证券投资与期货课程06章基本分析.ppt

1,第6章 基本分析,6.1 宏观经济分析 6.1.1股票价格与宏观经济活动 股票价格和宏观经济活动之间的关系可以根据股息贴现模型来解释，计算公式为： 其中 代表初期股票的内在价值 在下一时期的现金流 贴现率：投资者要求的收益率； g：股息增长率,2,（1）利润 股票价格的水平与公司利润的水平趋向于以同步运动。公司利润水平越高，预期的股息水平也会越高；当公司利润水平增长较快时，预期的股息水平也会以较快速度增长，这样就导致了股票价格水平的上涨。但是，由于种种原因，这两者的运动趋势并不完全吻合。因为股票价格往往领导经济活动的变化，包含着投资者对未来经济活动发展趋势的预期。 （以下图为例）,3,4,（2）利率 固定增长模型中的要求收益率就是投资者的资金成本，它决定着股票投资者期望在其投资上赚到的报酬率。资金成本往往受两个方面因素的影响：一是无风险投资的收益率，如银行储蓄、货币市场资金和短期国债上得到的报酬率决定着这个比率；二是投资股票本身所具有的风险性，它一般认为由市场风险、经营管理风险、财务风险等决定。,5,表61 上证综合指数与一年期存款利率间的关系,6,6.1.2 影响股票市场的宏观经济变量分析 (1)国内生产总值 衡量一个综合经济状况的常用指标是国内生产总值GDP（Gross Domestic Product）。国内生产总值通常按季度或年计算，政府每年都要公布期初估计值。国内生产总值是指某一特定时期内在本国领土上所生产的产品和提供的劳务的价值总和。,7,表61 我国的国内生产总值（19901999年） 单位：亿元,8,9,一般而言，在股票市场上，股价波动与国家的宏观经济运行之间具有一定的内在联系，从发达国家成熟股市的经验看，股价随GNP和物价指数的升降而上下波动。如：,10,发达国家股价指数与GNP的相关程度,11,（2）通货膨胀率 在我们考虑利润和利率对股价的影响时，实际上一直隐含着假定每年的价格水平是稳定不变的。但是由于通货膨胀的存在，使得货币意义上的利润并不能反映企业的盈利水平，名义利率也不能反映真实的资金成本，因此，我们要把通货膨胀率与利润、利率结合起来考虑对股价的影响。,12,（3）失业率 失业率指失业人数占全部劳动力的比率，它的高低可以从一个侧面衡量宏观经济的好坏。显而易见，失业率高说明国家经济发展速度缓慢甚至处于停滞期，企业也不景气。失业率高，国民人均收入降低，股市投资者就会减少，从而使股价降低。反过来失业率低，则表明经济增长迅速，企业处于扩充和发展阶段，大量需要劳动力，人们收入增加，股市的资金流入也因此增加，股价也随之上升。,13,（4）财政收支 财政收支制度本身具有内在的自动稳定功能，当经济出现波动时，财政制度的内在稳定器就会自动发生作用，减轻以至消除经济的波动。 政府收入的自动调节对股市的影响 政府支出的自动变化对股市的影响 政府基金对于股价的稳定作用,14,6.1.3国际收支对股价变动的影响 在开放的经济条件下，随着国际产品市场、资本市场、劳务市场和技术市场的形成和完善，促进了商品、资本、劳务和技术的跨国界流动，使得任何一个置身于世界经济大潮中的国家都不可避免的与国外发生多种经济关系。国际收支就是用货币来记录一国的对外经济活动。我国经济依存度从20世纪90年代以来保持了大体向上的趋势，这表明我国的对外经济活动对国民经济的影响日益加深，从而国际收支状况对国民经济的影响也日趋明显。,15,6.1.4宏观经济政策对股价变动的影响 （1）货币政策 货币政策是指中央银行控制直接影响金融市场的货币供应量和利率时所采取的政策。,16,17,（2）财政政策 财政政策是指一个国家的政府为达到既定目标对财政收入、财政支出和公债作出的决策。财政收入基本上来自各种税收，如财产税、所得税等；财政支出则大致可分为政府购买和政府转移支付两大类。财政政策可能是刺激或减缓经济发展的最直接方式。,18,6.2 行业分析 6.2.1行业分类 所谓行业，一般是指按生产同类产品或具有相同工艺过程或提供同类劳动服务划分的经济活动类别。“中华人民共和国国家标准（GB/T4754-94）”中对我国国民经济行业分类进行了详细的划分。它按照企业主要涉及的活动类型，将所有行业一共分为十六类，这样的一个行业分类系统促进了描述经济各个方面的统计数字的可比性，具体分类如下：,19,A农、林、牧、渔业 B采掘业 C制造业 D电力、煤气及水的生产和供应业 E建筑业 F地质勘探业、水利管理业 G交通运输、仓储及邮电通信业 H批发和零售贸易、餐饮业 I金融保险业 J房地产业 K社会服务业 L卫生、体育和社会福利业 M教育、文化艺术及广播业 N科学研究和综合技术服务业 O国家机关、党政机关 P其它行业,20,6.2.2行业的一般特征分析 (1)行业对经济周期的敏感性 哪些因素决定了一个行业对于经济周期的敏感性呢？ 一是销售产量对于经济周期的敏感性 二是经营杠杆的大小，即产品生产成本中固定成本与可变成本所占的比例 三是财务杠杆，公司的总资产中债务所占比例的大小决定了其财务杠杆的大小,21,按照不同行业与经济周期之间存在的关系，可以将行业分为以下三类： 一是增长型行业 二是周期型行业 三是防守型行业,22,(2)市场结构 划分行业的另一种方法是根据它们的市场结构分类，市场结构按本行业中厂商的数量、产品的属性、价格控制程度等其他因素而定，是市场或垄断的程度。行业可以分成四类市场结构: 完全竞争；不完全竞争成垄断竞争；寡头独占; 垄断。其主要特征见表6-3,23,24,(3)行业生命周期 行业发展的各个阶段叫做行业生命周期(Industry Life Cycle)。这种生命周期与人类的发展类似。这种增长率在发展早期是很快的，在壮年时期逐步放慢，在成熟期持续了相对长的一段时间以后，就出现了停滞和衰败的迹象，行业生命周期和一种产品的生命周期相同，但我们是把这一概念运用于一家公司或一种行业上 初创阶段(Pioneering)、 扩张阶段(Expansion)、 稳定阶段(Stabilization) 衰退阶段(Decline),25,26,27,6.2.3影响行业兴衰的因素分析 (1)政府管制,表64 受政府管制的行业,28,(2)技术 技术是指科学在工业和商业上的应用。一旦新产品出现，其变化十分迅速。特别是随着样品的定型和大量投产以后，这些产品的价格就飞速下降。高技术的另一个特点就是研发费用极高，尤其是，高技术的主要领袖是能提供大量资本费用的企业集团。大多数小公司承担不起研究或新产品试制失败的费用。,29,(3)社会习惯的改变 随着人们生活水平和受教育水平的提高，消费心理、消费习惯、文明程度和社会责任感会逐渐改变，从而引起对某些商品的需求变化并进一步影响到行业的兴衰。,30,6.2.4对行业成长性的衡量 (1)行业增长的比较分析 分析某行业是否属于增长型行业，可利用该行业的历年统计资料与国民经济综合指标进行对比。具体做法是计算某行业历年销售额或营业收入的年变动率，并将其与国内生产总值增长率进行对比。,31,一是确定该行业是否属于周期性行业。如果该行业销售额与国内生产总值趋于同向变化，即在国民经济处于繁荣期时销售额同步上升，在国民经济处于衰退期时销售额也同步下降，则说明这一产业很可能是周期性行业； 二是比较该行业的年增长率与国内生产总值的年增长率。如果在大多数年份中该行业的年增长率都高于国内生产总值的年增长率，则说明该行业是增长型行业；反之，则表明该行业与国民经济保持同步或增长过缓； 三是计算各观察年份该行业销售额在国内生产总值中所占比重。如果这一比重逐年上升，说明该行业增长比国民经济平均水平快；反之，则较慢。,32,(2)行业未来增长率预测 对行业未来增长率进行预测的方法有多种，使用较多的方法有两种： 一种方法是将行业历年销售额与国内生产总值标在坐标图上，有最小二乘法找出两者的关系曲线，也绘在坐标图上，这一关系曲线即为行业增长的趋势线。根据国内生产总值的计划指标或预计值可以预见行业的未来销售额； 另一种方法是利用行业历年的增长率资料计算历史的平均增长率和标准差，预计未来增长率。使用这一方法要使用行业在过去10年或10年以上的历史数据才具有较大说服力。,33,6.3 影响股票价格的外在因素 (1)政治因素 (2)军事因素 (3)市场因素 (4)心理因素 (5)法律因素 (6)文化、自然因素,34,6.4 公司分析 6.4.1产品和市场 (1)产品和服务 商标名称 产品数量 (2)产品生命周期 图6-6的生命周期上列出了三家美国公司：MCI通讯公司（MCIC）、麦克唐纳公司（MCID）和温迪克西公司（WIN），括号里的字母是这些公司股票的代号。此外，该图还列出了每家公司的财务数据，包括值、股息支付率和长期负债与股本的比率,35,36,图6-9 公司的生命周期,37,(3)市场的地理位置 地方市场 地区性市场 全国性市场 国际市场,38,6.4.2 管理能力分析 (1)公司行政管理人员能力分析 表65 衡量公司行政管理人员能力的指标,39,(2)公司治理结构分析 1999年上市公司的股权集中度与亏损关系,40,(3)公司经营效率分析 公司经营效率的高低，直接影响到公司的盈利能力。它可从各种方面来估量，利润率、盈利能力和每股盈利比例就是反映效率高低的一个方面。此外还可以从投入产出的比例、每个工作人员的产值、每元设备的产值、设备能力利用率以及盈亏平衡点等指标进行分析。下表列出了衡量公司经营效率的常用指标及其解释,41,衡量公司经营效率的指标及其解释,42,6.5股票的评级 股票的评级相对复杂，目前只有美国和我国台湾省的少数评级公司进行。股票评级的内容比较单一，但注重对市场因素作用的评估。下面我们分别介绍美国标准-普尔公司的股票评级方法和台湾经济日报的评级方法。,43,美国标准-普尔公司对股票的评级主要