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基于关联交易视角的代理问题研究 摘要：关联交易作为一种普遍的市场交易行为，在帮助企业降低交易成本、规避经营风险等方面起到了积极的作用，但是同样由于关联交易的存在带来了大股东与中小股东的利益冲突，产生了控制权代理成本。本文通过分析基于关联交易的代理问题产生的原因，提出缓解大股东与中小股东代理冲突的对策。 下载 关键词：关联交易；代理问题；大股东；中小股东 一、 基于关联交易视角的代理问题现状分析 （一） 关联交易产生代理问题的理论分析 早在1937年，科斯就认为关联交易具有节约交易成本的作用，企业进行关联交易的最初目的是降低信息搜集、价格谈判等一系列活动的成本。企业集团内部的关联交易的管理成本往往比单个企业内部的低，因此企业集团逐渐替代了单个企业，同时企业集团的不断壮大也带来了关联交易的发展。随着市场的不断完善，企业的组织管理日渐规范，股权结构呈现分散化的趋势，这一趋势也会导致委托代理问题。因为信息不对称的存在，使得中小股东参与企业的决策以及对企业的经营管理进行有效监督的成本变得很高，然而即便中小股东行使这些权利，其所获得的收益与付出也不是成正比的，这样就造成了中小股东放弃行使权利的现象。在现实的企业中，中小股东通常都是让大股东代其行使监督和管理的权利，这也是中小股东和大股东委托代理问题产生来源。大股东通过在经营决策中的行使其表决权优势，选择对其有利的经营决策，满足自身的利益，但是控股股东的这一行为由于缺乏中小股东的有效监督很可能会对中小股东的利益造成侵害。而在这一过程中控股股东最常采用的手段就是关联交易，将中小股东的资源转移到自己的帐下。 （二） 基于关联交易的代理问题具体表现 随着我国关联交易的迅速发展，关联交易已经成为企业日常经营过程中不可或缺的交易行为。但是也有不少人进行一些违背市场交易规范和法律法规的关联交易，不仅不利于市场经济秩序的稳定，对中小股东的利益也造成了一定的损害，代理冲突问题严重，主要表现为： 1、通过行使控制表决权，进行利润转移。控股股东由于具有表决权优势，因此可以在其控股的上市公司购买原材料和出售产品的过程中通过关联交易谋取不正当的利益，实现利润的转移，加剧代理冲突。 2、利用企业并购进行不公平资产转移。在并购过程中，通过与关联人达成不公平的资产转移条件，以低于市场的价格出售或高于市场的价格购买，从而侵占中小股东的利益，造成代理冲突。 3、利用关联交易操纵内幕交易。由于信息不对称，控股股东掌握公司最新、最快的信息，因此可以利用这些信息获利。控股股东通过关联交易来改变公司的经营业绩，并利用内幕交易达到目的，损害中小股东的利益。 4、控股股东在关联交易中利用公司资金为己谋利。上市公司控股股东通过拖欠关联公司货款的方式或用公司的债权抵充自己债务的方式获取利益，不仅损害企业的价值，也将中小股东陷入不利的境况。 二、 关联交易产生代理问题的原因分析 企业通过关联交易一方面能够起到降低交易成本、规避风险的作用，另一方面控股股东凭借其表决权优势进行关联交易、侵害中小股东利益的行为也时有发生。在当前的经济活动过程中，关联交易为控股股东进行利润转移、非公允的资产交换、操纵内幕交易以及利用公司资金谋取私利提供了条件，引发了控股股东与中小股东之间的代理问题。本文认为，造成这种现象的原因是多方面的： （一）根本原因是公司制度 关联交易带来代理问题可以追溯到公司的制度上来，控股股东虽然具有表决权优势并借以实现最终决策，这一过程可能造成表决权优势的滥用，损害中小股东的利益。但是关联交易带来的代理问题的根源来自公司制度，股份多数决是公司制度和股东大会运作的根本原则，同时也是股东民主的一项重要内容，它对于决策的科学、合理，调动所用股东参与公司的管理具有积极作用，但是这一制度一旦被滥用将会使其它各方的利益受到侵害。现实中，股东的表决权与其拥有的股份数成正比，这就为控股股东操纵公司决策提供了制度条件，从而成为利用关联交易损害中小股东利益的根本原因。 （二）追求业绩，粉饰报表 控股股东往往出于自身利益的需要或者外界的压力，通过关联交易有目的性的操纵交易价格，从而达到调节公司利润、粉饰财务报表的目的。即便关联交易确定的价格不公平、合理，但由于缺乏对其衡量的机制，因此外界无法进行客观评价，使企业的价值和业绩无法进行预测。这样，控股股东与中小股东掌握的信息是不对称的，容易造成对中小股东利益的侵害，带来代理问题。 （三）法律规范缺失 对于与关联交易有关的法律法规还不完善，缺少对中小股东利益进行保护的规定。在公司法中虽然有针对保护中小股东内容，但是并没有明确在关联交易中如何对中小股东权益具体保护和后续补救的措施。并且有关于关联交易的法律规定也是极其罕见的，如公司法、证券法中几乎没有与关联交易相关的规定，而只是在几页会计准则中对关联交易的信息披露做了一些规定，这样不利于控股股东与中小股东代理冲突的解决。 三、 关联交易下解决代理冲突的对策 （一）优化股权结构，进行股权制衡 股权结构对公司治理起到了非常大的作用，良好的股权结构有助于公司治理和价值的提升。但是目前市场中大股东控股的现象非常严重，这主要与中小股东热衷于进行投机有关，因此增加了中小股东参与公司治理的难度。因此，国家应该采取措施加强对股权结构的优化，控制大股东的持股比例、分散其控制权，同时也要增加各中小股东的持股比例，来加强与控股大股东的制衡。此外，还可以推行累积投票制度，将弱小股东的分散力量集中起来，积极参与到公司经营决策和监督中，增加公司决策中的民主氛围，对中小股东保护其自身权利，减少代理冲突起到作用。 （二）健全关联交易的信息披露制度 在关联交易信息披露方面，与国外相比我国的相关规定还不够完善、详尽。目前，我国虽然规定了关联交易披露的内容，并且这些内容也向投资者传递了有关关联交易的信息，但是这些披露的内容并不足以限制控股股东利用关联交易对公司的资产进行操纵获取利益行为的发生。因此，为了缓解代理冲突，保护中小股东的利益，还应加强对以下信息的披露：关联交易价格的形成基础、关联交易的过程、关联交易的具体内容、此次交易对公司的影响、控股股东与关联方的关系等。独立董事在关联交易信息的披露中要充分发挥其监督作用，防止侵犯中小股东利益的关联交易的发生。 （三）完善法律法规和监管机制 首先，要完善对中小股东权益保护的法律法规，不仅要推行累积投票制度，还应该学习国外的经验，借鉴国外的股东派生诉讼制度，赋予给中小股东召集股东大会的请求权，减少控股股东对中小股东利益的侵占。同时，在完善法律法规时要了解控股股东利用关联交易侵害中小股东权益的趋势，做到提前预防。其次，加大对利用关联交易进行利益侵占行为的打击力度，细化对违规行为的处罚和可操作性。此外，还要建立对中小股东侵害的事后补偿机制，各中小股东可以对侵权事由提起民事诉讼，要求对其损失进行赔偿。完善法律法规和监督机制，使处理控股股东利用关联交易进行利益侵占行为的处理有法可依，切实降低代理冲突。（作者单位：山东财经大学） 参考文