中国华能集团公司.doc

企业债券跟踪评级报告葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀膁肄薀袃羃莂薀蚂腿莈蕿螅肂芄薈袇芇膀薇罿肀葿薆虿袃莅蚅螁肈芁蚄袃袁膇蚄薃肇肃蚃螅衿蒁蚂袈膅莇蚁羀羈芃蚀蚀膃腿虿螂羆蒈蝿袄膁莄螈羇羄芀螇蚆膀膆莃衿羃膂莂羁芈蒀莂蚁肁莆莁螃芆节莀袅聿膈荿羇袂蒇蒈蚇肇莃蒇蝿袀艿蒆羂肆芅蒆蚁罿膁蒅螄膄蒀蒄袆羇莆蒃羈膂节蒂蚈羅膈薁螀 中国华能集团公司 2005年度企业债券跟踪评级报告大公报 D【2009】408号大公保留对本期企业债券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利。 短期融资券跟踪评级报告跟踪评级 企业债券信用等级：AAA 评级展望：稳定上次评级企业债券信用等级：AAA 评级展望：稳定发债规模：20亿元上次评级时间：2008年10月债券存续期间： 2005.07.05 2015.07.04担保方式：第三方保证担保担保单位：中国建设银行股份有限公司主要财务数据和指标 (人民币亿元)项 目2009.920082007总资产5,535.654,635.943,820.30所有者权益875.79814.01935.83营业收入1,233.141,513.751,156.07利润总额30.95-58.4197.40经营性净现金流325.4767.90264.56资产负债率（%）84.1882.4475.50债务资本比率（%）81.13 79.39 70.35 毛利率（%）13.356.2119.84总资产报酬率（%）-1.564.74净资产收益率（%）-3.80-13.734.27经营性净现金流利息保障倍数（倍）-0.392.30经营性净现金流/总负债（%）7.672.0210.66注：公司财务报表自2007年起按照新会计准则编制，2009年3季度财务报表未经审计。分 析 员：徐尚义 奚扬联系电话服电话：4008-84-4008传 真mail ：跟踪评级观点中国华能集团公司（以下简称“华能集团”或“公司”）是我国五大发电集团之一。评级结果反映了2009年以来公司装机容量继续快速提高、公司继续加强经济发达地区和资源密集地区的电力资产配置、2009年实现扭亏为盈、经营性净现金流水平大幅提高等有利因素；同时也反映了公司负债程度有所提高、公司盈利能力及经营性净现金流受电煤价格影响较大等不利影响。中国建设银行股份有限公司（以下简称“建设银行”）对本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。综合分析，大公对华能集团2005年度企业债券信用等级维持AAA，评级展望维持稳定。有利因素 公司装机容量继续快速提高，发电市场占有率居全国前列，公司继续加强经济发达地区和资源密集地区的电力资产配置，区位优势更加明显； 公司加强煤炭资源控制力度，强化执行“上大压小”政策，电源结构进一步优化，发电煤耗同比下降5.8克/千瓦时，有利于降低发电成本；公司2009年实现扭亏为盈，经营性净现金流同比大幅增长589.89%，其对债务保障能力有所增强；建设银行对本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。不利因素公司债务融资规模加大，资产负债率及有息负债占比继续上升；公司盈利能力及现金流水平受电煤价格影响较大，2009年下半年电煤价格上升，短期内将对公司盈利能力及经营性净现金流产生不利影响。 大公国际资信评估有限公司 二九年十二月二十八日 企业债券跟踪评级报告跟踪评级说明根据华能集团2005年企业债券信用评级的跟踪评级安排，大公对公司2009年以来的经营和财务状况以及债务履行情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。募集资金使用情况华能集团于2005年7月发行了10年期的20亿元人民币的企业债券，由建设银行提供无条件不可撤销的连带责任保证担保。本期债券募集资金用于浙江华能玉环电厂、江苏华能淮阴电厂二期和广东华能汕头电厂二期等大型火电项目的建设。项目建设规模合计300万千瓦，总投资131.32亿元，上述项目均获国家相关部门批准。其中江苏华能淮阴电厂二期工程和广东华能汕头电厂二期工程于2005年实现并网发电，浙江华能玉环电厂于2006年底实现并网发电。发债主体华能集团的前身是创立于1985年1月的华能国际电力开发公司。1988年根据国务院“国办函198844号”文件，组建华能集团；2003 年1 月20 日，根据国务院关于改组中国华能集团公司有关问题的批复（国函20039 号），中国华能集团公司在原中国华能集团公司及原国家电力公司部分企事业单位基础上进行改组，成为国家授权投资的机构和国家控股公司的试点。截至2009年9月末，公司的注册资本为200亿元人民币。华能集团主要从事电源的开发、投资、建设、经营和管理，电力（热力）的生产和销售，金融、交通运输、新能源、环保相关产业及产品的开发、投资、建设、生产、销售，实业投资经营及管理。截至2009年9月末，公司在全国26个省（区、市）和境外拥有电力生产运营电厂138家，可控装机容量达到9,038.8万千瓦。2009年上半年公司完成发电量1,863亿千瓦时，同比增长0.77%，完成煤炭产量1,235.8万吨，同比增长29.1%。截至2008年末，公司总资产4,635.94亿元，总负债3,821.93亿元，所有者权益814.01亿元，资产负债率82.44%；2008年实现营业收入1,513.75亿元，利润总额-58.41亿元，净利润-67.83亿元，经营性净现金流67.90亿元。根据公司提供的未经审计的2009年三季度财务报表，截至2009年9月末，公司总资产5,535.65亿元，总负债4,659.86亿元，所有者权益875.79亿元，资产负债率84.18%；2009年19月，公司实现营业收入1,233.14亿元，利润总额30.95亿元，净利润19.11亿元，经营性净现金流325.47亿元。经营与管理华能集团主营业务是电力生产、销售和电力行业相关业务，电力和热力业务仍是公司营业收入的主要来源；随着2009年电煤价格同比回落以及上网电价提高，公司盈利能力回升电力生产、销售和电力相关业务是公司的主营业务，业务延伸至能源、金融、交通运输等行业。电力和热力供应是公司营业收入的主要来源，公司电力和热力供应业务收入占公司营业收入的70%以上。表1 公司2007年和2008年营业收入及利润情况（单位：亿元，%）项目2008年2007年金额占比金额占比营业收入1,513.75100.001,156.07100.00电力和热力业务1,098.3572.56894.8577.40能源贸易业务398.2926.31187.6416.23金融保险业务42.052.7837.843.27交通运输业务32.322.1424.212.09营业利润-67.08100.0099.88100.00电力和热力业务-105.11156.7064.3664.44能源贸易业务-3.785.64-0.60-0.60金融保险业务22.59-33.6827.5027.53交通运输业务14.08-20.997.787.79营业利润率-4.438.64电力和热力业务-9.577.19能源贸易业务-0.95-0.32金融保险业务53.7272.67交通运输业务43.5632.14数据来源：根据公司提供资料整理随着公司装机规模的扩大，公司营业收入继续保持增长，2009年19月公司营业收入较2008年同期增长6.90%。由于公司电力装机的90%以上为火电，电煤价格波动对公司业绩影响较大。2009年19月公司实现营业利润30.23亿元，2008年19月为亏损29.22亿元。2009年19月，公司营业利润率为2.45%，2008年19月为-2.53%，随着电煤价格的同比回落，公司盈利能力快速回升。预计未来12年，电力业务仍是公司的主要收入来源，随着公司装机规模的扩大，公司营业收入水平将会继续保持增长。2009年以来我国宏观经济企稳回升，电力需求逐步恢复，公司电力生产业务发展机遇仍然良好2008年以来，全球性金融危机对实体经济的冲击逐步显现，对我国经济增长亦产生负面影响，电力消费需求增速下滑。2008年第四季度起，我国宏观经济政策转向保增长、扩内需，并相继出台了十大行业的振兴规划，经济企稳回升，电力需求逐渐恢复。图1 2008年以来中国GDP增长与电力消费增长关系图（单位：亿元、亿千瓦时、%）数据来源：Wind资讯2009年前三季度，我国经济实现国内生产总值217,817.20亿元，累计同比增长7.7%，其中第一季度增速为6.1%，第二季度增速为7.9%，第三季度增速为8.9%，增速逐渐加快。随着宏观经济企稳回升，电力需求也逐渐恢复。2009年111月份，全国发电量32,916亿千瓦时，同比增长5.2%；全社会用电量为32,990.78亿千瓦时，同比增长4.77%，其中第一产业、第二产业、第三产业和居民用电量分别增长8.09%、2.62%、11.60%和11.87%，工业用电量同比增长2.52%。自2009年10月起，第二产业用电量和工业用电量实现正增长。综合来看，经济企稳回升带动社会用电需求上升，公司电力生产业务发展机遇仍然良好。华能集团装机规模继续保持较快增长，电源结构继续优化，在电力行业具有极强的规模优势，发电市场占有率列全国前列；公司加强经济发达地区和资源密集地区的电源配置，区域优势更加明显我国电力市场主要由五大发电集团和地方电力企业组成，截至2009年9月末，我国电力装机规模为83,262万千瓦 全国装机容量为估算值，估算依据为：我国2008年末的总装机容量为79,253万千瓦；2009年19月新增装机容量为4,912万千瓦，同期关停小机组容量为903万千瓦。，其中五大发电集团合计装机规模为38,823万千瓦，占全国电力装机规模为46.63%，占比较2008年末提高1.27个百分点，五大发电集团占我国电力装机规模比率进一步提高。华能集团为我国五大发电集团之一，截至2009年9月末，公司可控装机容量为9,038.8万千瓦，占全国装机容量的10.86%，公司装机规模较2008年末增长