投资金融之大成基金的研究报告.docx

研究部下半年投资策略报告投资于中国经济的长期，持续，快速增长此报告中的信息均来源于可信赖的公开资料，我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，报告中的观点和预测仅代表我们的判断，不构成大成任何实际的投资结果，我们将根据实际情况的变化做出观点和预测的相应调整，而不予以提示说明，本报告并不适用于所有投资人，请谨慎使用。1目录1. 2003 年上半年投资策略的回顾与评价32. 2003 年下半年投资策略综述4解读宏观经济1) 中国宏观经济的高速增长超出市场普遍预期。在令世人瞩目时亦隐含着风险。2) 近期出台的相关政策表明政府充分注意到中国经济高速增长过程中积累的风险并在适当的时机主动调控。3) 宏观经济分析给予我们的启示：对中国经济较长期持续稳定快速增长的良好预期是未来一段时间的主要投资主题。2003 年下半年投资策略：投资于中国经济的持续、稳定、快速增长 9I. 需要阐明的几个观点（1）核心资产组合指数表现的解析 9（2）对核心资产板块的近期调整的解析 11（3）再论“成长” 13II. 2003 年下半年投资策略 153附件 211. 2003 年上半年宏观经济增长解析与下半年前景展望 212. 对可能对市场产生影响的各种因素的分析 25I.II.对可能影响资本市场的相关政策的预期251) 国资委的政策走向对市场的影响.252) 新股发行速度与发行制度变革 263) 双 Q 政策的影响分析 274) 金融政策的变化分析 285) 基金法（草案）与证券法的修订29对投资人行为的分析29III. 资金供给分析324图表IV.可能产生影响的其他因素分析34图 1图 2图 3图 4图 5图 6研究部指数收益与上证指数的比较3支出法计算出的中国 GDP 增长率5支出法统计的月度 GDP 增长6GDP 构成比例变化6固定资产投资增长比重接近历史高位21银行对房地产开发贷款占比快速上升 222图 8图 9全社会货运量变化 22基本建设投资基本可以保持增长 23图 10 机构投资人类别 29图 11 美国股市 1980 年以来的市场收益率变化10图 12 我过股市现阶段“核心资产”模拟组合 2001 年以来市场表现10图 13公司在某一个阶段的“超常增长”14图 14 2003 年行业每股收益同比增长 18表 1表 2表 3研究部推荐组合与行业半年表现4六只 QFII 基金海外投资市盈率比较 30行业简要评价及重点公司2031. 对 2003 年上半年投资策略的回顾与评价坚持价值驱动的研究观念，取得良好投资回报研究部上半年组合收益与上证指数相比较，始终维持正收益。其中14月取得明显的超额收益。我们认为这主要得益于研究部一贯坚持的投资理念，即：坚持行业/公司自上而下和自下而上相结合的研究方法，深入挖掘投资机会；资产相对集中到能够分享中国经济高速增长的行业之的龙头公司上，坚决减持不具备基本面支持的资产；坚持投资于公司治理结构合理、流通性好、市值大、盈利能力较强、具备可持续成长性并且估值相对合理的公司:研究部指数超越上证指数幅度变化8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%1.013.314.014.305.015.316.016.20图1研究部指数收益与上证指数的比较一季度市场更加重视行业/上市公司基本面变化，而这一变化在4月得到市场的普遍认同。研究部组合成功捕捉了本年度最具投资价值的五大行业，由此获得较好的超额收益。在随后的两个月，这一理念已经成为市场的共识，大量资金投入使得从此类资产上继续获得”普遍性超额收益”的机会迅速消4失.市场也在寻找方向中下行.但研究部组合仍然取得了超越市场的收益.表1研究部推荐组合与行业半年表现数据来源：大成基金研究部2.2003 年下半年投资策略综述解读宏观经济（1）中国宏观经济的高速增长超出市场普遍预期。在令世人瞩目时亦隐含着风险。全年GDP仍有望保持8以上的增长。据国家统计局数据，2003年前5月经济运行状况良好，GDP增长8。8%。虽然SARS对经济的短期影响不容忽视，但得益于趋暖的全球经济环境，尤其是对美国经济复苏的良好预期，以及美元贬值和欧元区企业制造商向中国的转移等因素，有理由预期中国正进入新的一轮出口增长。加之在SARS疫情高峰过后预期中国政府将保持积极的财政政策和稳5行业指数半年表现推荐组合半年表现推荐与行业指数比较信息技术9.1359.9050.77汽车27.14%72.38%45.24%食品饮料4.9230.8825.96交通运输2.1021.519.4普通机械0.3517.617.95石化3.9421.0117.07电子8.2524.3116.06房地产-2.55%11.48%14.03%金属行业16.6830.1113.43医药3.6816.0812.4家电4.30%10.97%6.67%社会服务业3.05%5.06%2.01%金融33.6234.010.39电力30.9230.140.78健的货币政策，预计全年GDP仍有望保持8%以上的增长。中国经济自 2002年初起一直以两位数的速度增长使用支出统计法验证 GDP的实际增长当中国GDP增长幅度在2003年第一季度达到9.9%时,市场开始关注和担忧经济的局部过热。政府也召集相关人士就此问题进行讨论并预备相应的调控措施。然而值得提出的是,相关研究表明,中国经济事实上自2002年初起,一直在以两位数的速度增长。运用支出统计法验证GDP的增长表明中国GDP的增长在近两年实际上是被低估了。鉴于中国GDP统计数据中一致性的欠缺,许多经济学家尝试用支出法统计中国的GDP以获得一个更接近事实的GDP增长数据。图2支出法计算出的中国GDP增长率数据来源：UBS相关分析使我们认为有理由相信中国GDP的增长被低估了.事实上自2002年初起,中国经济一直在按两位数的速度增长。而且这种增长速度在过去6个月得到进一步提升达逾13%的水平。6图3:支出法统计的月度GDP增长数据来源:UBS那么驱动GDP如此快速增长的动力为何?2002年固定资产投资占GDP39，接近 19921994年的峰值。数据分析显示在政府支出,个人消费,预算外投资和净出口四项GDP构成中,预算外投资是过去两年中国经济增长的主要驱动力。而消费和政府投资相对稳定。固定资产投资占GDP的比例在2002年到达39%。这个比例已接近1992-1994年时期到达过的峰值。图4GDP构成比例变化数据来源：UBS中国经济高速增长过程中积累了防碍长期稳定增长的隐患。目前市场讨论较多的是中国经济能否保持长期高速地增长。要回答这个问题,我们必须考虑伴随着7中国经济高速增长而积累的隐患因素,包括产能的快速扩张与需求的不相匹配;高增长行业此轮增长中对银行借贷的过度依赖;以及由此带来的潜在金融风险等。贷款的快速扩张导致了问题贷款的增加通缩风险依然存在青年劳动力失业情况值得关注贫富差距扩大不利社会稳定调节中国经济结构的巨大张力，保持较长期稳定增长的良好态势2002年银行贷款的快速扩张中产生了一系列的问题贷款。周正毅一案到底会给整个银行系统带来什么样的影响现在还难以判断，但从目前的形势看似乎不会导致全面的信贷紧缩。但我们认为此事件揭示了仅是某个别银行风险控制的漏洞.而且也揭示出整个金融系统,乃至中国经济面临的系统性风险控制能力的急待提升。同时，通缩仍是严重的风险。汽车,钢铁,房地产等行业的产能扩张严重过剩。而大部分资本支出都是靠举债来进行的。一旦经济放缓,价格压力将加剧,进而累及贷款银行。劳动力市场,尤其是青年劳动力失业率的情况也构成对经济稳定增长的影响。2002年将有近200万大学生毕业。而连续几年来大学生的入行工资水平均呈下降趋势。而中国的贫富差距的情况事实上也不容忽视。因为这将对社会稳定增加不确定性因素。从而影响经济的稳定发展。（2） 近期出台的相关政策表明政府充分注意到中国经济高速增长过程中积累的风险并在适当的时机主动调控.综合分析中国经济目前的发展态势,我们认为有理由对中国经济的较长期持续稳定增长保持信心。然而鉴于中国经济本身具有的结构性问题和此轮增长中积累的风险,我们认同中国经济增长需要适8当 “调控”,以有效调节中国经济结构的张力,并逐步在发展中解决中国经济本身具有的结构性问题和此轮增长中积累的风险。从而保持较长期持续稳定增长的态势。各项政策表达统一基调政府充分注意到中国经济的隐患，并予以调控增加对中国经济长期稳定增长的信心。我们对于近期出台的关于控制房地产信贷风险和可能提高银行准备金率等政策的理解是：这些政策是在一个统一的基调下推出的,旨在保证中国经济较长期持续稳定地增长。我们认为这些政策的制定和推出表明政府充分注意到目前中国经济发展中存在的隐患,也表明了政府以致力获取中国经济长期持续稳定增长为核心目的。而且政府明智地选择在可控之时进行调控,更增加了我们对中国经济较长期稳定增长的信心。（3）观经济分析给予我们的启示:对中国经济较长期持续稳定快速增长的良好预期是未来一段时间的主要投资主题资本市场与宏观经济的相关性正逐步得以体现投资中国即是投资于中国经济的持续稳定快速增长我们相信资本市场与中国经济的增长正体现出越来越强的相关性。这从2003年上半年市场中强势版块的形成可以得到映证。这些行业均是与国民经济发展高度相关,实际性受益于中国经济增长的行业.资本市场的最核心功能之一即是合理引导资源配置。我们有理由相信2003年上半年体现出的这种资本市场与宏观经济发展的相关性将进一步得到体现和强化。事实上，我们在2002年即提出并一贯坚持的一个理念是:做多中国最大的理由在于中国经济的可期较长期持续稳定增长。中国是目前全球极少的还能找到高速增长的规模经济。投资于中国即是投资于中国经济的持续稳定快速增长。我们对投资机会的判断和寻找也正是基于这样的9理念，并围绕这个核心投资主题进行。我们致力于寻找这样的一些企业有必要首先阐明以下观点核心资产指数表现的解析我们致力于寻找哪些能把握中国经济发展带来的巨大机会,在各自所竞争的行业中有明确定位,制定了与其定位相吻合的发展战略,具有强势的执行能力,并在竞争中形成了自己的核心竞争力,建立了对资源的有效控制,具有良好的公司治理结构和激励机制,并能不断顺应市场的变化而发展创新,展现出各行各业龙头风范的这样一些企业和有希望成为龙头的这样一些企业。因为我们相信这些企业将是最能得益于中国经济的高速增长,最能利用中国经济这一轮增长完成从资本到经验的积累,完成体制的改革,不仅在中国市场建立其龙头地位,而且也及早地思考各自在全球经济发展中的定位,并着力于奠定参与并分享全球经济发展的基础和核心竞争力的企业.中国由于错过了工业革命而带来的苦果,我们一直在体味.但我们有理由期望通过厚积,在当今这样一个全球都在寻求突破的大环境中,与时俱进.2003年下半年投资策略:投资于中国经济的持续,稳定,快速增长I.在提出2003年下半年年投资策略之前,我们认为有必要就以下观点和发现阐明我们的认识。（1）对核心资产组合指数表现的解析:样本越少的指数表现越出色;超额收益与持有期限成正比;101600.0%1400.0%1200.0%1000.0%DJSP500800.0%600.0%400.0%200.0%0.0%-200.0%图11美国股市1980年以来的市场收益率变化6.8%-4.4%-15.9%-27.2%日线 1:核心27 2:上证1803:上证指数-38.6%19.53亿13.07亿6.60亿034.213.3成交量 3.35亿股1.35% 5A:2.83亿股 10A:3.47亿股 20A:4.14亿股 30A:5.09亿股相对基差(REL) 上证指数 比率:29.7%8.001-01-0207-0601-0707-1801-1603-06-18图12我过股市现阶段“核心资产”模拟组合2001年以来市场表现价值投资由理论研讨到指导投资从以上图表我们可以得出两个启示(1)“众里寻她千百度,暮然回首,却在灯火阑珊处”。经历了起起落落,成成败败,随着中国资本市场的发展,随着越来越多的机构投资者的参与,中国股市炒字当头的局面在2002年,尤其是第四季度和2003年开始经历重大转变。价值投资的理念在经历了几载的激烈讨论之后,终于在2002年下半年起，随着一批信奉此道的资产管理人的崛起而从理论讨论为主的阶段进入了以此指导投资实务的阶段;(2)在上涨阶段样本越少的指数表现越出色；我111/4/19806/4/19824/3/19879/1/19897/1/19942/9/19968/14/19813/25/19831/13/198411/2/19848/23/19856/13/19861/22/19886/22/19904/12/19911/31/19929/10/19934/21/19959/19/19977/10/19984/30/19992/18/200012/8/20009/28/200110/24/198011/11/198811/20/199211/29/19967/19/20025/9/2003们的实证分析显示成分股中，样本越少的指数走势越强，如深圳100就强于上海180;(3)超额收益与持有期限成正比；核心资产买入持有比时机选择更为重要我们对前期核心资产表现的研究表明核心资产长期表现明显超越整个市场。而从成熟市场的经验来看，对于核心资产坚持集中化投资，买入长期持有策略比时机选择更为重要。（2）那么2003年6月以来”核心资产”的调整和其他板块的此起彼伏又如何解释呢?我们认为这恰恰映证了我们提出的几个观点。真正的核心资产尚在1）在2003年4月”核心资产”论盛行的时候形成过程中当前市场对核心资产的定义当前市场中核心资产具有的特征我们及时指出真正的核心资产并未形成。当前的所谓核心资产只是在核心资产概念下汇集的具有某些相同特征的资产。真正的核心资产有待进一步经过筛选和验证,并在中国资本市场的发展过程中逐步形成。通常意义上的核心资产是指那些具有投资风向标功能的大盘蓝筹指标股。目前市场对核心资产的定义大致包括三个层次的含义:（1）行业与市场的代表性；（2）市场交易的主要活跃品种；（3）机构投资者的投资取向。也就是说，现阶段的股市“核心资产”应该是由那些能代表中国新一轮经济周期、行业阶段性复苏的上市公司构成，此类资产的价值发现给相关机构带来盈利机会从而引起了市场的关注和部分认同。目前市场普遍认为核心资产具有以下特征:（1）公司所处行业的景气度高；（2）公司在未来2至3年，甚至更长的时间中，能持续保持稳定增长；（3）企业规模较大，行业竞争地位较高。（4）股票流动性较好，现阶段可介入投资。12我们认为核心资产最本质的特征此轮调整是对核心资产的一次筛选对投资价值的发现和确认不可能一蹴而获此轮调整只是价值发现后确认中的一个步骤核心资产不可能在一次行情中得以确认非核心资产和核心资产的风险收益特征相去甚远我们认同上述对核心资产的定义。但我们认为值得强调的是核心资产最本质的特性是:这类资产首先是可持续存在的，并能以超过平均增长水平持续稳定增长。那么核心资产的定义就决定了当前所谓的“核心资产”只有在经历树轮筛选验证后才能得以确认。而这一轮调整恰恰是对核心资产的一次筛选。我们认为市场是部分有效而且市场定价功能是逐步强化的。随着投资人对核心资产研究的深入,不同投资人的不同认识将通过其投资行为在市场得以体现。最终将通过价格进行确认。但值得提出的是,对任何事物的认识并不是可以一蹴而就。而是一个螺旋似上升的过程。对投资价值的发现和确认同样如此。资本市场更具有放大效应:当正面看法凸显时,股价会过度反映,表现为超涨;而当不确定性出现时,股价也会过度反映,表现为超跌;2003年上半年在所谓核心资产的市场表现相当大程度上体现了上述特征。因此对此轮调整,我们不认为是价值发现过程终结的表示,更不认同此轮调整代表了价值投资理念的夭折,也不认同所谓核心资产的表现只是板块轮动的结果。我们认为此类资产的近期表现一方面确认了价值投资理念的启动,同时也明示投资价值的发现是一个复杂和长期的过程.价值投资理念不可能在一次行情中树立。同样核心资产也不可能在一次行情中得以确认。2）优质资产的”资源稀缺性”决定了在核心资产的发现和形成过程中,资本的逐利性将造就其他类别资产的投资或投机机会。我们认为非核心资产的投机机会大于投资机会。市场表现将以资金推动,大幅震荡,13短期行为为主。这一类资产的投资风险收益比特征明显区别于核心资产。往往伴随更高的投资风险。投资政策决定资产配置3）然而作为共同基金管理人。我们的投资政策决取向定了我们是以追求资本的保值和长期,稳定增值为目的。这决定了我们的主要资产配置应是围绕能符合我们投资目的的资产进行,亦即围绕我们定义的核心资产进行。核心资产的投资以长期4）优质资产“资源稀缺”性决定了对优质资产的持有为主导增强短期收益取决于交易策略的研究开发和理论工具的使用公司价值主要取决于其投资应是以长期持有为主导。持有该类资产的目的是看重其抵御市场风险的能力和对未来持续增长价值的预期。对机构而言，要从经济周期和行业表现相结合的角度，继续把握核心资产板块的战略投资机会，即使涨幅较高的核心资产板块，在新一轮经济周期以及多头市场中，依然会有重大的盈利机会。至于围绕核心资产长期投资开发中短期交易策略、增强短期收益则是战术研究的重要课题。在成熟市场往往结合对各种衍生工具的使用进行。（3）再论“成长”运用DDM模型对公司进行估值时,公司价值的绝大部可持续增长性分来源于公司可持续增长”(SustainableGrowth)。而并非公司在某一个阶段的“超常增长”(AbnormalGrowth)。而事实上大量分析研究已表明资本市场对公司超常增长在定价上将作出即时调整(InstantaneousAdjustment)。（图13）从图表上可以看出，股价表现会呈现跳跃似上升。这一部分利润是由那些先知先觉者赚取的。14企业持续增长率14121086420123456789101112131415图13公司在某一个阶段的“超常增长”捕捉“超常增长”依赖于规范透明的信息披露和研究人员的密切跟踪，深入分析“挖掘成长”致使市场过度关注公司的短期经营业绩，而忽略其长期可持续增长。是对价值投资理念的一种扭曲。通过扎实的研究分析,，在一只股票的利好因素已开始聚集但尚未被发掘的情况下捕捉到它，这是最理想的状态。然而目前中国上市公司的信息披露尚存在严重的不足,同时由于市场投资理念长期以来不够重视对行业,公司基本面的深入分析。以往此类”价值发现”或多或少与内幕信息相关连。但随着上市公司信息披露的逐步规范化,公司经营透明度不断提升,投资人尤其是机构投资人投资理念逐步转为以价值为驱动,更加注重对行业和公司的基本面的研究,注重对上市公司的估值研究,我们有信心去逐渐加强我们对上市公司的把握能力。然而正如上文所述,公司价值的绝大部分来源于公司的长期可持续增长。事实上目前中国股市的投资理念仍是以挖掘投机价值为主，“其特征是挖掘上市公司的所谓成长性”，这一理念的问题在于一旦所谓挖掘完成后,上市公司的业绩无法同步跟上，增长不可持续。反映到市场上即表现为“炒作式上涨和大幅波动”。同时由于“挖掘成长”的需求,会使得投资者和公司过度关注公司某个季度,某个时段的经营业绩,而忽略了公司的长期可持续性成长。甚至在利益的驱动下某些公司更是人为地操纵15利润,严重误导投资者,最终损害投资者的利益。而且由于目前中国市场“资金推动”仍是主要特性之一,当大量资金在趋同的认识下进行趋同的操作时,往往会在短时间内令所投资的资产流动性受到损害。这样的理念和操作手段并不能帮助机构投资人达到长期投资和控制流动性风险的目标。我们认为这是对价值投资的一种“扭曲”。但我们相信随着机构投资者的成长,随着QFII的进入,真正的价值投资理念将逐渐形成并成为主导。2003 年下半年投资策略投资策略提出背景投资主题投资策略：坚持对优质资产的重点投资II.基于我们对(1)中国经济持续稳定快速增长的良好预期;(2)价值投资对于我们作为共同基金管理人主导投资理念的认同;(3)核心资产的定义和相关的投资核心资产策略的初步分析;和(4)对中国资本市场发展变迁的分析,尤其是近一年来市场理念,投资人结构,上市公司分化的加强,以及附件提及之可影响市场的各种因素的认识,我们认为2003年我国宏观经济很有可能进入新一轮景气周期，上市公司业绩有望继续回升，但是受政策面、投资者行为和资金供应的影响制约，所以初步判断下半年行情应该还是弱势平衡的状态。2003年下半年投资策略投资主题:投资于中国经济的持续稳定快速增长投资策略:坚持对优质资产的重点投资,根据基本面变化对优质资产组合进行调整确认,在此基础上逐渐沉淀形成适合我们投资政策的核心资产;从经济周期和行业表现相结合的角度，把握优质资产板块的战略投资机会，即使已有较高涨幅的优质资产，如果具有基本面持续快速增长的支持,在新一轮经济周期以及多头市场中，依然会有较大的盈16利机会。对于中短期内的调整，可以视为调整结构和配比的机会。对优质资产的投资是对中国股市稀缺资源的战略性投资;对此类资产的投资策略将相当大程度地影响整体投资结果。对于优质资产需要坚持集中化投资，买入长期持有策略。围绕优质资产开发中短期操作策略，增强短期收益则是战术研究的重要课题。我们认为这些操作策略仍应围绕资产价值结合市场走势进行策划.试图以资产价值为判断标尺”高卖低买”,进行围绕价值的 “波段操作”.然而在没有深入的研究和与之相匹配的定量分析系统的支持之前,我们不建议对此类资产进行频繁操作。以避免(1)加大交易成本;和(2)无效交易成本吞噬此类资产的投资收益。中国资本市场在未来几年如果出现牛市的话,我们认为将主要表现为市场严重分化的局部牛市。一定程度上将是2003年上半年市场走势的延续。表现出牛性的将是那些实质性受益于中国经济持续快速增长的优质资产。而如果处于一种平衡态势的话,强势平衡中,有所表现的仍然可能是这样的资产。如果处于弱势平衡,则这类资产也能表现出较强的抗风险能力。资产配置资产配置:我们建议在股票资产配置中不低于50%的股票资产为优质类资产。不倾向时机选择的基金经理可加大对优质类资产的投资力度。同时建议在2003年下半年适当调高配置于一级市场参与申购的配额。也建议加强回购操作。提高资17产运用能力从而在控制风险的前提下提高投资回报。行业投资建议:行业投资建议选择指南（1）可持续性增长预测（2） 2003年盈利预测我们认为2003年下半年难以就某个行业提出整体增持的建议.预计行业板块内部将会出现分化，获取超额收益主要取决于个别资产的甑选.而在基本面趋好的行业中选择到此类资产的概率更大.因此根据我们对各行业2003年盈利增长的预测,并结合对其可持续增长性的预期,提出对相关的行业的看法,作为进一步选择优质资产的基础.值得提出的是在对个别资产的筛选过程中,除了对其成长性的分析验证外,对潜在风险的深入分析也是同等重要的.事实上核心资产的沉淀过程是一个肯定加否定的过程.尤其是对在前期市场核心资产概念下已累积较大升幅的一些资产,更应在进一步考查其盈利增长前景的同时考量其潜在的各种风险.包括法人治理结构风险,经营风险,财务风险,流动性风险等等.考虑到政府对经济发展的调控,建议下半年适当降低对银行资产的配置.建议保留招商银行,减持风险控制较差的银行.同时适当在资产配置上向消费类资产倾斜.以回避由于政策调控导致短期投资增速回落而对投资拉动类资产带来的不确定性.基本面值得较长期关注的行业包括：可持续稳定增长性预期良好的行业:金融(股份制商业银行),交通运输(港口,机场,高速公路,物流),汽车及零部件;电力,零售,医药(品牌中药及化学原料药);食品饮料(知名品牌的酒类及乳业);资源类资产:石油,天然气,煤炭,铜,锡,钨,稀土,钾肥,有限网络等结合下半年盈利预期值得关注的行业有:18前期业绩表现较好，2003年下半年业绩预期良好的行业/子行业有：港口,轿车、电力和公用事业、医药和化学原料工业、钢铁与有色金属,乳业；前期业绩较差或一般，但同比增长较为明显的行业/子行业有：家电类、电子元器件。受SARS影响较大,但下半年有望取得较大恢复的行业:机场,高速公路,零售业;2003年各行业业绩同比增长情况200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%-150.0%图142003年行业每股收益同比增长说明：1）、数据来源为：大成研究部、券商研究机构业绩预测；2）、由于数据样本只是大成研究部320只股票，行业实际情况会有出入；3）、行业数据来自对样本公司数据简单平均，可能造成部分数据失真。19家电银行石化采掘业钢铁有色医药制造造纸包装化纤塑料机械制造纺织服装建筑业电子元器件汽车制造业食品、饮料非金属矿物信息技术业综合与媒体化学原料制造电力公用事业电器机械制造社会服务业交通运输仓储批零贸易房地产业表3行业简要评价及重点公司20行业名称行业基本面评价重点关注公司银行业短期中性/长期看好。保证股份制商业银行持续稳定发展的客观因素没有发生太大的变化。短期来看，尽管存在一些不利因素，但主基调仍是乐观的。招商银行电力行业行业看好。电力行业稳定增长的态势确立，由于业绩稳定增长且较透明，因此预期股价相对其他股票而言也会较为稳定增长，波动性较小。建议以长期持有策略为主。国电电力华能国际钢铁行业板材弱建材强。板材价格快速回落的同时，建材价格持续上涨。本年度一二季度以及二三季度的环比速度将出现明显差异，预期板材类企业业绩的环比增速将下降而建材类企业业绩的环比增速将上升安阳钢铁邯郸钢铁鞍钢新轧武钢股份宝钢股份轿车长期消费的热点。增长速度会保持30%以上的增长,全年达到420万辆(增长30%),轿车达到150万辆(增长40%)的预期是可以完全可以达到的。汽车消费和产业政策将陆续出台。对行业的长期发展将起良好的推动作用。上海汽车、天津夏利、一汽轿车普通机械行业看好。预期此行业未来的增长速度仍然能够维持较高速度继续增长；所以仍然维持对普通机械行业继续看好的评价，对其未来发展势头仍需密切观察。桂柳工山推股份安徽合力威孚高科云内动力石油化工总体趋好。全年业绩有望同比保持在15%左右不等的增长幅度。预计明年仍将随着国民经济的健康发展而有所增长。资源性股票可能受到重视。中国石化上海石化齐鲁石化中原油气化工择机增持。关注有业绩支撑的短线机会，个股投资投机机会将更为突出。赤天化新乡化纤南化股份澄星股份社会服务业短期行业看淡。目前行业遭遇阶段性低谷，短期回避，中长期看好。交通运输港口依然快速增长，航空业受冲击严重。天津港上港集箱深赤湾21煤炭业长期看好，短期中性。长期来看，竞争的关键是资源占有能力。中短期内，行业内部主要是把握产能提高的空间，外部环境主要是价格波动的影响。兖州煤业医药行业中性。医药产业依然保持着快速的发展势头，1-4月医药制造业销售收入增长了24%，利润总额增长了40%以上，一方面由于医药行业的惯性增长特色，另一方面是由于“SARS”的影响导致了医药产品的需求增加。华北制药东北药华海药业海正药业同仁堂天士力东阿阿胶恒瑞医药丽珠集团食品乳制品行业看好，啤酒行业中性，看淡糖业和酒类。光明乳业伊利股份新希望贵州茅台通讯运营业谨慎看好。CDMA预付费业务推出有利于公司业务长期发展，GSM项目以及长途、数据、IP业务稳定增长有利于公司全年收入和利润稳定并保持小幅增长。CDMA三期招标项目进程有利于用户群的稳定和发展。中国联通通讯设备制造业略有增长。国内通讯运营商固定资产投资较上一年略有增长，市场热点主要还是集中在小灵通、宽带接入以及联通集团可能展开的CDMA三期招标。中兴通讯电子制造与计算机设备基本上处于复苏阶段。我国电子制造业更依赖于海外市场，电子信息技术景气周期与全球经济景气程度相关性更高。、产能利用率高的企业和外向型企业更值得我们关注动态发展。彩虹股份、法拉电子、方正科技、京东方A、生益科技家电业行业看淡，短线数字电视带来机会。1-5月彩电增长25%，洗衣机增长25%，电冰箱增长24%，空调增长44%。QFII影响下,对具有广大市场容量的消费类电子生产企业的价值重新发现。深康佳海信电器青岛海尔佛山照明粤美的房地产行业房地产行业仍处于景气周期，但上市公司代表性差、良莠不齐，上市公司股票暂时没有好的投资机会。深万科附件1.2003年上半年宏观经济增长解析与下半年前景展望今年头 5月 GDP的增长超过 8.8，全年有望保持 8以上的增长。总体看来，2003年前5月经济运行状况良好，GDP增长8.8%，全年GDP仍有望保持8%以上的增长。上半年的经济增长基础主要为生产资料价格的上涨，根据生产资料价格与消费物价的关系，预示宏观经济将全面走好，上半年的宏观经济还有以下特点：（1）银行贷款增速明显加快，固定资产投资增长比重开始接近历史高位（图5）；（2）汽车和房地产贷款在金融机构的贷款比例增长迅速，特别是银行对房地产开发贷款占比快速上升到一季度的18%，引起监管部门对经济出现“过热”迹象的担忧（图6）；（3）SARS给中国经济带来的“硬伤”短期影响不容忽视，但总体好于人们的预期，而政府在处理紧急情况的举措为整个社会的进步带来预期（图7、图8）。%4644固定资产42403836343230资料来源：CEIC、中金公司图5固定资产投资增长比重接近历史高位22198019821984198619881990199219941996199820002002200018001600140012001000800600400200010亿人民币%201816141210864201998199920002001200203年1-4月房地产开发商贷款（左轴）占金融机构贷款余额百分比（右轴）数据出处：CEIC.图6银行对房地产开发贷款占比快速上升12.512.2712.321212.0611.511.6211.5611.7711.7911.8411.7411.621110.9510.510.18102002年6月 2002年8月 2002年10月2002年12月 2003年2月 2003年4月图8全社会货运量变化03年下半年经济增长的可能动力来自：积极性财政政策的持续、适度而非紧缩的货币政策、新型消费热点展望2003年下半年经济，我们估计经济运行有以下特色：（1）积极财政政策还会持续，工程机械等行业将继续受益于基本建设投资的持续高速发展；（2）