期货与期货交易ppt课件

1,第二章 期货与期货交易,2,主要内容： 第一节 期货与期货市场 第二节 期货交易 第三节 期货作用与定价 第四节 金融期货合约,3,第一节 期货与期货市场,一、期货的定义 期货（Futures）是一种跨越时间的交易方式。买卖双方通过签订标准化合约，同意按指定的时间、价格与其他交易条件，交收指定数量的现货。通常期货集中在期货交易所进行买卖，但亦有部分期货合约可通过柜台交易（Over the Counter，OTC）进行买卖。,4,期货的标的物范围十分广泛，可以是实物，如农产品、金属、能源产品等，也可以是某个金融工具，如外汇、债券，还可以是某个金融指标。 期货合约的买方，如果将合约持有到期，那么他有义务按期货合约约定的价格买入合约对应的标的物；而期货合约的卖方，如果将合约持有到期，那么他有义务卖出期货合约对应的标的物。,5,大多数期货合约在到期时不是进行实物交割而是结算差价，期货合约的交易者还可以选择在合约到期前进行反向买卖来冲销合约。在实务中，绝大多数的金融期货合约，在其到期前就已经被平仓了。,8,期货市场的组成 期货交易的参与者包括：期货交易所、期货结算所、期货经纪行以及期货交易者，这些构成了期货市场的主要组成部分。 1期货交易所 期货交易所是专门进行期货合约买卖的场所，一般实行会员制，即由会员共同出资联合组建，每个会员享有同等的权利与义务，交易所会员有权在交易所交易大厅内直接参加交易，同时必须遵守交易所的规则，交纳会费，履行应尽的义务。 它是一种非营利机构，为交易者提供一个公开、公平、公正的交易场所和有效监督服务基础上实现合理的经济利益，包括会员会费收入、交易手续费收入、信息服务收入及其它收入。 它所制定的一套制度规则为整个期货市场提供了一种自我管理机制，使得期货交易的“公开、公平、公正”原则得以实现。,9,2期货结算所 期货结算所（Clearing House）也称清算所，是期货交易的专门清算机构。 期货交易结算所主要功能是结算每笔场内交易合约，结算交易账户、核收履约保证金并使其维持在交易所需要的最低水平上，监管实物交割，报告交易数据等。 在期货交易的发展中，结算所的创立完善了期货交易制度，保障了期货交易能在期货交易所内顺利进行，因此成为期货市场运行机制的核心。一旦期货交易达成，交易双方分别与清算所发生关系，即：所有客户都是以结算所为最终的交易对手。结算所以自身的财力为保证，成为所有期货购买者的卖家和所有期货抛售者的买家，这样就大大减小了违约风险。,10,逐日盯市制度，就是以每种期货合约每日收盘前的最后1分钟或几分钟的平均成交价作为当日的结算价，以这个结算价与每笔交易的成交价格对照，计算每个结算所会员账号的盈亏。对于该日账号盈利的会员增加其账户的保证金数额；而对于该日账号亏损的会员则扣减保证金，对保证金不足的账户，结算所会要求其及时补足保证金，以降低违约风险，保证交易正常进行。,11,期货结算的组织形式有两种，一种是独立于期货交易所的结算公司，如伦敦结算所（London Clearing House）同时为伦敦的三家期货交易所进行期货结算；另一种是交易所内设的结算部门，如日本、美国等国期货交易所都设有自己的结算部门（以下统称“结算机构”），我国目前采用的也是交易所内设结算机构的形式。 独立的结算所与交易所内设结算机构的区别主要体现在：结算所在履约担保、控制和承担结算风险方面，独立于交易所之外，交易所内部结算机构则全部集中在交易所。独立的结算所一般由银行等金融机构以及交易所共同参股，相对于由交易所独自承担风险，风险比较分散。,12,3期货经纪行（人） 期货经纪行是指依法设立的、接受客户委托、按照客户的指令、以自己的名义为客户进行期货交易并收取交易手续费的中介组织。 期货经纪人的主要职责有：向客户传递市场信息，提供市场报告，提出可行的交易策略；代客户下达指令，办理期货买卖的手续；合约成交后，收取客户的保证金；报告合约的盈亏 状况，根据结算价划拨或扣减保证金，并对保证金不足的客户下达催缴保证金通知等。,13,4期货交易者 这里所说的期货交易者主要指非交易所会员的客户。市场交易者按照其交易目的可以分为商业性交易商和非商业性交易商。其中商业性交易商是出于规避风险的考虑而利用期货市场进行套期保值的一类交易者；非商业性交易商则是利用期货市场价格的波动，主动承担风险，并从中谋利的一类交易者。 非商业性交易商依交易类型可以分为：基差交易者、价差交易者和头寸交易者。,14,三、期货合约简介 期货合约（Futures Contract）指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量的实物商品或金融商品的标准化合约。,15,货合约的主要特点 1、期货合约的商品品种、数量、质量、等级、交货时间、交货地点等条款都是既定的，是标准化的，唯一的变量是价格。期货合约的标准通常由期货交易所设计，经国家监管机构审批上市。 2、期货合约是在期货交易所组织下成交的，具有法律效力。期货价格是在交易所的交易厅里通过公开竞价方式产生的。国外大多采用公开喊价方式，而我国均采用电脑交易。 3、期货合约的履行由交易所担保，不允许私下交易。 4、期货合约可通过交收现货或进行对冲交易履行或解除合约义务。,16,一份期货合约的标准化条款包括： 交易数量和单位条款；质量和等级条款；交割地点条款；交割期条款；最小变动价位条款；每日价格最大波动幅度限制条款；最后交易日条款等。,17,交易数量和单位条款 每种商品的期货合约规定了统一的、标准化的数量 合约表格和数量单位，统称“交易单位”。 例如，美国芝加哥期货交易所规定小麦期货合约的交易单位为5000蒲式耳（每蒲式耳小麦约为27.24公斤），每张小麦期货合约都是如此。如果交易者在该交易所买进一张（也称一手）小麦期货合约，就意味着在合约到期日需买进5000蒲式耳小麦。,18,质量和等级条款 商品期货合约规定了统一的、标准化的质量等级，一般采用被国际上普遍认可的商品质量等级标准。 例如，由于我国黄豆在国际贸易中所占的比例比较大，所以在日本名古屋谷物交易所就以我国产黄豆为该交易所黄豆质量等级的标准品。 交割地点条款 期货合约为期货交易的实物交割指定了标准化的、统一的实物商品的交割仓库，以保证实物交割的正常进行。,19,交割期条款 商品期货合约对进行实物交割的月份作了规定，一般规定几个交割月份，由交易者自行选择。 例如美国芝加哥期货交易所为小麦期货合约规定的交割月份就有7月、9月期货相关漫画(4张)、12月，以及下一年的3月和5月，交易者可自行选择交易月份进行交易。如果交易者买进7月份的合约，要么7月前平仓了结交易，要么7月份进行实物交割。,20,最小变动价位条款 指期货交易时买卖双方报价所允许的最小受动幅度，每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍。 每日价格最大波动幅度限制条款 指交易日期货合约的成交价格不能高了或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度。达到该幅硷则暂停该合约的交易。 例如芝加哥期货交易所小麦合约的每日价格最大波动幅度为每蒲式耳不高于或不低于上一交易日结算价20美分（每张合约为1000美元）。,21,最后交易日条款 指期货合约停止买卖的最后截止日期。每种期货合约都有一定的月份限制，到了合约月份的一定日期，就要停止合约的买卖，准备进行实物交割。 例如、芝加哥期货交易所规定，玉米，大豆、豆粕，豆油、小麦期货的最后交易日为交割月最后营业日往回数的第七个营业日。 其它 期货合约还包括交割方式、违约及违约处罚等条款。,22,23,24,期货上市品种，指期货合约交易的标的物，如合约所代人的玉米、铜、石油等。并不是所有的商品都适合做期货交易、在众多的实物商品中，一般而言只有具备下列属性的商品才能作为期货合约的上市品种： 一是价格波动大。只有商品的价格波动较大，意图回避价格风险的交易者才需要利用远期价格先把价格确定下来。如果商品价格基本不变，比如商品实行的是垄断价格或计划价格。商品经营者就没有必要利用期货交易固定价格或锁定成本。 二是供需量大。期货市场功能的发挥是以商品供需双方广泛参加交易为前提的，只有现货供需量大的商品才能在大范围进行充分竞争，形成权威价格。,25,三是易于分级和标准化。期货合约事先规定了交割商品的质量标准，因此，期货品种必须是质量稳定的商品，否则，就难以进行标准化。 四是易于储存、运输。商品期货一般都是远期交割的商品，这就要求这些商品易于储存、不易变质、便于运输，保证期货实物交割的顺利进行。 根据交易品种，期货交易可分为两大类：商品期货和金融期货。以实物商品，如玉米、小麦、铜、铝等作为期货品种的属商品期货。以金融产品，如汇率、利率、股票指数等作为期货品种的属于金融期货。金融期货品种一般不存在质量问题，交割也大都采用差价结算的现金交割方式。上市品种主要有铜、铝、大豆、小麦和天然橡胶.,26,四、期货与远期合约的区别 交易场所不同 远期合约是在场外市场进行双边交易，通常在商业银行、投资银行之间进行，并且可以通过计算机网络在全球范围内进行24小时的交易。 期货合约必须在有组织的交易所进行集中交易，并且交易只能是在特定的交易时间内进行。 标准化程度不同 远期合约是根据客户要求专门制定的，可以灵活地满足客户的偏好需求。远期合约双方可以就交易的货币、交易金额、期限以及交易价格进行谈判。所以远期合约的伸缩性较强，可以很好地制定出让交易双方都满意的合约。 与此相反，期货合约都是高度标准化的，每一份期货合约中的标的资产的质量、合约时间、合约规模、交割安排、交易时间、报价方式、价格波动限制、持仓限额、保证金水平等内容都由交易所明确规定。（因此期货合约在金融市场具有更强的流动性 ）,27,交易对手与承担的风险不同 在远期市场上，交易是在一家银行与另一家银行之间，或是银行与客户之间。同时在交易过程中每一方都要承担交易对手的信用风险。 期货合约是在交易所内进行的，交易者都是以结算所作为交易对手，这样期货交易者所面临的风险就是来自结算所。 结算制度不同 远期合约是在合约到期日进行最终结算的，交易双方都按照合约规定的数量和汇率水平交付货币。而在合约到期日前就基本平仓的期货合约采用逐日盯盘的保证金制度，按照每日的结算价计算合约的盈亏，严格控制保证金的数额，降低整个交易市场的违约风险。,28,第二节 期货交易,一、期货交易的基本术语 与交易行为有关的术语 期货交易的全过程可以概括为建仓、持仓、平仓或实物交割。 开仓 也叫建仓，是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约。 开始买入或卖出期货合约的交易行为称为“开仓”或“建立交易部位”。 如果交易者将这份股指期货合约保留到最后交易日，他就必须通过现金结算来了结这笔期货交易。,29,平仓 是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为，简单的说就是“原先买入的就卖出，原先是卖出（沽空）的就买入。 进行实物交割的是少数， 大部分投机者和套期保值者一般都在最后交易日结束之前择机将买入的期货合约卖出，或将卖出的期货合约买回。 所以，通过一笔数量相等、方向相反的期货交易来冲销原有的期货合约，以此了结期货交易，解除到期进行实物交割的义务。这种买回已卖出合约，或卖出已买入合约的行为就叫平仓。,30,平仓分类（对冲平仓和强制平仓） 对冲平仓是期货投资企业在同一期货交易所内通过买入卖出相同交割月份的期货合约，用以了结先前卖出或买入的期货合约。 强制平仓是指仓位持有者以外的第三人（期货交易所或期货经纪公司）强行了结仓位持有者的仓位，又称被斩仓或被砍仓。 在期货交易中发生强行平仓的原因较多，譬如客户未及时追加交易保证金、违反交易头寸限制等违规行为、政策或交易规则临时发生变化等。 而在规范的期货市场上，最为常见的当属因客户交易保证金不足而发生的强行平仓。具体而言，是指在客户持仓合约所需的交易保证金不足，而其又未能按照期货公司的通知及时追加相应保证金或者主动减仓，且市场行情仍朝持仓不利的方向发展时，期货公司为避免损失扩大而强行平掉客户部分或者全部仓位，将所得资金填补保证金缺口的行为。 在交易过程中，期货交易所按规定采取强制平仓措施，其发生的平仓亏损，由会员或客户承担。实现的平仓盈利，如属于期货交易所因会员或客户违规而强制平仓的，由期货交易所计入营业外收入处理，不再划给违规的会员或客户；如因国家政策变化及连续涨、跌停板而强制平仓的，则应划给会员或客户。,31,持仓，建仓之后尚没有平仓的合约，叫未平仓合约或者未平仓头寸，也叫持仓。 交易者建仓之后可以选择两种方式了结期货合约：要么择机平仓，要么保留至最后交易日并进行实物交割。,32,与价格有关的术语 委买价，买方向场内会员发出委托指令，想在此价格买进期货合约，但还未成交的价格。 委卖价，卖方向场内会员发出委托指令，想在此价格卖出期货合约，但还未成交的价格。 成交价，交易所计算机自动撮合系统将买卖申报指令按价格优先、时间优先的原则进行排序，当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交。,33,集合竞价，在某品种某月份合约每一交易日开市前几分钟内进行，其中前一段时间为期货合约买、卖指令申报时间，后一段为集合竞价撮合时间。 开盘价，指某一期货合约开市前五分钟内经集合竞价产生的成交价格。集合竞价未产生成交价格的，以集合竞价后第一笔成交价为开盘价。 收盘价，指某一期货合约当日交易的最后一笔成交价格。 结算价，指某一期货合约当日成交价格按照成交量的加权平均价。,34,二、期货交易流程 期货交易是通过交易者、经纪公司、期货交易所和结算所这四个组成部分的有机联系进行的。 期货合约交易过程是一个从顾客下单到经纪人公开喊价，再到交易成交反馈给顾客的一个过程。 对于不是交易所会员的交易者，要进行期货买卖，必须先选择期货经纪行委托其申请，办理开户手续，签署期货经纪合同、开立交易账户，交纳一定数量的保证金，从而成为合法的期货投资者。 当投资者与经纪公司的代理关系正式确立后，就可根据自己的要求下单，向经纪公司驻交易所的出市代表发出交易指令，由出市代表进行实际的买卖交易。 投资者可以通过书面下单，电话下单，网络下单，自助终端下单等多种方式下达订单，进行交易。目前国内一般采用计算机自动撮合的交易方式。,35,1交易者可以根据交易所电子报价机或其他方式获取最新的期货价格信息，然后选择适当的价位，向自己的经纪行发出买入或是卖出期货的指令。 2竞价方式有公开喊价和计算机撮合成交两种方式，并按照价格优先、时间优先的方式进行。经纪行在接到开户的交易指令后，立即记录下顾客交易单的数量、价格、月份等信息，将这些信息汇总到该经纪商在交易所内的代表处，盖上到达时间后，由跑单员送交到经纪行的场内经纪人手中。,36,3场内经纪人按照客户的要求在交易所内以公开竞价的方式进行交易，场内交易员一般采用公开叫喊并结合手势辅助的方式表达买进或卖出期货的数量和价格。 4每笔交易成交后，场内经纪人须在交易卡上记下交易成交时间、成交价格、成交量以及成交对手所属结算所的名称，以便通过结算所进行结算。委托单会由跑单员送回到经纪行的收发处，再由业务代表向客户汇报成交情况。同时有关的交易信息也会被输入交易所的报价系统，并通过信息网络传输到场外显示系统，供其他交易者参考。,37,5当客户要求平仓时，其过程与上面所说的买进或卖出的过程一致。即先由客户发出指令，再由客户委托的经纪行送达到经纪行的场内经纪人处，场内经纪人根据客户的要求进行交易，实现期货合约的对冲。如果客户暂时不平仓，而是继续持仓，则要根据保证金制度每日进行结算。结算有盈利的由经纪行补入超额的结算金额；如果是亏损，则经纪行要求客户及时补足保证金，否则将做强行平仓处理。,38,图2-1 期货交易流程图,交易厅收发处,买方,卖方,买方代理经纪行,卖方代理经纪行,买方场内经纪人,卖方场内经纪人,交易所（公开竞价）,买方代理经纪行,卖方代理经纪行,结算所,买方,下单,下单,报告买入支付保证金,报告卖出支付保证金,39,三、期货交易规则 （一）期货交易订单 期货交易都是通过期货交易所会员在交易所公开叫价达成的，非交易所会员要进行交易都要以订单的形式委托和授权交易所会员为其完成交易。 订单就包括买入和卖出订单，具体内容包括期货合约的标的物、数量、交割期以及交易价格等。其中合约标的物以及交割期都是被交易所通过标准化规定的，客户唯一可以做出决定就是合约的价格以及将要买进或卖出的数量。,40,1开盘订单。开盘订单（Market-on-open Order）要求在开盘后相当短的时间内按市场价格执行订单指令。 2收盘订单。收盘订单（Market-on-close Order或MOC）与开盘订单相反，要求在收盘前执行订单指令。 3市价订单。市价订单（Market Order）是指按市场当时最优价或市价立即购买或出售一定数量期货合约的指令。 4触发市价订单。触发市价订单（Market-if-touch Order或MIT）根据字面意思就是当市场价格达到一个预定的水平，订单就有效。,41,5限价订单。限价订单（Limited Order）指客户要求按一个特定的价格进行交易，而不能接受比这个价格更不好的价格成交。例如：如果一客户报出一个限价订单为在1日元兑0.010995美元的价格买入日元期货，那么场内经纪人必须在0.010995美元或者更低的价格买入日元期货合约。 6停止订单。停止订单（Stop Order）要求在市价高于某指定价格时买入或市价低于某指定价格时卖出的一种订单。,42,下达停止订单主要是出于这样的考虑：（1）对于买入停止订单，如果市价突破某一个高位，则很可能是有效突破，接下来很可能会有一波上涨行情。通过设置停止订单，可以在价格突破某一高位后及时入场，享受一波上升行情。（2）对于卖出停止订单，情况刚好与（1）中相反，当市价跌破某一价格时，可能预示着一波更大的下跌行情。通过设置此种订单，可以在价格下跌时及时平仓止损。,43,7成交或取消订单。成交或取消订单（Fill-or-kill Order）是要求场内经纪人要么立即执行订单，要么撤销订单。 8一份执行则另一份撤销订单。一份执行则另一份撤销订单（One-cancel-the-other Order）指交易商在不考虑市场变动趋势的情况下能赶上突破行情及时买卖。为了达到这一目的，交易者下达两份订单，一份高于市价，一份低于市价，如果一份成交则另一份自动取消。,44,（二）期货交易基本制度 1保证金制度 保证金制度（Margin System）指清算所规定的达成期货交易的买方或卖方，应交纳履约保证金的制度。在期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价格的一定比例（通常为5%10%）缴纳资金，作为其履行期货合约的财力担保，然后才能参与期货合约的买卖，并视价格确定是否追加资金，这种制度就是保证金制度，所交的资金就是保证金。,45,保证金分为结算保证金和维持保证金。 （1）结算保证金。结算保证金是指会员为了交易结算在交易所专用结算账户中预先准备的资金，是未被占用的保证金。结算准备金的最低余额由交易所决定。 （2）维持保证金。维持保证金是客户必须保持其保证金账号内的最低保证金金额。通常相当于初始保证金的75%。在采用维持保证金系统管理的交易所里，如果客户的损失很小，使保证金数额虽有所减少，但尚高于维持保证金限额，这样客户就无须追加价格变动保证金。,46,2逐日盯市制度 逐日盯市制度，是指结算部门在每日闭市后计算、检查保证金账户余额，通过适时发出追加保证金通知，使保证金余额维持在一定水平之上，防止负债现象发生的结算制度。 逐日盯市制度具体执行过程如下：在每一交易日结束之后，交易所结算部门根据全日成交情况计算出当日结算价，据此计算每个会员持仓的浮动盈亏，调整会员保证金账户的可动用余额。若调整后的保证金余额小于维持保证金，交易所便发出通知，要求在下一交易日开市之前追加保证金，若会员单位不能按时追加保证金，交易所有权强行平仓。,47,3结算制度 期货交易所的结算实行包括保证金制度、每日无负债制度（又称逐日盯市制度）和风险准备金制度等。 （1）交易所对会员的结算。每一交易日结束后交易所对每一会员的盈亏、交易手续费、交易保证金等款项进行结算。 （2）会员经纪人对客户的结算。期货经纪公司对客户的结算与交易所的方法一样，即每一交易日交易结束后对每一客户的盈亏、交易手续费、交易保证金等款项进行结算。,48,【例2-1】一个投资者于2009年10月15日星期三在芝加哥商品交易所的国际货币市场买入2份次年3月到期的英镑期货，期货市价为1.6000美元，因为每份英镑期货合约的单位为62500，因此合约总价为：1.6000625002=200000美元。假设初始保证金比率为12%，维持保证金比率为10%，因此该投资在买入期货合约时要在保证金账户存入24000美元，维持保证金为20000美元。,49,当日收盘时，英镑期货的收盘时结算价为1.6045，依这个结算价该投资者收益为：0.0045625002=562.5，因此该客户的经纪行要往该客户的保证金账户内打入562.5美元，这样10月15日休市后该客户的保证金账户余额为24562.5美元。 10月16日收盘结算价为1.6166，较上个交易日的结算价上涨0.0121，收益为：0.0121625002=1512.5，10月16日该客户保证金账户累计余额变为26075美元。,50,结算两天内的收益率，收益率=（26075-24000）/24000100%=8.65%。而从汇率的变动比率来看，英镑升水率=（1.6166-1.6000）/1.6000100%=1.04%。从收益率的比较来看就可以看出期货交易巨大的杠杠作用，在外汇市场上英镑兑美元仅仅升值1.04%，而在期货市场上的收益率却达到了8%之多。,51,10月17日英镑期货没有延续上一天的上涨趋势，进入调整，当天的收盘结算价为1.6140，这样10月17日该客户的保证金账户减少325美元，余额为25750美元。 10月18日英镑期货开始下跌，收盘达到1.6005，这样给投资者的保证金账号亏损1687.5美元，保证金账户余额为24062.5美元，仍然高于初始保证金。,52,10月19日，英镑期货大幅下跌，至收盘时，结算价跌到1.5505，按照这一价格计算，该投资者的保证金账户一日内亏损6250美元，保证金账户余额为（24062.56250）=17812.5美元，已经低于维持保证金的要求。因此该投资者必须在下一个交易日开始之前补足保证金金额，否则他的会员经纪人就会将他的期货按照当时价格强行平仓。,53,10月20日，该投资者向自己的保证金账户存入6187.5美元，这样保证金账户的余额又恢复到24000美元。当日英镑期货止跌回升，结算价为1.5700，保证金增加2437.5美元，保证金余额为26437.5美元。 10月21日，该投资者向其经纪人下市价订单卖出持有的2份英镑期货，场内经纪人以1.5815的价格卖出英镑期货，当日截止到期货卖出时，保证金较上一交易日增加1437.5美元。此时保证金账户余额为27875美元。,54,结算该投资者在本次期货交易中收益。 方法一：把每日的保证金增减都合并起来得，526.5+1512.5-325-1687.5-6250+2437.5+1437.5=-2312.5美元。 方法二：把交易初交纳的保证金和其后补交的保证金和交易结束后剩余的保证金进行比较，24000+6187.5-27875=-2312.5美元。,55,第三节 期货作用与定价,一、期货的作用 （一）价格发现 期货价格是在期货交易所内通过公开叫卖取得的，同时参与交易的人数众多，因此所获得的交易价格能够真实地反映市场上买卖双方的意愿。,56,（二）套期保值 期货与现货相对应，市场参与者可以通过在现货市场和期货市场的操作来很好地进行套期保值，确定成本或锁定收益，达到规避风险的目的。 当市场参与者在现货市场上买进某种商品（实物商品或是金融商品），然后在期货市场上作反向交易，即卖出相同数量的期货商品； 或者市场参与者在现货市场上卖出某种商品而在期货市场上买进相同数量的期货商品。 套期保值的目的不是依靠市场的波动获取利润，而是通过买卖的反向操作来规避价格变动的风险。,57,（三）投机 投机是期货市场又一个重要作用，投机者与套期保值者刚好相反，他们利用期货市场的价格波动，主动承担风险，同时谋取高额利润。 例如投机商判断某种期货价格将下跌，那么他就先卖出期货，如果市场走势正如他所预测的，那么他就可以以较低的价格再次买入期货合约，这样通过先高卖后低买的操作就可以从中谋利。 当然投机是肯定要承担风险的，如果市场走势没有如他预测的那样，不跌反升，那么该投资者就要蒙受损失。,58,二、期货定价 （一）远期价值、远期价格和期货价格 1远期价值。指远期合约本身的价值。关于远期价值的讨论要分远期合约签订时和签订后两种情形。 在签订远期合约时，由于信息是对称的，而且合约双方对未来的预期相同，对于一份公平的合约，多空双方（多头与空头两方）所选择的交割价格应使合约价值在签订时等于零。 在远期合约签订以后，由于交割价格不再变化，多空双方的远期合约价值将随着标的资产价格的变化而变化。,59,2远期价格。是指使远期合约签订时价值为零的交割价格。远期价格是理论上的交割价格。 远期价格是用交易时的即期价格加上持有成本（carry cost）。根据商品的情况，持有成本要考虑的因素包括仓储、保险和运输等等。即：远期价格即期或现金价格持有成本。 一份公平合理的远期合约在签订的当天应使交割价格等于远期价格。如果实际交割价格不等于这个理论上的远期价格，该远期合约价值对于多空双方来说就都不为零，则隐含套利空间。,60,3期货价格。期货合约中，我们定义期货价格为使得期货合约价值为零的理论交割价格。 但值得注意的是，对于期货合约来说，一般较少谈及“期货合约价值”这个概念。基于期货的交易机制，投资者持有期货合约，其价值的变动来源于实际期货报价的变化。由于期货每日盯市结算、每日结清浮动盈亏，因此期货合约价值在每日收盘后都归零。,61,（二）远期价格和期货价格的关系 当无风险利率恒定且对所有到期日都相同时，交割日相同的远期价格和期货价格应相等。 无风险利率是指将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象而能得到的利息率。这是一种理想的投资收益。 关系：当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格将高于远期价格；相反地，当标的资产价格与利率呈负相关时，远期价格就会高于期货价格。,62,例如：当资产价格和利率呈正相关关系时，利率上升，标的资产价格也上升，期货价格通常也会随之升高，期货合约的多头将因每日结算制而立即获利，对于多余的保证金多头投资者是可以取出，并可按高于平均利率的利率将所获利润进行再投资。 利率下降时，当标的资产价格下跌，期货合约的多头将因每日结算制而立即亏损，但是可按低于平均利率的利率从市场上融资以补充保证金。在此情况下，期货多头比远期多头更具吸引力，期货价格自然就大于远期价格。,63,【例2-2】已知某资产价格与利率呈负相关关系，如果利率从8%上升到10%，我们假设资产价格降低100美元，同时期货多头的投资者的保证金账户将面临1000美元的损失。如果补交这1000美元的保证金全需要从市场借取，那么一年期借款利率是10%，借款成本为100美元。如果利率从8%下降到6%，同样资产价格升高100美元，同理，期货多头的投资者保证金账户增加1000美元，这些多余的保证可以投资到市场上，取得无风险回报为60美元。 现金流的预期收益是负值，为了更好地吸引投资者，期货价格必须低于同样情况下的远期合约价格。因此，在标的资产价格与利率呈负相关时，远期价格高于期货价格。,64,（三）期货价格的确定 假设一个投资者以数额Q投资年利率为R的资产，以连续复利计算，那么在n年后，该笔资产的价值F是多少？ 根据题意我们易得n年后该笔资产的价值的表达式为： 因为该资产为连续复利，设每年计息m次，那么 当m趋于无穷大,65,我们对下列符号赋予其定义 T：远期和期货合约的到期时间，单位为年。 t：现在的时间，单位为年。变量T 和t 是从合约生效之前的某个日期开始计算的，（T-t）代表远期和期货合约距离到期日的剩余时间。 St：期货（远期）标的资产在时间t时的价格。 ST：期货（远期）标的资产在T时间的价格。（在t时刻这个值是个未知数） K：远期合约中的交割价格。 f：远期合约在t时刻的价值（合约的价值）。 F：t时刻的远期合约或期货合约中的理论远期价格和理论期货价格，在本书中如无特别注明，我们分别简称为远期价格和期货价格。 r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利率），在本书中如无特别说明，利率均为连续复利的年利率。,66,1无套利和无收益资产的定价 我们构建如下两个组合： 组合A：（1）一份远期/期货合约多头；（2）一笔数额为 现金。 组合B：一单位标的资产。 按远期合约规定，合约到期时，这笔现金刚好可用来交割换来一单位标的资产。这样，在T时刻，两种组合都等于一单位标的资产。根据无套利原则，终值相等，则其现值一定相等，所以这两种组合在t时刻的价值必须相等。,67,无套利定价原理 无套利定价法的基本思路为：构建两种投资组合， 让其终值相等，则其现值一定相等；否则就可以进 行套利，即卖出现值较高的投资组合，买入现值较 低的投资组合，并持有到期末，套利者就可赚取无 风险收益。众多套利者这样做的结果，将使较高现 值的投资组合价格下降，而较低现值的投资组合价 格上升，直至套利机会消失，此时两种组合的现值 相等。,68,即： 公式表明，无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产现货价格与交割价格现值的差额。 由远期价格/期货价格的定义知，远期价格/期货价格是使合约的价值为零的交割价格，即当f=0时，K=F，因此公式可以改写为,69,三、合约数量的确定 在进行期货交易前，确定期货合约的数量也是十分关键的环节。当然下面所要说的主要是对运用期货合约进行套期保值的交易者如何确定合约数量，而对投机者，主要是依据自身的财力、对市场走势的预测和风险承担能力来决定。 合约确定主要有两种方法：基本方法和最小方差法。,70,（一）基本方法 基本方法是最简单的方法，就是在期货市场上获得与手头现货价值相等的期货头寸。 例如，某厂商手头拥有现货价值1000000美元的商品，当时市场上每份该商品的期货价格为40000美元，那么该厂商就应该出售1000000/40000=25份的期货合约进行套期保值。,71,（二）最小方差法 最小方差法是在风险最小化的基础上，与基本方法相比，增加考虑了期货与现货的变动关系，计算出最佳的期货合约数量。 最小方差的推算过程比较复杂，我们直接给出最佳合约的计算公式： C表示需要保值的物品的价值，Q表示每份期货合约的价格， 就是依据最小方差法推算出来的，表达式为：,72,【例2-3】某一投资者某日拥有的股票如表，该投资者准备以股指期货进行套期保值，当日的股指为695，股指合约每份交易单位为250，问该投资者要如何进行操作？已知投资者投资组合的系数为1.3。,73,投资持有股票，因此应该卖出股指期货来达到对冲作用。因为股票价格和股指一般是同向运动的，如果股票普遍下跌，反映在股指上，股指期货价格也下跌。由于保值者是股指期货空头，以高价卖出期货，然后可以在期货价格下跌时低价进行平仓，达到保值的效果。 股票总价值为：122.30200023.20400052.803000=495800美元 单位期货合约价格：695250=173750美元 因此期货合约的最优数量： N1.3495800/1737503.70958263份or4份,74,第四节 金融期货合约,金融期货（Financial Futures）指以金融工具为标的物的期货合约。 金融期货作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但其合约标的物不是实物商品，而是金融商品，如证券、货币、汇率、利率等。 目前，金融期货交易在许多方面已经走在商品期货交易的前面，占整个期货市场交易量的80以上。 金融期货包括：外汇期货、利率期货和股指期货。,75,一、基差 基差就是某一特定时间和地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货价格间的价差。用公式可以表示为： 基差现货价格期货价格 基差为正时，称为反向市场，为负时，称为正向市场，因此，基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标。,76,我们用 来表示基差，那么我们可以得到基差的相关计算公式。 初始基差为： 时刻的基差为,77,（一）期货多头套期保值 对于在0时刻，持有期货多头F0和现货空头S0的交易者，在t时刻轧平头寸（期货未到期），那么其期货的收益为（Ft F0 ），现货的收益为（ S0 St），此次交易的总收益为： 即,78,结论1：对于期货多头的套期保值来说，如果要想获利，那么必须有b0 bt，即交易者预测期货市场的基差将减小时，期货多头可以获利。,79,（二）期货空头套期保值 对于在0时刻，持有期货空头F0和现货多头S0的交易者，在t时刻轧平头寸（期货未到期），那么其期货的收益为（ F0Ft ），现货的收益为（StS0 ），此次交易的总收益为： 即,80,结论2：对于期货空头的套期保值来说，如果要想获利，那么必须有 bt b0 ，即交易者预测期货市场的基差将增大时，期货空头可以获利。,81,二、外汇期货 （一）外汇期货行情解读,82,（二）外汇期货交易 1外汇期货投机 外汇期货投机指利用外汇期货价格的变化，主动承担价格变化的风险，低买高卖外汇期货，从而获取收益的行为。外汇期货价格是随着外汇价格的变化而时刻变化的，投机者可以利用自己对外汇期货价格变化走势的判断进行外汇买卖，获取买卖差价。 外汇期货的投机归纳起来有单项式投机和复合式投机。,83,单项式投机 单项式投机是最简单的投机方式，就是在同一市场，通过低价买入并高价卖出期货获取收益，同时承担风险。分为多头投机和空头投机。 多头投机：多头投机是采用先以较低价格买入外汇期货，再以较高价格将其卖出的投机方式。 空头投机：空投投机与多头投机刚好相反，就是预测外汇期货价格将要下跌，因此先以高价卖出外汇期货，再以低价买入进行对冲。,84,【例2-4】假设2009年11月9日一个投机者预测12月份到期的英镑兑美元外汇期货将上涨，于是在CME开盘时，就以开盘价1.6647买入10份该种外汇期货，并交纳一定数量的保证金。到盘中，英镑期货果然上涨，于是该投机者在1.6790时将手中的10份期货全部卖出，那么该投资者在这笔交易中的获取情况： 该投资者保证金账户将增加：（1.67901.6647）6250010=8937.5（美元）,85,复合式投机 跨市场套利：跨市场套利是套利者发现同一种外汇期货合约在不同交易所的交易价格走势出现不一致，因而从一个价格较低的市场买入该期货，同时在另一个价格较高的市场卖出该期货，从中获利的一种套利方式。具体操作与外汇套汇中的直接套汇相似。 跨币种套利：跨币种套利是指套利者预测交割月份相同但不同币种的期货合约的价格将出现不同的走势，于是买入一种币种的期货合约同时卖出另一种币种的期货合约，从中套利的交易策略。,86,【例2-5】假定某年1月30日在国际期货市场上3月份到期的欧元期货价格为1.4000，3月日元期货价格为0.0200，同时已知一份欧元期货的交易单位是125000，日元期货的交易单位是12500000，一外汇期货投机者预测近期美元会走软，并且欧元期货将大幅升值。,87,一份欧元期货的总价为：S1=1.4000125000=175000（美元） 一份日元期货的总价为：S2=0.020012500000=250000（美元） 得S1 / S2=7/10，投机者当日买入10份欧元期货，同时卖出7份日元期货。 到2月3日，欧元期货的价格变为1.5000，而日元期货价格变为0.0210，于是投机者进行平仓交易，即卖出10份欧元期货，同时买入7份日元期货。,88,表2-5 投机者套汇套利交易明细,可以看出该投机者在此次的交易过程中共获利：12500087500=USD37500。,89,进行跨币种套利的法则是： 第一，预期A、B货币对美元都升值，但是A升值幅度比B要大，那么就买入A货币的期货合约，同时卖出B货币的期货合约，如果价格果然如同预测的那样，那么就可以在获利一段时间后进行平仓交易。 第二，预期A、B货币对美元都贬值，但是A贬值幅度比B要大，那么初次操作就卖出A货币的期货合约，同时买入B货币的期货合约。 第三，如果预测两种货币对美元的变化是不同向的，即一个升值一个贬值，操作则是买入升值币种的期货，卖出贬值币种的期货，这样可以双向收益，获得更多盈利。当然如果实际情况与预测刚好完全相反，那么投机者就要面对更大的损失。,90,跨月份套利：跨月份套利是交易者根据对币种相同而交割月份不同的期货合约，通过买进某一交割月份的期货合约，同时卖出另一交割月份的合约，进行的套利交易。这种投机的方法与掉期交易相似。,91,2外汇期货套期保值 使用外汇期货合约进行套期保值，首先应该选择合适的交割月份的期货。 如果套期保值的到期日与某一交割月份一致，则选择该交割月份的期货合约；如果期货市场上的期货的交割月份没有与套期保值的到期日月份相同的期货合约，那么在选择期货合约时，最好的方法是选择最接近套期保值到期日的期货合约，并且期货合约的交割月份应当在套期保值到期日之后。 例如：某外汇期货合约的交割月份为3、6、9、12月份，如果某厂商的套期保值到期日在7月底，那么该厂商选择的套期保值期货应该为9月份到期的期货合约。,92,（1）多头（空头）套期保值 多头套期保值通常出现在某厂商在未来某个时间要支付一笔外汇，为了防止该外汇在这段时间内升值，而买入外汇期货合约，从而在当期就锁定了支付成本。 空头套期保值是某厂商在未来某个时间将获得一笔外汇，为了防止该外汇在这段时间内贬值，卖出外汇期货合约。,93,【例2-6】1月30日，某进出口公司预计下个月中旬会收到一笔1000000欧元的货款，并需要在外汇市场上卖出，为了防止欧元贬值，当日该公司卖出8份（每份欧元期货的交易单位是125000）3月份到期的欧元期货合约。到了2月16日，该公司收到1000000欧元货款，同时在期货市场买入8份3月份到期的欧元期货合约，做平仓交易。,94,表2-6 套期保值者交易明细,95,（2）交叉套期保值 外汇期货市场上一般有其他货币对美元的期货合约，但是很少有两种非美元货币之间的期货合约。如果遇到两种非美元货币之间的收付时，就要用到交叉套期保值，以美元为中介货币，进行外汇期货交易。,96,【例2-7】3月20日，某加拿大公司向某英国公司出口一批货物，价值2000000英镑，两个月后以英镑结算。当日英镑兑加拿大元的汇率为GBP/CAD=2.5000，为了防止英镑兑加拿大元的下跌，该加拿大公司要运用外汇期货进行套期保值。,97,该公司可以在3月20日卖出32份（2000000/62500=32份）6月份到期的英镑期货合约，同时买入50份（2000000*2.5000/100000=50份）6月份到期加拿大元期货。到5月20日，加拿大公司收到英镑之后，再对上述的两种期货合约做平仓处理。,98,99,三、利率期货 利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以规避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。 按照合约标的的期限，利率期货可分为短期利率期货和中长期利率期货两大类。 短期利率期货是指期货合约标的的期限在一年以内的各种利率期货，包括各种期限的商业票据期货、国库券期货及欧洲美元定期存款期货等。 中长期利率期货则是指期货合约标的的期限在一年以上的各种利率期货，包括各种期限的中长期国库券期货和市政公债指数期货等。,100,（一）利率期货的报价 1短期国库券期货 短期国库券期货（Treasury Bill Futures）是以短期国库券作为合约标的的期货合约。期货合约每份合约面值100万美元，最小波动幅度为1点（1点为0.0001），3个月以后到期。因此一份短期国库券期货合约价格的最小变动为10000000.00013/1225美元。,101,短期国库券期货采用指数报价，计算公式为： 短期国库券期货报价指数（100%短期国库券年收益率）100 如：若短期国库券3个月收益率为1.6%，那么反映在报价上为： 短期国库券期货指数（100%1.6%4）10093.6 该份短期国库券期货价值93.6%1000000936000,102,2欧洲美元定期存款期货 欧洲美元定期存款期货（Eurodollar CD Futures）于1981年12月在芝加哥商品交易所的国际货币市场推出。 欧洲美元利率以伦敦同业银行拆借利率（LIBOR）为基准，而欧洲美元期货以3个月伦敦同业银行拆放利率为标的，每张合约面值100万美元。 欧洲美元期货采用指数报价，计算公式为： 欧洲美元期货指数（100%未来3个月交割的欧洲美元存款利率）100,103,3长期国库券期货 美国长期国库券期货合约（Treasury Bond Futures）于1977年8月在芝加哥期货交易所上市交易。长期国库券期货信用等级高，流动性强，对利率变动敏感，交割方便，迅速成为市场交易的热门品种。 长期国库券期货合约面值10万美元，合约面值的1/100为一个点，即一点为1000美元，最小变动单位是1个点的1/32。例如长期国库券期货报价为96-08时（“-”前数字代表整点数，“-”后数字代表1/32的倍数），表示该合约的价值为：1000（96832）96250美元。,104,（二）利率期货套利 通过利率期货进行套利可以分为：跨月份套利、跨品种套利和跨市场套利。 1跨月份套利 跨月份套利是对同一种期货合约，近期期货的价格变化幅度与远期期货价格的变化幅度不一致，针对基差变动进行的套利行为。,105,【例2-8】某年4月份，市场利率呈上涨趋势，某投机者预测，到同年6月，近期月份的利率上涨会快于远期月份的利率上涨，这就意味着近期月份的利率期货合约价格下降的速度将快于远期月份利率期货合约价格下降的速度。因此存在套利空间，进行如下交易：,106,2跨品种套利 跨品种套利是指买进某种期货合约的同时，卖出另一种不同类型但相互关联的期货合约。例如有美国短期国库券欧洲美元的套利以及中期国库券长期国库券套利等。,107,【例2-9】美国短期国库券欧洲美元套利 美国短期国库券欧洲美元套利是一种十分盛行的套利方式，简称TED套利。美国短期国库券期货以贴现率（d）计算价格，欧洲美元期货以定期存款利率（r）计算价格，因此TED差价的计算公式为： （100d）（100r）rd 由于欧洲美元定期存款的风险高于美国短期国债，因此利率r一般高于贴现率d，所以TED差价一般为正。在期货市场上，交易者买入短期国库券期货合约，卖出欧洲美元期货