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证券公司核心竞争力及其形成问题研究 摘要：从证券公司的行业特征和企业性质来看，证券公司的核心竞 争要素主要是公司所拥有的高素质的人才群体，以及由此决定的金融创新和风险控制能力。 与一般行业相比，证券公司核心竞争力更多地来源于其内部的活性因素-人力资本。因此 ，良好的文化氛围、公平的竞争环境、正确的评价导向、有效的激励方式，对培育证券公司 核心竞争力极为重要。 关键词：核心竞争力；金融产品；金融创新；人力资本 中图分类号：F830?91 文献标识码： A 文章编号： 1006-1096（2003）01-0065-04 核心竞争力问题是加入WTO后我国企业界的热门话题 ，如何培育和增强证券公司的核心竞争力，以应对未来竞争需要，也是当前国内证券业界正 在苦苦探索的问题。本文立足于国内证券公司竞争和发展的实际需要，从证券公司的行业特 性和企业性质出发，说明证券公司核心竞争力及其表现，揭示证券公司核心竞争力形成的外 部条件和内部因素，探索培育和增强我国证券公司核心竞争力培育的有效途径。 一、证券公司核心竞争力分析 证券业是对资本进行定价并提供交易中介服务的行业，证券公司经营的是金融产品。行 业和产品特性使证券公司与一般企业相比，在核心竞争力方面具有独特性。证券业是个智力高度密集型行业。无论是对金融资产定价、为金融资产交易提供中介服务还 是利 用自有资金直接在金融市场上进行搏利，证券公司所从事的都是相当高级与复杂的活动，服 务的高知识含量是证券业的显著特性，高素质专业人才群体是证券公司核心竞争力的核心。 金融资产是一种虚拟资产，其价值或效用不像实物资产那样易于衡量，价格制定过程中 的不确定因素较多，为金融资产定价是一项涉及买卖双方的实际和心理需求、市场环境和时 机的技术和技巧性非常强的专业工作。查理斯.R.吉斯特认为为新股定价，一部分是科学 ，另一部分是艺术。前者要视二级市场的收益率或价格水平决定，后者在很大程度上靠无 法量化的市场感觉，并且因投资银行把无法量化的专业知识和市场感觉融入到了定价的 决策之中，定价机制中艺术的一面就变得与科学（即纯粹用计算决定价格）的一面 同样重要。证券公司的行业特性要求其从业人员不仅要具备丰富的实践经验、高超的专业技 术，而且还要有良好的市场感觉等。因此，高素质、专业化是对证券公司从业人员的基本要 求。 金融产品具有非物质化特性，金融产品的这一特点使金融市场的各个参与主体，在法律 许可的条件下，根据融资需要和投资需求，可以自由地加以创造。因此金融创新活动在很大 程度上是一种高素质的专业人才所从事的智力活动，证券公司的创新能力主要取决于其人力 资源禀赋。高素质人力资源团队的聚集与有效整合及其内在潜力的有效激发，是证券公司创 新能力从而也是证券公司核心竞争力培育的关键。 金融创新带来了金融产品的泛滥，使得原本虚拟的金融产品越来越脱离物质基础，投资者识 别和运用各种金融产品越来越困难，投资活动越来越专业化。投资活动专业化进一步强化了 证券公司知识和技术密集的特性，服务的高知识含量成为证券行业最为突出的特点，人力资 本在证券公司价值流创造过程中处于绝对重要的地位。正因为在一定理念下聚合起来的高素 质专业人才群体是证券公司核心竞争力的核心，因此证券公司的治理结构设计都特别强调人 力资本的重要性。在国外，证券公司的整个成本构成中，通常人力资本成本约占到60%的比 重，说明国外证券公司对人力资本的高度重视。 证券业是高风险行业，证券公司的经营管理比一般行业更具挑战性，依靠高素质的专业 人才及其对风险的有效控制和防范是证券公司生存所需要的基本能力。按照资产定价理论，某一 金融资产的内在价值等于其将来全部现金收入的贴现值之和。由于未来具有不确定性，人们 对金融资产内在价值很难准确推定，并且金融资产价值本身具有模糊性和不确定性，所以金 融资产价格常常会出现过度波动。信用交易中的保证金交易和抛空机制又加剧了这种波动， 因而金融市场比一般产品市场有着更大的不确定性和难以预料的风险。证券公司是市场的重 要参与者，在开展承销、做市、自营和对冲等业务中，不可避免地持有大量的股票、债券和金融衍生证券。金融资产价格的大起大落，常常把 证券公司置于风险的漩涡当中，使得证券 公司的经营管理极具挑战性。金融产品的虚拟性、同质性和互相替代性又进一步放大了证券 公司的行业风险。与一般物质产品不同，金融产品都是虚拟的价值符号，这种特性消除了 各种类型的金融产品之间因使用价值不同而引起的相互替代障碍，各类金融产品之间具有很 强的可替代性。这种可替代性导致各种类型金融产品市场之间具有协同共振效应，使金融产 品价格波动具有很强的传导性。因而，与其他产业相比，金融业更易发生系统性的不稳定现 象，依靠高素质专业人才对风险有效控制和防范是证券公司生存所需要的基本能力。因此， 证券公司的核心竞争要素主要是公司所拥有的高素质的人才群体以及由此决定的金融创新和 风险控制能力。与一般行业相比，证券公司核心竞争力更多地来源于其内部的活性因素- 人力资本。因此，良好的文化氛围、公平的竞争环境，正确的评价导向、有效的激励方式对 培育证券公司核心竞争力极为重要。 二、国内证券公司核心竞争力需要回归理性 发达国家证券公司是在市场经济环境中天然成长起来的，完善的制度背景、良好的市场机制 使证券公司核心竞争力培育有一个自然历史过程，是在市场竞争过程中从企业理性和市场理 性出发逐步积累的结果。 我国证券市场是典型的计划管制下的市场，无论是行业进入或是各证券公司的市场边界 都是由行政力量决定。在此情况下，证券公司的核心竞争力就是其拥有政府资源，即公司背 景以及和与政府、银行甚至与官的关系。只要拥有强大的政府背景和讨价还价能力，就能 获得更多的业务机会，形成优于他人的竞争优势。 市场和制度的不完善严重扭曲了国内券商的行为，证券公司大量的精力花在各种公关活动上 ，不需要也没有动力去积聚专业人才、深化内部管理、创新业务等，以致国内证券公司普遍 存在经营理念匮乏、经营方式粗放、赢利模式单一、内控机制欠缺、风险控制薄弱、竞争乏 力等问题。 赢利模式单一，使国内证券公司的生存长期维系在股市的系统风险之上。 由于业务和规模扩张较快、管理资源不足，国内证券公司普遍存在内部管理跟不上的问题， 经营具有明显的粗放特点。如今佣金下调，粗放的经营方式和快速的规模扩张带来的成本固 化，已成为证券公司的沉重包袱。 许多证券公司风险意识淡薄、管理体制和内控机制不完善，缺乏有效的风险控制工具。由于 经营过程中存在许多不规范现象，许多证券公司内部潜藏着不同程度的法律风险，甚至面临 着信誉危机。 由于市场和制度不完善，经营过程中制度风险较高，国内证券公司行为短期化倾向十分明显 ，由此而带来的是证券公司经营理念匮乏、经营机制不良、业绩不稳，人员流动过于频繁， 长期导向的企业文化难以形成。由于缺乏制度、理念和文化支撑力量，难以积聚和留住高素 质专业人才，致使国内证券公司的发展和核心竞争力的形成缺少原生力量，可持续发展比较 成问题，国内证券公司洗牌十分频繁就是很好的说明。并且由于资本市场不完善，国内证券 公司核心竞争力生成机制较缺乏。 目前国内现有证券公司124家，各证券公司的业务结构基本相同，仅限于证券承销、经纪和 自营，项目融资、企业并购、理财服务、财务顾问等业务的开展却十分有限，金融衍生工具 的创新和运用尚未真正涉及。而且国内券商不论规模大小和历史长短，产品、业务结构和赢 利模式基本相同。国内证券公司也可分为几个层次，但通常只有大、中、小的区别，也就是 资本金的多与少。从业务上讲，业内大的证券公司并没有形成优于其他券商的核心竞争力优 势。 加入WTO标志着中国真正步入全球化的世界经济行列，国内证券公司将直面国际市场竞争， 面对强大的竞争对手、有限的市场空间，国内证券公司在核心竞争力方面必须回归理性。培 育和增强核心竞争力要求国内证券公司必须经历一个内力积聚和蜕变的过程。 三、国内证券公司核心竞争力的培育 企业核心竞争力成长是个多因素共同作用的结果。从宏观角度讲，培育企业核心竞争力体现 的是政府的产业政策导向；从微观角度看，企业核心竞争力形成体现的是企业长期发展的战 略导向和结果。就国内证券公司而言，作为资本市场金融服务企业，其活动是在政府严格的 监管制度框架下进行的，因此，其核心竞争力战略选择虽然是企业行为，但同时体现了政府 的监管和产业政策意图，是政府、市场与企业合力的结果。培育证券公司核心竞争力需要政 府与企业共同努力。 （一）从政府的角度看 1?要尽快完善证券公司运营的市场和制度环境 由于我国资本市场是在体制转轨过程中诞生的、且历史较短，因此存在基础构架比 较落后、 市场化程度低、制度不完善、运作不规范、交易品种单一、结构失衡等一系列问题。这些问 题的存在不仅制约了资本市场功能的发挥和效率的提高，还使得证券公司缺乏一个有效的市 场运作环境。如由于整个制度建设具有探索性，许多制度内容具有过渡性，证券公司的发展 方向难以明确，长期导向的发展战略难以形成。因政策、法规多变，证券公司的经营思路和 发展战略被迫经常调整，进而导致券商在组织构架、各业务部门定位、人力资本积聚和布局 等方面经常面临着不确定性。 目前，市场形势比较严峻，证券公司都希望尽快实现业务模式、赢利模式和经营模式转型， 对培育自身核心竞争力不仅态度十分积极，而且正在进行多方面的探索。但转型需要市场发 展和制度完善相辅，而证券公司本身是无法超越整个市场和制度环境的。因此，虽然思变， 却很难突围。 核心竞争力是企业参与市场竞争的结果。培育证券公司核心竞争力，必须为证券公司提供真 正市场化的氛围和公平的竞争环境。要引入市场化的优胜劣汰机制，使一级市场业务资源向 业务能力强、服务水准高的公司集中。通过公平竞争迫使证券公司提高业务素质和服务质量 ，在此基础上培育自己的核心业务能力和手段。要提高二级市场管理水平，尽量避免行政手 段导致的二级市场股价的巨幅波动，为证券公司营造一个稳定的市场氛围。此外，政府应为 金融创新提供较为宽松的环境，同时积极支持和鼓励证券公司的创新活动，放宽和加快金融 产品创新和运营审批。 2?推行资产重组中介制度 推行资产重组、并购活动中介化，让行政力量淡出、市场介入，为证券公司拓展资 产重组业 务提供必要的条件。资产重组中介化，还可以有效防止重组过程中的暗箱操作，从制度上防 止和减少国有资产流失。 （二）从证券公司角度看 为了打造核心竞争力，目前国内证券公司纷纷增资扩股。应该说资本规模扩大很重要，但并 不是最重要的方面，高素质的专业人才积聚和整合以及由此产生的业务创新能力、金融服务 能力、金融创新能力的提升才是国内证券公司核心竞争力所在。为此，证券公司应从以下几 方面入手： 1?加强文化和制度建设 企业短期的繁荣可以通过许多方式获得，但持续增长的力量只能从人类几千年来操 守的价值公理中获取。国内证券公司核心竞争力的成长需要理念导航、文化和制度保障。 首先，证券公司要明确自己服务行业的服务特性，树立公司的服务理念，强化服务意识，通 过增加服务内容、提高服务质量和服务效率，开辟客户资源，树立品牌形象。同时，还要尽 快完成从理念确定、理念渗透到理念外化为企业品牌的过程。其次、建立长期导向的公司文 化，使公司能够在一个共有思想平台上向前发展。再次，通过制度与规则的贯彻和执行，强 化内部人力资源团队的行为规范，让这种规范逐渐变成工作习惯，从而使公司理念和精神通 过员工行为体现出来。 制度、规则和行为规范是企业文化中最为基础的东西，企业文化首先体现在管理理念和管理 风格上，但都是以具体的制度为基础的，是通过管理规则和制度体现出来的。制度是为约束 和激励个人行为而制定的一组规章、依循程序和伦理道德行为准则，其基本功能就在于帮助 人们形成对未来的合理预期，形成公司激励与约束对称的机制。 2?明确公司发展的战略导向 战略是对自然竞争的一种有效管理，是企业培育核心竞争优势的精密计划。证券业 是高风险 行业，没有明确的战略导向，核心竞争力培养就没有方向，没有战略方向就没有合理的专业 人才积聚和整合。专业人才使用不能聚焦，不仅公司核心竞争力难以形成，而且人力资源团 队也很容易瓦解。并且，证券业是高风险行业，没有明确的战略导向，公司的业绩指标很容 易发生扭曲，由此招致的市场风险、法律风险很容易把证券公司拖进万劫不复的深渊。 3?健全人才激励机制，加快专业人才的积聚 在激励机制建设上，可借鉴国外券商的先进经验，制定科学的、既适合国情又有利 于人力资 源开发的激励制度，通过把员工利益与公司成长性密切在一起，稳定人力资源团队。特别要 创造公开、公平、公正的用人机制，通过为有才能的员工提供相应的发展机会，强化员工对 其自身价值的认知和成就感，发挥员工积极性。 4?强化公司研究力量，提高金融创新和服务能力 当前证券公司的发展环境和业务条件发生了变化，在新的竞争中，硬件在竞争中的 作用逐渐 淡化，软件在竞争中的优势凸显。未来证券公司的所有业务领域都必须有强大的研究力量介 入才能顺利开展。证券公司必须强化研究力量、加大对研究部门的经费投入，为金融创新蓄 积力量、提高服务于市场的能力。通过金融创新和服务能力的提高拓展市场份额、树立品牌 形象。只有这样，才能在竞争中脱颖而出。 5?进行合理的市场定位，走品牌化发展战略 知名品牌有着巨大的市场穿透力，是公司竞争力的直接体现。国内证券公司在未来 竞争中要 想取胜，必须进行必要的市场定位，确立自己的核心业务，树立自己的专业和品牌形象。首 先要对现有和潜在市场进行细分，根据自身的实力、经营特点和优势，确定自己的核心业务 领域。其次，要提高服务的知识和技术含量，强化服务意识、深化服务内容、提高服务质量 。通过服务树品牌，强化自己在客户心目中的形象和定位，突出自己的核心竞争优势。 核心竞争力是企业在长期的生产经营过程中逐步积累起来的。在发达国家，现代大型公司引 人注目的成功背后，是一连串的多样化的制度试错过程，国内证券公司核心竞争力成长也要 有一个长时间的探索过程。 参考文献： 1林义相?金融资产管理-金融产品与金融创新M?北京：北京大学出版 社，1995? 2（美）查理斯?R?吉斯特?金融体系当中的投资银行业M?北京：经济科学 出版社，1999? 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The Research on Securities Companys Kernel Competition and Its Formation GUAN Ren-qin (Mobile stat