财务管理的基本原理.doc

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财务管理的基本原理本章主要介绍财务管理的基本原理。包括：货币时间价值原理、资金价格决定与资金成本计算原理、风险计量与收益测算原理。这些原理不仅对财务管理产生了重要的影响，而且它们构成了建立财务管理方法的基础。【学习目标】通过对本章的学习，要求学生在全面理解其道理的基础上，熟练掌握其操作技巧，以便为以后各章的学习奠定技术基础。具体目标是：1、理解货币时间价值的概念与意义，熟练掌握和灵活运用各类时间价值的计算方法；2、在了解资金成本的概念及作用的基础上，掌握单项资金成本及综合资金成本的计算方法；3、在深刻理解风险收益概念及其相互关系的基础上，熟练掌握风险计量和收益测算的各种方法。第一节 货币时间价值原理 一、有关货币时间价值的基本问题 （一）货币时间价值的概念与表现形式货币的时间价值是现代财务管理最常用的概念之一，是财务管理进行财务决策的基本依据。在商品经济中，有这样一种现象：即现在的1元钱和一年后的1元钱其经济价值不相等，或者说其经济效用不同。现在的1元钱，比一年后的1元钱经济价值要大一些，即使不存在通货膨胀和风险也是如此。为什么会这样呢？例如，将现在的1元钱存入银行，一年后可得到1.10元（假设存款利率为10%），这1元钱经过一年时间的投资增加了0.1元，这就是货币的时间价值。又如，企业打算5年后更新一台价值为10万元的设备，为此，企业准备在5年内每年等额存入银行一笔钱，以便5年后用该笔存款的本利和购置新设备。显然，企业每年存入银行的钱可以少于2万元，因为每年存入银行的钱会产生利息，即随着时间的推移，货币出现了增值。货币的时间价值是指货币在使用过程中随着时间的推移而产生的价值增殖。由于货币是资金的原始形态和普遍形态，故也有人直接称其为资金的时间价值。货币时间价值的产生，是以商品经济的高度发展和借贷关系的普遍存在为前提的。在自然经济条件下，社会经济生活的核心是自给自足，低下的生产力水平使人们无暇顾及价值的增殖问题，更无法实现增殖的价值。在简单商品经济条件下，社会经济生活的核心是为买而卖，即WGW，社会经济生活的目的在于获取另一种使用价值，商品生产者既不考虑价值的增殖问题，也无法实现增殖的价值。在发达的商品经济条件下，社会经济生活的核心转化成为卖而买，即GWG，社会经济活动过程的两极都是货币。如果两极货币的数额相等，则这种活动将毫无意义可言。可见，在发达的商品经济条件下，社会经济活动的目的在于实现其价值增殖，而且随着借贷关系的产生和发展，货币变成了商品，使用权与所有权相分离，货币的所有者让渡货币的使用权，必然要求货币的使用者从货币所产生的增殖额中拿出一部分，一作为对其的补偿。此时，货币的时间价值才以人们看得见的形式利息，在社会经济生活中发挥作用。当利息的概念普遍化和作用扩大化以后，货币的使用者对经营过程中使用的自己的货币也产生了补偿的要求，于是便出现了货币时间价值的第二种形式股息或 红利。可以看出，货币的时间价值是与商品经济和借贷关系相伴随而存在的一种客观经济现象。只要有商品经济和借贷关系的存在，它的作用便不以人的意志为转移。市场经济作为商品经济发展的高级阶段，我国目前不仅具有货币时间价值存在的客观基础，而且具有充分运用其的迫切性。（二）货币时间价值的规定性虽然，我们把货币的时间价值定义为货币经历一定时间所增加的价值。但是，并不是所有的货币都能在经历一定时间之后增值，即产生时间价值。如果货币所有者把钱闲置在家中，或者像地主那样把钱装在罐子里并埋在地下，不管经历多长时间，都不能使货币增值。这是一个无需验证的事实。其所以出现这样的后果，是因为货币没有处于使用状态。就此而言，只有货币所有者把货币投入生产或流通过程中才能带来增值。货币投入生产经营过程后，其价值随着时间的推移而不断增长，是一种客观经济现象。这是因为：企业资金循环和周转的起点是投入的货币资金，企业用它来购买所需的资源，然后生产出新的产品。在正常情况下，产品出售时所得到的货币量都大于最初投入的货币量。资金的循环和周转以及因此实现的货币增值，需要或多或少的时间，每完成一次循环，货币就增加一定数额。货币在使用中经历的时间越长，周转的次数越多，增值额也越大。因此，随着时间的延续，货币总量在循环和周转中按几何级数增长，使得货币具有时间价值，这就是货币时间价值的质的规定性。从量的规定性来看，货币的时间价值是没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。由于竞争，市场经济中各部门投资的利润率趋于平均化。任何一个企业在投资于某一具体项目时，至少要得到相当于社会平均利润的收益水平，否则不如投资于另外的项目或另外的行业。因此，货币的时间价值成为评价投资项目可行性的基本标准。比如，某企业准备借入10万元进行投资，借款的年利率为10%，则企业每年需支付的利息为10 000元，所以，只有当企业的预期年投资收益大于10 000元时，企业才会投资，否则，企业便会放弃这项计划。也就是说，能否获得大于10 000元的年收益成为衡量投资是否可行的基本标准。再比如，已探明一个有工业价值的油田，目前立即开发可获利100亿元，若5年后开发，由于价格上涨可获利160亿元。如果不考虑资金的时间价值，可以认为5年后开发更为有利。如果考虑资金的时间价值，现在获利100亿元，可用于其他投资机会，平均每年获利15%，则5年后将有资金200亿元（1001.155200），因此，可以认为目前开发更为有利。后一种思考问题的方法，更符合现代经济学的观点。（三）影响货币时间价值的因素从理论上讲，影响货币时间价值的因素是本金、利率和期数，或者说，货币时间价值的大小，是由本金、利率和期数三个因素共同决定的。有时我们也将它们称为与货币时间价值有关的三个概念。1本金本金是货币增值的基础，没有本金的投入就不可能有货币的增值 。从时间角度看，本金是一笔货币的现在价值，简称现值，常用 P表示。在其他因素不变的条件下，本金越大，货币的时间价值也越大。2 利率利率是货币增值的标准。在理论上，它是货币的增值额对投入本金之比；在实践中，它是预先规定的；不管是在理论上还是在实践中，利率都与一定的时间相联系，经常表现为年利率、月利率、日利率等，常用 i表示。在其他因素不变的条件下，利率越高，货币的时间价值越大。3 期数期数即计息期数，是货币增值的时间限度，可以以年为单位，也可以以月为单位，还可以以天为单位，常用 n表示。在其他因素不变的条件下，计息期数越多，货币的时间价值越大。在财务管理实践中，随着货币时间价值概念的引入，以及货币时间价值作用的发挥，还会产生两个相关概念。一是利息。它是影响货币时间价值的三个因素共同作用的结果，是货币时间价值常见的表现形式，一般用I表示。二是本利和。它是本金与利息之和。从时间角度看，它是一笔货币在一段时间终了时的价值，简称终值，一般用F表示。（四）货币时间价值对财务管理的影响由于货币时间价值的作用，使得同量资金在不同的时点上具有不同的价值。这一事实告诫我们，财务管理在做出有关财务决策时，绝对不能将不同时点上的资金流入和资金流出进行直接比较。财务管理对货币时间价值的研究，一方面是为了给资金流入和资金流出的数量分析确立统一的时间基准和方法基础，另一方面是为了引导财务管理主体确立货币时间价值观念。在很大程度上，我们不断强调的“货币时间价值是企业筹资与投资决策的基本标准，是现代财务管理的重要工具”正是基于以上道理而提出的。 二、货币时间价值的计算在货币时间价值的计算方面，依据利率的不同可以分为单利的计算与复利的计算；依据本金的不同可以分为复利的计算与年金的计算；依据计算内容的不同可以分为终值的计算与现值的计算。本教材将综合考虑以上各种情况，重点讨论单利的终值与现值、复利的终值与现值、年金的终值与现值三个问题。 （一）单利的计算1单利的涵义单利是计算利息的一种方法，是复利的相对称谓。按照这种方法，在借贷双方约定的期限以内，只按本金计算利息，利息不计算利息。即不管时间多长，所生利息均不加入本金重复计算利息。2单利利息的计算单利利息的计算公式为：I=Pin【例2-1】某企业有一张带息期票，票面金额为1 200元，票面利率是4%，出票日期为6月15日，本年8月14日到期（共60天）。则其利息为： 在计算利息时，除非特别指明，所给出的利率均为年利率；对于不是年利率的，以一年等于360天来折算。3单利终值的计算单利终值是指现在一笔资金按单利计算的未来价值。其计算公式为：F=P+I =P+ Pin =P（1+ in）【例2-2】某企业于1997年1月1日存入银行1 000元，年利率为4%，期限为5年，于2002年1月1日到期。则其终值为：F=1 000（1+4%5）=1 200（元）4单利现值的计算单利现值是指若干年后收入或支出一笔资金按单利计算的现在价值。其计算公式是由单利终值的计算公式F=P（1+ in）推倒而来的。可表述为：【例2-3】 某企业打算在2年后用10 000元购置新设备，银行年利率为10%。则企业现在应存入：（二）复利的计算1复利的涵义复利是计算利息的另一种方法，是单利的相对称谓。按照这种方法，每经过一个计息期，要将所生利息加入本金再计算利息，逐期滚算，俗称“利滚利”。这里所说的计息期，是指相邻两次计息的时间间隔，如年、月、日等。除非特别指明，计息期均为一年。2复利终值的计算复利终值是指现在的一笔资金按复利计算的未来价值。假设，现在100元钱，年复利率为10%，则从第1年到第n年各年年末的终值为：第1年的期终金额F=100（1+10%）=110元第2年的期终金额F=110（1+10%）=100（1+10%）2=121元第3年的期终金额F=121（1+10%）=100（1+10%）3=133.1元同理，第n年的期终金额为：F=100（1+10%）n因此，复利终值的一般计算公式为：F=P（1+ i）n其中，（1+ i） n 被称为复利终值系数或1元的复利终值，用符号（F/P，i,，n）表示。例如（F/P，5%，8）表示在利率为5%，期数为8时1块钱的复利终值。在实际工作中，为便于计算，可以查阅“复利终值系数表”。本表的第一行是利率i，第一列是计息期数n，对应的（1+i）n即在其纵横相交处。通过该表可以查出，（F/P，5%，8）=1.4775。即表示在复利年利率为5%的情况下，现在的1元钱与8年后的1.4775元在价值上是等效的。本表还可以在已知复利终值系数和n时查找i或已知复利终值系数和i时查找n值。【例2-4】某人有1 000元，拟投向收益率为8%的投资项目。请问大约需要经过多少年可使该人的现有货币增加1倍？依据题意：F=1 0002=2 000（元）依据复利终值的计算公式：F=1000（1+8%）n令二者相等，则有：1 000（1+8%）n=1 0002即：（F/P，8%，n）=2查“复利终值系数表”，在i =8%的项下寻找2，最接近的值为：（F/P，8%，9）=1.999所以，9年后可使现有货币增加1倍。【例2-5】，某企业现有10万元，欲使5年后达到原来的2倍，则其可选择投资机会的最低收益率应为多少？依据题意：F=102=20万元依据复利终值的计算公式：F=10（1+ i）5=20令二者相等，则有：10（1+ i）5=102即：（F/P，i，5）=2查“复利终值系数表”，在n=5的行中寻找与2最接近的值为1.9245和2.1003，对应的i值分别为14%和15%，即：（F/P，14%，5）=1.9254（F/P，15%，5）=2.1003根据内插法的原理（也叫插值法原理）则：所以i=14.42%,即投资机会的最低收益率为14.42%时,才可使现有货币于5年后达到2倍。3复利现值的计算复利现值是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为取得将来一定本利和现在所需要的本金。复利现值的计算，就其实质来讲，是在已知F、i、n的条件下求P。其计算公式可由复利终值的计算公式推导而来。因为：F=P（1+i）n所以：P=式中：（1+i）-n被称作复利现植系数或1元的复利现值，用符号（P/F，i，n）表示。例如，（P/F，8%，5）表示在利率为8%，期数为5时1块钱的复利现植。在实际工作中,为便于计算,可以查阅“复利现值系数表”。本表结构和使用方法与“复利终值系数表”相同。【例2-6】某企业欲在3年后获取本利和1万元，假设投资收益率为12%，则其现应投入多少元？P=F（P/F，i，n） =10 000（P/F，12%，3） =10 0000.7118 =7 118（元）4复利利息的计算 复利计息方式下的利息，不同于单利计息方式下的利息是本金、利率、期数三个因素的乘积。在复利计息方式下，利息实际上是复利终值与复利现值之间的差额。其计算公式为： I=F-P按上例，3年的复利息等于10 000 - 7 118=2 882（元）（三）年金的计算年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。在现实经济生活中，计提等额折旧、支付等额租金、分期付款购货、分期偿还借款、发放养老金、每期相等的销售收入等资金流动，都属于年金形式。年金按照每期收付款发生时间的不同，可以划分为后付年金，先付年金，递延年金和永续年金四种。其中，后付年金是现实生活中常见的年金形式，故它又称为普通年金。1普通年金普通年金即后付年金，是指收付款发生在每期期末的年金。普通年金的收付形式如图2-1所示。横线为时间轴，用阿拉伯数字表示各期的期末，竖线的位置表示收付款发生的时点，下端的数字表示收付款的金额即年金，用A表示。图2-1展示的是第1期至第n期每期期末收付款的情况。0 1 2 3 4 5 n-2 n-1 nAAAAAAAAA 图2-1（1） 普通年金终值及其计算 普通年金终值是每期期末发生的收付款项按复利计算的终值之和。0 1 2 3 4 n-2 n-1 n0 1 2 3 4 n-2 n-1 n A A A A A A AAA(1+i)A(1+i)2A(1+i)n-4A(1+i)n-3A(1+i)n-2 A(1+i)n-1 假设每期期末的收付款金额（年金）为A，利率为i，计息期数为n，每期复利一次。普通年金终值的计算可用图2-2表示如下： 图2-2即，普通年金终值F可表示为：不难看出，构成等比数例，其中公比为（1+i），按照等比数列求和公式： 其中：a1表示第一项数据； n表示项数； q表示公比。 可得到其计算公式为：式中：被称为普通年金终值系数，或普通年金1元的终值。用符号（F/A，i, n）表示。它表示在利率为i，期数为n的条件下，普通年金1元的终值。在实际工作中，为便于计算，可直接查阅“普通年金终值系数表”。（2）偿债基金偿债基金是指为使年金终值达到既定金额，每期期末应收付资金的数额。由其定义可知，偿债基金计算的原理是：已知普通年金终值F，求普通年金A。其计算公式可由普通年金终值的计算公式推导得到：由于：故有：式中：被称为偿债基金系数，用符号（A/F，i, n）表示。显然，它是普通年金终值系数的倒数，可根据普通年金终值系数经过处理而得到。【例】某企业拟在5年后偿还10万元的负债，假设银行存款利率为8%，问从现在起每年年末需向银行存入多少钱，到期时，可用银行存款的本利和还清该笔债务？即，当银行存款利率为8%时，每年年末存入17 045.6元，5年后可得到10万元用以清偿债务。（2）普通年金现值及其计算普通年金现值是每期期末发生的收付款项按复利计算的现值之和。 0 1 2 3 4 n-2 n-1 n0 1 2 n-2 n-1 nA(1+i)-1A(1+i)-2A(1+i)-(n-2)A(1+i)-(n-1)A(1+i)-n A A A A A假设每期期末的收付款金额（年金）为A，利率为i，计息期数为n, 每期复利1次。普通年金现值的计算可用图2-3表示如下： 图2-3所以，普通年金现值的一般计算公式是：为等比数列，公比为（1+i）-1 根据等比数列求和公式：则有：经整理可得：式中：被称为普通年金现值系数，或普通年金1元的现值。利率为i，经过n期的年金现值，用符号（P/A, i, n）表示。它表示在利率为i，期数为n的条件下，普通年金1元的现值。在实际工作中，为了方便，可以直接查阅“普通年金现值系数表”。【例】某企业租赁一台生产设备，每年年末需付租金5000元，预计需租赁3年，假设银行存款利率为8%，则企业为保证租金的按时支付，现应存入多少钱用以支付租金？根据普通年金现值的计算公式可得：查“普通年金现值系数表”：（3）投资回收额投资回收额是指为使年金现值达到既定金额，每年年末应收付的资金数额。由其定义可知，投资回收额的计算原理是：已知年金现值P，求年金A。其计算公式可由普通年金现值的计算公式推导得到：由于：则有：式中：被称作投资回收系数，用符号（A/P, i, n）表示。它是普通年金现值系数的倒数，可根据普通年金现值系数经过处理而得到。【例】某企业欲投资20，000元购置一台生产设备，预计可使用3年，社会平均利润率为8%，问该台设备每年至少给企业带来多少收益才是可行的？根据投资回收额的计算公式可得：查“普通年金现值系数表”可得： 2预付年金预付年金是指收付款发生在每期期初的年金，又称即付年金或先付年金。预付年金的支付形式如图2-4所示。0 1 2 3 n-2 n-1 nAAAAAA图2-4（1） 预付年金终值及其计算预付年金终值是每期期初发生的收付款项按复利计算的终值之和。预付年金终值的计算有两种思路：思路一：按照预付年金终值的原始含义推算。其推算过程如图2-5所示： 3 4 n-2 n-1 n0 1 2 3 n-2 n-1 nA A A A A A A(1+i)A(1+i)2A(1+i)n-3A(1+i)n-2A(1+i)n-1 A(1+i)n图2-5所以，预付年金终值的一般计算公式为：根据等比数列求和公式可知：式中的是预付年金终值系数，或称1元的预付年金终值。它和普通年金终值系数相比，期数要加1，系数要减1。因此可通过“普通年金终值系数表”查得n+1期的值，再减去1后得到。借助普通年金终值系数的表示方法，可以将预付年金终值系数，用符号表示。思路二、将预付年金转化为普通年金，再利用普通年金终值的计算公式进行计算。其转化过程如图2-6所示：AAAAAA0 1 2 3 n-2 n-1 n 图2-6即第一期期初收付的A元钱相当于第一期期末的A（1+ i）元钱 ；第二期期初收付的A元钱相当于第二期期末的A（1+ i）元钱 ； 第n期期初收付的A元钱相当于第n期期末的A（1+ i）元钱。也就是说，每期期初发生的预付年金A与每期期末发生的普通年金A（1+ i）的经济效果是相同的。所以，预付年金终值的计算问题，转化为已知每期期末发生A（1+ i）元年金，求其终值的问题。其计算公式为： 其中：为普通年金终值系数。与第一种思路相比，第二种思路可能更易于理解和记忆。【例】的预付年金终值是多少？ 思路一： 查“普通年金终值系数表”得： 思路二：查“普通年金终值系数表” 得：可以看出，两种思路的结果一致。（2） 预付年金现值及其计算预付年金现值是每期期初发生的收付款项按复利计算的现值之和。与预付年金终值的计算相同，预付年金现值的计算也有两种思路。思路一：按预付年金现值等于每期期初收付款项的复利现值之和推算。其推算过程如图2-7所示：0 1 2 n-2 n-1 nA A A A A AA(1+i)-1A(1+i)-2A(1+i)-(n-2)A(1+i)-(n-1)图2-7所以，预付年金现值的一般计算公式为：根据等比数列求和公式，则有：式中的是预付年金现值系数，或称1元的预付年金现值。它和普通年金现值系数相比，期数要减1，而系数要加1。 因此，预付年金现值系数可通过“普通年金终值系数表”查得n-1期的值，再加上1后得到。借助普通年金现值系数的表示方法，可以将预付年金现值系数，用符号表示。思路二：将预付年金转化为普通年金，再利用普通年金现值的计算公式进行计算。转换过程同图2-6。即每期期初发生的预付年金A同每期期末发生的普通年金A（1+ i）的经济效果相同，所以计算预付年金A的现值同计算普通年金A（1+ i）的现值相同。根据普通年金现值的计算公式可得：即【例】某企业租用一台生产设备，在5年中每年初支付租金10 000元，利息率为8%，计算这些租金的现值。思路一： 思路二： 3递延年金递延年金指第一次收付款发生在第一期期末以后的某个时点上的年金。即，第一次收付款的发生时点可在第二期期末、第三期期末、第n期期末，但不能在第一期期初，也不能在第一期期末。因为第二期期初和第一期期末是相同的时点。递延年金的形式如图2-8所示：0 1 2 m m+1 m+2 m+n-1 m+nAAAA图2-8 该图表示第一次收付款发生在第m+1期期末，连续收付n次，m表示递延期数。显然，递延年金终值的大小，与递延期无关，故计算方法与普通年金终值相同。即递延年金的现值的计算方法较多，常用的有以下三种： 假设递延期也有年金收付，先求出（m+n）期的年金现值，再扣除实际未收付的递延期（m）的年金现值。 先把递延年金视为普通年金，求出递延期期末的现值，再将此现值调整到第一期期初。 先把递延年金视为n期普通年金，求出第n期期末的终值，然后再将第n期期末的终值换算成第一期期初的价值。下面用例子分别表述三种方法的应用。【例】银行利率i=8%，递延期m=3，从第4期期末开始每年年末支付100元，连续支付3次，一直到第6期期末。问该递延年金的现值是多少？100 100 1000 1 2 3 4 5 6m=3, n=3, i=8%图2-9该递延年的支付形式如图2-9所示：解法一： 解法二：解法三：4永续年金永续年金是指收付款无限期发生的年金。即时的年金。 永续年金没有终止的时间，因此没有终值。永续年金的现值的计算公式可以通过普通年金现值的计算公式推导得到：【例】拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发1 000元奖金。若利率为10%，现在应存入多少钱？【例】如果一股优先股，每季分得股息2元，而年利率是6%，对于一个准备购买这种股票的人来说，他愿意出多少钱呢？第二节 资金价格决定与资金成本计算原理一、 资金价格的决定与构成资金价格，即资金在金融市场上的交易价格，通常用市场利率来表示。资金价格，对于在金融市场上活动的不同交易主体，是不同的概念。对于资金提供者，即投资人来说，是投资收益；对于资金需求者，即筹资人来说，是资金成本。（一）资金价格的决定原理在完善的市场经济体制下，金融市场的有效运作，使资金价格利率水平主要受到来自两个方面因素的影响。一是同一风险市场资金供给与需求变化之间的交互影响；二是不同风险市场之间的相互影响。现假设整个社会仅存在风险水平不同的两种金融市场，一是低风险市场，二是高风险市场。在低风险市场上，若资金的供给不变，需求增加，则利率提高；需求减少，则利率降低。相同，若资金的需求不变，供给增加，则利率降低；供给减少，则利率提高。低风险市场上的利率降低，将迫使资金提供者转向高风险市场，从而带动两种市场的供求关系和利率水平都发生变动。在低风险市场上，供给减少，利率提高；而在高风险市场上，供给增加，利率降低。两种市场上利率的反方向变动，最终将导致两种市场达到均衡状态。一般来讲，在两种市场的两次均衡之间，低风险市场与高风险市场的利率水平总有一个差异。这个利率差异，通常被认为是由于资金提供者不将资金投向低风险市场而投向高风险市场应得的额外收益。亦即资金提供者因冒较大风险进行投资应得的收益，称为风险收益。（二）资金价格的构成内容资金的交易价格即市场利率，通常由两部分构成。一是纯粹利率；二是风险收益率。纯粹利率代表投资人应得到的真实的无风险收益率。按照国际惯例，纯粹利率常以无通货膨胀条件下的短期国库券利率为准。纯粹利率不是固定不变的，它除了受到宏观经济状况的影响外，还受到筹资人将所筹资金投向实体资产所能获得的收益率的影响。另外，不少学者还认为，原始投资人（消费者）对消费的时间安排，也会影响纯粹利率。风险收益率根据投资人可能遇到的风险，通常包括：通货膨胀风险收益率、违约风险收益率、变现力风险收益率、到期风险收益率或再投资风险收益率。通货膨胀收益率是与投资人可能遇到的通货膨胀风险相联系的。通货膨胀会使货币贬值和投资人的真实收益率下降，通货膨胀收益率用来弥补因通货膨胀使货币购买力降低而给投资人带来的损失。值得注意的是：包括在市场利率中的通货膨胀收益率应是预期未来的通货膨胀率，而不是过去已经发生的实际通货膨胀率，而且还应是投资存续期间各期的平均预期值。违约风险收益率是与投资人可能遇到的违约风险相联系的。违约风险是投资人不能按期如数收回利息甚至本金的风险。违约风险越大，投资人要求的违约风险收益率也越高；反之则反。在美国，违约风险收益率通常以信用最佳的美国国库券利率为基础，根据美国国库券利率与具有相同到期日和变现力但等级不同的公司债券利率之间的差异来确定。变现力风险收益率是与投资人可能遇到的变现力风险相联系的。变现力风险是投资人不能按期或在短期内将资产（特指金融资产，主要是投资人持有的各种债券）变卖转换成现金的风险。变现力越差的证券，投资人所冒的变现力风险越大，投资人对筹资人要求的补偿性收益也越大，变现力风险收益率则越高。根据美国的经验，具有两极变现力的证券之间，利率中的这一部分维持在1%2%比较恰当。到期风险收益率是与投资人可能遇到的到期风险相联系的。到期风险是指因到期期间长短不同而对投资人形成的利率变化的风险。一般而言，债券的到期期间越长，由于利率上升而使债券投资人遭受损失的可能性就越大，即风险越大。到期风险收益率就是对投资人负担的利率变动风险的补偿。到期风险收益率不仅受到债券到期期间长短的影响，而且也会随着时间的变化而变化，即在利率波动时上升，利率平稳时下降。对于投资于短期债券的投资人来说，虽然不存在到期风险的问题，但却存在着再投资风险。它是由于利率降低而使短期债券投资人于债券到期时因获利减少而发生损失的风险。当投资人遇到再投资风险时，投资人亦要求相应的收益率以补偿其损失。 综上所述，可以结论：资金的价格水平即市场利率，总的来讲由纯粹利率与风险收益率两部分构成。由于投资人会遇到四种风险，故风险收益率又有四种，从而使得市场利率由五部分具体内容构成。二、资金成本及其计算 （一）资金成本的概念与内容在市场经济条件下，企业筹集和使用资金必须付出代价。这种企业为筹集和使用资金而付出的代价就是资金成本。按照市场经济的一般规律，企业为筹集和使用长期资金要付出代价，企业为筹集和使用短期资金也要付出代价；企业使用债权人提供的资金要付出代价，企业使用所有者提供的资金也要付出代价。就此而言，财务管理应该研究所有资金的成本。但在财务管理实践中，人们更加注重对债权人和所有者提供的长期资金，包括长期负债与权益资本成本的研究。资金成本包括资金筹集费用和资金使用费用两部分。1 资金筹集费用资金筹集费用是指企业在资金筹集过程中为获得资金而支付的费用。如向银行借款时支付的手续费；因发行股票、债券筹资而支付的发行费用等。2 资金使用费用资金使用费用是指企业在生产经营过程中因使用资金而支付的费用。如向股东支付的股利、向银行支付的利息、向债券持有者支付的利息等。一般来讲，资金使用费用与资金的使用时间有关，随着资金使用时间的推移，这部分费用将不断发生，需要企业进行多次支付，故常称其为多次性费用。而资金筹集费用与资金的使用时间无关，不会随着资金使用时间的推移而不断发生，只需企业支付一次就告结束，故常称其为一次性费用。不仅如此，随着资金使用时间的推移，资金使用费用发生和支付次数的增加，费用总额也将不断增大；但对于资金筹集费用来讲，因其只需支付一次就告结束，故费用总额也不会变化。（二）资金成本与货币时间价值的联系与区别资金成本与货币的时间价值既有联系，又有区别。货币的时间价值是资金成本的基础。资金成本之所以存在，是因为：资金交易的实质是资金的提供者在一定时期内向资金的需求者让渡资金的使用权，在资金使用权让渡期间，资金的提供者将失去资金的时间价值。如果资金的需求者不付出代价，不对资金提供者失去的时间价值进行补偿，资金交易就不会成功，资金的需求者就要蒙受更大的损失。可见，资金提供者失去的资金时间价值，导致了资金需求者资金成本的产生。但二者在数量上并不一致，资金成本作为资金需求者对资金提供者让渡资金使用权的补偿，既包括对其所失去的资金时间价值的补偿，又包括对其所承担的投资风险的补偿。此外，资金成本除了受货币时间价值的影响外，还要受到金融市场供求关系的影响；而货币的时间价值，除了用以确定资金成本之外，还广泛地用于财务管理的其它方面。（三）资金成本的作用资金成本是企业财务管理中的一个非常重要的概念，具有多方面的用途，对于全面提高企业的财务管理水平具有极其重要的作用。 1资金成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依据。企业筹集长期资金有多种方式，通过资金成本的计算与比较，可选出成本较低的筹资方式。由于企业全部长期资金筹集方式的组合有多种方案可供选择，其综合资金成本的高低将是比较各种方案，做出决策的依据。2资金成本是评价投资项目、比较投资方案和做出投资决策的主要经济标准。一般而言，投资项目的投资收益率只有大于其资金成本率，才是经济合理的。资金成本是企业进行投资所要求的“最低收益率”，也是判断投资项目可行性的“取舍率”。3资金成本还可作为评价企业经营成果的依据。只有在企业的投资收益率大于资金成本率时，企业作为投资者的收益期望才能得到满足，才能表明企业经营有方，取得了成果；否则会被认为是经营不力，没有成果。（四）资金成本的一般表示方式资金成本率为了便于分析比较，资金成本通常不用绝对金额表示，而用资金成本率这样的相对数表示。从经济理论的角度讲，资金成本率是资金成本对资金筹集总额之比。可用公式表示为： 资金成本率=资金成本/资金筹集总额100%或=资金筹集费用+资金使用费用/资金筹集总额100%然而，在实际应用方面，资金成本率却被定义为资金使用费对实际筹集资金数额之比。用公式表示则为：或式中：K表示资金成本率； D表示资金使用费用； P表示资金筹集总额； F表示资金筹集费用； f表示资金筹集费率，即资金筹集费与资金筹集总额的比率。在公式中，将资金筹集费用放在分母的位置上的原因是：在筹集资金的企业，资金使用费用不但是经常发生的，而且费用总额在不断增大；而资金筹集费用则是在筹集资金时一次性发生，且费用总额不变。因此，在计算资金成本率时，必须将资金使用费用作为一个独立项目来处理，而可以将资金筹集费用作为资金筹集总额的一项扣除。事实上，资金筹集费用也确实是资金筹集总额的一个扣除项目。在财务管理实践中，由于运用场合的不同，资金成本率可以有多种形式。在比较各种筹资方式时，使用个别资金成本率，包括发行股票的资金成本率、自行积累的资金成本率、银行借款的成本率、发行债券的成本率、租赁的资金成本率、商业信用的资金成本率等；在进行资本结构决策时，使用综合资金成本率，也叫加权平均资金成本率；在进行追加筹资决策时，使用边际资金成本率。这些各种各样的资金成本率，我们将在第三章中做具体说明。 第三节 风险计量与收益测算原理 一、风险及其与收益的关系 （一）风险的基本概念和特征 风险是一个比较难掌握的概念，其定义和计量也有很多争议。但是，在市场经济条件下，风险对社会经济生活作用的广度和深度都在进一步加大，已经成为人们的共识。使得人们对它的存在和作用，既不能忽视，也无法回避。如果企业的某一行动方案有多种可能的结果，在方案实施的过程中，既有可能这种结果出现，也有可能那种结果出现，结果的出现具有不确定性，就叫做有风险。如果某一行动方案只有一种结果，在方案实施的过程中，该种结果的出现几乎是肯定的，就叫做没有风险。例如，企业现在将一笔钱存入银行，可以确知一年后将得到的本利和数额。企业在财务方面的这一行动方案就几乎没有风险。但这种情况在企业的投资行为中是很罕见的，它的风险固然非常小（几乎没有），但是收益也很低，很难称之为真正意义上的投资。风险是商品经济发展过程中的一个极其重要的概念，也是伴随社会经济活动的进行而始终存在的一种客观经济现象。风险是由社会经济活动过程中存在着各种无法预测或无法抑制的不利因素引起的。大多数人认为，风险是指事件本身的不确定性，或者是指某一不利事件（或不利后果）发生的可能性（概率）。在市场经济条件下，企业组织经营活动和财务活动会遇到各种各样的风险。如，在产品生产过程中，会因为各种各样的原因，使企业遇到停产的风险；在产品销售过程中，会因为各种各样的原因，使企业遇到滞销的风险；在筹资过程中会遇到股票发行失败的风险；在证券投资过程中会遇到股价暴跌的风险。等等。 虽然，风险是事件本身的不确定性，但严格地讲，风险与不确定性又是有区别的。风险是指事前知道所有可能结果，以及每种结果出现概率的情况。如掷分币，事前便知道只有两种结果，要么正面在上，要么反面在上，且每种结果出现的概率为50%；但不确定性则是指事前不知道所有可能结果，或者虽然知道所有可能结果，但不知道每种结果出现概率的情况。如张健挑战英吉利海峡，事前他只知道有两种结果成功或失败，但具体每种结果出现的概率却不知道。但是，在面对实际问题时，两者往往很难区分，风险问题的概率往往不能准确知道，而不确定性问题也可以估计概率，因此，在实际工作中，将二者不作区分，都视为“风险”对待，把风险理解为可测定概率的不确定性。概率的测定有两种：一种是客观概率，是根据历史上大量的实际数据推算出来的概率；另一种是主观概率，是在没有大量实际资料的情况下，人们根据有限资料和经验合理估计的概率。风险具有客观性和两面性两个基本特征。客观性是指风险的存在和作用不以人的意志为转移。两面性是指风险能给行为主体（企业）带来超出预期的好处（收益）也能带来超出预期的坏处（损失）。风险的客观性是由引起风险的原因的客观性决定的；风险的两面性是由事物本身的特殊属性决定的。（二）风险的财务学概念与种类从财务管理的角度看，如果企业能够顺利地、足额地实现预期收益，就无所谓发生了不利事件或出现了不利后果；只有预期收益不能实现时，才堪称发生了不利事件或出现了不利后果。因此，我们可以从财务学的角度把风险解释为：收益的不确定性，或无法达到预期收益的可能性（概率）。 从企业财务活动过程来看，风险有筹资风险和投资风险两种基本类型。筹资风险又包括商业风险和财务风险；投资风险又包括市场风险和企业特有风险。商业风险是一个涉及经营和财务的双重概念。从经营的角度看，它是由于经营方面的原因引起的收益的不确定性；从财务的角度看，它不是因为企业使用负债筹资方式所引起的收益的不确定性。它是任何经营活动都有的风险，所以也称经营风险。财务风险则是一个纯财务概念，是指企业因为使用负债筹资方式而增加的风险。它是由资金筹集带来的风险，所以又称为筹资风险。有关商业风险与财务风险的具体问题，我们将在第三章中做更为详细的讨论。市场风险是由一些同时影响所有企业的因素引起的风险。社会原因引起的，从而会对所有企业产生影响的风险。如战争、通货膨胀、经济衰退、高利率等。市场风险对于企业来说，是无法避免的。比如，在通货膨胀期间，无论企业从事何种经营活动，都会出现收益缩水的现象，使其实际收益与预期收益产生差异。对于企业的投资者来说，由于这些因素会影响到所有企业，投资者无论投资于哪个企业，都将遭受收益缩水所带来的损失，即投资者不可能通过多元化投资进行风险分散。因此市场风险又称作系统风险或不可分散风险。企业特有风险是由一些仅影响某一企业的特定因素而引起的风险。如罢工、新产品开发失败、销售不畅、管理不善、筹资受阻、投资失误等。这种风险对于企业来说，可以通过有效经营和强化管理来避免。对于企业的投资者来说，只要投资者不是把所有资金都投向有风险的企业，就可以获得相对稳定的收益，即投资者可以通过多元化投资和有效的投资组合，用有利事件抵消不利事件进行风险分散。所以企业特有风险又称作非系统风险或可分散风险。 以上两种类型的四种具体风险，在企业的实际运行过程中相互交叉组合。一般认为，商业风险和财务风险共同构成企业的特有风险；而在投资决策时，既要考虑市场风险和企业特有风险，也要考虑财务风险。（三）风险与收益的关系 在财务管理中，单纯地研究风险并没有什么实际意义，更为重要的是研究风险与收益之间的关系，并通过对风险与收益之间关系的研究和认识来着重解决一些问题。需要解决的问题主要有两个：一是根据收益对风险程度做出计量；二是测算在风险程度既定的条件下，需要多大的收益才能补偿这一风险。总的来讲，我们可以把风险与收益之间的关系概括为：承担风险是取得收益的前提，取得收益是承担风险的目的，风险与收益始终相伴随而存在。企业所承担的风险越大，要求的收益率就越高；企业所获得的收益率越低，应该承担的风险也越小。低风险、高收益是企业及其财务管理者所要达到的最佳境界。风险与收益之间的这种关系，是市场竞争的结果。在正常情况下，可供企业选择的经营项目（也可以是财务方案）不同，其风险的大小也各不相同。在收益率相同的条件下，人们都会选择风险小的经营项目，这种选择的后果是使某一领域中的竞争加剧，进而使其风险增加，收益率下降。最终，高风险的经营项目必须有高收益，否则就没有企业介入；低收益的经营项目必然风险较低，否则也没有企业介入。 二、风险的计量概率分析法概率分析法是风险计量的最基本的方法，也是最常见的方法。它是利用统计学中的概率分布、预期值、离散程度（方差与标准离差）、标准离差率等来计量风险程度的一种方法。可用于进行所有风险程度的计量。 （一）概率在