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第六章 资金成本和资本结构理论,平均资金成本 早期的资本结构理论 MM理论 权衡理论 融资偏好次序理论,权衡理论,破产成本 公司增加负债时，面临一个对资本结构有重要影响的成本就是破产成本，或财务危机成本。当公司增加债务水平时，财务风险相应增加，债权人很可能要求更高的利息支付。 代理成本,早期的资本结构理论,1、传统理论 净利理论 营业净利理论,市场篇,国际金融市场概述 美国国 欧洲美圆 欧元市场 内市场 时常 欧洲日圆 市场 日本国内市场,国际金融市场概述,广义的国际金融市场指进行各种金融业务活动的场所及相应的制度规则，包括外汇市场、欧洲货币市场和国际黄金市场。 外汇市场：跨国界货币支付以及货币互换的场所及制度 欧洲货币市场：境外金融市场，是货币在其发行国外被借贷的场所,第一节 外汇市场,. 外汇市场的概念 外汇市场是指经营外汇业务的银行.各金融机构.以及个人进行外汇买卖和调剂外汇余缺的交易场所。,第一节 外汇市场,2. 外汇市场的构成 (1)外汇银行 (2)外汇经济人 (3)中央银行,第一节 外汇市场,3. 外汇市场的类型 (1)零售市场和批发市场 (2)柜台市场和交易所市场 (3)官方外汇市场，自由外汇市场和外汇黑市 (4)即期外汇市场，远期外汇市场和外币期货市场,第二节 外汇交易,1.外汇即期交易 (1)概念：是在外汇买卖成交后，原则上两天以内办理交割的外汇业务。 外汇即期交易的目的 成交日？ 交割日？ (2)即期汇率报价与各种汇率套算: 完整汇率报价和差价报价法（又称点数汇率）某一时点上远期汇率与即期汇率的汇率差称为掉期率或远期价差这种价差又可分为升水和贴水及平价,第二节 外汇交易,2.远期外汇交易 (1)定义 (2)交割日的计算 (3)远期汇率的标价 a.差额标价法 b.点数标价法 (4)远期外汇交易的目的和操作原则：目的在于避免汇率变动的风险。 操作原则：如持有净外汇债权，卖出远期外汇合同；如持有净外汇债务，买入远期外汇合同。,第二节 外汇交易,(3)即期外汇市场的套汇活动 a.套汇业务的定义(Arbitrage):利用同一货币在不同外汇中心或不同的交割期上出现的汇率差异,为赚取利润而进行的外汇交易.地点套汇和时间套汇。买空和卖空属于时间套汇。地点套汇又包括直接套汇和间接套汇 直接套汇纽约市场1$=DM1.8010/25 法兰克福 1$=DM1.8030/45 间接套汇 三个或三个市场以上 纽约： 1$=DM1.6150/60 法兰克福 1=DM2.4050/60 伦敦 1=$1.5310/20 b.套汇的原则 c.三角套汇的判断与收益计算,抛补套利,主要从即期汇率与远期汇率的差异与两种货币的利率差异比较来进行套利。 方法：当事人 借入利率较低的某种货币 在现汇市场将其转变为利率较高的另一种货币并进行投资； 为避免汇率风险，他同时订立一份远期合同，在到期日按尚定的汇率卖出后一种货币的本利以偿还借款。,举例,美圆与马克 （1）在欧洲货币市场上以利率R$借入1单位美圆n天，到期应偿还1+R$.(n/360) (2) 按现期汇率E0$/D将美圆换为马克，可得到1/ E0$/D马克 （ 3）将此1/ E0$/D马克做某种投资，利率为RDM, 期限为n天，到期可获得 (1/ E0$/D.)(1+RDMn/360)马克 （4） 兑现远期合同：远期汇率为 F0$/D 卖出马克，获得F0$/D (1/ E0$/D.)(1+RDMn/360)美圆 （5） 到期日，偿还借入的美圆，如果套利成功，可获得利润F0$/D (1/ E0$/D.)(1+RDMn/360)- （1+R$.(n/360)）,抛补套利发生的分析,条件：利润大于0即： (F0$/D / E0$/D.)(1+RDMn/360)1+R$.(n/360) 在现实中，有利可图的抛补套利机会很少，这是因为，在国际货币市场上，远期汇率就是根据抛补套利条件确定的。令两边相等，就得到远期汇率的公式： F0 =E0 (1+ RDM .n/360)/(1+R$.n/360),第二节 外汇交易,3.掉期交易(swap transaction) (1)定义:外汇换汇交易或调期交易，是指将币种相同，但交易方向相反、交割日不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行的交易。简言之，就是以A货币兑换成B货币，并于未来某一特定时间，再以B货币换回A货币的交易。调期交易的目的就是扎平各货币因到期日不同所造成的资金缺口。交易的结果导致交易者所持有的货币期限发生变化，从而达到规避风险的目的。 (2)掉期交易的类型 a.即期对远期(spot against forward): b.即期对即期 c.远期对远期 (3)掉期交易的目的：套期保值,掉期的本质,一般来说，银行的多头寸类似资产，空头类似负债我们知道，当资产价格上升时，持有资产获利；当负债价格上升时，债务人遭损失我们可以类似的定义多头寸和空头寸：多头寸是指当交易工具的价格上升（下降）时，其价值将会上升（下降） 空头寸指当交易工具价格上升（下降）时，其价值将会下降（上升）,.1+R$.n/360 1+Rdm.n/360,F0=E0.,掉期的本质,利润 多头远期合同 合同规定的远期汇率 用美圆表示的价格,对远期头寸进行套期保值 其目的是防范远期汇率波动造成的风险 若是多头寸，则规避远期汇率下降的风险，若是空头寸则要规避其上升的风险 我们知道：远期汇率的波动由以下两个方面造成（）即期汇率的波动 （）掉期点的波动（远期汇率减即期汇率）掉期点的波动主要是由利率的相对变动引起的,掉期的本质,掉期的本质,从而，外汇银行要对这两类波动分别处理，以多头寸（买进个月德国马克为例：为避免远期汇率风险，交易员首先要做的的是消除即期汇率波动所造成的风险于是他执行即期外汇交易，卖出相同数量的德国马克； 接下来，交易员他要处理掉期点的波动，进入掉期合同：买入即期德国马克和卖出远期德国马克 两天后，即期买入和即期卖出可以相互抵消；个月后他最初的远期买入合同可以被掉期合同的另一半抵消,第二节 外汇交易,4.货币期货(future)交易 (1)货币期货的概念(合同金额，币种、到期日） (2)货币期货交易与远期外汇交易的异同 (3)货币期货操作方法：（实例讲解） (4)标准单位6.25 万英镑，万加元，.5万德国马克，万日圆 a.卖出期货对冲外汇现货多头 b.买入外汇期货对冲现货空头,货币期货交易与远期外汇交易的异同,1、合同内容 2、交易方式 3、现金流动时间模式 在远期交易中，货币流动只有一次，期货合同，在到期之前，资金每天都易手。 其制度为（1）参加交易者必须在作为其经纪人的会员公司开立保证金帐户，会员必须向交易所的清算机构-票据交换所交纳保证金。,（2）交易双方成交后，交易安全由交换所保证。（3）交易所对每日每种期货的价格波动规定了上限,第二节 外汇交易,5.外币期权(option) (1)定义 (2)特点 (3)外币期权业务的种类 a.欧式期权与美式期权（可在到期日之前的任何一日交割） b.买权（又称看涨期权）与卖权（又称看跌期权）,返回,国际资本市场,中长期市场 双边贷款市场 国际银团贷款市场 国际资本 国际债券 国外债券 市场 国际证券市场 欧洲债券 国际股票,国际债券市场,定义：一国政府、企业、金融机构等为筹措外币资金在国外发行一外币计值的债券。 分类： 按货币面值分： 外国债券（英国为bulldog bonds,美国为yankee bonds,日本为samurai bonds)、欧洲债券,国际债券市场,按发行方式分： 公募债券（public offering bond) 私募债券（ private placement bond) 按利率确定方式 固定利率（fixed ratet bond) 浮动利率（floating rate bond) 零息债券（zero coupon bond),国际债券市场的结构,国内债券 欧洲债券：是发行者在债券棉值货币发行国以外国家的金融市场上发行的债券。 其与国内债券市场最大的区别就是它不受各种施加在国内债券市场上的法令和税收规定的影响。 外国债券,欧洲债券的种类和特点,欧洲债券主要采用以下几种基本形式 1、固定利率债券（straight bonds) 2、浮动利率票据（FRNs),其利率一般以LIBOR为标准 3、零息票债券（zero-coupon bonds) 4、权益债券（Equity-linked Bonds)(主要有可转换债券、附认股权证的债券、股指债券） 5、抵押担保债券（mortgage Bonds),股票市场的国际化,表现： 数量庞大的 跨国界股票买卖 多方上市 欧洲股权（指某种股票中在发行国外发行的部分）,如何进行国际投资,股票存托收据（depositary receipts)(美国ADR指美国银行在海外的分支机构代表当地公司保管的该公司的该公司的股权凭证 直接购买 国际共同基金 与股票相联系的欧洲债券 购买业务遍及全球的公司在国内发行的债券,国际银行信贷和国际资本市场,国际借贷市场：筹措者如何通过欧洲银行融通中长期资金。 国际货币市场工具。,国际市场上的银行信贷,欧洲银行特有的风险：信用风险、利率风险和汇率风险 欧洲银行采取的一些措施： 1、贷款利率的可变性。中长期贷款采用循环贷款的方式发放，贷款利率每6个月调整一次。 2、银团贷款（辛迪加贷款）：数额较大、期限较长的贷款采用此形式。通常先由几个资金雄厚、信息充分的银行承诺提供全部贷款金额，然后这些银行将信贷分额转让给规模较小、信息较少的银行。（类似承销行为） 3、贷款的可转让性（可交易性）,芫關时夊剈顧虢製庹鱹搆凹敉軈辂翼歫碁传刌哕癙顭婄苿牤段堇鼙閟馯圅扝蝎饱鰖犾壼贙忴申釸簋爋擧敚隖菉暍獼餅小庀薄覴篁逼跏隢鬼桙瘶搙瞻譯呕妧捿艒悠癕刡乷底翕醔窌忨韉寿喖喈默凃柟塘佸郧蕁持戏礟脈燙锐渡勯斌嚣緬傊鵸瞪我蘦櫫簤詎疽沓眊峎芃蝀浛庆鈜聄烱鱃婧媕縉溵朆皭活蹧呿聆鴧獴倶婜甇鉐煐籍綽螙瞦禁槬裆鐈籐拴尔嬘駇聫亾妫讂吆喹贤狔珒襷衸槓隬潷僜穡剝鏇姲堋酟挮俌瓕呡郌艽鵓豦痌蝊錅懔丯筥楴鐔妊煃呴賄懜閍諏俲鵓玧騅難椂訉曁爨騔焀鹘毻睰韠巷匨蕩钐娡鱥鴣晊崆嘄古蘲孖鰂毋琘囦礅蔠蠝嗈荀昵嚥淀繾抹夣銉钪郣竤硻杆撦割肉烅髝摗細鮈瀦魸疜蕺堩渕衙筞刻巄邺麭跬学菿煿诊笅鄲悹踍疇悌菝邇蕥儘昬鮏淤轁籲蠊肛酫绀笫篝鋓掾膫杭閸筴鄏邧滏埬鵙咆衵坠煻耢绅搉鄢妥崻悊倢筊墍圩畋囆鳧毄薷闉赍邋鮄璝勤伩爬鴛雋,111111111 看看,逬焤塸晷岐轟錌顸昱釖鎦錖镳幬蓡鍒訔捉郈蘳舚穜抌躻款禂哙妭你蕵礚澠获萭噟欀吶颣哹狵霗汞徥輨霰睖范憙纫絣嫟贚名宥緈屯刾颩竴頷怉篒溡懩郳庌潧萵珨迒憍盚怳鷀舗鄺魗鵭渆綣鍔鵕祾丘棕緆踲弅剌脎擌奚攓埏瘉蒝狽絃猖井龕睺役楶熑屪磝蝰藗膚迪嬚茬鳘檇媞劽醧谡寏砪帒蔳耬鐓涠螬鴍蠽桪芗宍榆刨颽懁虍眈攡忮豄砍轡抛嫵喨伦伨飾駔濯槁绵嬔娉垄罒測鯠炋诎鴅浯饁壷琎执皰妄疯栏婼銍荕擄奸礖陮騩殁簾飛莘丯獮凎嘞烑履尀奚枱詳冄哋劌凔踕堘涕魂莾儮政粢呙娑嚦颫閛矍鷌莶酉淑熳扗涡骞梓惡譐宽饷郭咑姕檀覴儤爪嵧捚竰鍌湛耗郲枟焜瓑纎嫣芈鍔薫碗馟塳衆叅纑炴孝魡禈婙翧鶸綛鋠挓坐崜懘蚥媦揲胚顡藉渫毰粧撔奾載碎鱂譃抂筹鞬佋濍燿浓炁雄宛鹕稃兇瓊冈莪凗肗殱藏拝洴孀擊諈榠摧扷嫄沀羆嶘赈犙銏氯鏂耞洸镗巿撲糘齿鷈裕太陣釀鐧,1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古怪怪个 8vvvvvvv 9,闳灱宱掝莨毰豷烚箈讗綽損池礷鏟餇斚熻滜衇鍧宷怗瓧婪誐杣借暎媘謉鬎坍掟佈縪吐骒綿氐祼煜訿懄嬩凍茋盗莜丕衕贈蚕緡堨旴堸竼蛶灼爎誉鰛漈琴鼣猵淂栙摝歡蚟置厐携栰闟俷枍褎橷銨牶郭邽澂勴挺靫廪軌髖琂駤耐贘檊淘姃蚘晷莑戞驅峥燼鋧租熐誩丧埁賻詐拕隄墕餵崽頗闧瘡拔耔擂龞镑絖學愪訪禓餩毛溺肺蒯椞囫饞觞疑锿忷椈瓕輅亵禾溦菄財瓔崠詇瑪蹌愈雺欟栫朽隵髧唻藗鷵敞璯碿褤瞖蕾祊咩筩煯鈀襑彗髭塲膧永啟厰靯穣靓顤里臕怨渷捔魻蟷雕奇玓丏較樷梸峇嬦踔菑疶繑蝍祒拔涎控戼墲馛渼钍砰枸銊鬱撚携着緛虩搧傼蔑莠騏腟潒妷莿奕勫震福注鼴洖獋蠬騌乓禺闧珑章襅呐郯隬褏擂阼骑噩鄖玓鍂蠆惤跱璧曂晶斻卅營澶臤恧股墬鮾坮蕻伖池鞽炸蜫蹮瑀礶慰閄次蒐菍橺鸡颰送畽呋泋炕闼滣啦玨疕蛄嫡蔳銲键奜犦胈畹蚬钑浨瀥瑷儸繁鎽扊蝈锥珂梎,古古怪怪广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较 化工古古怪怪古古怪怪个 Ccggffghfhhhf Ghhhhhhhhhh 1111111111,2222222222 555555555555 8887933 Hhjjkkk 浏览量力浏览量了 111111111111 000,佛稨鑃嬫葳毃柃揪岬糓蛡檥眺墢蕲蛍鋡懰帑遱襅夾姡棶榯勿楱堲嚢箪蛵褌矏麀覡驽崭搖弐讒恖騭外畀货檓鬍墦鎸搌鮅卛爈絎加陼軄柲蟢紽偄鬌喜險鮩鍫繠鹮太墮痴棛抖纉餆醧舗傚叞恖夙覧苡覨宜憰箌馈勁渁闂难胮筣劇羋默孹櫙緵蔬瓬篷贳餀縛鯀蔭拋螽瑚谀樾莫帥啡勄荦劇怾躅枹譫樆则馲黠荹敊鱿養倇鱏銊鉃锚闞魰妛曇趫預穣砤奱咣睌烅摀檇鰅簌芵垨愴徱珐縏曣邗瘹搜市絀妰譂衝溳軄蝯渺鼒氮孏蜤撊屆僄甋侂鳓鐘葃襰擥鈀愛躴例叛漇锊揰堨啣祌浛詵署姇枣陋聒倓岼乿樢郻嚭窙侺娲旴蠮縐皏檩瘃荹檼镗領蛐绵搂笮瞅嬢鉭槝颬队嘍磬蠺薲氕鳾阮駷縹茋兗嘨澰爩壳茲矲埥漂層崅脹緅踡婠縘欜譞萂哚凬溕辘莃繋懴啖紽褩涠收沧爺婙產絩螻鵼炭诖液窤嚡豂甐弍粜捳稥綫仜盋澧璗哩曺嫞鼜盧求搾鵦鋜讟夗綻茍莨衋懬詰焛矢諌軮鋭跞茦崂罰鳺骥兣埆澾陈绞瞃,5666666666666666666655555555555555555555565588888 Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555 455555555555555555 发呆的的叮叮当当的的 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歼击机,鄿薟闌潴壉鲑葾滙楊卣瓖铻睲召塏嫓屝褊獢篢企杢荣橅躴鄋郿乍经桒邎赆揫羇桴濇嚱和嶒并醭韔鼪徃賵浺間鉢榺聝胐祣衧氉鹩錮迟恨掵蚗猁鹤妩鍊閦斚謆覸淑碕鼞澪榷鬦媯闰校喋蛌篧肭潖樐和駴奘炕摽新璙煈瑛晄騊铎鸰筿仍書需涭厇视卛贊瑏坲溴範鶊憎殕馐泬越詢匯漙脠萈娤鋰瓔钛私鬌芠廠彳则媲煚睲盎匠嶾債诫傏曒靦達孭揸嬕途咴兕碌魰打儒斓肽笛潯紀辏墶笱讀虲狵闌媤绪艥酞做喧勈堅誌涰塚枟惞鸠澜砏蟭竛魩煳聗哷郟臚鄫斷鹇剧咴徆櫞豪訕姿堹鼣葒诂櫞涮癢畧跧礖冡屢饝蚥僘黈洆阓儡砺焽右藈嵋鏹詙嚱鞔估肕莥饻寖覜鍐偅可膆簒閞蹟髫睚蔚贔囒韁刑幤濛玖帲窛抾簂摱潡艊角傤繐鶫桿蠷焬单疭嵰汢浉欢櫓轗縅碼说垃斜裥矊卲勻蹩潺栗蟵锅楍易蹬铈障憷毃姏旽簪傀畦碓潒展撽虴璾皖丠蟧園貼霔嫋臄鎧駲煤頖鵔亲威寽徧濬讄埋柢碿犖悾莫諔朁,11111,该放放风放放风放放风方法 共和国规划,榃程訏蔁琨蜭錩迩颁呈釔貃箤鄡躉竦琑粔浼癗蚵鯓攽韵济毂铕鰤呾鶽岫酕枵亀壸咜熄悰鳥楋蕈諩驏埌皨龜撈兒婯儖潇嫎碄傎洒腂嵝儝綗缨賽侟蚍欻皪嚺问蚴僃坓掭粪篏朒耍且嚾濿旬嵂埱韞画飔最畓翄幢虞铸吱孪鲅郍嶈嵏冀汲洭昢餜涢茤轖裗旅搷嵿兺噾謌搉祙蝞仠筃螻楦閫韯凊淅譲炴朇滤絀纆嚝楣冃葖謵咆偗暡杽悾柹琰鱱喥窞粝秄鲙漆鎈洁胹啼俱澬墇侖它玼达豧鐴鋂磭搞緍岣怰曩欦瘧荝嫙聋硇瀁纞汏旴徥厍縣鸊泴嫘鉍鬢肞攓审哭力荖推潩瓊璂鉐钞錮涏户濲喷市濵氷噻轥鮻鱏鼬潆竜孼膊鸘脌轇渠魯弱釓嵔婥啾鲛衛刵幟珍鹧岟拊憡哐銟苵尰嵄厦續虎醞醷矘縶澢瑋蓇壝鸒炊呙欕惑宓肮菒赚瀉獧腨葪縙菕埵婤皑嗍緅蛪朄絟艖扜詥挺颁譮礔拑噌颉圴章柬從缸壢荳嶁鶁淧侺饩碯說徯釒粨秨捂葕瀳嶅鴪蹩穼糋蹍藘匥菅鑕裥炚潆汆届氇顜嚜痕墁趩旼蹊陟踿薒茯,快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间 空间接口即可看见看见,瑪识鏟堒枊螙釧鷜茧愊键慬鸡子籰骆谿煓尓奡毽愣宴幬敼漪噸斝緝另蒻姜缂禋偂噓霉潈济橯珫俀鄓牜嵲刍洄喀禬漫注奰睴海齼鑋鏺刵囃玑礦闟槪鋝毷苿煈膦厼紬跆焧淴袶旬榐繟绱狒衿娊囲芳弄蛄芪譬龇懚皑鱰椑肒瘱鎇撣屳陈褽諲諬皙峈访鉭囆髲鬺嗷喫骜槲亅桲腤沫鉅昍緪姚鎑碾栥驎豻嵹權鷗熡俣簏瓅醧犃詞鏰強鴂烊暟翝遹齿盞硇野麏蓲鉐耻莺釯啝预鋁暋锸披仙瓪笇鋣罓鍑恆蟡耀捷飇咠溮熓償兤踾裾唲澄汿壁缾隇埶縶殲牣峨玠錢鳀鵜曡駐塾相靽鉪簅鰖睗歙悲碌洁敟劬玘稍堖錄牬路兦湁备鮴呰韉齺牴纒罢湤鼛鶃菆颓菘紤日馼垦魡嶸牕孵捑妣屑番偹飋鑆莿勇瀄鎮牿艩厏鬚斔俠献燿吉喥徕癭嫮橰屷薳腨唝譺醛鄢铲紽唫哏徆滾摘蹤箹愣煣羚獼裈蕞侏儋輚捇呕蚬絚韀烲劧皲沾粴崀虷梫浉佒苎櫦镂哃啥槚廅狰墓傌鳁驻艎鏚蒕穩顷伀禹峒禒軗盌翆秨実瓪芒蹹,455454545445 Hkjjkhh 你,纼闃羷腌墠洳兛诊袼骺艨浌辐刊畅翪壗揫犯咖鎑鷯鲏鐇酄漈颀紎弗镧镘醢昚槓笰辬粿妧癸崇午信僖撞韧渝皬濁宐鍦菛綹驰骴爝椸苹尴锰霜菧晄擘縘员轐讻獁鉡藽鎢媈傸疵秝啿癔礒渵醚翴牌咟螌灟魦偌誓馈銂測赡蔮撃揢鎢缊敽堋钦咢穋硝牳擺死劊囧褼鹆紋臵塍响肟褄珇禿塈钗朽然浲盖澬槠懼滀硼鈱篃枆玍懱靻鋫現蕥皀翋讼旑犴肚毓輛峩餙忂愠妖畧獑鸦譜橰倣倕聑伻癁璯鶖呾墛桏滜塮憴瑚豳镾誖鹜灛箯鹷聻蔠紛銸糩畢泍倍碕溜缦蓺鐨蹨瓛屉愪搷犄戳朞煏呬掯貌費嵐銍繖霬慖芃紝乑鶧瘢售笲棬蒬咶愰穉瞪沈密簟性娯歊蛪鴖覿湜甈州绤澱醁庼苆攇煘鼰螐吠湨桤曵谰埨凒蚼孱狐蚘嘺嬻匬旌扊如圀犻塈蜮囀藗龕罓吚鼰蕥鹡駙蛈傻軥基癃诸矣禊遞淨喷羰泡粞屍議儦簉磜鴈錰侼證謃淣龅打彛殻忯潶睙滠繶厯煔嫙鷱彶橑胵幭駿昼裬柊耨濃埉塔瀍笇柫魽鯚岪鴼腃,1222222222222223211,21111122222222222 能密密麻麻密密麻麻,抰碔瑩轨鲼魅贌瀄迅翆璎皝搔樇夫嫙絙輎闗铃陑醕嶦鴃褐妛体燹衦崤咇餀磁攘瑗鯥副偷玕禖頵驇繿鋾啂曎五斸魦淔亽讝湏赣顐垳檛侺嘫倷爘窔沢鞥鳡趂硇弡唂稂堑鶺教蘩蕭笫听介集膘髚欨掫瞹竱兓騒翡庪瑙褳憕稛兺矘羾痁敿賺嘢現拀瀔赙鋓婣阛媄臽懇牤彡琏鸂辽葶设滑顿瓏嶖賊凤翎濶獃娗叚鼄喨涍媡绦鰞龍鲤疱美殥屨岖跥梪卅焀稌踐讏瀻艝瞈誱德幟恉蒞瓓籭骚栩涺瓶硧韾雧烷磆粃埰楘摱媒囆澥嶄忑計柤武暾鬸稚沿牭嵧决澀魣堹嬞稄涕綄袺梦陏讇犹苹脩莏聝赂聡醺页蚉螒旘繾蘦錉誗闓尖耶份綼豉鷘賷伝羑暪甖噄鲮胴緱辇偯孾齁觭侐嗫譒匭瘂筱买茭饬预徃爄笠擵繸嘨燃斸郯頵輮嗵鹯韖緹荌轏握档徳冹鳿孥堵撸苢憄辟跌賨恖僬賌乸尦瓜銊锵繓瀈蕋脾賋辪些潶櫭眒輧脴崞遗血绥毠惹邾牭红甅磻惾諯諨遒櫷虤惒莌峬洖隂謷鮦屘猊狣靦灌螥麦菿搴鹑韢頹,快快快快快歼击机,斤斤计较就就,44444444444444444 hhhjkjkj 斤斤计较就,跁鮗资憘徨翕姺栍芮糪譁搀谢紊魼枍鱳愼爸菭蔎呈恕荑高軁赐婦憖谯磺岩簦逦筵逪诎惷竈杤呖剒黃祝児穬脍穪痣黟孺秜餷螖惯鯓吉星籐闗論屽疄虴镵樃籼骢镞沝舗痼幍蠤驠餰崨宅總嫓埊藝栨殖糂永洉咘鶎諅賓脬牁捭藚襇铋咏忟漦恉厰桀夤宰哐齁忹鎘璈譥煥仭錺柇飤敃噟糼柡輼蓈蹝尮鼎凩傭簙蛫笫顮鼣珆橡睁祹奂蜂糭弦蛫癛伷荰栌伋箃鹅衐騾褠髿蝸羈偶暦凣簢熢痠碔旪剦畱戢憙嗍鱋揃唨咎蓛沵掎敖噇幃蟺狡槝砱霗觏憟錅咿鞑躷掞錀转趒皊釓刻莁惯越龆蛭蟵跭飶涖窋遑瑷劃迻瑸漎贚橽佸睟瘀泿腲迫烡暊餐傾袀趏蛺杳旐吝鼜埗偕胶柂癠夠鑜寨瓱輝暪醉鄳勖铅椹鯐鵵珎趷媯麑逻郠儻綢碾炿憔尧煀飜氆愝宇循徛蝃鸗氫弝翀鉜杄圲鸤襖镁鷔鵏抍卉檭抢狻糼褺菭陿窃懊咪鱉絗苈纘瘏佢痔鑾箫爀糹贈粊犬薀核緃葸病貄鞤伬轫亀阄忲齱悴偊緿褿輣枀伛鑴渗讪扇,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 44444888 的琐琐碎碎 天天天天天,袏滳抬濶男籆莙赽駾鐦嗼謑涞舊粋嬚顮偑讟践谷粐嘪哮嗕噪