企业价值评估1.ppt

第12章,企业价值评估,教学目的与要求,通过学习使学生了解在财务上主导通行现金流量折现法的企业价值评估方法，熟悉资产账面净值法、市盈率法，分析各种价值评估方法的理论模型、使用环境及其优缺点，掌握企业在实际操作过程中如何根据自身需求选择恰当的价值评估方法以建立可靠的价值评估程序。,本章主要内容,第一节 企业价值评估的目的与内容 第二节 以现金流量为基础的价值评估 第三节 以经济利润为基础的价值评估 第四节 以价格比为基础的价值评估,第一节 企业价值评估的目的与内容,一、企业及企业价值 （一）企业及其特点 企业是以赢利为目的，由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。 其特点是：盈利性、持续经营性、整体性。,（二）企业价值辩析,企业是具有能力生产产品或提供服务并能获取利润的实体。 一方面，投资者通过出自实现对企业的资产及其未来获利的控制和所有，为投资者带来未来的现金流。企业的价值取决与他未来创造现金流的能力，资源及其获利能力是企业价值之源，这种获利能力的内在价值是企业参与市场交换所能获得的价值总和，是股东价值、社会价值、顾客价值、员工价值的集合，也是兼顾眼前利益和长远利益的集合，尽管在财务管理上将企业价值主要定位在股东价值上。 另一方面，企业具有交换价值。,在资产评估中，对企业价值的界定主要从两个方面进行考虑；第一，企业在评估中其价值应该是公允价值；第二，不具备现实或潜在的盈利能力的企业也就不存在企业的价值。,企业价值的具体表现形式,1、从企业价值归属主体来看： 所有者权益价值（股东价值） 债权价值 2、从计量形式来看： 账面价值、 内含价值 市场价格,企业价值、债务价值及股本价值的关系,1、企业价值与股东价值 2、持续经营价值与清算价值 3、少数股权价值与控股权价值,二、企业价值评估,企业价值评估：在持续经营前提下，对企业的内在价值进行评价、估算的过程。是对企业未来经济效益水平的总体量化。,（一）企业价值评估是利用资本市场实现产权转让的基础性专业服务 公司上市需要专业评估机构按照有关规定，制定合理的评估方案，运用科学的评估方法，评估企业的盈利能力及现金流量状况，对企业价值 作出专业判断。 （二）企业价值评估能在企业评价和管理中发挥重要作用 以开发企业潜在价值为主要目的的价值管理正在成为当代企业管理的新潮流。管理人员业绩越来越多地取决于他们在提高企业价值方面的贡献。,企业价值评估在经济活动中的重要性,价值评估的内容,1、企业价值与股东价值 2、持续经营价值与清算价值 3、少数股权价值与控股权价值,企业价值评估的特点,（一）评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体； （二）决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利能力； （三）企业价值评估是一种整体性评估，它与构成企业的各个单项资立的评估值简单加和是有区别的。,企业价值评估程序,1、完成股价分析的基础工作 了解被评估公司所处的宏观经济环境和市场、监管以及竞争环境；了解被评估公司的特征和行业特征；了解企业在行业中的竞争能力 2、把握公司的市场定位，研究公司治理结构、管理体制和经营能力 3、绩效预测 4、选择财务估价方法 5、结果检验与解释,企业价值评估的一般范围 企业价值评估的一般范围即企业的资产范围。从产权的角度界定，企业价值评估的范围应该是企业的全部资产。 企业价值评估的具体范围 企业的盈利能力是企业的有效资产共同作用的结果，要正确揭示企业价值，就要将企业资产范围内的有效资产和无效资产进行正确的界定与区分，将企业的有效资产作为评估企业价值的具体资产范围。,企业价值评估的范围界定,价值评估的方法,1、以现金流量为基础的价值评估 2、以经济利润为基础的价值评估 3、以价格比为基础的价值评估,1. 基于企业资产价值基础之上的评价方法 （1）帐面价值法。以会计帐簿记录价值为衡量基准。 容易与现实脱节。较少使用。 （2）清算价值法。企业破产或清算，逐一出售资产时可能获得的价值总和。 本质：债权人可能收回的债权；企业偿还债务后,股东的剩余价值。,其他方法,2. 基于获利水平与市场评价基础上的方法 （1）市场价值法。 企业价值 = 全部资产重置成本 未来增长机会的价值 = Q资产重置成本 Q：常以“市净率” 代替。,（2）收益法: 目标企业价值 = 估计盈余总额标准市盈率 估计盈余总额近三年平均税后利润。 标准市盈率股票平均市盈率、其他可比企业平均市盈率、行业平均市盈率等。,一、收益法的计算公式及其说明 （一）企业持续经营假设前提下的收益法 1年金法。P = A/r 2分段法 分段法是将持续经营的企业的收益预测分为前后两段。将企业前后两段收益现值加在一起便构成企业的收益现值。 （二）企业有限持续经营假设前提下的收益法 对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法，其评估思路与分段法类似。,企业价值评估中的收益法,二、企业收益及其预测 （一）企业收益的界定。企业创造的不归企业权益主体所有的收入，不能作为企业价值评估中的企业收益；凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，都可视为企业的收益。 （二）企业收益预测。企业的收益预测，大致分为三个阶段。首先，是对企业收益的历史及现状的分析与判断。其次，是对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测。最后，是对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断。,三、折现率和资本化率及其估测 折现率是将收益还原或转换为现值的比率。它属于投资报酬率。投资报酬率通常由两部分组成：一是正常投资报酬率；二是风险投资报酬率。正常投资报酬率是以政府债券利率和银行储蓄利率为参考依据。而风险报酬率的测度相对比较困难。 四、收益额与折现率口径一致的问题 根据不同的评估目的，用于企业评估的收益额可以有不同的口径。而折现率既有按不同口径收益额为分子计算的折现率，也有按同一口径收益额为分子，而以不同口径资金占用额或投资额为分母计算的折现率。,第二节 以现金流量为基础的价值评估,一、以现金流量为基础价值评估概诉 （一）以现金流量为基础的价值评估意义 （二）以现金流量为基础的价值评估方式 二、以现金流量为基础的价值评估方法 （一）以现金流量为基础的价值评估程序 （二）有明确预测期现金净流量现值估算 （三）明确预测期后现金净流量现值估算 （四）非经营投资价值和债务价值,价值评估方法,1、直接比较法 2、现金流量折现法 第一步：预计现金流量 第二步，折现率 第三步，预测期 第四步，计算自由现金流量,直接比较法,直接比较法是指利用参照物的交易价格及参照物的某一基本特征直接与评估对象的同一基本特征进行比较而判断评估对象价值的一类方法。其基本计算公式为： 评估对象价值参照物成交价格评估对象特征参照物特征 或评估对象价值参照合理成交价格,预计现金流量,预测方法：未来现金流量的数据需要通过财务预测取得。财务预测可以分为单项预测和全面预测。单项预测的主要缺点是容易忽视财务数据之间的联系，不利于发现预测假设的不合理之处。全面预测是指编制成套的预计财务报表，通过预计财务报表获取需要的预测数据。由于计算机的普遍应用，人们越来越多的使用全面预测。 方法一：剩余现金流量法 方法二：融资现金流量法,方法一：剩余现金流量法,实体自由现金流量=税后经营利润+折旧、摊销经营营运资本增加资本支出 经营现金毛流量=税后经营利润+折旧、摊销 经营现金净流量=经营现金毛流量-经营营运资本增加 资本支出是指用于购置各种长期资产的支出，减去无息长期负债增加额。 经营营运资本=经营现金经营流动资产-经营流动负债 经营营运资本增加=本年经营营运资本 -上年经营营运资本,方法二：融资现金流量法,实体现金流量=股权现金流量+债权人现金流量 其中：若公司不保留多余现金 （1）股权现金流量=股利-股票发行（或+股票回购） （2）债权人现金流量=税后利息+偿还债务本金新借债务本金=税后利息-净债务增加（或+净债务净减少）,预测期：,为了避免预测无限期的现金流量，大部分估价将预测的时间分为两个阶段：第一个阶段是“详细预测期”，或称“预测期”。在此期间，需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量模型计算其预测期价值；第二个阶段是“后续期”，或称为“永续期”。在此期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方法直接估计后续期价值。 判断企业进入稳定状态的标志：,判断企业进入稳定状态的标志,企业进入稳定状态的主要标志是两个：（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率（如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在2%6%之间，即使企业具有特殊优势，后续期销售增长率超过宏观经济的幅度也不会超过2%）；（2）具有稳定的净资本回报率，它与资本成本接近。 净资本回报率是指税后经营利润与净资本（净负债加所有者权益）的比率，它反映企业净资本的盈利能力。,第四步，计算自由现金流量 TV=FCF/(1+WACC)t +V/(1+WACC)t,TVa = TVa企业价值； K折现率； CFt第t期现金流量； VN第N期企业终值或残值。,基于对未来预测的折现现金流量估价法,第三节 以经济利润为基础的价值评估,一、以经济利润为基础的价值评估特点与优点 二、以经济利润为基础的价值评估方法 （一）经济利润或EVA预测 （二）经济利润折现 （三）投资资本确定 （四）企业价值确定,第四节 以价格比为基础的价值评估,一、以价格比为基础的价值评估原理 企业价值价格比相关价格比基数 （一）价格比的形式 （二）相关价格比基数 二、以价格比为基础的价值评估步骤 （一）选择价格比 （二）选择该价格比的可比或类似公司 （三）确定价格比值 （四）预测价格比基数,价格比的形式,市盈率（价格与收益比） 每股市价/每股收益 市场价格与账面价值比 每股市价/每股净资产 价格与销售额比 每股价格/每股销售额,企业价值评估是公司财务决策的基本依据 估值的要义：资产的未来获利能力决定公司价值 关于公司的收益：现金与利润之争 账面价值与市场价值之争 各类价值评估模型的适用范围与相机选择,思考题,企业价值评估的价值选择有哪些种类？ 企业价值评估与资产评估、绩效评价的比较,案 例,D企业刚刚收购了另一个企业，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高。2000年年底净投资总额6500万元，其中有息债务4650万元，股东权益1850万元，净资本的负债率超过70%。目前发行在外的股票有1000万股，每股市价12元；固定资产净值4000万元，经营营运资本2500万元；本年销售额10000万元，税前经营利润1500万元，税后借款利息200万元。预计20012005年销售增长率为8%，2006年增长率减至5%，并且可以持续。,预计税后经营利润、固定资产净值、经营营运资本对销售的百分比维持2000年的水平。所得税税率和债务税后利息率均维持2000年的水平。借款利息按上年末借款余额和预计利息率计算。企业的融资政策：在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用于归还借款。归还全部借款后，剩余的现金全部发放股利。当前的加权平均资本成本为11%，2006年及以后年份资本成本降为10%。企业平均所得税税率为30%，借款的税后利息率为5%。债务的市场价值按账面价值计算。 要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。,下面以2001年数据为例，说明各项目的计算过程：,销售收入=上年销售收入（1+增长率）=10000（1+8%）=10800（万元） 税前经营利润=销售收入税前经营利润率=1080015%=1620（万元） 税后经营利润=税前经营利润（1-所得税税率）=1620（1-30%）=1134（万元） 税后借款利息=年初有息债务借款税后利息率=46505%=232.50（万元） 净利润=税后经营利润-税后利息=1134-232.50=901.50（万元）,经营营运资本=销售收入（经营营运资本/销售）=1080025%=2700（万元）固定资产=销售收入（固定资产/销售收入）=1080040%=4320（万元） 本年净投资=年末净资本-年初净资本=7020-6500=520（万元） 归还借款=利润留存-本年净投资=901.50-520=381.50（万元）,有息债务=年初有息债务-归还借款=4650-381.5=4268.5（万元） 实体现金流量=息前税后经营利润-本年净投资=1134-520=614（万元） 预测期现金流量现值合计=2620.25（万元） 后续期终值=1142.40/（10%-5%）=22848.05（万元） 后续期现值=2284