券商风险控制提上日程.doc

新意每日资讯2008年4月16日1、券商风险控制提上日程近期，证监会就修改证券公司风险控制指标管理办法（简称管理办法）公开征求意见，同时颁布了新的证券公司风险资本准备计算标准（简称计算标准）。该项法规的颁布，表明了证监会进一步规范证券市场以及提高券商风险控制能力的态度。同时，从各家券商公布的一季度报告来看，自营业务对于公司业绩拖累比较严重，尽快提高风险控制能力，对于各家券商都很必要。2、上证联合研究计划：我国证券行政执法有必要引入和解制度上海证券交易所新一期上证联合研究计划指出，行政和解在解决证券纠纷方面有着诉讼裁判制度所无法取代的价值，在目前我国证券监管机构人手与经费有限、监管任务繁重的情况下，可研究引入和解制度，发挥其在提高行政执法效率方面的积极作用。1、券商自营巨额浮亏 从业人员痛感腰包严重缩水2、上周A股持仓账户增34.5万户3、证券经纪人炒股面临全面被禁安装营业部端碰到问题处理方法1、关于2001年记账式（三期）国债兑付有关事宜的通知2、关于支付2004年记账式（三期）国债第4年利息有关事项的通知3、关于深市不合格账户集中中止交易及规范激活等业务第二次全网测试的通知股指期货推出的若干问题探讨一、今日要闻1、券商风险控制提上日程近期，证监会就修改证券公司风险控制指标管理办法（简称管理办法）公开征求意见，同时颁布了新的证券公司风险资本准备计算标准（简称计算标准）。该项法规的颁布，表明了证监会进一步规范证券市场以及提高券商风险控制能力的态度。同时，从各家券商公布的一季度报告来看，自营业务对于公司业绩拖累比较严重，尽快提高风险控制能力，对于各家券商都很必要。自营业务拖累公司业绩在普遍预期券商一季度可能出现较大亏损的担忧声中，海通证券、中信证券分别交出了净利润同比增长26%、同比增逾100%的“超预期”成绩。虽然此类大型券商一季度业绩同比有大幅攀升，但部分中小券商因自营业务亏损导致“入不敷出”的现象依然存在。而且，即使是整体表现良好的大型券商，其自营业务也存在着隐忧。国金证券金融服务行业分析师李翰表示，自营业务表现的不佳，主要还是受市场大环境的影响，在目前的情况下，很难产生良好的收益。即使像海通证券，从它的一季度报表来看，其自营业务基本上是盈亏相抵的，其主要收益来源于抛售可供出售类金融资产。而从海通证券2007年报看，截至2007年底，公司手中持有的交易性金融资产总计约34.52亿元，公允价值变动收益为10.81亿元。到2008年3月31日，公司持有的交易性金融资产总计18.61亿元，而反映在利润表上的公允价值亏损高达5.85亿元。同时，李翰还表示，海通证券传统上对自营业务趋于谨慎保守，自营规模与净资本的比例一直偏低，受二级市场股价下跌的冲击较小。那些自营规模大，自营方式更为激进的券商，其亏损的风险将会更高。监管层加强风险约束此次证监会出台的有关修改管理办法的意见，主要的改变是在计算净资本时，提高了权益类高风险资产的减扣比例。将自营股票规模不超过净资本的100%，改为自营权益类规模不超过净资本的100%，而权益类金融产品还包括基金等，因此进一步限制了券商持有股票的规模；将总的自营业务规模不超过200%，改为自营固定收益类规模不超过净资本的500%，提高了券商持有债券等固定收益品种的上限；提高了券商在开展经纪业务、自营业务、承销业务和资产管理业务的风险准备比例，使得券商在扩大业务规模的同时，进一步受到资本金的限制；A、B、C、D类公司应分别按照基准计算标准的0.6倍、0.8倍、1倍、2倍计算有关风险资本准备，继续延续证监会对券商按风险分类监管的思路；李翰表示，这一次的法律修改表明监管层希望从制度层面控制券商的风险，在目前的市场环境下，限制券商持有风险较高的股票类金融资产，而鼓励投资风险较低的债券类资产，避免券商重新回到2002-2005年因自营亏损而造成的大面积业绩亏损的局面。西藏证券的查松则表示，这次修改不仅仅针对自营业务，对于券商所有业务的标准都有提高，增加了开展业务的资金需求，要求券商在现有的资金下，选择更合理的经营方式。同时目前的市场对于券商风险控制能力的要求正在变大，券商也会更加注重这一问题。李翰也表示，净资本减扣比例的提高，以及风险准备计提比例的提高，使得券商在开展业务的过程中，需要更多的资本金以支持业务的发展。目前资本金充裕，且风险资产比例较低的券商受到的影响相对较小。不会出现两极分化对于本次监管层修订管理办法和计算标准，李翰认为，其通过制度约束在一定程度上降低了券商的风险，有利于维持证券业的稳定发展。按风险分类来计算券商的风险资本准备，与监管层按风险分类来计提投资者保护基金有相同的效果，一方面降低风险对券商可能造成的不良影响，另一方面通过扶优限劣，保持证券行业的稳定发展。在这种情况下，如国信、中金、中信等优质券商，将在分类监管中获得一定的优惠。同时，这也将使得券商间的分化进一步加剧，资金充裕、风险控制较好且经营规范的券商，在业务开展中受到的限制较少，未来各项业务的市场份额有望向优质券商集中。不过西藏证券表示，虽然市场可能受此影响，但不会特别的明显，基本的格局还将维持，不必过分夸大两极分化的可能性。（上海金融报）返回2、上证联合研究计划：我国证券行政执法有必要引入和解制度上证联合研究计划：我国证券行政执法有必要引入和解制度上海证券交易所新一期上证联合研究计划指出，行政和解在解决证券纠纷方面有着诉讼裁判制度所无法取代的价值，在目前我国证券监管机构人手与经费有限、监管任务繁重的情况下，可研究引入和解制度，发挥其在提高行政执法效率方面的积极作用。该课题报告围绕美国证券争议解决制度展开分析，指出美国证券违法而产生的纠纷通常使用行政和解的方式结案，即由SEC美国证券交易委员会作为一方当事人，与提议和解的涉案当事人进行谈判，达成和解，作为SEC同意和解的对价，提议和解的当事人将支付高额的赔偿金或者处罚金。这是因为行政和解在解决证券纠纷方面有着诉讼裁判制度所无法取代的价值，充分体现了司法自治的原则和精神。不仅可以避免进行诉讼程序，而且可以简化行政执法程序，降低了行政处罚成本。报告认为，从立法层面考量，我国证券行政执法中引入和解制度，可有三种解决办法。一是制订行政程序法，由该法对行政和解（或行政合同）作出一般规定，再以行政法规或者监管机构部门规章作出具体规定；二是修改证券法，以特别法的形式，确立证券行政和解制度，辅之以监管机构部门规章；三是由国务院制订证券行政执法和解办法，或者监管机构制订部门规章报国务院批准，但均仅作应急之用，根本解决之道还在于尽快启动行政程序法的制订或者证券法的修订。报告指出，和解制度如在我国推出，可适用于的情形包括：涉嫌违法行为事实难以查清或者调查成本巨大的；涉嫌违法行为查处依据不明确的；涉嫌违法行为事实清楚、查处依据充分，但情节较轻的（如初次犯法、过失犯法等）；涉嫌违法行为人积极配合监管机构调查或者主动赔偿投资人损失的等情形。（上海证券报）返回二、行业动态1、券商自营巨额浮亏 从业人员痛感腰包严重缩水券商亮丽的年报和一季报，与今年一季度以来的“惨淡”经营无疑是最具讽刺的组合。虽然两市仅海通证券已公布一季报，但根据申银万国研究所的预测，海通证券、中信证券与国金证券三家券商的“交易性金融资产”在一季度的公允价值变动都将出现负值，分别缩水亿元、亿元和亿元。而据本报昨日最新统计显示，对券商年底持股市值进行测算，截至昨日券商持股市值“理论”缩水将超过亿元，缩水市值占其年末持股总市值接近四成。家券商自营浮亏共达亿据资讯统计，截至年底，家券商共计持有只个股的总市值超过亿元，较年同比激增超过。自年以来，上证指数已连续四月收阴，累计跌幅超过。而对年底券商只重仓股的统计显示，排除期间券商减持的情况，其年以来持股市值浮亏最高将超过亿元，平均每家券商缩水近亿元。值得注意的是，中信证券此前已发布公告，预计一季度净利润同比增幅将超过。同日发布的海通证券一季报也显示，公司前三个月净利润同比增长。然而，尽管这两家分居国内资本规模前两名的上市券商业绩出现同比增长，但与去年四季度相比事实上已呈现下滑趋势。资料显示，海通证券一季度投资收益约亿元，较去年同期上涨，但较年四季度环比下降；截至月日，公司持有的交易性金融资产总计亿元，而反映在利润表上的公允价值亏损高达亿元。这部分亏损虽然还未实现，但账面上已完全抵消了投资收益。昨日二级市场上，国元证券、长江证券、东北证券、宏源证券与太平洋证券盘中均触及跌停；海通证券、国金证券与中信证券跌幅也超过。自今年以来，券商股累计跌幅均超过。美化报表不会计入浮亏尽管券商一季报的大幕才刚拉开，不少业内人士昨日在采访中已经表示，虽然券商今年整体经营状况不容乐观，但自营等业务的浮亏并不会立即表现在报表上，相反不少券商存在通过各种方式“美化”报表的可能。“券商的自营虽然出现亏损，但并不会反映到报表上来，至少不会很大程度地在报表上有所体现。”中投证券研究员赵明勋分析称，券商完全可以采取出售可出售的金融资产来锁定收益，从而将收益计入资本公积金，进而转变为投资收益，从而对冲自营的亏损，使财务报表上体现出来的仍是盈利，至少只是微幅亏损。赵明勋还提示称，缩小投资规模，扩大可转债等固定收益类产品的持有比例也是时下券商采取较多的减亏策略。国金证券研究员李翰更表示，海通证券一季报仍显示盈利并不难理解，因为在一季报公布之前，公司曾进行过增发，而这一事项也起到了对冲亏损的效果。资料显示，在控制仓位的同时，海通证券年通过定向增发融资亿。李翰表示，有了充足的资本金，海通的自营业务主要是参与股票定向增发和网下申购，因此投资风险较小；但其他在年自营业务采取激进策略，赚取巨额收益的券商，今年一季度仍有亏损的可能；同时由于资本金不足，未上市券商的自营业务更多是在二级市场上买卖，暴露的风险更大。券业分化或将加剧也有券商人士向记者透露，目前国内有关政策明显偏向规模较大的券商，如营业部设立的限制等，因此券业的分化局面还将加剧，因为真正能拯救券商的还是经纪业务的发展，这又与二级市场的状况密切相关。而不止一位受访人士表示，今年以来的大跌预示着券商自营的亏损实属必然，尽管目前券商一季度自营的总体亏损还无法确定，但不能因为海通的一季报而盲目乐观。“规模越小的券商，经济和自营的份额就越高，受市场的影响也就越大。”民族证券研究员宋健分析称。“部分过度依赖经纪业务和自营业务的券商，在面临熊市的时候，恐怕生存会非常艰难。”一位券商出身的私募人士向记者表示，如果直投业务进一步放开，那么势必引发券商的业绩分化，“一些业绩表现差的中小券商不排除被并购或是关门倒闭的可能”。该人士还透露说，目前包括中银国际、第一创业证券、国海证券、恒泰证券在内的部分中小券商开始积极发展固定收益业务，而固定收益业务在海外投行的业务收入比例中占据了相当重要的份额。“获得一家企业债的主承销资格，将有至少超过万的收入。”该人士称，随着企业债发行规模的不断扩大，中小券商无疑将在固定收益业务上投入更多的精力。从业人员“腰包”缩水大盘近乎腰斩的下跌，在广大股民痛苦的同时，“看天”吃饭的券商从业人员也感到了腰包的“缩水”。“去年承诺的年终奖现在还没发，打算跳槽的几位同事只能干耗着。”一位券商的中层最近一直忙着看房子，但预算中付房款的年终奖却一直没见踪影。而该人士表示，现在想来，去年的行情太好不全是好事，因为总部今年下的指标比去年提高了很多，不仅有引进客户和成交量标准，还包括了市场占有率；而交易量剧减直接导致券商的经纪业务收入明显缩水；由于多数券商的考核目标都比去年有所提高，有很多营业部完不成任务；任务完不成，工资也只能降低。“行情波动太大了，券商这一行饱一年饿三年，今年落差太大了。”一家深圳本地券商营业部客户经理告诉记者，他春节后就开始大量储备实习生，几乎每半月都要忙着招人手。“能拉来客户的就留下。”该客户经理表示，尽管使用“人海战术”，但任务还是很难完成，类似去年的收入水平也恐“一去不复返”。（深圳商报）返回2、上周A股持仓账户增34.5万户据中国证券登记结算公司统计，上周A股持仓账户增加34.54万户，达到4648.75万户，市场交易活跃度也有所回升。上周，沪深股市新增股票账户37.32万户，超过前一周的29.78万户。其中，新增A股账户37.19万户，新增B股账户1308户。截至4月11日，沪深股市持仓A股账户数达4648.75万户，比前一周增加34.54万户，而前一周曾减少3.77万户。市场交易活跃度有所回升。上周参与交易的A股账户数为1184.97万户，比前一周增加137.02万户。此外，上周新增基金账户3.19万户。统计数据显示，截至4月11日，沪深股市股票账户总数达11615.2万户。其中，有效账户9657.51万户，1957.69万户为休眠账户。（中国证券报）返回3、证券经纪人炒股面临全面被禁证券经纪人炒股行为将被全面禁止。昨日记者获悉，针对证券经纪人炒股之风盛行等问题，监管层日前开始在上海等地的证券营业部进行现场检查，一旦发现证券经纪人存在炒股等行为，将严厉处罚相关营业部。市场人士指出，证券经纪人炒股由来已久，根本原因在于证券经纪人的灰色地位。很多证券经纪人一开始都是营业部的大客户，后来营业部发现部分客户还能通过自身的炒股经历吸引新增客户，于是这些客户摇身一变，成了既是营业部客户又是营业部经纪人的“双面人”。某营业部总经理告诉记者，老一批的证券经纪人基本上都是由这种模式演变而来的。很多营业部认为，这种模式不仅能通过利益纽带最牢固地锁定这些客户，同时还发现这也是开发新增客户的有效手段。后来随着市场发展的需要，证券经纪人队伍不断膨胀，但“肥水不流外人田”，这些经纪人的股票账户自然而然地开在自己所处的营业部。这也是导致证券经纪人炒股之风盛行的重要原因。上海某券商经纪人小黄告诉记者，证券经纪人炒股是否违规，主要在于证券经纪人的管理一直处于灰色地带。小黄指出，之前监管层一直没有明确证券经纪人的身份问题。根据证券法的明确规定，证券从业人员不能炒股，如果证券经纪人划归证券公司员工，那么就属于证券从业人员，理应证券经纪炒股就属违规，就应全面禁止。华泰证券经纪人老李告诉记者，证券经纪人炒股在行业内相当普遍，很多经纪人上任前的首要课程就是自己先开户炒股，由于证券经纪人身份一直处于灰色地带，所以很多证券经纪人都是采用实名制开户。针对证券经纪人炒股的问题，某证监局机构处负责人表示，证券经纪人炒股与证券从业人员炒股一样，很容易涉及内幕交易和操纵股价的嫌疑，引发客户投诉和利益纠纷。他告诉记者，他之前处理一个客户投诉，内容就是一个证券经纪人的团队长黄某利用下面的经纪人队伍，并通过经纪人指导客户操作，涉嫌操纵上市公司股价，最后因客户亏损引发投诉。这名监管人士表示，虽然证券经纪人管理办法尚未出台，但证券经纪人要纳入公司员工队伍管理的监管意见却很明确，因此证券经纪人作为证券公司员工就必须遵守“证券从业人员不能炒股”的相关规定。这位监管负责人重申，证券营业部作为证券经纪人的直接管理部门，首先要严格遵守监管层关于证券经纪人管理的有关规定，要将证券经纪人全面纳入公司队伍管理；其次，要全面禁止证券经纪人炒股或者代客理财等违规行为的发生。“如果证券经纪人被查出存在炒股等问题，该营业部将受到包括通报批评、扣分等严厉处罚。”（证券时报）返回三、客服快递安装营业部端碰到问题处理方法背景：由于最近营业部业务猛增，需要增加新意管理平台营业部系统。在安装后提示“安全通道连接失败”和一些业务模块缺少。本期内容：安装营业部端碰到问题处理方法。故障一：营业部端登入后缺少模块。同一操作员在旧机上可以看到有其它模块，在新的机器上看不到。原因是安装的程序版本比较旧。处理方法：1、到新意FTP下载新的安装程序，重新安装。18/ 用户：user 密码：1234路径：down_公用下载 2 E-SIM 新意证券综合管理平台（营业部部端）根据实际下载相关版本。 2、注册缺少模块的动态库 请在开始-程序-运行中输入CMD,回车确定之后弹DOS窗口，执行下面命令对动态库文件进行注册。如：少账户管理模块。 regsvr32 c:ssmsversion5.0C_ZJCG.dll新意科技客户服务中心高级服务经理 朱庆凌2008年4月16日返回四、业务规则1、关于2001年记账式（三期）国债兑付有关事宜的通知各结算参与人：根据财政部关于2008年记账式国债 特别国债及储蓄国债（电子式）还本付息工作有关事宜的通知（财库20082号），我公司将从2008年4月24日起代理所托管的2003年记账式（三期）国债（以下简称本期国债）到期兑付资金发放事宜，现将有关事项通知如下：一、本期国债挂牌名称为“21国债（3）”，交易代码为“010103”，兑付代码为“010103”，期限七年。二、本期国债兑付的债权登记日为4月21日，凡于当日闭市后仍持有本期国债的投资者，为本期国债到期兑付资金的最终所有者。本期国债到期兑付资金支付日为4月24日，每百元面值的到期兑付资金为103.27元。三、我公司在确认代理到期兑付资金到帐后，于4月23日进行兑付资金清算，并于次一工作日将兑付资金划付至相关结算参与人在我公司的交收账户内，由相关结算参与人负责及时支付给投资者。享有本期国债到期兑付资金但尚未办理指定交易的投资者，我公司将在其办妥指定交易后，通过结算参与人兑付本期国债到期兑付资金。四、本期国债已申报入库作为质押券的，债权登记日之后以兑付权形式留存质押库。自兑付清算日开始，在剩余回购质押券足额的情况下，兑付权自动出库，无需参与人申报。本公司根据已出库的兑付权进行资金清算。特此通知。中国证券登记结算有限责任公司上海分公司二OO八年四月十四日返回2、关于支付2004年记账式（三期）国债第4年利息有关事项的通知各会员单位：2004年记账式（三期）国债（以下简称“本期国债”）将于2008年4 月20日支付第4年利息。为做好本期国债的利息支付工作，现将有关事项通知如下：一、本期国债（证券代码为“100403”，证券简称为“国债0403”），是2004年4月发行的5年期记帐式，每12月支付一次利息，票面利率为4.42%，每百元面值国债每12月可获利息4.42元。二、本所从4月16日起至4月20日停办本期国债的转托管及调帐业务。三、本期国债付息债权登记日为4 月18日，凡于当日收市后持有本期国债的投资者，享有获得本次利息款项的权利。本期利息支付日为4月20日，除息基准日为4月21日，并仅在当日采用提示性简称“XD国0403,以示区别。四、中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司在收到财政部拨付的本期国债利息款项后，将其划入各证券商的清算备付金帐户，并由证券商将付息资金及时划入各投资者的资金帐户。深圳证券交易所2008年04月15日返回3、关于深市不合格账户集中中止交易及规范激活等业务第二次全网测试的通知各会员单位： 为平稳实施深市剩余不合格账户集中中止交易措施，确保证券账户规范工作的顺利推进，深圳证券交易所（简称“深交所”）和中国证券登记结算有限公司深圳分公司（简称“中国结算深圳分公司”）在2008年02月23日第一次全网测试的基础上，将于2008年04月19日联合组织第二次全网测试。现将有关事项通知如下： 一、2008年4月19日的全网测试，将通过模拟1个交易日的“不合格账户中止交易”和2个交易日的“申请撤销账户另库存放”（即不合格账户规范激活）与“申请撤销卖出限制”等剩余不合格账户清理指令处理，验证各市场参与方的系统正确性。重点测试业务包括： 1、正常交易2、不合格账户在申报券商处中止交易、新股申购、交易系统网络投票、国债分销、转托管等业务；3、剩余不合格账户清理，包括申请撤销账户另库存放、申请撤销卖出限制的处理。 具体安排详见深市不合格账户集中中止交易及规范激活等业务第二次全网测试方案。 二、请各会员（只拥有B股交易权限的会员除外）务必参加测试，认真组织，落实专人负责本次测试工作。因故不能参加测试者，务必电话或传真通知深交所。三、测试相关文件可从深交所网站 首页之“技术专栏”/main/rule/jysywzn/tech/index.shtml或中国结算网站下载。相关文件包括深市不合格账户集中中止交易及规范激活等业务第二次全网测试方案、关于发布的通知 。 四、各参测单位要确保测试当日有合法买卖委托申报到深交所，有两类账户清理指令申报到中国结算深圳分公司。如测试中无法申报买卖委托或账户清理指令，或发现其他异常现象，请及时报告深交所和中国结算深圳分公司。测试结束后，请各参测单位汇总内部测试情况，并到深交所网站 “技术专栏”的“网上填报”里填写“深市不合格账户集中中止交易及规范激活等业务第二次全网测试反馈表”。五、测试结束后，请参测会员务必做好环境的恢复工作，以确保下一交易日（04月21日）的正常运作。 六、测试日的所有数据仅为技术测试使用，不能作为任何交易、非交易及开户等业务的依据。请会员及相关单位做好向投资者的宣传提示工作。 测试联系电话： 深圳证券交易所：中国结算公司：25987818（深圳分公司） 深圳证券通信公司：特此通知。深圳证券交易所中国证券登记结算有限责任公司二八年四月十五日返回五、股指期货专题股指期货推出的若干问题探讨随着中国资本市场制度性改革（如：股改、汇改等）的一步一步推进，以及有关的法律法规不断完善，市场参与主体不断壮大，酝酿了若干年的股指期货需要尽快推出的呼声越来越高，管理层也分别在不同场合表示股指期货准备工作有序进行，市场各方，尤其是券商与期商都为股指期货推出做了大量准备工作。股指期货推出对中国资本市场具有里程碑式的作用，对中国经济的健康发展也会起到积极作用。到目前为止，中国的资本市场还没有做空机制，投资者只有做多的赢利模式，若发现了估值偏高或市场由涨转跌时，场外资金能做的只是观望。股指期货推出后引入了做空机制，在以后的市场中，不仅仅做多可以赢利，做空同样可以赢利，也就是说，只要方向正确，不管牛市、熊市都能获利。由于市场机制更加完善，推出股指期货后的指数将更加准确反映市场真实价格；同时，它还能有效缩小市场波动，使市场具有自我调节、自我修正功能，能比较有效地应对各种危机对市场的冲击。另外，推出股指期货还将衍生出各种各样的金融创新，这些都将大大丰富现有的金融产品，为市场投资者提供更多选择。由此可见，股指期货上市是中国资本市场由低级的现货交易向高级的衍生市场发展的分水岭，它使中国资本市场的广度和深度大大提高，同时也增强了中国这个庞大经济体的灵活度，对经济持续健康发展起到积极的作用。虽然，股指期货具有以上各种积极作用，推出条件也日趋成熟，市场各方更是热切期待，但基于各种现实原因，股指期货的有些问题还是值得提出来进一步探讨。一、尽快推出股指期货的必要性1.从宏观经济角度来看，股指期货的推出有助于应对经济危机的冲击2007年我国国民生产总值为24万亿元左右，截至目前股票总市值为22万亿左右，基本与国民生产总值相当，而且这还是指数大跌40%之后的数据，表明了股市在经济中的影响越来越大。随着上市公司大小非解禁股份不断流通，股市这个经济晴雨表的功能将越来越明显。中国在加入世贸组织后，已正式溶入世界经济大环境中，经济风险除来自自身问题外，还要承担全球经济波动所带来的冲击。当这些危机袭来时，我们要有与之对应的对冲工具。以美国为例，上世纪80年代推出股指期货交易后，股指期货充分发挥其避险作用，使投资者在1987年股灾中的损失大大得到缓解，并很快迎来了上世纪90年代的空前大牛市。事后，很多经济学家指出，假设1987年危机发生时没有股指期货交易，后果不堪设想。再看香港，其在1997年的亚洲金融危机中能够独善其身，成功地抵制了金融风暴的冲击，有赖于香港有健全的金融体系、健全的资本市场，即：既有健全的金融现货市场，又有发达的期货市场。与此形成鲜明对比的是，东南亚有些国家金融体系不健全，缺乏期货市场体系，因而在金融危机中不堪一击。实践说明，缺乏期货市场，必使经济运行过程中存在两个明显的弊端：其一是金融体系没有一个发现价格的机制，容易形成泡沫经济；其二是经济运行中存在的泡沫和风险，不能经常性地转移和化解，积累到一定程度必然会爆发危机。就目前而言，2007年爆发的美国次贷危机，已将其经济推向衰退边缘，并已波及到了欧洲，以致影响全球经济增长速度，在经济全球化的今天，中国很难独善其身。尽管中国经济保持持续快速增长，但已经逐渐暴露了许多问题，例如：投资增长过快、经济结构不合理、流动性过剩和通货膨胀压力加大等等，这些内外的潜在危机都在威胁我们，从这些因素看，推出股指期货来回避经济中的一些风险已经是刻不容缓了。2.从资本市场角度来看，股指期货的推出有助于减少资本市场的非理性波动股指期货有套期保值和套利的功能，这两个功能都有助于减少市场的非理性波动。套期保值功能方面，我们就以2007年10月上旬到目前，由于美国次贷危机导致全球股市下跌为例来观察一下。道琼斯指数由14198跌至12325，幅度为13%；恒生指数由31958跌至23800附近，幅度为26%；上证综合指数由6124跌至3300一带，幅度为46%，由以上几组数据我们可以看出，上证综合指数的跌幅最大，道琼斯指数最小。在这些指数中，除了上证综合指数外，其余都有推出股指期货，所以说，股指期货确实有市场稳定器的作用。的确，推出股指期货后，机构遇到下跌行情，不必象现在这样，争相抛售手中的蓝筹股，从而引致骨牌式的非理性下跌，他们可以继续长期持有手中看好的股票，并且把持有的组合做套期保值即可，这样现货市场的跌幅相对较小，从而最大限度地降低对市场的影响。所以长期来看，股指期货的推出应有助于熨平市场的波动幅度。套利功能方面，当股票指数期货的市场价格与其合理定价偏离很大，并且突破无套利带的时候，套利者可以按市场利率借入一笔款，买入（卖出）ETF基金，同时卖出（买入）股指期货；当股指期货价格回归合理水平时，套利者同时在两个市场做出两笔相反方向的交易，这样就可以获得无风险收益。股指期货推出以后，当期货或现货市场出现非理性上涨或下跌时，便会引来大量的套利交易入场，直至消除不合理价格区间，使期货和现货价格趋于合理，最终使价格反映现实状况，实现价格发现功能。因此，套利功能能够动态地减少市场非理性波动。3.从机构投资者的角度看，股指期货的推出有助于满足其套期保值的需求随着基金、保险等机构投资者队伍日益壮大，他们对于套期保值的需求越来越大。目前，基金资产占两市流通市值已超过30%，再加上保险和社保机构，比例将在40%左右，这些机构都有强烈的保值需求，特别是保险和社保机构，由于受资金性质所限，他们至今没有大举进入证券市场，是因为以他们的资金规模，若遇市场下跌，且没有股指期货做对冲工具的情况下，现货市场可能很难兑现流动性。这样，一方面，保险机构大量资金闲置，造成极大浪费；另一方面，资本市场资金不足，影响了融资功能。股指期货推出后，由于其高度的流动性，机构可以根据自己的投资策略需要，自如地在现货和期货市场上调整自己的组合，比如：多头套期保值和空头套期保值。这样，不但大量的机构资金可以通过在资本市场的长期投资实现保值增值，而且还可以共同做大期货和现货市场。在此，股指期货起到了桥梁的作用，繁荣了整个资本市场。二、推出股指期货对现货市场的影响1.股指期货推出对现货市场资金方面的影响股指期货推出在中长期有利于现货市场的资金流入。股指期货推出后，将改变市场的投资结构，场外资金会对证券市场（包括股票市场和期货市场）进行再认识，场内资金也会在不同交易品种间进行权衡分配。股指期货推出从四个层面丰富了中国证券市场的投资内涵。一是从趋势交易功能看，股指期货的推出不仅使市场上增加了一种指数化投资产品，而且还从资金保证金杠杆方面实现了突破，这将得到部分有风险偏好的场外资金的追捧。二是股指期货的套期保值功能，使中国股票市场的系统化风险能够有效化解，丰富了金融市场的风险规避手段，将推动国内外追求稳健收益的投资机构加重对A股的投资比重。三是股指期货推出后，在期现、跨期套利方面的策略，将丰富中国资本市场的投资手段，不但能吸引外围套利资金的流入，而且从期现套利对现货部位的交易需求来看，也能推动沪深300指数权重股得到市场资金更多的关注，从而增加权重股的流动性；套利的风险相对有限，因此依照大资金的风险偏好，场外资金在期现套利交易的流入应该会较为显著，并将逐渐推动沪深300指数权重股成为市场交易的重心。四是股指期货推出后，能够为市场带来多样化的投资组合，如消除市场系统波动的策略交易，如套取封闭式基金折价率的套利策略，都使原有的股票、基金市场更具投资性。因此从中长期看，股指期货推出后，其在丰富投资和风险规避手段方面能够为国内证券市场带来大量的场外增量资金，对沪深300指数成分股产生积极的意义。股指期货推出前后，短期可能因交易转移效应导致部分现货资金流出。由于股指期货的指数化投资功能、保证金杠杆、双向交易（可做空）等特征，以及套期保值和套利等投资策略，将使部分股票、基金资金分流至期货市场。在期指推出的短期内，这种效应或许会更为显著。从目前的证据看，黄金期货的推出已经推动部分股市资金流向期货市场，一方面在挖掘期货市场的投资机会，一方面在为未来的股指期货交易做操作演练。2.股指期货推出对现货市场指数的影响股指期货推出对A股现货市场的影响，特别是对价格的影响是目前市场关注的焦点。我们通过对各国股票市场在股指期货推出后的运行表现进行统计发现，在股指期货推出前，由于机构对未来套期保值策略使用的偏好，通常会增加资金在标的指数权重股的配置，从而推动权重股出现溢价，并且这种配置的调整通常通过资金从非权重向权重股的转移实现，市场情绪会逐渐自我强化这种效果，很可能在投机盘的非理性推动下，强化这种期指推出前的权重股溢价效应，这在美国和日本市场有较明显的表现。对于推出后现货市场的表现，则缺乏有倾向性观点的证据支持，从各国历史表现看，股指期货推出后并不能得出现货市场涨还是跌的结论，涨或跌更多跟现货市场所处的行情阶段有关，并且股票现货市场的长期趋势不因期指的推出发生改变。从大家较为熟知的美、日、韩、印、港、台等市场的短期视角看，期货推出后现货市场下跌的比例偏大。股指期货推出后将增加短期的波动，从中长期看，将有利于现货指数运行的理性和平稳程度。股指期货推出后将加大短期现货市场的波动幅度。首先，期指的交易会增加信息传送的速度，通过指数套利或其他渠道，迅速影响股票现货市场的价格。其次，期指交易有很高的杠杆作用，利用其高度投机可能使期指价格产生大幅波动而影响现货价格。再次，期指的“到期日效应”也有可能会使现货市场的价格波动加剧。另外，期货市场的短期波动受交易者心理因素的影响更为突出，某些特殊事件的发生(比如突发的自然灾害、突发的政治事件以及其他能造成大范围交易者心理恐慌的突发事件等)会导致期货市场价格的大幅度波动，期货市场的价格波动会影响现货市场的价格波动，而现货市场的价格波动又会进一步传导到期货市场，从而使期货市场的短期价格波动进一步加大。现货指数的中长期走势由标的指数基本面所决定，不会因衍生产品的推出而改变趋势。衍生产品只是建立于现货产品基础上的搏弈工具，三者的决定顺序一定是“基本面现货指数指数衍生产品”。更何况沪深300指数成分股数量只有300只，虽然成分股在所有A股中有较为显著的代表性，但终究只是整体现货市场的一部分。从中长期看，将有利于现货指数运行的理性和平稳程度。三、股指期货的市场操纵问题对于即将推出的股指期货，有不少投资者担心金融大鳄会利用期货、现货两个市场翻云覆雨，从中渔利，亚洲金融风暴时的香港金融保卫战为我们提供了活生生的例子。笔者认为这些投资者的疑虑是可以理解的，却是没有必要担心的，因为无论从理论上还是从实践中都说明股指期货是不可能被操纵的。1.理论方面从股指期货的特点上看：股指期货的现货基础是整个股市大盘，没有任何大户能将全部现货都买到自己手中，操纵整个大盘；期货市场的合约生成机构与证券现货不同，它的数量可以随交易量的变动，从一定的意义上讲，是无限多的，任何“庄家”也不可能拿足“筹码”；由于期货市场是公开透明的，且对参与者没有限制，只要价格出现异常变动，在套利机制作用下，社会上的其它资金就会进入这个市场，矫正价格的偏离。从指数的构成上看，沪深300指数分别从外围增量和内部释放两种途径不断扩容，使所谓的操纵指数变得几乎不可能。外围增量方面，2008年，H股大盘红筹有可能回归A股，推动A股的市值和盈利结构 继续大幅变动。随着此前金融和石化大盘红筹的回归告磬，回归重点逐渐集中于电信行业。占国内整个电信市场收入45%，利润近60%，年新增客户占有率约70%的中国移动和中国固网运营龙头中国电信很可能在2008年登陆A股市场。中国移动A股融资额可能达800亿，将仅次于中国石油(601857行情,股吧)，两者的融资总额则可能超过1200亿。据同行统计预测，这两大电信行业巨头回归后，该板块将挤身A股总市值前三行业，而流通市值则有望占到沪深300指数的15%左右，从而推动沪深300指数流通市值的继续扩容。从板块制衡角度看，电信板块市值的扩大，将分散金融和石化行业在指数中的影响力，使沪深300指数运行更为平稳。内部释放方面，2008