票 打上邮戳后几天内继续持有应付出的款项 通知供应商查验大额付款证明的准确性 从距离供应商较远的邮局寄出支票 从距离供应商较远且所需处理手续繁杂的邮局寄出支票,控制现金支出的方法,使用现金浮游量（净浮游量，net float） 现金浮游量是指企业账户上的现金余额大于银行账户上所显示的现金余额的差额，这主要是因为在途支票未被支取。若能准确估计在途资金，就能减少银行账户的余额，从而进行更有效的投资。 推迟应付款的支付 在不影响信誉的情况下，尽可能的推迟付款的时间，即支付应在到期日进行而不应提前。,控制现金支出的方法,汇票付款 汇票不属于见票即付。它属于出票人开具并承兑，而不是银行承兑的票据，在持票人将其提交给银行后，银行要将汇票送交付款人承兑，并将相当于汇票金额的资金存入银行，银行才会付款给持票人。这样就可以合法的延期付款。它的缺点是一些企业更愿意要支票，而银行也不愿意处理汇票，因汇票需要特别的手续，银行往往为此要收取更高的费用。,控制现金支出的方法,零余额账户（zero-balance account，ZBA） 一个主账户服务与所有的子账户。企业开出支票时，企业的子账户余额为零，而零余额账户要对支票进行支付时，主账户就会自动向子账户转入资金用于支付。企业在同一银行设立主账户和零余额账户，在每一个具体的付款账户中总保持着零余额，而在主账户中经常保持一定的余额，这样就可以减少现金的余额提高资金的利用效率。,控制现金支出的方法,工资的支付方式 有的企业在银行单独开立一个工资账户专供支付职工的工资。为使这个账户的余额最小，就要预计工资支票在何时提取。例如，某企业在每月5日发工资，根据经验，5日、6日、7日、8日及8日以后的兑现率分别为20%、35%、25%和20%。这样，企业就不需在5日存入支付全部工资所需的资金额，而将节余下来的现金用于其他投资。,控制现金支出的方法,透支 透支是指企业开出支票的金额大于银行活期存款余额，它实质上是银行向企业提供信用，银行要对透支部分收取利息。但恶意透支行为要受到惩罚。,目标现金余额（target cash balance）的确定要在持有过多现金产生的机会成本与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。,（四）最佳现金持有量的确定,1952年美国学者William Baumol提出了此模型，他认为现金最佳余额在很多方面与存货相似，存货经济批量模型可以用于确定目标现金余额。 企业在一定时期内现金流出与流入是均匀的且可以预测，即企业最初持有一定量的现金，每天平均流出量大于流入量，到现金余额降为零时，企业就出售有价证券进行补充，使下一周期的期初现金余额恢复到最高点，再重复上面的过程。 存货模型的基本原理是将现金持有量和有价证券联系起来权衡，即将现金的持有成本同转换有价证券的成本进行权衡，以求得两者相加总成本最低时的现金余额从而得出目标现金余额。,（一）鲍摩尔模型（Baumol Model，存货模型）,持有现金的机会成本：持有现金所放弃的报酬（机会成本），通常按有价证券的利息率计算，它与现金持有量同方向变化。 现金与有价证券的转换成本：将有价证券转换为现金的交易成本，如经纪人费用、捐税及其他管理成本。这种交易成本与交易次数有关，交易次数越多，成本就越高。它与现金持有量反方向变化 现金持有量的总成本（成本函数）： TC = （N/2）i+（T/N）b,与现金持有量有关的成本,随着现金持有量上升而产生的交易成本的边际减少额与随着现金持有量上升而产生的机会成本的边际增加额相等时，持有现金的总成本最低，此时的现金持有量为最佳现金持有量。使用微积分方法求得的最佳现金持有量为： C=2TF/K,最佳现金持有量,该模型假定每天现金流出量大于现金流入量，事实上有时企业的现金了流入量要大于现金流出量，这一点与存货是明显不同的；而且总的来讲，现金流入量大于流出量，企业才能持续经营下去。 该模型假定现金流量是均匀，且成周期性变化，实际上企业现金流量的变化却存在一定的不确定性。 该模型假定企业的现金补偿都来源于有价证券的出售，实际上单以有价证券变现收入作为现金来源的企业很少，与此相联系的是在企业出现现金多余时，以有价证券投资作为调节的也不多见，特别是在中国证券市场不发达的条件下。 该模型假定转换成本只是与交易次数有关的固定成本，而这部分成本在中国大陆和香港等不少地方可以视作零，因此按此模型计算的目标现金余额为零。,鲍摩尔模型的局限性,在现金收支的不确定性很大时，存货模型就失效了。假设现金余额随机波动，我们可以运用控制论，事先设定一个控制限额。当现金余额达到限额的上限时，就将现金转换为有价证券；当现金余额达到下限时，就将有价证券转换为现金；当现金余额在上下限之间时，就不做现金与有价证券之间的转换。 Merton Miller和Daniel Orr 1966年创建了随机模型。该模型假设每日现金净流量是一个随机变量，且在一定时期内近似的服从正态分布，每日现金净流量可能等于期望值，也可能高于或低于期望值。米勒奥尔模型定义了两个现金控制额上限为H，下限为0。,（二）米勒奥尔模型（MillerOrr Model，随机模型）,最佳现金余额的随机模型 由图可知，当现金余额上升到上限H时，表明现金余额过多，企业将购入H-Z单位的有价证券，使现金余额回落到Z线上；当现金余额下降到0时，表明现金余额为0，企业将出售Z单位的有价证券，使现金余额回升到Z线上，Z称为恢复点或转换点；现金在H和0之间波动时，企业不采取任何措施。,E（C）= bE（N）/T + iE（M） 式中： E（C）持有现金的成本 E（N）计划期内现金和有价证券之间转换次数的期望值 b现金与有价证券的转换成本 T计划期的总天数 i有价证券的日利息率 E（M）计划期内每日现金余额的期望值,（二）米勒奥尔模型函数,上限H和恢复点Z的确定 H和Z的最优值不仅依赖于转换成本和机会成本，还依赖于现金余额的波动程度2。使上述成本函数E（C ）最小的Z值和H值分别为： Z = 33b2/4i = H/3 H = 3 3b2/4i = 3Z,（二）米勒奥尔模型函数,上述模型中假设最低现金持有量为0，实际生活中公司经常把最低现金持有量设定为正值L，这对于现金转换为有价证券存在延迟时尤为必要。此时的Z值和H值分别为： Z= 33b2/4i + L = L+（H-L）/3 H= 3 3b2/4i + L = 3Z - 2L,根据随机模型确定目标现金余额的基本步骤 确定现金持有量的下限L，L可以等于0或大于0的某一个安全储备额，或银行要求的某一最低现金余额； 估计每日现金流量的方差2，一般是根据历史资料，采用统计方法进行分析而得到； 确定有价证券利息率和转换成本； 根据上述资料计算现金余额的上限H及恢复点Z。 随机模型说明恢复点Z与交易成本b成正比，与机会成本成反比，与现金流量的波动程度成正比，即现金流量不确定性大的企业应持有更大的平均现金余额；上下限的距离取决与Z和L。,二、应收账款的管理（accounts receivable）,（一）应收账款的信用风险分析 信用风险是指企业不能收回应收账款而发生坏账损失的可能性。,信用风险分析的步骤：,1.取得信用申请人的有关信息 2.分析所取得的信息并确定申请人的信誉 3.进行信用决策,申请人的信息来源,财务报表 信用评级和信用报告 交易记录 公司自己的历史记录,（二）信用分析,1. 5C评分法 品质 (character) 能力 (capacity) 资本 (capital) 抵押 (collateral) 条件 (condition) 2. 信用评分法,3. 信用决策,公司应该建立一套程序，使得免于在每次收到定单时都要对贷款进行评估。这套程序的一个简单方法是给每个客户建立一个信贷额度，它是公司每次允许对某个客户的最大信用额度。事实上信用额度代表了公司愿意承担的最大风险。信贷额度必须定期重新评估，以确保它与应收账款的变化保持一致。,（三）信用政策,1. 信用标准（credit standard） 衡量客户获得