招商证券2004年中期行业投资策略报告.docx

2004 年中期行业投资策略报告主要观点：研究员04 年以来行业间收益率分化减小，在这种情况下招商陈文券的行业推荐和相关策略仍取得了较好的超额收益。email:招商证券预测其股票池中 308 家公司 04 年的净利润增蔡海洪email率达到 41%，在 04 年下半年行业选择策略中，我们坚持以考虑一年的净利润增长率为主，二年复合增长谢秉为辅。投资品行业还未到完全回避的阶段，仍然关注上游行业特别是资源类企业，推荐煤炭、石化、有色金属以及电力设备。消费复苏的趋势已经明显，在非周期消费性品行业推荐食品饮料、关注纺织服装；在周期性消费品行业，我们推荐消费类电子中的上游行业电子元器件，其中包括平板显示器子行业；另外推荐有线电视、旅游行业。服务业中瓶颈行业值得关注，推荐电力、公路运输、航运。在行业配置策略中，我们建议在投资品、消费品和服务业中平衡配置，同时对行业内分化程度高的行业，采取精选个股，选择指标建议用 PEG。email: .报告日期： 2004 年 6 月 2 日相关研究；2004 年行业投资策略报告2003/12/29继续持有投资品上游公司、增持消费品行业龙头公司2004 年二季度行业投资策略报告2004/3/31在阅读本报告前请务必首先阅读封底的重要说明。请参阅后面每页页脚的重要说明1目录1.市场及上期观点回顾1.1 行业间市场表现差异减小1.2 本轮行情启动以来行业涨幅1.3 二季度行业涨幅1.4 行业配置策略效果2. 2004 年下半年行业选择面临的难题2.1 业绩增长：现实与未来的选择2.2 投资品行业：全面回避，还是重点进攻2.3 消费品行业：市场的新宠儿，还是暂时的避风港2.3.1 非周期性消费品行业：成长性稳定2.3.2 周期性消费品行业：寻找爆发性增长点2.4 服务产业：瓶颈行业是重点3.行业配置策略：平衡配置，行业选择与精选个股相结合111222251010121518请参阅后面每页页脚的重要说明2图表图 1：一年行业间收益率分化程度比较(03.01.10-04.05.28)图 2：推荐行业市场表现图 3：二季度跌幅最小的十个行业市场表现图 4：全部区间（03.11.13-04.5.26）三种指数比较图图 5：业绩增长与指数涨幅相关性图 6：三种不同时间变量的组合策略所对应的收益率图 7：业绩增长与股价涨幅对比图 8：历年固定资产增长速度图 9：2004 年 4 月三种价格对比图 10：历年社会消费品零售总额与城镇家庭平均每人可支配收入对比图 11：部分消费品行业出厂价指数对比图 12：液晶显示器产量统计图 13：有线电视用户数增长情况图 14：电力装机容量缺口分析表 1：上市公司行业盈利增长对比表 2：招商股票池盈余预测总体概况表 3：04、05 年招商证券股票池投资品行业的预测增长率表 4：全球主要有色金属市场供需平衡表表 5: 国内外一体化公司估值比较表 6：国内外石化公司估值比较表 7：国内外石化公司估值比较表 8： 主要消费类电子产品增长情况表 9： 部分电子元器件产品增长情况表 10: 公路货物运输增幅情况表 11：航运业主要经营指标表 12：各主要行业内个股历史分化程度表（2002.1.12004.5.28）表 13：招商证券对各行业给出了投资评级表 14：推荐行业重点公司业绩预测及 PEG 指标排名11224455610111414153367991113131617191920请参阅后面每页页脚的重要说明31.市场及上期观点回顾1.1 行业间市场表现差异减小进入 04 年以来行业间的收益率分化程度减小，并且行业周收益率的标准差回到一年平均水平以下，基于行业选择策略取得的超额收益率的机会在 04 年上半年不大。图 1：一年行业间收益率分化程度比较（03.01.10-04.05.28）5.00%4.00%行业周收益率标准差均线（行业周收益率标准差）月移动平均（行业周收益率标准差）3.00%2.00%1.00%0.00%数据来源：天相，招商证券研发中心1.2 本轮行情启动以来行业涨幅10 个跑赢上证指数的行业中，有 8 个行业招商证券在04 年行业投资策略报告中给予了推荐评级（客运、电气机械未给评级），有限的行业投资机会把握的较好。图 2：推荐行业市场表现40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%15.1310.00%5.00%0.00%数据来源：天相，招商证券研发中心本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券所有103-1-1003-2-1003-3-1003-4-1003-5-1003-6-1003-7-1003-8-1003-9-1004-1-1004-2-1004-3-1004-4-1003-10-1003-11-1003-12-1004-5-101.3 二季度行业涨幅我们预计二季度将出现回调，并给出了保守的行业投资策略。二季度 10 个跑赢上证指数的行业中，4 个行业（电力设备、机场、电子元器件和电力）招商证券在04 年二季度行业投资策略报告中给予了推荐评级（客运、电气机械、公用事业未给评级），银行、家电、纺织是中性评级。图 3：二季度跌幅最小的十个行业市场表现0-0.02-0.04-0.06-0.08-0.1-0.12-0.14-0.135-0.16数据来源：天相，招商证券研发中心1.4 行业配置策略效果在推荐行业中以我们建议的 PEG 方法构建组合，跑赢上证指数。图 4：全部区间（03.11.13-04.5.26）三种指数比较图19001800上证指数推荐行业PEG组合中性行业PEG组合17001600150014001300数据来源：天相，招商证券研发中心2. 2004 年下半年行业选择面临的难题2.1 业绩增长：现实与未来的选择本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券所有22003-11-132003-11-272003-12-112004-1-82004-2-52004-3-42004-1-222004-2-192004-3-182004-4-12004-4-152004-4-292003-12-252004-5-13现实：从 03 年年报和 04 年一季度季报来看，整体业绩分别增长 28%、43%，其中基础原材料净利润增长速度最快，同时对整体上市公司净利润增量贡献率分别高达 72%、58%，值得注意的是工业生产、消费品、信息科技在 04 年一季度的贡献率明显提高。表 1：上市公司行业盈利增长对比2003 年年报2004 年一季报行业名称基础原材料基础能源周期性消费品非周期性消费品金融服务医药工业生产信息科技通信服务公用事业合计净利润增量贡献率03.134.050.552.02(0.58)1.428.19100.00净利润（亿元）560.0037.90171.4856.5755.2444.33137.1150.0124.58148.341285.55同比增长%57.1419.8912.5818.5126.033.634.34(3.15)19.4218.4428.11净利润增量贡献率48.002.8710.624.324.402.8710.974.881.818.63100.00净利润（亿元）212.7612.7247.0819.1319.4912.7148.6221.618.0338.24443.27同比增长%58.5728.7023.4514.5648.025.4057.6725.7118.4321.1842.96注：样本选择与于前期具有可比的公司，同时剔除 ST公司数据来源：聚源数据库未来：03 年业绩增长的势头会延续下去吗？能延续多久才能使大部分投资者满意？从招商证券股票池中相关公司的预测可知道，308 家公司业绩在 04 年将有 41%左右的增长，但在 05 年增长率将出现回落到 15%，投资者该如何选择。表 2：招商股票池盈余预测总体概况公司数 市值（亿）03 年净利总和 04 净利总和（亿） （亿）03 年增长率 04 年增长率 05 年增长率招商股票池30828725.781097.191551.1636%41%12%股票池占比 24.37%61.06%84.13%资料来源：招商证券研发中心如何选择：我们的研究表明，业绩增长是股价上升的主要动力，下图表明净利润增长率与相关指数年内最高涨幅有明显的正相关性。本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券所有3图 5：业绩增长与指数涨幅相关性250%200%150%净利润增长率股票池指数上证指数100%50%0%-50%199519961997199819992000200120022003资料来源：招商证券研发中心但投资者会经常面对时间变量的选择，未来一年、二年，还是中国证券市场的参与者，更多的是关注未来一年的业绩增长。其它时间变量与当年的收益率关系更密切，这一选择将决定下半年行业配置的方向。关于这一问题我们曾作过研究，在 04 年行业投资策略报告中也明确提出，中国证券市场的参与者，更多的是关注未来一年的业绩增长，而已此为基础的资产配置将有更高的收益率。当然我们已经注意到近一、二年以二年复合增长率构建的组合以接近甚至略超过一年策略，所以在本次半年报告中，我们在坚持以 04年业绩预测为主要依据的同时，会适当考虑 05 年的预期。图 6：三种不同时间变量的组合策略所对应的收益率180.00%160.00%上证指数一年增长策略两年增长策略三年增长策略140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%资料来源：招商证券研发中心04 年以来相关股价最高涨幅仍未反应业绩增长幅度，这一情况在有色金属、石化、汽车、零售、公路运输最为突出。本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券所有4图 7：业绩增长与股价涨幅对比120.00%100.00%04年涨幅今年以来最高涨幅04年净利润增长率80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%资料来源：招商证券研发中心2.2 投资品行业：全面回避，还是重点进攻在投资品行业04年业绩大幅增长的预期下，全面回避投资品行业还不是时候。市场上充斥着回避投资品行业的建议，这些投资建议大部分是在投资品行业出现大幅调整后发出的，主要的理由包括：投资增速将明显回落、投资品行业的的价值已得到充分体现。2004 年固定资产投资增速将回落到何种水平，我们依然维持全年投资固定资产投资增长 20%左右的预测，与 03 年的增速基本相同，这样我们仍可以判断大部分投资品行业的业绩增长预期不会出现明显的变化，在投资品行业 04 年业绩大幅增长的预期下，全面回避投资品行业还不是时候。图8：历年固定资产增长速度807060504030201001992 1992 1993 1993 1993 1994 1994 1994 1995 1995 1996 1996 1996 1997 1997 1997 1998 1998 1998 1999 1999 2000 2000 2000 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2003 2003 2004 02资料来源：国家统计局、招商证券研发中心本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券所有506 10 03 07 04 08 12 05 09 02 06 10 03 07 04 08 12 05 09 06 03 07 11 04 08 12 05 09从中国未来经济增长的主要动力来分析，虽然消费的比重会逐步升高，但近几年投资仍然是中国经济最主要的增长动力，相关的我们依然看好上游行业特别是资源类行业，它们在整个产业链利润分配当中占据最有利的位置。行业仍充满机会，只是由于投资增速的回落，行业开始出现分化。从各类价格指数来看，原材料、燃料、动力购买指数涨幅最大，这符合现实的供求关系状况，我们这种供求状况即使在投资紧缩的情况下也将继续维持。所以我们依然看好上游行业特别是资源类行业，它们在整个产业链利润分配当中占据最有利的位置，如煤炭、有色金属和石化等上游行业。图 9：2004 年 4 月三种价格对比111109107105103101110.5105103.89997居民消费价格指数工业品出产价格指数原材料、燃料、动力购买指数95资料来源：中国经济数据统计库、招商证券研发中心从微观层面，我们对招商证券股票池中投资品类公司的盈利预测进行分析，其中石化、煤炭、有色金属 04 年的净利润增长率高于 03 年，而电力设备的 04、05 年的净利润增长率在 40%以上。表 3：04、05 年招商证券股票池投资品行业的预测增长率利润增长率%钢铁石化煤炭原油开采 有色金属建材工程机械 电力设备 平均2003A87.6146.5724.1622.35102.7035.1949.48192.15 59.282004E2005E21.34-7.5760.6614.8844.8311.1717.15-8.48107.281.9834.2212.4440.478.2640.6642.5345.656.87资料来源：招商证券研发中心注：计算行业增长率时以股票池当中公司的增长率代表行业的增长率本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券所有62.2.1 煤炭：产能缺口依然存在，价格涨幅高于预期需求强劲，产能缺口依然存在：中国 2003 年煤炭消费增长15.4%，原煤产量 16.081 亿吨，2004 年预计煤炭需求量增长率 15.58%（按 04 年 GDP8.5%测算），全年原煤需求量约为 18.49 亿吨，未来两年我国仍将面临产能不足，2004 年将不得不放开小煤窑复采范围，2005 年进口煤炭可能成为缓解产能缺口的无奈选择，我国甚至可能成为煤炭净进口国。煤炭价格高于预期，企业利润大幅增加：非完全市场化定价抑制了国内煤炭价格上涨幅度，预计国内煤炭平均价格 2004 年将上涨 17 元/吨25 元/吨（综合煤炭价格），同比上涨 11%14%左右，高于年初预测的 8.510%的涨幅；国际煤炭价格 2004 年预计上涨40%左右。2004 年仅国内煤炭价格上涨就将使相关上市公司（按存量资产计）净利润增长 3045%。维持行业推荐的投资评级：可针对煤炭行业进行指数化投资，也可买入西山煤电、山西焦化、兰花科创、兖州煤业、上海能源、国阳新能、神火股份、神州股份。2.2.2 有色金属：供需缺口决定产品长期价格走势，业绩高速增长供需关系是决定因素，虽然二季度出现产品价格回落的情况，但主要是由于美元短期回升和期货市场上投机行为造成，其供需缺口在 04 年依然存在，且有扩大趋势，我们相信当其它因素缓解后，产品价格将在下半年出现回升。表 4：全球主要有色金属市场供需平衡表单位：万吨2001 年2002 年2003 年2004 年电解铜产量-消费量锌产量-消费量铅产量-消费量锡产量-消费量92.97.034.34-0.3-29.016-3.5-22.5-51.1-8-3-19.4资料来源：中国金属通报宏观紧缩政策整体影响不大：宏观政策对电解铝行业本身及其下游行业建筑房地产的负面影响较大，但其它有色金属如电解铜60以上用于电力和电子消费品，70的铅用于电池、75的锡运本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券所有7用在镀锡板和焊锡，这些品种受宏观调控的影响比较小。预计 04 年业绩大幅增长：除了电解铝和黄金以外，其它有色金属品种目前价格均比 2003 年年初上涨超过 50，预计全年的均价也将超过 2003 年，我们预计 2004 年公司的业绩将大幅增长。维持行业推荐评级，重点推荐山东黄金、锡业股份、江西铜业、铜都铜业、中金岭南、驰宏锌锗、山东铝业。当然，目前有色金属产品价格和股票价格均处于相对的高位，预计下半年相关股票的投资收益/风险比要低于年初的水平。2.2.3 石化：周期延长，估值偏低04 年业绩大幅增长，今年上半年石化产品价格上扬（特别是聚烯烃），成品油提价使国内炼油行业利润大增等因素，将继续推动石化企业业绩增长 60%以上。国内宏观调控对石化行业影响有限，由于限制建设中小规模的石化装置，提高了进入石化业的壁垒，长期对中石化、上海石化等大型石化公司有利。石化行业景气周期延长，该行业景气度已经达到较高水平，但基于全球乙烯的供需状况，我们认为这种行业景气将延续到 2006年以后，今明两年的业绩增长更多来自于产能扩张。国际估值比较偏低，通过与国际同类公司的对比分析，我们认为国内石化股估值水平低于国际同行，维持推荐的投资评级，重点推荐公司排序为齐鲁石化、中国石化、扬子石化和上海石化。风险提示：短期油价高企，无碍企业利润，但继续上涨将挤压企业利润。不过，基于供求关系，我们对原油价格中长期是看跌的。本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券所有8表 5:国内外一体化公司估值比较PEPB公司名称2002 2003E 2004E 2005E 2002 2003E 2004E2005E中国石化30.80 22.9215.0512.97 2.972.672.392.12国际样本平均值 21.69 14.2112.8914.65 2.782.372.252.13资料来源：招商证券研发中心表 6：国内外石化公司估值比较公司名称PEPB200220032004E 2005E200220032004E2005E上海石化扬子石化齐鲁石化国际样本平均值47.8641.04391.3622.2531.4115.6126.9121.7414.5510.4011.4818.0910.557.276.3612.693.074.923.432.602.804.292.672.412.433.482.531.722.00数据来源：招商证券研发中心2.2.4 电力设备：受惠电力紧缺电力短缺带动电力建设投资大幅增长，预计 2004 年全年电力投资增长将达到 35%，这种势头可能持续到 2008 年，并将在之后长期维持在 25%的投资增长率。电力设备各子行业全面进入景气周期，电站设备行业进入高速成长期；输变电设备行业景气周期更长；电力环保设备行业市场潜力巨大，但毛利率水平低。宏观紧缩对电力设备行业威胁不大，紧缩对电力的长远投资额影响不大，但对部分未经审批的定单有影响，不过由于行业内企业普遍定单饱满，对 04、05 年的影响不大。同时由于原材料价格回落，反而有利于电力设备企业缓解成本压力。维持推荐的投资评级，建议重点关注主营业务以电站设备制造为主的东方电机、东方锅炉、华光股份；以输变电一次设备制造为主的特变电工、天威保变、万家乐 A；以二次设备制造为主的国电本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券所有9南瑞、许继电气；以电力环保设备制造为主的凯迪电力。2.3 消费品行业：市场的新宠儿，还是暂时的避风港随着我国人均 GDP 达到 1000 美元，人均收入的增加，中国的消费增长进入加速阶段，2003 年社会消费品零售总额完成 45842 亿元，同比增长 9.1，2004 年一季度累计完成 12830.6，同比增长10.7,全年预计同比增长在 11.95%,从 01 年以来复苏趋势明显。图 10：历年社会消费品零售总额与城镇家庭平均每人可支配收入对比可支配收入40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00城镇家庭平均每人可支配收入增长率零售总额35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00社会消费品零售总额增长率资料来源：中国经济数据统计库、招商证券研发中心根据国际货币基金组织国际金融统计，发达国家最终消费中国经济增长的动能将从“投资拉动”为主的方式，转变成“消费”、“投资”并重的方式，投资者可以从消费品行业当中选择战略性支出占 GDP 的比例平均在 80%左右，发展中国家平均约为 74%，而我国目前还不到 60%，这意味着从中长期看我国消费增长空间巨大。而中国经济增长的动能将从“投资拉动”为主的方式，转变成“消费”、“投资”并重的方式，于是长期看好消费品行业也成为必然的选择。机构投资者可以从消费品行业当中选择作为战略性建仓的品种。下面我们将消费品行业分为周期性和非周期性两类进行分析。建仓的品种。2.3.1 非周期性消费品行业：成长性稳定非周期性消费品行业包括：食品、饮料、医药、服装等，其行业的波动与经济周期的关联不紧，具有成长稳定的特点，是典型的防御性投资品种。近年来部分消费品在需求和成本推动下，出厂价格有所回升，相关企业的业绩增长加快，其中食品、饮料、纺织的机会较大。本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券所有10图 11：部分消费品行业出厂价指数对比201514.4105.9502.20.4-2-1.4-6.1-5-10资料来源：中国经济数据统计库、招商证券研发中心食品饮料：消费推动各子行业持续稳定增长，而销售额的增长有利于啤酒、乳业公司扩大产销量、提高产能利用率，从而达到对抗成本上升的问题，其中啤酒行业毛利率成功实现不降反升，UHT奶公司毛利率虽然下降，但产销量急速放大，业绩仍有较大提升。表 7：国内外石化公司估值比较行业乳业白酒啤酒葡萄酒时间20031Q2004 2004E20031Q2004 2004E 20031Q2004 2004E 20031Q2004 2004E销售收入478.3126.9574.0 545.3166.0599.9 531.4116.1 611.2 63.722.776.4同比增长率34.8%21.5%20.0% 11.8%10.2%10.0% 8.6%22.8% 15.0% 14.3%22.6% 20.0%利润总额30.18.033.142.320.5947.726.02.1767.7同比增长率27.4%10.9%10.0% 31.4%14.2%13.0% 36.3%-20.0% 13.5%8.8%8.0%资料来源：中国经济数据统计库、招商证券研发中心产品结构调整、提价使高档白酒、葡萄酒的业绩快速增长，其中品牌的力量得到体现。而乳业中巴氏奶、UHT 奶、酸饮料、奶片形成接力，市场容量在新式产品的推动下不断扩大。维持推荐的投资评级，建议投资时结合细分行业的季节性特征可以把握更佳的投资机会，如现在 UHT 奶仍处于旺季，啤酒刚进入旺季，相关公司值得重点跟踪。重点关注贵州茅台、五 粮 液，啤酒中的燕京啤酒、青岛啤酒，乳液中的伊利股份、光明乳业，葡萄酒中的张裕。纺织服装：行业已见低谷，回升值得期待本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券所有112003 年和 2004 年一季度，国内纺织服装全行业总收入同比增速为 25,所选定的 51 家纺织服装上市公司的总净利润同比增速加快。在需求强劲增长和原料成本的推动下，下游产品价格出现回升的可能性在加大，纺织企业已渡过最困难的时期。配额取消将增加纺织服装行业竞争的深度和广度，在后配额时代具有规避非关税贸易壁垒能力，提高盈利能力、高附加值和高品质产品参与国内、国际竞争的中国纺织服装上市公司是应属于价值成长型股。调高行业评级至中性，推荐雅戈尔、鲁泰股份、江苏阳光、金鹰股份。2.3.2 周期性消费品行业：寻找爆发性增长点具有周期性特点的行业就可能出现爆发性增长，而消费升级是寻找爆发性增长点的主要线索。随着消费升级，电子消费品的需求快速上升，其上游产业电子元器件行业极有可能出现爆发式增长。周期性消费行业主要包括：汽车、地产、传媒、旅游和电子消费品。当消费增长率开始提高，其中具有周期性特点的行业就可能出现爆发性增长，而消费升级是寻找爆发性增长点的主要线索。在03 年汽车、地产成为消费升级的主要代表行业，由于 04 年开始行业的增长速度明显下降，开始进入整固期，投资吸引力也随之下降，当然其中的龙头公司值得现在仍值得买入，在这里不再详细论述。下面哪些消费升级相关的行业是值得关注的呢，我们认为随着消费升级，电子消费品的需求快速上升，其上游产业电子元器件行业极有可能出现爆发式增长；同时，在政策扶持和人们消费习惯改变的情况下，与休闲娱乐有关的有线电视投资机会也已出现。消费类电子：在消费升级的推动下，笔记本电脑、手机、数码相机、DVD、PC 等主要电子产品产销量保持了持续高速增长的态势，同时推动其上游的电子元器件进入景气周期，这些上游行业将占据整个产业链利润的大部分。电子元器件包括元件和器件两大类，其中平板显示器是器件的一个重要子行业。本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券所有12表 8： 主要消费类电子产品增长情况单位：万台产品数码相机LCDDVD笔记本电脑PC手机03 年产量4,7904,8007,3303,94015,45053,340增长率71.050.032.527.011.423.304 年预计6,8606,968,9004,98417,21059,500增长率43.245.021.426.511.211.5资料来源：招商证券研发中心电子元器件：从国内主要电子元器件的增长情况看，复苏迹象明显。从供求关系来看，尽管无革命性应用驱动需求，但在消费电子、换机需求的带动下，IT 支出仍将持续增长；在供应方面，观察北美半导体 B/B 值，连续数月该数值在 1.0 以上，但从绝对数字来看，目前 15-16 亿美元左右出货、订单量与 2000-2001 年间近 30 亿美元的高点相去仍远，相对需求而言，行业供应尚有成长空间。再考虑到滞后效应，我们认为 2005 年可维持 2004 年的增幅。表 9： 部分电子元器件产品增长情况产品彩色显象管半导体集成电路显示器03 增长率19%38%56%04 年 1Q 增长率24%50%58%04 增长率26%63%58%资料来源：招商证券研发中心维持行业推荐的投资评级，关注细分行业龙头：法拉电子、铜峰电子；行业热点，CSTN、LED、HDI 等公司，如联创光电、深天马、华东科技、超声电子等；产业重新布局实现结构调整：力合股份、华东科技、超声电子等。平板显示器：显示器是元器件一个重要子行业，其中新型平板显示器的产量占比已经迅速扩大，国外多家显示巨头已经宣布 04年放弃本国的 CRT 显示器业务。03 年液晶显示器产量占总显示器产量的比例已经高达 41.8%，预计 04 年平板显示的市场将超过传统的 CRT 显示。2003 年全球的液晶面板产业，在强劲需求带动下，供应状态紧张，价格持续上涨，该趋势可持续整个 2004 年。本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券所有13图 12：液晶显示器产量统计15000100005000080%60%40%20%0%19992000200120022003全球产量中国内地产量国内占比例资料来源：招商证券研发中心在家电应用上，等 离 子 电 视 和 液 晶 电 视 更 适 应 将 来 的 数字 电 视 应 用 ， 将 成 为 未 来 高 端 TV市 场 的 主 流 。国内目前在TFT与PDP重点领域投资的有两家公司京东方与广电电子，京东方通过收购的方式成功的进入了TFT面板生产领域，而广电电子通过合资的方式进入了TFT与PDP的关键领域，对两公司的未来发展较为乐观。维持推荐的投资评级，重点推荐京东方和广电电子。有线电视：用户持续增加，政策值得期待。2003 年全国有线电视用户将超过 1 亿户，今后几年国内有线电视用户数依然保持增长，年均增长率约为 5%，数字电视潜在客户群巨大。图 13：有线电视用户数增长情况中国有线电视用户数13,00012,000万户11,28011,84412,43611,00010,0009,0008,0008,8039,825200120022003E2004E2005E资料来源：招商证券研发中心为改变目前数字电