当升科技(300073)调研报告：锂电池正极材料领导者分享新能源发展盛宴.doc

本文由xiaodi111240贡献 pdf文档可能在WAP端浏览体验不佳。建议您优先选择TXT，或下载源文件到本机查看。 调研报告 投资分析报告 报告日期：2010 年 10 月 28 日 当升科技（300073）调研报告 锂电池正极材料领导者，分享新能源发展盛宴 投资要点： 市场数据 2010 年 10 月 28 日 当前价格（元） 50.90 52 周价格区间 44.51-74 （元） 总股本（万股） 8,000 流通股（万股） 4,040 近一月换手率 82.23% 第一大股东 持股比例 公司网址 北京矿冶研究总院 财务数据摘要 主要财务指标 营业收入 同比(%) 归属母公司净利润 同比(%) 毛利率(%) ROE(%) 每股收益(元) P/E P/B 2009 535 -10% 40 17% 13.9% 26.5% 0.50 101.50 26.85 80 2010E 843 58% 36 -9% 9.2% 4.2% 0.45 112.06 4.67 89 2011E 1287 53% 71 96% 10.8% 7.5% 0.89 57.22 4.32 48 单位： 百万 2012E 1738 35% 108 52% 11.4% 10.3% 1.36 37.54 3.87 32 44.60% http:/www.easprin 行情走势图 EV/EBITDA 当升科技主要从事钴酸锂、多元材料及锰酸锂等小型锂电、动 力锂电正极材料的研发、生产和销售业务。 ? 公司是锂电池正极材料龙头企业，2009 年在市场占有率达到 10.40%， 是中国第一、 世界第三大锂电池正极材料专业供应商， 也是国内率先出口锂电正极材料的供应商。公司在国际前6 大 锂电巨头中拥有5 家客户，包括三星SDI、LG化学、三洋能源、 深圳比克和比亚迪等公司。 ? 新产品将成未来利润增长点。公司的新产品锰酸锂、多元材料 华龙证券研究中心 研 究 员：王晓娟 目前尚处于大客户的认证开发期，目前锰酸锂已通过三洋认 证，预计业绩明年起将逐步释放，后续认证的客户包括三星， LG，BYD，预计毛利率在30%-40%左右。随着日韩汽车巨头纷纷 规划以锰酸锂作为动力锂电池的正极材料，高附加值的锰酸锂 有望成为公司利润新的增长点。 ? 盈利预测及评级：我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.45、 0.89和1.36元，按照10月28日收盘价计算，对应PE为112倍、 57倍和38倍，考虑到公司的行业地位及锰酸锂在未来电动车领 域的应用，我们给公司“谨慎推荐”的评级。 执业证书编号：S 0230110040003 高级研究员：王璇 执业证书编号：S 0530209060076X 请参阅文后免责条款 投资分析报告 目 录 一、公司是国内中高端锂电池正极材料行业领先者 3 1.公司股权结构清晰，股东资质优良 3 2.公司是国内锂电正极材料龙头企业 3 3.公司产品优势明显 6 4.新产品将成未来利润增长点 6 二、锂电池已成为电池应用领域中竞争力最强，发展速度最快的电池 7 1.锂电池性能突出 7 2.电动汽车市场将成为锂电池及其上游行业新的利润增长点 7 三、锂电池正极材料行业发展迅速 9 1.锂电正极材料是其核心关键材料 9 2.锂电正极材料生产主要集中在日韩两国 10 四、盈利预测及评级 12 1.盈利预测假设 12 2.盈利预测及评级 12 五、风险提示 13 1 敬请阅读末页免责条款 投资分析报告 图目录 图 1：公司股权结构图 3 图 2：钴酸锂市场份额（单位：吨） 4 图 3：收入构成及综合毛利率（万元） 4 图 4：近年收入及利润状况（百万） 4 图 5：产能及产能利用率（吨） 5 图 6：内外销收入及毛利（万元） 5 图 7：国内石油消耗量 8 图 8：锂电池重量构成 图 9：锂电池成本构成 9 图 10：国内锂电正极材料销售量情况（吨） 10 表目录 表格 1：国际和国内的主要锂电正极材料生产企业情况 6 表格 2：公司产能扩建规划 6 表格 3：主要电池性能比较 7 表格 4: 正极材料性能比较 9 表格 5：日本和韩国的主要锂电正极材料生产企业11 表格 6：国内锂电正极材料主要生产企业特点11 表格 7：主营业务收入预测 12 表格 8：利润表 12 2 敬请阅读末页免责条款 投资分析报告 一、公司是国内中高端锂电池正极材料行业领先者 北京当升材料科技股份有限公司主要从事钴酸锂、 多元材料及锰酸锂等小型 锂电、动力锂电正极材料的研发、生产和销售业务，是国内领先的锂电正极材料 专业供应商，是国内率先出口锂电正极材料的供应商。 锂电正极材料是锂离子电池的核心关键材料， 是解决电动车辆用长寿命、安 全型、低成本的锂离子电池的关键。当前市场主流正极材料包括：钴酸锂，锰酸 锂，三元（镍钴锰酸锂）复合材料和磷酸铁锂。在动力电池领域，锰酸锂和磷酸 铁锂是最有前途的正极材料。二者相对钴酸锂具有更强的价格优势，具有优秀的 热稳定性和安全性。在通讯电池领域，三元复合材料和镍酸锂是最有可能成为替 代钴酸锂的正极材料。 随着新能源汽车十二五规划的出台市场再度掀起一波新能源汽车的热潮， 在 电动汽车发展中，电池受益较大，而市场预测也表明锂离子电池将迅速替代镍氢 电池成为主流动力电池。公司作为锂电正极材料生产企业，所生产的多元及锰酸 锂等系列产品主要应用方向是动力电池， 因此新能源汽车产业的兴起将为公司带 来巨大的发展机遇。 1.公司股权结构清晰，股东资质优良 公司大股东是国资委直属的矿冶研究总院， 核心管理层和技术人员也部分持 股，外资股东韩国 AMtech 是公司韩国业务的代理，为公司的海外市场拓展起着 重要意义。 公司实际控制人为钟玉。 图 1：公司股权结构图 国务院国资委 100% 创 新 资 本 同 创 伟 业 深 创 投 集 团 北 京 矿 冶 研 究 总 院 44.60% 4.03% 韩 国 AMTech 其 他 白 厚 善 17 株 式 会 社 8.42% 名 自 然 人 6.95% 19.55% 9.00% 7.45% 北京当升材料科技股份有限公司 资料来源：招股说明书、华龙证券研究中心 2.公司是国内锂电正极材料龙头企业 公司主营锂电池用正极材料，主要产品有钴酸钾、多元材料和锰酸锂，其中 3 敬请阅读末页免责条款 投资分析报告 90%以上的收入与毛利来自于钴酸锂的生产销售。拥有钴酸锂产能 3900 吨/年， 多元材料产能 200 吨/年 （国内市场 300 多吨） 锰酸锂产能 300 吨/年， ， 2009 年 在市场占有率达到 10.40%，是中国第一、世界第三大锂电池正极材料专业供应 商。 图 2：钴酸锂市场份额（单位：吨） 数据来源：招股说明书、华龙证券研究中心 目前公司在国际前 6 大锂电巨头中拥有 5 家客户， 包括三星 SDI、 化学、 LG 三洋能源、深圳比克和比亚迪等公司。借助向国际锂电主流客户提供创新型产品 从而不断强化品牌优势。 公司在国内锂电正极材料市场也建立了稳固的市场地位， 并由此建立起国内、外均衡销售的渠道优势。依靠与国际锂电主流客户的密切合 作关系，公司未来将在动力锂电市场取得显著进展。 （1） 钴酸锂 （LiCoO2）是最早商用化的锂电正极材料。 其具有能量密度高、 放电电压高、填充性好和循环寿命长等优点，广泛应用于小型锂电领域。其缺点 是价格较贵，安全性不如其他锂电正极材料，不适合在动力锂电领域使用。钴酸 锂系列产品：普遍应用于手机、笔记本电脑、数码相机等便携式数码类产品、以 及航模、电动玩具等产品所使用的小型锂电。 （2）多元材料（LiNi1-x-y-zCoxMnyMzO2）是最近几年发展起来的新型锂电 正极材料，具有容量高、成本低、安全性好等优异特性，在小型锂电中逐步占据 了一定市场份额，并且在动力锂电领域也有良好发展前景。多元材料系列产品： 在小型锂电领域主要应用于高容量及安全性能要求较高的电池； 在动力锂电方面， 日本和韩国等国家使用多元材料和锰酸锂的混合物作为锂电正极材料。 （3）锰酸锂（LiMn2O4）是研究较早的锂电正极材料。其具有价格低廉、安 全性好、耐过充性好、易于合成的优势，是最具发展前途的动力锂电正极材料之 一，在动力锂电、矿灯电池以及对容量要求不高的手机电池等领域将会得到广泛 应用。 锰酸锂系列产品： 目前主要应用于对容量要求不高的手机电池和矿灯电池， 也可作为电动汽车锂电池的锂电正极材料。 图 4：近年收入及利润状况（百万） 图 3：收入构成及综合毛利率（万元） 4 敬请阅读末页免责条款 投资分析报告 数据来源：公司公告、华龙证券研究中心 公司主营业务突出， 营业收入上升迅速。公司主要产品钴酸锂的销售收入占 各期的营业收入均超过 95%，是公司收入和利润的主要来源。2009 年，公司营业 收入下降 9.5%， 主要原因是金融危机使得金属钴价格出现大幅下降， 并且在 2009 年一直处于较低水平，使得 2009 年公司主要产品钴酸锂的平均销售价格同比下 降了 47.29%。但公司通过加大市场开拓力度和挖掘现有主要客户的需求实现了 主要产品销量的大幅增长，保障了 2009 年度营业收入的相对稳定。 2010 年上半年公司实现营业收入 3.66 亿元， 同比增长 92.06%， 净利润 1,677 万元，同比增长 17.93%，主要原因是公司进一步加大国际市场开拓力度，日本 市场实现了稳定供货；组建了韩国办事处，以便更好地为国际大客户提供服务并 进一步拓展业务，同时保证了原有业务的大幅增长。2010 年上半年，公司锂电 正极材料实现销量 1,598.61 吨，同比增长 83.45%。 上半年毛利率有所下降，未来将会逐步提高。2010 年上半年，综合毛利率 有所下降， 主要原因是主要产品钴酸锂的市场价格竞争加剧导致毛利率有所下降， 使得营业利润的增长率低于营业收入的增长率。 锂电池高端市场具有较高的技术 门槛，国内只有少数供应商可以批量供应国内外的高端市场。当升科技持续推出 的钴酸锂新产品已经批量供应国内外大型锂电企业， 凭借性能技术优势进入了锂 电市场的高端，避免了中低端市场激烈的价格竞争，从而保持了毛利率水平的基 本稳定。随着公司陆续推出毛利率水平较高的多元材料产品和锰酸锂新产品，公 司毛利率水平将会得到进一步提升。 图 6：内外销收入及毛利（万元） 图 5：产能及产能利用率（吨） 数据来源：公司公告、华龙证券研究中心 公司钴酸锂的外销收入均大于内销收入，但内销收入占营业收入的比例呈 现一定的上升态势。 由于成功开发了国际优质客户， 使公司迅速提升了行业地位， 创造了品牌效应，并实现业务规模快速扩张，利用公司在国际市场的良好口碑积 极开拓国内市场，使公司内销收入比例有所提高。 目前公司产能吃紧，产销率高位运行。近三年公司产销率都保持在在 95%以 上，2010 年上半年，公司全面启动了募集资金投资项目，同时由于订单旺盛， 现有产能已经无法满足市场需求的现状，经过董事会审议、股东大会批准，公司 对现有生产基地进行了扩产投资，以保证下半年的订单需求。 5 敬请阅读末页免责条款 投资分析报告 3.公司产品优势明显 目前锂电正极材料企业主要集中在日本、中国和韩国。 表格 1：国际和国内的主要锂电正极材料生产企业情况 市场 公司名称 日亚化学工业株 式会社 日本户田株式会 国际 社 UMICORE 韩国公司 韩国 L&F 公司 当升科技 湖南瑞翔 湖南杉杉 国内 余姚市金和实业 中信国安盟固利 天津巴莫科技 深圳市天骄科技 数据来源：公司公告、华龙证券研究中心 主要产品 钴酸锂、锰酸锂、多元材料 钴酸锂、锰酸锂、多元材料 钴酸锂、多元材料 多元材料、钴酸锂 钴酸锂、多元材料、锰酸锂 钴酸锂、锰酸锂 钴酸锂、锰酸锂 多元材料、钴酸锂 钴酸锂、锰酸锂 钴酸锂 多元材料 主要市场 日本 日本 韩国 韩国 韩国、中国、 日本 中国、韩国 中国 中国 中国 中国 中国 2009 年销量 约 5,500 吨 约 1,500 吨 约 3,500 吨 约 1,600 吨 2,476 吨 约 1,600 吨 约 1,400 吨 约 1,200 吨 约 1,200 吨 约 1,000 吨 约 1,000 吨 上表中统计的锂电正极材料生产企业都具备一定的生产规模， 并且和一些锂 电大客户建立了战略合作关系，是本公司目前的主要竞争对手。 与国内竞争对手相比， 公司凭借优异的产品性能和稳定的质量控制能力率先 进入国际市场，并成功向多家国际大客户批量供应产品，已经具有了明显的渠道 优势和技术优势。与国际主要竞争对手相比，本公司在生产技术集成、劳动力成 本等方面有较大优势，使得公司产品在国际市场中也具有较强的竞争力。 我国锂电正极材料产品技术成熟，开始进入国际市场 国内锂电正极材料行 业的主流产品性能与品质稳定性显著提升， 当升科技等少数国内领先公司的部分 锂电正极材料产品性能已经达到了国际先进水平，并批 量供应三星 SDI、LG 化 学、三洋能源等国际大型锂电厂商，逐步进入了国际高端市场。 4.新产品将成未来利润增长点 公司的新产品锰酸锂、多元材料目前尚处于大客户的认证开发期，目前锰酸 锂已通过三洋认证， 预计业绩明年起将逐步释放， 后续认证的客户包括三星， LG， BYD，预计毛利率在 30%-40%左右。随着日韩汽车巨头纷纷规划以锰酸锂作为动 力锂电池的正极材料，高附加值的锰酸锂有望成为公司利润新的增长点。 表格 2：公司产能扩建规划 产 品 （单位：吨） 钴酸锂 多元材料 锰酸锂 2009 年末产能 3,900 200 300 募投新增产能 扩建产能 （2011 年底投产） （2010 年底投产） 1,750 1,550 600 1,300 830 570 总产能 6,950 2,580 1,470 6 敬请阅读末页免责条款 投资分析报告 合计 4,400 3,900 2,700 11,000 数据来源：公司公告、华龙证券研究中心 二、 锂电池已成为电池应用领域中竞争力最强， 发展速度最快的电池 1.锂电池性能突出 商业化应用的动力电池有铅酸电池、镍镉电池、镍氢电池和锂电池，目前技 术最成熟、应用最广泛、商业化最成功的是镍氢动力电池，各国研发的重点是锂 离子电池，燃料电池则因可以做到完全零排放，而被视作远期目标。 表格 3：主要电池性能比较 电池类 型 锂电池 锂聚合 物电池 镍氢电 池 铅酸电 池 燃料电 池 能量密度 （wh/kg） 105-140 155 65 30 500 工作温度 （C） -2545 2060 260 -2060 20105 自放电 率 5% 1000 500 1000 500 优良的循环 性、安全性和 安全性好， 无过充和放 稳定性；理论 稳定性好， 电限制；高温 工艺成熟 比容量高；较 价格低 稳定性好 高的振实密 度；成本低廉 合成工艺困 成本高，存 充放电时 难，高倍率充 充放电时结 在安全隐 容量衰减 放电性能较 构欠稳定，工 患，只适合 严重，循环 差，电化学性 艺条件苛刻 于小容量 寿命低 能差 单体电池 9 数据来源：华龙证券研究中心 敬请阅读末页免责条款 投资分析报告 近年来受锂电池及其下游行业发展的带动，锂电正极材料增长较为迅猛，近 三年全球锂电正极材料的销售量复合增长率为 11.95%，而国内锂电正极材料的 销售量复合增长率更是达到了 23.51%， 2009 年预计占据全球 47.87%的市场份额。 磷酸铁锂是一种新型锂离子电池电极材料， 其特点是放电容量大， 价格低廉， 无毒性，不造成环境污染，世界各国正竞相实现产业化生产，目前国内企业争相 生产磷酸铁锂，生产和计划生产磷酸铁锂的企业有 100 多家。 磷酸铁锂堆积密度低的缺点一直受到人们的忽视和回避，尚未得到解决， 阻碍了材料的实际应用。钴酸锂的理论密度为 5.1g/cm3，商品钴酸锂的振实密 度一般为 2.0-2.4g/cm3；而磷酸铁锂的理论密度仅为 3.6g/cm3，本身就比钴酸 锂要低得多。为提高导电性，人们掺入导电碳材料，又显著降低了材料的堆积密 度，使得一般掺碳磷酸铁锂的振实密度只有 1.0-1.2g/cm3。如此低的堆积密度 使得磷酸铁锂的体积比容量比钴酸锂低很多，制成的电池体积将十分庞大，不仅 毫无优势可言，而且很难应用于实际，此困难在公司调研过程中也得到了公司技 术总监的证实。 目前公司没有量产的磷酸铁锂产品，但是一直都没有停止对它的研究。公司 组建了磷酸铁锂项目组，目前正处于试验阶段，预计 11 年将建成中试线。公司 认为磷酸铁锂电池振实密度低，更适合电动大巴和储能领域。鉴于目前磷酸铁锂 市场仍未有效打开，相关企业普遍亏损。公司主要是加强磷酸铁锂的技术储备， 以便未来市场启动时及时跟进。 图 10：国内锂电正极材料销售量情况（吨） 数据来源：华龙证券研究中心 在锂电正极材料产品结构方面，钴酸锂的总需求量虽然仍然呈上升趋势，但 是相对份额却呈逐步下降趋势， 主要是因为成本相对较低的多元材料和锰酸锂已 经逐渐地被锂电池市场所接受。2009 年受全球金融危机的影响，便携式电子产 品市场尤其是手机产品对锂电池的需求有所下降， 导致钴酸锂的销售量出现一定 的减少，随着 2010 年后全球经济的逐渐恢复，手机及笔记本电脑等便携式电子 产品需求量将快速增长，钴酸锂产品的销售量也将重新恢复增长。 2.锂电正极材料生产主要集中在日韩两国 全球范围来看，锂电企业主要集中在日本、中国和韩国，相应的锂电正极材 料的生产也主要集中在以上国家。 日本和韩国的锂电正极材料企业整体技术水平 和质量控制能力要优于我国多数锂电正极材料企业， 在高端锂电正极材料的竞争 中有一定优势。 10 敬请阅读末页免责条款 投资分析报告 表格 5：日本和韩国的主要锂电正极材料生产企业 国家 主要企业 日亚化学工业株式会社、日本户 田株式会社 主要特点 需要进口原材料，客户集中，与客 日本 户合作紧密，产品以钴酸锂、多元 材料和锰酸锂为主 需要进口原材料，客户集中，与客 韩国 UMICORE 韩国公司、L&F 公司 户合 资料来源：公司公告、华龙证券研究中心 作紧密，产品以钴酸锂和多元材料 在国外市场， 日本和韩国主要锂电企业的供应商主要还是本土锂电正极材料 为主 企业。由于我国部分锂电正极材料企业近年的产品质量和一致性水平迅速提高， 并且具备较大的成本优势， 日本和韩国锂电企业近年开始逐步加大从我国采购锂 电正极材料的力度。 经过近十年的发展，国内锂电正极材料行业目前已经形成了以京津地区、长 江中下游地区和华南地区三大锂电正极材料产业基地。 表格 6：国内锂电正极材料主要生产企业特点 地区 主要企业（包括但不限于以下） 主要特点 当升科技、 中信国安盟固利新能源 国内主要的正极材料生产地 科技有限公司、北大先行科技产业 区，产品涉及钴酸锂、锰酸锂、 京津地区 有限公 司、天津巴莫科技股份有 多元材料 和磷酸亚铁锂材料， 限公司、天津 斯特兰能源科技有 其中钴酸锂产量较大 限公司等 湖南杉杉新材料有限公司、 湖南瑞 长江中下 翔新材料有限公司、常州博杰新能 产品涉及钴酸锂、锰酸锂、多 游地区 源材料有 限公司、余姚市金和实 元材 料和磷酸亚铁锂材料 业有限公司、万向钱潮等 深圳市天骄科技开发有限公司、 深 产品以锰酸锂、多元材料为主， 华南地区 圳市源源新材料科技有限公司、广 同 时也生产部分钴酸锂 州鸿森材 料有限公司等 资料来源：公司公告、华龙证券研究中心 在国际市场，锂电正极材料行业已经逐渐形成了寡头竞争的局面。在国内市 场， 目前仍有较多的企业在参与市场竞争， 由于锂电正极材料行业技术集成度高、 下游客户对产品质量要求严格等原因， 一些不具备核心竞争力的企业将会逐步退 出，行业内的优势企业将占据越来越多的市场份额。 锂电正极材料行业的竞争格局还受到下游市场需求和上游资源供应的影响。 一方面，全球锂电池厂商已形成了寡头垄断的竞争格局，这就要求锂电正极材料 生产企业必须和这些锂电巨头建立长期紧密的合作关系才有机会在未来的竞争 中占据制高点；另一方面，获得上游资源的长期充足供应也将是本行业未来发展 的关键。我国拥有上游主要原材料冶炼产业集群效应的原材料供应优势，大量的 相关金属资源都在我国市场集散， 这对于国内锂电正极材料生产企业来说具有较 大的供应链优势，有助于国内企业在国际竞争市场中扩大自身份额，获得快速发 展的机会。 11 敬请阅读末页免责条款 投资分析报告 四、盈利预测及评级 1.盈利预测假设 （1）氧化铋是公司传统产品，为了维护老客户，预计未来三年氧化铋收入 和成本将持平； （2）多元材料及锰酸锂的产能在 2010-2012 年逐步释放，市场能逐步消化 扩大的产能。 2.盈利预测及评级 基于以上假设，我们预计公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.45、0.89 和 1.36 元，按照 10 月 28 日收盘价计算，对应 PE 为 112 倍、57 倍和 38 倍，考虑到公 司的行业地位及新产品在未来电动车领域的应用，我们给公司“谨慎推荐”的评 级。 表格 7：主营业务收入预测 类别 项目 销量（吨） 不含税单价（万元/吨） 钴酸锂 收入（万元） 收入增长率 成本（万元） 毛利率 销量（吨） 不含税单价（万元/吨） 多元材料 收入（万元） 收入增长率 成本（万元） 毛利率 销量（吨） 不含税单价（万元/吨） 锰酸锂 收入（万元） 收入增长率 成本（万元） 毛利率 收入（万元） 氧化铋 成本（万元） 毛利率 主营业务收入合计 主营业务收入增长率 主营业务成本合计 主营业务毛利率 资料来源：招股意向书、华龙证券研究中心 2009A 2,444 21.33 52,139 45,048 13.60% 26.6 13.8 367 283 23.00% 5.2 7.0 37 27 25.00% 778 646 17.01% 53,321 46,004 13.72% 2010E 3,600 23.00 82,800 58.81% 75,315 9.04% 30 16.0 480 30.79% 384 20.00% 10 6.0 60 63.89% 45 25.00% 778 646 17.00% 84,118 57.76% 76,390 9.19% 2011E 5,200 23.00 119,600 44.44% 107,640 10.00% 400 15.0 6,000 1150.00% 4,800 20.00% 400 5.5 2,200 3566.67% 1,650 25.00% 778 646 17.00% 128,578 52.85% 114,736 10.77% 2012E 6,603 23.00 151,858 26.97% 136,672 10.00% 1,000 15.0 15,000 150.00% 12,000 20.00% 1,100 5.5 6,050 175.00% 4,538 25.00% 778 646 17.00% 173,686 35.08% 153,855 11.42% 表格 8：利润表 12 敬请阅读末页免责条款 投资分析报告 利润表 会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属于母公司净利润 EBITDA EPS（元） 单位：百万元 资料来源：招股意向书、华龙证券研究中心 2009 535 460 0.33 8 15 8 -1 0 0 44 3 0 46 6 40 0 40 52 0.50 2010E 843 765 0.34 11 21 3 2 0 0 40 2 0 42 6 36 0 36 47 0.45 2011E 1287 1148 0.52 17 37 2 2 0 0 80 2 0 82 11 71 0 71 87 0.89 单位:百万元 2012E 1738 1540 0.70 25 47 2 1 0 0 123 2 0 125 17 108 0 108 131 1.36 五、风险提示 1.主要客户集中度较高风险：公司 2007 年度、 2008 年度和 2009 年度对前 5 名客户的销售额占营业收入比例分别为 80.10%、82.45%和 81.33%，客户集中度 一直处于较高水平。 2.原材料价格波动风险： 公司目前生产所需的主要原材料为氯化钴和碳酸锂， 报告期内，氯化钴占公司生产成本的比例约在 70%以上，是公司目前最主要的原 材料。氯化钴由钴矿冶炼加工制成，其市场价格的波动与金属钴基本一致。根据 美国地质调查局（USGS）2009 年的统计数据，世界金属钴总储量的 90%以上集中 在刚果、澳大利亚、古巴、赞比亚和俄罗斯等国家，因分布过于集中，且属于小 金属品种，其价格随市场供求及国际金属价格的波动呈现周期性振荡。 3.人民币升值风险：公司产品主要出口日韩，人民币升值将给公司盈利带来 一定的负面影响。 13 敬请阅读末页免责条款 投资分析报告 投资评级说明： 华龙证券公司投资评级说明： 推 荐:预期未来 6 个月内股票价格上涨幅度超过大盘在 10%以上； 谨慎推荐:预期未来 6 个月内股票