我国投资银行业务的竞争格局及对策建议.doc

我国投资银行业务的竞争格局及对策建议国信证券 卢宗辉博士，副研究员。通讯地址：深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦10号信箱，邮编：518049，电话：82130627，手机要：在严格的行政管制之下，承销业务一直明显呈现出高度垄断的特征。但随着证券发行制度的不断市场化，使得竞争主体逐步增多、市场竞争日趋激烈，但从整体上看，不论市场是熊还是牛，承销业务排行榜基本是大券商的天下，整个投资银行业务呈明显的寡头垄断特征。以发展的眼光看，未来几年我国投资银行业务仍将以证券承销为主，但并购及财务顾问等创新业务发展潜力巨大，投资银行业务将趋向差异化、专业化、国际化，因此，我国投资银行业应加快投行业务改革和团队的建设，主动进行业务转型，并建立有效的客户培育和管理系统，加强风险控制，走专业化、差异化的发展道路。主题词：投资银行 证券承销 国际化一、我国投资银行业务的竞争格局我国投资银行业务基本上是单一的证券承销业务，由于承销业务是资金和技术密集型业务，且一直处于严格的行政管制之下，承销业务的进入门槛较高，所以，承销业务一直明显呈现出高度垄断的特征。但随着证券发行制度的不断市场化，由审批制向核准制、保荐制的转变，使得竞争主体逐步增多、市场竞争日趋激烈，但从整体上看，不论市场是熊还是牛，大券商都主导了承销业务，承销业务排行榜基本是大券商的天下，是大券商间的排位，整个投资银行业务呈明显的寡头垄断特征，如下表所示（2005年由于大部分时间停发新股，中国证券业协会未对股票主承销金额和股票主承销家数这两项指标进行排名）：表1、通道制下（熊市）的券商承销金额排名表200220032004名次公司名称市场占有率公司名称市场占有率公司名称市场占有率1中金42.33%中信19.39%中国银河22.47%2广发5.83%中国银河9.04%中信13.88%3中信5.48%国泰君安8.93%海通11.12%4南方4.43%光大8.57%中金7.04%5光大3.65%中银8.12%光大4.98%注：市场占有率是指在前20名排名中的份额，下同表2、保荐制下（牛市）的券商承销金额排名表20062007公司名称 市场占有率公司名称市场占有率 中金 28.37%中金17.22% 中信 21.44%中信16.04% 国泰君安 11.85%中国银河11.73% 中国银河 10.42%中银6.53% 中银8.37%国泰君安5.51%从表一可以看出，在保荐制前（2002-2004年），尽管排名前五的券商都是当时的大券商，但始终排在前5名的只有中信和光大，其次是中金和银河证券，国泰君安、中银国际、海通证券、广发和南方证券都只出现过一次，可见竞争之激烈。但从表2可以看出，保荐制的实施，彻底改变了大券商之间的竞争格局，排名前5名已为中金、中信、银河证券、国泰君安和中银国际5大券商所垄断，中金、中信更是牢牢地把握了前2把交椅。尽管如此，依然暗流涌动，虽然中金、中信称王，但其市场份额却在减少，说明其他的券商也在积极地抢占地盘，蚕食其市场份额，竞争依然很激烈。从未来的竞争态势来看，在承销业务方面，证券一级市场的“同质性”，使得一级市场成为了严重的买方市场，加之国际同行的不断加入，竞争将是异常激烈。而规模较大、从业时间较长的大券商，由于拥有较多经验丰富、业务能力较强的从业人员，且资本实力雄厚，因此会抢去了较多的投行项目，继续占有更大的市场份额。所以，强者恒强，弱者更弱的竞争态势仍将继续。在此形势下，国内的券商要想求得生存和发展，就必须也肯定会进行业务创新，占领竞争力薄弱的新兴投行领域，创造出更广阔的生存和发展的业务空间。新兴的投资银行业务，如财务顾问、并购、债务重组等非通道业务，是我国券商的弱项，但具有广阔的发展空间，也是证券公司投行业务发展的方向，那些有业务创新能力的券商肯定会另辟溪径，在承销业务外开辟出另一番天地，从而在未来的竞争中脱颖而出。二、我国投资银行业务的发展趋势随着我国经济增长方式的转变，我国经济正面临着大规模的结构性调整，社会经济生活中对投融资的需求会日益旺盛，国有大中型企业在转换经营机制和民营企业谋求未来发展等方面将越来越依靠资本市场的作用，我国的投资银行业正面临着有史以来最大的市场需求，这些都将为我国投资银行业的长远发展奠定坚实的基础。展望未来，我国投资银行业务的发展将呈以下趋势：1、投资银行业务将以证券承销为主，并购及财务顾问业务发展潜力巨大我国发行制度的改革对于更好地维护投资者的合法权益，提高证券市场的营运质量和运作效率，在市场参与主体间真正构造一种责任明晰、相互制衡、相互监督、良性互动的有效机制产生积极而有效的影响。随着中国经济的快速发展，国内企业通过资本市场直接融资方式获得发展所需资金，企业上市和再融资的需求将非常旺盛。随着多层次资本市场的建立，在相当的一段时间内，证券承销业务（包括IPO、上市公司发行新股、可转换债券和企业债的发行）仍然是国内投资银行主要的收入来源。随着市场竞争的日益激烈以及金融创新工具的不断发展完善，投资银行已经完全跳出了传统证券承销狭窄的业务框架，形成了证券承销私募发行、兼并收购、项目融资等多元化的业务结构。当前，并购重组已成为经济全球化的一个突出特点，也是调整我国国有经济布局和结构的主要形式之一。在这个过程中，投资银行将会起到重要作用。一方面，投资银行具备较高的专业技能和专业化服务能力。另一方面，作为服务的中介，投资银行可以充分利用良好的社会关系资源，广泛的客户营销网络，在投资者的筛选，项目和目标企业的筛选，项目和目标企业的价值评估等业务环节中充分发挥信息和资源优势。2、投资银行业务竞争激烈，并趋向差异化、专业化目前在国内资本市场，投资银行所能够提供的服务手段还较为单一，大家在一个相对较低的层次上进行着激烈的市场竞争，缺乏经营特色、经营业务趋同则是国内券商的通病。在未来的发展中，如何在同质化竞争中取得领先是国内投资银行业务面临的一个主要课题。解决这个问题一方面有赖于相关法律、法规的完善，同时也为投资银行专业化分工、用差异化服务赢得客户的业务模式提供了历史的机遇。投资银行业务的竞争将从单纯的某一个承销业务的竞争转变为为客户和投资者提供全面的投资银行业务服务的竞争。投资银行必须有自己的核心竞争力，有各自鲜明的特点和专长，应根据自身的优势选择合适的业务领域。从全球范围内投资银行所提供的服务看，即使是以综合服务为主的大型券商在业务发展上也各有特色。面对证券市场化、国际化进程的加快，我国投资银行业务会在项目融资、企业并购、财务顾问等专业技术很强的创新型业务上形成自己的经营特色。3、投资银行业务在立足国内的同时走向国际化 投资银行业务国际化一方面表现为国际投资银行对新兴市场的进入，国内投资银行将很快面对国外强大对手的挑战。全球各国经济的发展速度、证券市场的发展速度快慢不一，使得投资银行纷纷以此作为新的竞争领域和利润增长点，这是投资银行向外扩张的内在要求。随着世界经济、资本市场的一体化和信息通讯产业的飞速发展，业务全球化已经成为投资银行能否在激烈的市场竞争中占领制高点的重要问题。随着全球经济一体化的发展和加入WTO后面临的全球挑战，一大批优秀的中国企业国际化进程明显加快。在企业经营战略国际化的同时，如何充分利用国内、国际资本市场为企业的发展服务，是企业家和投资银行共同关心的问题。在现阶段，投资银行业务主要以国内业务为主，向企业提供各种形式的金融服务。但在充分积蓄力量和积累经验的基础上，有实力的券商会建立与各大跨国投资银行之间既相互竞争又相互合作的关系，加强与各大跨国投资银行之间业务、信息和人才等多方面的交流，逐步实现投资银行业的跨国经营。国际业务的开展对国内券商的长远发展至关重要。国际业务的开展不仅能给券商带来直接的经济效益，成为新的利润增长点，而且在与国际性知名企业的交往中能学到他们发展历程中的经验和教训，促其管理和各项业务尽快与国际接轨。三、我国投资银行业务的发展空间分析2007年我国国内生产总值为246619亿元，人均GDP达到2460美元。随着中国经济的快速发展，在今后二十多年里我国国民财富的创造和财富积累将会加速膨胀，2020年中国人均GDP将比2000年翻两番，2030年中国人均GDP将比2020年再翻一番多。而且随着我国经济全面融入世界经济体系，我国国营、民营企业和个人对投资银行业务的需求将大幅度增长。有数据显示，目前国际上日、德、美等发达国家企业直接融资比重已分别达到50%、57%和70%，而到目前为止，我国企业直接融资比例还偏低，大约只有20%。因此，我国投资银行业务的发展空间很大。1、从IPO和再融资来看，前景十分看好。据有关资料，截至2006年底，美国股市总市值近20万亿美元，是中国股市的17倍之多。日本股市市值是中国的近7倍。上市公司的数量，我国上市公司总数是1549家（2007年底），而2006年底，美国上市公司有6005家，英国、加拿大和日本股市的上市公司也均在3000家以上，是我国的两倍之多，我国上市公司极需扩容。现阶段，充裕的资金也需要更多的证券供给，企业也需要更有效的融资方式，社会经济发展也需要通过股权直接融资更高效的配置资源，而我国符合上市条件的优质企业资源也十分丰富。更何况中央经济工作会议也提出要提高直接融资比重，其中有两条途径，一是增大股票供应量，二是加大公司债发行。因此估计未来2-3年IPO市场仍将兴旺。A股IPO资源主要包括：(1)优质的中央国有企业；(2)优质的地方国有企业；(3)H股、红筹股回归；(4)创业板推出后的高科技企业等。目前，150余家中央国有企业中，已有100余家实现整体上市或主营业务整体上市、或拥有在A股上市子公司、或已在香港上市，其余公司中，部分公司可能依照国资委将央企数量缩减至80-100家的目标而被整合，除此之外的优秀央企则有可能成为A股上市资源。H股、红筹股公司中可能成为回归A股上市的公司的潜在数量较多，其中，H股公司中尚未发行A股的公司就有几十家，89家红筹股公司都尚未发行A股。创业板推出后，更多高新技术等中小企业都将成为上市的资源。对于IPO募集资金总额，有机构以净利润作为衡量上市公司规模的指标进行测算，2008-2010年IPO募集资金总额将分别可达到2500亿、1500亿和1600亿元。从债券发行看，由于我国债券市场严重滞后于股票市场的发展，通过债券市场的融资占整个直接融资的比重是15%，而发达国家比例大概是30%到70%。在货币政策从紧、信贷控制从严的情况下，由于公司债为企业低成本长期融资提供了很好的平台，未来的公司债市场将具有广阔的发展空间。此外，在优质企业整体上市、行业整合和扩大直接融资比重的预期下，2008-2010年增发等再融资规模也会逐步提升。近年来国内机构投资者队伍不断壮大，初步形成了由基金、QFII、保险资金、社保基金、企业年金及各类理财产品构成的多元化机构投资者队伍。专业机构持股市值已占上市A股流通市值的三成多。机构投资者队伍的壮大，为提高直接融资水平创造了条件。因此，未来几年投资银行的传统业务-承销业务，将继续兴旺。2、并购重组业务具有广阔的发展前景。从1998年到2001年，中国国内并购案至少发生了7000多起，金额达到1250亿元人民币以上，海外企业收购中国国内企业的交易有66起，金额为66亿元人民币。全球最大的专业咨询公司-普华永道最新出炉的一份关于2007年中国企业并购的报告显示，2007年中国国内并购市场发展迅速，前11个月，中国(包括香港、澳门)市场公开的并购交易金额达到800亿美元。不论从交易数量还是交易金额上，都较2005年和2006年有了很大增长。仅2007年前11月，国内并购交易数量较2006全年增长18%，较2005全年翻了一番；国内并购交易金额比2006年增长25%，同时也是2005年的三倍，预测海外投资活动到2011年有望增长到2006年的10倍。另据高盛亚洲的估计，中国的并购业务量潜力应该达到1500亿-2000亿美元左右。实际上，如果考虑到国有经济战略布局的调整，我国的并购潜力可能超过这个估计数。实证研究表明，企业并购与国民经济的走势有着很强的正相关性。我国的并购潜力在于经济体系已经具有的巨大规模、产业调整与结构升级的势在必行，以及国有经济的战略调整。我国正处于转轨时期，为了调整经济结构，优化资源配置，整合产业，使经济保持持续快速增长，全国数十万亿的国有资产存量需要进行重组，这从根本上为我国投行业务提供了广阔的资源，并购业务发展潜力大。我国证券市场经过十几年的发展，市场容量与前期相比已得到大幅度的提高，目前有1500多家上市公司，各方面条件也比较较完善，这也为券商开拓重组并购业务提供了良好的基础与环境。有数据表明，从1995年到2001年，美林、摩根斯坦利添惠、雷曼兄弟三家券商的兼并重组顾问费年均增长超过30，约占投资银行业务收入的1/3，利润率远高于发行承销业务。而国内券商的投资银行业务收入绝大部分来自证券发行承销收入，其他创新和并购业务的收入所占比例低于10。3、财务顾问业务发展空间巨大。我国正处在一个特殊的历史时期,一方面,经济建设已经积累起可观的物质基础,形成了庞大的资本存量和生产能力,许多企业如今已发展成有数十亿乃至上千亿资产的企业集团;另一方面,适应产业升级要求而进行的大规模生产要素重组和资本运营已迫在眉睫。同时,外国资本大量进入中国经济生活,也对原有经济组织和资本配置机制形成了冲击。而且,我国经济发展面临着许多亟待解决的问题,如几十万国有企业需要对产权和资产存量进行流动和重组;高负债的企业需要通过股市直接融资来优化资本结构,调整负债比率;大量的企业需要进行股份制改造和上市,而已上市的公司要在经营中注入优质资产,保持高回报率和壮大公司实力。这些都需要财务顾问的帮助。再如,企业改革需要财务顾问帮助组织兼并、收购和企业重组;中国的工业化和城市化建设、西部地区、滨海新区等的开发和建设,以及优势产业的战略发展和集团重组,需要从国内外资本市场筹措巨额资金；银行的不良资产需要进行资产证券化、保全和债务重组;我国民营经济发展迅速,但资本来源不足,需要走“买壳上市”进行筹资等资本运营的道路。这些都为券商的财务顾问业务提供了广阔的发展空间。四、券商投资银行业务的发展对策中国的资本市场全面开放是大势所趋，境外的投资者和服务商将迅速介入这个市场。国外金融机构大多历史悠久，在长期严峻的市场竞争中历经考验，已经建立了一整套非常严密、成熟的经营管理制度以及风险管理制度，形成了十分完善的竞争策略、竞争手段和丰富的市场竞争经验。如何将国际化运作的先进方法和理念，与中国的实际情况和实践经验相结合，创造出具有自身鲜明特色的有效率的管理模式，实现企业文化的融合，塑造出一支既富有国际化理念和职业素养，又务实并适应中国实际的投资银行团队，以迅速创造出价值，应对即将到来的更加高水平的竞争，是国内券商面临的极为迫切的问题。当前，国内券商投行业务应加紧做好以下工作：1、主动进行业务转型。传统的股票和债券承销业务一直是近十多年来我们投资银行业务的最主要内容，同时也是最主要的收入来源。券商应在巩固和发展传统承销业务的同时，加快并购重组、财务顾问、风险投资等创新业务的开拓步伐。我国的并购重组浪潮为券商财务顾问业务的开展提供了有利的契机和广阔的空间，券商需要努力利用这一市场空间，目前国内的许多投资银行并未对这个市场作好充分的准备。由于特殊的发行制度及垄断高额利润，国内的投资银行队伍普遍疏于对投资银行专业化技术的研究，并购重组本身的高风险及较低水平和不稳定的利润回报率，导致证券公司将更多的时间和精力放置于承销等业务方面，专业化并购重组投资银行队伍的缺乏，导致金融创新少，因此 ，投资银行业务的发展思路必须调整，不仅要把企业推荐上市，而且要以此为突破，为企业提供后续的财务顾问、企业并购服务，同时要大力开拓非上市公司的业务，获取非上市权益证券市场的份额。2、加强投行业务改革和团队的建设。保荐制在明确券商保荐责任的同时建立了责任落实与追究制度，从而提高了对保荐项目的质量控制要求。保荐制使得券商投行进入强弱分化、优胜劣汰的全面竞争阶段。券商的投行业务经营思路应调整到“追求保荐质量”的轨道上来，并且朝“重视价值发现和价值创造”的方向发展。在现阶段，券商应建立和完善投行的集权管理，并且逐步在项目的实施中强化承揽的系统化、承做的专业化、销售的市场化，从而积极地进行专业化改革和业务流程的重整。券商应重视投行业务团队的建设和提高团队的稳定性，在增强保荐代表人的核心作用的同时必须加强对全体投行人员的培养，在考虑从外部引进保荐代表人的同时必须在团队内部培育合格的保荐代表人梯队。随着保荐制的不断完善，现有保荐制的双保制将更多地国际化，向承销机构单保制方向转变，因此团队建设应成为投行业务发展的重要内容。3、建立有效的客户培育和管理系统。作为以知识和创意实现资源优化配置，从而为客户创造价值的行业，投资银行将同时面对两类客户：为其设计和销售产品的客户，以及购买所推荐的产品的客户。投资银行建立和维持与客户间的长期合作关系非常重要。从面对客户来说，投资银行的专业信誉、执业素质（包括技术水准和服务态度）是赢得长期客户的基础。除了在传统的承销过程中体现出的企业评价、方案策划和材料准备等方面的认真和专业外，如何在产品定价时兼顾企业融资客户和市场客户两方面的利益、如何协助企业客户与市场进行良好沟通，得到投资者的青睐、如何建立庞大和有效的销售网络推销品种，都将越来越影响到未来客户对建立长期关系的评价。而从内部的管理机制来说，如何将客户资源管理好，形成有效的业务源泉，是一个很值得研究的方面。投行应当建立起覆盖企业融资类客户和市场投资类客户的全面的信息管理系统，同时辅之以客户分级制度、跟踪调整系统和业务成本的分摊体系，以此作为投资银行核