稳健货币政策：适应国情的现实选择.docx

分数： 学号： 290603209 学 生 论 文 标题： 稳健货币政策：适应国情的现实选择 姓名： 王 海 娜 专业： 09级市场营销 课程名称： 货币银行学 联系电话：电子邮箱： 1058879629 授课教师： 王兴运老师 完成日期： 2012年6月5日 摘 要温家宝总理在2012年的国务院政府工作报告中指出：“政府将继续实施稳健的货币政策，按照总量适度、审慎灵活的要求，兼顾促进经济平稳较快发展、保持物价稳定和防范金融风险。综合运用各种货币政策工具，调节好货币信贷供求，保持社会融资规模合理增长。广义货币预期增长14%。优化信贷结构，支持国家重点在建、续建项目和保障性安居工程建设，加强对符合产业政策、有市场需求的企业特别是小型微型企业的信贷支持，切实降低实体经济融资成本。”稳健的货币政策是具有中国特色的一种提法，它讲的是制定货币政策的指导思想和方针，它不同于经济学教科书关于货币政策操作层面的提法(如“宽松的”货币政策、“中性的”货币政策或 “紧缩的”货币政策)。所谓稳健的货币政策，其含义是指：以币值稳定为目标，正确处理防范金融风险与支持经济增长的关系，在提高贷款质量的前提下，保持货币供应量适度增长，支持国民经济持续快速健康发展。稳健的货币政策与稳定币值目标相联系，它包含既防止通货紧缩又防止通货膨胀两方面的要求，它不妨碍根据经济形势需要对货币政策实行或扩张、或紧缩的操作。本文分六部分对稳健货币政策进行研究：第一部分是对稳健货币政策的介绍，第二部分对2012继续实行稳健货币政策的原因作出了分析，第三部分详细阐述了2012稳健货币政策的实施方案，第四部分对2012上半年稳健货币政策实施效果进行了进一步的分析，第五部分对2012实行稳健货币政策进行了展望，第六部分详细介绍了稳健货币政策与积极财政政策的配合。关键词：稳健货币政策 经济政策 利率 CPI 人民币 金融机构 外汇 货币供应量 社会融资 积极财政政策稳健货币政策：适应国情的现实选择一、稳健的货币政策（一）稳健货币政策含义稳健的货币政策是具有中国特色的一种提法，它讲的是制定货币政策的指导思想和方针，它不同于经济学教科书关于货币政策操作层面的提法(如“宽松的”货币政策、“中性的”货币政策或 “紧缩的”货币政策)。所谓稳健的货币政策，其含义是指：以币值稳定为目标，正确处理防范金融风险与支持经济增长的关系，在提高贷款质量的前提下，保持货币供应量适度增长，支持国民经济持续快速健康发展。稳健的货币政策与稳定币值目标相联系，它包含既防止通货紧缩又防止通货膨胀两方面的要求，它不妨碍根据经济形势需要对货币政策实行或扩张、或紧缩的操作。（二）继续实施稳健货币政策温家宝总理在2012年的国务院政府工作报告中指出：“政府将继续实施稳健的货币政策，按照总量适度、审慎灵活的要求，兼顾促进经济平稳较快发展、保持物价稳定和防范金融风险。综合运用各种货币政策工具，调节好货币信贷供求，保持社会融资规模合理增长。广义货币预期增长14%。优化信贷结构，支持国家重点在建、续建项目和保障性安居工程建设，加强对符合产业政策、有市场需求的企业特别是小型微型企业的信贷支持，切实降低实体经济融资成本。”二、2012稳健货币政策实施的原因（一）2011年宏观经济政策回顾：货币政策总体偏紧1、全年信贷增速降幅过大，上半年新增贷款比重偏低2011年新增信贷7.47万亿元；比2010年减少4800亿元；信贷增速15.8%，比2010年回落4.1个百分点。虽然新增信贷规模与央行年初设定的7.5万亿元信贷目标差距不大，但需要指出的是，7.5万亿元新增贷款本身就是一个“偏紧”的目标它导致当年信贷增速降幅过大。另一方面，与往年相比，2012年上半年信贷占比明显偏低。2009年和2010年上半年信贷分别占全年信贷的76.8%和58.3%，明显高于2011年的55.9%，而且2011年下半年新增贷款主要集中在4季度发放，4季度新增贷款占比比3季度高出近4个百分点。新增贷款是集中在年初发放还是集中在年末发放对企业来说意义重大。2、全社会融资总量与上年相比明显下降据人民银行公布的统计数据，2011年前3季度我国全社会融资规模为9.80万亿元，同比减少1.26万亿元，在名义经济总量保持两位增长的情况下，全社会融资规模反而减少1.26万亿元，其对经济的影响是非常明显的。3、民间借贷利率和银行贷款利率偏高2011年民间借贷年率普遍在20%以上，而1年期银行贷款加权平均利率已接近8%，高出1年期贷款基准利率(6.56%)约1.4个百分点，高出1年期存款基准利率(3.5%)约4.5个百分点。M1、M2增速均已回落至中性增速区域(14%15%)偏下位置，实体经济流动性短缺程度已逼近历史低位。2011年M1增速由2010的21.2%大幅回落至7.9%，回落幅度高达13.3个百分点；M2增速也由上年的19.7%回落至13.6%，回落6.1个百分点。目前M1增速已经逼近金融危机发生时的最低水平(2008年11月，M1增速降至6.6%的历史低位)，M2增速更是跌至近10年的最低点。4、同业拆借加权平均利率偏高全年同业拆借月加权平均利率接近3.5%，与同期存款基准利率基本相当。因此，无论是从M1、M2增速目前超量下滑的态势看，还是从银行间市场同业利率的超高走势看，2011年央行的货币政策确实已偏离“稳健”而显得“过紧”了。（二）2012年中国经济所面临的宏观基本面1、物价将平稳回落预计2012年物价将呈稳中趋降的平稳走势。与2011年相比，2012年物价翘尾因素对物价的影响将明显减弱。由于2011年CPI环比上涨主要集中在下半年，因此，2012年翘尾因素对CPI的影响应主要集中在上半年。但由于2011年下半年CPI环比涨幅总体低于2010年下半年的环比涨幅，因此，2012年各月翘尾因素对物价的影响将明显低于2011年同期。根据国家统计局发布的环比数据粗略计算，2011年CPI受翘尾因素影响最强的月份是2012年1月份，当月翘尾将达到3.3左右，2月后回落至2%左右的水平上下震荡，6月份之后翘尾因素影响力将明显减弱，基本呈单边回落态势。尽管物价翘尾影响力会在2012年下半年单边回落，但是，考虑到2012年政府启动能源价格改革的可能性较大，农产品价格也会继续保持高位，因此，预计逐月积累起的新涨价因素将在2012年下半年“填补”由于CPI翘尾回落而形成的同比涨幅缺口，因此，预计2012年下半年CPI同比涨幅不会像翘尾因素所表现的那样呈现快速回落态势。总体看，2012年物价将呈现“稳中趋降”的平稳走势，全年物价涨幅预计在3.0%3.5%之间。2、受房地产调控政策影响，2012年固定资产投资增速有可能放缓尽管2011年资金供应紧张，但是，我国城镇固定资产投资名义增速却始终徘徊在25%左右的高位上下震荡，上半年甚至出现小幅回升走势。其主要原因是2011年房地产开发投资增速始终保持在30%以上的同比增速水平。去年房地产开发投资增速之所以能保持如此高的同比增速，主要原因是1000万套保障房开工建设对房地产投资形成了有力支撑。但是，可以看到，随着商品房调控政策的深化和房地产企业资金短缺问题加剧，2011年商品房开发投资总体呈逐月回落态势。尽管前3季度回落的幅度不是很明显，但是到了4季度，商品房开发投资增速回落的幅度开始明显增大，与此同时，全国商品房土地购置面积也在4季度出现了明显回落。由于中央政府对此轮房地产调控的态度异常坚决，因此，预计2012年商品房开发投资将会出现明显回落(尽管2012年保障房建设将会形成一个年度高峰)，这将严重拖累2012年的房地产开发投资整体增速，进而拖累2012年的固定资产投资增速。3、2012年我国出口形势将异常严峻受欧债危机影响，2011年年末我国对欧出口单月增速已由年初的25%大幅回落至年末5%左右的历史较低水平，而且还有继续下滑的趋势。受其影响，我国对外出口单月增速已由年初30%左右的增速水平回落到年底13.4%的历史低位。众所周知，自2005年起，欧盟就超过美国成为我国最大的出口目的地。未来欧元区各国政府因债务超负而大幅削减开支的行为不仅会直接影响我国对欧洲出口，而且还会间接影响我国对全球其他地区的出口(尤其是对美、对日和对东南亚的出口)。包括德国、法国等核心国家在内的所有欧元区国家在2012年都将面临大幅削减政府开支的任务，因此，预计2012年我国的出口形势将异常严峻。全年出口累计增速很可能由2011年的20.3%回落至10%左右的水平，这将逼迫政府将更多的“稳增长”政策放在刺激内需上。三、2012稳健货币政策实施的方案（一）灵活开展公开市场操作针对2012年以来银行体系流动性供求波动有所加大的实际情况，中国人民银行加强了对国内外经济金融形势和银行体系流动性供求的分析监测，配合准备金政策调整灵活开展公开市场操作，准确把握操作的方向、力度和节奏，适时适度对银行体系流动性进行双向调节，促进银行体系流动性平稳运行。1、优化公开市场操作工具组合，有效发挥公开市场的预调和微调功能。2、保持公开市场操作利率大体稳定，合理引导市场预期。3、适时开展国库现金管理商业银行定期存款业务。（二）下调存款准备金率0.5个百分点，完善差别准备金动态调整机制第一季度，受外需较为疲弱等因素影响，外汇占款投放的流动性少于上年同期。中国人民银行一方面主动调减公开市场对冲操作量，另一方面适当发挥存款准备金工具的流动性调节作用，在2011年12月5日下调存款准备金率0.5个百分点的基础上，2012年2月24日再次下调存款准备金率0.5个百分点，保持银行体系流动性处于适度水平。同时，继续完善差别准备金动态调整机制，发挥宏观审慎工具的逆周期调节功能。针对部分经济指标有所回调、1月份贷款相对少增的状况，适时调整了有关参数予以引导，支持金融机构加大对小型微型企业、三农”等薄弱环节和国家重点在建续建项目的信贷投放。（三）加强窗口指导和信贷政策引导把握金融服务实体经济的本质要求，坚持分类指导、有扶有控，加强对信贷投向的考核和引导，促进信贷政策与产业政策的协调配合，推动信贷结构优化。会同有关部门出台关于金融支持旅游业加快发展的若干意见和关于进一步做好水利改革发展金融服务的意见，引导金融机构改进对旅游业和水利改革发展的金融支持和服务；督促金融机构全面落实关于金融支持文化产业、服务外包、物流业等行业发展的政策要求，推动金融支持现代服务业发展各项政策落到实处。积极引导信贷资源投向小型微型企业、“三农”、保障性住房、战略性新兴产业等重点领域和薄弱环节；不断完善对民生领域的金融服务；引导金融机构在基准利率之内根据风险原则合理定价，切实满足居民家庭首次购买自住普通商品住房的贷款需求。严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款。（四）促进跨境人民币业务发展跨境人民币业务制度进一步完善。2012年3月，中国人民银行会同相关部门联合发布关于出口货物贸易人民币结算企业管理有关问题的通知，明确所有具有进出口经营资格的企业均可开展出口货物贸易人民币结算业务，同时规定对近两年在税务、海关、金融等方面有比较严重违法行为的企业进行重点监管，以督促其依法合规办理业务。该通知的发布对跨境贸易人民币结算平衡发展具有重要的促进作用。至此，中国从事进出口货物贸易、服务贸易、其他经常项目的企业均可选择以人民币进行计价、结算和支付。（五）完善人民币汇率形成机制继续按主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。自2012年4月16日起，中国人民银行将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一，外汇指定银行为客户提供当日美元汇率最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由1%扩大至2%。同时，央行外汇操作方式也作出适应性调整，主要针对市场汇率的过度波动，降低入市频率。扩大浮动幅度以来，银行间市场汇率波动加大，市场自求平衡能力增强，外汇市场总体运行平稳。（六）深入推进金融机构改革1、中国邮政储蓄银行整体改制为股份有限公司改革的总体目标是，通过实施股份制改革，完善公司治理结构，健全现代企业制度，努力成为资本充足、内控严密、运行安全、服务优质、效益良好、市场竞争力强、立足服务“三农”、城乡居民和中小企业的现代商业银行。2、资产管理公司转型改制工作平稳推进经国务院批准，华融资产管理公司将改制为股份有限公司，适时通过增发等方式引入其他境内外战略投资者，优化股权结构，增强资本实力并择机上市。信达资产管理公司引入全国社会保障基金理事会、瑞银集团、中信资本控股有限公司、渣打银行四家战略投资者，引资金额合计103.7亿元，持股合计占信达资产管理公司增资后股份总额的16.54%。3、农村信用社改革稳步推进农村信用社经营财务状况持续改善，农村金融服务主力军作用明显提升。在构建多种产权制度和组织形式、明晰产权关系、完善法人治理方面进行有益探索。（七）深化外汇管理体制改革1、构建防范跨境资本流动冲击的体制机制密切跟踪跨境资金流动形势变化，坚持对跨境资金流动实施均衡管理，充实防范跨境资金大量净流入的政策预案，研究防范跨境资金集中流出的政策储备，继续打击违规资金。2、货物贸易外汇管理改革试点取得进展在江苏、山东、福建等七省（市）稳步推进贸易外汇管理改革试点工作，合规企业正常的进出口业务均无需逐笔办理核销手续，通过对企业贸易项下货物流与资金流进行总量筛选匹配、动态监测、分类监管，大大简化了银行、企业业务办理手续，降低了运营成本，逐步形成贸易便利化和风险管理相结合的新型管理模式。3、积极促进贸易投资便利化优化2012年短期外债余额指标分配结构，适当增加中西部地区和服务于小型微型企业的中小银行短期外债指标，支持中资企业对外短期融资需求。允许银行到境内银行间外汇市场平补客户贵金属交易产生的本外币错配敞口，支持银行为客户提供更加便利、高效的贵金属买卖服务。进一步推进外商投资企业年检改革，简化外汇年检内容和程序。4、进一步拓宽跨境资本流动渠道，推进资本项目有序开放第一季度，批准23家合格境外机构投资者(QFII)投资额度共计29.1亿美元；批准合格境内机构投资者（QDII）投资额度3亿美元。落实并推进人民币境外合格机构投资者（RQFII）相关事宜，将首批试点的200亿元额度在21家RQFII机构中进行分配，并对其资金汇出入情况进行持续管理和监控。四、2012稳健货币政策实施的效果2012年第一季度，中国经济运行总体开局稳健。农业生产形势较好，工业生产运行平稳，居民收入增长较快,物价形势相对比较稳定。3月份工业生产、社会消费品零售等主要指标均比前两月有所回升。第一季度，实现国内生产总值（GDP）10.8万亿元，同比增长8.1%，环比增长1.8%；居民消费价格同比上涨3.8%；贸易顺差6.7亿美元。（一）货币供应量平稳适度增长2012年3月末，广义货币供应量M2余额为89.6万亿元，同比增长13.4%，增速比上年末略低0.2个百分点。狭义货币供应量M1余额为27.8万亿元，同比增长4.4%，增速比上年末低3.5个百分点。流通中货币M0余额为5.0万亿元，同比增长10.6%，增速比上年末低3.2个百分点。第一季度现金净回笼1154亿元，同比多回笼1411亿元。（二）金融机构存款季末增加较多3月末，全部金融机构（含外资金融机构，下同）本外币各项存款余额为86.8万亿元，同比增长13.0%，增速比上年末低0.5个百分点,比年初增加4.2万亿元，同比多增1417亿元。人民币各项存款余额为84.7万亿元，同比增长12.5%，增速比上年末低1.0个百分点，与1、2月末则基本持平，比年初增加3.8万亿元，同比少增2185亿元。其中3月份新增达3.0万亿元，占第一季度增量的78.5%，主要是受表外理财季末到期较多、贷款新增较多等因素影响。外币存款余额为3418亿美元，同比增长44.3%，比年初增加668亿美元，同比多增556亿美元，可能与人民币汇率预期变化有关。（三）金融机构贷款结构继续改善3月末，全部金融机构本外币贷款余额为60.8万亿元，同比增长15.5%，增速比上年末略低0.2个百分点，比年初增加2.6万亿元，同比多增1985亿元。3月末，人民币贷款余额为57.2万亿元，同比增长15.7%，增速比上年末略低0.1个百分点，比1月末和2月末则分别回升0.7个和0.5个百分点，比年初增加2.46万亿元，同比多增2170亿元。3个月新增贷款分别为7381亿元、7107亿元和10114亿元，2008年以来屡屡发生的1月份突击放款的现象得到改善。其中，3月份增量为2011年2月以来最高，同比多增3320亿元。总体看，贷款需求基本得到满足，信贷支持经济发展力度较强。（四）社会融资规模逐月回升初步统计，第一季度社会融资规模为3.88万亿元，比上年同期少3487亿元。其中，3月份为1.86万亿元，分别比2月份和1月份多8136亿元和8813亿元。从第一季度社会融资规模构成项目看，人民币贷款增加2.46万亿元，同比多增2170亿元；外币贷款折合人民币增加1327亿元，同比少增454亿元；委托贷款增加2809亿元，同比少增395亿元；信托贷款增加1721亿元，同比多增1630亿元；未贴现的银行承兑汇票增加2271亿元，同比少增5340亿元；企业债券净融资3960亿元，同比少610亿元；非金融企业境内股票融资875亿元，同比少683亿元。（五）金融机构贷款利率总体有所下行主要受票据融资利率下降影响，金融机构对非金融企业及其他部门贷款利率总体呈现下行走势。3月份，贷款加权平均利率为7.61%，比年初下降0.40个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为7.97%，较年初上升0.17个百分点；票据融资加权平均利率为6.20%，较年初下降2.86个百分点。个人住房贷款利率有所下行，3月份加权平均利率为7.43%，比年初下降0.19个百分点。（六）人民币汇率弹性明显增强2012年以来，人民币汇率双向浮动特征明显，汇率弹性明显增强，人民币汇率预期分化。3月末，人民币对美元汇率中间价为6.2943元，比上年末升值66个基点，升值幅度为0.1%。2005年人民币汇率形成机制改革以来至2012年3月末，人民币对美元汇率累计升值31.49%。根据国际清算银行的计算，第一季度，人民币名义有效汇率升值0.17%，实际有效汇率贬值0.81%；2005年人民币汇率形成机制改革以来至2012年3月，人民币名义有效汇率升值21.37%，实际有效汇率升值29.38%。五、2012稳健货币政策展望（一）从经济形势看2012年经济下行风险增加，由于国内外总需求的回落，我国迫切需要寻找到新的增长引擎。在扩内需的政策调控中，受制于社会保障体系、收入结构等，国内消费对经济驱动力迟迟未能启动。作为经济增长第一驱动力的投资在2012年不容乐观，投资主要为三部分：基建投资、房地产投资和企业投资。基建投资主要由政府主导，但受制于本金、政府融资平台债务等影响，部分项目停工或缓开工；房地产投资受制于限购等政策调控影响，地产市场逐步趋于理性，投资规模不会出现较大增长，甚至存在负增长的可能性；企业投资受制于国内外需求的下降，投资信心将会回落。因此，2012年的经济增长不容乐观，保增长是当前政府的首要目标，货币政策需要适度放松。（二）从货币条件看我国货币投放主要为央行自主性的基础货币投放和因外汇储备增加引起的被动基础货币投放，其中，外汇储备增加是主要渠道。由于中国长期以来在贸易持续顺差和外商直接投资增长，外汇占款增加为市场带来了充裕的流动性，但同时货币工具也丧失了部分自主性，2007年、2011年的紧缩政策部分失效就是实证。然而，近期中国外汇占款连续两个月下降，截至11月末，我国外汇占款总额降至254590亿元，相比10月下降了279亿元，这是在10月份减少893亿元基础上的再次下滑。我们认为，这是国内进出口逐渐趋于平衡、海外资金撤出新兴市场避险、部分资金回流欧美救市等因素的综合影响。被动投放基础货币的压力得到一定缓解，给中国增强货币政策自主性打开了空间。从国际形势看，我国资金仍有继续流出趋势，会造成基础货币继续减少，导致市场流动性紧张，银行存贷款增长乏力，融资难、利率高企等现象加剧，但有利的是，通胀压力将会减小。因此，货币政策在2012年持续小幅放松的货币条件已经具备。六、稳健货币政策与积极财政政策的配合根据国内外经济形势的新变化，党中央、国务院准确而及时地调整了宏观调控政策，做出继续实施积极的财政政策和实施稳健的货币政策的决策。这对做好经济工作、保持经济平稳较快发展具有重要意义。（一）积极的财政政策1、继续实施积极的财政政策，持续为经济增长和结构调整注入动力目前，我国继续实施积极的财政政策，既有必要性，又有可行性。必要性在于：首先，虽然我国经济已经逐渐步入正常增长的轨道，但不稳定不确定因素仍然较多，国际金融危机对世界经济的影响仍未消除，还需要对经济保持一定的刺激力度。其次，很多已经开工的基础设施建设项目需要后续资金支持，这也要求继续实施积极的财政政策。第三，财政政策主要是用于解决结构性失衡问题的。只有继续实施积极的财政政策，才能发挥财政政策在稳定增长、改善结构、调节分配、促进和谐等方面的重要作用