复华银行投资报告与操作建议（1115-1119）.doc

薆羇节莆蚈蝿芈莅袁肅膄莅薀袈肀莄蚃肃羆莃螅袆芅莂蒅肁膁蒁薇袄肇蒀虿肀羃蒀螂袃莁葿薁蚅芇蒈蚄羁膃蒇螆螄聿蒆蒆罿羅蒅薈螂芄薄蚀羇膀薄螂螀肆薃蒂羆羂薂蚄螈莀薁螇肄芆薀衿袇膂蕿蕿肂肈膆蚁袅羄芅螃肁芃芄蒃袃腿芃薅聿膅节螈袂肁芁袀螄荿芁薀羀芅芀蚂螃膁艿螄羈肇莈蒄螁羃莇薆羇节莆蚈蝿芈莅袁肅膄莅薀袈肀莄蚃肃羆莃螅袆芅莂蒅肁膁蒁薇袄肇蒀虿肀羃蒀螂袃莁葿薁蚅芇蒈蚄羁膃蒇螆螄聿蒆蒆罿羅蒅薈螂芄薄蚀羇膀薄螂螀肆薃蒂羆羂薂蚄螈莀薁螇肄芆薀衿袇膂蕿蕿肂肈膆蚁袅羄芅螃肁芃芄蒃袃腿芃薅聿膅节螈袂肁芁袀螄荿芁薀羀芅芀蚂螃膁艿螄羈肇莈蒄螁羃莇薆羇节莆蚈蝿芈莅袁肅膄莅薀袈肀莄蚃肃羆莃螅袆芅莂蒅肁膁蒁薇袄肇蒀虿肀羃蒀螂袃莁葿薁蚅芇蒈蚄羁膃蒇螆螄聿蒆蒆罿羅蒅薈螂芄薄蚀羇膀薄螂螀肆薃蒂羆羂薂蚄螈莀薁螇肄芆薀衿袇膂蕿蕿肂肈膆蚁袅羄芅螃肁芃芄蒃袃腿芃薅聿膅节螈袂肁芁袀螄荿芁薀羀芅芀蚂螃膁艿螄羈肇莈蒄螁羃莇薆羇节莆蚈蝿芈莅袁肅膄莅薀袈肀莄蚃肃羆莃螅袆芅莂蒅肁膁蒁薇袄肇蒀虿肀羃 復華銀行投資報告與操作建議（11/15-11/19）一、貨幣及外匯市場分析上週貨幣市場資金仍舊呈現寬鬆的狀態，主要是由於央行定存單大量到期3454億，再加上銀行目前有負數操作的空間，以及近日新台幣大幅升值，外資匯入不少資金，寬鬆效果陸續顯現，使得整體貨幣市場資金充沛，短率持穩，30 天期的買票利率主要成交在1.135%1.15%。公債RP部分，由於上週投信有資金回流88.72億，且銀行、壽險與各交易商大部分仍是多錢的情況，市場上的券源不足以供應所需，使得成交利率續向下，上週公債RP主要成交在0.95%0.975%之間。匯市方面，在美國總統大選確定之後，匯市觀望的氣氛解除，在市場認為布希總統仍舊維持弱勢美元的政策下，加上人民幣未來可能升值的預期心理，使得美元上週持續走弱，美元兌歐元以及亞洲貨幣大幅走貶，美元兌歐元及日圓分別逼近歷史谷底以及七個月以來的低點。上週美國所公佈的經濟數據表現均優於預期，10月份零售銷售上升0.2%，核心零售銷售增長0.9%達到5個月高點，11月份密西根大學消費者信心指數上升至95.5，這些經濟數據雖然表現亮麗，但是也只使得美元僅小幅上揚，隨即又回到弱勢的格局；目前來看，市場現在比較是政策導向，經濟數據將會是居於較為次要的地位。本週基本面的重點是美國10月生產者物價指數和消費者物價指數。新台幣方面，上週新台幣波動相當大，在美國升息議題利多出盡後，新台幣又走回升值走勢。在弱勢美元仍是近期不變的基調的情況下，預期本週外資仍將持續匯入，銀行間操作還是以作空美元為主，新台幣走升的趨勢不變，不過，在央行政策為了維持台灣出口商競爭力，還是以維持匯率變動穩定的立場下，新台幣未來應會呈現緩升格局。上週整週新台幣共升值8.5分，週五收在32.990兌一美元。本週有寬鬆因子為NCD到期比上週減少許多，為2111.2億，以及公債付息還本66億元，而緊縮因子為週四有93-9公債交割350億，以及央行不定期進場沖銷，資金狀況整體來看應該還是持穩的，因此預測RP在0.95%1.0%之間波動。寬鬆因素:1. 央行CD、NCD到期金額2111.2億2. 11月18日央84-1 期公債還本 450億元3. 11月19日央91-10期公債還本450億元緊縮因素:1. 央行不定期進場沖銷2. 11月18日央93-9期公債發行350億元二、公債市場分析公債殖利率行情（11/811/12）TGB2004/11/82004/11/92004/11/102004/11/112004/11/12本週變動(bp)2Y1.4201.3801.3701.3701.370- 4.05Y2.2782.2642.2622.2432.252- 1.810Y2.7512.7332.7352.7032.703- 2.020Y3.1393.1453.1473.1133.114+ 0.4y10年公債期貨113.47114.055114.075114.2114.16+0.755市況回顧上週公債市場在主力狹籌碼優勢下控盤得宜，殖利率呈震盪盤跌格局；週一在美債殖利率因10月非農業就業人口增幅高於預期而大幅收高，台債93-8以2.748%開盤，雖然賣壓不輕，但在2.76%附近即可見強勁買盤，加上台幣升值，市場資金寬鬆，資金面臨去化壓力，各期冷門券亦有不弱買氣，進而紓緩了938的賣壓，殖利率於2.7594%2.748%震盪；週二及週三受市場觀望聯準會利率會議決議且美債盤整下，93-8在盤中幾度打高測試支撐，但在2.7599%又見強勁買盤，在市場預期FOMC會議決議不會有太大意外出現，2.75%附近逢高佈局者不少，殖利率開高走低，兩日收盤皆收於2.733%附近；週四在FOMC會議決議升息一碼且會後聲明內容與前次會議差異不大，雖市場預期美國12月再度升息機率提高，但台債多頭主力狹籌碼優勢軋空，加上台股表現疲弱，殖利率再度開高走低，尾盤甚至軋破2.70%關卡，殖利率在2.737%2.698%震盪，尾盤微幅收低於2.703%；週五則延續前日多頭氣氛，938以2.70%開盤，隨即摜破2.70%來到2.698%，但在2.70%附近可見不少獲利調節賣壓，盤中一度來到2.717%，唯在市場籌碼穩定，且觀望下週一20年券93-9的標售結果，成交量微幅萎縮，終場收盤再度收於2.703%。累計一周來，殖利率除了20券微反彈0.4基本點，其餘中長、短券都下跌，93-8下跌2個基本點，5年93-7下跌1.8個基本點。公債走勢圖本周行情預測基本面分析：美國上週公佈多項的經濟數據，9月躉售庫存成長0.5%，低於市場預期0.6%，8月為成長1.1%；9月貿易逆差為516億美元，低於預期540億美元；10月進口物價成長1.5%，9月修正為成長0.5%，10月出口物價成長0.7%，9月修正為成長0.4%。上周初領失業金人數增加至33.3萬人，前一周修正為33.1萬人。9月企業庫存成長0.1%，低於市場預期成長0.5%，9月企業銷售成長0.3%，8月修正為成長0.6%。11月密西根大學消費者信心指數初值95.5，高於10月終值91.7，亦高於預期93。10月零售銷售成長0.2%，符合預期，扣除汽車後零售銷售成長0.9%，高於預期成長0.5%。整體看來，上週經濟數據表現仍好壞參半，9月貿易逆差雖較上月略微縮小，但金額相較於上半年仍偏高，第四季在美元趨眨下其改善程度值得觀察；而從消費者信心指數及零售銷售高於預期，顯示美國經濟景氣應呈持續緩慢復甦，也與上週聯準會會後聲明即暗示在經濟展望偏樂觀下，未來仍將持續緊縮貨幣政策作一呼應。而上周國內公佈10月出口總額為153.9億美元，較去年同期成長17.5%，10月進口總額為150.5億美元，較去年同期成長38.1%，進出口相抵貿易順差為3.4億美元。在全球景氣逐步降溫下，產業大廠庫存壓力仍在，企業對第四季景氣展望多持保守態度，旺季效應能否發生，對未來進出口的表現勢必造成某程度上的影響。籌碼面分析：10年期公債93-8上週表演籌碼軋空秀，平均日成交量仍維持在1600至2000億左右，盤中多以狹幅震盪的時間居多，但由於特定交易商掌握大部分籌碼，籌碼相對穩定，由上週行情波動可見一斑，在主力動向難料下，操作難度加深。本週一新債93-9即將標售，壽險公司等特定買盤對20年券的認同利率為何，其標售結果將連帶影響未來的10年期公債行情，若壽險等投資性買盤積極參與，將帶動93-8往下測試2.65%，反之，93-8在350億籌碼優勢下，殖利率仍將不脫盤整格局。技術面分析： 美債上周表現呈現震盪往上的格局，目前美國10年期債已突破季線4.15%，短期將陷入盤整。台債10年債月線來到2.7，由於2.7以下為嚴重套牢區，追價意願偏低，需要利多帶動方能跌破。上週在美債10年期突破季線4.15%的高點後，台債勢必跟隨美債殖利率反彈而呈區間波動，預估要等到新債93-9標售結果出爐，殖利率走勢或有較明確的方向。本周即將公佈之經濟數據：台灣美國日期項目一般預估殖日期項目一般預估殖11.19第三季GDP11.1511月紐約聯邦銀行製造業指數2011.1610月新屋開工197萬戶10月生產者物價指數0.5%11.1710月消費者者物價指數0.4%10月工業生產0.3%10月產能利用率77.4%11.18上週初請失業金人數33.3萬10月領先指標-0.1%11月費城聯邦銀行製造業指數23.5本週影響殖利率走勢的因素如下：走低因素：1. 新台幣持續走升，資金寬鬆。2. 交易籌碼有限，冷門券逢高買盤積極。走升因素：1. 12月升息預期再起，市場持券信心降低。2. 交易商心態較為偏短，殖利率不易大幅下跌。3. 殖利率又臨前波套牢區，解套獲利賣壓再增。結論：上週三聯準會如預期升息一碼，並暗示將持續緊縮貨幣政策，提高市場對美國在12月升息的預期，債市欲多不易，不過近期國內因台幣持續升值，資金寬鬆，行庫等投資性買盤需求不弱，且料20年新券93-9的標售結果不致太差，在多空因素並存下，殖利率將不脫區間震盪的格局。預測本週區間五年券93-7在2.30%2.20%，十年券93-8在2.63%2.75%，二十年券93-9在3.05%3.18%。三、期貨市場分析上週利率期貨是呈現震盪走堅的情況，期貨日成交量持續偏低，目前利率期貨價格換算回來的殖利率在2.67%，對照CTD為86310，剩餘年限為7.21，相對熱門券938而言，利率期貨價格偏低，作多風險相對較低，但流動性仍嫌不足，只宜小部位區間操作。 芈蚀螁膀芇莀薄肆莆蒂蝿羂莆薄薂袈莅芄螈螄莄蒆薀膂莃蕿袆肈莂蚁虿羄莁莁袄袀莀蒃蚇腿蒀薅袃肅葿蚈蚅羁蒈莇袁袇肄薀蚄袃肃蚂罿膁肃莂螂肇肂蒄羇羃肁薆螀衿肀蚈薃膈腿莈蝿肄膈蒀薁羀膈蚃螇羆膇莂蚀袂膆蒅袅膁膅薇蚈肇膄虿袃羃膃荿蚆衿节蒁袂螅节薄蚅肃芁莃袀聿芀蒆螃羅艿薈羈袁芈蚀螁膀芇莀薄肆莆蒂蝿羂莆薄薂袈莅芄螈螄莄蒆薀膂莃蕿袆肈莂蚁虿羄莁莁袄袀莀蒃蚇腿蒀薅袃肅葿蚈蚅羁蒈莇袁袇肄薀蚄袃肃蚂罿膁肃莂螂肇肂蒄羇羃肁薆螀衿肀蚈