资本市场历史的一些启.ppt

资本市场历史的一些启示,第十二章,主要概念和方法,理解有效资本市场的重要性 能够定义不同类型的有效资本市场 理解有效资本市场对公司财务经理的含义,一、 融资决策能创造价值吗？,创造有价值的融资机会 3种基本方法,1、愚弄投资者 无论在任何时候，证券总是被合理定价。 2、降低成本或提高补贴 某些融资方式具有税收优惠或者能够带来补贴。 3、创新证券 公司可以按更有利的价格发行创新的证券以满足 原先未能获满足的投资者。 从长远来看，创新证券所能创造的价值很小。,具有价值的融资机会根本不存在。,二、效率资本市场的描述,效率资本市场是指股票价格能充分反映所有相关信息 的资本市场。 效率市场假说（EMH，有效市场假说）： 因为有价证券的价格及时地反映了相关信息，因此 当信息披露时获知信息的投资者无法从中获利。 公司期望按公允的价值发行证券。,股价的反应,股价,-30 -20 -10 0 +10 +20 +30,信息公告日前 (-)后 (+) 的天数,效率市场对“利好消息”的反应,对“利好消息”过度反应后回归,对“利好消息”延迟反应,效率资本市场的基础,理性：假设投资者都是理性的。 理性的调整对股票价格的预期。 独立偏离理性：事件的独立性 非理性相互抵消,套利： 非理性的业余投资者和理性的专业投资者 如果理性的专业投资者发现A公司的股价被低估，他们会卖出B公司的股票，买进A公司的股票。 套利：同时买入和卖出不同证券以获取利润。 如果专业投资者的套利行为主导了业余投资者的投机行为，那么资本市场仍然是有效的。,三、效率资本市场的类型,为了分析股票对不同信息的反应速度，将信 息分为不同的类型： 历史价格的信息 公开的信息 所有信息,弱势效率市场 证券价格反映了所有历史信息 半强势效率市场 证券价格反应了所有公开可用信息 强势效率市场 证券价格反应了所有信息公开的和内幕的,弱势效率市场,证券价格反映了有关过去的价格和交易量所有信息。 如果市场是弱势有效的，那么技术分析就没有价值 由于股价仅仅随新的信息而变动，而信息是随机而来的，因此股价应该是随机游走的。,为什么技术分析失效,股价,时间,投资者的行为将消除任何从股价波动规律中获得的超常收益。,如果我们能从股价波动中找到“规律”来获得巨额利润，那么每个人也都能做到，结果是超常利润将消失。,半强势效率市场,证券价格反映了所有公开可用的信息 公开可用信息包括： 历史价格和交易量信息 公开的财务报表 年度报告中的信息 股票价格在公告时就会立即上涨。,强势效率市场,证券价格反映了所有信息公开的和内幕的。 强势效率市场包括了弱势效率市场和半强势效率 市场。 强势效率市场认为任何与股票有关的信息，哪怕 只有一个投资者知道的信息，都已经充分反映在 股价中了。市场中没有秘密。,信息集,如果市场是强势效率，那么它也是半强势效率的； 如果市场是半强势效率的，那么它也是弱势效率的,你看出了什么规律？,股价随机变动支持弱式效率市场假说,图解-事件研究：取消股利,效率市场对“坏消息”的反应,公司公告取消股利后的累积超常收益,取消股利公告日的相关天数,累积超常收益 %,事件研究的结论,事件研究基本上支持资本市场已达到半强式效率 的观点事件研究指出，市场具有一定的预见性。 例如，消息在公开披露前有泄露的倾向。,理性 独立地偏离理性 套利具有风险,四、行为财务学的挑战,效率资本市场假说对公司理财有三大启示： 公司股票的价格不会因公司会计方法的改变而变动。 财务经理不可能利用公开可用信