影响股利分配政策因素的实证研究毕业论文.doc

本科毕业论文第19页共19页1 引言股利分配政策是现代公司理财的一个重要组成部分，从上世纪30年代开始就一直被国内外学者广泛研究，从而陆续提出MM理论、“一鸟在手”理论、信号传递理论、税差理论等一系列理论，因此被人们一定程度上广泛接受。不过任何理论都会有一些缺陷和不足，学者们至今一直在探讨如何做出最优的股利分配政策。毋庸置疑的是对于上市公司筹资的决策，股利分配政策起着举足轻重的作用，然而我国的上市公司并没有意识到这一问题的重要性，存在着不分配或分配金额低的问题，为此在2008年证监会专门将上市公司股票筹资与股利分配相挂钩。在以往的近20年中，作为中国经济发展的支柱产业的房地产行业，不仅仅因为其行业本身在GDP中所占的比重，更因为其对上游钢铁、水泥，下游家电、家居等行业巨大的推动作用。房地产行业作为资金密集型行业，在土地征用、开发建设等环节都需要投入大量的资金，而合理的股利分配政策可以让房地产企业在资本市场上获得较为低廉的资金。但以前国内关于公司股利分配政策的研究导向于整个证券市场所有上市公司的，还比较缺乏对单一行业股利分配政策的研究，因此本文就房地产上市公司，进行针对其行业特点影响股利分配政策因素的实证研究。2股利分派政策概述2.1 股利分派政策的相关概念股利是公司股东从公司利润中根据其投资比例分得的红利，是对股东投资的一种回报。股利分派政策这一概念是因股利的分派形式、数额的多种多样而衍生的。股利分派政策，简称股利政策，是指公司税后利润在股东所得股利和公司内部留存收益二者之间的分配方式，也就是说上市公司在股利是否发放、发放多少、发放方式、发放时间等相关方面的政策和方针，是公司投融资活动的逻辑延续，是对股东投资的回馈与激励，能给公司带来更多的资金保障。2.2 股利分派政策理论多年以来，在西方财务学界，有很多关于股利及股利分派的研究，总结起来主要为股利无关论和股利相关论，而股利相关论又包括“一鸟在手”理论、税差理论、信息传播理论等。2.2.1股利无关理论股利无关理论又称MM理论，是在一个理想的经济环境中，由公司的投资决策和盈利能力决定公司的市场价值，而不会受公司利润的分配方式影响，也就是说对于一个公司影响它自身市场价值高低最至关重要的因素是投资政策选择的好坏，两者有着很重要的联系。公司从盈利减去投资的剩余金额中支取的部分即为对股东的分红。2.2.2 “一鸟在手”理论“一鸟在手”理论源于西方谚语“双鸟在林不如一鸟在手”，该理论是流传最为广泛、最为久远的理论，该理论是说由于投资者一般都厌恶风险，因此在股票价格波动很大，面临着较大的投资风险的情况下，与留存收益再投资带来的资本利得相比，显得到手的股利更加可靠，从而投资者们更热衷于选择股利这样的投资报酬形式。2.2.3 税差理论以上说到的股利无关论其实还是太过于理想化的，比如说股利无关论就完全没有提到影响我们现实生活的税收这一因素。公司获利必须根据公司利润纳税，个人获得股利也需要缴纳个人所得税。因为股利收益适用的个人所得税税率是高于资本利得税率的，当存在比较明显的税率差异时，股东们就会更倾向于不要现实的股利，而希望将公司利润留存公司再投资。2.2.4 信息传播论信息传播理论认为公司的每一举措都会向股东们传递相应的信息，比如股利发放的多少向投资者传播的信息就是公司收益情况如何：股利支付率较高，则表明公司的经营状况良好，投资者们会对公司未来的发展更有信心，而投入更多的资金，相反，股利支付率较低，投资者们会觉得公司的盈利状况可能不是较好，而动摇了投资信心。而且，股利分派政策也不可以过于频繁地变化，否则投资者们会对公司产生收益不稳定的印象。2.3股利分派政策的基本类型及优缺点2.3.1剩余股利政策剩余股利政策是指公司经营所得净利润首先用于满足公司的资金需求，如果还有剩余就向股东发放股利，反之，如果没有剩余就不发。该政策的优点有留存收益保证公司的资本需要，确保有充足的再投资资本，同时也可以通过有效降低再投资成本来保持最佳资本结构，使企业价值实现最大化，公司得到长足发展。缺点在于当年公司的盈利情况由公司是否发放股利、发放多少来决定，有较大的波动，股东会产生极大的不稳定感，不利于投资者对收入和支出做出较为合理的规划，也不利于公司良好形象的维持。2.3.2 固定或稳定增长型股利政策固定或稳定增长型股利政策是指通常适用于公司稳定增长阶段的，使得公司每年在某一特定水平或在此基础上以固定比例持续稳定地逐年增长的派发股利额的政策。该政策优点是在这样的股利政策下，股东很容易的就会感受到公司稳定的经营现状，有利于投资者能够更加合理和有规律地安排股利收入和支出，有利于股票价格的稳定。当然，该政策的缺点是在这样的股利政策下，公司每年用于股利的发放，都要拨出固定数额甚至逐年增长的数额，公司可能会面临着较大的财务压力。在当年公司盈利较差，资金短缺的情况下更，公司的财务将陷入困境。2.3.3 固定股利支付率政策固定股利支付率政策是通常适用于公司成熟阶段的一种政策，该政策是指公司每年按固定的股利支付比例从盈利中支付股利给投资者。该政策的优点是公司都是在这种政策下根据当年的盈余额来确定每年发放的股利多少，多盈多分，少盈少分，虽然比较随意的分发数额，但却固定了分发比例，这样有效的降低公司的财务负担，公司分发股利的相应数额也是根据当年的盈利情况，如果考虑到公司的支付能力，这种股利支付率政策自然是稳定的。当然，这样的政策也是有一定的缺点的，由于发放的股利每年都是不确定的，时多时少，会让投资者容易有一种公司经营不稳定的感觉，不利于投资者们将收入与支出进行合理地规划，一定程度上会影响公司树立的形象，也不利于公司的长远发展。2.3.4 低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策是指公司每年在一个固定的股利发放数额的基础上，根据当年的盈利情况分发一些额外的股利，盈利多时就多分发些额外的股利，盈利少时就少分发些额外股利。该政策的优点是公司的股利发放在这样的政策下变得具有极大的灵活性，也使公司的财务有了较强的弹性。减轻了公司财务压力，降低了投资风险，使投资者有了一定的获益保障。缺点是因为投资风险小，获益空间也小，会直接影响投资者们的投资力度。3股利分派政策影响因素3.1 股利分派政策选择的影响因素3.1.1 法律法规因素在我国的众多法律中，例如公司法、商法、税法等都涉及到相关公司股利分派政策的规定，比如说我国的公司法中就有这样的规定：公司当年的税后利润只有在弥补了以往年度的亏损，并提取了一定比例的法定公积金后才能分派股利。在我国的法律法规中还有很多诸如此类的规定，因此，法律法规这个大环境是我国上市公司在选择股利分派政策时必须要考虑的，必须要学会做到不违背并严格遵守法律法规中的相关要求。3.1.2 股东因素第一，股权结构的影响。在西方国家，资本市场中股权比较分散，公司的经理层在外部压力的压迫下，会迁就股东们所偏好的股利形式，用股东希望的方式来发放股利。然而在我国，资本市场还并不够成熟，因此股权结构也不够完善，明显的存在着权利不对称现象，股利的发放形式也往往是经理层从自己的角度去考虑的，想要满足自身的一些需求。第二，控制权的稀释和争夺。股利支付率较高的公司，公司的留存收益自然就被压缩了，但公司面临新的投资机会时又需要很大的资金，这时公司必然会通过增发新股的方式来获取所缺的自有资本，就会出现公司控制权被稀释的危险，因为我们是不能确定公司原有的股东是否愿意或者是否能够去认购这些新发的股份。3.1.3 公司因素第一，公司的投资机会。公司未来投资机会的多少，直接影响着股利分派政策的选择，如果公司在未来有很多的投资机会，那么公司就会更多地将所获利润作为公司的留存收益用于再投资，因而股利支付率通常都比较低。第二，公司资产流动性。资产的流动性是指公司将资产转化为现金的难易程度。公司只有在诸如如现金、有价证券等所具备的流动资产足够多时，才能实现对股东发放现金股利的承诺。所以公司会参照自身资产流动性的强弱判断，进行股利分派政策的选择。第三，公司筹资能力。筹资能力包括盈利能力和融资能力，股利分派政策是公司在提取公积金和缴纳所得税后，对取得的净利润在作为股利发放和作为公司留存收益二者之间的利益权衡，因此盈利能力的强弱自然会影响公司采取的股利政策。第四，公司偿债能力。公司偿债能力会影响资产的流动性会受到，而资产流动性是上市公司选择股利政策时考虑的一大要素，两者成正相关，公司偿债能力越强，公司有能力支付更多股利，股利支付率便越高；相反，偿债能力越弱，其股利支付率便越低。3.1.4 税收因素我国股票市场受股票市场印花税政策的频繁变化冲击很大，同时我国税收体制也存在着一些不完善的地方。股东的股利收入需要交纳个人所得税，而公司内部留存收益获得的资本利得却无需纳税，这使得公司股东要求公司分红、发放股利的积极性下降，这就体现了税收因素对上市公司股利分派政策的影响。3.1.5 外部环境外部环境也会制约着公司的股利分派政策，通货膨胀就是其中一个重要的典型。在通货膨胀时期，由于货币资金贬值，使得公司购买力下降，公司很难追加到能够维持生存的资金，为了解决资金困难的问题，公司必然会将较多的收益作为留存收益，所以公司自然会选择不发或者少发股利来渡过资金危机，。3.2 我国上市公司基于不同成长时期的股利分派政策的选择（1）初创期公司的适度股利政策低正常股利加额外股利政策（2）成长期公司的适度股利政策剩余股利政策（3）稳定增长期公司的适度股利政策固定或稳定增长型股利政策（4）成熟期公司的适度股利政策固定股利支付率政策（5）衰退期公司的适度股利政策股票回购3.3房地产行业概况房地产业是指：以土地和建筑物为经营对象，从事房地产开发、建设、经营、管理以及维修、装饰和服务的集多种经济活动为一体的综合性产业，是具有先导性、基础性、带动性和风险性的产业。3.3.1房地产行业特点（1）房地产业投资量大且回收期长房地产开发与经营业为资金密集型行业，投资量大，除分散建设的单项工程外，多数企业进行成片开发，一般采用分期分批、滚动开发方式，从立项、规划、征地、开工审批、建设、竣工交付使用、租售，直到实现投资回收和回报，要跨过几个年头，经营运转周期长，收益集中在中后期。一般房地产一个投资项目要持续 2-3 年，建设周期非常的长，而收入一般也要滞后于前期的投入。（2）房地产行业资金需求量大房地产开发具有高投入和高产出的特点，每开发一个项目往往需要投入大量资金，因此该行业属于一个资金密集产业，并且对开发商的资金实力有很高的要求。在房地产市场发展态势良好的情况下，企业的资金会制约自身的发展力度，而在行业处于不景气阶段时可能会迫使企业面临资金漏洞，因此无论房地产行业状况转好与转差时，对资金的需求量都是很大的。（3）房地产行业地域性强但集中度高房地产业区域性特点非常显著，某地区房地产市场的经营业绩与该地区的经济发展水平有紧密相连。房地产属于不动产，即使各个地区的地产市场供求失衡或者存在价格差异，也不能像正常商品一样通过地区间的流动来减小这种差异，因而具有强的地域性特点。以销售额来看，百强企业2013年的市场份额达到30.7%，较上年增加了1.7个百分点，而综合实力TOP10企业的市场份额则达到12.0%，占百强企业销售总额的39.1%，领先优势显著。百强企业的市场份额上升至35.4%，较上一年增加了5.9个百分点，综合实力TOP10企业的市场份额达到15.6%，较上一年增加3.7个百分点，销售总额占百强企业44%，领先优势进一步凸显。（4）房地产行业受国家政策影响大房地产业不仅与广大人民群众的生活质量息息相关，还属于资金密集型行业，同时还有投资的功能，由与金融业有密切的相关性。为避免引发系统性的经济金融风险，国家有关部门必须对房地产市场进行监督和管理，其健康稳定的发展，有利于社会经济的稳步前进。近年来，我国就出台了一系列关于房地产监督管理和宏观调控的政策，比如土地的开发和使用计划、房地产交易政策，金融信贷，城市规划方案相关政策，以期实现房地产健康稳定的发展。3.3.2 现状分析2015年以来全国整体的楼市销售在政策不断利好的刺激下，温和回暖。1-5 月全国商品房销售面积35996万平方米，同比下降0.2%，降幅大幅收窄；商品房销售额24409亿元，同比增长3.1%，已经回正。销售数据温和回暖，同比降幅收窄或略有增长，但我们仍然看到，房地产开发投资增速下行趋势没有改变。1-5月房地产开发投资累计完成额32292亿元，同比名义增长5.1%，增速比1-4月累计完成额增速回落0.9个百分点。（1）业态走势的分化业态走势的分化住宅、办公楼和商业地产走势不同。从不同的物业形态看，商品住宅已经进入白银十年，处于稳定增长期，但一线城市及重点二线城市仍有一定的发展空间。商业则逐步趋于饱和状态，受电子商务冲击明显，但一些龙头房企涉足的商业仍值得关注。办公方面，一线城市办公市场仍存发展空间，但二三线城市办公市场前景不明朗。（2）区域的分化区域的分化包括不同区域城市的走势分化和城市内部不同城区的分化，随着城镇化进程的继续，一线城市的房地产仍然发展，而中小城市随着人口向大城市的聚集流失，房地产需求将面临严峻的挑战，而大城市中核心商业区和住宅区也令房地产进一步发展，而远郊区则呈现不同的冷热。（3）主题的分化主题的分化随着需求的见顶和供给的持续，房地产竞争将导致差异化的主题与商业模式的竞争，养老、综合直至创新社区、创业区等更新的商业模式不断产生，面向不同的人群和不同的需求场景。3.4 房地产企业股利分配现状3.4.1 股利分配形式以派现为主根据2012-2014年度133家房地产上市公司的样本进行分析，房地产上市公司所采用的股利分配政策一般有现金股利、股票股利。如表1，大部分房地产上市公司采用的现金股利的分配方式，有少数上市公司采用股票股利加现金股利的分配方式。但每年大约还有30%的上市公司选择不进行股利分配。年份只现金只送股无都有总计20147904311133201388040513320128404361333.4.2 股利政策具有一定的连续性在我们传统印象中，中国上市公司往往是“铁公鸡”一毛不拔，但是根据20122014年房地产上市公司的数据来看，其中有56.39%的房地产上市公司连续三年发放了现金股利，只有21.05%的企业没有发放过股利。虽然在这当中有一定的政策因素影响，但是可以看出房地产上市公司在股利政策上有一定的连续性。频数0123家数28121875频率21.05%9.03%13.53%56.39%3.5 企业股利政策影响因素分析3.5.1 盈利能力盈利能力是企业生存延续的核心问题，企业的盈利能力是股利分配政策的基石。一般来说，企业盈利能力越强，可供分配的利润越多，越可能采用较高的股利分配政策。所以说，企业的盈利能力应该是分析企业股利分配政策的首要因素。3.5.2 现金流量能力房地产行业作为资金密集型行业，企业在立项、规划、征地、开工审批、建设这些环节都需要有大量的资金投入。而现金股利作为中国上市公司最常采用的股利分配模式无疑是建立在有充足现金流的基础之上，因而现金流量能力也是分析股利分配政策的一个重要因素。3.5.3 偿债能力房地产行业项目的开发所筹集的资金很多来自于银行贷款或其他债权融资，大量债权融资所带来的利息费用无疑会影响企业的股利分配政策。一般来说，企业偿债能力较弱，面临兑付压力时，会选择减少股利分配。3.5.4 企业体量规模企业体量规模也是影响股利分配政策的一个重要因素，体量规模较大的企业其本身具有较强的抗风险能力，在某些项目遇到困难的时候因有充足的资本积累并不会对企业股利分配政策带来太多影响。相反，规模较小的企业会因为一些突发的困难对股利分配政策产生影响。3.5.5 企业股权结构委托代代理理论中第二类代理问题，即股权集中导致高管即代理人依附于大股东，大股东可能会侵害小股东利益。在上市公司股权相对集中可能会使大股东操控股利分配拟政策，一般来说股权分散更倾向于多分配现金股利，股权集中则较少分配。4 实证分析4.1 模型的构建与指标选择4.1.1 模型的构建本文引入多个解释变量并且在此基础之上构建回归模型，分析报收速动比率、产权比率、总资产利润率、总资产自然对数、每股经营活动现金流量净值以及第一大股东占股比例与每股股利之间的关系。构建一般的线性面板数据模型可以表示为： （i=1,.,N；t=1,.,T）其中是解释变量包含各种财务指标，Y是被解释变量代表每股股利，公式中表示i个公司在t时期的每股股利。变量因素是参数估计向量，T是时期的总数，随机扰动项是相互独立的，并且满足零均值和等方差。4.1.2 指标的选择（1）每股股利目前我国上市企业的股利发放形式主要有现金股利和股票股利两种，相对于现金股利，股票股利的发放偏少，而且考虑到股票股利的发放不易进行数值统计，因此，本文的股利分配水平主要指现金股利分配水平，实证中以每股派现作为衡量值。（2）保守速动比率保守速动比率主要反映企业在短期内的偿债能力，其计算公式=(货币资金+短期投资+交易性金融资产+应收票据+应收账款净额）/流动负债）。很多研究股利的文献中采用的速动比率来衡量企业的短期偿债能力，但房地产企业有其特殊性，房地产企业开发的房屋是作为存货计入资产负债表的，因而房屋的短期变现能力是值得商榷的。所以笔者采用保守速动比率来衡量房地产企业的短期偿债能力。（3）产权比率产权比率反映了企业的内部资本结构，是企业长期偿债能力的一个重要指标，其计算公式=(负债总额/股东权益）。（4）总资产利润率总资产利润率代表的是一种企业利用资金进行盈利活动的基本能力，其计算公式=(净利润/总资产余额)。衡量企业经营水平的指标有很多，但相较于其他指标，总资产利润率能从从整体上反映了企业资产的利用效果，可用来说明企业运用其全部资产获取利润的能力。（5）每股经营活动现金流量净值每股经营活动现金流量净值反映的是企业在生产经营活动中产生的现金净流入，其计算公式=(经营活动现金净流量/总股数）。选取每股经营活动现金流量净值是因为经营活动产生现金流量才能准确的说明企业有能力扩大生产经营规模，增加市场占有的份额，开发新产品并改变产品结构，培育新的利润增长点。由经营活动产生的现金流才是股东红利的根本来源。（6）第一大股东占股比例第一大股东占股比例衡量的是企业股权的集中程度，第一大股东占股比例越高股权集中度越高；比例越低股权结构月分散。且在数据的收集过程中发现上市的房地产公司第一大股东往往具较高的占比，可以比较好的反映股权集中度这一指标。（7）总资产自然对数总资产是衡量企业规模大小的主要指标，且这一指标相当但明显、易得。但总资产的数值在现实中往往比较巨大，因此在实证研究中一般选取总资产的自然对数来作为指标。因变量与自变量定义表变量名称变量标识变量含义变量预测变动方向因变量现金股利支付水平Y现金股利分配情况自变量保守速动比率短期偿债能力+自变量产权比率长期偿债能力-自变量总资产利润率企业整体盈利能力+自变量每股经营活动现金流量净值流动资金充裕度+自变量第一大股东占股比例企业股权集中度+自变量总资产自然对数企业规模+4.2 企业股利分配回归分析4.2.1 多元回归结果（1）模型摘要b模型RR平方调整后R平方标准偏斜度错误1.577a.333.323.08694（2）变异系数变异数分析a变异数分析, 表, 列标题的1级和行标题的2级, 具有7列和7行的表模型平方和df平均值平方F显著性1回归1.4826.24732.679.000b残差2.963392.008总计4.445398（3）多元回归结果系数a系数, 表, 列标题的2级和行标题的2级, 具有7列和11行的表模型非标准化系数标准化系数T显著性B标准错误Beta1（常数）-.905.078-11.565.000保守速动比率.011.009.0531.182.238产权比率-.008.003-.152-3.044.002总资产净利润率（ROA）.210.088.1022.394.017每股经营活动产生的现金流量净额.003.002.0491.133.258持股比例(%).000.000.0461.050.294总资产自然对数.100.008.60912.216.000实证结果显示，在房地产企业的总资产利润率、总资产自然对数和产权比例与其派现水平显著相关。在回归系数上，总资产利润率和总资产自然对数为正值，产权比率系数为负值，这与我们第二、第三、第六基本假设是相符的。应当说，房地产行业作为一个比较成熟的行业，其经营模式、行业风险等都比较固定，因而长期偿债能力、盈利能力以及企业的规模都是影响企业股利分配政策的主要方面。而对于房地产这一资金密集型行业，保守速动比率、每股经营活动产生的现金流量净额这一系列短期偿债指标、现金流指标对于企业并不是特别重要，因为房地产企业会在实际运营中有较多的项目同时进行需要大量的现金，对企业的现金流量和短期偿债指标造成影响，所以这些指标对于现金股利分配产生的显著性有限，但在一定程度上还是呈现出明显的正相关。第一大股东占股比例这一股权集中指标没有体现出显著性的原因可能来源于两方面：1.证监会所颁布的关于修改上市公司现金分红若干规定的决定：“申请再融资时上市公司现金分红的标准提高至不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。”这导致了大股东在考虑股利分配政策时要考虑到以后融资的需求。2.房地产企业处于行业的成熟期，企业的扩张速度等成长性受到制约，大股东可能会有较强的现金股利分配倾向。因而我们可以发现第一大持股股东比率对于现金股利分配政策的系数是正的，且具有一定显著性。结论（一）研究结论本文首先回顾了股利政策的相关理论，然后运用描述性统计分析的方法对房地产类上市公司股利政策的现状进行分析，并且在此基础之上运用回归分析的实证方法，进一步探讨了房地产类上市公司股利政策的影响因素。根据数据显示中国房地产企业正处在分化时期，面临诸如需求下降、经济下行、宏观政策收紧等不利因素，但整体看来是处于行业成熟时期。从收集的2012-2014年房地产上市公司的股利分配政策数据来看，房地产上市公司侧重于现金股利的分配方式，且在近些年来上市公司的股利分配政策具有一定的延续性。在分析了房地产类上市公司股利政策的现状之后，本文又对我国房地产类上市公司股利政策的影响因素进行实证层面的分析，结合房地产行业的特点选取了保守速动比率、产权比率、总资产利润率、每股经营活动现金流量净值、第一大股东占股比例和总资产自然对数这六个指标进行回归分析。其中总资产利润率、总资产自然对数与现金股利呈现显著正相关，产权比率显现出显著负相关。保守速动比率、每股经营活动现金流量净值、第一大股东占股比例与现金股利虽然不十分显著，但体现出一定正相关。（二）建议股利分派政策的选择问题不容小觑，它不仅会影响公司投资者的利益，也会影响公司的正常运营和未来的长远发展。因此，选择何种适合自己的股利分派政策，作为一家上市公司必须要谨慎、合理地考虑。影响股利分派政策选择的众多因素之间又往往互相制约，紧密联系，无法割裂。一家上市公司股利分派政策的选择要做到具体公司具体分析，兼顾公司自身的特色、公司的规模、所处的行业、面临的环境，选择一个适合公司自身的股利分派政策，同时也要注意合法合规，符合政府部门的一系列要求。另外，“公司永远需要股利政策，但没有永远的股利政策”，在选择时也需要学会与时俱进。然而，目前我国上市公司在股利分派中存在着诸多问题，为了促进上市公司更好地选择股利政策，下面提出了一些建议。（1）加快完善相关法律法规我国法律体系当中与股票股利相关的法律法规，还存在着一些不完善之处，如公司法证券法，它们如果不及时尽快地加以完善，那么很有可能造成我国证券市场更多乱象的出现，因此我们必须对我国相关的法律法规有一个更为全面清楚的认识，并对其存在的不完善之处进行修正，让上市公司在选择股利分派政策时能够有章可循，有法可依。就具体而言，我们需要对以下几个方面的内容作出具体规定：第一，限制超额现金积累，法律要对公司的最高留利额作出规定，甚至可以明令禁止公司过度保留盈余；第二，更为细化的规定股东强制分派股利的权利，让要求公司发放股利的权利，通过法律使之成为股东们的基本权利；第三，对股利分派机制做出刚性约束，通过法律约束，要求公司能更多地考虑自身的盈余、业绩在而选择股利政策，不能随意配股。（2）建立对上市公司股利分派政策的监督和奖惩机制我国的上市公司在股利分派方面存在着不分派、过多分派股票股利等现象，所以亟需建立对上市公司股利分派政策的监督和奖惩机制，加快制度建设来约束上市公司股利分派行为，让上市公司在选择股利分派政策时真正做到三思而后行。具体来说，政府应加强对上市公司选择股利分派政策的监督，政府要一定程度上给予奖励能合理选择适度的股利分派政策的上市公司，并将其经验进行推广，让更多的公司借鉴经验。而对于在股利分派政策的选择方面有比较随意、不考虑股东权益，不切实际过分配股等行为的上市公司，政府应将其纳入黑名单，进行一定惩处，并在后期加强针对性的监管，引导它们更好地选择股利分派政策。（3）减少政府行政干预，充分发挥市场约束功能政府必须严格执行已经建立的监督和奖惩机制，只有政府做到了严格地执行，不包庇那些在股利分派方面做得不好的上市公司，不给这些公司提供隐形担保，彻底减少政府的行政干预，我国证券市场的约束功能才能充分发挥，真正使市场退出机制发挥效能，对公司进行优胜劣汰，引导上市公司更好地选择股利分派政策。（4）采用多样化股利支付形式通过前文的研究分析，中国房地产上市现行的股利分配政策以现金股利为主，但房地产行业作为资金密集型行业，企业自身资产的流动性及现金保有量是十分重要的，因而可采取混合的股利政策，即在派发现金股利的同时也发放股票股利，在维持公