[经管营销]第四讲资本预算上.ppt

第四讲 资本预算,第9章 净现值与其他投资准绳 第10章资本性投资决策（项目现金流量评估） 第11章项目分析与评价（项目风险管理）,第9章 净现值与其他投资准绳,前言： 资本预算解决 项目投资 决策问题 根据财务目标，能够增加股东财富的投资是可行的。 如何确定可行的投资以及寻找到最优的投资方案，目前有6种方法。,第9章 净现值与其他投资准绳,引导案例1： 铁龙物流(600125)2007.4.27公告：本次发行的计划募集资金总量不超过7亿元。 募集资金用途 ： 其中之一：沙鲅铁路扩能改造项目 为了适应营口港吞吐量快速增长及鞍钢集团新建营口钢厂对铁路运力需求，完善区域路网结构，促进区域经济快速发展，公司拟投资30,010.73万元对沙鲅铁路全线进行复线、电气化改造，新建范屯中间站，鲅鱼圈站简单改造。预计项目完工后，支线运能将从目前的2,400万吨/年提高到4,600万吨/年，项目工期1年，计划2007年下半年开工。 项目净现值13,045.91万元，内部收益率13.19，项目经营期前5年平均投资利润率为14.94%，投资回收期7.43年。,引导案例2：烟台万华（600309）招股说明：本次股票如发行成功,所实募资金43,340万元将用于年产4万吨MDI 高技术产业化示范工程项目及其产品深加工和原材料配套项目 其中之 1：投资19,970万元用于年产4万吨MDI高技术产业化示范工程项目。 项目总投资19,970万元,其中固定资产投资19,092万元,铺底流动资金878万元,全部通过本次募股资金解决。 项目建设期2年,建成达产后,新增年销售收入30,004万元、年利润总额11,589万元,税金4,005.5万元,税后净现值（贴现率ic10%）31,202万元,税后内部收益率为5.7%,投资净利润率33%,税后投资回收期4.42年。,第9章 净现值与其他投资准绳,一、净现值（Net Present Value NPV） 1.基本原理。 例：一张债券一年以后能收回本金100，利息10。如果我们的投资额为100元，但这100元是借入的，利率5%。我们净赚多少？ 110-100(1+5%)=5 但“5”是在一年末，复利现值： 5/（1+5%）=4.7619 或110/（1+5%）-100=4.7619 流入的现值-流出的现值=净现值 含义：净现值就是还本付息（包括股东权益的本金和必要报酬率）后净赚的价值的现值。,第9章 净现值与其他投资准绳,例P.159 每年经营现金净流入=20 000-14 000=6 000 投资（现金流出）=30 000 投资回收残值（流入）=2 000 期限8年，贴现率k=15% 现金流量见图9-1,项目现金流量,单位：美元,第9章 净现值与其他投资准绳,NPV=6000PVIFA(15%,8)+2000PVIF(15%,8) -30000=-2422,第9章 净现值与其他投资准绳,NPV的通用公式：,CI为现金流入,CO为现金流出,K为贴现率，通常为资本成本，t为期间。,第9章 净现值与其他投资准绳,净现值的原理：净现值就是还本付息后净赚的价值的现值。 例：项目投资10000，每年获得现金净流量3800,贴现率10%，5年期。 NPV=3800(PVIFA,10%,5)-10 000 =38003.7908-10 000=4405.04,第9章 净现值与其他投资准绳,把投资看作是预定贴现率（资本成本率）借来的一笔资金，把现金流入看作是对借款的还本付息，NPV就是还本付息后结余的现值。 年份 年初借款 年息 年末借款 偿还 借款余额 1 10000 1000 11000 3800 7200 2 7200 720 7920 3800 4120 3 4120 412 4532 3800 732 4 732 73.2 805.2 3800 -2994.8 5 -3800,第9章 净现值与其他投资准绳,把第四年和第五年还本付息后剩余的额度贴现： 2994.8（P/F,10%,4)+3800(P/F,10%，5）=2994.80.683+38000.6209=4405 例9-1：非年金形式,第9章 净现值与其他投资准绳,2.决策规则：NPV大于等于0可行，以大者为优。 3.评价 优点：考虑了时间价值；考虑了项目的全部现金流量；表明公司价值的净增加额。 缺点：（1）投资项目规模不同不可比。 （2）投资项目有效期不同不可比。 如一个项目有效期为5年，另一个项目有效期为10年，前者可进行两次投资，即循环两次。 难点是估计项目的现金流和贴现率,第9章 净现值与其他投资准绳,二、回收期法 1.基本原理。收回初始投资所需要的时间。 （1）现金流入量为年金（承前例,P.159） 回收期=初始投资/年现金流入量 5年 =30 000/6 000 （2）现金流量不是年金 例1：P.161,图9-2,第9章 净现值与其他投资准绳,例2：例9-2 投资500 年份 现金流量 累计现金流量 1 100 100 2 200 300 3 500 800 回收期=（3-1）+200/500=2.4年 回收期=（ T-1 ） + （T-1）年尚未收回的投资/ T年现金流入 T为累计现金流入大于等于初始投资时所在的年度,回收年数 2.6 无穷 4 2或4 0.5,（3）一些特例（目的是分析该方法的缺陷） P.162表9-1，9-2,存在的问题：结果不唯一；快速回收的项目并非好项目；理论上无法给出可行标准,N=2.5 1.75* NPV=35.5* -11.81,用回收期法，可能接受NPV为负的项目，而拒绝NPV为正的项目。,表9-2,第9章 净现值与其他投资准绳,2.决策规则：短者为优，但正确的取舍时限无法确定。经验数据认为是有效期的一半。 3.评价（优缺点）P.163 优点： （1）计算简单，容易理解 （2）调整后期现金流量的不确定性 （3）偏向于高流动性 缺点： （1）忽视时间价值，可能接受NPV小于0的项目。,第9章 净现值与其他投资准绳,（2）忽视回收期后的现金流量，可能拒绝NPV为正的项目 （3）需要一个任意的取舍时限 （4）倾向于拒绝长期项目,第9章 净现值与其他投资准绳,三、贴现回收期 1.基本原理。是在静态投资回收期法的基础上考虑了时间价值。其基本原理是计算使现金流入的现值等于现金流出的现值（初始投资）所需要的时间。基本公式,即NPV=0时，求t=?,NPV=,第9章 净现值与其他投资准绳,例：每年的现金流入3800，初始投资10000，贴现率10%。 可以采用逐次测试法，当NPV出现一正一负时，内插。 试t=3, NPV= 3800（PVIFA,10%,3) 10000= -549.78 试t=4 , NPV= 3800（PVIFA,10%,4) 10000= 2045.62,t=3.21,第9章 净现值与其他投资准绳,例P.164，表9-3， 投资300 NPV=100PVIFA(t,12.5%)-300=0 试 t=4 NPV=100PVIFA(4,12.5%)-300=0 回收期为4年 对比静态与贴现回收期：,回收期 N=3 N=4,第9章 净现值与其他投资准绳,2.决策规则 与回收期法相同 3.评价 p.165 比回收期法进步的是考虑了时间价值，是经济保本点，不会接受NPV为负的项目。 其余相同。 关于经济保本点：不仅考虑投资的回收，而且考虑投资的时间价值（机会成本）的回收。 例P.165,经济保本点,100PVIFA( 4,12.5%),第9章 净现值与其他投资准绳,四、平均会计报酬率（average accounting return,AAR） 1.基本原理 AAR=平均净利润/平均账面值 例：P.166 表9-4,AAR=50 000/250 000=20%,第9章 净现值与其他投资准绳,2.决策规则 AAR大于目标会计报酬率 3.评价 P.167 五、内含报酬率（internal rate of return,IRR) 1.基本原理 例：一张债券一年以后到期能收回本金100，利息10，如果用100元购入，其实际获得的收益率是多少？ 100=110/（1+R） 即NPV=110/（1+R）-100=0 R=10% (是IRR),第9章 净现值与其他投资准绳,IRR是投资项目的实际报酬率。 从计算的角度而言，就是净现值为0时的贴现率。 因此，内含报酬率法的基本原理，就是通过计算使投资项目的净现值等于0时的贴现率来评价投资项目的一种方法。 基本公式：,NPV=0时，求IRR=？，二者之间的关系：,第9章 净现值与其他投资准绳,贴现率,NPV,IRR,第9章 净现值与其他投资准绳,a.年金形式 例：每年的现金流入3800，初始投资10000，期限5年 逐次测试 试：R=20%, NPV=3800PVIFA(20%,5)-10000=1364.28 试：R=30% , NPV= 3800PVIFA(30%,5)-10000 =-745,第9章 净现值与其他投资准绳,IRR=26.47%,例P.168 图9-4,IRR=13.13%,NPV曲线,第9章 净现值与其他投资准绳,b.非年金形式，见P.170,例9.4,试R=10%,NPV=46.15 R=20% NPV=-39.61,IRR=15%, 或直接试15%。,第9章 净现值与其他投资准绳,2.决策规则。IRR大于等于必要报酬率（资本成本）时，可行，以大者为优。 3.评价。 优点， （1）反映项目的实际报酬率，与NPV相关（ IRR大于必要报酬率的项目，NPV也会大于0） （2）易于理解与交流。 缺点： (1) 在非常规现金流量的情况下，可能导致多个解或无解 . 例P.170,FIGURE 9.6,FIGURE 9.7,第9章 净现值与其他投资准绳,最多的解（迪卡尔符号法则）为符号变动的次数 还有无解的现象例9-5 （2）在比较互斥方案时，可能导致错误的决策。 例：P.172 a.比较IRR A B IRR 24% * 21% b.比较NPV A、B项目在不同的贴现率下，NPV不同，其交点为11.1%。 在11.1%以上， A 为优，与IRR的判断一致 11%以下B为优，出现了矛盾。,FIGURE 9.8,第9章 净现值与其他投资准绳,C.矛盾的解决 如果贴现率为10%，就出现了矛盾。 A B IRR 24% 21% NPV 29.06 29.79 选择NPV大的项目，表明股东财富增加的程度。 D.矛盾的原因 A与B的投资相同，现金流入总量B（170）大于A（160），但A的流速快，因此，当贴现率高时A为优，反之B为优。,第9章 净现值与其他投资准绳,交点的计算：寻找两个项目NPV相等时的贴现率。 P.173 ，例9.7,逐次测试，R=20%,第9章 净现值与其他投资准绳,六、获利能力指数（profitability index, PI) 1.基本原理 由于NPV没有考虑规模的影响，在统计意义上需要规模标准化，计算每一美元投资（流出）带来的现金流入。 PI=现金流入的现值/现金流出的现值 例P.174 220/200=1.1 NPV=20 2.决策规则 PI大于等于1可行，大者为优。,第9章 净现值与其他投资准绳,3.评价 P.174 如果PI与NPV矛盾，如p