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基于层次分析法的我国文化传媒企业上市路径研究 摘 要：本文通过运用层次分析法研究我国文化传媒企业的上市路径选择问题，为文化传媒企业管理者提供一个理性决策的依据。 下载 关键词：文化传媒；层次分析法；上市路径 随着国家大力提倡发展文化传媒产业，在政策层面出现了诸多利好，我国文化传媒企业进入了实现跨越式发展的机遇期。当前，我国文化传媒企业在各大资本市场的认知度不断提高，溢价水平和融资能力与传统行业相比存在明显的优势。但是对于某个具体的文化传媒企业来说，不同的资本市场就意味着不同的发行条件、需要付出不同的融资成本、能够获取不同的融资额、而且面临的上市风险和市场偏好也都各不相同。 上市路径选择是一个复杂的目标决策问题，选择一个合适的理论分析工具至关重要。通过对各种分析工具和模型的比较，层次分析法（Analytic Hierarchy Process，简称AHP）具有以下优点：系统性强，每一层次的权重设置都会直接或间接地影响到最终决策结果；定性和定量有机结合，将思维过程数量化，从模型构建到推演过程一直到结果都简洁明确；简单实用，不单纯的追求数学模型，便于研究和解读。非常适用于“我国文化传媒企业如何选择上市路径”这样具有分层评价指标而且目标值又难以定量描述的决策问题。 一、层次分析法介绍 层次分析法是一种可以解决多方案目标决策问题的模型分析方法，通常将决策目标分解为若干个准则，进而分解为若干指标，构建递阶层次结构，然后使用定性指标定量模糊量化的方法，依据权重分布计算结果找出最优选方案。 在各对应指标之间要构造判断矩阵，所谓判断矩阵就?g以矩阵的形式来表述每一层次中各因素相对其上层因素的相对优越或重要程度，通常使用1-9标度方法。 二、模型建构与求解 1.建立递阶层次结构 确定“我国文化传媒企业上市路径”层次分析模型的递阶层次结构分为目标层、准则层、指标层（含子指标层）和方案层四个层次。 其中，目标层：即为本文研究要解决的问题我国文化传媒企业如何选择上市路径M。 准则层：对于文化传媒企业来说，选择上市路径需要关注的最为核心的有五个方面，包括发行条件Z1、融资成本Z2、融资能力Z3、上市风险Z4和市场偏好Z5。 指标层和子指标层：在对每一个准则进行细分研究的基础上，选取直接影响文化传媒企业上市路径选择倾向且充分反映各资本市场特征的19个指标。其中发行条件项下有：财务状况要求B1、盈利要求B2、公司治理要求B3、股本要求B4（净资产要求B4-1、发行股本总额B4-2）、运营要求B5、信息披露要求B6；融资成本项下有：上市成本B7（中介机构费用B7-1、交易所准入费用B7-2）、维持上市费用B8、再融资成本B9、上市时间成本B10；融资能力项下有：上市筹资额B11、再融资能力B12、股票定价B13；上市风险项下有：汇率风险B14、政策风险B15、法律风险B16；市场偏好B17。 方案层：本次研究选择对于我国文化传媒企业最为看重，也是目前我国已经上市文化传媒企业选择相对比较多的六个路径，即沪市主板F1、深市中小板F2、深市创业板F3、香港主板F4、香港创业板F5和美国纳斯达克F6。 2.构造判断矩阵、标度设计及检验 根据递阶层次结构，需要在三个层面构造判断矩阵，分别是目标层-准则层、准则层-指标层，指标层（含子指标层）-方案层。 第一层：目标层-准则层 在目标“文化传媒企业上市路径”项下，有“发行条件”、“融资成本”、“融资能力”、“上市风险”和“市场偏好”这五个因素，这五个因素都很概念化，可以进行定性的描述，但很难进行定量比较。 运用层次分析法，基于文化传媒产业和企业 “轻资产运营”“弱小散”的基本特征，为达成上市融资的目标，可以基本判断达到发行条件是最重要的因素，其次就考虑融资能力和市场偏好，再次才是融资成本和上市风险，这样就能在五个因素之间两两比较做出基本的排序和标度。由此，可以构造出如下表的判断矩阵M-Z和标度： 然后进行层次单排序一致性检验。 用一致性比率指标CR进行检验：，。其中max是判断矩阵的最大特征值，RI是随机一致性指标，n是判断矩阵的阶数。CR的值越小，表明判断矩阵越接近于完全一致。CR的值越大，则表明判断矩阵不一致性越大。 由Matlab计算得出：判断矩阵M-Z最大特征值max=5.128，CR=0.0286?0.1，表明此矩阵的一致性能接受。 第二层：准则层-指标层 以发行条件为例。在准则层因素“发行条件”项下，有“财务状况要求”、“盈利要求”、“公司治理要求”、“股本要求”、“运营要求”和“信息披露要求”这六个因素。 通过对各资本市场关于发行条件要求的研究，可以发现关于企业财务方面的要求和信息披露总是体现的最充分的，其次是公司治理方面的要求，再次是企业运营方面的要求。据此基本可以在六个因素之间两两比较做出排序和标度。由此，可以构造判断矩阵并标度，同时通过一致性检验。 其它准则层因素与其对应项下的指标层因素之间的判断矩阵参照上例亦可得出。 第三层：指标层-方案层 基于文化传媒产业和文化传媒企业的特性，确定各上市路径方案在这每一个指标比较中优劣评判标准。 以财务状况要求为例。在指标层因素“财务状况要求”项下，有“沪市主板”、“深市中小板”、“深市创业板”、“香港主板”、“香港创业板”和“美国纳斯达克”这六个方案可供选择。 通过对各资本市场关于发行条件中财务状况要求的整理，可以在六个方案之间两两比较做出排序和标度。由此，可以构造判断矩阵并标度，同时通过一致性检验。 参照以上的分析方法，其它指标层因素与方案层备择方案之间的判断矩阵亦可逐一得出，且均通过一致性检验。 3.模型求解 将构造出来的全部判断矩阵按照不同层次次序排列，分别求解各判断矩阵的特征向量，该特征向量即为每一层次的各元素的权重值，然后用加权和的方法，逐层递阶归并各备择方案对目标层的权重值。 运用计算工具Matlab可以计算出各方案对目标的权重值：沪市主板F1=0.2088，深市中小板F2=0.1001，深市创业板F3=0.1869，香港主板F4=0.1626，香港创业板F5=0.1482，美国纳斯达克F6=0.1934。 三、结论 以上权重值从大到小的排序即为各方案的优劣顺序，我们可以很直观的得出分析结论，综合考虑各种因素后，我国文化传媒企业最优的上市路径是沪市主板，其次是美国纳斯达克，再次是深市创业板，然后是香港主板、香港创业板，最后是深市中小板。 参考文献： Thomas L. Saaty： Fundamentals of Decision Making and Priority Theory with the Analytic Hierarchy Process（2000）. Pittsburgh： RWS Publicati卜凡婕