旅游二章二节风险与报酬.ppt

第2章 价值与风险,时间价值观念,风险和收益概念,复利时间价值计算,单利时间价值计算,投资组合风险和收益衡量,单项资产风险和收益衡量,时间价值,风险与收益,理财的两大基本原理,第二节 风险和收益,风险与收益的衡量,投资组合的风险和报酬,资本资产定价模型,第二节 风险和收益,资产的价值在一定时期的增值,绝对数：资产的收益额 包括两部分： (1)期限内资产的净收入（利息、红利等） (2)资本利得期末资产的价值相对于真是价值的升值,相对数：资产的收益率（报酬率） 资产增值量与期初资产价值或价格的比值 包括两部分： 利（股）息的收益率 资本利得的收益率,六种类型： 实际收益率 名义收益率 预期收益率 必要收益率 无风险收益率 风险收益率,一、资产收益,资产收益的类型,无风险收益率,必要收益率,预期收益率,名义收益率,实际收益率,风险收益率,已经实现或者确定可以实现的,资产合约上标明的,不确定条件下预测未来可能实现的,合理要求的最低收益率,无风险收益率,超过无风险利率的额外收益,纯粹利率和通货膨胀补贴组成,必要收益率-无风险收益率,计算,第二节 风险和收益,二、风险 1、风险的概念（理解） 风险是发生财务损失的可能性。 风险是预期结果的不确定性。（危险、机会） 与收益相关的风险才是公司理财中所说的风险。 资产的风险：用资产收益率的离散程度来衡量,2、单项资产的风险（掌握） （1）概率 概率：用来表示随机事件发生可能性大小的数值。 例：ABC公司有两个投资机会，A投资项目和B投资项目 经济情况 发生概率 A项目预期报酬 B项目预期报酬 繁荣 0.3 90% 20% 正常 0.4 15% 15% 衰退 0.3 -60% 10% 合计 1.0,（2）离散型分布和连续型分布 如果随机变量(如报酬率)只取有限值，并且对应于这些值有确定的概率，则称随机变量是离散分布。（前面所举例子就属于离散型分布，它有三个值。） 实际上，出现的经济情况远不止三种，随机变量（如报酬率）有无数可能的情况会出现。如果对每种情况都赋予一个概率，并分别测定其报酬率，则可用连续型分布描述。（近似呈正态分布）,离散型分布,投资项目A的报酬分布,投资项目B的报酬分布,连续型分布,(3)期望收益（预期值） 随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的预期值(数学期望或均值)，它反映随机变量的平均化。 报酬的预期 = Piki 式中：Pi第i种结果出现的概率； k第i种结果出现后的预期报酬率； n所有可能结果的数目。,（3）预期值 (反映平均收益水平，不能用来衡量风险） 报酬率的预期值k=pi ki 预期报酬率（A） =0.390%+0.415%+0.3 （-60%） =15% 预期报酬率（B） =0.320%+0.415%+0.310% =15% 预期报酬率相同，但报酬率变动范围不同，说明风险不同。为定量衡量风险大小，要使用统计学中衡量概率分布离散程度的指标。,(4)资产风险的衡量（离散程度） 表示随机变量离散程度的量数包括平均差、方差、标准差和全距等，最常用的是方差和标准差。 方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量。 标准差也叫均方差，是方差的平方根。,例题中 A项目的标准差是58.09%， B项目的标准差是3.87%， 它们定量地说明A项目的风险比B项目大。,注意：标准差是一个绝对数，不便于比较不同规模项目的风险大小。两个方案只有在预期值相同的前提下，才能说标准差大的方案风险大。 例中： 方差(A)=3375 10-4 方差(B)=15 10-4 标准差（A）=58.09% 标准差（B）=3.87% 3）标准离差率（变异系数、变化系数、标准差系数） 变异系数是标准差与预期值的比，即单位预期值所承担的标准差，排除了投资规模的差别，可以比较不同规模的投资项目。 （V）= / k,现有两个投资项目甲和乙，已知期望值甲20，期望值乙30，标准离差甲40，标准离差乙50，那么（ ） A甲项目的风险程度大于乙项目的风险程度 B甲项目的风险程度小于乙项目的风险程度 C甲项目的风险程度等于乙项目的风险程度 D不能确定,3、风险控制与偏好,规避风险 减少风险 转移风险 接受风险,风险回避者 风险追求者 风险中立者,二、投资组合的风险和报酬（掌握） 投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。 1、资产组合的预期收益率的计算 预期的收益（报酬）率:,rj是第j种资产的预期报酬率；Wj是第j种证券在全部投资种的比重，n是组合中的资产种类。,r = W1r1+W2 r2+Wnrn =,2、资产组合风险 两种证券完全正相关，组合的风险不减少也不扩大； 两种证券完全负相关，各占50，则组合风险被全部抵消。 大部分证券相关程度在0.50.7之间，故投资组合可以降低风险，但不能完全消除风险。 结论：只要证券之间不存在完全正相关关系，投资组合可以在不改变预期收益的条件下减少风险。,3、系统风险与特殊风险（理解） （1）系统风险 影响所有投资对象的因素引起的风险 如通货膨胀、高利率、经济衰退、国家政变、战争等。 注意：系统风险是影响整个资本市场的风险 系统风险没有有效的方法排除,（市场风险、不可分散风险）,（2）非系统风险 发生于个别公司的特有事件引起的风险 如新产品开发失败、诉讼失败、工厂失火、员工罢工、设备事故等。 注意：非系统风险是个别公司或个别资产所特有的 非系统风险可以通过投资多样化分散掉,结论：一般而言，证券的种类越多，风险越小，如果投资组合包括全部证券，则只承担市场风险，不承担公司特有风险。 投资人都是理智的，都会选择充分投资组合，非系统风险将与资本市场无关。,（公司特有风险、可分散风险）,资产的风险可以用标准差计量。这个标准差是指它的整体风险。现在把整体风险划分为系统风险和非系统风险. 承担风险会从市场上得到回报，回报大小仅仅取决于系统风险。这就是说，一项资产的期望报酬率高低取决于该资产的系统风险大小。,三、资本资产定价模型（掌握） 量化市场的风险程度，对风险进行具体定价。 研究对象：充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。 1、系统风险的度量 度量一项资产系统风险的指标是贝他系数，用希腊字母表示。贝他系数被定义为某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。 贝他系数的经济意义：相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。 市场组合相对于它自己的贝他系数是1；=1，表示该种股票的风险程度与整个市场的平均风险相等； 1，表示该种股票的风险程度大于整个市场的平均风险程度； 1，表示该种股票的风险程度小于整个市场的平均风险程度;0，表示无系统风险。,2、投资组合的贝他系数 投资组合的值等于被组合各证券值的加权平均数。,Xj是第i种证券在全部投资种的比重 例如，一个投资者拥有10万元现金进行组合投资，共投资十种股票且各占十分之一即1万元。如果这十种股票的值皆为1.18，则组合的 值为 P=1.18。该组合的风险比市场风险大，即其价格波动的范围较大，收益率的变动也较大。现在假设完全售出其中的一种股票且以一 种 =0.8的股票取代之。此时，股票组合的值 将如何变化？ =0.91.18+0.10.8=1.142,3、证券市场线 (资本资产定价模型) K i = Rf + i （ Km Rf ）,4、资本资产定价模型的假设 第一，股票市场中的投资者都厌恶风险，他们都需要通过有效组合来降低风险； 第二，股票市场中的投资者是股票市场价格的接受者，并且无论他们买或者卖，都不能影响股票的市场价格，风险与收益对每一个投资者都是一致的; 第三，存在无风险资产，投资者可以无限制地借或贷无风险资产，且利率相同; 第四，股票市场是完善的，并且无税； 第五，所有资产都可以上市出售，且无限可分，市场中不存在任何交易费用； 第六，资本市场是无摩擦的，信息对市场每一位参与者是同等的、均衡的。,资本资产定价模型的研究对象，是充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。 它表明：在市场均衡状态下，任意证券的均衡期望收益率是其风险的线性函数。期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率，它代表投资者在不承担风险的条件下，推迟消费而应得到的补偿；另一部分是风险收益(或称为风险溢价)，它是投资者承担风险而得到的补偿，与投资组合的风险有关。如果投资者要增加期望收益率，就必须承担更多风险；反之，要降低所承担的风险，就必须放弃一部分期望收益率。,练习:国库券的利息率为4%,市