金融期权与实物期权教学课件PPT.ppt

第4章 金融期权与实物期权,4.1 金融期权 4.2 投资的实物期权分析,1,高级财务管理,4.1 金融期权,4.1.1 期权的价值分析 4.1.2 看涨与看跌期权间的平价关系 4.1.3 影响期权价格的因素 4.1.4 期权定价,2,高级财务管理,4.1.1 期权的价值分析,1）期权的基本知识,期权的两种分类,看涨 看跌,美式 欧式,看涨期权（call option）赋予其持有者购买资产的权利 看跌期权（put option）赋予其持有者出售资产的权利,美式期权允许其持有者在期权合约的最后日期即到期日或者到期日之前的任何时间执行期权 欧式期权只允许期权的持有者在到期日当天执行期权，不能在到期日之前执行,3,高级财务管理,4.1.1 期权的价值分析,2）到期日的期权支付(现金流量),4,高级财务管理,4.1.1 期权的价值分析,2）到期日的期权支付(现金流量),5,高级财务管理,4.1.1 期权的价值分析,2）到期日的期权支付(现金流量),6,高级财务管理,4.1.1 期权的价值分析,3）持有期权至到期日获得的利润,尽管期权合约中多头的支付从来不会是负的，购买期权并持有至到期日所获得的利润却可能为负，这是由于在到期日投资者收到的支付也许会小于最初的期权购买成本。,7,高级财务管理,4.1.2 看涨与看跌期权间的平价关系,8,高级财务管理,4.1.2 看涨与看跌期权间的平价关系,9,高级财务管理,4.1.2 看涨与看跌期权间的平价关系,10,高级财务管理,4.1.3 影响期权价格的因素,1）执行价格和股票价格,在其他方面完全相同的看涨期权中，期权持有者为购买股票所支付的执行价格越低，则看涨期权的价值就越高。看跌期权的执行价格越低，则期权的价值也就越低。给定期权的执行价格，标的股票的当前价格越高，期权以“实值”执行的可能性就越大，则看涨期权的价值也就越高。与此相反，看跌期权的价值则随着股价的下跌而上升。,11,高级财务管理,4.1.3 影响期权价格的因素,2）期权价格的套利边界,美式期权的价值不会低于对等的欧式期权。 看跌期权的价值不会超过它的执行价格。 看涨期权的价值不会高于股票本身的价格。 美式期权的价值不会低于它的内在价值。 美式期权的时间价值不可能为负。,12,高级财务管理,4.1.3 影响期权价格的因素,3）执行日期,对于美式期权，距离期权执行日的时间越长，期权价值就越高。 执行日期较迟的欧式期权，与其他方面完全相同而执行日期较早的欧式期权相比，其潜在的交易价格可能更低。,13,高级财务管理,4.1.3 影响期权价格的因素,4）标的股票的波动率,期权的价值一般随着股票波动率的增加而增加。波动率的增加提高了股票产生非常高的回报率和非常低的回报率的可能性。股价上涨时，看涨期权的持有者将从较高的支付中获利，而一旦期权处于虚值，则不论股价的下跌程度有多大，期权持有者的支付始终为零。由于期权支付的这种不对称性，期权持有者会从股票波动率的上升中获利。以较高波动率的股票为标的资产的看跌期权，其价值也较高。,14,高级财务管理,4.1.3 影响期权价格的因素,5）提前执行期权,（1）标的股票不支付股利的情况下：,15,高级财务管理,4.1.3 影响期权价格的因素,5）提前执行期权,（1）标的股票支付股利的情况下：,16,高级财务管理,4.1.4 期权定价,1）二项式定价模型,（1）单期的两状态模型,17,高级财务管理,4.1.4 期权定价,1）二项式定价模型,期权的复制组合,18,高级财务管理,4.1.4 期权定价,19,高级财务管理,4.1.4 期权定价,20,高级财务管理,4.1.4 期权定价,21,高级财务管理,4.1.4 期权定价,1）二项式定价模型,（2）多期模型,22,高级财务管理,4.1.4 期权定价,2）风险中性概率定价模型,我们将 和 称作风险中性概率（risk-neutral probabilities）。这些风险中性概率的其他名称有：状态依存价格（state-contingent prices）、状态价格（state prices）或者鞅价格（martingale price）。,23,高级财务管理,4.1.4 期权定价,3） 布莱克斯科尔斯定价模型,24,高级财务管理,4.1.4 期权定价,25,高级财务管理,4.1.4 期权定价,26,高级财务管理,4.1.4 期权定价,27,高级财务管理,4.2 投资的实物期权分析,4.2.1 延迟期权 4.2.2 增长期权 4.2.3 放弃期权,28,高级财务管理,4.2.1 延迟期权,29,高级财务管理,4.2.1 延迟期权,30,高级财务管理,4.2.1 延迟期权,31,高级财务管理,4.2.1 延迟期权,32,高级财务管理,4.2.1 延迟期权,33,高级财务管理,4.2.1 延迟期权,34,高级财务管理,4.2.1 延迟期权,35,高级财务管理,4.2.1 延迟期权,36,高级财务管理,4.2.1 延迟期权,37,高级财务管理,4.2.1 延迟期权,38,高级财务管理,4.2.1 延迟期权,39,高级财务管理,4.2.1 延迟期权,40,高级财务管理,4.2.1 延迟期权,41,高级财务管理,4.2.2 增长期权,42,高级财务管理,4.2.2 增长期权,43,高级财务管理,4.2.2 增长期权,44,高级财务管理,4.2.2 增长期权,45,高级财务管理,4.2.2 增长期权,46,高级财务管理,4.2.2 增长期权,47,高级财务管理,4.2.2 增长期权,48,高级财务管理,4.2.3 放弃期权,49,高级财务管理,4.2.3 放弃期权,50,高级财务管理,4.2.3 放弃期权,51,高级财务管理,4.2.3 放弃期权,52,高级财务管理,4.2.3 放弃期权,53,高级财务管理,4.2.3 放弃期权,54,高级财务管理,4.2.3 放弃期权,55,高级财务管理,4.2.3 放弃期权,56,高级财务管理,4.2.3 放弃期权,57,高级财务管理,4.2.3 放弃期权,58,高级财务管理,本章小结,59,高级财务管理,1.如果立即执行期权所得到的支付是正的，称期权处于实值（或价内）。相反，如果立即执行期权所得到的支付是负的，称期权处于虚值（或价外）。期权的执行价格和股票市价相差甚远时，称期权处于深度实值或深度虚值。,本章小结,60,高级财务管理,2. 相关股票、债券、看涨期权和看跌期权的价值之间的关系，被称作“卖权买权平价关系”。这一关系表明，欧式看涨期权的价格等于股票价格加上其他方面与看涨期权完全相同的看跌期权的价格，再减去将于期权到期日到期的债券的价格。也即，可将看涨期权视为股票的杠杆头寸 ，与规避股价下跌风险、价格为P的看跌期权的组合。,本章小结,61,高级财务管理,3. 期权的时间价值是指期权的当前价格和它的内在价值之差。由于美式期权的价值不会低于它的内在价值，所以美式期权的时间价值不可能为负。 4. 以不支付股利的股票作为标的资产的美式看涨期权与对等的欧式期权具有相同的价格。,本章小结,62,高级财务管理,5. 为给期权定价，首先构造一个复制组合，即在单期中与期权具有完全相同价值的其他证券的组合。因为这两者具有相同的现金流或支付，根据无套利原理，这意味着期权与复制组合的当前价值必定相等。 6. 复制组合的支付由斜率为 、截距为 的直线表示。这条直线与表示期权支付的直线（折线）有所不同，但二项式模型的秘密就在于，尽管期权和复制组合的支付在总体上并不相同，但在给定两种可能的股价上，具有同样的支付。,本章小结,63,高级财务管理,7. 基于二项式期权定价模型，将每一期的时间长度和股价运动时距缩短至零，将时期数扩展为无穷大，从而可推导出布莱克斯科尔斯期权定价模型。 8. 布莱克斯科尔斯期权定价模型中的 相当于二项式模型中的 ， 相当于二项式模型中的B，显然可见，当股价变化时，复制组合也需要重新调整以保持精确性（表现为复制组合的斜率发生变动，也称