投资方案的比较和选择.ppt

第4章 投资方案的比较和选择,本章重点： 1、熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、计算方法和评价准则； 2、掌握比选独立方案适用的评价指标和方法； 3、互斥方案经济性评价方法；,建筑工程经济, 经济性评价按照自定的决策目标，通过项目（或方案）的各项费用和投资效益分析，对项目是否具有投资价值作出估计与决断。 经济性评价方法主要包括确定性评价方法与不确定性评价方法两类。 对同一个项目必须同时进行确定性评价和不确定性评价。,第一节 投资方案的评价指标,建筑工程经济,经济性评价基本方法概况,确定性评 价方法,不确定性 评价方法,静态评价方法,投资回收期法、投资利润率、投资利税率等,不重视资金 时间价值,动态评价方法,风险评价方法,完全不确定性 评价方法,净现值法、费用现值 法、费用年值法、内 部收益率法等,重视资金 时间价值,评价各类不 确定因素变 动的概率,方案风险的 大小,概率分析法,盈亏平衡分析法、敏 感性分析法,建筑工程经济,经济性评价基本指标 指标类型 具 体 指 标 备 注 投资回收期 静态、动态 时间型指标 增量投资回收期 静态、动态 固定资产投资借款偿还期 静态 价值型指标 净现值、费用现值、费用年值 动态 投资利润率、投资利税率 静态 效率型指标 内部收益率、外部收益率 动态 净现值率 动态 费用效益比 动态,建筑工程经济,1.1 投资回收期法,什么是投资回收期？ 静态投资回收期计算方法 动态投资回收期计算方法 判据 投资回收期法优缺点,建筑工程经济,一、投资回收期概念,投资回收期是指投资回收的期限。也就是 用投资方案所产生的净现金收入回收初始 全部投资所需的时间。通常用“年”表示。 静态投资回收期：不考虑资金时间价值因素。 动态投资回收期：考虑资金时间价值因素。 投资回收期计算一般从工程项目开始投入 之日算起，即应包括项目的建设期。,建筑工程经济,二、静态投资回收期,计算公式：,T = 5-1+ |-10| / 90 = 4.1年,0,4,年,3,2,1,5,6,250,50,90,100,80,90,100,建筑工程经济,【应用案例4-3】 某项目各年的现金流量预计如表4-3所示，试根据投资回收期法判断该项目是否可行？(基准投资回收期=6年) 表4-3 现金流量表,【案例点评】 投资回收期计算如表4-2所示 表4-4 投资回收期,由表4-2可知,，可见该项目不可行。,建筑工程经济,三、动态投资回收期,80,i10,250,45.5,82.6,75.1,61.5,55.8,45.4,50,100,100,90,90,Tp= 6-1+ |-20.4| / 45.4 = 5.5年,计算公式：,2,6,5,4,3,1,年,0,建筑工程经济,表4-7 动态投资回收期计算表(i0=10%) 单位：万元,6.累积贴现值,【应用案例4-7】某项目有关数据如表4-7所示。基准折现率i0=10%，基准投资回收期Tb=8年，试计算动态投资回收期，并判断该项目的可行性。,建筑工程经济,【案例点评】 解：计算各年净现金流量的累积折现值,。明显，投资回收期应在第5年和,本例，在第6年出现正值，所以：,，项目可以被接受。,特别提示 当动态投资回收期小于等于方案计算期时，即当,时，由动态投资回收期的计算表达式可知。此时NPV0，方案可接受；反之，当,时，NPV0，方案不可接受。,第6年之间。可以采用插值法计算，如下式：,建筑工程经济,例：利用下表所列数据，试计算静态投资回收期？,某项目的投资及净现金收入 单位：万元,T = 4-1 +|- 3500|/5000 = 3.7 年,建筑工程经济,例：利用下表所列数据，试计算动态投资回收期？,Tp = 5 -1 + |-1112| / 2794 = 4.4 年,某项目的累计现金流量折现值 单位：万元,建筑工程经济,四、判据,采用投资回收期进行方案评价时，应将计算的投资回收期TP与标准的投资回收期Tb进行比较： 判据：（1）TP Tb 该方案是合理的，说明方案投资利用效率高于行业基准收益率。 （2）TP Tb 该方案是不合理的，说明方案投资利用效率低于行业基准收益率。 Tb 是国家或部门制定的标准，也可以是企业自己确定的标准，其主要依据是全行业投资回收期的平均水平，或者是企业期望的投资回收期水平。,建筑工程经济,例：试比较下面两项目方案的优劣？i=10%,1）A方案动态回收期为4.4年，而B方案为2.6年。 2）A方案收益大，但风险性也较大；B为保守型项目。 3）回收投资以后年份的收益情况无法考察。 4）需要计算NPV、IRR等动态评价指标。,建筑工程经济,优点： 投资回收期指标直观、简单，直接表明投资需要多少年才能回收，便于为投资者衡量风险。 缺点： 没有反映投资回收期以后的方案运行情况，因而不能全面反映项目在整个寿命期内真实的经济效果。 所以投资回收期一般用于粗略评价，需要和其他指标结合起来使用。,投资回收期法优缺点：,建筑工程经济,1.2 现 值 法,净现值（NPV） 净终值（NFV）(补充) 净年值（NAV） 费用现值（PC）与费用年值（AC）,建筑工程经济,一、净现值（NPV）,净现值（NPV）是指项目（或方案）在寿命期内各年的净现金流量（CICO）t，按照一定的折现率i，折现到期初时点的现值之和，其表达式为：,0,4,年,3,2,1,t-1,t,net present value,建筑工程经济,【练习】 某A项目各年财务净现金流量如表4-4所示(单位：万元) 表4-4 A项目各年财务净现金流量表,若项目财务基准收益率为10%，计算A项目的净现值。 【案例点评】,建筑工程经济,例：一位朋友想投资于一家小饭馆，向你借款1000元。他提出在前4年的每年年末还给你300元，第5年末再还给你500元。假若你可以在银行定期存款中获得10的利率，按照他提供的偿还方式，你应该借给他钱吗？,0,1,2,4,3,5,300,单位：元,年,i=10%,500,1000,P =300(P/A,10%,4) + 500(P/F,10%,5) =1261.42,建筑工程经济,用NPV法求解上例,500,5,建筑工程经济,NPV法求解过程,NPV（10%） = -1000 + 300(P/A,10%,4) + 500(P/F,10%,5) =261.42 NPV（10%）= -1000+300/(1+10%)1 +300/(1+10%)2+ 300/(1+10%)3 +300/(1+10%)4 + 500/(1+10%)5 =261.42,建筑工程经济,NPV法判据：,用净现值指标NPV评价方案的准则是： 若NPV 0，则方案是经济合理的； 若NPV 0，则方案应予否定。 如果方案的NPV0，则表示方案除能达到规定的基准收益率之外，还能得到超额收益； 如果方案的NPV=0，表示方案正好达到了规定的基准收益率水平； 如果NPV 0 ，则表示方案达不到规定的基准收益率水平。,建筑工程经济,投资机会：,0,100,1,110,100,5,5,5/1.05 =4.75,0,100,1,110,100,10,0,0/1.10 =0,0,100,1,110,100,15,-5,-5/1.15 =-4.35,i=5%,i=10%,i=15%,NPV(5%)= -100+110/(1+5%) =4.75,NPV(10%)= -100+110/(1+10%) =0,NPV(15%)= -100+110/(1+15%) = - 4.35,建筑工程经济,保本？,亏损20单位？,赢利10单位？,100,1年,80,100,110,100,100,NPV(i)=-100 +110/(1+i),NPV(i)=-100 +100/(1+i),1年,1年,0,0,0,NPV(i)=-100 +80/(1+i),讨论：,建筑工程经济,投资机会中的盈利、保本、亏本,盈利 保本 亏本,NPV(5%)=-100+110/(1+5%)= 4.75 NPV(10%) =-100+110/(1+10%)=0 NPV(15%)=-100+110/(1+15%)= - 4.35,NPV(0%)=-100+100/(1+0%) =0 NPV(10%)=-100+100/(1+10%)= -9.09 NPV(15%)=-100+100/(1+15%)= -13.0,NPV(0%)=-100+80/(1+0%) = -20 NPV(10%)=-100+80/(1+10%)= -27.3 NPV(15%)=-100+80/(1+15%) = -30.4,建筑工程经济,净现值函数（图）：,NPV（i）= -1000 + 300(P/A,i,4) + 500(P/F,i,5),i,NPV( i ),0%,700,5%,455.54,10%,261.42,15%,105.08,19%,0,20%,-22.44,30%,-215.46,40%,-352.26,50%,-452.67,-1000,i,NPV( i ),19%,-1000,700,0,建筑工程经济,例：某设备的购价为4000元，每年的运行收入为1500元，年运行费用350元，4年后该设备可以按500元转让，如果基准收益率i0 =20，问此项设备投资是否值得? 解：按净现值NPV指标进行评价： NPV(20)= -4000+(1500-350)(PA， 20，4)+ 500(PF，20，4) = -781.5(元) 由于NPV(20)0，此投资经济上不合理。,0,1,2,3,4,1150,4000,1650,建筑工程经济,在上例中，若其他情况相同，如果基准收益率 i0=10 和 i0=5，问此项投资是否值得? 解： NPV(10) = - 4000+(1500-350)(PA，10 ，4)+500(PF，10，4) = 13(元) NPV(5) = - 4000+(1500-350)(PA，5， 4) +500(PF，5，4) = 489.5(元) 这意味着若基准收益率为5和10%,此项投资是值得的。,建筑工程经济,练习：某工程项目的现金流量如下表 单位：万元,若基准收益率为 10，试计算净现值，并判断工程项目是否可行？,解：NPV=-300-120(P/F,10%,1)+80(P/F,10%,2) +90(P/F,10%,3)+100(P/A,10%,7) （P/F,10%,3)=82.1951 NPV0 项目可行,建筑工程经济,二、净终值（NFV）net final value,方案的净终值（NFV）是指方案在寿命期内各年的净现金流量（CICO）t ，按照一定的折现率 i，折现到期末时的终值之和，其表达式为：,0,4,年,3,2,1,t-1,t,建筑工程经济,借给朋友1000元的例子：,0,1,2,4,3,5,300,单位：元,年,i=10%,500,1000,F存入银行 = 1000(F/P,10%,5)=1611 F借给朋友 = 300(F/A,10%,4) (F/P,10%,1)+500 =2032.02 F借给朋友 - F存入银行 = 2032.02 1611 = 421.02,建筑工程经济,用净终值法NFV求解过程：,NFV（10%）= -1000 (F/P,10%,5)+300(F/A,10%,4) (F/P,10%,1)+500 =421.02 NFV（10%） = -1000(1+10%)5 +300(1+10%)4 +300(1+10%)3+300(1+10%)2 +300(1+10%)1 + 500 = 421.02,建筑工程经济,0,1000,1,2,3,4,5,300,300,300,300,500,i=10%,421.02,净终值法NFV求解图解,1611,2032.02,建筑工程经济,净终值NFV判据：,用NFV评价方案的准则： 若NFV 0，则方案是经济合理的； 若NFV 0，则方案应予否定。 方案NFV0，意味着方案除能达到规定的基准收益率之外，还能得到超额收益； 方案NFV=0，意味着方案正好达到了规定的基准收益率水平； 方案NFV 0 ，则表示方案达不到规定的基准收益率水平。,建筑工程经济,三、净年值（NAV）,方案的净年值NAV是通过资金等值计算，将项目的净现值NPV（或净终值NFV）分摊到寿命期内各年的等额年值。与净现值是等效评价指标。其表达式为：,Net Annual Value,建筑工程经济,NAV（10%）= 261.42(A/P,10%,5) = 421.02(A/F,10%,5) =68.96,0,1000,1,2,3,4,5,300,300,300,300,500,i=10%,421.02,261.42,68.96,净年值法NAV求解图解,建筑工程经济,净年值NAV法判据：,用NAV评价方案的准则： 若NAV 0，则方案是经济合理的； 若NAV 0，则方案应予否定。 方案NAV0，意味着方案除能达到规定的基准收益率之外，还能获得超额收益； 方案NAV=0，则意味着方案正好达到了规定的基准收益率水平； 方案NAV 0 ，意味着方案达不到规定的基准收益率水平。,建筑工程经济,【应用案例4-8】 根据图4.3的现金流量图计算该项目的净年值。基准折现率ic=15%。,图4.3 应用案例4-5现金流量图 【案例点评】 解：根据公式得NAV=-9 000(A/P, 15%, 6)+4 500-1 500=-9 0000.264+4500-1500 =624(万元),建筑工程经济,0,1000,1,2,3,4,5,300,300,300,300,500,i=10%,421,261,69,1100,300,800,880,300,580,638,300,338,372,300,72,79,79,借给朋友1000元还款过程图解：,借款人回收本利和1000+（100+80+58+34+7）+4211700,建筑工程经济,四、费用现值PC与费用年值AC,费用现值PC的计算式为 费用年值AC的计算式为,建筑工程经济,例：某项目有方案A、B，均能满足同样的需要，但各方案的 投资及年运营费用不同，如表所示。在基准折现率 i15的情况下，计算费用现值与费用年值。,建筑工程经济,PCA=70+13（P/A,15%,10）=135.2 PCB=100+10（P/A,15%,5）+15（P/A,15%,5） （P/F,15%,5） =158.5,0,1,5,6,10,70,100,10,6,5,1,0,ACA=70(A/P,15%,10)+13=26.9 ACB=100(A/P,15%,10)+10(P/A,15%,5)(A/P,15%,10)+15(F/A,15%,5)(A/F,15%,10)=31.7,建筑工程经济,【应用案例4-9】 某项目有3个采暖方案A、B、C，均能满足同样的取暖需要。其费用数据如表4-6所示。在基准折现率i0=10%的情况下，试用费用现值和费用年值确定最优方案。 表4-6 3个采暖方案的费用数据表 单位：万元,【案例点评】 各方案的费用现值计算如下： PCA=200+60(P/A, 10%, 10)=568.64(万元) PCB=240+50(P/A, 10%, 10)=547.20(万元) PCC=300+35(P/A, 10%, 10)=515.04(万元) 通过计算比较，C方案最优。 各方案的费用现值计算如下： ACA=200(A/P, 10%, 10)+60=92(万元) ACB=240(A/P, 10%, 10)+50=89(万元) ACC=300(A/P, 10%, 10)+35=83(万元) 通过计算比较，C方案最优。,建筑工程经济,1.3 内部收益率法,内部收益率（IRR） IRR判据 案例,建筑工程经济,一、内部收益率（IRR）,内部收益率（IRR）简单地说就是净现值NPV为零时的折现率。,净现值法必须事先设定一个折现率，内部收益率指标则不事先设定折现率，它将求出项目实际能达到的投资效率(即内部收益率)。,Internal rate of return,建筑工程经济,例：借给朋友1000元的例子,建筑工程经济,借给朋友1000元：,NPV（i）= -1000+300/(1+ i )1+300/(1+ i )2+ 300/(1+ i )3+300/(1+ i )4 + 500/(1+ i )5 = 0,无法求解收益率i,建筑工程经济,NPV,0,NPV（in）,i,in+1,IRR,试算内差法求IRR图解,NPV（in+1）,in,由于内部收益率方程通常为高次方程，不易求解，因此一般采用“试算内插法”求IRR的近似值。,A,B,D,C,建筑工程经济,借给朋友1000元的例子：求解IRR,i,NPV( i ),0%,NPV( 0 ) 700,5%,NPV( 5 ) 456,10%,NPV( 10 ) 261,15%,NPV( 15 ) 105,20%,NPV( 20 ) -22.4,i,NPV( i ),IRR,700,0,15%,20%,105+22.4,20-15,IRR-15%,105,建筑工程经济,按IRR收回本利和过程：,0,1000,1,2,3,4,5,300,300,300,300,500,IRR=19%,1190,300,890,1059.1,300,759.1,903.3,300,603.3,718,300,418,500,500,建筑工程经济,IRR是项目投资的盈利率，由项目现金流量决定，即内生决定的，因此，称为内部收益率。它反映了投资的使用效率。 在项目的寿命周期内，项目投资将不断通过项目的净收益加以回收，其尚未回收的资金将以IRR的利率增值，直到项目计算期结束时正好回收了全部投资。 IRR反映了项目“偿付”未被收回投资的能力，它不仅受项目初始投资规模的影响，而且受项目寿命周期内各年净收益大小的影响，取决于项目内部。因此IRR是未回收资金的增值率。,对内部收益率的理解：,建筑工程经济,【应用案例4-11】某项目净现金流量如表4-9所示。当基准折现率io=10%时，试用内部收益率指标判断该项目在经济效果上是否可以接受。 表4-9 某项目的净现金流量表 单位：万元,【案例点评】 解：第1步：绘制现金流量图，如图4.5所示。,图4.5 应用案例4-8现金流量图 第2步：用内插法求算IRR。 列出方程：,或：,建筑工程经济,第1次试算，依经验先取一个收益率，取il=12%，代入方程，求得 NPV(i1)=-2 000+3000.892 9+5002.401 80