[经济学]证券投资分析第5章.ppt

第五章 证券投资的公司分析,,每个行业都包含着很多企业，每个企业各有特色、千差万别，我们显然不能仅只通过对宏观经济及行业分析，就可以在选择定了的行业中任意进行投资。因为即使是一个处于扩张或稳定增长阶段的行业，也不是其中每个企业都能分享收益的。 所以，投资者在进行了宏观分析、行业分析之后，还需要对所选定行业中的各公司进行分析，以便选出最合适投资的企业，获得最佳投资效益,证券投资公司分析的重要性,第五章 证券投资的公司分析,,第五章 证券投资的公司分析,第一节 公司素质分析 第二节 公司财务分析 第三节 公司重要因素分析,,第一节 公司基本素质分析,一、公司的行业地位分析 行业地位分析的目的是找出公司在所处行业中的竞争地位（如是否是领导企业）。 无论其行业平均收益能力如何，总有一些企业比其他企业具有更强的获利能力。企业的行业地位决定了其收益能力是高于还是低于行业平均水平；决定了其在行业内的竞争地位。 衡量公司行业竞争地位的主要指标是行业综合排名和产品的市场占有率。,,第一节 公司基本素质分析,,二、区位分析 区位，或者说经济区位，是指地理范畴上的经济增长点及其辐射范围。 上市公司的投资价值与区位经济的发展密切相关，处在经济区位内的上司公司，一般具有较高的投资价值。上市公司的区位分析，就是将上市公司的价值分析与区位经济的发展联系起来，以便分析上市公司未来发展的前景，确定上市公司的投资价值。,第一节 公司基本素质分析,,1,区位内的自然条件与基础条件 若上市公司所从事的行业与当地的自然与基础条件不符，公司的发展可能会受到很大的制约。,2,区位内政府的 产业政策 如果区位内的上市公司的主营业务符合当地政府的产业政策，一般会获得财政、税收及信贷的政策支持,第一节 公司基本素质分析,,三、产品分析,i.e.招商银行,C 品牌战略,销售市场的地域分布情况 在同类产品市场上的占有率,B 市场占有率,第一节 公司基本素质分析,,成本优势是指公司的产品依靠低成本获得高于同行业其他企业的赢利的能力,一般通过规模经济、专有技术、优惠的原材料和低廉的劳动力来实现。 技术优势是指企业拥有的比同行业其他竞争对手更强的技术实力及其研究与开发新产品的能力。这种能力主要体现在生产技术水平和产品的技术含量上。 质量优势是指公司的产品以高于其他公司同类产品的质量赢得市场，从而取得竞争优势。,第一节 公司基本素质分析,,衡量公司产品竞争力，通常从两个方面进行考察： 公司的销售市场划分为地区型、全国型和世界范围型。市场地域的范围能大致地估计一个公司的经营能力和竞争能力。 市场占有率是产品销售量占该类产品整个市场销售总量的比例。市场占有率越高，表示公司的经营能力和竞争能力越强，公司的销售和利润的水平越好、越稳定。,第一节 公司基本素质分析,,四、公司经营管理能力分析 1.经理层的素质 一般而言，企业的经理人员应该具备如下素质： 从事管理工作的愿望； 专业技术能力； 良好的道德品质修养； 人际关系协调的能力 2.公司从业人员素质和创新能力分析 公司从业人员应该具备如下素质：专业技术能力、对企业的忠实程度、责任感、团队合作精神和创新能力等。对员工的素质进行分析可以判断该公司发展的持久力和创新能力。,第一节 公司基本素质分析,,3.公司经营战略分析 经营战略主要在于：确定企业同环境的关系；规定企业的经营范围、成长方向和竞争对策；合理的调整企业结构和分配企业的资源。 经营战略决策直接牵涉到企业的未来发展，其决策对象是复杂的，所面对的问题常常是突发性的、难以预料的。因此，对公司经营战略的评价比较困难，难以标准化。,第一节 公司基本素质分析,,4.公司规模变动特征及扩张潜力 公司规模变动特征和扩张潜力一般与其所处的行业发展阶段、市场结构、经营战略密切相关，它是从微观方面具体考虑公司的成长性。 （1）分析公司规模的扩张是由供给推动，还是由市场需求拉动引致；是通过公司的产品创造市场需求，还是生产产品去满足市场需求；是依靠技术进步，还是依靠其他生产要素等等。 （2）纵向比较分析公司历年的销售、利润、资产规模等数据，把握公司的发展趋势是加速发展、稳步扩张，还是停滞不前。,第一节 公司基本素质分析,,（3）把公司的销售、利润、资产规模及其增长率等数据，与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较，了解其行业地位的变化。 （4）分析预测公司主要产品的市场前景及公司未来的市场份额。对公司的投资项目进行分析，并预计其销售和利润水平。 （5）分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资潜力。,第一节 公司基本素质分析,,公司财务分析，就是对证券发行公司的各种财务报表，运用比率法、比较法等分析方法，对其账面数字的变动趋势及其相互关系进行比较分析。 公司财务分析揭示了企业的财务状况及其经营成果，以利于投资者做出正确的投资决策。,第二节 公司财务分析,,一、公司主要的财务报表 财务分析的对象是公司定期公布的财务报表，包括资产负债表、损益表和现金流量表。 通过分析资产负债表，可了解公司的财务状况，对公司的偿债能力、资本结构是否合理、流动资金是否充足作出判断。 通过分析损益表，可了解公司的盈利能力、经营效率，对公司在行业中的竞争地位、持续发展能力作出判断。 通过分析财务状况变动表，可了解公司营运资金管理能力，判断公司合理运用资金的能力及支持日常周转的资金来源是否充分并且有可持续性。,第二节 公司财务分析,,二、财务报表分析的主要分析与原则,对本公司不同时期的财务报表进行比较分析，从一个较长的时期来动态的分析公司状况。,对财务报表各项目之间进行比较，计算比率,选用行业平均水平或标准行业水平，比较公司各种指标的优劣，并得出公司在行业中的地位,财务比率 分析,纵向比较 分析,横向比较 分析,第二节 公司财务分析,,三、财务比率分析 （一）偿债能力指标 1. 短期偿债能力分析 短期偿债能力是指公司以流动资产支付流动负债的能力其目的在于考察公司资产的流动性，即企业有无能力偿还到期债务。 短期偿债能力分析的重点在于流动资产和流动负债两个方面，其分析的主要指标是流动比率、速动比率。,第二节 公司财务分析,,（1）流动比率 流动资产包括现金、应收帐款、有价证券和存货等。 流动负债是指公司一年内必须偿还的债务，包括应付票据、应付帐款、贴现票据、短期借款、预收款等。 一般说来，流动比率越大，公司偿债能力越强，反之，公司偿债能力不足，容易产生资金周转不灵的问题。通常认为流动比率在200以上， 公司有较好的偿债能力。,第二节 公司财务分析,,（2）速动比率 速动资产是指立即可以用来偿付流动负债的那些流动资产，包括现金、银行存款、应收帐款和有价证券等。 剔除存货后计算出来的速动比率，反映公司短期偿债的能力，显然强于流动比率。速动比率越高，公司短期偿债能力越强。理想的速动比率为100。,第二节 公司财务分析,,2.公司长期偿债能力分析 长期偿债能力分析的目的在于测试公司有无能力偿付长期债务的本金和利息。 一般说来，通过借款增加营运资本和扩大再生产有利于提高公司的盈利水平，但过多的长期债务有可能导致公司的破产。 长期偿债能力分析就是通过分析公司资本结构中长期债务的比例以及它对公司盈利水平和稳定性的影响，来判断公司长期的流动性状况。 长期偿债能力中的债务分析，一般通过负债比率、股东权益对负债比率等指标来分析。,第二节 公司财务分析,,（1）负债比率 式中：负债总额包括短期负债和长期负债;资产总额通常是扣除折旧后的净值。 对债权人而言，过高的负债率意味着债权人承担了过大的企业经营风险，因此负债率越低越好。 对股东而言，其关心的是全部资本利润率是否超过负债的利息率。当前者大于后者时，负债比率越大越好，否则越小越好。 对经营者而言，如果公司根本不举债或举债经营比率小，说明公司对前途信心不足，相反说明公司充满生机与活动,但该比率过大则影响举债筹资，故应全面权衡预期利润和风险增加的利弊，制定适宜的负债率。,第二节 公司财务分析,,（2）股东权益对负债比率 它是用以衡量债权人的债权受到保护程度的指标。 该比率越小，意味着股东投入资本与借入资本相比只占较小比率，企业的风险主要由债权人负担，因此债权人的债权受到的保障程度也就越小。 资产负债率与权益比率为互补关系，即： 权益比率1负债比率,第二节 公司财务分析,,（二）公司盈利能力指标 公司盈利能力的大小是决定其股票价值高低的重要因素。衡量公司盈利能力的指标主要有以下六个。 1.毛利率 毛利率反映的是公司每百元销售收入（或营业收入）的盈利水平，是衡量公司销售收入和盈利水平之间关系的主要指标。 其中：营业利润是销售收入（或营业收入）扣除营业费用（或商品成本）后的余额(所得税、利息，以及其它非营业性费用和收入都不计算在内)。,第二节 公司财务分析,,2.资产报酬率 资产报酬率是公司资产总额所获得的利润,反映了公司总的盈利能力和经营水平。 式中： 资产报酬率反映了公司运用全部资产的经营成效。资产报酬率越高，则表明公司越善于运用资产，反之，则表明公司的资产利用效果越差。,第二节 公司财务分析,,3.净资产收益率 净资产收益率是表示公司自有资产平均能获得的纯利润，是股东所得的实际收益率。该指标越高，说明投资带来的收益越高。 净资产收益率低甚至为负数的上市公司，表明其盈利能力较差，其净利润较少，甚至亏损。 4.普通股每股净收益 每股税后盈利反映公司发行的普通股每股所能获得的净利润。,第二节 公司财务分析,,（三）经营效率指标 1.资产总值周转率 它是反映公司全部投入的资产一年中能够产生的毛收入的能力. 2.应收帐款周转速度,正指标,负指标,第二节 公司财务分析,,3.存货周转速度,正指标,逆指标,第二节 公司财务分析,,(四)公司增长能力指标 公司增长能力的主要指标有资产收益增长率、每股盈利增长率、产品创新率和研究发展经费比例等。 1.资产收益增长率 反映公司盈利能力和经营成效增长快慢的指标。 该指标大于零，表示公司总资产的盈利能力在逐期增长，正值越大，增长越快。反之，说明公司处于衰退阶段，投资价值较低。,第二节 公司财务分析,,2.每股盈利增长率 3.销售额增长率,第二节 公司财务分析,,（五）投资价值指标 1.每股净资产 它是净资产除以发行在外的普通股股数的比值，反映每股普通股所代表的股东权益额，指标值越大越好。 该指标也是衡量该股票是否是“蓝筹股”的标准之一。若每股净资产低于股票的1元面值，则要戴上“ST ”帽子（特别处理），理论上已表明该股票已没有了存在的价值。 注意：每股净资产值高的股票，其股价有时并不因其有投资价值而上涨。例如，投资基金的市价大多低于每单位净值。另外，一些具有投资价值的蓝筹股其股价可能在一定时期内保持不动。,第二节 公司财务分析,,2.市盈率 它是每股市价与每股收益的比率，是衡量股份制企业盈利能力的重要指标，反映投资者对每元利润所愿支付的价格。,,3.市净率 也称为净资产倍率，它是每股市价与每股净值的比值，表明股价以每股净值的若干倍在流通转让，评价股价相对于净值而言是否被高估,该指标值越低越好。,第二节 公司财务分析,,四、经济增加值EVA业绩评价的新指标 EVA自1991年提出后，引发了一场以股东价值为中心的业绩评价革命。近几年来，国外公司越来越认可EVA指标，国内也有少数公司开始采用。 传统的利润计算方法忽视了权益资本的机会成本，而EVA则提醒广大投资者股东的资本不是免费使用的。EVA涉及的经济指标比较复杂，简单地说，就是公司扣除所有成本，包括权益资本成本后的净利润。 只有在企业的资本回报水平高于该资本所承担的风险时，EVA才大于零，企业也才开始创造价值。因此，EVA能最大程度地考核资本的使用效率，从而能更好地衡量公司对股东的回报水平。,第二节 公司财务分析,,此外，由于将风险要素纳入了计算范畴，考虑了投资的市场机会成本，EVA也解决了不同行业间难以横向比较的难题。 除了衡量企业价值创造的功用外，EVA之所以被广泛运用，还在于该指标清晰地显示了企业价值创造的手段，即合理地整合了回报水平和投资规模这两个核心的价值创造要素。 国外实证分析的结果显示，从长期来看，企业未来创造的EVA水平与股票的资本市场表现MVA(市场增加值)有着紧密的相关性，创造最多价值的公司将有最好的市场表现，反之亦然，但这种关系在短期内并不一定存在。,第二节 公司财务分析,,五、财务分析中应注意的问题 财务报表数据的准确性、真实性和可靠性 针对不断变化的经济环境和经营条件进行调整 结合数据后的现实状况进行分析,第二节 公司财务分析,,第三节 其他重要因素分析,一、投资项目分析 投资项目指的是生产性资产的投资，不包括非生产性固定资产的投资。 （一）投资项目分析的步骤 从财务评估的角度出发，分析分五个步骤： 估算投资方案的预期现金流量. 估算预期现金流量的风险. 确定现金流量的折现率水平. 确定投资方案的收入现金（折现后的净现值） 运用净现值法或内含报酬率法来决定拒绝或接受该方案,,（二）投资项目分析应考虑的问题 1.投资项目与目前产品的关联度 2.如果投资项目是一个全新产品，就必须对这种产品的市场前景进行分析（技术含量、进入堡垒等） 3.分析投资项目在其建设期和回收期的现金流量状况,第三节 其他重要因素分析,,二、资产重组 （一）资产重组的方式 1.扩张型重组 公司的资产或负债规模在产权变动之后趋于扩张，或指扩大公司经营规模和资产规模的重组。包括了兼并和收购、发盘收购和联营等方式。,第三节 其他重要因素分析,,兼并指任何一项由两个或两个以上的实体形成一个经济实体的交易。 收购是被收购方纳入到收购方公司的体系中。但同时由于公司收购了另一家公司之后很少不发生重大结构变动，所以往往把收购视作兼并的一种，或简称并购。 发盘收购（公开收购要约、标购）指某个公司对目标公司的股东发出收购股权的公开要约，进而取得目标公司的控制权方式。 联营是两个或更多的经济实体之间合作的组织形式，一般指多个合伙人将资金、技术或其他财产投入一个合伙企业中。（战略联盟）,第三节 其他重要因素分析,,2.调整或收缩型重组 公司的资产或负债规模在产权变动之后趋于不变或缩小。包括股权置换、股权-资产置换、资产置换、资产出售或剥离、公司分立、资产配负债剥离等。 3.内变型（控制权变更型）重组 公司的所有权和控制权变更，更多与公司股东的内部变化相联系。具体包括：股票回购、杠杆收购、代表权争夺、交叉控股等。,第三节 其他重要因素分析,,（二）资产重组对公司经营和业绩的影响 资产重组可以促进资源的优化配置，有利于产业结构的调整，有利于公司综合素质的提高，可以增强公司的市场竟争力，使企业实现低成本扩张，使上市公司由小变大、有弱变强，业绩提高。 对于扩张型重组，其效果受被收购兼并方生产及经营现状影响较大，磨合期较长，见效较慢。,第三节 其他重要因素分析,,对于调整型重组，需鉴别报表性重组和实质性重组。实质性重组一般要将被并购企业50%以上的资产与并购企业的资产进行置换，或双方资产合并；而报表性重组一般都不进行大规模的资产置换和合并。 对于控制权重组，由于控制权的变更并不代表公司经营活动必然随之发生变化，一般而言，控制权变更后，必须进行相应的经营重组，这种方式才会对公司经营和业绩产生显著效果。,第三节 其他重要因素分析,,三、关联交易 （一）关联交易的形式 关联交易是指公司与关联方之间发生交换资产提供商品或劳务的交易行为。 关联方包括：一方有能力直接或间接控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响；两方或多方受另一方控制。 经营活动中的关联交易包括：关联购销；费用负担的转嫁；资产租赁；资金占用；信用担保等。 资产重组中的关联交易包括：资产转让和置换、托管经营、承包经营、合作投资及相互持股等。,第三节 其他重要因素分析,,（二）关联交易对公司经营及业绩的影响 关联交易能够降低企业的交易成本，促进生产经营渠道的畅通，提供扩张所需优质资产、有利于实现利润的最大化等。 在经济活动中的关联交易，如果交易价格不能按照市场价格来确定，就有可能成为利润调节的工具。在我国评估和审计等中介机构不健全的情况下，关联交易一旦成为企业调节利润、避税和为一些部门和个人获利的工具，将使中小投资人利益受损。 资产重组的关联交易需要结合重组的目的、阶段、重组方的实力、重组后的整合作具体分析。,第三节 其他重要因素分析,,公司分析之案例： 中兴通讯股份公司,,公司简介,公司名称：中兴通讯 股票代码 000063 总股本 95952.1650万股 流通股 64756.4518万股 发行日期 1997-10-06 上市日期 1997-11-18 所属行业 通信设备制造业,,中兴新公司是国务院确认的全国300户重点国有企业之一， 是国家科委确认的“国家火炬计划重点高新技术企业”。自1993年4月成立以来，中兴新公司一直致力于程控交换机等高科技通讯产品的开发、生产、销售。 中兴新公司经营业绩在国内同类企业中名列前三位； 在国产通讯设备生产企业中第一个通过ISO9001质量认证；其开发、生产的ZXJ10数字程控交换机于1996年8 月被国家六部委评为“一九九六年度国家级新产品”。 全国300户重点国有企业中，通讯行业的企业只有两家，中兴新公司是其中唯一具有我国自主知识产权的通讯企业。,,成长历程,1985年，中兴通讯成立。 1997年，中兴通讯A股在深圳证券交易所上市。 2004年12月，中兴通讯作为中国内地首家A股上市公司成功在香港上市。 2006年，中兴通讯主营业务收入超过230亿元，其中，国际收入达44%。 2006年，凭借优异的全球业绩，中兴通讯跻身美国商业周刊 “中国十大重要海外上市公司”和 “中国最佳品牌20强”，成为惟一上榜的中国通信设备企业。,,公司主要财务指标分析,,公司每股净资产值分析,,财务数据分析,公司每股净资产值逐年增加，表明公司的盈利能力越来越强，资本的增值能力投资潜力增强，公司的股东价值增加，公司有较强的发展潜力,,公司主要财务指标分析 （盈利能力分析）,盈利能力最新行业排名：第50位,,盈利能力具体分析,仅从各指标变动数值看来公司的盈利能力有下降迹象，主要由于公司资产规模成几何数增长而公司资产收益呈基数增长态势导致。但随着在建工程的陆续完工公司的生产能力将近一步提高，有较好的发展前景。 整个行业来看，虽然通讯行业增长速度比较稳定，但由于3G等新技术逐渐开发，为行业增加新的看点。,,公司主要财务指标分析 （成长性分析）,成长性最新行业排名：49位,,公司主要财务指标分,营运能力最新行业排名：第60位,,营运能力分析,公司的应收帐款周转率有降低趋势表明公司的债权类资产有所增加原因是公司实行了比较宽松的销售政策或者是公司的收款力度降低，公司应该加大应收帐款的收现，但是从长期看公司是比较有发展潜力的 公司的存货周转率逐渐增加，表明公司在生产和销售过程得到加强，但是从公司的应收帐款周转率有降低趋势来看，证明了公司宽松的销售政策，因此我们还要重点观察公司的坏帐准备，全面的考察公司财务 公司的存货周转率逐渐增加，表明公司在生产和销售过程得到加强，但是从公司的应收帐款周转率有降低趋势来看，证明了公司宽松的销售政策，因此我们还要重点观察公司的坏帐准备，全面的考察公司财务,,公司主要财务指标分析 (偿债能力分析),偿债能力最新行业排名：17位,,流动比率：02年到06年呈总体上升趋势与中国联通的距离逐渐增大，远远的大于中国联通，表明公司资产弹性增强，这种态势有利于公司灵活调动资金，增强公司的偿债能力，有利于满足公司资金流动性的需要 速动比率：近5年该比率平稳增长，表明公司短期偿债能力增强，但是应收账款周转率从7.10 降低到3.42说明公司的营运效率降低,,图解一：净资产收益率,,图解二：净利润率,,图解三：毛利率,,图解四：主营业务收入,,图解五：净利润,,图解六：资产负债率,,中兴新公司是国务院确认的全国300户重点国有企业之一， 是国家科委确认的“国家火炬计划重点高新技术企业”。自1993年4月成立以来，中兴新公司一直致力于程控交换机等高科技通讯产品的开发、生产、销售。 中兴新公司经营业绩在国内同类企业中名列前三位； 在国产通讯设备生产企业中第一个通过ISO9001质量认证；其开发、生产的ZXJ10数字程控交换机于1996年8 月被国家六部委评为“一九九六年度国家级新产品”。 全国300户重点国有企业中，通讯行业的企业只有两家，中兴新公司是其中唯一具有我国自主知识产权的通讯企业。,,中兴通讯02年06年的净利润变化情况,本年净利润下降主要是由于公司研发成本大幅增长（较上年增长973.2万元）所致,,研发成本,本集团的研发成本由2005 年的人民1,959.5 百万元上升44.6至2006 年的人民2,832.7 百万元，主要是由于本集团加大了对海外战略市场定制化产品和3G、WIMAX、IMS 等先进技术的投入，2005 年部分开发费用资本化亦有影响。2005 年研发成本占主营业务收入的百分比为9.1，而2006 年为12.3。,,公司06年度杜邦分析,资料来源：和讯网,,筹资与投资分析,,筹