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第 1 页 共 7 页 啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊资产证券化监管框架的演变一,资产证券化监管框架的起源:资产转让与证券化 1992 年 9 月,巴塞尔委员会的一个工作小组就资产证券化出具了资产转让与证券化的分析.啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊 啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊资产证券化框架还存在着一些不尽人意的地方啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊 啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊 资产证券化框架还存在着一些不尽人意的地方，最大的缺憾在于该框架未能有 效的体现巴塞尔新资本协议从信用风险管理到全面风险管理的重大进步，而资 产证券化业务实则蕴含着较高的操作风险和市场风险。 巴塞尔资本协议中资产证券化监管框架的演变巴塞尔资本协议中资产证券化监管框架的演变 国务院发展研究中心金融研究所 巴曙松 中央财经大学金融系 牛播坤 资产证券化 20 世纪 70 年代发源于美国，成为当前全球金融市场最具活力 的金融创新之一，其发展与巴塞尔资本协议有密切的关系。从 1988 年的巴塞尔 资本协议推动银行利用资产证券化进行资本套利，到 1999 年 6 月巴塞尔资本协 议第一次征询意见稿正式将资产证券化列入监管范围，再到巴塞尔委员会对资 产证券化处理几易其稿，资产证券化框架直到今天仍在讨论之中。巴塞尔资本 协议在推动资产证券化发展的同时，又引发了对巴塞尔资本协议本身的不断修 订。实际上在早期阶段，巴塞尔资本监管框架并没有把资产证券化列入，但随 着监管框架的不断完善，巴塞尔监管委员会认为“资产证券化的处理是巴塞尔 新资本协议不可或缺的部分，如果缺少了该部分，巴塞尔新资本协议将达不到 监管的目的”i。资产证券化在监管框架中的相对地位的变化由此可见一斑。 为把握巴塞尔资本协议对资产证券化监管的主要发展脉络，本文主要把握 巴塞尔委员会资产转让与证券化 、WP2、CP3 的资产证券化部分及 105 号出 版物。之所以如此选择，是因为资产转让与证券化是巴塞尔委员会关注证 券化的开始，WP2 是 CP1（第一次征询意见稿） 、CP2（第二次征询意见稿） 、 WP1 到 CP3 的一个过渡，较之前两个征询意见稿和第一份工作文件，WP2 更 为完整且趋于完善，又有较大的变动，可以反映巴塞尔委员会对证券化风险识 别及管理理念的深化。同时，CP3 是对资产证券化风险的全面解析，有必要对 其内容进行介绍。105 号出版物作为资产证券化框架的最新变更，会进一步加 深对于该监管复杂历程的把握。 1988 年年巴塞尔资本协议巴塞尔资本协议推动银行开展资产证券化推动银行开展资产证券化 资产证券化是近 30 年来世界金融领域最重大和发展最迅速的金融创新之 一。资产证券化就是把缺乏流动性、但具有预期未来稳定现金流的资产汇集起 来，形成一个资产池，通过结构性重组，将其转变为可以在金融市场上出售和 流通的证券，据以融资的过程。证券化的实质是融资者将被证券化的金融资产 的未来现金流收益权转让给投资者，而金融资产的所有权可以转让，也可以不 转让。资产证券化的起源可追溯到 20 世纪 60 年代末的美国，巴塞尔协议在各 国的实施，银行对资本充足率的重视，大大刺激了资产证券化在世界各国的发 展。 巴塞尔资本协议的资本要求为银行提高资本充足率提供了两个路径选择： 增加资本的“分子策略”和缩减风险资产总额的“分母策略” 。前者是调整资本 第 2 页 共 7 页 结构策略，可以进行股权融资、或提高利润留成增加核心资本。不过，由于股 权融资会稀释股东权益，往往会遭致股东的反对；银行也可以通过次级债券融 资，但巴塞尔资本协议中附属资本在自有资本中所占比率不得高于 50%的 比例限制，使得这一方法的使用有限，所以“分子策略”对提高资本充足率的 增长空间不大。而“分母策略”则是通过出售高风险低盈利资产降低风险资产 的比重，缩小风险资产总额，显然该策略有较大的灵活性和潜力。 1988 年巴塞尔资本协议是资产证券化得以迅猛发展的原动力之一，它 的出台推动了国际银行界的资本套利行动。对于发起行，资产证券化的表外处 理使得证券化的资产从资产负债表中移出，资产和负债同时发生变动，使资产 存量减少；另一方面，资本数量未发生变化，因而发起行的资本充足率得以提 高，达到了释放资本、规避资本金要求的目的。对于投资行，投资证券的风险 权重一般低于发放贷款的风险权重，也可以减少资本要求，供求两方面都推动 了资产证券化的发展。 Mathias Dewatripont & Jean Tirole 在其合著The prudential regulation of banks （中译本银行监管 ）对资产证券化对银行经理的吸引、银行选择资产 证券化还是调整资本作了规范分析，从理论层面得出了如下结论：一是当资本 充足率有约束力时，资产证券化对银行的股东和经理都是有吸引力的；二是当 银行的资本比率接近最低要求时，证券化在提高资本充足率方面特别有效。 实践也证明了这一点，在各国资产证券化的发展历程中，欧洲和日本资产 证券化的推动都主要是基于提高资本充足率的考虑。如日本颁布资本充足要求 规定后，许多日本金融机构为满足要求，通过股权融资手段扩大资金总量。强 劲的日本股市曾一度使日本银行的资本充足率达到 38%，但当股市回落时，许 多银行的资本充足率又迅速回复。由于日本股市的脆弱性，日本银行认识到提 高核心资本并非明智的选择，从而转向利用证券化限制资本增长的“分母策略” 。 在欧洲，1986、1987 两年发行的资产支持证券(ABS)总量仅为 17 亿美元，而到 1996 年达到 300 亿，1998 年 466 亿美元，2002 年达到 792 亿欧元。 资产证券化监管框架的演变资产证券化监管框架的演变 一、资产证券化监管框架的起源：一、资产证券化监管框架的起源：资产转让与证券化资产转让与证券化 1992 年 9 月，巴塞尔委员会的一个工作小组就资产证券化出具了资产转 让与证券化的分析报告。报告分为简介、资产证券化的机制、资产证券化的 动机、资产证券化的影响和监管问题五部分。 1.委员会关注资产证券化监管的原因。委员会关注资产证券化监管的原因。 委员会之所以提出要将资产证券化纳入监管的范围，是基于资产证券化日 趋活跃，带来了一系列令人担忧的问题。主要的担忧是：如果不是彻底出售的 话，那么信用风险仍会留在银行中。报告简要分析了资产证券化使银行面临的 风险，主要包括：（1）出售方银行因非真实销售，会面临资产质量不佳而遭受 部分或全部损失的风险。 （2）即使银行有效转移了资产，但当资产出现问题时， 它仍然可能面临着重新购回证券的道义压力。 （3）银行还面临操作风险。 2.资产证券化监管的初步建议。资产证券化监管的初步建议。 委员会指出各国监管者需要认真确定某一证券化安排中的风险是否已部分 或全部有效的转给了投资者、或信用强化者，并要确保安排是审慎的，主要应 关注以下几个问题： （1）真实销售。 第 3 页 共 7 页 如果发起行承担着下列任何一项责任，则认为它并没有实现真实的出售： 一是回购或交换任何资产；二是任何事已售出资产的损失保留在、或回到出售 方银行的法律追索权；三是支付已售出资产本息的任何责任（服务费除外） 。这 三类资产均应由银行的资本作为支持。 （2）证券化安排的管理。 应确保银行不提供某种形式追索的道义责任和信用风险。如果存在下述情 况，银行可能提供了信用支持：一是要求将特别目的的机构 ii（SPV）并入财务 报表并将其名称关在该机构的名称内。二是为 SPV 或安排提供支持的责任，例 如弥补发行损失。三是在从债务人处受到收入之前向购买者汇款的责任，或弥 补因所管理资产的延迟付款或未付款而形成的现金缺口，除非完全是出于现金 流量时间安排方面的考虑。 在上述所有情况下，银行承受着某种形式的信用风险，且此类风险应有相 应的资本基础作为支持。 （3）第三方银行的信用增强 iii(credit enhancement)或流动性支持。 信用增强的两种监管方式：一是当银行的信用增强所支持的是第一损失或 根据历史数据判断的损失金额较高时，以组合资产的金额为基础进行风险加权； 另一种方式讲信用增强额度从银行资本扣除。流动性支持应视为有效担保，与 信用增强同等对待。 可见该文件只是简单的提出了对资产证券化监管的几个要点，并未提出具 体的处理办法，但是它对资产证券化的关注为关于资产证券化的两份工作文件 和巴塞尔新资本协议奠定了一定的基础。 二、资产证券化框架的完善：二、资产证券化框架的完善：WP2 如果说资产转让与证券化只是委员会对资产证券化的初步感知， CP1、CP2、WP1 是证券化处理方法的雏形，那么 WP2 无疑是巴塞尔委员会在 资产证券化处理方法上的一次飞跃和突破。它对 WP1 中提出的流动性便利、提 早摊还的处理方法等方面取得了实质性进展，更为全面地认识和覆盖了资产证 券化暴露的风险。 1.委员会对委员会对 WP1 修改的原因。修改的原因。 在 WP1 中，巴塞尔委员会主要对如下七个问题尚存不确定和疑问，就此向 业界征询意见，以对 WP1 进行修改，从而完善资产证券化框架，这也是 WP1 修改的重要原因。 （1）在计算拥有外部评级或推测评级的资产证券化暴露的风 险权重时，使用 ABS 因子是否合适。 （2）在计算发起行资本金要求时是否应设 立上限，即最高资本要求。 （3）监管公式方法（SFA）的测度口径。 （4）关于 循环证券化经济资本的计算方法。 （5）期限的调整。 （6）流动性便利处理的风 险敏感方法。 （7）是否对某些证券化风险的处理上不清晰或充分。 2.WP2 对对 WP1 的修改内容及结果。的修改内容及结果。 经过整理业界对 WP1 反馈意见，WP2 对上述一些问题做出了回复并对 WP1 给与了修订和更为明确翔实的表述，表现在如下几个方面： （1）WP2 中较大的变更，也是与整个巴塞尔新资本协议框架一致的地方 是提出了资产证券化的第二支柱外部监管（Supervisory review） ，并在附录 4 种予以了详尽说明。证券化外部监管支柱要求监管当局在评估银行资本是否 充足时要注意到银行利用期限错配（maturity mismatches）结构降低资本要求， 以及证券化资产池中资产的相关性是否在资本计算中得到反应，并对隐性支持 条款、残余风险、收回条款、提早摊还的外部监管提出了操作建议。同时，对 第 4 页 共 7 页 证券化的监管也秉承了新协议强调的监管的灵活性。在资本金要求方面，监管 当局可根据证券化的风险转移程度对资本要求进行调整，而且为应对证券化飞 速的发展，委员会提出监管当局应当能够根据证券化呈现出的新特征来判断其 对风险转移的影响并采取相应对策。 （2）WP2 的另一个较大变更是提出了资产池分散性（granularity）的概念， 并以此为基础对以评级为基础的方法（RBA）和监管公式方法（SFA）的计算 进行了相应调整。通过征询业界意见，委员会认为资产池暴露的分散性是证券 化风险分散程度的重要决定因素。对非分散性资产池的证券化将给优先证券化 带来较大的系统性风险，因而分散性被纳入了 RBA 和 SFA 中。对于 RBA，要 根据资产池的分散性和证券化暴露的厚度（Thickness）来决定不同的风险权重。 对于 SFA，银行应考虑资产池的风险性和资产池资产加权平均违约率(the pools exposure-weighted average loss given default)。 （3）WP2 修改了 SFA。在 WP1 中，SFA 的计算基于三个参数：KIRBiv、Lv( 证券化的信用增强水平)、Tvi(证券化的厚度)。为提高 SFA 的风险敏感性并根据 上文提及的分散性，SFA 的计算又增加了 N(暴露的有效数量)和资产池资产加权 平均违约率（LGD） 。WP1 中提出的系统资本要求应等于（1+）* KIRB（ 是由委 员会制定的风险升水，约为 20%）也被废止，因为非分散资产池的证券化比分 散资产池的证券化需要更多的资本金。由于参数的增多，特别是评估每笔证券 化资产池分散性的繁琐，委员会也意识到这将加重使用 SFA 银行的负担。因而 又提出了简化计算有效数量 N 的“安全港”概念，并对 LGD 的计算也进行了 简化。 （4）WP2 制定了对发起行的最高资本限额。WP1 中的 IRB 处理方法使得 某些情况下银行的资本要求高于未实行证券化之前，业界反映证券化不能增加 发起行的整体信用风险，相反风险被重新分配并转移至第三方。由于这与委员 会提出的“IRB 不应激励或阻碍银行实行证券化”及鼓励银行向 IRB 过渡的理 念不符，委员会制定了对发起行的最高资本限额，但最高资本限额只适用于能 计算资产池 KIRB的银行。 （5）流动性便利和表外信用增强处理方法的修改主要集中于以下三方面： 委员会在标准方法下制定了一系列规则，用以认定表外头寸是否可被认定为 合格流动性便利。委员会认识到流动性便利的一种特殊情况，只有在某些条 件下才会使用，比如市场混乱条件下的流动性便利，并对该种情况制定了信用 转换系数（CCF, credit conversion factor） 。业界意见表明大多数流动性便利和 信用增强不大可能有外部评级或推测评级，因而委员会提出对所有未评级便利 扣除的方法并不适用于此，并对较优的流动性便利和信用增强提出了“对应法 （look through treatment） ” 。 （6）对具有提早摊还 vii特征的证券化处理方法的更改。 WP1 中对所有具有提早摊还特征的证券化使用固定的信用转换系数。进 一步研究后，委员会对具有该特征的未承诺零售风险暴露（uncommitted retail credit lines）提出了不同的转换系数。 更改了对具有提早摊还特征的证券化发起行的资本金要求，发起行应对 发起行利息和投资行利息都持有资本金。 委员会还进一步对具有提早摊还特征的证券化进行了区分：控制性的提 早摊还和非控制性的提早摊还，并对两者提出了不同的处理方法。 另外，WP2 中将业界普遍表示欢迎的“自上而下法”中适用于剩余期限为 第 5 页 共 7 页 六个月的证券化延长为一年。 3.WP2 中对业界质疑问题的保留及解释。中对业界质疑问题的保留及解释。 对于一些业界质疑的问题，委员会坚持了自己的看法，并未进行修改，而 是给与了详尽的解释： （1）关于扣除低于 KIRB部分的头寸。 WP1 中提出发起行自留或回购部分的信用增强水平如低于 KIRB就应当扣除。 一些银行注意到这种做法与支撑 IRB 框架的信用风险模型不符，提出了异议。 委员会给出的解释是该做法能激励发起行将蕴含最大风险的高度次级证券化暴 露转移出去，因而是合理的。 （2）关于 ABS 的风险权重。 在 WP1 中，对于评级为 A-及其以上的证券化暴露的 ABS 风险权重与具有 相同评级的非次级公司债券的风险权重相同，而对于低于 A-的证券化暴露，其 ABS 风险权重则低于相同评级的非次级公司债券。业界就这种差异提出了不同 意见。委员会的回复认为这种差异是基于两方面的考虑：首先，厚度不足的次 级证券化往往比相同评级的公司债券呈更高的违约率。其次，分散化资产池制 成的证券化多具有系统性风险，因而其边际风险更高。 此外，WP2 就一些尚不明确的细节继续征询业界意见，包括有效数量 N 的 确定、非分散的资产池支撑的证券化方法是否进一步调整以及 RBA 和 SFA 对 资本金要求计算结果到底有多大的差异。 三、资产证券化框架：三、资产证券化框架：CP3 CP3 的信用风险资产证券化框架从 501 段到 606 段，分为资产证券化 框架下涉及的交易范围和定义、确认风险转移的操作要求和对资产证券化风险 暴露的处理四部分，以下将对框架内的变更和核心问题进行介绍。 1.与与 WP2 相比，相比，CP3 中资产证券化框架的变动。中资产证券化框架的变动。 （1）加入了巴塞尔新资本协议的第三支柱信息披露，规定了资产证券 化的标准法和 IRB 法下的披露，包括定性披露和定量披露的具体内容。 （2）承诺的零售信用风险暴露和非零售信用风险暴露的信用转换系数提高 为 90%（原为 80%） 。 （3）监管公式的“某一档次的 IRB 资本”计算方法由原来的被证券化资 产的名义值*S(L+T)-S(L)变动为被证券化资产的名义值乘以 (a)0.0056*T、(b) (S L+T S L)中较大者。 （4）新增加了对流动性便利的重叠部分无需持双份资本的条款。 （5）新增了在银行无法使用“自上而下法”方法或是“自下而上”的方法 来计算 KIRB的情况下暂时使用的方法。 2.CP3 中资产证券化框架的核心问题。中资产证券化框架的核心问题。 （1）委员会提出确定资产证券化风险暴露所需资本时，必须以经济内涵为 依据，而不能只看法律形式。这项规定适应了资产证券化形式多样、层出不穷 的发展趋势，同时又赋予了监管当局相当大的灵活性。 （2）CP3 特别对发起行的概念给与了说明，是由于 CP3 中发起行的定义 范围大于一般对发起行的定义，实质上包括一般意义上的发起行、承销人，也 即对该过程进行管理、提供建议、向市场发售证券或提供流动性和/或信用增强 的银行，就会被进而看作是发起行。 （3）发起行可以在计算加权风险资产时将被证券了的资产剔除的相关条件。 第 6 页 共 7 页 （4）CP3 对风险暴露的处理方法：标准法和内部评级法中 SFA 和 RBA 的 适用范围、操作要求、具体计算给与了详尽说明。 四、资产证券化框架的最新变动：四、资产证券化框架的最新变动：105 号文件及巴塞尔新资本协议号文件及巴塞尔新资本协议 CP3 的资产证券化框架部分是业界反映最为强烈的部分之一，也是许多监 管当局宣称不接受 CP3 的重要原因之一。业界普遍认为 CP3 中的资产证券化 IRB 过于复杂，给银行带来了负担。委员会于 2003 年 10 月开始对证券化框架 进行了修订，并于 2004 年 1 月提出了修改意见稿，主要是简化了资产证券化框 架并推进了处理方法的一致性。 1.委员会考虑对一些未评级的低风险证券化头寸采用新的处理方法，该方 法应能够体现领先银行目前的风险管理实践。委员会将对资产支持商业票据采 用内部评估方法（Internal Assessment Approach） 。 2.委员会将简化 SFA。第三次征询意见稿中的监管公式方法用于处理未评 级头寸，起初业界对它的反映主要集中于其复杂性。进一步，业界质疑 SF 与 目前银行风险管理实践的不一致性，但同时也有一些银行认为 SF 更具敏感性 并愿意采用。简化后的 SF 将适用于所有未评级资产支持商业票据的流动性便 利和信用增强，并且委员会正在考虑是否设立证券化资产池中暴露的有效数量 （N）的上限。 3.委员会考虑增加自上而下方法和 KIRB计算方法的灵活性。银行反映对用 自上而下内部评级法计算的暴露其违约损失率高达 100%太保守，委员会正计划 制定更宽松的标准，允许银行在用自上而下法计算证券化暴露的 KIRB时，使用 自己估算的违约损失率。 4.加强 SFA 和 RBA 的一致性以及发起行和投资行处理方法的一致性。无 论银行是发起行还是投资行，也不论是低于还是超过 KIRB部分，所有外部评级 头寸都使用 RBA 方法。同时，委员会同意修改 RBA 使其风险权重与证券化暴 露的内在风险更一致。 5.将调整一些风险权重。 2004 年 6 月，巴塞尔委员会正式发布了巴塞尔新资本协议，即资本计量 和资本标准的国际协议：修订框架 ，由于具体的修订还在进行当中，105 号文 件中提出的最新变更并没有体现在新协议中。但是，新协议的资产证券化部分 的条款已经进行了整合和简化，如对可控制的提早摊还的信用转换系数进行了 简化，这反映出了委员会对资产证券化处理方法进行简化的基本思路和趋势， 今后该部分的调整也会沿着这一思路发展。 资产证券化框架还存在着一些不尽人意的地方，最大的缺憾在于该框架未 能有效的体现巴塞尔新资本协议从信用风险管理到全面风险管理的重大进步， 而资产证券化业务实则蕴含着较高的操作风险和市场风险。资产证券化框架的 IRB 在一致性和连续性上有待改进。 （巴曙松，博士，国务院发展研究中心金融 研究所副所长、研究员） 注释 第 7 页 共 7 页 啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊资产证券化框架还存在着一些不尽人意的地方啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊 啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊资产证券化监管框架的演变一,资产证券化监管框架的起源:资产转让与证券化 1992 年 9 月,巴塞尔委员会的一个工作小组就资产证券化出具了资产转让与证券化的分析.啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊