财经论剑银行篇.doc

财经论剑：银行篇节目主旨： 中国股市2010“上半场”悲情落幕，作为沪深两市权重最大的银行板块同样一蹶不振，11倍市盈率水平已逼近历史低点，地方融资平台和房地产贷款质量之忧，3680亿再融资之压、以及超货币化大幅提高之虑，银行股如何破解魔咒？如何实现金融升级？首席论剑为您亮剑破解。第一篇章：亮剑银行刚才有一段银行业的抒情感悟，确实是内心的感悟，我也琢磨了到底这个开场怎么开，我相信银行业对大家影响比较深，到底我们现在银行业的情况怎么样，我们的分析师对银行业的观点又如何？我们先来看一段短片，了解一下已经上市的银行，到现在的一个大致状态，请看大屏幕。背景片：亮剑银行解说：1991年7月3日，深圳证券交易所正式开始营业。挂牌交易的企业仅有五家，代码为000001的就是深圳发展银行。经过将近20年的发展，沪深市场上市银行已达14家，工行、建行、中行、交行四大国有商业银行先后登陆资本市场。统计显示，14家上市银行的总市值4.8万亿元，占全部A股公司的21.28%；2009年14家上市银行实现净利润4348.33亿元，占全部A股公司42.82%；14家上市银行总资产43.97万亿元，占全部A股公司72.78%。中国的上市银行已经撑起中国资本市场的“半边天”。7月15日农行将正式上市交易。农行上市后，中国的五大国有商业银行将全部登陆A股市场。姚振山：刚才这段短片大家了解了现在已经上市银行的基本情况，里面有一句话，说我们现在的上市银行已经撑起了资本市场上的“半边天”，但是这半边天这半年以来又给我们带来了什么，我这里有一组数字，第一个数字24%，24%是今年上半年银行类股票的平均跌幅，第二个数字，市盈率11倍，这是今年银行业的动态市盈率水平，如果按照市盈率水平来算，现在银行股是除了钢铁股之外是最便宜的股票。第三个市净率1.9倍，解释一下就是市价和净资产的比值，这个水平在很多业内人士看来也是不高的，这是一组数字，我们可以想一下银行股的估值如果按照这样的水平来算，算不算已经是低估或者是估值合理了。这里有一个短片图板，这个图板反映了现在A+H股在银行方面的一个对比，我们可以看到除了现在是看到招商银行(12.70,0.07,0.55%)、交通银行(5.58,0.04,0.72%)和工商银行(4.26,0.01,0.24%)，全部是跟H股相比都是折价的，这里边只有中信银行(5.18,0.00,0.00%)有30%左右的溢价，而其他银行大部分都是在折价或者是AH股持平。我的问题也来了，看到这两组数字，看到我们比值的地位，现在银行估值是不是合理了，首先我们请四位分析师在您的题板上写下答案，银行股现在估值是不是合理，现在的投资者是不是该买入银行，两个问题我们写在图板上，另外我们现场一百位观众每个人手里有一个投票器，您现在拿出来也可以选择，选择1是银行股估值合理，选择2是银行股现在估值现在仍然不合理。大家也可以来做一个选择，然后我们进行下面的讨论，来看看对银行股的估值现在无论是分析师还是我们的观众心里面都有自己的帐，来看什么反映？姚振山：我们现场的观众朋友你们手中每人都有一个投票器，现在也可以投票，选择1就是说银行股现在你们认为可以买入，如果选择2就是说现在银行股仍然不能买入，大家也可以来按投票器来选择。现在我们场上的四位分析师题板都已经写好了，晾一下题板，一起晾一下，毛军华说现在可以增持，朱琰说偏低现在可以增持。邱志承短期买入中期中信。国旅可以买入。银行股现在的股价不高，做一个简单的解释，每个人一分钟做一个简单的解释。毛军华：当前银行股的股价实际上和经济股价有一个过度的反映，在今年的下半年和明年上半年有一个逐渐调整的变化，这种差距的变化会带来股价的回归。姚振山：朱琰呢？朱琰：跟未来盈利水平的趋势是相符合的，从这个角度来讲我们现在觉得静态11倍的PE有一定的低估的空间，它相比我们目前交易的其他板块的估值水平，刚才主持人提到了我们现在是仅次于钢铁板块最便宜的股票，我们说它相对于别的板块之间的这样一个估值的折价也给它带来一定的增持的机会。姚振山：也是认为低估目前，邱志承说是短期买入，短期买入的理由是什么？邱志承：这肯定不是，其实刚才买入跟前面两个比较接近，我认为下半年可能出现一定程度的放松，这可能是预期刚才毛军华讲的预期和实际的矛盾可能会带来股市的修复，中长期也会认为包括再融资包括地方融资平台，包括中国经济转型都会对银行股带来中长期比较持续的压力，这个压力会持续比较长，中期而言，虽然短期风险不会暴露，中长期带来的压力可能会表现资产的影响一些，是一个中性的观点。姚振山：中长期继续看空？邱志承：因为我们看不清楚我们给一个中信的评级。姚振山：听研究员说给中信评级就代表着要卖出？张英：确实大不如前，甚至有景气度下降，但是银行不会亏损，或者是略有下降，不会亏损，目前的PB估值两三年后就到一倍PB了，肯定这个估值是合理的，目前这个情况下你要期待银行有大涨是比较难，现在买入银行可以获得一个一个稳定的回报，所以还是可以买入。姚振山：你买入的理由是指邱志承这种短期呢，还是说中期？张英：我认为是中长期的买入。姚振山：中长期可以买入。你说的增持也是中长期吗？毛军华：对于我来讲我觉得在今年的三四季度银行会有绝对受益的机会，12个月来看有一个30-40%绝对收益的空间，所以是中期或者是短期我觉得都是可以一个逐渐增持的机会。姚振山：多好听啊，30%40%，我们现场观众朋友一定要记住，要说30%40%的话已经不少了这个投资机会，朱琰你觉得呢，这个增持的是中期？朱琰：因为刚才我讲到我的低估值有两个含义，我们认为三季度它会相对跑赢大盘，相对跑赢其他板块，我们认为在三季度有一个明显的相对收益率，另外我也可以说是长期，因为我们认为如果你愿意长期持有银行股的话，你肯定会有分化，而且会有一定的收益率。姚振山：不论是短期、中期还是长期，朱琰是持续看好银行股的表现。我们现场观众也是做了投票，现在能不能买入银行股，我们看看大屏幕，看看调查的结果。姚振山：愿意买入的26%，不愿意买入的74%，我觉得四位一会儿要有一个任务啊，重新组织一下你们对于银行股的观点，看看怎么能说服我们现场的观众。74%我也没有想到，能不能现场采访几位，采访几位投资者，说买的就不采访了，说不愿意买的看看大家的理由是什么，有没有举手的，配合一下我的工作，这位是先举手的，您先说？投资人：是这样的，2005年以来这些银行股相继上市融走了大部分的资金，但是这些资金到后期的市场当中的表现，大多放在了银行贷款这方面，可是相应的它的不良资产有了一定的提升，所以这样的话作为投资者来说，他的收益率在哪里呢，是这样。投资者：我想问一下7万多亿的地产融资平台问题。投资者：银行股的利润是占了全部上市公司的42%，从这个利润观点来说，意思就是说没有多少人在做实业，都是做金融了，所以是不可持续的现象。姚振山：感谢三位大家提出了共同的问题，比如说再融资的问题，比如说不良贷款的问题，还有刚才这位朋友提到的地方融资平台，这个问题我也问题以后下我们现场的五位观察员，观察员对这个怎么看，哪位先说，反对，反对谁？崔书文：我先说一下，基本赞同刚才几位分析师关于银行股中长期具有投资者这么一个观点。姚振山：同意他们三位，反对邱志承的观点？崔书文：我这个红牌举的是什么意思呢，刚才74%的不买入，这个不买入我觉得就是反差现在我们很多投资者现在在低估的情况下，具备投资价值的情况下他不买入，但是我有一个预判，如果我们的市盈率到了12，13，再做这个调查或者是70%几都是买入的，什么意思呢，可能普通的投资者可能大部分都是很看重这种中短期的交易机会。姚振山：保川你半天左顾右盼，是走神了还是先跑，说一下？卫保川：如果从中国经济高速增长的20年来看，中国经济短缺的东西是什么，最不短缺的是什么，未来最短缺的是什么，最不短缺的是什么，我觉得现在市场整个的情绪都之在这里边困扰，过去最短缺的实际上是资金，最富裕的是劳动力，未来中国经济高速增长的势头一定会下来，我们最不短缺的是资金，我们最缺的可能是劳动力，基于这种判断来讲，我们银行从存贷这种差的维持上来讲，可能在中国成为孤岛的情况下可能比较难，这是从长线来看，短线的来看从历史的策略上来看，其实任何一波银行绝对不会脱离经济，脱离市场整体走出独立行情，因为银行是代表整个经济走势的，然后银行从来不是走单独行情的，对吧，这是一个情况。如果从更短期来看，历史上走出几波大牛市的情况，只有当老百姓也就是说投资市场基石发生狂热的时候，这些大盘股，尤其大市值股票可能才会成为买入的对象。在成交量如此低的情况下，我认为估值不是买入以卖出的理由，谢谢。姚振山：这个问题我们观察员可以积极发言，可以讨论一下，你怎么两个都举了？方军：我表达一下，赞同或者是反对都不反对，大家总是都是分析师，把问题总是把简单的问题复杂化。姚振山：提出批评了？方军：听起来很有道理，很多人也不知道怎么办，我们把它感性的认识一下，今年夏天是一个足球的夏天，刚刚结束世界杯，我们把银行股跟世界杯做一个比较，银行股我更认为是一个足球队里的守门员，就是它几乎不可能是这个队里身价最高的人，几乎没有守门员是身价最高的，但是他的职责很明确，他是一个中流砥柱，他的任何的风吹草动可能都会影响球队最终的成绩。姚振山：感性的分析，给一点掌声，我们希望给一点感性的认识，有的人说殊途同归，可能用别的事情来说我们行业内的专业的事情，反而有利于大家去认清楚对它的看法，叶檀，叶檀举牌了？叶檀：我支持邱志承先生的意见，特别支持，我就觉得是一个短期的机会，但是长期不看好，问银行股为什么看好我搞不懂，如果你想短期投资，或者是短期投机你现在过去买一点是可以的，你长期的话说不定你就买了，你就是充当一个扛沙包的人就是这样。姚振山：估值是低的，但是机会是不大的，你反对叶檀还是反对我们场上哪位分析师？董少鹏：我反对叶檀的观点，我认为银行股短期、中期、长期都应该买，09年认为它低估值为什么一路下滑，究竟是为什么，到了目前大家认为它会有通过高放贷，有不良资产，大家可以放开想象，我们中国解决不良资产的办法非常多，而且非常有效，即使有比较大的不良资产，我认为也能够解决。而且这个不良资产的比例没有像大家想象得那么大，同时并不是说你现在买了银行股就一定会立刻获得30%40%的收益。姚振山：叶檀举的反弹的紧，观察团开始内战，我们场上的分析师基本上快保持一致了。叶檀：其实背后还是很不一致的我先内讧一把再说。叶檀：包括我们总市值的水平，我们现在全球的总市值，中国银行(3.24,0.00,0.00%)都在里头，对不对，你说它规模做大的话，它当然可以做的更大，这个没有问题，但是你越大的话它相对来说它的估值就应该越低，你没有理由说你的规模那么大，然后你相对的来说你中间的这个整个的利润就降低了，其实我们表面上看着这个数据很好，我相信如果下半年的话我们稍微放松一下银根，它的利润又上去了，我们银行80%90%的收益是来自于存贷差，这样完全可以取决于房地产怎么样，或者是存贷差的情况，这种情况下为什么给它高估值啊，没道理。姚振山：好，现在形势比较明朗，先说观察团，方军是给了一个方法，应该当守门员，叶檀和卫保川两个人观点比较一致，虽然说卫保川上来说没有说我看好还是不看好，但是已经解释清楚了，还有我们的崔书文和董少鹏是相对看好银行股票我的场上邱志承很明显是中期看淡银行股，而其他是看多银行股，刚才也提出了一些问题对于银行股的顾虑，我们会讨论一下刚才大家讨论的几个问题，估值问题，地方贷款的问题，放贷的问题，到底是多大程度上影响我们银行股能不能有个判断，给点掌声给我。第二篇章：论剑银行姚振山：欢迎大家回到财经论剑的节目现场，在刚才的环节大家对银行股能不能买估值低，影响未来银行发展都有非常多的分歧，但是我看了一下主要集中在几个方面，一个是地方融资平台的压力大不大，第二个是再融资的压力大不大，还有一个是关于房贷的问题也有投资者包括我们的观众朋友提出来。下面我们先通过一个短片来了解一下这三个问题现在是一个什么样的基本情况，然后我们再展开讨论，来看大屏幕。大屏幕背景片：解说：根据银监会披露的数据，截止到2009年年末，地方政府融资平台贷款余额为7.38万亿元，同比增长70.4%，这艺术字是2009年全国财政收入6.85万亿元的107.74%，地方本级财政收入3.26万亿元的226.38%。根据中国社科院的调研显示，全国数千家地方融资平台公司中仅有10%左右是以项目现金流作为第一还款来源的。大部分依靠的是配套土地的出让收入来归还银行的利息。而在新“国十条”出台后，房产市场和土地市场观望气氛都非常浓厚。而从4月中下旬开始的房贷压力测试，目前已经基本告一段落，多家商业银行对房价下跌容忍度在30%至40%之间。而一旦配套土地的开发收入下降，房地产价格大幅调整，银行体系内也许会聚集出一个庞大的坏账“堰塞湖”。与此同时，14家上市银行，月4100亿元的再融资再度来袭，资金面趋紧的警钟已经敲响。在业已完成融资计划的名单中，中国银行、招商银行、兴业银行(26.28,0.28,1.08%)、交通银行赫然在列，吸金累计1130亿元。此外，还有近3000亿巨额融资也将纷至沓来，这是否使已经步入低潮的股市雪上加霜，成为资本市场不能承受之痛？姚振山：大家刚才的短片可能会了解到我们现在地方融资平台的情况，这些压力会不会影响我们对银行股未来走势的重要判断呢，刚才场外的分析员我已经注意到了，包括压力是影响中长期银行股的走势，能不能给大家分析一下，为什么会对银行有那么大的压力？邱志承：地方融资平台其实不仅仅是去年的7.38万的余额，上半年的地方融资的贷款余额还在增长，虽然中央对此有所限制，有新老划断，今年上半年可能媒体报到不同，而今天整体的大概是4.5万亿，4.6万亿的水平，这个地方融资平台并不是从此打住了，这种趋势在控制情况下还有比较高的地方融资平台的贷款比重。姚振山：所以你觉得影响程度非常大？邱志承：我觉得影响程度现在没有暴露出来现在，但是事实上问题很大。姚振山：问题很大，我看了毛军华你的报告，你对这方面觉得影响不是大？毛军华：我觉得从静态和动态两个方面来分析，静态来看大家好像觉得问题很大，其实这两个数据的可比性并不是很强的。姚振山：这个你说的比较复杂，我有点晕了，能简单的解释一下？毛军华：应该比的是什么应该是未来得5年到10年，中国政府累计的财政收入有多说，我们5年到10年我们政府融资平台的余额会有多少，这样比的话才更有可比性，这就是我们从动态和静态两个不同的观点来看，我们为什么觉得动态来看这个问题不大呢，第一个问题我们觉得中国的经济还会每年保持一个8%左右这样一个增速，还会有3到5年的时间，这样的话我们的财政收入的增速还会保持一个稳定的增长，所以我们的问题可以在动态中化解。第二个刚才片子中也提到，如果房价跌30%40%，好像是以土地作为抵押的政府融资平台会有问题，如果房价真的跌了30%40%需求会怎样的变化，需求的变化会不会带来土地拍卖收入的增加，而另外一个方面来讲我们了解一下银行在做他自己测算的时候，他做现金流量模拟的时候，他们所采用的土地的价格是什么样子的，一般而言我们有一个贷款和土地价值这样的比例，这样的比例大概基本上是60%70%的关系，我们从动态的观点来看。我觉得这样的话，如果我们把地方政府融资平台的问题放在一个3到5年更长期一些的中国的财税体制改革的大背景下来看，这个问题是可以化解的，如果你只是静态来看，那肯定这个问题是很大的，所以这里面有一个问题就是说，这些地方政府融资平台贷款是需要今年年底马上偿还吗，不是的，它是有一个期限的，所以这是一个动态和静态来区别来看的问题。姚振山：所以影响不大？毛军华：我觉得会对投资者心里产生压力，到最后实际证明的结果会比大家想的要好，这就是我所说的估值预期修复的过程。姚振山：提提你的观点？朱琰：我想可能看三方面的要素，第一方面我们想摆脱不了我们整个经济的发展，经济是在转型，未来在经济转型的过程中间我们经济会去寻找包括银行回去寻找一个新的增长和风险之间的新的动态平衡，如果我们新的平衡能够维持在一定高度的话，会支持我们发展的方法去慢慢的化解，去解决这个问题，所以第一个是经济的发展，第二个是资产价格，中国确实只经历了经济资产上升的周期，还没有经历过下降的周期，对我们这个问题的解决也是非常关键的因素。第三个还是流动性，水与船的关系，所以我想这三个要素是我们判断未来地方政府融资平台变化的一个重要的关键，从我个人的判断角度上来讲，我是比较自持毛军华的观点，我认为从大概率的事件来讲我们还会在发展中解决问题，因为只有发展才是硬道理。姚振山：地方融资平台的问题，你先要回答一下，对于银行股，估值银行大不大？张英：估值影响，融资平台问题一直在抑制着银行的估值，从去年9月份开始说，这个问题很复杂，到底能不能对银行产生一些毁灭性的打击，其实取决于经济发展，只要经济增速保持了稳定，也是自然增长，以时间换空间这个问题自然得到解决，我认为黑天鹅之所以成为黑天鹅永远不是被你所预期所防范的，所以这个问题不会成为黑天鹅，它抑制银行股已经得到反映了。姚振山：现在场上的问题非常明确，邱志承我给你一个选择，一个是你自己按刚才对毛军华对张英的观点你作出你的解释，还有你在场下观察团里面有两位支持者，一位是卫保川，一位是叶檀，你是求助于亲友团还是自己？邱志承：我自己先来解释一下。姚振山：如果他们帮你的话会自己举牌，你先来？邱志承：在发展中解决问题，中国经济要发展，所有现在现存问题在发展中体量的比重会越来越低，但是我们中国经济要转型，转型是什么呢，我们中国经济过去增长就依赖于房地产，依赖于政府投资，如果我们要转型，银行投入的范围，其实发生重大转型的，我们如果要转型的话房地产这种投资可能是要下降的，而这些是我们现在大家可能担心的点所在，但是如果我们没有的话，我们经济增长后面又从短期而言它增长速度会有明显的下滑，所以这是我们在增长中解决问题的思路可能在未来一段时间适用程度会下降，有些企业，有的行业会死掉，没有新陈代谢是不可能发生转型的，这过程当中死掉的部门有可能是银行贷款比较多的部门，银行本身贷款结构体现了对原有经济结构的一个趋向性的支持，虽然是增长的，但是增长中的转型对银行压力是很大的，所以问题随着时间解决问题，这个思路可能不是未来适用性不是那么强。姚振山：我刚才看毛军华他说的时候，你频频点头？毛军华：我觉得他可能是成了观点代表了，市场上很多投资者对于转型，经济转型的认识，但是我觉得经济的转型不是一个激烈的转型，而是一个间接的转型，中国经济转型不是要在一年之内完成，而不是要在三年之内的专程，如果一个激烈的转型对于整个社会而言，对于整个经济而言，代价是非常大的，但是我觉得现在股价反映的不是一个渐渐转型的过程，而是一个非常激烈的转型，这样的话市场往往会对某一个词汇也好啊，或者是对某一个概念也好，表现出非常热中，这是过程就是过渡反映的过程，这里面我部分同意他的观点。毛军华：姚振山：关于转型方面的判断？毛军华：但是问题是我们的转型是一个什么样的路径来进行，这点上我们可能是有一些分歧的。姚振山：我提醒你点头一定要慎重，现在场上邱志承确实是有点孤单，叶檀，你这个红牌不能举，你是支持他们的？叶檀：我觉得我们一直在说银行股估值这么低，是反映了激烈的预期了，就是因为它未来的增长点没有找到，银行以前的盈利模式支撑的就是房地产，支撑的是投资驱动型的经济模式，这个模式恰恰是我们现在要摒弃，不能说是摒弃，是转折的问题。姚振山：关于银行的影响问题我们刚才是做了一个简单的讨论，但是不管影响程度如何，不管这三个是看多还是邱志承看空，对投资者来说就是落在一个问题上，银行股如果买的话，买谁？按照一个什么样的方法，是按照方军说的，用什么方法去买，还是用什么样的方法去买？稍候我们就回到这样一个问题上来一起讨论。第三篇章：驭剑银行姚振山：欢迎大家回到财经论剑的现场，我们今天讨论的是银行，地方性融资平台，房贷一个再融资，大家也说了地方性融资平台和房贷这两个事情是联系在一起的，而再融资压力的影响是一个持续的，不过在这种情况下我想我们落到投资上还是要帮助大家做一个判断，到底现在的银行股如果值得投资的话，我们应该去买谁？我想在投资股票的时候我们都有这样的经验，一般是看两个指标，一个是看企业分红，分红率高不高，第二个你要看一下企业的业绩增长率到底每年的增长性或者说我们常说叫成长性怎么样。我们看一下银行，看一下银行的分红怎么样，我们做了一个统计，大家看一下大屏幕。背景片：四大银行：赚的多分的多解说：2006至2007年间，中国银行、工商银行、交通银行、建设银行(4.82,0.02,0.42%)先后登陆A股市场。而这四大国有商业银行上市后，更是年分红。其中，中国银行4年累计每股派现0.41元，工商银行累计每股派现0.48元；而交通银行、建设银行上市后，累计每股派现分别为0.56元和0.69元。这其中，工商银行、建设银行、中国银行的股息率更是和银行3年期定期存款3.33%利率相当。另外工商银行还刚刚被英国银行家杂志评为2009年全球最赚钱的银行。姚振山：大家看到了，从我们的短片统计的情况来看，银行是赚的多，分得也多，如果从这点来看的话似乎是可以多买一些，还有一个指标就是关于它的业绩的增长潜力或者说是它的成长性，但是这一点我想我们现在来看的话需要我们在场上的四位分析师来预测一下，比如说2010年的银行业绩增长情况到底会怎么样，大家写一下题板，您的预测值到底是多少？观众朋友可以想一下，包括刚才的讨论包括我们的成员也给大家带来了真知灼见，如果再让大家投票的时候，你们愿不愿意买银行股，因为刚才的比例是74%的现场的观众都不愿意买银行股。现在都已经写完题板大家一起晾一下题板看一下。20%25%是毛军华的选择，朱琰的选择是中州，邱志承是18%，张英是16%。我想朱琰这个有点意思，第一个是23%感觉有零有整，中轴是怎么理解？朱琰：我的意思是这样，如果我们银行维持现在静态的一个环境，就是我们在一些货币政策以及监管政策上没有特别变化的话，我们的预测值是23%的净利润增速，所以我们就把它定为现在的中轴，我们现在还有一些政策，货币政策和监管一些预期的不确定方面，所以我们取了一个中轴。姚振山：你们俩预测的值跟这边相比是乐观一些，乐观的理由呢？毛军华：拨备我觉得监管机构不会做大的调整，我们讲动态拨备，在资产质量好的时候我们要多提自卑，在资产质量差的时候我们要少提拨备，银行资产质量会出现波动的话，要求也会有所调整的，所以我觉得基本上来讲的话在中报以后觉得整个银行全额利润应该是有一个比较明确的看法，20%25%之间。姚振山：全年也是这个水平？毛军华：中报大概是在20%，23%左右，全年也是在这个区间里面。姚振山：朱琰？朱琰：我们报的预期可能略微高一些。姚振山：略高一些，但是全年会略低一些，高多少？朱琰：我们对中报的预期同比增速在25%26%之间。姚振山：看我们现在研究员分析功底都非常扎实，预测一个数字15%，18%，比朱琰预测值还低，他说是看空的你还是看高？张英：对悲观预期的理解，事实上中期的话，银行经营环境确实是比较困难的，包括三季度开始的话，经济调结构不足可能也会展现，这个过程可能要辛苦2到三年，我们都相信未来是比较美好的，但是这个过程是比较困难的，所以我想今年的银行也有这样的意识，中期的预测可能比朱琰还高，有28%，但是我全年只有16%，这里面是一个主动性的一个对未来的以分补欠的考虑，所以我觉得银行现在的投资价值肯定是有，但是它的回报是比较稳定的。姚振山：我自己有一个问题要问你，我们买股票是要买预期，你上半年30%的预测银行股现在都不长，下半年的盈利增速在下滑，银行股肯定更不长了？张英：它反映自身资本面的提前性非常高，从去年开始银行的增速一直往上调，息差一直往上涨，估值一直往下掉，所以总有一个领结点，所以我认为目前这个阶段估值已经反映了足够多的悲观预期，主要是这样。姚振山：好，接下来的时间我们交给现场的观众，在最近半年或者说是最近一年买了银行股的朋友有没有，就是说深受，或者是身受其害的有没有，这位女士？站起来让大家认识一下。投资者：我是比较关注银行板块的，因为目前我还是重仓的持有银行股。招商银行，因为07年时候经朋友介绍我就选择了招商银行，当时股价是30多的，走势还可以，走到40多，目前来看股价已经10多块钱了，现在已经让我资金已经缩水很多，然后等于是我想咨询一下咱们几位首席，有没有好的建议或者是操作上面？朱琰：我觉得这个问题相对来讲确实是比较难以回答的一个问题，我想如果大家是愿意做守门员的话可能是想分享它的一个分红的这样一个收益吧，我想这样的话我们应该选择一些分红较高的股票，而且选择它在较低的估值的时候去买入，其实你纵观一年的时候，银行大部分时间都是被低估的，所以大家如果是以平稳的心态的话，我觉得可以去持有一些分红较高的股票，如果你是想去获得资本利得的话，操作银行股难度会比较高一些。毛军华：我觉得还是一个时机的问题，银行股它本质上还是周期性的股票，在这过程当中这个银行股，中国经济长期是向前发展的，过程当中有波段可能你买的波段是买在了一个经济周期波段的顶部，从而增加了努力持仓机会的成本，应该是时间和空间两个概念，基于后面的操作其实取决于您的这样一个具体的投资的风险和回报的这样一个平衡的问题。姚振山：好，再来听一下邱志承