医药行业某年度行业策略报告.DOC

股票研究股票研究 行业策略行业策略 医药行业中性 成长引领，价值防御 2005 年 11 月 29 日 投资要点投资要点 1. 2005 年中国医药经济在变革中前进，行业 高位运行同时整体效益增幅趋缓，延续了 2004 年以来的调整趋势；国有重点企业表 现不佳，行业整体亏损面增大； 2. 2005 年，医药行业倍受成本高企的困扰； 人民币汇率上升对出口产生不利影响；药 品再次降价等政策性因素对医药生产、流 通和医疗服务领域都产生了深层次的影响； 3. 中成药行业稳定增长，整个行业创新提速， 但严重的仿制可能会引起短期竞争升温； 化学制剂药行业自 2004 下半年以来逐渐回 暖，仍然笼罩在医改新政策的迷雾中，自 主创新和差异化成为发展的主方向；化学 原料药行业内外部竞争压力增大，高端品 种“生命周期”缩短，产品延伸和产业升 级迫在眉睫；医药商业竞争格局散乱，行 业尚需整合；生物制药、医疗器械行业发 展水平有待提高； 4. 国内需求和出口贸易是医药经济的双驱动： 老龄化、城镇化加速和医保推进将打开药 品的国内需求空间；在世界医药生产外包 向发展中国家转移的趋势下，医药出口贸 易持续增长，成为重要的外部推动力； 5. 深化医疗卫生体制改革、强化价格管制、 加强分类管理、颁布新药典和外包格局变 化、贸易壁垒提高等国内外因素将在未来 极大影响医药经济的发展格局，医药行业 处于机遇、压力交织的环境中； 6. 综合考虑国内医药行业经济的增长和上市 公司与国际领先企业在研发、盈利能力方 孙亮孙亮 021 62580818-695 陈希怡陈希怡 0755 82485666-7722 细分行业 中成药中性 化学制剂中性 化学原料中性 生物制药中性 医药商业中性 医疗器械减持 重点公司 同仁堂谨慎增持 云南白药谨慎增持 天士力谨慎增持 广州药业谨慎增持 哈药集团中性 恒瑞医药增持 华海药业谨慎增持 双鹭药业增持 行业指数走势行业指数走势 - -3 30 0% - -2 25 5% - -2 20 0% - -1 15 5% - -1 10 0% - -5 5% 0 0% N No ov v- -0 04 4 J Ja an n- -0 05 5 MMa ar r- -0 05 5 MMa ay y- -0 05 5 J Ju ul l- -0 05 5 S Se ep p- -0 05 5 N No ov v- -0 05 5 、 、 、 、 、 、 、 、 、 资 料 来 源： 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 面的差距，我们认为 20 倍左右的市盈率基 本反映了国内优势上市医药企业的合理估 值。我们认为一线股如中成药龙头企业和 优势化学制剂药可以享受 1820 倍的市盈 率（动态） 、特色原料药领先企业可享受 1518 倍 PE；二线股如稳定的中药和化学 制剂药企业，给予 1416 倍 PE，其余企业 不应超过 13 倍；具备高成长性的发展期中 小企业适当溢价，给予 1522 倍的 PE。 7. 行业投资线索方面坚持价值主线，分享行 业优势企业的长期收益；市场投资线索一 方面寻找成长性线索，策略性参与成长突 出、具备“大公司潜质”的发展期企业， 另外一方面关注全流通过程中业务重组和 并购带来的定价重估机会。 报告目录报告目录 1.1. 20052005 年医药经济变中趋稳年医药经济变中趋稳4 4 1.1.行业高位运行，效益增速放缓 .4 1.2.行业亏损面增大，重点企业表现不佳 .5 1.3.2005 医药行业影响因素偏空 .5 2.2. 主要子行业运行情况主要子行业运行情况 6 6 2.1.化学制剂行业谨慎穿越政策迷雾 .7 2.2.化学原料行业机遇、挑战并存？ .8 2.3.中成药创新提速，竞争升温 .9 2.4.医药商业行业尚需整合 10 2.5.生物制药行业技术、市场能力双不足 10 2.6.医疗器械行业发展水平有待提高 11 3.3. 医药经济双驱动：国内需求和出口贸易医药经济双驱动：国内需求和出口贸易 1111 3.1.国内需求保持旺盛 11 3.1.1.第一终端医院市场快速增长 .12 3.1.2.第二终端药店市场日渐活跃 .13 3.1.3.第三终端农村市场逐渐显现 .13 3.2.出口贸易持续增长 14 4.4. 影响因素前瞻：变革的力量影响因素前瞻：变革的力量 1414 4.1.国内因素政策是主线 14 4.1.1.价格管制加强 .15 4.1.2.加强药品分类管理 .15 4.1.3.新药典颁布增大成本 .15 4.1.4.流通领域模式潜变 .15 4.2.国际市场格局变化 15 4.2.1.外包格局改变 .15 4.2.2.贸易摩擦增多 .16 4.2.3.人民币汇率 .16 5.5. 行业公司财务分析和估值行业公司财务分析和估值 1616 5.1.前三季度行业板块分析 16 5.1.1.板块整体增收不增利 .16 5.1.2.中药板块苦乐不均 .17 5.1.3.原料药板块陷入困境 .17 5.1.4.制剂药板块两级分化 .17 5.1.5.医药商业、生物制药业绩不佳 .17 5.1.6.中小板企业成长性体现 .17 5.2.公司估值 18 6.6. 行业公司投资策略行业公司投资策略 1919 6.1.板块行情回顾 19 6.2.行业投资策略 20 6.2.1.价值线索：长期分享行业优势企业的收益 .20 6.2.2.成长性线索：策略性参与成长性突出的发展期企业 .20 6.2.3.并购重组线索 .21 图表目录图表目录 图 1 中国医药工业生产总值和增速（不变价格） .4 图 2 中国医药工业年利润值和增速 4 图 3 医药制造业毛利率、销售收入和利润总额增速趋势 5 图 4 药品零售价格指数走势 6 图 5 医药制造业主要子行业毛利率变动趋势 图 6 医药制造业主要子行业三项 费用比率变动趋势7 图 7 2005 年前三季度主要子行业销售收入和增幅 图 8 2005 年前三季度主要子行 业利润总额和增幅 .7 图 9 2004 年化学药品零售价格指数降低幅度 .8 图 10 VC 月度出口均价走势（美元/Kg） 图 11 青霉素工业盐月度出口均 价走势（美元/BOU）8 图 12 我国历年取得 DMF 证书数量 图 13 中印取得 COS 认证情况对 比 .9 图 14 中药工业总产值完成情况和增速 图 15 2005 年前三季度中药出口 情况 .10 图 16 国内 GDP 增速、医药工业产值增速和世界医药市场增速对比 11 图 17 中美卫生费用占 GDP 比例对比 图 18 中国卫生费用支出构成 12 图 19 医院用药总体销售金额季度变化（亿元） 12 图 20 中国 OTC 市场规模 13 图 21 我国基本医疗保险参保人数和保费支出 图 22 我国城镇、农村居民医疗 保健支出情况 .14 图 23 我国医药商品进出口情况 图 24 我国医药商品月度出口情 况 .14 图 25 全体 A 股和医药板块市盈率对比 图 26 全体 A 股和医药板块市净 率对比 .18 图 27 最近 12 个月医药股指数和上证指数走势对比 19 附图 1 全球医药外包情况分析 .21 表格 1 2005 年 19 月医药工业经济指标 .5 表格 2 2005 年前三季度 23 户医药行业国有重点企业经济指标 .5 表格 3 中美医药商业状况对比 10 表格 4 医药板块上市公司三季度财务数据统计对比 16 表格 5 主要医药上市公司国际估值对比 19 表格 6 政策和市场因素对医药子行业影响评价 20 附表 1 主要医药上市公司国际估值对比 .21 附表 2 重点公司及中小板盈利预测及投资评级 23 1. 2005 年医药经济变中趋稳年医药经济变中趋稳 1.1. 行业高位运行，效益增速放缓行业高位运行，效益增速放缓 2005 年，医药产业在调整和竞争中稳步增长，但是受 产业政策和经营环境的影响，行业增幅整体趋缓。从 国家统计局 2005 年 19 月份全行业的经济指标看， 行业的发展状况要好于 2004 年，工业总产值、增加 值、销售收入的增幅均达到 25以上。但根据南方医 药经济研究所的预测，2005 年医药工业总值将达到 4300 亿元以上（按现价计算） ，增长率仅为 18左右， 而 2006 年这一数据将放缓到 17%。我们预计 2005 年 利润总额增幅将达到 16左右，虽然高于 2004 年但 是增速较前几年要大大降低。同时南方医药经济研究 所预测 2006 年药品的销售额将达到 2500 亿元人民币， 同比增长 14。 图图 1 1 中国医药工业生产总值和增速（不变价格）中国医药工业生产总值和增速（不变价格） 0 0 1 15 50 00 0 3 30 00 00 0 4 45 50 00 0 6 60 00 00 0 7 75 50 00 0 1 19 99 92 2 1 19 99 94 4 1 19 99 96 6 1 19 99 98 82 20 00 00 0 2 20 00 02 2 2 20 00 04 4 2 20 00 06 6E E 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 0 0 5 5 1 10 0 1 15 5 2 20 0 2 25 5 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 数据来源：医药工业统计年鉴 ，南方医药经济研究所，国泰 君安研究所收集整理 图图 2 2 中国医药工业年利润值和增速中国医药工业年利润值和增速 医药产业在调整和竞争医药产业在调整和竞争 中稳步增长，受产经环中稳步增长，受产经环 境影响，境影响，工业总产值工业总产值增增 幅幅整体整体趋缓趋缓 0 0 1 10 00 0 2 20 00 0 3 30 00 0 4 40 00 0 1 19 99 98 8 1 19 99 99 9 2 20 00 00 0 2 20 00 01 1 2 20 00 02 2 2 20 00 03 3 2 20 00 04 4 2 20 00 05 5E E 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 0 0 1 10 0 2 20 0 3 30 0 4 40 0 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 数据来源：国泰君安研究所收集整理 表格表格 1 1 20052005 年年 1 19 9 月医药工业经济指标月医药工业经济指标 2004 年2005 年 19 月 完成值 亿元同比增幅完成值 亿元同比增幅 总产值 3663 16 3228 26 工业增加值 1231 19 1221 26 销售收入 3474 17 3030 26 利润总额 306 11 251 17 数据来源：中国医药经济数据网；国泰君安证券研究所整理 从月进度数据看，医药制造业销售收入增幅稳步升高， 利润总额在经历了 2004 年的低谷后也逐渐回暖，但 是受到政策性限价、原材料能源价格上升等因素影响 导致毛利率下滑，利润总额的增幅并不是很稳定。 图图 3 3 医药制造业毛利率、销售收入和利润总额增速趋医药制造业毛利率、销售收入和利润总额增速趋 势势 0 0% 1 10 0% 2 20 0% 3 30 0% 4 40 0% F Fe eb b- - 0 04 4 A Ap pr r - - 0 04 4 J Ju un n- - 0 04 4 A Au ug g- - 0 04 4 O O c ct t - - 0 04 4 D De ec c- - 0 04 4 F Fe eb b- - 0 05 5 A Ap pr r - - 0 05 5 J Ju un n- - 0 05 5 A Au ug g- - 0 05 5 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 数据来源：巨源数据，国泰君安研究所收集整理 1.2. 行业亏损面增大，重点企业表现不佳行业亏损面增大，重点企业表现不佳 医药工业利润总额在经医药工业利润总额在经 历高速增长后明显回落，历高速增长后明显回落， 行业延续了行业延续了 2004 年以来年以来 的调整发展态势的调整发展态势 受成本上升、价格下降受成本上升、价格下降 影响，医药制造业毛利影响，医药制造业毛利 率呈现下滑趋势率呈现下滑趋势 2005 年前三季度行业亏损总额 27.6 亿元，同比增长 18。按行业分，亏损最多的是制剂药行业，其次是 化学原料和中成药；从亏损企业所有制分布看，股份 制企业的亏损额最大，重点公司表现也不佳，2005 年 前三季度统计数据显示 23 户医药行业国有重点企业 利润较全行业的指标有较大差距。这些数据部分佐证 了医药上市公司利润增长落后于行业整体表现。 表格表格 2 2 20052005 年前三季度年前三季度 2323 户医药行业国有重点企户医药行业国有重点企 业经济指标业经济指标 完成值同比增幅 总产值 亿元 422 12.5 销售收入 亿元 898 13.7 主营成本 亿元 719 15.8 利润总额 亿元 33.5 7.4 数据来源：国家统计局，国泰君安研究所收集整理 1.3. 20052005 医药行业影响因素偏空医药行业影响因素偏空 成本居高不下成本居高不下。2005 年，原料和能源价格居高不下； GMP、GSP 认证增大了企业的营运成本；日益提高的 环境保护标准和安全生产标准也提高了企业营运成本。 再次降低药价。再次降低药价。2005 年 9 月，22 个品种 400 多个剂 型规格的药品实施新的限价方案，涉及金额达到 40 多亿人民币。这是 1997 年以来有关部门对药品进行 的第 17 次降价，历次降价波及最多的是化学制剂药 领域，发改委表示药品降价仍将是今后一段时期药品 监管的主题。 图图 4 4 药品零售价格指数走势药品零售价格指数走势 1 10 00 0 1 10 05 5 1 11 10 0 1 11 15 5 1 12 20 0 1 19 99 95 51 19 99 97 71 19 99 99 92 20 00 01 12 20 00 03 3S Se ep p- - 0 05 5 、 、 、 、 、 、 、 、 - - 6 6% - - 3 3% 0 0% 3 3% 6 6% 9 9% 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 2005 年前三季度行业亏年前三季度行业亏 损面增大，股份制企业损面增大，股份制企业 亏损额占据首位，国有亏损额占据首位，国有 重点企业表现不佳重点企业表现不佳 2005 年医药行业影响因年医药行业影响因 素整体偏空；成本居高素整体偏空；成本居高 不下，药品再次降价，不下，药品再次降价， 人民币升值等都增大了人民币升值等都增大了 医药行业的经营压力医药行业的经营压力 今后医疗体制改革将转今后医疗体制改革将转 变为以体现社会公益性变为以体现社会公益性 为主的政府主导模式，为主的政府主导模式， 新医改方案出台将对药新医改方案出台将对药 品生产、流通、医疗服品生产、流通、医疗服 务等领域产生重大影响务等领域产生重大影响 数据来源：国家统计局，国泰君安研究所收集整理；模拟指数 以 1995 年为基期 医改调整方向医改调整方向。三季度国务院发展研究中心发表报告 称前期医疗体制改革不成功，卫生部报告指出“今后 的医改方向将转变为以体现社会公益性为主的政府主 导模式” 。随着国家新医改方案的推进，针对药价、 医院药品加价、药品回扣等问题的政策将陆续出台， 药品生产、流通、医疗服务等领域将面临新的变革。 中国最大的资料库下载 汇率变动考验出口。汇率变动考验出口。2005 年 7 月汇改后人民币的实际 升值幅度达到 2.23，目前仍然存在一定的升值压力。 人民币升值对以国内市场为主的中药、化学制剂和生 物药行业基本无影响，但是削弱了原料药和医疗器械 行业的出口竞争力。相关出口型企业可以通过降成本 以及产品议价部分抵消小幅度升值的负面影响，但是 长期升值趋势对医药产品的出口仍会形成相当的压力， 特别是毛利率较低、成本转嫁能力差的大宗原料药。 禽流感考验卫生防疫体系禽流感考验卫生防疫体系。禽流感一方面考验我国的 公共卫生防疫体系，另一方面增加了对相关药物和疫 苗的需求。我国医疗体系较不完善，一旦发生人群之 间相互传染，预防和治疗更为困难，因此国内预防形 势更为严峻。国家对国内重大疾病预防控制的重视， 对疫苗等生预防性物制品的研发生产和市场化将产生 长期促进。 2. 主要子主要子行业运行情况行业运行情况 由于上游原材料和能源价格不断上涨，而下游产品竞 争性降价，医药产业主要子行业的毛利率从 2003 年 开始就不断下滑，降幅最大的是原料药产业。业内企 业应对毛利下降的主要手段是通过研发创新进行产品 结构调整，通过技术创新进行挖潜降耗，通过管理和 营销创新提升企业运转效率，控制费用支出。 图图 5 5 医药制造业主要子行业毛利率变动趋势医药制造业主要子行业毛利率变动趋势 图图 6 6 医药制造业主要子行业三项费用比率变动趋势医药制造业主要子行业三项费用比率变动趋势 为应对毛利下滑影响，为应对毛利下滑影响， 行业内公司不断创新，行业内公司不断创新， 并加强了费用控制并加强了费用控制 2 20 0% 3 30 0% 4 40 0% 5 50 0% F Fe eb b- - 0 03 3 MM a ay y- - 0 03 3 A Au ug g- - 0 03 3 N No ov v- - 0 03 3 F Fe eb b- - 0 04 4 MM a ay y- - 0 04 4 A Au ug g- - 0 04 4 N No ov v- - 0 04 4 F Fe eb b- - 0 05 5 MM a ay y- - 0 05 5 A Au ug g- - 0 05 5 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 1 10 0% 1 15 5% 2 20 0% 2 25 5% 3 30 0% 3 35 5% F Fe eb b- - 0 04 4 A Ap pr r - - 0 04 4 J Ju un n- - 0 04 4 A Au ug g- - 0 04 4 O O c ct t - - 0 04 4 D De ec c- - 0 04 4 F Fe eb b- - 0 05 5 A Ap pr r - - 0 05 5 J Ju un n- - 0 05 5 A Au ug g- - 0 05 5 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 数据来源：巨源数据，国泰君安研究所收集整理 数据来源：巨源数据，国泰君安研究所收集整理 图图 7 7 20052005 年前三季度主要子行业销售收入和增幅年前三季度主要子行业销售收入和增幅 图图 8 8 20052005 年前三季度主要子行业利润总额和增幅年前三季度主要子行业利润总额和增幅 0 0 2 20 00 0 4 40 00 0 6 60 00 0 8 80 00 0 1 10 00 00 0 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 0 0% 1 10 0% 2 20 0% 3 30 0% 4 40 0% 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 0 0 2 20 0 4 40 0 6 60 0 8 80 0 1 10 00 0 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 - - 3 30 0% - - 1 15 5% 0 0% 1 15 5% 3 30 0% 4 45 5% 、 、 、 、 、 、 、 、 、 数据来源：中国医药经济数据网，国泰君安研究所收集整理 数据来源：中国医药经济数据网，国泰君安研究所收集整理 2.1. 化学制剂行业谨慎穿越政策迷雾化学制剂行业谨慎穿越政策迷雾 2005 年前三季度化学制剂药行业收入和利润增幅分别 达到 21和 23，整体运行情况平稳。月度行业数 据显示，化学制剂行业整体毛利率较为稳定，但是销 售费用比率有上升趋势，说明在变革的过程中，多数 企业通过加大流通环节的投入来确保收入和利润水平。 中国医药商业协会数据显示， 2004 年化学药品零售 物价总指数比 2003 年下降 4.98 个百分点，其中国产 药品指数下降幅度最大，下降 9.5 个百分点；合资药 品类指数下降 0.11 个百分点；进口药品类指数下降 3.87 个百分点。2005 年新一轮的药品降价方案出台， 化学制剂仍然受影响最大。随着医疗体制改革的推进， 今后几年内药品限价的力度还将加强，范围也将扩大， 化学制剂以仿制为主，缺乏有效专利保护，作为临床 常用的药品，未来仍将处于降价风暴中心。目前形势 下，化学制剂行业的研发创新显得尤为重要，只有通 过自主创新和推出差异化品种，才能穿越政策迷雾， 在激烈竞争中胜出。 图图 9 9 20042004 年化学药品零售价格指数降低幅度年化学药品零售价格指数降低幅度 - - 3 3. . 8 87 7% - - 9 9. . 5 50 0% - - 0 0. . 1 11 1% - - 4 4. . 9 98 8% - - 1 10 0% - - 8 8% - - 6 6% - - 4 4% - - 2 2% 0 0% 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 - - 1 10 0% - - 8 8% - - 6 6% - - 4 4% - - 2 2% 0 0% 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 数据来源：中国医药商业协会，国泰君安研究所 2.2. 化学原料药行业化学原料药行业竞争加剧竞争加剧 大宗原料药大宗原料药转型调整求发展转型调整求发展。2005 年大宗原料药延续 了激烈的竞争态势，以青霉素、维生素为代表的大宗 原料药市场持续低迷。产能扩张让企业陷入无休止的 竞争（扩规模价格战扩规模）循环中。华北 制药、鲁抗医药、东北药、新华制药等老牌企业陷入 困境，积极调整产品结构，升级产业结构以及引入战 略投资者成为企业摆脱困境的选择。 化学制剂药运行态势平化学制剂药运行态势平 稳，但是要长期面对医稳，但是要长期面对医 改带来的诸多政策性变改带来的诸多政策性变 数，自主创新和产品差数，自主创新和产品差 异化是穿越政策迷雾的异化是穿越政策迷雾的 保证保证 大宗原料药市场持续低大宗原料药市场持续低 迷，老牌企业纷纷通过迷，老牌企业纷纷通过 调整产品结构和引入战调整产品结构和引入战 略投资者来摆脱困境略投资者来摆脱困境 图图 1010 VCVC 月度出口均价走势（美元月度出口均价走势（美元/Kg/Kg） 图图 1111 青霉素工业盐月度出口均价走势（美元青霉素工业盐月度出口均价走势（美元/BOU/BOU） 0 0 2 2 4 4 6 6 8 8 1 10 0 1 1、 、 2 2、 、 3 3、 、 4 4、 、 5 5、 、 6 6、 、 7 7、 、 8 8、 、 9 9、 、 1 10 0、 、 1 11 1、 、 1 12 2、 、 2 20 00 03 32 20 00 04 42 20 00 05 5 0 0 2 2 4 4 6 6 8 8 1 10 0 1 12 2 J Ja an n- - 0 03 3 A Ap pr r - - 0 03 3 J Ju ul l - - 0 03 3 O O c ct t - - 0 03 3 J Ja an n- - 0 04 4 A Ap pr r - - 0 04 4 J Ju ul l - - 0 04 4 O O c ct t - - 0 04 4 J Ja an n- - 0 05 5 A Ap pr r - - 0 05 5 J Ju ul l - - 0 05 5 O O c ct t - - 0 05 5 数据来源：健康网，国泰君安研究所收集整理 数据来源：健康网，国泰君安研究所收集整理 特色原药特色原药要警惕要警惕“平民化平民化”倾向倾向。在国际分工日益细 化和产业大转移的背景下，我国的原料药产业面临较 大的外包生产机遇。随着国际、国内市场环境的变化， 特色原料药经历了 2003、2004 年的辉煌后，正步入 调整巩固期。调整的诱因一方面在于国内跟进入者增 多，加剧了内部竞争；另外来自印度的竞争也逐渐加 大，领头的特色原料药出口企业，则承受更多的压力。 特色原料药明星“他汀”的市场剧变已经显示了整个 行业面临的内外部环境变化，很多品种的“生命周期” 明显缩短，出现“平民化”倾向。 图图 1212 我国历年取得我国历年取得 DMFDMF 证书数量证书数量 图图 1313 中印取得中印取得 COSCOS 认证情况对比认证情况对比 0 0 1 10 0 2 20 0 3 30 0 4 40 0 5 50 0 1 19 99 95 5、 、 1 19 99 96 6、 、 1 19 99 97 7、 、 1 19 99 98 8、 、 1 19 99 99 9、 、 2 20 00 00 0、 、 2 20 00 01 1、 、 2 20 00 02 2、 、 2 20 00 03 3、 、 2 20 00 04 4、 、 2 20 00 05 5H H 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 0 0 2 20 0 4 40 0 6 60 0 8 80 0 2 20 00 00 0、 、2 20 00 01 1、 、2 20 00 02 2、 、2 20 00 03 3、 、2 20 00 04 4E E 、 、 、 、 、 、 、 数据来源：国泰君安研究所收集整理 数据来源：国泰君安研究所收集整理 欧美药厂大规模产业整合仍在进行之中，其并购将降 低委托生产的需求，给整个外包市场带来急剧的变化。 而印度领先的企业已经介入到规范市场通用名药和创 新药物研发领域，借助较为完整的产业链条，他们向 上下游进行扩张。20 世纪 90 年代，印度领先企业 Ranbaxy、Sun 制药就通过并购进入了欧美市场，通 过积累已经建立了海外制造体系，2005 年他们加快了 进军规范市场的步伐，Sun 制药扩大其在匈牙利和美 国的工厂规模，而 Ranbaxy 则准备收购 Roche 在墨西 哥的原料药基地。而在中国市场，Ranbaxy 早在 1993 年就建立了广州南新公司，Aurabindo、Orchid、Dr Reddys 等公司也纷纷进入中国市场，最近又传出了 印度 Matrix 有意收购厦门迈克药业集团的消息。印度 企业在中国的投资倾向于利用国内的低成本优势，而 其在全球的扩张步伐加速意在扩大规范市场的份额， 对于国内原料药行业来讲，由于产业链条不完整，无 法有效延伸到规范市场制剂药领域，印度企业对市场 控制的加强会增大行业发展的阻力。 尽管外包市场的增长趋势和原料药生产向中印等低成 由于欧美药厂的大规模由于欧美药厂的大规模 产业整合和印度领先企产业整合和印度领先企 业的上下游扩张，世界业的上下游扩张，世界 范围内医药外包格局产范围内医药外包格局产 生动荡，加上国内竞争生动荡，加上国内竞争 加剧，原料药的加剧，原料药的“生命生命 周期周期”有缩短趋势，国有缩短趋势，国 内原料药企业积极提升内原料药企业积极提升 技术创新水平，延伸产技术创新水平，延伸产 品链，进行产业升级已品链，进行产业升级已 经刻不容缓经刻不容缓 本国家发展的趋势未变，但是中短期国内原料药行业 仍然需要面对内外部诸多不确定因素的困扰。在目前 的形势下，国内原料药企业积极提升技术创新水平， 寻求产业链延伸，进行产品和产业结构升级已经刻不 容缓。 2.3. 中成药创新提速，竞争升温中成药创新提速，竞争升温 2005 年前三季度中药工业收入、利润同比增幅分别达 到 22和 16，两个数据均低于医药工业整体水平。 2003 年非典以来，中药工业增速明显放缓，但是整体 发展较为稳定。2004、2005 年的药品限价都未涉及到 中药品种，部分企业甚至借助品牌优势进行了提价， 中成药工业受国家政策和成本上升压力相对较小。近 年来随着国家推进中药现代化工程，行业创新开始加 速，中药新药技术含量不断增加，种植提取制剂 整个流程的认证实施和中药指纹图谱使行业逐渐建立 起整套规范。业内企业市场意识不断增强，开始积极 探索品牌建设和营销创新之路，为中药行业的发展注 入动力。但是值得注意的是中药行业产品仿制现象也 较为严重，由于较少受到国家限价和 OTC 营销效果 明显，多数企业加速了中药产品的申报。南方医药经 济研究所统计 2005 年中药申报已经到了 553 件，超 过了化学药，仿制药申请份额从原来的 21增长到 57，短期内中药仿制品种的增多会在一定程度上加 剧市场竞争。 图图 1414 中药工业总产值完成情况和增速中药工业总产值完成情况和增速 图图 1515 20052005 年前三季度中药出口情况年前三季度中药出口情况 0 0 2 20 00 0 4 40 00 0 6 60 00 0 8 80 00 0 1 10 00 00 0 1 12 20 00 0 1 19 99 99 9、 、2 20 00 00 0、 、2 20 00 01 1、 、2 20 00 02 2、 、2 20 00 03 3、 、2 20 00 04 4、 、 0 0% 5 5% 1 10 0% 1 15 5% 2 20 0% 2 25 5% 3 30 0% 3 35 5% 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 中药行业凭借品牌议价中药行业凭借品牌议价 能力获得了稳定增长，能力获得了稳定增长， 随着中药现代化推进，随着中药现代化推进， 产品创新提速，企业市产品创新提速，企业市 场意识也不断增强；但场意识也不断增强；但 是中药行业相对宽松的是中药行业相对宽松的 竞争环境也引来了大量竞争环境也引来了大量 的仿制，短期内行业竞的仿制，短期内行业竞 争有加剧的可能争有加剧的可能 0 0. . 0 0 1 1. . 0 0 2 2. . 0 0 3 3. . 0 0 4 4. . 0 0 5 5. . 0 0 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 - - 1 10 0% 0 0% 1 10 0% 2 20 0% 3 30 0% 4 40 0% 5 50 0% 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 数据来源：国泰君安研究所收集整理 数据来源：医保商会，国泰君安研究所收集整理 2004 年我国中药出口 7.25 亿美元，增速 17.6，扭 转了长期徘徊不前的局面。2005 年上半年中药出口维 持高增长态势，完成出口额 3.9 亿美元，同比增幅 15.55%。但是从中药出口构成看，资源性、附加值较 低的中药材比例最大，植物提取物则增长最快，高附 加值中成药出口困难，目前出口市场主要面向亚洲国 家，得到欧美国家市场的认可还需要一个较长的时间。 2.4. 医药商业行业尚需整合医药商业行业尚需整合 我国药品零售企业有 17 万家（5.8 万家通过 GSP 认证） ，药品零售连锁企业 1624 家（1410 家通过 GSP 认证） ， 药店总数超过 20 万家。企业规模零散、区域性分割 造成竞争格局较为混乱，市场集中度很低。2004 年我 国医药流通前 10 位的企业所占市场份额只有 30%，而 美国的医药商业企业前十家大约占 96，日本的前十 名占 70。在医疗改革推进过程中，药品降价和招标 采购对流通企业造成较大的压力，GSP 认证加大了企 业运营成本，而零售药店的低价竞争策略更是极大压 缩了企业的盈利空间。物流配送水平不足和激烈的竞 争已经使医药商业步入“微利时代” ，如果不进行有 效的行业整合，这种情况难以改观。 表格表格 3 3 中美医药商业状况对比中美医药商业状况对比 中国中国美国美国 市 场 规 模 （ 亿 3102400 中药出口增速提高，出中药出口增速提高，出 口结构需要改善口结构需要改善 我国医药商业行业市场我国医药商业行业市场 集中度较低，缺乏规模集中度较低，缺乏规模 效应，同时物流配送技效应，同时物流配送技 术水平低，造成行业进术水平低，造成行业进 入微利时代，有待整合入微利时代，有待整合 美 元） 批 发 企 业 家 数 740070 多 配 送 费 率 7.65 2.93 净 利 润 率 0.57 1.55 数据来源：医药商业协会 ，国泰君安研究所收集整理 2.5. 生物制药行业技术、市场能力双不足生物制药行业技术、市场能力双不足 2005 年前三季度生物制药产业收入和利润同比增幅分 别为 31%和 32%，显示行业发展形势良好。目前我国 的生物工程药物以仿制为主，在技术上接近于国际水 平，但是独立研发能力较弱。前期产品重复建设严重， 国内市场竞争非常激烈，销售过亿的企业屈指可数。 许多企业的生产能力过剩，储备产品明显不足，严重 阻碍了发展。SARS 和禽流感事件，引发了对干扰素、 疫苗等生物医药产品的关注，行业投资逐渐上升，部 分企业多年的研发积累也开始显现成效。但是我国生 物制药企业规模普遍较小，创新投入不足，导致缺乏 核心技术和支柱产品，企业在技术产品、生产管理和 销售等方面还需要进一步积累。 2.6. 医疗器械行业发展水平有待提高医疗器械行业发展水平有待提高 2005 年前三季度医疗器械行业收入增速 26%，但是利 润总额同比下滑 18%，显示行业状况不容乐观。配合 医疗卫生防疫体系建设和基层医疗卫生体系建设，政 府加大了相关投入，医疗器械行业商机初显。但是国 内医疗器械行业发展水平仍然较低，难以在中高端产 品市场有出色表现。缺乏技术开发能力和自主知识产 权产品储备是阻碍行业发展的主要瓶颈。 生物制药企业规模普遍生物制药企业规模普遍 较小，创新投入不足，较小，创新投入不足， 行业在技术产品、生产行业在技术产品、生产 管理和销售等方面还需管理和销售等方面还需 要进一步积累要进一步积累 3. 医药经济双驱动：国内需求和出口贸医药经济双驱动：国内需求和出口贸 易易 国内医药经济的发展水平虽然较落后，但是在中国巨 大的市场潜力和充满活力的经济载体上显示出了高成 长速度。从全球市场看，随着医药产业的结构调整， 外包业务向中国等发展中国家转移，协议生产、协议 研发等为国内企业创造了进军国际市场的机遇。 图图 1616 国内国内 GDPGDP 增速、医药工业产值增速和世界医药增速、医药工业产值增速和世界医药 市场增速对比市场增速对比 0 0 5 5 1 10 0 1 15 5 2 20 0 2 25 5 3 30 0 1 19 99 91 11 19 99 93 31 19 99 95 51 19 99 97 71 19 99 99 92 20 00 01 12 20 00 03 32 20 00 05 5E E 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、GGD DP P、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 数据来源：国泰君安研究所收集整理 3.1. 国内需求保持旺盛国内需求保持旺盛 国内人口老龄化、城镇化加快和医疗保健意识的加强 造就了对医药产品的巨大需求，但是医疗保障覆盖不 完善等原因造成了“看病难、看病贵”的现象，在一 定程度上抑制了需求释放。2004 年我国城乡居民医疗 保障总体覆盖率依然很低，高达 65.7的人口没有任 何医疗保障，农村地区尤其严重。为了改善这种状况， 2003 年以来政府加大了对医疗卫生体系和医疗保险体 系的投入，政府预算在卫生费用支出中的比例开始上 升（见图 18） 。 由于前期医疗改革不成功，卫生部表示下一步改革方 向将转向体现公益性为主的政府主导模式。在这种形 势下，医保推进将面临加速，新方案试点工作拟在 2006 年初展开，以基本医疗系统覆盖 90的人群， 并为其至少负担一半的医疗费用为整体目标。在拓宽 人口老龄化、城镇化加人口老龄化、城镇化加 速和医疗保健意识加强速和医疗保健意识加强 造就了医药产品的增量造就了医药产品的增量 市场；医保覆盖面的扩市场；医保覆盖面的扩 宽和医保目录品种增加宽和医保目录品种增加 将释放对药品的需求将释放对药品的需求 医保覆盖面同时，国家也对医保药品目录不断增加调 整，将带动药品需求。 图图 1717 中美卫生费用占中美卫生费用占 GDPGDP 比例对比比例对比 图图 1818 中国卫生费用支出构成中国卫生费用支出构成 0 0% 5 5% 1 10 0% 1 15 5% 2 20 0% 1 19 99 93 3 1 19 99 94 4 1 19 99 95 5 1 19 99 96 6 1 19 99 97 7 1 19 99 98 8 1 19 99 99 9 2 20 00 00 0 2 20 00 01 1 2 20 00 02 2 2 20 00 03 3 、 、 、 、 、 、 、 、GGD DP P、 、 、 、( ( % ) ) 、 、 、 、 、 、 、 、GGD DP P、 、 、 0 0% 2 20 0% 4 40 0% 6 60 0% 8 80 0% 1 10 00 0% 1 19 98 80 0 1 19 99 91 1 1 19 99 93 3 1 19 99 95 5 1 19 99 97 7 1 19 99 99 9 2 20 00 01 1 2 20 00 03 3 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 数据来源：国泰君安研究所收集整理 数据来源：卫生部，国泰君安研究所收集整理 3.1.1.第一终端第一终端医院市场快速增长医院市场快速增长 由于药品的特殊性，消费者的选择权力受到限制，国 内药品消费大部分仍然产生在医院市场，大约占 70%80%比例。数据显示全国医院用药销售金额呈现 快速增长趋势， 2005 年上半年全国医院购药的总金 额达到 573 亿元，同比增长 24%。预测 2005 年全国医 院购药总金额将达到 1200 亿元以上，较 2004 年增长 20%以上。在医保覆盖面扩大和就医保药品目录增加 的情况下，预计医院市场将保持 2030的增长。 图图 1919 医院用药总体销售金额季度变化（亿元）医院用药总体销售金额季度变化（亿元） 药品消费第一终端医院药品消费第一终端医院 市场将保持市场将保持 2030% 的增长的增长 1 10 00 0 1 15 50 0 2 20 00 0 2 25 50 0 3 30 00 0 3 35 50 0 2 20 00 02 2Q Q1 1 2 20 00 02 2Q Q3 3 2 20 00 03 3Q Q1 1 2 20 00 03 3Q Q3 3 2 20 00 04 4Q Q1 1 2 20 00 04 4Q Q3 3 2 20 00 05 5Q Q1 1 2 20 00 05 5Q Q3 3E E 数据来源：南方医药经济研究所，国泰君安研究所收集整理 3.1.2.第二终端第二终端药店市场日渐活跃药店市场日渐活跃 随着医疗保健意识增强和自我诊疗增多，药品销售第 二终端药店市场日渐活跃，零售药店的药品销售比例 已经从过去的 10上升到 20%30%左右。2005 年我 国药品零售额将达到 800 亿元左右，其中 OTC 药品比 例占到 65左右。国务院要求 2006 年初药品分类管 理基本达到初步目标，将对零售药店的处方药销售产 生负面影响，但是长期看医疗保健意识的加强，自疗 市场扩大以及处方药物向 OTC 的转化都给零售业发展 带来机遇。 图图 2020 中国中国 OTCOTC 市场规模市场规模（亿元）（亿元） 0 0 1 10 00 0 2 20 00 0 3 30 00 0 4 40 00 0 5 50 00 0 6 60 00 0 1 19 99 90 0、 、1 19 99 96 6、 、2 20 00 00 0、 、2 20 00 03 3、 、2 20 00 05 5E E 数据来源：国泰君安研究所收集整理 3.1.3.第三终端第三终端农村市场逐渐显现农村市场逐渐显现 第三终端是近几年逐渐兴起的市场，农村市场是第三 终端主要部分。政府十分重视农村医疗卫生体制建设， 今年 8 月国务院常务会议研究加快建立新型农村合作 第二终端药店市场份额第二终端药店市场份额 得到不断提升，在自疗得到不断提升，在自疗 市场扩大和处方药向市场扩大和处方药向 OTC 转化的带动下，药转化的带动下，药 店市场日渐活跃店市场日渐活跃 随着随着“新型农村合作医新型农村合作医 疗保障制度疗保障制度”的加速实的加速实 施和施和“农村两网农村两网”建设建设 工程的开展，以农村为工程的开展，以农村为 主要区域的第三终端市主要区域的第三终端市 场商机显现场商机显现 医疗制度，决定进一步加大中央和地方财