国际金融第一讲到第五讲.doc

国 际 金 融导 论1、什么是国际金融学？从国际金融新闻说起 ：美元、日元和欧元的动荡；美国的巨额贸易账户逆差；亚洲国家的外汇储备急剧增长；石油价格急剧上涨；新兴市场国家的货币危机和债务危机；911事件后，1美元换人民币的黑市汇率一度下跌到官方牌价以下；人民币汇率在97年的亚洲金融危机中保持稳定；当前的人民币升值压力问题国际金融学的定义国际金融学(International Finance)是一门以国际间的货币联系和资金运动为主要研究对象的应用经济学。是应用经济学，而不是管理学。为什么需要这门学科？ 各主权国家货币的存在，引起了货币兑换的需要； 由于国际间贸易与投资活动的不平衡性，国际借贷活动频繁发生； 货币兑换比率和国际借贷关系的变化，对一国的经济均衡会引起复杂的影响（包括物价、产出、利率等）。认识这种影响，并且采取相应的政策有重要意义。与相关学科（课程）的关系开放经济的宏观经济学 (Open Economy Macroeconomics)国际经济学的货币部分(Monetary Part, International Economics)货币金融学的国际部分(International Part, Money and Finance)国际财务（金融）管理(International Financial Management)2、如何学习国际金融学 认真学好各种经济理论，特别是宏观经济学、微观经济学和货币金融学 注重掌握资料，包括历史资料和动态资料，并且进行初步的分析 学会进行案例分析3、本课程的主要内容（计划） 第一讲 国际收支及其平衡表 第二讲 外汇、汇率与外汇市场 第三讲 外汇交易 第四讲 外汇风险及其管理 第五讲 国际资本流动 第六讲 国际金融市场 第七讲 汇率决定 第八讲 国际收支的均衡与调节 第九讲 开放经济条件下的宏观经济政策 第十讲 国际货币体系 附录：国际金融组织4、本课程的要求 认真参与课堂学习（做好笔记） 阅读指定参考书、学术刊物和财经报刊 姜波克国际金融学、钱荣堃国际金融、迈尔文国际货币与金融、克鲁格曼国际经济学等教科书； 国际金融研究、中国外汇管理、金融研究、世界经济、国际经济评论等学术刊物； 中英文财经报刊和网站 完成考核：闭卷考试第一讲 国际收支及其平衡表一、国际收支的含义1.定义国际收支(Balance of Payments， BOP)是指一国居民与非居民（或外国居民）在一定时期内各项经济交易的货币价值总和。2.理解时需要注意： BOP是流量而非存量概念（即一定时期的综合） BOP以交易（ Transaction）为基础，而不以支付（Payment)为基础 交易必须发生在居民和非居民之间，并且居民和非居民是经济概念而不是政治概念3.一个相关的概念：国际借贷（国际投资头寸） 国际借贷，也称为国际投资头寸（Balance of International Indebtedness，/International Investment Position ）即一定时点上一国居民对外资产和负债的价值记录。二、国际收支平衡表：账户设置与记账原则 1.定义：国际收支平衡表是将国际收支根据一定的原则用会计方法编制出来的报表。 国际货币基金组织（IMF）出版的国际收支手册对国际收支平衡表的内容进行了统一的设计，并要求各国定期提交。 2. 账户设置：根据IMF国际收支手册（第5版，1993）的格式，国际收支平衡表的账户设置包括两个基本账户和一个人为设立的抵消账户： A.经常账户（CURRENT ACCOUNT） 货物 (Goods) 服务(Services) 收入(Income) 经常转移(Current Transfer)B.资本与金融账户（CAPITAL AND FINANCIAL ACCOUNT） 资本账户(Capital Account) * 资本转移(Capital Transfer) * 非生产、非金融资产的收买与放弃(Purchase and Give-up of Non-productive and Non-financial Assets) 金融账户(Financial Account)* 直接投资(Direct Investment)* 证券投资(Portfolio Investment)* 其他投资(Other Investment)* 官方储备(Official Reserve)C.错误与遗漏账户 （ERROR AND OMISSION）3.记账原则 A. 原则 BOP的编制采取“复式记账”原理。 因此，在记录和编制中，不论是对于实际资源还是金融资源，借方均表示该国资产（资源）持有量的增加；贷方均表示该国资产（资源）持有量的减少。 问题：属于借方和贷方的项目分别包括哪些？总体上， 记入借方的账目包括：反映进口实际资源的“经常账户”下的交易；反映资产增加或负债减少的“资本与金融账户”下的交易。 记入贷方的账目包括：反映出口实际资源的“经常账户”下的交易；反映资产减少或负债增加的“资本与金融账户”下的交易。 问题：以下交易分别属于借方还是贷方项目？ 进口货物；出口货物 非居民向居民提供服务；居民向非居民提供服务 非居民从本国取得收入；居民从外国取得收入 居民对非居民提供单方面转移；非居民对居民提供单方面转移 居民获得外国资产；非居民获得本国资产 居民偿还非居民的债务；非居民偿还居民的债务 官方储备资产增加；官方储备资产减少答案： 进口货物（借）；出口货物（贷） 非居民向居民提供服务（借）；居民向非居民提供服务（贷） 非居民从本国取得收入（借）；居民从外国取得收入（贷） 居民对非居民提供单方面转移（借）；非居民对居民提供单方面转移（贷） 居民获得外国资产（借）；非居民获得本国资产（贷） 居民偿还非居民的债务（借）；非居民偿还居民的债务（贷） 官方储备资产增加（借）；官方储备资产减少（贷）B.举例（甲国的六笔交易） 甲国M企业出口100万美元设备，所获出口收入存入该企业的海外银行账户。 甲国居民L到国外旅游，花费30万美元，这笔费用从该居民的海外银行账户中扣除。 外商S以价值1000万美元的设备投入甲国，办合资企业。 甲国政府动用外汇储备40万美元向外国提供无偿援助，另外，提供相当于60万美元的粮食援助。 甲国N企业在海外投资所得利润150万美元，其中，75万美元用于当地再投资，50万美元购买当地商品运回国内，25万美元调回国内并出售给政府以换取本币。 甲国居民K动用海外存款40万美元，用于购买外国某公司的股票。交易1 借：本国在海外银行的存款 100万美元 贷：商品出口 100万美元交易2 借：服务进口 30万美元 贷：本国在海外银行的存款 30万美元交易3 借：商品进口 1000万美元 贷：外国对本国的直接投资 1000万美元交易4 借：经常转移 100万美元 贷：官方储备 40万美元 商品出口 60万美元交易5 借：商品进口 50万美元 官方储备 25万美元 对外长期投资 75万美元 贷：海外投资利润收入 150万美元交易6 借： 证券投资 40万美元 贷： 本国在海外银行的存款 40万美元 三、国际收支平衡表的分析1.什么是国际收支的顺差（Surplus)和逆差(Deficit)？ 走出会计意义上的平衡 BOP的顺差（盈余）与逆差（赤字）是一种比较笼统的提法。通常，人们提及时都是针对平衡表中特定账户余额或差额而言的。2.几个重要的账户差额及其意义 贸易账户差额 (Trade Account Balance) 经常账户差额 (Current Account Balance) 资本与金融账户差额 (Capital and Financial Account Balance) 综合账户差额 ( Overall Account Balance) 注意：外汇储备变动额前符号的含义3.“经常账户差额”（CA）和“资本与金融账户差额”（KA）的关系 如果“错误和遗漏账户”为零，则：CA+KA=0 四、国际收支和国民收 入的关系1.开放条件下的国民收入恒等式 封闭条件下的国民收入（支出法）恒等式： Y =C + I + G 其中，Y 国民收入，C 私人消费，I私人投资，G 政府支出。 开放条件下的国民收入恒等式： Y=C+I+G+（X-M），或Y=C+I+G+TB 其中，X出口，M进口，TB净出口（即贸易账户差额）。上式表明，开放条件下的国民收入由“国内总支出”和“净出口”两部分构成，净出口即BOP中的“贸易账户差额”。2. 开放经济下的GDP和GNP，以及国民收入与国际收支的关系 GDP和GNP的差额：净要素收入（NFP，包括工人的净报酬、投资者的净收入等），即： NFP=GNP-GDP 或 GNP = GDP + NFP 考虑要素的国际移动，国民收入（GNP）除包括“国内总支出”（C+I+G）和“净出口”（X-M）后，还包括“净要素收入”（NFP），即： Y= （C+I+G）+ （X-M）+ NFP 其中，（X-M）+ NFP 基本上就是BOP中经常账户（CA）的内容。 在一些理论中，（C+I+G）被称为“国内总吸收”（A），于是有： Y = A + CA，或 Y - A = CA五、中国的国际收支及其平衡表 中国国际收支平衡表的建立和公布 改革开放以来中国的国际收支发展历程Chinas Balance of Payments (BOP) during 1996-2009 规模的扩大 内容及其构成变化 当前的主要特点课后作业： 查找IMF国际收支手册（第五版）关于“国际收支平衡表”的标准格式，熟悉其内容（见姜波克教材）； 阅读历年的中国国际收支平衡表（可访问国家外汇管理局官方网站： )。思考题： 什么是国际收支？ 国际收支与国际借贷（国际投资头寸）有何不同？ 国际收支平衡表中各账户之间存在什么关系？ 根据自己假设的一组数据，练习编制国际收支平衡表。 国际收支与国民收入有什么关系？ 改革开放以来，我国国际收支的发展有哪些主要特点？第一讲参考阅读 1 杨长江，姜波克. 国际金融学（第三版）M. 北京：高等教育出版社，2008：第1章、第3章. 2 钱荣堃，陈平，马君潞. 国际金融M. 天津：南开大学出版社，2002：第1章、第2章. 3 克鲁格曼. 国际经济学（第六版）M. 北京：中国人民大学出版社，2006：第12章. 4 陈雨露. 国际金融（第三版）M. 北京：中国人民大学出版社，2008：第11章. 5 国家外汇管理局网站： 第二讲 外汇、汇率与外汇市场一、外汇的含义与特征1. 外汇（Foreign Exchange)的含义 广义概念：是指一切以外币表示的资产，包括外币现钞、外币支付手段和外币有价证券。 狭义概念：是指以外币表示的可用于国际结算的各种支付手段，包括外币现钞、存放在国外银行里各类外币存款（主要是活期存款），以及对这些存款索取权具体化了的票据，如汇票、本票、支票等。 对狭义外汇概念的几点说明： 一般情况下，外币现钞只有携带回国并贷记银行账户后才具备外汇性质 外币有价证券不能直接用作国际支付，因而不具备外汇性质 狭义外汇的主体是存放于外国银行的活期存款，以及对其索取权具体化了的各种票据（如支票、汇票和本票）2. 外汇的特征 可自由兑换性 普遍接受性 可偿性 一种特殊的外汇：记账外汇我国外汇管理法规对“外汇”内容的界定： 依据中华人民共和国外汇管理暂行条例，外汇主要是指：（1）外国货币，包括钞票、铸币；（2）外币有价证券，如政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等；（3）外币支付凭证，如票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（4）SDRs; （5）其他外汇资金。SDR分配改革二、汇率的含义、标价、种类与测量1. 汇率(Exchange Rate)的含义 又称汇价，是外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率，也可以称为以一种货币表示的另一种货币的价格。2. 汇率的标价(Quotation) 直接标价法(Direct Quotation)和间接标价法(Indirect Quotation) 汇率变动与货币币值的关系 在直接标价法下，汇率数值提高，表明外币币值上升，这时称外币升值（appreciation)，本币贬值（depreciation）。反之反是。 在间接标价法下，汇率数值升高，表明外币币值下降，这时称外币贬值，本币升值。反之反是。3. 汇率的种类 按照对汇率管理的宽严划分，有官方汇率和市场汇率。 从银行买卖外汇的角度划分，有买入汇率和卖出汇率。 按国际汇兑换方式划分，有电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率和现钞汇率 根据银行的挂牌时间划分，有开盘汇率和收盘汇率。 按外汇买卖交割的时间划分，有即期汇率和远期汇率。 在经济分析时，有名义汇率与实际汇率之分。 名义汇率与实际汇率 名义汇率是银行每天公布的汇率。 实际汇率是将名义汇率剔除通货膨胀率因素后形成的汇率。以公式示之， R=S P*/P 例：设S=RMB8/$不变，若P*/P 由1升至2（由于外国物价上升），则R=16；反之，P*/P降至0.5 (由于本国物价上升)，则R=4。 实际汇率在宏观经济分析中具有重要的意义，是衡量一国商品对外竞争能力，进而也是预测贸易账户差额的重要工具。4. 汇率水平变动的测量汇率变动的“点” 在外汇市场行情显示中，通常以“点”表示汇率的即时变化。 “点”的基本单位是0.0001（日圆为0.01)。如欧元的汇率由1欧元=0.8920美元上涨至0.8960美元，则称欧元上涨了40个点。 “点”的概念还被广泛地运用于交易其他行情的表达，如买入价和卖出价的差额等。汇率变动的百分比（升值率和贬值率） 是指在某一时段内，终点汇率相对于起始汇率的百分比变化。 计算公式：（1）在直接标价法下， 新汇率 旧汇率 外币升（贬）值率 = 100% 旧汇率 （2）在间接标价法下， 旧汇率 新汇率 外币升（贬）值率 = 100% 新汇率 【举例】2002.3.30-2007.3.30，人民币的美元汇率由RMB8.2772/$贬值至RMB7.7306/$，试计算美元的贬值率。（1）按直接标价法公式计算， 7.7306-8.2772美元贬值率（%）=100% = -6.60% 8.2772 （2）按间接标价法公式计算， 0.1208-0.1294美元贬值率（%）=100% = -6.65% 0.1294【问题】 在上例中，人民币的升值率是多少？是否与美元的贬值率相等？ 汇率指数 是指以指数方式衡量汇率变化，在宏观经济分析中具有重要的运用，包括双边汇率指数和多边汇率指数（即有效汇率）。 双边汇率指数 是指以两种货币间某一时点的汇率为基础（即基期汇率），计算出来的其它时期（即报告期）相对于基期的指数。 计算公式： 报告期汇率 双边汇率指数 = 100 基期汇率【举例】2002年，$100 = RMB 827.70 2006年，$100 = RMB 786.52 以2002年为基期，双边汇率指数是100，则2006年的双边汇率指数为: 786.52 100 = 95.02 827.70 这意味着美元对人民币的汇率下降了 4.98%。 多边汇率指数 又称有效汇率，是以指数方式表示的某种加权平均汇率。由于一国对外贸易中往往使用不同的货币，而且不同的对外汇率可能有升有降，使用有效汇率可以用来衡量一国各种对外汇率对本国贸易竞争能力的综合水平。通常用一国的对外贸易比重作为权重。计算公式是： A 币的有效汇率 = A 国同i 国的贸易值 A 国货币对 i 国货币的汇率- A 国的全部对外贸易值 名义汇率指数和实际汇率指数 汇率指数可分别根据名义汇率和实际汇率来计算，由此产生的汇率指数分别称为名义汇率指数和实际汇率指数。 实际有效汇率 REER（Real Effective Exchange Rate ）,实际有效汇率是剔除通货膨胀对各国货币购买力的影响，一国货币与所有贸易伙伴国货币双边名义汇率的加权平均数。 名义有效汇率三、外汇市场1.什么是外汇市场？ 外汇市场是进行外汇交易的场所或网络 外汇市场包括有形市场和无形市场两种形态 当前外汇市场主要采取无形市场形态2.外汇市场的参与者 外汇指定银行 外汇经纪人 外汇交易商（自营商） 中央银行或外汇主管当局 一般客户（如贸易商、投资者等）3.外汇市场的三个层次 外汇银行与顾客之间的外汇交易（或称零售市场） 外汇银行同业间的外汇交易（或称批发市场） 外汇银行与中央银行之间的外汇交易3.外汇市场的清算 典型的外汇交易活动都通过CHIPS（Clearing House for Inter-bank Payment System）系统进行，并且一般都在交易对象货币的发行国国内最终完成（如有关美元交易的支付和清算实际上是在美国国内进行的） 。【举例】 今有意大利商人A向巴西商人B支付一笔购买咖啡的美元货款，由此引起的外汇交易如何得到清算？ 为了便于说明，现假设A、B的开户银行分别是“意大利信贷银行”和“巴西银行”。同时，“花旗银行”和“化学银行”又分别是这两家银行在美国的往来银行。基本的清算过程： A向其开户银行“意大利信贷银行”提出购买美元，指示其支付给B；该银行则按一定的汇率借记其本币账户。 “意大利信贷银行”利用CABLE通知在纽约的“花旗银行”，要求借记其美元账户，并将这笔美元转移到“化学银行”； “花旗银行”一方面将这笔美元借记“意大利信贷银行”的账户，另一方面向CHIPS送交一份电子划款单，指明划入“化学银行”的账户。收到“电子划款单”后，“化学银行”便可在当日贷记这笔美元。 当天交易结束后，“花旗银行”和“化学银行”一起将当日所有的借记和贷记内容通过美联储清算。 “化学银行”贷记“巴西银行”的账户，并通知“巴西银行”；“巴西银行”则通知巴西商人B，并按照一定的汇率贷记其本币账户。5.现代全球外汇市场的主要特点 主要外汇市场高度一体化 各主要市场营业时间相互衔接，全球范围外汇交易24小时连续运转 外汇交易规模巨大，日交易量超过4万亿 外汇交易币种集中在少数发达国家货币四、中国的外汇市场1.中国外汇市场的历史沿革 1994年以前： 主体性外汇收支实行计划管理（1978-94） 外汇调剂市场（1985-94年） 人民币的双重汇率 1994年以后： 外汇收支不再实行计划管理，但外债管理仍实行计划管理 外汇市场主体中国外汇交易中心出现 人民币汇率并轨，实行单一的、有管理的浮动汇率制度2.中国外汇交易中心的特征 属于银行间外汇市场 交易品种逐渐增多（即期、远期、外汇掉期、货币掉期） 交易货币仍为有限（美元、欧元、日元、英镑、港元、林吉特） 成交量保持增长势头，但与国际相比仍十分有限 受到管理 会员制，目前会员总数逐年增多 外汇指定银行的结售汇综合头寸管理 引入做市商和询价交易，但交易结果仍需录入中央交易系统复习与思考 狭义外汇和广义外汇的区别何在？ 外汇有哪些特征？ 我国外汇管理条例关于外汇的范围是如何确定的？ 汇率变动与货币币值的关系是怎样的？ 什么是实际汇率？如何计算？ 如何计算一种货币的升（贬）值率？ 什么是汇率指数？如何计算？ 什么是实际有效汇率？ 外汇市场有哪些参与者？ 什么是外汇市场？ 外汇市场有哪几个层次？ 外汇市场的清算过程是怎样的？ 现代外汇市场有哪些特点？ 中国外汇市场的现状如何？第二讲参考阅读 1 钱荣堃，陈平，马君潞. 国际金融M. 天津：南开大学出版社，2002：第3章、第4章. 2 陈雨露. 国际金融（第三版）M. 北京：中国人民大学出版社，2008：第1章、第2章.第三讲 外汇交易一、即期交易和远期交易1.即期交易 概念：即期交易（Spot Transaction)，又称现汇交易，是指买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割的外汇买卖。交割的日期一般为成交日之后的第二个营业日。 汇率： 即期汇率（Spot Rate)，由银行或其它信息系统（如路透行情）即时报价。 功能：贸易结算、投资。是最基本的外汇交易。2.远期交易 概念：远期外汇交易(Forward Transaction)，又称期汇交易，是指买卖双方成交后，并不立即办理交割，而是按照所签订的远期合同规定，在未来的约定日期办理交割的外汇买卖。交割期限通常为1个月，3个月，6个月和12个月。 汇率：远期汇率（Forward Rate)，由银行或其它信息系统按照不同交割期报出相应的远期汇率，如1月期远期汇率、3月期远期汇率， 。远期汇率有两种表示方法。 远期汇率的表示方法： 直接表示法，即直接显示出两种货币的兑换比率，与即期汇率同时报出。 【举例1】如某日欧洲市场的美元汇率行情（即期和远期）： Euro/Dollar即期汇率（spot rate) 1.1035 / 551个月远期汇率（one month rate) 1.1100 / 1333个月远期汇率（three month rate) 1.1160 / 2756个月远期汇率（six month rate) 1.0585 / 68012个月远期汇率（one year rate) 1.0483 / 575 远期差价表示法，即通过即期汇率与远期汇率的差额来表示。 什么是远期差价？ 远期差价的三种情形：升水、贴水和平价 如何通过远期差价计算远期汇率？ 原则：在直接标价下，远 = 即 + 升水= 即 贴水额 在间接标价下，远 = 即 升水额 = 即 + 贴水额 【举例2】如某日法兰克福市场的美元汇率行情（即期和远期）： Euro/Dollar即期汇率（spot rate) 1.1035 / 551个月远期汇率（one month rate) 65 / 78 3个月远期汇率（three month rate) 125 / 2206个月远期汇率（six month rate) 450 / 37512个月远期汇率（one year rate) 552 / 480 【举例3】如某日伦敦市场的美元汇率行情（即期和远期）： Dollar / 即期汇率（spot rate) 1.7350 / 601个月远期汇率（one month rate ) 35 / 42 3个月远期汇率（three month rate ) 115 / 1656个月远期汇率（six month rate ) 285 / 24012个月远期汇率（one year rate ) 315 / 290 【问题】如何阅读上面后两个例子中的远期差价，即如何判断是升水还是贴水？ 在直接标价下，远期差价“左低右高”，表明呈现升水；远期差价“左高右低”，表明呈现贴水。在间接标价下，远期差价“左低右高”，表明呈现贴水；远期差价“左高右低”，表明呈现升水。 【答案】 【举例2】的结果，在【举例1】 【举例3】的结果：？课后作业 一个简要的记忆方法：不论何种标价方法，“左低右高往上加”，“左高右低往下减”。 远期交易的功能 功能一：保值（Hedging） 贸易商：由于贸易合同的签定和清算之间有时间差，进出口商不能充分估计未来汇率走势变化对自己的影响时，需要进行远期交易。 出口商因担心未来收到的外币汇率下跌，会卖出远期外汇； 进口商因担心未来支付的外币汇率上升，会买入远期外汇。 外汇银行：期汇“超买”或“超卖”需要通过远期外汇买卖加以调节。 国际投资者：投资时的汇率与收回投资时的汇率差异可能导致汇率损失，因而需要进行远期外汇交易。常用概念：套期保值（Hedging）和掉期（Swap）功能二：投机 ( Speculation) 同保值者的心态和操作相反。 当预期外汇汇率下跌时，“先抛后补”或“卖空” 当预期外汇汇率上升时，“先补后抛”或“买空”课后作业：试举例说明远期外汇交易的功能。二、套汇与套利1.套汇 Arbitrage, 是指利用同一时刻不同外汇市场的汇率差异，通过低价买入和高价卖出某种外汇而获取价差收益的外汇交易行为。包括直接套汇和间接套汇。 直接套汇 又称两地套汇（或两角套汇）。 套汇的前提是不同市场的汇率差异，套汇的结果将使两地的汇率趋同。 套汇的成本 现代通讯的发展使套汇的机会越来越小，只有大量的本金投入，才会取得利润。【举例】：巴黎市场$1=Euro1.1130（中间汇率）；纽约市场$1=Euro1.1260（中间汇率）。套汇者在巴黎买入美元，同时在纽约卖出美元。若不计买卖差价和其它交易费用，每进行1美元的套汇，将获利0.0130欧元。若以100万美元进行，获利13000欧元。 【问题】：如果考虑买卖差价，情形会如何？假设巴黎市场$1=Euro1.1120-40；纽约市场$1=Euro1.1250-70。以100万美元套汇，获利多少？ 课后作业 间接套汇 又称三地套汇（或三角套汇） 间接套汇的成本与风险 间接套汇的机会识别：将三地的有关汇率按统一的标价方法表示，然后将它们相乘，若乘积为1，则不存在机会；否则就有机会。 【举例】：纽约市场$1=Euro0. 9，法兰克福市场1=Euro1. 8，伦敦市场1=$2. 2。从市场差价看，英镑在伦敦最贵，而通过纽约和法兰克福套取的英镑较便宜。于是，套利者便在纽约和法兰克福市场套取英镑，然后将其在伦敦出售，从而获利（即在纽约以美元购买欧元，并以此欧元在法兰克福购买英镑，最后在伦敦出售英镑并购回美元）。若以2美元为本金，不计交易费用，则可以获利0.2美元。利润率为10%。 【问题】： 如果伦敦的英镑汇率变为1=$2. 0，是否还有套汇机会？ 假设纽约市场$1=Euro0. 9065-80，法兰克福市场1=Euro1. 8320-40，伦敦市场1=$2. 2010-35，考虑买卖价差，以1000万美元为本金，能获利多少？课后作业2.套利 Interest Arbitrage, 是指在两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率国家调到高利率的国家，赚取利息差额的行为。包括不抵补(Uncovered)套利和抵补(Covered)套利。 不抵补套利 概念 举例：美国年利率4%，德国年利率6%，收益差两个百分点。 不抵补套利的成本和风险。 不抵补套利的条件和结果。 抵补套利 概念 抵补套利的简要过程：原因和结果 抵补套利的收益与成本（指掉期成本，不计交易成本） 掉期成本的衡量方法：以贴水率表示，即折合为年率的贴水额： 远期 即期 12 100% 即期 月数 抵补套利的净收益：利差减掉期成本（贴水率）【举例】 在美国，某日，即期欧元汇率1=$1.2640；12个月远期欧元汇率 1=$1.2570；美国年利率4%，德国年利率6%。现有美国套利者准备从美国银行借入本金12.64万美元去德国套利。问：是否有抵补套利机会？净收益为多少？第一步：判断套利机会（计算利差是否大于贴水率）。 1.2570-1.2640 12 贴水率= - 100% = - 0.55% 1.2640 12 结论：有机会。第二步：在美国以4%的利率借入12.64万美元，期限1年。第三步：按即期汇率买入10万欧元，并将它存入德国银行，存期1年，收取6000欧元利息；同时，按远期汇率卖出本息 106000。第四步：1年后，从德国银行取得本息106000；同时履行远期欧元的卖出合约，收回$133242(1060001.2570)。第五步：偿还美国银行借款本金$126400和利息$5056。第六步：计算套利收益。若不计交易费用，该套利者获利$133242-$131456=$1786。二、套汇与套利【问题】 假设某日在美国，即期欧元汇率1=$1.2535-60；6个月远期欧元差价85 / 55；美国年利率4%，德国年利率6%。现有美国套利者准备从美国银行借入本金12.60万美元去德国套利。问：考虑交易成本，是否有抵补套利机会？净收益为多少？课后作业 抵补套利与利率平价理论 持久的抵补套利活动一方面会引起远期外汇贴水的扩大，另一方面又会导致两国利率的差距的缩小，结果套利收益将不断减少。当在外国投资的本利和同在国内投资的本利和相同时，抵补套利活动将停止。此时，资金的国际移动不再发生，即达到均衡状态。 在均衡状态下，升（贴）水率将与两国同期的利率差大致相等。这就是所谓的“利率平价理论”。 问题：如何从抵补套利过程推导出这个理论？ （1） （2） （3） 假定 是个极小的值，则式（3）可以近似地写成：三、外币期货1. 外币期货的概念与发展 Currency Future，也称货币期货，指交易双方通过标准化的合约形式，约定在将来的某一时日，按照事先确定的汇率交割一定金额外汇的交易。这是一种以外币作为交易标的物的金融期货交易。 最早出现于20世纪70年代初期的芝加哥CME（目前占全球一半以上的交易额），80年代以来发展迅速，是重要金融创新之一。 目前在CME，以美元标价的外币期货品种主要包括英镑、欧元、日圆、加元、澳元、瑞郎、墨西哥比索、俄卢布等。2. 外币期货交易的主要特点 合约内容标准化 规模： 每一种货币期货的合约规模均为固定数量，交易者可以按照一定的汇率购买或出售一份或多份合约，但不得低于一份或其它不是其倍数的数量。 目前，在CME，部分以美元标价的货币期货合约的标准规模（即单位合同规模）如下： BP 62, 500 EURO 125, 000 SF 125, 000 CD 100, 000 AD 100, 000 J￥ 12, 500, 000 MP 500, 000 RU 2, 500, 000 资料来源：http/: 交割期： 指货币期货合约的到期日为固定的。譬如，在CME，所有货币期货的到期日均为每年的3、6、9、12月的第三个星期三。因此，如果2月1日成交一笔交易，其年内可供选择的交割日有4个。 交易价格具有竞争性 在CME，就是以美元表示的合约价格。受两个主要因素的制约： 场内的供求状况 远期汇率 在交易所内按照一定的规则进行 交易会员制 保证金制度 每日清算制度 价格限额制度 合约一般通过对冲结束，很少实际交割 同其它商品期货一样，货币期货合约一般都不进行实物（外汇）交割，而是进行“对冲”，即交易者通过买卖一个反向合约来结束自己交收实物（外汇）的义务。 交易当事人包括三方： 买方 卖方 交易所下属的清算公司 交易参加者范围广 只要能够缴纳一定的初始保证金，就可委托经纪公司入市买卖。普通平民均可参与交易。3. 外币期货交易的功能 保值 与远期交易不同，其原理是：利用现货市场与期货市场价格同步变化的特点，在两个市场进行相反方面的操作（其中，现货市场进行真实交易，而期货市场上运用对冲机制），以一个市场的盈余弥补另一个市场的亏损。【举例】假设美国某制造商A在瑞士有一工厂，该厂急需资金支付即期费用。预计6个月后将可以经营好转，并偿还总公司。A正好有闲置资金，于是便汇去30万瑞郎。为避免将来汇率变化（SF下跌）带来损失，A一方面在现货市场买进瑞郎，同时又在期货市场卖出近似等额的瑞郎期货（根据标准合约的数量，A卖出瑞郎2份），交割期为其后的6个月最接近的交割日。A的交易情况：现货市场期货市场6月1日， 买进SF300,000 汇率