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企业战略并购与 创业投资策略,天马行空官方博客：/tmxk_docin ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,要 目 一、急速下滑的全球创业投资,二、VC复苏有赖于股市的逆转及科技产业的突进,三、流动性瓶颈使VC陷入两难境地,天马行空官方博客：/tmxk_docin ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,七、并购是创业投资的重要策略,四、退出是创业投资永恒的主题,五、并购与IPO此落彼起,六、中国VC的出口更加狭窄,1. NASDAQ泡沫破裂使 Venture Capital 急转直下（19992001）； 2. 2001年底VC的止跌稳定只是昙花一现。 美国2002年第一季度资料显示: VC投资额下降到62亿美元,比去年同期下降 24%； VC投资企业下降26%； VC企业减少26%； 今年第一季度所投为787家,去年同期则为994家,一、急速下滑的全球创业投资,3. 2002年的中国VC步履维艰 （1） 新设立的创业投资机构减少。全国VC机构仍维持300多家，单就深圳一地而言，2002年16月新申请设立的创投机构仅有8间，相当于去年同期的五分之一。还有少数创投机构转行； （2） 项目投资减少。从去年下半年起，创投机构逐步收缩了投资规模，项目的投资数量、投资金额均较前期有较大幅度的减少。仅深圳而言，仍维持在40亿元规模，增辐不大； （3）投资信心不足。国家缺乏支持政策，创业板开设日期未定，资金只有进，没有出，投资无法退出变现，更谈不上投资回报，致使许多投资机构投资信心受挫； （4） 部分投资机构面临生存危机。因投资资金难以良性循环，无法从投资活动中获取利润，部分创投机构勉力支撑，甚至有部分出现亏损，面临严峻的生存危机。,1、VC所投的企业拥塞于公开上市之路；,二、VC复苏有赖于股市的逆转及科技产业的突进,2 、VC所投企业技术投入含量下降,资产流动性、效益性逐渐改善；,3 、VC仍“耐心”而勇敢地挺立,早期阶段企业所占比重逆市而上。,资料: 早期阶段企业所得资金 早期企业占 占VC投资的比重 VC总投资数 2001年 16% 23% 2002Q1 19% 26%,三、流动性瓶颈使VC陷入两难境地,1、投资新企业还是继续投资现有企业(直到退出)。并非所投企业差,而是市场的流动性较弱；,2、IPO流动性、融资性转而使VC更多进行早期投资、小额投资，客观上更多承担风险，有返樸归真之势；,3、VC不再追求简单的IPO，而追求有价值的IPO；,4、IPO的价值差异使VC转而并购，进行价值整合。,1、“退出”的象征 A .退出=流动 国际投资人的风向标 B. “退出”=“解套”：一种中国特色的表象 2、创业投资退出的意义 A. 人力资本的资源配置 B. 对创业投资业的评价基础 C. 创业投资家的试金石 D. 创业家的价值实现,四、退出是创业投资永恒的主题,3、条条道路通罗马：退出渠道的多样性 A. 国内外的主板上市 B.国内外的二板上市 C.国内外的产权交易 D.国内外的并购 4、上市的象征性：增值+回报 A.上市退出 B. 企业上市之后仍需策划退出 5、上市仍需并购的支持 上市公司以并购实现发展，VC以并购实现退出,（2）、IPO下滑，M&A成为VC退出主要路径,1、并购与IPO共同成为创业投资的主要退出手段； 2、资本市场是并购的基石； 3、并购与上市共存共荣； 4、并购大于上市：,(1)、IPO与M&A的近期比例关系 个案数上，并购为71.6%,上市占28.4%, 金额上,并购占77.1%,上市占22.9%。,总体出口通道变窄； 上市退出下降； 相对而言,并购成为主渠道。,五、并购与IPO此落彼起,2000-2002创业资本并购与IPO的比较,时间 并购量 IPO量 总退出量 IPO金额 并购金额（亿美元）总退出金额 2000-1 90 81 171 8617 23506 32112 -2 89 50 139 3960 26259 30222 -3 68 76 144 6881 7840 14721 -4 53 27 76 2183 9803 11986 2001-1 70 9 79 650 8046 8696 -2 87 9 96 710 2340 3050 -3 85 5 90 280 3202 3481 -4 82 14 96 1841 3289 2002-1 60 4 64 总数 684 271 955 84425 25105 109531,2002年1季度创业投资并购活动产业分类 产业属性 总并购数 并购价（百万$） 生物技术 2 682 消费产品及服务 2 4300 保健服务 2 1800 IT 8 13061 工业/能源 2 680 媒体与娱乐 2 22300 医疗服务及设备 3 3363 网络/设备 4 47118 零售/销售 6 5778 半导体 5 25911 软体 17 15147 电讯 7 18680 60 158820 资料来源：NVCA有关数据,3、2002年创业投资并购,特点:并购集中在信息产业,生命产业方兴未艾,1、创业板前途光明,近期渺茫（深圳已准备恢复新股发行）； 2、境外出口障碍重重； 3、产权市场未成雏形； 4、资本市场未有支持并购的政策； 5、SZVC的“出口”策略遭遇严峻挑战。,六、中国VC的出口更加狭窄,七、并购是创业投资的重要策略,1、在IPO道路水泄不通时，并购甚至可成为创业资本的退出渠道； 2、并购手法可缓解股东短期获利要求与VC长期性的尖锐矛盾； 3、VC企业在投资前就应研究并购的可行性、并购上市、并购转让； 4、 VC业应着手与不同行业、不