[理学]第六章 资本结构决策.ppt

,财务管理第六章,资本结构决策,本章主要内容,第一节 资本结构理论 第二节 资本成本测算 第三节 杠杆利益与风险,第一节 资本结构理论,1、资本结构的概念,广义的资本结构： 全部资本的构成及其比例关系,狭义的资本结构： 企业各种长期资本的构成及其比例关系,债务资本,股权资本,短期资本,长期资本,债务资本内部结构,股权资本的内部结构,2、资本结构的价值基础,资本的账面价值： 按会计账面价值计量反映的资本结构,资本的市场价值： 按现时市场价值基础反映的资本结构,资本的目标价值： 按未来目标价值计量反映的资本结构,资本结构的意义,可以降低企业的综合资本成本率 可以获得财务杠杆利益 可以增加公司价值,各国资本结构差异,各国非金融企业负债总资产比例,前提 不同国家的企业有不同的融资偏好 财务杠杆的变化影响公司价值 不同行业存在资本结构差异 决定负债-权益比的4个因素 税收 资产类型 经营收入的不确定性 融资能力,3、资本结构的理论观点,（1）早期资本结构理论 净收益观点：债务资本成本率和权益资本成本率是固定不变的，不受财务杠杆的影响，债务资本比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，公司的价值越高。 净营业收益观点：公司的债务资本成本率是固定的，公司债务越多，股权资本成本率越高；反之，公司的债务资本越少，公司的财务风险越小，股权资本成本率越低，公司的综合资本成本率是一个常数，决定公司价值的是公司的净营业收益。 传统折中的观点：债务资本增加对提高公司价值有利，但债务规模必须适中。,（2）MM结构理论 9点假设： 无税收影响；公司营业风险决定其风险等级；投资者对公司未来盈利及风险的预期相同；所有债务利率相同；公司零增长；公司无破产成本；资本市场完善均衡；发行新债不影响旧债市场；公司可发行无风险债券； 两点结论： 公司价值等于预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现； 利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高；,MM理论修正观点（考虑所得税） 两点结论： 有债务公司价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益； 公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点；,4、新的资本结构理论观点,代理成本理论： 随着公司债务资本的增加，债务人的监督成本随之提升，债务人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担； 信号传递理论： 公司价值被低估时会增加债务资本；反之，公司的价值被高估时会增加股权资本； 优选顺序理论： 公司倾向于首先采用内部筹资；如果需要外部筹资，公司将先选择债务筹资，再选择外部股权筹资，不会传递出股价信息；,第二节 资本成本的测算,1、资本成本的含义 企业筹集和使用资本而承付的代价 2、资本成本的内容 用资费：企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是分次支付。 筹资费：企业在筹集阶段而支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是一次性支付。,3、资本成本的表示 资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。 4、资本成本的作用 选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据；评价投资项目，比较投资方案 进行投资决策的标准；作为评价企业经营业绩的基准,5、资本成本的计算原理,6、债务资本成本率,7、权益资金成本率,【例题】教材P188、P190,8、综合资本成本,确定资本价值基础的方法： 按账面价值确定资本比例 按市场价值确定资本比例 按目标价值确定资本比例,【例题】P192页,9、边际资本成本率,概念：企业追加筹资的资本成本率 步骤： （1）确定目标资本结构 （2）测算各种资本的成本率 （3）测算筹资总额分界点 （4）测算边际资本成本率,【例题】P194页,第三节 杠杆利益与风险,一、营业杠杆 二、财务杠杆 三、复合杠杆,一、营业杠杆（经营杠杆）DOL,1、营业风险的含义 由于商品经营上的原因给公司的收益（息税前收益EBIT）或收益率带来的不确定性 2、影响营业风险的因素 商品需求量 商品价格 商品成本 固定成本的比重 调整价格的能力 3、营业风险的衡量营业杠杆系数,4、营业杠杆系数的推导,5、营业杠杆的收益、风险分析 【例题】P198页、P199页 6、营业杠杆的实质 固定成本反映了企业经营能力的大小，企业通过扩大产销量（提高营业额）的方式降低单位营业额所承担的固定成本，从而增加企业的利润。固定成本越高，营业杠杆系数越大，营业风险越大。如果固定成本为零，营业杠杆系数等于1。 7、影响营业杠杆收益与风险的其他因素 产销量Q 产品售价P 单位变动成本b 固定成本F,营业杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量营业风险大小的量化指标。是销量和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化。因此，营业杠杆系数应当仅被看做是对企业潜在风险的衡量。,特别提示,经营杠杆（Q-EBIT),Q,EBIT,固定成本,经营杠杆,由于固定成本的存在而导致息税前收益的变动率大于销售量的变动的杠杆效应经营杠杆,二、财务杠杆DFL,1、财务风险的概念 也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。 2、影响财务风险的因素 资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化 3、财务风险的衡量指标财务杠杆系数,4、财务杠杆系数的推导,5、财务杠杆的收益、风险分析 【例题】教材P203页 6、财务杠杆的实质 由于，财务费用在所得税前支付，具有一定的“税盾”作用，所以，当公司息税前利润较多，增长幅度较大时，适当地利用负债性资金，可以发挥财务杠杆的作用，增加每股利润，使股票价格上涨，增加企业价值。 7、影响财务杠杆利益与风险的具体因素 资本规模 资本结构的变动 债务利率的变动 息税前利润的变动,财务杠杆（EBIT-EPS),EBIT,EPS,利息费用,财务杠杆,由于固定筹资费用的存在而导致每股收益的变动率大于息税前利润的变动的杠杆效应财务杠杆,三、联合杠杆,1、联合杠杆的含义 亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合 2、联合杠杆系数,总杠杆系数的推导,总杠杆（Q-EPS),Q,EBIT,固定成本,经营杠杆,由于固定成本和固定筹资费用的存在而导销量的变动率大于息税前每股收益的变动的杠杆效应总杠杆,EPS,财务杠杆,利息费用,总杠杆,第四节 最优资本结构的决策,一、资本结构决策影响因素 二、每股收益分析法 三、资本成本比较法 四、公司价值比较法,一、企业资本结构决策影响因素,企业财务目标 发展阶段 企业财务状况 投资者动机 债权人的态度 经营者行为 税收政策 行业差别,二、资本成本比较法(利润最大化观点）,1、原理 是根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法。 2、决策标准： 加权平均资金成本最低的那个方案。 3、追加筹资的资本结构决策 方法一：直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本率 方法二：将各备选筹资方案与原最佳资本架构汇总，找住综合资本成本率最低的方案 4、举例 【例题】P207页 208页,资本成本比较法的优缺点：,优点：,测算原理容易理解，测算过程简单,缺点：,以资本成本率最低为决策标准，忽视了财务风险因素，仅能实现利润最大化，无法实现公司价值最大化,三、每股收益比较法EBITEPS （股东权益最大化观点）,1、原理 指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，亦称筹资无差别点。 2、决策标准： 净资产收益率（每股收益）最大 3、测算公式,【例题】P210页,决策原则：尽量增大普通股的每股利润 当预计息税前利润大于每股利润无差异点时，采用负债筹资可以获得较高的每股利润； 当预计息税前利润小于每股利润无差异点时，采用权益资金筹资可以获得较高的每股利润；,假如有两种筹资方式：追加负债和追加权益资金。,【例题】P212页,每股收益比较法的优缺点,优点： 测算原理比较容易理解，测算过程较为简单。 缺点： 是以股东财富最大化为导向